【东吴电新】阳光电源点评:股权激励上马,逆变+储能龙头提速

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】阳光电源点评:股权激励上马,逆变+储能龙头提速》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与预估 投资要点 事件：阳光EPC子公司通过增资扩股的方式实施股权激励，激励对象为上市公司、子公司高管以及核心技术人员在内的员工持股平台。 股权激励绑定员工，利好长期发展：EPC子公司20Q1-3归母净利2.25亿元，净利率41%，本次员工及持股平台注资5.7亿，占23%股本，投后公司估值24.8亿，投前公司估值19.1亿元，对应1.9倍PB。注资后董事长曹仁贤占4.1%、副董事长张许成占2.7%、高级副总裁顾亦磊占0.47%，核心高管合计占比7.27%，约占激励的1/3。本次交易的成功实施，有利于各版块协同，且能够有效调动管理层和核心骨干的工作积极性和主动性，强化其企业认同感，提升企业人才队伍的稳定性，进一步推动公司及阳光新能源稳健发展、做强做优。 中国龙头加速出海，组串崛起：未来行业两大趋势：1）国内逆变器质优价廉（单价低30-50%），19年国内企业海外份额在55%（按GW），20年预计60%+，未来80%+，出口加速趋势明确；2）分布式发展+渗透电站，19年全球组串式占比60%，预计20年65%；3）毛利率：海外>国内、组串式>集中式 逆变器全球龙头，市占率加速提升：公司是逆变器全球龙头，今年市占率加速提升，海外高占比高增速。逆变器出货约30GW（市占率24%，19年15%），其中海外21GW（市占率约25%，19年11%），国内9GW；明年全球装机高增长，预计公司出货50GW+，同增67%+，市占率27%，其中海外35GW（市占率32%），国内15GW。 国内最大储能龙头，放量在即：长期来看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司是国内最大的储能逆变器龙头，储能系统装机已连续四年稳居全国第一，19年收入5.4亿元，20年预计10亿元，同增80%+，未来两年预计翻倍增长。 盈利预测与投资评级：我们上修过盈利预测，预计公司 20-22年业绩为：21.2、33.3、43.3亿元（原预测19.83、28.05、36.67亿元），同比137%、57%、30%，对应EPS为1.45、2.28、2.97元，目标价91.2元，对应40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 正文 事件：阳光EPC子公司通过增资扩股的方式实施股权激励，激励对象为上市公司、子公司高管以及核心技术人员在内的员工持股平台。 股权激励绑定员工，利好长期发展：EPC子公司20Q1-3归母净利2.25亿元，净利率41%，本次员工及持股平台注资5.7亿，占23%股本，投后公司估值24.8亿，投前公司估值19.1亿元，对应1.9倍PB。注资后董事长曹仁贤占4.1%、副董事长张许成占2.7%、高级副总裁顾亦磊占0.47%，核心高管合计占比7.27%，约占激励的1/3。本次交易的成功实施，有利于各版块协同，且能够有效调动管理层和核心骨干的工作积极性和主动性，强化其企业认同感，提升企业人才队伍的稳定性，进一步推动公司及阳光新能源稳健发展、做强做优。 中国龙头加速出海，组串崛起：未来行业两大趋势：1）国内逆变器质优价廉（单价低30-50%），19年国内企业海外份额在55%（按GW），20年预计60%+，未来80%+，出口加速趋势明确；2）分布式发展+渗透电站，19年全球组串式占比60%，预计20年65%；3）毛利率：海外>国内、组串式>集中式 逆变器全球龙头，市占率加速提升：公司是逆变器全球龙头，今年市占率加速提升，海外高占比高增速。逆变器出货约30GW（市占率24%，19年15%），其中海外21GW（市占率约25%，19年11%），国内9GW；明年全球装机高增长，预计公司出货50GW+，同增67%+，市占率27%，其中海外35GW（市占率32%），国内15GW。 国内最大储能龙头，放量在即：长期来看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司是国内最大的储能逆变器龙头，储能系统装机已连续四年稳居全国第一，19年收入5.4亿元，20年预计10亿元，同增80%+，未来两年预计翻倍增长。 盈利预测与投资评级 我们上修过盈利预测，预计公司 20-22年业绩为：21.2、33.3、43.3亿元（原预测19.83、28.05、36.67亿元），同比137%、57%、30%，对应EPS为1.45、2.28、2.97元，目标价91.2元，对应40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.10.27：重磅深度！【东吴电新】阳光电源：清洁能源转换 全球领跑者 2020.10.09：【东吴电新】锦浪科技深度：逆变器新贵，组串式龙头 2020.09.14：重磅深度！【东吴电新】逆变器出海大势所趋，国产逆变乘风破浪 2020.09.13：【东吴电新】20H1新能源行业中报总结：光伏逆势高增，龙头强者恒强，风电零部件高增 2020.07.20：重磅！【东吴电新】新能源中期策略：平价新周期 龙头强者恒强 相关点评： 2020.10.30: 【东吴电新】阳光电源20Q3点评：Q3业绩大超市场预期，逆变、变流、储能等全面爆发 2020.10.09：【东吴电新】海外光伏大涨，新能源革命黄金时代已来 2020.09.23：【东吴电新】光伏行业点评：欧盟上调减排目标，新能源革命势不可挡 2020.09.13：【东吴电新】新能源点评：可再生能源十四五前瞻，国内风+光年化装机有望达100GW+ 2020.08.28：【东吴电新】阳光电源中报点评：海外渗透加速，逆变器逆势高增长 2020.07.21：【东吴电新】阳光电源中报预告：逆变器逆势高增长，出货量盈利双增 2020.04.28：【东吴电新】阳光电源年报点评：业绩稳步增长，经营性现金流大幅改善 2020.01.23：【东吴电新】阳光电源业绩预告点评：业绩符合预期，出口快速增长 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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