【华创·每日最强音】“合理充裕”再现,“做和说”见分晓——2020Q4货政例会点评|固收+非银+商社(20201231)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】“合理充裕”再现,“做和说”见分晓——2020Q4货政例会点评|固收+非银+商社(20201231)》研报附件原文摘录）
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月度行情复盘：保险板块震荡下行，外资继续买入中国平安。截至12月28日，保险指数较上月底下跌6.4%，跑输大盘（沪深300）8.5个百分点，表现位列Wind二级行业倒数第8位，同期沪深300涨幅为2.1%。个股均下跌，跌幅分别为-11.8%（国寿）、-7.7%（人保）、-6.6%（新华）、-6.2%（太保）、-6%（平安）。保险指数年内累计涨幅为1.9%，跑输大盘21.7个百分点。12月单月外资净买入平安15亿元，年初至今交易方向累计为正，净买入0.2亿元。年内平安沪港通成交总额为3033亿元，截至12月28日沪港通持股占平安流通股比例为8.1%，较上月底提升0.17个百分点。 负债端业绩跟踪：人身险增速下降，车险负增长扩大。1-11月行业人身险公司累计保费3万亿元，同比+6.7%（前值+6.8%）；11月单月保费1586亿元，同比+6%（前值+8.5%）。其中寿险单月原保费1118亿元，同比+4.1%（前值+9.2%）；健康险429亿元，同比+12.3%（前值+8.3%）；意外伤害险38亿元，同比-7.3%（前值-6.7%）。财产险方面，1-11月行业财产险公司保费1.2万亿元，同比+5.8%（前值+7.2%），单月保费986亿元，同比-7.5%（前值-5.6%）。车险单月保费同比-11.4%（前值-6.4%），负增长扩大5个百分点；非车险中农险高增，同比+44.4%（前值+22.7%），健康险恢复正增长，同比+21.4%（前值-4.7%）。 资产端表现跟踪：长端利率震荡下行，投资环境面临不确定性。12月长端利率未延续前期的上行趋势，截至12月28日10年期国债收益率较上月底震荡下行8.7bp，收于3.16%。险资运用方面，11月末保险资金运用余额21.2万亿元，较年初+14.5%。资产配置结构中，股票和基金占比13.3%，银行存款占比12.2%，债券占比36.9%，其他投资占比37.5%，较上月变化均不大。11月保险机构（自有资金，不含保险资金产品账户）认购银行间债券399亿元，主要认购国债（191亿元）、商业银行二级资本债（154亿元）、地方政府债（45亿元）。 强调持牌、规范经营，各方发展定位更加清晰。2020年12月14日，银保监会发布《互联网保险业务监管办法》，自2021年2月1日起施行。《办法》明确互联网保险业务和保险机构定义，规定保险机构必须通过自营网络平台进行线上销售，并首次将持牌经营的互联网企业纳入保险机构的范围；明确非保险机构不得从事互联网保险业务，包括但不限于以下商业行为：1）提供保险产品咨询服务，2）比较保险产品、保费试算、报价比价，3）为投保人设计投保方案，4）代办投保手续，5）代收保费。《办法》规范行业发展，整体看来利好于规范的头部持牌中介，在互联网经济兴起与保险行业所面临的新环境下为互联网保险行业的监管搭建起宏观框架，将在保护消费者权益、推动保险销售向线上化方向发力、促进开发更多创新型产品等方面发挥重要作用。 投资建议：12月以来，受新冠疫情不确定性增大影响，保险板块下行，但保险股目前基本面依然向好：1）负债端表现来看，各公司一阶段开门红主打的储蓄险销售取得较好成绩，其中平安、太保、国寿陆续进入了第二销售阶段，在新旧重疾定义产品过渡的时间段内，保障型产品销售可期；2）资产端方面，险资配置各项利好政策出台，有望在后期提升投资收益。此外，国常会提出支持商业健康险及长期限年金发展等，保险行业发展被提升到国家战略高度。我们对明年初负债端开局表现仍然持乐观态度，在前期板块一定程度回调的情况下，当前保险股有更加丰厚的估值提升空间（30%+），随着负债端数据的逐步验证，行情料将逐步好转。继续推荐：1）此前市场预期有所降温后续有望超预期、随市场变化调整策略的决断力和执行力强、积极拥抱互联网和年轻人市场的中国平安；2）业绩估值双低，修复空间更大的中国太保。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：上市险企战略转型进度不及预期、开门红销售不及预期、疫情反复且影响超预期、权益市场动荡、长端利率持续下行。 摘自《保险行业12月跟踪报告（2020年第12期，总第13期）：基本面向好未改，保险配置正当时》 联系人：徐康 发布时间：2020/12/30 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 3 华创商社 颐海国际（01579.HK）跟踪快报：关联方调价影响逐步出清，冲泡系列上量 主要观点： 关联交易调价影响逐步出清：公司前期股价调整，主要因为关联交易调价，叠加Q4预期2C业务增速放缓，带来对明年增速担忧——2C业务基数增大，同比增速可能放缓，2B业务恐难享受海底捞餐厅修复带来的高弹性。经历30%股价回调，公司当前预期已基本出清。我们认为，上半年关联交易占比仅有营收23%，全年看预计只有3成左右，公司自2018年以来加速发展C端业务，当前业务结构已经比较健康，与海底捞餐厅同为获益于该品牌的经营者，且业务模式更加稳定。 海底捞开店提速，冲泡系列初露爆品相：海底捞17-20年保持100/200/300/500家新店速度，今年新开店明年成为成熟店后，有效经营的门店数量将达到2019年的2倍，且若疫情无大范围反复，预计翻台同比2020将大幅改善，关联交易仍然有量的高增长；C端产品中，冲泡系列逐渐上量，当前已达到单月4000kw体量，明年有望成为方便速食品类中又一大单品，拖动C端快速增长，占领5-15元低客单一人食价格带。 研发机制微调，分成体制更因地制宜：增设产品企划部之后，增加从上而下研发系统；销售合伙人分成出现更细规则，保持团队战斗力。我们认为公司后续会以区域爆款为主，快速发掘市场机会，以最灵活方式推进产品创新。 霸州1期投产，进入产能扩张周期：霸州1期今年增加7w吨产能（原有10w吨）；霸州2期预计将于2023年底投产，设计产能3万吨；马鞍山一期处于土建阶段，规划产能6万吨，预计2021年底投产，马鞍山全部建成预计将释放产能20万吨；漯河生产基地3月开始建设，一期规划产能7.5万吨，预计将于2021年底投产，二期规划产能7.5万吨，预计将于2022年底投产；简阳工厂预计下半年开始建设规划，一期规划产能10万吨，计划2022年投产；马来西亚合资工厂于2020年初投产，小产能在运输不便时有力支持了海外销售（占比微提至4.7%），泰国工厂也已经完成土地购买协议，目前处于总体规划阶段，一期设计产能2万吨，计划于2021年上半年开始建设，预计将于2022年投产；二期设计产能2万吨，预计将于2025年投产。 盈利预测：我们强调公司是在好赛道上，以现有的强大品牌+灵活的制度、较强激励卖成瘾性单品，在研发端以低试错成本的灵活机制（产品项目制）鼓励全民研发，销售端以合伙人/师徒制，以及每季度PK制度进行强激励，当前渠道下沉迅速，组合拳配合良好。考虑调价影响持续，我们下调2020年-2022年 EPS预测至0.89 元、1.10元和1.45元。当前股价对应 PE 分别为127 倍、103倍和78倍。鉴于公司“强势品牌背书，灵活的研发机制，充分赋能销售团队的管理机制”三项能力领先市场，同时考虑到未来行业集中度进一步提升，方便食品有望成为居家常备产品，给予公司2022年80倍PE，维持“推荐”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：上游原材料成本价格上涨压力；关联方海底捞门店扩张不及预期；第三方渠道拓展不及预期；新产品推广成功率不及预期。 摘自《颐海国际（01579.HK）跟踪快报：关联方调价影响逐步出清，冲泡系列上量》 联系人：王薇娜 发布时间：2020/12/30 （完整报告请联系分析师或对口销售） 每日研究报告一览 行业研究 【华创非银】保险行业重大事项点评：以预估成本定收入，利润驱动更加明晰——《企业会计准则第25号——保险合同》点评 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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