【锰硅年报】一年涨意已阑珊 不尽锰硅滚滚来

（以下内容从方正中期期货《【锰硅年报】一年涨意已阑珊 不尽锰硅滚滚来》研报附件原文摘录）
　　摘要 2020年的锰硅市场波动较大，上半年受原料端锰矿价格的驱动走势大开大合，下半年走势逐步回归自身供需，价格重回2019年下半年以来的下行通道。公共卫生事件是上半年锰硅市场背后的主要驱动，分别催生了两轮较为流畅的上涨行情。第一轮上涨出现在春节之后，公共卫生事件影响到了合金的运输使得供需出现短期错配。第二轮上涨出现在3月末，主要是因为南非的封国使得其锰矿的发运一度受限，锰矿价格随之出现短期快速上涨，成为了推升锰硅价格上涨的主要原因。进入下半年后，锰矿发运节奏出现明显加快以弥补前期的发运缺失，同时锰硅新增产能开始集中投放，锰硅价格在成本下移，供应宽松的情况下逐步下移至年初的低点附近。需求方面，今年虽然粗钢产量再创新高，但钢厂对锰硅的主动补库意愿并不强烈，无论是从月度钢招数量上还是钢厂厂内库存水平来看均低于去年。钢厂利润空间今年也被进一步压缩，月度钢招价格处于近年来的低位水平。总体来看需求端对锰硅价格的支撑力度较为有限，这也是锰硅价格在下半年持续走弱的主要原因之一。 展望2021年，锰硅价格仍难以出现明显走强，年内多数时间内将以低位盘整为主。首先供应端的压力仍将持续累积。当前正处于锰硅新一轮产能投放周期，今年上半年受疫情影响新增产能的投放一度停滞，但进入下半年后开始持续释放。明年将延续这一趋势，锰硅产量将再创新高。其次，锰矿高库存的矛盾仍难以得到明显缓解，国内锰元素过剩的矛盾将长期压制锰硅价格的上行空间。而需求方面，对明年的粗钢产量维持旺盛的预期，但钢厂利润水平难有明显转好，对合金端的主动补库意愿仍会不足。预计明年锰硅价格重心将进一步下移，盘面价格运行区间预计在5500-6500。全年将呈现前高后低的价格走势。对于合金生产厂家和贸易商来说，应在盘面价格处于高位的时候积极参与卖出套期保值。 正文 第一部分 2020年行情总结 年初锰硅市场呈现出供需两弱的特征，但需求端的萎缩程度更为明显。1-2月螺纹产量累计降幅近30%,钢厂利润也下降至100元/吨附近，带动锰硅价格中枢不断下移。春节后交通的短期受限一度造成锰硅运输出现困难，供需出现短期错配，价格一度快速攀升但随后重归基本面驱动而持续下跌，创出年内低点。随着下游终端需求的转好，钢厂开工率在3月逐步恢复。锰硅需求端随之复苏，价格从月中开始止跌反弹。而后南非在3月末宣布封国，市场对锰矿后续的发运产生担忧，锰矿价格随即大涨带动锰硅价格开启一轮流畅的上升行情。进入4月后，南非宣布延长封锁期14天，下游钢厂也开始进入高利润高产量的模式，5月钢招出现明显的量价齐升，锰硅价格也创出了年内高点，绝对价格指数突破7200元/吨。而后随着原料端锰矿港口库存大幅去库的预期被证伪，锰硅价格开始从高位回落。进入下半年后，南非矿的发运节奏明显加快，外矿对华报盘持续下调，锰矿价格再度进入阴跌走势。同时锰硅新增产能开始投放，产量月度增幅明显，逐步回升至去年同期水平。而下游需求在三季度持续走弱，主流钢厂采量持续下行，难以匹配供应端增速，锰硅自身供需过剩的矛盾逐步显现，价格持续走弱，一直回落至年初低点附近。临近年末由于内蒙主产区出现限电，锰硅价格才出现短期反弹。 一、现货市场回顾 锰硅全年价格呈现出两轮上涨和两轮下跌的M型走势，年内两次高点分别出现在春节后和二季度，全年低点出现在3月中和四季度。从绝对价格来看，今年锰硅的绝对价格指数处于近年来的底部区域，全年价格重心相较去年进一步下移。1-11月价格累计跌幅为9.38%,低于去年同期，全年的波动区间相较去年也有所收窄。 二、期货市场回顾 期货方面，锰硅主力合约价格年内走势大开大合，波动幅度与现货相近，全年最低点5926，最高点7472。自2014年锰硅期货上市以来价格明显受现货端价格引领，直到2017年，期货价格一改前期完全跟随现货波动的走势，首次表现出了对现货价格的带动作用，而后随着锰硅期货的参与者愈发成熟，使得期货的价格发现功能愈发明显。从今年锰硅的期现价格走势来看，盘面仍旧先于现货价格反应基本面的变化，对现货价格的指引作用仍较为明显。 成交方面，锰硅期货自2014年上市上市以来，其成交量在2017年迎来井喷，随后呈现出逐年下降的趋势。持仓方面，从上市以来持仓量逐年稳步提升，日均持仓量从2015年的1415手攀升至2019年的165432手，5年间增加了100倍以上。但今年锰硅的成交量和持仓量均出现了拐点，日均成交量同比去年几乎实现翻倍，结束了自2017年以来成交逐步萎缩的趋势。上半年锰硅价格的快速上涨明显提振了资金的参与热情。持仓量方面，今年也结束了自锰硅期货上市以来逐年上升的趋势，日均持仓量同比去年下降18.89%。上半年锰硅价格的单边上行走势走势在一定程度上影响到了市场各参与主体在盘面进行卖出套期保值的意愿。 三、基差走势回顾 相较于去年而言，今年锰硅市场的看涨情绪有明显提升，盘面价格在全年多数时间内均升水现货，且表现出了对现货价格较强的引领作用。只有在交通受限以及南非封国等突发事件发生时，现货价格的走势才短暂地表现出明显强于盘面。在不考虑实际交割成本的情况下，年初至今大部分时间内锰硅主力合约的基差均为负值，波动区间为-600至500，均值相较去年有明显下移。 第二部分 进出口情况分析 由于我国锰矿品位总体较低，故每年需求大量进口高品位锰矿，最为全球最大的锰矿进口国，近些年来我国的进口量呈现逐年增加的趋势。2019年，中国对进口锰矿的依赖程度进一步增加，全年进口量超过3400万吨，相当于2015年的两倍。但上半年我国的锰矿进口量却出现了较为明显的下降。1-5月我国共进口锰矿1063.46万吨，同比下降超过20%，结束了近年来进口量持续增加的趋势。一方面是因为一季度国内需求较差，出于保价的目的，国外矿山主动放缓了发运节奏。另一方面原因是因为海外公共卫生事件导致了南非在3月末启动封国，使得我国最重要的锰矿来源受到极大冲击。受此影响5月单月我国进口锰矿数量回落至1567668吨，创出了2018年以来的单月最低值。但随着南非封国的解除，从6月开始南非矿的发运节奏出现明显加快，由于海外需求受疫情影响较为疲弱，发运至我国的锰矿资源持续增加。我国8-9月的锰矿进口量明显高于历史同期水平，月度进口量环比持续回升的趋势一直持续到10月方才出现拐点。但即便如此，由于上半年的进口有明显缺口，今年1-10月我国锰矿的累计进口量仍低于去年同期，累计同比下降7.94%。 具体到各主要进口国来看，今年我国进口量下降的锰矿品种主要是以加纳矿和马来西亚矿为代表的非主流矿，其中又以加纳矿的下降幅度更为明显。去年5月我国对加纳矿的进口量曾超过80万吨，创出近几年单月最高值，一度超过传统澳大利亚矿成为该月仅次于南非矿的第二大进口矿种。与今年的进口表现大相径庭。而在我国主要的锰矿进口国中，除南非矿同比有小幅回落外，其他各品种锰矿的进口量在今年1-10月均有不同程度的增加。其中以加蓬矿的增量最为明显，今年1-10月加蓬矿的进口量累计同比增幅超过50%，在很大程度上弥补了南非矿的进口缺口。 展望明年，南非矿将继续维持高发运量以弥补今年的发运缺失，其他主要锰矿资源国的发运量也将维持稳中有升。随着海外需求的恢复，发运至我国的比例会有所回落，但由于今年基数偏低，明年全年锰矿进口总量的同比增幅预计仍将较为明显，大概率将超过2019年的水平，再度刷新历史新高。 第三部分 锰矿库存 事实上从去年年中开始，原料端锰矿高库存的矛盾就已经逐步开始成为影响锰硅价格的另一主要因素。去年下半年港口锰矿库存的居高不下使得国内锰元素过剩的矛盾愈发凸显，是引发当前锰硅价格持续下跌的主要原因之一。今年受南非封国的影响，锰矿价格对锰硅价格的驱动更为明显，一度成为市场交易的主要逻辑。二季度锰矿价格受南非矿短期发运缺失的影响出现快速上涨，推升锰硅价格走出一波流畅的上涨行情。但进入下半年后，随着港口锰矿库存再度出现持续累库，原料端锰矿对锰硅价格再现去年同期的负反馈。 一、库存 今年我国的锰矿港口库存水平整体呈现先降后升的走势。今年上半年港口锰矿的去库还是较为明显的，一方面有外矿在一季度主动放缓发运节奏的原因，但更主要的原因还是南非矿的发运一度出现停滞，使得二季度锰矿的到港出现短期缺口。进入下半年后，随着南非封国的解除，其发运节奏出现明显加快。而下游锰硅厂家采购高价港口现货的意愿不强，更为青睐期货矿，使得国内锰矿港口库存再度进入累库模式，库存水平持续刷新历史最高值。根据Mysteel统计，截止11月末国内港口锰矿库存总量已经升至678.3万吨的历史绝对高位，相比年初库存增幅超过200万吨，锰元素过剩的矛盾进一步加剧。 具体到各主要港口库存的变化，上半年天津港和钦州港的库存呈现出明显的此消彼长的态势。上半年国内港口库存的去库主要体现在天津港上，从年初的368万吨下降至6月19日的260万吨，去库超过120万吨。而反观同期钦州港库存却从89.3万吨一路累积至121.5万吨。上半年港口库存变化的另一个特征是曹妃甸在3月份一度出现了92万吨的库存，成为了除天津和钦州外另一个锰矿存储地。进入下半年后，国内南北港口锰矿库存均持续累库，但随着南非矿发运的快速恢复，天津港的累库速度开始明显快于钦州港。 从天津港不同矿种的库存变化来看，今年1-11月除了马来西亚矿的库存有所下降外，其他各矿种库存水平的累计增幅均较为明显。其中以加纳矿和科特迪瓦矿为代表的非主流矿的库存累计增幅居前，很大程度上是由于其今年下游的需求较弱；而加蓬矿年内库存水平的大幅上升则主要是因为我国今年对其的进口量出现大幅增加。相较而言，南非矿库存水平的累计增幅最小，主要是受上半年其发运量缺失的影响。总体而言，今年国内的下游厂家对锰矿的需求仍偏向于主流矿。 展望明年，锰矿供应过剩的矛盾将有望得到边际改善。虽然外矿的到港压力仍难有明显缓解，南非矿仍将维持高发运，但下游的整体需求预计将有较为坚挺的表现。锰硅新增产能仍将继续投放，上半年对锰矿的同比需求增速将较为明显。随着矿热炉大型化以及密闭改造的进一步推进，对锰矿的消耗也将出现边际增量。锰矿港口库存的增速将逐步放缓，在年内出现见顶回落。 二、价格 上半年锰矿价格大开大合，走出过山车行情。春节后的交通受限不但使锰硅的供需出现短期错配，价格快速走强，同时也对锰矿的疏港造成了影响，部分锰硅生产厂家由于节前备货相对不足，使得锰矿价格一度出现大涨。但随后合金厂家通过降负荷以及厂家间的调剂很快缓解了原料端供应的紧张，随着交通的逐步恢复以及下游需求的转差。锰矿价格从高位快速回落，不但回吐了节后所有涨幅还创出了年初以来的低点。从3月末开始，锰矿价格的驱动因素转向供应端，南非矿发运的受限带动锰矿价格走出了一轮极为流畅的上涨行情。从5月中旬开始，由于锰矿去库速度不及预期，市场情绪急转直下，锰矿价格进入快速下跌模式。本轮下跌的幅度和持续时间与3月末开启的上涨行情几乎一致，到6月末锰矿价格已经基本回落至年初水平。进入下半年后，港口锰矿库存再度进入累库模式，库存水平持续刷新历史高值。加之外矿对华报盘持续下调，贸易商信心出现动摇，港口锰矿现货价格开启阴跌模式，不断创出年内新低。截止12月初，天津港各要矿种的现货价格相较年初均出现了5元/吨度以上的降幅。 展望明年，国内锰元素过剩的矛盾将有望得到边际改善，随着港口库存增幅逐步放缓，见顶回落其对锰矿价格的压制力度将有所减弱。从外矿对华明年1月的报盘来看，已开始出现止跌企稳的迹象，国内锰矿现货成本端的支撑作用有望逐步显现。另外外矿报盘的企稳将提升下游锰硅厂家对港口现货矿的采购意愿。随着新增锰硅产能的进一步投放，明年锰矿现货的需求将逐步转好，锰矿价格有望出现止跌回升，但反弹高度有限，原料端对锰硅价格仍难以形成明显的上行驱动。 第四部分 锰硅供应情况分析 从2018年开始，锰硅开始进入新一轮的产能扩张周期。今年受重大公共卫生事件影响，新增产能的投放一度出现停滞，整个上半年全国锰硅的产能始终维持在1484698吨。直至7月，月度产能才开始再度出现环比增加，新增产能的投放速度开始逐步恢复正常。至11月全国锰硅产能已经增加至1584791吨，环比6月增加6.74%。 从产量上看，今年1-4月锰硅厂家的开工意愿仍较为积极，延续着去年高产量的惯性。进入5-6月后，受高价锰矿的影响，合金厂家利润出现明显下降，在一定程度上抑制了锰硅厂家的生产意愿。加之协会呼吁行业进行减产，锰硅产量出现了短暂的下调。但总体来看今年上半年锰硅供应端的压力并未出现有效的缓解。进入下半年后，随着锰硅新增产能的持续投放，月度产量也持续回升。9月单月产量已经回升至去年同期水平，10月更是创出了月度产量的历史新高，逼近100万吨。进入11月后，锰硅新增产能的投放暂告一段落，产量也开始出现小幅回落，加之年底内蒙主产区限电的影响，锰硅供应端的压力出现了短期缓解。 总体而言，今年锰硅供应端虽然存在短期扰动因素，但整体仍旧偏宽松，产量上在近几年里仅略低于去年的高位水平。今年1-11月全国锰硅累计产量达到9279286吨，同比去年小幅下降了2.8%，全年产量大概率仍会突破1000万吨。下半年以来供应端压力的再度回归是锰硅价格重心逐步下移的主要原因之一。 从各主产区的产量变化来看，1-11月内蒙地区的产量同比增幅达到14.48%，虽然略低于去年同期，但增幅在各主产区中依旧居前，产量在全国中的占比进一步提升。而云南地区的产量进一步萎缩，仍旧是各主产区中产量降幅最为明显的。今年1-11月产量累计同比下降23%，降幅较去年进一步扩大。可以说锰硅生产的区域集中度在今年进一步提高。今年南方主产区的产量受电费上涨的影响较大，而北方厂家的产量更多地是受锰矿价格上涨的制约。 展望明年，锰硅新增产能仍将继续投放，对于新增产能来说当前处于低位的锰矿现货价格将使其更具后发的成本优势，开工会较为积极。在下游需求旺盛的情况下，原有锰硅产能也不会出现明显的减产意愿。虽然年内仍会阶段性出现环保限产和限电，对产量会造成短期扰动，但无法改变锰硅产量将进一步增加的大趋势。明年锰硅单月产量有望首次突破100万吨，全年锰硅产量大概率会超过2019年的水平，同比增幅有望超过20%，供应端的压力将进一步增加，将限制锰硅价格的反弹高度。 第五部分 加工及消费需求情况 一、钢厂需求量 今年重大公共卫生事件对海外粗钢产量造成了冲击。据世界钢协统计，今年1-10月全球粗钢产量为15.13亿吨，累计同比下降1.99%。但同期我国粗钢产量逆势上涨，环比增加5.4%至8.74亿吨，在全球粗钢总产量中的占比进一步上升。 我国粗钢产量在今年之所以能进一步增长一方面是源于国内终端用钢需求的坚挺。今年国内终端用钢需求虽然受到短期扰动，但在较为宽松的宏观环境呵护下整体韧性十足。上半年地产和基建投资增速恢复较快，进入下半年后制造业投资表现强劲，分别带动了建材和板材需求的快速回升。下游需求的旺盛使得钢厂的生产积极性较强，高炉开工率在今年下半年明显高于去年同期。另一方面，今年是我国粗钢产能置换集中释放的一年，全年预计将有8000万吨的新产能投产，且多集中在下半年，尤其是年底。预计今年全年粗钢产量大概率将突破10亿吨，同比增速将在5%以上，理论上对锰硅的需求量将突破1400万吨，创出历史新高。但从全年主流钢厂的钢招情况来看，下游对锰硅的实际需求不升反降，钢招采量从3月开始持续低于去年同期，月度均值基本回落至2018年的水平。截止11月，全国钢厂的锰硅库存可用天数为18.54天，同比去年同期下降5.79%，可见钢厂的主动补库意愿并不强，以刚性补库为主。这很大程度上与今年锰硅供需进一步宽松，成本端进一步走弱有关。钢厂基于对锰硅后市价格的悲观预期延续之前的低库存策略，以期降低实际采购成本。总体而言，今年锰硅的理论需求量较大，但实际需求同比弱于去年，实际需求的下降幅度较同期锰硅的供应端更为明显，对锰硅价格的支撑力度不足。 展望明年，新增产能对粗钢产量的提升作用将进一步显现，终端用钢需求仍可维持较强韧性，我国全年粗钢产量预计将再创新高。虽然明年锰硅的供应端仍将较为宽松，这可能导致钢厂对其价格的悲观预期仍难以出现明显扭转，主动补库意愿仍不强。但在粗钢产量进一步增长的情况下，锰硅的刚性需求将同步增加，钢招采量同比今年将有所回升，锰硅的实际需求将强于今年。 二、钢厂利润 今年由于终端需求受到公共卫生事件的扰动，加之粗钢新增产能集中投放，使得全年的钢材供需结构整体偏宽松，库存水平高于往年。今年1-11月主要钢种现货价格均值相比去年均有所回落，板材由于今年需求较好价格下降幅度不明显，相比而言建材价格回落的幅度更大。从利润水平来看，今年除去冷轧利润水平略好于去年外，螺纹和热轧的利润空间均被不同程度地压缩，钢厂整体利润水平同比进一步回落。一方面是由于成材价格受高库存和海外资源倒灌的冲击有所下降，但最重要的原因是因为今年炉料端自身矛盾较为突出，价格表现强势，挤压了钢厂的利润空间。 钢厂利润水平的进一步下降使得其对炉料端价格的上涨更为敏感，但由于今年炉料端铁矿和焦炭的供需矛盾均较为突出，价格持续走强，进一步挤压了钢厂能够给予铁合金端的利润空间。从主流钢厂对锰硅钢招价格的全年走势来看，在多数时间内均明显低于前两年的历史同期水平。上半年受春节后供需短期错配以及南非封国的影响，钢厂不得不接受锰硅价格的短期快速上涨，钢招价格也在年初和二季度分别出现短期走强，但这更进一步增强了钢厂在下半年打压锰硅价格的意愿。随着锰矿的供应逐步恢复正常，锰硅新增产能开始投放，7月主流钢厂的钢招价格一度出现近千元的降幅，而后持续震荡走弱，始终维持在6300元/吨下方低位盘整。直至12月，受内蒙地区限电的影响，主流钢厂的钢招价格才出现年初以来的首次同比增加。总体来看，今年全年钢招价格均值同比去年下降近1000元/吨，钢厂利润空间的下降对锰硅价格的压制较为明显。 展望2021年，粗钢新增产能的投放力度仍将较大，加之今年年底集中释放新增粗钢产能，粗钢产量的增幅相较今年将进一步扩大，全年产量有望突破11亿吨。从需求端来看，明年粗钢的消费虽仍具韧性但增速难以匹配供应端，成材价格重心相较今年将进一步回落。而原料端铁矿和焦炭供应偏紧的格局仍将持续，价格仍将维持在高位水平，钢厂利润空间有被进一步压缩的可能。在锰硅供需和成本端均无明显转好的情况下，钢厂对锰硅价格的打压力度相较今年将有增无减，年内钢招价格同比有进一步回落的空间。明年钢厂对锰硅的采购预计将由今年的量价齐跌转变为量增价减。 第六部分 供需平衡表预测及解析 从2015年-2017年，粗钢产量受供给侧改革影响增幅缓慢，同期锰硅企业受之前持续亏损的影响开工意愿不足，产量基本以按需满足钢厂刚性需求为主。但这三年里得益于钢厂利润水平的持续改善，锰硅厂家的利润水平也不断回升，开工意愿增强，从2018年开始进入新一轮产能投放周期，产量在2019年出现明显增加。今年受重大公共卫生事件的影响新增产能的投放在上半年一度出现停滞，加之上半年锰矿价格高企，在一定程度上影响到了锰硅厂家的开工意愿，全年产量同比出现小幅回落。明年锰硅的新增产能仍将继续投放，且有回补今年缺口的预期，预计锰硅全年产量增幅将较为明显，继续刷新历史新高。下游钢厂开工意愿也将较强，年度粗钢产量有望首次突破11亿吨，但增速预计仍难以匹配锰硅产量，锰硅供需结构将进一步宽松。 第七部分 套利机会展望 今年从5月起，锰硅-硅铁主力合约价差持续震荡回落，临近年末受硅铁限产事件影响二者价差加速下行，继2017年以来首次转负，当前处于历史同期绝对低位。从二者价差的历史季节性走势来看，短期有一定的上行修复需求。待本轮限产消息被市场逐步消化后，硅铁盘面的溢价将逐步回落，短期可基于此预期布局多锰硅空硅铁的品种间套利操作。但从中期的角度来看，硅铁自身的供需结构和成本支撑力度仍要强于锰硅。随着明年海外需求的恢复，金属镁产量和硅铁的出口量均会有所回暖，将对硅铁的需求提供边际增量。另一方面明年制造业的投资应好于地产端，铁水仍将更多地流向板材，粗钢产量增加对硅铁需求的提振作用将强于锰硅。供应方面，锰硅今年下半年新增产能的投放速度明显快于硅铁，在限产的扰动下，明年硅铁产量的恢复速度仍将慢于锰硅。从成本端的支撑力度来看，明年兰炭价格仍将维持强势，硅石的供应仍有一定的不确定性，原料端对硅铁价格的支撑作用仍将较强。而反观锰矿，其当前高库存的压力仍较难缓解，在国内锰元素过剩的背景下锰矿现货价格难有强势表现，对锰硅价格的支撑力度有限。故对于明年锰硅-硅铁的价差走势应继续维持逢高沽空的思路。多硅铁空锰硅仍是安全边际较高的品种间套利策略。 第八部分 2021年行情展望与操作建议 展望2021年，锰硅价格仍难以出现明显走强，年内多数时间内将以低位盘整为主。首先供应端的压力仍将持续累积。当前正处于锰硅新一轮产能投放周期，虽然今年上半年受疫情影响新增产能的投放一度停滞，但进入下半年后开始持续释放，明年将延续这一趋势，锰硅产量有望再创新高。其次，当前锰矿高库存的矛盾在明年预计仍难以得到明显缓解，国内锰元素过剩的矛盾将长期压制锰硅价格的上行空间。而需求方面，对明年的粗钢产量维持旺盛的预期，但钢厂利润水平难有明显转好，对合金端的主动补库意愿仍不足。预计明年锰硅价格重心将进一步下移，盘面价格运行区间预计在5500-6500。全年将呈现前高后低的价格走势。对于合金生产厂家和贸易商来说，应在盘面价格处于高位的时候积极参与卖出套期保值。 免责声明 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。 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