【东吴晨报1231】【策略】【宏观】【行业】公用事业、传媒、通信【个股】宁德时代、先导智能、杭可科技、福莱特、派能科技、日上集团

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201231 From 东吴研究所 00:00 06:23 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 通胀喜与忧 东吴策略·2021年A股市场策略 让子弹飞：通胀下的牛市下半场。我们对2021年通胀极为看好，也最为担忧。通胀推升EPS，构筑市场底部，成为牛市下半场主推力。需防范的是，通胀高位引致货币收紧，但这并不意味着熊市即刻来临。 市场节奏：前低后高。顺风逆流，盈利改善占上风，经验显示盈利高增能够对冲首轮加息，市场此后仍能创出新高。节奏上全年前低后高，二季度防范通胀高企，下半年业绩改善延续，市场上行风险更大。 关键假设：通胀加速归来。全球产能利用率基本恢复至疫情前，潜在供给有限，库存低位，需求上行风险显著，海外央行保持宽松格局。供需紧平衡与流动性宽松，我们判断PPI未来6个月陡峭负转正。 基本面超预期：通胀推升业绩。 GDP抬升收入，PPI改善毛利，中性假设下21年全A非金融净利同比17%，结构上周期、金融弹性更高。若需求上行，乐观假设下盈利增速上调至29%，下半年贡献更大。 高位风险：通胀下政策收紧。警惕二、三季度通胀预期发散，宽松后次年，典型如10、17年，A股年内最大回撤均与政策收紧有关，若央行上调逆回购利率，市场面临阶段性回撤压力。 配置：通胀主题、可选消费、金融。寻找顺周期与热门赛道上游交集；全球竞争力龙头更优。 未充分定价因素：增长风险、信用风险、政策风险、价格风险、改革红利。 风险提示：疫情突变、疫苗推广、接种不达预期；通胀快速上行并维持高位，货币政策超预期紧缩；全球财政刺激不及预期，经济增长乏力；国际关系恶化，贸易复苏延后。 （分析师 姚佩、陈李） 宏观 一文读懂中欧投资协定内容及影响 观点 为什么中欧投资协定的签订备受关注？ 中欧投资协定历时7年达成协定。中欧双边投资协定（BIT）又称中欧全面投资协定（中欧CAI），旨在构建中欧双边投资制度安排。协定谈判2013年正式启动，至今经历了35轮谈判。 协定核心内容包括以下四方面：（1）保证相互投资获得保护，尊重知识产权，确保补贴透明性；（2）改善双方市场准入条件；（3）确保投资环境和监管程序清晰、公平和透明；（4）改善劳工标准，支持可持续发展。 中欧CAI的主要难点和分歧是什么？ （1）公平竞争环境问题。主要体现在欧盟希望确保欧洲企业相对中国国有企业的非歧视性监管待遇，要求中国提高国家援助透明度。而中方的立场显示中国不希望将国企政策被“公平竞争环境”原则一刀切，力求保障国有经济在社会主义市场经济体制中的重要地位不受动摇。 （2）市场准入问题。欧盟要求改善中国在电信、计算机、生物技术和新能源汽车方面的市场准入。而中方也在争取进入欧盟市场投资某些行业（如电力和其他能源）的自由准入。 （3）欧盟投资保护主义上升。疫后欧方投资保护主义上升，呼吁加强医药、生物技术、基础设施等领域的安全考虑及投资审查；拟在5G领域制定网络安全框架。 促成谈判达成的关键性因素是什么？ 12月28日，欧盟委员会表示CAI消除了外国在中国投资某些行业的障碍，如新能源汽车、云计算服务、金融服务和健康等，也将是中国第一份履行国有企业行为义务和全面透明补贴规则的协议。 12月29日，中国发布《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》，扩大外商投资范围（新增127个条目，包含人工智能、集成电路等高端制造领域），出台多项优惠政策（包括免征关税、减收企业所得税、优惠土地使用等方面）。 中欧双方当前投资情况如何？ 规模扩张动力不足，投资结构较集中。总量上看，2016-2019年中国对欧盟直接投资金额维持在100亿美元左右，投资规模几乎停滞不前；2019年欧盟对华投资金额73.1亿美元，同比下降29.9%；均体现双边投资扩张乏力。结构上看，双方投资均集中于制造业、租赁商贸、科技服务业、批零与金融业，其中制造业占比超过50%。 CAI签订对中欧双方有何影响？ 中欧投资和贸易状况不匹配，该协定有助于打开双方投资空间。2019年中国对欧盟出口金额4278万亿美元，但直接投资仅占贸易额的2.5%。随着CAI谈判结束、协议生效，中欧双方投资将打开局面。 在新能源、环保和数字化领域，中国企业有望受益。在欧盟2021-2027年财政预算框架和“下一代欧盟”基金计划中，除抗疫和支持经济复苏外，推进数字化和绿色投资是最大的投入领域。我国相关领域企业的较强竞争力，有望在该协定达成后进一步受益。 从地缘政治的角度，在拜登上台、中美关系不确定性较大情况下，该协定达成有利于稳定中国和欧盟的关系。 风险提示：协定签署后关于投资保护法律的制定还需数月，具有一定程度不确定性；地缘政治风险。 （分析师 陶川） 行业 公用事业： 公用事业行业2021年度策略 百年未有之大变局三 “需求侧管理”和“智慧化”是 公用事业发展的必然趋势 投资要点 核心观点：“需求侧管理”目标和“智慧化”手段是公用事业发展的必然趋势。1）即使考虑到财政刺激退潮的影响，预计2021年专项债额度仍将维持在3.5万亿左右，作为“十四五”的开局之年，中央和地方政府存在显著的投资需求。2）四季度以来，最高决策层多次提出“需求侧管理”，除了重视扩大内需和收入分配以外，优化投资结构也是需求侧管理的重要内容。3）“十四五”期间新基建将是政府投资的主要方向，与传统基础设施建设相比，新基建更加侧重于突出产业转型升级的新方向，更能体现智慧化和数字化的特征，因此智慧化和信息化是必然手段。 智慧消防：行业扩容+空间释放+市场集中度提升，龙头核心竞争优势彰显。1）消防产品市场空间为千亿量级，其中消防报警产品空间超过200亿元/年。伴随着应急疏散市场刚刚进入爆发期，行业空间仍在不断扩容。2）消防安全意识增强+更多强制应用场景+政府采购倾向国产，多重利好加速行业空间释放。3）管理更加规范+政策更加严格+技术更加先进+服务更加完善，近年来龙头市占率显著提升。4）“传统消防”向“智慧消防”转变是必然趋势，随着NB-IoT逐步在全国范围内推广，预计智慧烟感有望成为下一个爆发的应用场景。5）渠道+技术+品牌等核心竞争优势明显，推荐行业唯一龙头标的【青鸟消防】。 智慧电网：新能源快速发展对电网投资提出更高要求，电改加速推进可期。1）年底多省份出现“限电”状况，除了工业需求、气候、区域等常规造成限电的原因以外，近年来风电光伏等新能源的大量并网也对电网稳定运行提出了更高要求。2）展望“十四五”，一方面新能源的迅猛发展，对电网投资的需求会更加迫切；另一方面，国网本身盈利能力提升的空间有限，持续扩大电网投资难堪重负，因此，我们预计“十四五”期间电网改革进程将持续推进，引入社会资本是大势所趋。3）强烈推荐资产重组完成后基本面发生重大边际变化的电改龙头【三峡水利】。 智慧水务：行业空间广阔+利好政策持续落地，有望进入订单集中爆发期。1）智慧水表和供水设备作为“水务物联网”的基础载体和传感器，是水务系统智能化改造的第一步，我们预计随着整个水务系统智能化改造的推进，2021年水表行业仍值得重点关注，推荐行业龙头【宁水集团】。2）2021年，针对水司水质、漏损、排水等核心需求，提供核心解决方案的智慧水务企业将进入业绩兑现期，叠加十四五农村饮用水建设市场，我们预计2021年智慧水务企业的智慧水务订单、农村饮用水订单、智慧水厂设备订单进入爆发期，建议关注【威派格】。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、上网电价受到政策影响持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 传媒： 传媒互联网行业2021年投资策略 看好行业底部改善机会 把握短视频、游戏、电商、SaaS、潮玩等成长赛道 受疫情因素影响，传媒板块在2020年全年表现呈现出“前高后低”的走势，传媒（中信）指数在过去滚动一年时间内下跌4.7%，其中营销板块表现相对亮眼，上涨7.1%。从业绩上来看，行业整体收入增速在一季度基础上持续环比改善，趋势向好，但游戏板块受产品周期影响增速环比走低，营销板块增速持续改善。展望2021年，我们看好行业底部改善的投资机会，同时建议重点把握短视频、电商、游戏、SAAS、潮玩等新兴成长赛道： 1、游戏：把握板块底部区域布局机会，静待新一轮产品周期到来。2020H2疫情红利消退，买量成本提升引发市场对eps下滑的担忧，A股公司部分头部产品上线延期，游戏板块出现深度回调，横纵向对标当前主要游戏公司估值处于历史低位。2021Q1起，腾讯、网易、三七互娱、吉比特等公司陆续进入新一轮产品周期，预计2021Q2、Q3陆续进入业绩释放期。推荐具备较强研发实力、注重品类多元化，同时在买量市场具备强竞争力的内容公司：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。2）腾讯控股作为游戏行业护城河最高的领军者持续推荐。推荐具有优质分发渠道且在快速成长期的心动公司。建议关注祖龙娱乐、IGG。 2、SaaS：商家数字化转型正当时，SaaS厂商商业化提速。1）传统电商平台流量红利殆尽，平台及商家转向存量市场争夺。国内目前私域电商GMV渗透率低于海外，从商家数层面看，私域平台商家数渗透也较低，私域流量电商有望迎爆发增长，预计私域流量电商SaaS（不包含增值服务）潜在市场规模为200-250亿。2）门店SaaS市场空间更为广阔，相比电商SaaS客户群偏中小商家，门店SaaS中大客户的需求较多，相比中小客，大客的流失率更低、粘性更强、ARPU更高。当前门店SaaS渗透率较低，未来增长驱动一方面来自于未进行数字化转型的商家进行数字化转型，另一方面来自于已进行数字化但未全部上云的商家进行更多的门店增购，量价均有提升空间，预计线下门店SaaS市场规模达1400-1600亿元。相关标的：微盟集团、中国有赞等。 3、电商：电商市场规模已度过快速增长阶段，但整体线上化率依然有提升空间，尤其疫情促进了用户网购习惯的养成，社零基本盘也在稳步增长，电商大盘预计将持续向上。国内电商寡头竞争，用户已基本渗透完毕，基于用户需求差异化竞争。其中拼多多势头强劲，用户时长持续增长，人均时长已超过手淘app，购买频次和客单价显著提升，竞争力明显增强。京东经营状况持续好转基于扩品类带来的毛利率提升和物流利用率上升带来的履约费用率下降。阿里巴巴核心电商业务受到冲击，需密切关注边际变化，同时关注云计算业务增长，云计算业务有望为公司市值带来重估。小米集团智能手机业务已进入缺货状态，高端化进展成效显著，同时线下渠道积极推进，小米之家开店起量，公司国内手机市占率将有显著提升，推动公司业绩快速增长。 4、支付：互联网公司最强货币化工具变现正当时。商业模式离交易端越近，变现的链条就越短，变现损耗就会更小；为用户提供服务的深度越深，变现能力就越强。支付业务是腾讯金融科技的主要业务构成部分，具有较大的利润弹性，有望推动公司未来3-5年的业绩快速增长。 5、广告：广告大盘强势复苏，顺周期展现高弹性，品牌广告预算投放迎来拐点。虽然效果广告在广告主预算中的比例快速增长，但广告价格也在快速提高，今年Q3以来，部分广告主开始将更多的预算转移至线下，品牌广告逐步复苏。此外，当前消费类广告主盈利处于新高状态，因此开始加大对品牌广告的投放。腾讯媒体广告收入及分众楼宇广告收入在Q3都迎来了显著反弹。推荐：分众传媒。 6、视频：广告仍有结构性增长红利，视频电商带来新成长。视频在移动互联网用户的时长占比有望持续提升，预计将从2019年的29.7%提升至2025年的36.3%，增长将主要来自于短视频和直播，看好短视频广告营销市场的高增长。视频电商的发展不仅获益于电商模式从人找货到货找人的模式转换，也同样匹配了低线城市电商渗透的红利，视频逐渐成为平台进行商业变现的重要工具，内容视频化及电商直播化趋势明显。短视频领域建议关注即将上市的快手科技，当前公司通过产品更新及销售费用的投放，实现在用户市场份额上的提升，商业化方面，从打赏到广告及电商，公司基于短视频底层用户流量基础的商业化能力持续提升，看好公司收入的持续增长及盈利能力的提升，产业链机会建议关注星期六；中长视频维持推荐芒果超媒，公司在2020年12月正式上线视频电商平台——小芒电商，我们认为公司在PGC内容制作、阿里巴巴战略合作、品牌广告客户等方面拥有优势资源。 7、潮玩：行业发展红利明显，IP及渠道两端构筑成长护城河。中国潮流玩具市场成长可期，2019年全球潮流玩具市场规模198亿美元，5年CAGR为22.8%；2019年中国潮流玩具市场规模为207亿，5年CAGR为34.6%。在消费者不断突破和支付意愿不断提升情况下，中国潮流玩具市场将进入快速增长期。我们认为潮玩行业未来护城。 风险提示：疫情影响超预期，市场系统性风险，宏观经济超预期下行，行业政策风险等。 （分析师 张良卫、周良玖） 通信： 政策导向清晰，板块向上趋势确定 继续重点推荐新基建、云计算与5G应用 投资要点 政策指导积极坚定，坚持推进新基建仍是政府重点工作内容：发改委牵头各部门强调加快构建全国一体化大数据中心创新体系。指导意见主要涵盖以下三个层面：其一，基础网、IDC等基础设施建设是基础，加强区域联动，推进网络互通互联；其二，加快数据流通融合，优化算力资源需求结构，实现降本增效。最后：强化平台建设，打破数据壁垒，加快实现传统企业数字化转型。我们认为，本次指导意见，围绕“基建”、“数据”以及“数字化转型”三个关键，渐次对应基础设施建设、流量基建以及应用三个层面，建议重点关注相关板块的投资机会。 通信行业估值处于历史低位，市场悲观情绪有望恢复，行业配置价值凸显：截止12月28日，通信行业整体TTM PE为35.61倍，相比今年7月估值高点下降17倍，当前估值水平仅超过历史15.21%的区间，而在新基建政策和全球数据流量带动下，通信行业业绩增速仍维持快速提升，行业估值和基本面存在偏离。当前市场情绪较悲观，Q3通信行业持仓比重为0.91%，较Q2下降0.41pct，随着后续板块业绩的释放以及行业外部不利因素的缓解，市场情绪有望恢复，行业配置价值凸显。 流量作为核心驱动力，带动板块加速向上：据工信部统计，2020年11月国内移动用户DOU为11.65GB/户，同比上升40.87%，同比增速相比10月提升6.68pct，数据流量加速向上趋势明确。随着5G应用以及数字化转型的持续推进，将带动5G流量加快实现稳步增长。 建议关注的标的：5G主设备：中兴通讯；光模块：天孚通信、中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技、博创科技；IDC：宝信软件、数据港、奥飞数据、光环新网、佳力图、杭钢股份、沙钢股份、城地股份、鹏博士、立昂技术、世纪互联、万国数据；高清视频：淳中科技、兴图新科；物联网/车联网：移远通信、广和通、移为通信、道通科技、锐明技术、鸿泉物联；云计算/边缘计算：优刻得、网宿科技；量子信息产业：国盾量子；小基站：上海瀚讯、震有科技；PCB：崇达技术、深南电路、沪电股份；运营商/铁塔：中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔；服务器/路由器/交换机：烽火通信、兴森科技、浪潮信息；线上教育：世纪鼎利、立思辰；线上办公：亿联网络、会畅通讯、二六三；UWB：浩云科技；低轨卫星：和而泰、华力创通、海格通信、中国卫星、中国卫通。全国一网：歌华有线、广电网络；网络可视化：中新赛克；5G行业专网：海能达；国网信息化：恒华科技、朗新科技；工业互联网：工业富联、威胜信息；大数据：每日互动、慧辰资讯、东方国信。 风险提示：政策红利不及预期；云厂商资本开支不及预期。 （分析师 侯宾） 个股 宁德时代（300750） 全球电动车需求爆发，龙头扩产再提速 投资要点 事件：公司公告，拟总投资390亿建设/扩建三大基地。1）江苏时代：投资不超过120亿，建设动力及储能锂电池研发与生产项目（四期）。2）四川时代：拟投资不超过100亿元，扩建宜宾动力电池基地。项目分两期建设，一期建设期不超过26个月，二期将在一期建设后两年内启动。3）宁德福鼎基地：总投资不超过170亿，项目分两期建设，一期建设期不超过26个月，二期将在一期建设后两年内启动。 需求爆发，宁德时代扩产大幅提速，超预期。根据20年2月底定增公告测算，单gwh扩产平均投资额为3.08亿元。此次新增390亿投资额，对应约130gwh新增产能。由于纯电动化平台密集推出，新产品周期带动电动车toc端需求爆发，全球电动化元年来临，宁德时代扩产加速，以满足动力电池未来5年复合40%+的增长。在此前的规划上，此次公告宁德新增了超过130gwh的规划，扩张大幅提速，力度再超预期。拆分来看，1）江苏时代，一期二期合计10gwh已经投产，三期投资74亿拟建设产能24gwh。此次新增120亿投资建设四期，预计规划产能40gwh。2）四川时代，一期投资40亿规划产能12gwh，此次公布扩建项目投资100亿，预计新增产能规划30gwh。3）福鼎基地新增一二期，投资170亿，预计规划产能约60gwh。 规划产能增加3-4倍，持续高增，全球龙头优势再扩大。公司目前7大主要基地，包括宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂，合计规划产能超过400gwh；考虑目前合资产能，公司产能规划近500gwh，在全球电池企业中规划产能最大（lg规划2023年产能达到230gwh）。20年底公司产能120gwh（独资100gwh），21年底预计扩至190gwh左右。 行业景气度超预期，预计宁德21年出货100gwh以上，同比翻番。Q1行业继续满产，景气度超预期，公司1月排产延续满产，2月春节微降，3月恢复，Q1预计排产20gwh以上，同比增长300%。全年来看，国内市场tob端需求恢复，同时新车型MY、ID4放量，造车新势力再上台阶，我们预计21年国内销量200万辆以上，对应电池需求约100gwh，同比增长50+%。预计宁德21年国内份额将恢复至50%以上。海外方面，欧洲市场持续高增长，宁德将受益于PSA，大众，戴姆勒等拉动，21年动力电池出口将翻番至15以上gwh。此外，国内外储能市场爆发，宁德时代凭借规模及成本优势，储能销量有望2倍以上增长至10gwh以上。我们预计宁德21年动力及储能出货100gwh以上，同比翻番。 投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润为 52.0/97.0/135.7 亿元，同比分别 14%/87%/40%；EPS 分别 2.23/4.16/5.82 元；对应现价 PE 分别138/74/53倍。我们给予21年95倍PE，对应目标价395.2元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 先导智能（300450） 宁德时代再投390亿元 核心设备商最为受益 投资要点 宁德时代扩产加速，设备商未来景气度确定 宁德时代扩产提速是行业风向标，有望引领行业扩产新周期。2020年以来，宁德时代公布多个扩产计划：2020年2月，宁德时代公布新增车里湾100亿投资项目，总设计产能约45GW；8月宁德时代公告，与浙江吉润合资设立的子公司“时代吉利”将投资80亿元建设动力电池项目；本次更新的扩产规划：12月，宁德时代公告称投资390亿元建设福鼎基地（170亿）、江苏溧阳四期（120亿)及扩建宜宾基地(100亿）。其6个锂电池生产基地产能规划总计接近400GW，新增产能规划达320GW。其中德国基地扩产规划存在超预期空间，我们判断未来几年CATL新增产能有望达400GW以上，对应设备投资近800亿元。 除规划项目不断提速外，项目实际投入建设以及招标进程也在加速进行。2020年5月，宁德时代公告称募集197亿元用于建设宁德湖西扩建项目（项目投资46亿）、江苏溧阳三期（项目投资74亿）、四川宜宾一期（项目投资40亿）。募集资金到位后，赢合科技、先导智能分别先后中标14亿、32亿设备大订单，招标不断落地印证项目建设正在不断加速中。我们认为2020年底公布的390亿元的扩产项目将在2021-2022年陆续招标，届时绑定宁德时代的核心设备商——先导智能将最为受益。 先导智能与CATL深度绑定，战投入主充分释放订单弹性 2020年9月先导公告25亿元定增，CATL认购此次发行的全部股份，发行完成后，CATL持股比例为7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL是先导的第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。 根据我们上述统计，未来几年CATL新增产能有望达400GW，设备投资超800亿元，我们预计先导将从两方面充分受益CATL未来几年的大规模扩产。（1）订单：先导获得CATL长期稳定的订单的确定性增强；（2）盈利能力：我们认为二者长期合作后，CATL将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平，促进设备商良性发展，更专注研发新产品更好服务CATL的前沿技术。 身处蓝海行业，先导与CATL强强联合共赢黄金时代 2025年大众、奔驰等巨头计划达到15-25%电动化率目标，引领全球电动化趋势。根据各主机厂的规划数据，我们预计至2025年全球电动车将突破1640万辆，电动化率达到12.2%；至2030年达3800万辆，电动化率有望突破27.5%，全球电动化趋势将势不可挡。电动车行业在未来5年将开启8-10倍增长，CAGR达35-39%，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。先导与CATL强强联合，有望在高端产能不足、市场加速整合的背景下分别持续引领设备及电池行业。 盈利预测与投资评级：公司是锂电设备全球龙头，全球电动化大趋势下，设备企业具备先发优势，我们看好公司所处赛道的绝对领先地位和长期成长空间。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价PE为95/62/45倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期。 （分析师 陈显帆、周尔双、朱贝贝） 杭可科技（688006） 国轩3.7亿订单落地 头部玩家加码布局软包利好设备商 事件：公司于2020年12月29日晚公告称，与国轩高科签订了2020年至2021年的《年度设备采购框架协议》，预计合同金额不超过3.7亿元人民币（含税）。 投资要点 国轩3.7亿订单顺利落地，为杭可短期业绩上涨再添动力 杭可科技于2020年12月25日与国轩高科签订锂电后段设备采购协议，合同金额为3.7亿元，约占杭可2019年营收的28%。（1）2020年订单签订：受海内外疫情影响，杭可2020年的订单签订有所推迟，且2020年新接订单当中国内客户占比较高，我们预计杭可2020全年新签订单或达25亿元左右，支撑短期业绩增长。（2）2021年海外订单迎爆发：海外市场受疫情影响较大，2020年海外订单有所滞后，但不会取消，预计在海外疫情得到控制后，海外订单将在2021年有较大爆发。杭可与海外龙头客户有长期密切合作，我们预计届时将充分受益。 头部玩家加码软包电池，杭可将充分受益于软包认可度提升 大众MEB入主国轩后，国轩的动力电池研发方向已经由方形转向软包，国轩与杭可此次签订长协订单是必然选择，原因有三：（1）杭可与国轩长期密切合作，且杭可是国轩一供；（2）在软包方面，杭可长期与LG长期合作，拥有最前沿的技术（如高温加压化成技术），软包电池后段设备是杭可的拳头产品；（3）大众对于锂电池的质量要求高，因此对设备要求也高，杭可优势非常明显，且由于大众订单对电池质量要求高，故而设备订单的利润率也有望继续维持较高水平。 此外，BYD的新技术——刀片电池也类似于软包，更多玩家加入软包电池行列。目前韩国电池厂LG和SKI具有一流的软包技术，在全球软包市场具有绝对领先优势；国内孚能、卡耐、捷威、桑顿、亿纬锂能、国轩、BYD均在做软包电池，但目前还没有出现具备明显优势的龙头厂家，我们认为后续国内玩家的竞争和扩产将进一步利好软包龙头设备商杭可。 LG等龙头电池厂引领行业扩产，未来4年设备空间超千亿 未来几年电池供需缺口较大，电池将进入扩产高峰，设备环节成为电动车产业链中最早兑现的环节。从投资端测算，CATL、BYD、松下、LG、三星、Northvolt 6家龙头电池厂2019年底产能合计约200GW，目前规划产能至2023年将增加至800GW，预计对应的新增设备投资额合计为2000亿元左右，其中后道设备市场空间约500亿元。 LG近期正式分拆电池业务板块，成立“LG新能源“，扩产计划明确。LG新能源计划从目前每年100-120GW的产能扩张到2023年的260GW（不断上调ing），未来三年新增产能约150GW。我们假设每GW设备投资额2亿元，则未来3年的设备投资额约300亿元。我们假设后道设备价值量占比为30%，对应着90亿元的后道设备订单。杭可科技作为LG后道设备一供，我们预计杭可的占有率为70%，则对应着未来三年有望达到60亿元订单以上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.1/7.5/11.0亿，当前股价对应PE为59/40/27倍。我们认为2021年海外订单迎爆发+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游电池厂投资低于预期；电动化进程不及预期。 （分析师 陈显帆、周尔双、朱贝贝） 福莱特（601865） 业绩预告超预期 双玻+大尺寸明年锦上添花 投资要点 公司2020年业绩预增109.21%～131.52%，超市场预期：公司发布2020年全年业绩预告，20年全年实现归属母公司净利润15.0-16.6亿元，同比增长109.21%～131.52%，其中Q4预计为6.88~8.48亿元，环比增长96.01%~141.60%，同比增长227.62%~303.81%，超市场预期。 疫情影响供给释放+全球需求超预期，福莱特Q4毛利率史上最高：Q4玻璃高位主要因为龙头产能释放受疫情影响迟滞，同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配：1）需求端看，国内1-11月装机25.9GW，同增36.5%，其中10、11月同比大增308.8%、118.5%；海外据Solarzoom数据，1~11月组件出口67.4GW，同增8.9%，其中10、11月同比大增52.4%、63.2%；2）供给端看，受疫情影响，福莱特越南2条1000吨/日产线受疫情影响推迟至20Q4和21年Q1投产（原定20年上半年一条下半年一条），信义芜湖2条1000吨产线推迟至21年Q1投产（原定20年Q4和年底）。需求高增长叠加双玻渗透率提升，推动玻璃价格迅速上涨。考虑到天然气Q4价格显著上涨，纯碱价格回落形成部分对冲，总体成本环比Q3略有上升，经测算：1）单玻：3.2mm玻璃按44元/平计算，龙头毛利率约62%；2）2.0mm玻璃按34元/平计算，测算龙头毛利率约61%，创历史新高。 定增+转债加码扩产，龙头地位强化：目前公司产能为6400吨/日（4*1000吨+4*600吨），其中越南一线1000吨20Q4点火，嘉兴一条600吨产线20年5月下旬开始冷修，预计21Q1点火。目前在建项目中：1）越南二线1000吨窑炉在建，计划21年Q1点火；2）转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3）定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。预计明年年末公司光伏玻璃产能达到11000吨/日，同比接近翻倍，龙头地位进一步强化。 双玻+大尺寸双α，明年锦上添花：1）结构性α1—双玻：2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高；受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，Q1-Q3公司双玻占比分别15%+、20+、30%+，Q4玻璃偏紧双玻受限，双玻占比环比Q3略增，明年随着玻璃供需紧张逐步缓解，双玻再提速，预计全年占比达到45%。2）结构性α2—大尺寸：今年玻璃高盈利刺激大扩产，预计明年上半年产能仍偏紧，下半年逐步缓解，但由于老线无法做大尺寸玻璃，预计明年全年大尺寸玻璃供需仍紧，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。公司20年+21年新产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：15.86、25.19、31.35亿元，同比+121.08%、 58.84%、24.45%，对应 EPS 为0.81、1.29、1.60元。维持“买入”评级。 风险提示：装机不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 派能科技（688063） 顺应能源变革大势，引领全球家用储能市场 投资要点 家用储能市场引领者。公司深耕行业十余年，纵向延伸产业链，完成了由“垂直一体化布局”——“布局完整储能产品线”——“全方位布局储能解决方案”的三连跳，迅速成长为全球家用储能市场的领先企业。公司13年起顺利切入海外户用储能市场，19年公司储能电池系统销493MWh，自主品牌家用储能产品市占率8.5%，位居全球第三，兼具技术优势+渠道优势, 深度绑定海外储能系统集成商巨头，充分受益于海外可再生能源发展带来的储能市场快速增长。公司2019年实现业务收入8.20亿元，同比增长92.4%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长217%。公司预告20年预计实现收入11-13亿元，同比增长34.17%-58.57%，归母净利2.7-3.2亿，同比增长87.35%-122.05%。 顺应全球能源变革大势，电化学储能进入高增通道。大国均提出近5-10年碳排放目标，强调未来30年内的可再生能源发电占比目标,而储能是可再生能源大规模发展的关键技术。20Q1-Q3电化学储能项目新增装机达1.38GW，同比+42%，累计装机规模达10.9GW，过去三年复合增速达81%，实现跨越式发展。目前海外储能支持政策较为完善，高家庭用电成本背景下（是国内电价的一倍以上），光伏发电已具备成本优势，叠加政策驱动，海外用户侧储能经济性凸显，增长迅猛。公司采取软包磷酸铁锂的电化学储能技术路线，在海外户用储能领域与特斯拉和LG化学等主要竞争对手形成了差异化竞争，将充分受益于户用储能市场的快速发展。 深耕行业，技术+渠道构建核心竞争力。公司重视研发投入，20Q1-Q3研发费用率达6.70%，已掌握从电芯到系统集成的全产业链核心技术。公司拥有66项授权专利，其中发明专利15项，实用新型专利47项，主要产品通过国际IEC等全球最主要的安全标准，受海外集成商巨头认可。大型集成商对供应商的要求较高，一旦建立了稳定的合作关系，通常情况下不会轻易更换，公司前五大客户销售占比50%以上，包括欧洲第一大储能系统集成商Sonnen GmbH、英国最大光伏产品提供商Segen Ltd等，客户关系稳定，且均为核心大客户的核心供应商。通信备电领域背靠中兴通讯，与其深度绑定，海外渠道优势较强。 盈利预测：我们预计20-22年公司归母净利润为3.09/5.16/7.23亿元，同比增长115%/67%/40%，考虑到派能科技切入海外户用储能市场这一快速增长的细分市场，为国内质地最纯的储能龙头，未来三年营收预计复合增速高达64%，我们认为可给予公司21年50-60倍PE区间。发行价对应20-22年市盈率分别为28.03/16.81/12.00X，建议投资者积极关注。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 日上集团（002593） 石化钢结构爆发增长，轮毂业务剩者为王 投资要点 稳健发展的细分制造业隐形冠军：公司目前主营业务为钢结构及汽车车轮的研发、设计、生产及销售。出口业务受疫情影响不及预期，但公司及时调整业务布局，双主业驱动稳健发展。上半年实现营业收入130922.63万元，同比3.27%；归母净利3891.97万元，同比下降9.06%。 石化钢结构强者恒强 工业钢结构迎着政策东风。我国制造业不断扩张，2019年我国装配式建筑新开工面积为41800万平方米，较2018年增长了45%。目前国内石化项目订单充足，未来3-4年内东南沿海石化项目拟投资总金额达到8,400亿元，按照3%-5%的比例，公司覆盖区域的石化钢结构的市场容量大概在252亿-420亿。 日上集团强者恒强：2020年上半年，公司钢结构业务继续深耕细分领域，上半年实现营业收入61920万元，同比增长3.49%。公司资质实力雄厚，拥有丰富的大型项目经验，市场发展环境良好，持有ISO9001等丰富的资格认证，公司钢结构业务稳中有升。 汽车轮毂：中期成长空间巨大 钢轮行业：剩者为王。2019年，在汽车行业整体下行的大背景之下，公司汽车钢轮业务营业收入实现 11.01 亿元，同比仍增长 2.38%，实现了逆势上升；毛利率16.01%，也相较去年有所提升。公司拥有先进的技术为基础，销售渠道遍布世界各国，形成国内外OE市场、AM市场共同发展的良好格局。 公司优化布局，进军铝轮业务：公司推出锻造铝合金轮毂以契合市场日趋环保，降低排放的需求。自行研发的锻造铝圈已经通过了美国SMITHERS、美国STL、德国TüV测试认证，客户反馈良好，目前第一期投入已经实现量产。本次轻量化锻造铝合金轮毂智能制造项目达产后，合计可实现 150万只铝合金轮毂的年产能，达产后新增年销售收入将超过10亿元，年新增净利润将超过1亿元。 盈利预测与投资评级：预计公司2020~2022 年实现营收分别为31.4亿元、40.6亿元、53.0亿元，同比增速分别为19.0%、29.4%、30.5%；实现归属母公司股东净利润分别为1.1亿元、1.8亿元、2.6亿元，同比增速分别为37.9%、56.6%、44.6%，对应PE 分别为22.89、14.62、10.11倍。考虑国内装配式建筑和绿色建筑钢结构稳步发展，公司作为优质工业钢结构生产商将受益；汽车产销持续回暖，公司铝轮项目逐步放量带来新的营收增长点。因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动；国际市场对出口业务影响，汇率波动。 （分析师 杨件） 十二月十大金股 法律声明 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