【兴证金融 傅慧芳】非银周报(201228-210103): 独立代理人制度落地,券商Q4基本面好于预期

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】非银周报(201228-210103): 独立代理人制度落地,券商Q4基本面好于预期》研报附件原文摘录）
　　投资要点 保险行业： 本周保险III（申万）上涨4.68%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，个股上中国太保上涨8.47%，表现好于其他上市险企。 本周银保监会发布《关于发展独立个人保险代理人有关事项的通知》，从独立个人保险代理人定位、条件标准、行为规范、选拔机制、公司管理、监督管理等方面提出具体的规则。目前全国保险公司共有个人保险代理人约900万人，今年前三季度贡献保费收入占总保费的48.1%，是我们保险行业最重要的渠道之一，本次独立代理人制度更侧重于破除保险营销的层级关系（与发达国家成熟市场能够自由代理多家保险公司产品的独立代理人有所区别），属于初步尝试阶段，但对于行业高质量发展有正面作用。对于上市险企而言，中短期内传统专属个险代理人仍是核心渠道，其规模和质量是主要发展方向。 本周银保监会发布《关于修改<中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则>的决定（征求意见稿）》，主要内容包括明确外国保险集团准入条件、完善股东变更及准入要求和取消外资股比的限制性规定。保险行业对外开放从2018年后就逐步进行，外资险企进入我国保险市场能够带来更多经验和数据，有利于行业发展，同时我们认为国内龙头险企在渠道优势和品牌效应的支撑下，负债端不会受到太大的冲击。 投资端利率中枢上行结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。目前10年期国债收益率已回升至3.3%左右，负债端上开门红短期储蓄型产品的销量普遍相对较好，目前保险板块对应2021年0.65-1.03倍PEV的估值，估值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。 券商行业： 12月31日大盘走强，券商板块大涨4.54%，全周券商板块跑赢沪深300。本年度最后一个交易日上证综指上涨1.72%，券商板块整体大涨4.54%。全周沪深300累计上涨3.36%，对应证券Ⅲ(申万)累计上涨7.03%。 2020Q4预计券商投行业务稳中有进，经纪、两融、自营继续向好。2020Q4两市股票成交额累计同比+76%；日均两融余额环比持续上行，同比+60%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比+1%、+6%、+27%；沪深300、创业板、中证全债分别+13.60%、+15.21%、+1.31%，而去年同期分别为+7.39%、+10.48%、+1.31%。本年度最后一周市场及行业表现略超预期，带动券商基本面回升。 资本市场市场化改革大趋势不改，近期相关法治建设也逐步出台。四季度以来IPO发行速度较三季度有所放缓，但整体监管思路一方面以注册制和退市制度改革为抓手，另一方面把提高上市公司质量作为上市公司监管的重要目标。资本市场市场化改革的大趋势不改，但也进一步提升相关法治建设，本周沪深交易所推出修订后的退市新规。监管层松中有严，松紧有度的改革推进节奏有助于资本市场健康发展。 2020Q4券商基本面继续向好，关注深度受益经纪与两融业务景气度攀升的个股标的东方财富。四季度券商基本面表现环比弱于三季度，但同比继续向好。资本市场改革仍持续推进，板块本身仍有利好政策释放预期。短期春节行情下大盘有走强预期，市场流动性良好，当前日均成交额在8000亿元以上，乐观看好券商板块。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化 报告正文 一、观点总结 保险行业： 本周保险III（申万）上涨4.68%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，个股上中国太保上涨8.47%，表现好于其他上市险企。 本周银保监会发布《关于发展独立个人保险代理人有关事项的通知》，从独立个人保险代理人定位、条件标准、行为规范、选拔机制、公司管理、监督管理等方面提出具体的规则。目前全国保险公司共有个人保险代理人约900万人，今年前三季度贡献保费收入占总保费的48.1%，是我们保险行业最重要的渠道之一，本次独立代理人制度更侧重于破除保险营销的层级关系（与发达国家成熟市场能够自由代理多家保险公司产品的独立代理人有所区别），属于初步尝试阶段，但对于行业高质量发展有正面作用。对于上市险企而言，中短期内传统专属个险代理人仍是核心渠道，其规模和质量是主要发展方向。 本周银保监会发布《关于修改<中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则>的决定（征求意见稿）》，主要内容包括明确外国保险集团准入条件、完善股东变更及准入要求和取消外资股比的限制性规定。保险行业对外开放从2018年后就逐步进行，外资险企进入我国保险市场能够带来更多经验和数据，有利于行业发展，同时我们认为国内龙头险企在渠道优势和品牌效应的支撑下，负债端不会受到太大的冲击。 投资端利率中枢上行结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。目前10年期国债收益率已回升至3.3%左右，负债端上开门红短期储蓄型产品的销量普遍相对较好，目前保险板块对应2021年0.65-1.03倍PEV的估值，估值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。 券商行业： 12月31日大盘走强，券商板块大涨4.54%，全周券商板块跑赢沪深300。12月31日，本年度最后一个交易日大盘走强，上证综指上涨1.72%，券商板块整体大涨4.54%。全周沪深300累计上涨3.36%，对应证券Ⅲ(申万)累计上涨7.03%，券商板块跑赢沪深300。 2020Q4预计券商投行业务稳中有进，经纪、两融、自营继续向好。10月底上市券商三季报已披露完毕，根据40家完整上市券商口径，前三季度合计营业收入及归母净利润分别同比增长28.9%、40.3%；其中三季度单季营业收入及归母净利润分别同比增长42.4%、67.2%。从行业数据来看，2020Q4两市股票成交额累计同比+76%；日均两融余额环比持续上行，同比+60%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比+1%、+6%、+27%；沪深300、创业板、中证全债分别+13.60%、+15.21%、+1.31%，而去年同期分别为+7.39%、+10.48%、+1.31%。本年度最后一周市场及行业表现略超预期，使得四季度券商投行业务稳中有进，经纪、两融业务继续向好，自营业务同比有望进一步增长。 资本市场市场化改革大趋势不改，近期相关法治建设也逐步出台。四季度以来IPO发行速度较三季度有所放缓（2020Q43IPO发行规模同比+172%），近期对于“资本的无序扩张”，证监会表示坚持金融创新必须在审慎监管的前提下进行，严把IPO入口关。但从整体监管思路来看，12月中旬中央经济工作会议定调了2021年资本市场的发展方向，即“促进资本市场健康发展，提高上市公司质量。”一方面以注册制和退市制度改革为抓手，另一方面把提高上市公司质量作为上市公司监管的重要目标。监管层对于资本市场市场化改革的大趋势不改，但也进一步提升相关法治建设，本周沪深交易所推出修订后的退市新规。监管层松中有严，松紧有度的改革推进节奏有助于资本市场健康发展。 2020Q4券商基本面继续向好，关注深度受益经纪与两融业务景气度攀升的个股标的东方财富。四季度券商基本面表现环比弱于三季度，但同比继续向好。资本市场改革仍持续推进，板块本身仍有利好政策释放预期。短期春节行情下大盘有走强预期，市场流动性良好，当前日均成交额在8000亿元以上，因此我们乐观看好券商板块。市场扩容背景下，券商经纪及两融业务景气度持续攀升，建议投资者密切关注深度受益的个股标的东方财富。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化 二、周频股价变动 12月28日-01月01日保险板块上涨4.68%，券商板块上涨7.03%，沪深300指数上涨3.36%；保险板块跑赢沪深300指数，券商板块跑赢沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（201228—210103）：独立代理人制度落地，券商Q4基本面好于预期》 对外发布时间：2021年01月03日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 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