【东吴晨报1230】【策略】【宏观】【行业】通信【个股】安恒信息、青鸟消防
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1230】【策略】【宏观】【行业】通信【个股】安恒信息、青鸟消防》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201230 From 东吴研究所 00:00 04:30 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募抱团趋弱，风格偏向价值 东吴策略·市场温度计 机构行为：外资偏好电力设备、电子、医药等行业，对家电、国防军工和传媒等行业相对谨慎。公募基金风格偏向以消费为代表的价值板块。 股市流动性：最近一周A股资金净流入293亿元，上周净流入362亿元，净流入主要由公募基金发行、杠杆资金和外资贡献。 头尾部对比：从绝对股价、净利润同比增速及市盈率角度来看均为尾部跑赢头部。 情绪及估值：主板和创业板的融资买入额和成交额等情绪指标都有较大上升；行业间的分化较上周显著上升。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 宏观 PPI回升对2021年政策和资产配置的影响 观点 当前对于2021年中国经济主要指标的预测中，PPI是分歧最大的一项。从走势上看，2021年中国PPI呈现出前高后低已是一致性预期，但回升的幅度以及可持续性均存在较大的不确定性。那么，2021年PPI的回升幅度有多大？对2021年的货币政策和资产配置又将有怎样的影响？ 2021年PPI回升的幅度有多大？我们认为当前在预测上的下行风险大于上行风险，尤其是考虑此前两轮PPI的上行均伴随着人民币名义有效汇率持续贬值，未来PPI上行显然不具备这一条件。同时，当前服务业价格指数的缓慢回升，也将制约PPI在未来6个月的回升。因此，我们预计2021年年中PPI的高点可能在3%-4%。 债券市场如何演绎？2012年之后PPI对长端国债收益率的影响权重上升，主要通过基本面和政策渠道对后者产生影响。我们分析2009年至2010年和2016年至2017年两个PPI同比由负转正的时段债市的表现，我们发现收益率变化可以分为“上涨——调整——上涨”3个阶段。第一阶段上涨通常源于复苏预期，调整则往往由经济不及预期或外部冲击引起，第二阶段上涨的幅度则与央行进一步收紧货币政策有关。上述两个时期央行加息使得第二阶段长端收益率超越第一阶段大幅上涨。当前10年期国债收益率可能已经进入调整的第二阶段，但2021年PPI的水平可能无法使得央行进行加息，2021年年内大部分时间10年期国债收益率的高点或不及今年11月的高位水平。 PPI上行利好什么资产？选取2016/1/31-2017/3/1作为本次疫情后PPI 上行情形的可比时期，通过复盘可比期间各类资产表现、解读驱动资产价格波动的因素，可为此轮通胀的投资决策提供一定启发。 我们发现在上一轮PPI走出通缩且大幅上行时期，各类资产涨幅表现为：商品>股票>黄金>债券。 从宏观角度，①商品价格上涨与PPI上行一体两面；②股票&债券方面，经济复苏+通胀环境通常伴随流动性收紧，这对债券有直接的负面影响，但初期股票更受益于经济复苏带来的盈利增长；③黄金兼具金融和商品属性，受益于通胀上涨。 从中观层面，权益中周期性行业（如建筑、建材、钢铁、有色、煤炭等板块）更受益于PPI上行，从财务指标看，2016Q1-2017Q1周期性行业毛利率上升幅度及归母净利润同比均领先全行业，这充分说明市场对周期行业盈利提升的正面反馈明显超过对流动性收紧的担忧。 风险提示：新冠病毒变异致经济再次陷入困境，货币政策可能维持宽松；PPI预测模型主要基于原油和铜价的一致预期，可能与实际情况存在误差。 （分析师 陶川） 行业 通信： 发改委牵头多部委强调 加快构建全国一体化大数据中心创新体系 关注新基建、云计算、大数据等行业投资机会 投资要点 事件：发改委发布《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》，强调加强全国一体化大数据中心顶层设计，优化数据中心基础设施建设布局，到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局。 加强顶层设计支持，推动数据中心形成布局合理、绿色集约的一体化设计：数字作为国家基础战略性资源和重要的生产要素，是未来要素市场化配置改革的核心，我们认为，未来在政策、产业资本以及需求带动下，数据中心产业发展节奏将持续加快。首先政策角度来讲，各部门多次强调要加快以数据中心、5G为代表的新基建的建设进度，同时各地区在能评以及环评等角度政策支持力度也适度加码，集约化、规模化以及绿色化发展将是重要方向。其次从需求角度来讲，数字化转型以及5G创新应用带动流量加快增长，直接带动数据中心需求稳步提升；最后从产业角度来讲，以腾讯、阿里为首的BAT企业均积极加大数据中心资本投入，加强自身算力资源储备，奠定未来业务发展基础。 完善云资源接入机制，助力行业数字化转型：在“数网”体系的基础上，构建“数纽”、“数链”、“数脑”以及“数盾”体系构建，加强数据资源流通活力，降低算力成本。随着云服务体系的构建、以及算力成本的逐步降低，将助力打破政府部门间、企业间数据壁垒，推动线下流量上云节奏，加快实现传统行业数字化转型节奏。 围绕数字&流量的产业景气度持续向上，业绩兼具确定性以及持续性：我们回顾流量增速节奏，4G时期初期，流量增速进入3-4年的增速加速阶段，随着终端渗透率的饱和流量增速开始逐步回落，但是随着5G技术、应用场景的不断丰富，5G流量也即将进入流量加速向上的大周期，首先从技术角度来讲，5G在连接密度数、传输速率等方面较4G均有10倍以上的提升；其次从应用场景角度来讲，从4G时期的视频、音频以及游戏等流媒体应用扩展到物联网、车联网、智慧城市等行业应用。因此我们持续看好以IDC、光模块以及服务器等于流量相关的产业链环节，未来业绩兼具确定性与持续性。 建议关注的标的：主设备：中兴通讯；光模块：天孚通信、中际旭创、新易盛、博创科技、华工科技、光迅科技等；IDC：数据港、宝信软件、佳力图、沙钢股份、奥飞数据、杭钢股份等；小基站：上海瀚讯、震有科技；高清视频：淳中科技；云计算：网宿科技、优刻得；物/车联网：移远通信、广和通、浩云科技、中科创达等；工业互联网：工业富联，威胜信息；大数据：初灵信息、东方国信。 风险提示：政策红利不及预期；云厂商资本开支不及预期。 （分析师 侯宾） 个股 安恒信息（688023） 定增拓展业务边界，增强综合竞争力 事件：公司发布定向增发预案，拟向不超过35名（含35名）投资者增发不超过22,222,222股股票，募集资金总额不超过133,332.17万元。募集资金拟投向数据安全岛、涉网犯罪侦查打击服务平台、信创产品、网络安全云靶场、新一代智能网关、车联网安全等6个项目，分别拟投入4.0、1.02、4.59、1.25、1.79、0.67亿元。 投资要点 数据安全岛项目满足数据安全可信交易的需求，拓展新的市场空间：赛迪顾问预测2019-2021年网安市场规模的CAGR为23.45%，大数据安全市场规模的CAGR为35.26%，大数据安全市场增速高于行业整体增速。公司作为首批切入大数据安全领域的企业，获得了较高的市场占有率，2017-2019年度大数据安全产品收入的CAGR达到100.22%。数据安全岛平台研发及产业化项目有利于公司充分利用自身在大数据安全领域的技术积累，解决大量的数据信息孤岛、信息不对称问题，实现对公司网络信息安全平台产品系列的拓展与补充，进一步提升公司网络信息安全平台业务，进而提高公司整体盈利能力。 信创产品项目顺应国产化替代趋势，把握信创领域网络安全市场发展机遇：随着安全自主可控的信息化建设进程的推进，下游客户对信创网络安全产品和服务需求强烈，行业市场空间广阔。信创产业的不断发展下，国产化替代已从电信运营商、政府、金融等关键敏感行业逐步向全行业展开。2019年关键敏感行业客户对公司的营业收入贡献比重达到48.71%。信创项目将对公司重要产品进行国产化适配，加强研发力度，满足可控集采要求，进一步提升下游市场竞争力。 安全云靶场项目拓展网络安全教学领域：根据新华社报道，2020年我国网络空间安全人才数量缺口超过140万。项目将网络安全靶场和安全综合实验室进行云化部署，建立SaaS化网络安全云靶场平台。新业务既能为公司培育人才拓展客户，也能推动业绩增长。 新一代智能网关项目扩大网关产品规模：目前网关产品仍占据安全市场重要份额，公司2019年基础网络层防护产品收入为4,897.23万元，仅占公司主营收入的5.19%。本项目的投入有助于扩大公司网络层安全业务规模、提升整体竞争实力。 涉网犯罪侦查打击服务平台项目顺应客户采购模式变更：目前政府及公安客户采购需求向服务化转变，项目拟研发落地涉网犯罪侦查打击服务平台，开展定制化侦查破案及案件线索检索平台等业务。为公安客户提供涉网犯罪情报发现和线索分析等远程SaaS化服务。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年营收13.72亿元/20.11亿元/28.99亿元，归母净利润1.21亿元/1.87亿元/2.67亿元。公司安全平台、服务业务持续高增，云战略有望带来新增量。同时，定增项目顺利落地的话，将进一步提升公司在新兴安全赛道领域的竞争力，从而助力业绩增长，维持“买入”评级，目标价359.26元。 风险提示：新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期。 （分析师 郝彪） 青鸟消防（002960） 青鸟消防： 提前布局家用消防市场 行业持续扩容+龙头市场集中度提升 投资要点 事件：公司公告，拟以自有资金1000万元投资设立全资子公司，开展家用消防业务。 公司提前布局家用消防市场，厚积薄发静待政策落地、行业风来。 公司在家用消防领域有着较深的积累与优势。一方面，公司的家用消防产品丰富，产品力较强。公司的家用消防产品在品类、技术类别等各个维度均形成了较为完整的体系，其中：核心产品独立式光电感烟火灾探测报警器获得“中国消防协会科学技术创新奖”。另一方面，公司是消防电子龙头企业，在传统民用领域拥有渠道、技术、品牌等核心领先优势，公司有望在潜在的新兴市场实现快速复制。 家用消防市场空间有望逐渐打开。消防产品与经济发展程度息息相关，在欧美等经济发达国家，家用消防产品的渗透率极高。目前，国内家用消防市场虽尚处于起步阶段，但是随着经济发展、城镇化率与城市智能化运营要求的提升、人们生活水平与消防安全意识与理念的提高、以及相关的鼓励与强制性政策出台，家用消防市场需求将有望从“可选项”逐渐转变成“必选项”，基于国内住宅市场的规模，这一转变过程预计将产生较大的市场需求。 我们分析判断，公司在家用消防领域深耕已久，此次成立子公司，以公司制的方式开展业务，经营管理团队应该是享有了更多的决策权，为后续扩大经营管理团队、捋顺激励机制创造了更加良好的条件。 行业高景气度+三大核心竞争力（渠道、技术、品牌）+“云服务”、工业领域新兴业务布局，公司有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。 行业判断：1）消防产品市场超千亿，需求加速释放确保行业高景气度；2）历史数据充分证明地产竣工面积下滑对行业影响有限；3）应急疏散刚刚进入爆发期，有望再造一个消防报警市场；4）龙头市占率有望加速提升。 传统业务：渠道+技术+品牌是核心壁垒，稳态下高ROE水平仍将持续； 新兴业务：1）工业消防市场空间约为100-200亿元/年，相比民用和商业，工业消防的壁垒更高且盈利能力更强，未来有望成为公司新的业绩增长点；2）“智慧消防是产业发展必然趋势，“青鸟云”服务为后续推广SaaS奠定坚实的客户基础（接入1万多家客户） 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.29、2.83元，对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降、疫情影响下游工商业企业和地产商客户的需求等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 十二月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201230 From 东吴研究所 00:00 04:30 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募抱团趋弱，风格偏向价值 东吴策略·市场温度计 机构行为：外资偏好电力设备、电子、医药等行业，对家电、国防军工和传媒等行业相对谨慎。公募基金风格偏向以消费为代表的价值板块。 股市流动性：最近一周A股资金净流入293亿元，上周净流入362亿元，净流入主要由公募基金发行、杠杆资金和外资贡献。 头尾部对比：从绝对股价、净利润同比增速及市盈率角度来看均为尾部跑赢头部。 情绪及估值：主板和创业板的融资买入额和成交额等情绪指标都有较大上升；行业间的分化较上周显著上升。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 宏观 PPI回升对2021年政策和资产配置的影响 观点 当前对于2021年中国经济主要指标的预测中，PPI是分歧最大的一项。从走势上看，2021年中国PPI呈现出前高后低已是一致性预期，但回升的幅度以及可持续性均存在较大的不确定性。那么，2021年PPI的回升幅度有多大？对2021年的货币政策和资产配置又将有怎样的影响？ 2021年PPI回升的幅度有多大？我们认为当前在预测上的下行风险大于上行风险，尤其是考虑此前两轮PPI的上行均伴随着人民币名义有效汇率持续贬值，未来PPI上行显然不具备这一条件。同时，当前服务业价格指数的缓慢回升，也将制约PPI在未来6个月的回升。因此，我们预计2021年年中PPI的高点可能在3%-4%。 债券市场如何演绎？2012年之后PPI对长端国债收益率的影响权重上升，主要通过基本面和政策渠道对后者产生影响。我们分析2009年至2010年和2016年至2017年两个PPI同比由负转正的时段债市的表现，我们发现收益率变化可以分为“上涨——调整——上涨”3个阶段。第一阶段上涨通常源于复苏预期，调整则往往由经济不及预期或外部冲击引起，第二阶段上涨的幅度则与央行进一步收紧货币政策有关。上述两个时期央行加息使得第二阶段长端收益率超越第一阶段大幅上涨。当前10年期国债收益率可能已经进入调整的第二阶段，但2021年PPI的水平可能无法使得央行进行加息，2021年年内大部分时间10年期国债收益率的高点或不及今年11月的高位水平。 PPI上行利好什么资产？选取2016/1/31-2017/3/1作为本次疫情后PPI 上行情形的可比时期，通过复盘可比期间各类资产表现、解读驱动资产价格波动的因素，可为此轮通胀的投资决策提供一定启发。 我们发现在上一轮PPI走出通缩且大幅上行时期，各类资产涨幅表现为：商品>股票>黄金>债券。 从宏观角度，①商品价格上涨与PPI上行一体两面；②股票&债券方面，经济复苏+通胀环境通常伴随流动性收紧，这对债券有直接的负面影响，但初期股票更受益于经济复苏带来的盈利增长；③黄金兼具金融和商品属性，受益于通胀上涨。 从中观层面，权益中周期性行业（如建筑、建材、钢铁、有色、煤炭等板块）更受益于PPI上行，从财务指标看，2016Q1-2017Q1周期性行业毛利率上升幅度及归母净利润同比均领先全行业，这充分说明市场对周期行业盈利提升的正面反馈明显超过对流动性收紧的担忧。 风险提示：新冠病毒变异致经济再次陷入困境，货币政策可能维持宽松；PPI预测模型主要基于原油和铜价的一致预期，可能与实际情况存在误差。 （分析师 陶川） 行业 通信： 发改委牵头多部委强调 加快构建全国一体化大数据中心创新体系 关注新基建、云计算、大数据等行业投资机会 投资要点 事件：发改委发布《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》，强调加强全国一体化大数据中心顶层设计，优化数据中心基础设施建设布局，到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局。 加强顶层设计支持，推动数据中心形成布局合理、绿色集约的一体化设计：数字作为国家基础战略性资源和重要的生产要素，是未来要素市场化配置改革的核心，我们认为，未来在政策、产业资本以及需求带动下，数据中心产业发展节奏将持续加快。首先政策角度来讲，各部门多次强调要加快以数据中心、5G为代表的新基建的建设进度，同时各地区在能评以及环评等角度政策支持力度也适度加码，集约化、规模化以及绿色化发展将是重要方向。其次从需求角度来讲，数字化转型以及5G创新应用带动流量加快增长，直接带动数据中心需求稳步提升；最后从产业角度来讲，以腾讯、阿里为首的BAT企业均积极加大数据中心资本投入，加强自身算力资源储备，奠定未来业务发展基础。 完善云资源接入机制，助力行业数字化转型：在“数网”体系的基础上，构建“数纽”、“数链”、“数脑”以及“数盾”体系构建，加强数据资源流通活力，降低算力成本。随着云服务体系的构建、以及算力成本的逐步降低，将助力打破政府部门间、企业间数据壁垒，推动线下流量上云节奏，加快实现传统行业数字化转型节奏。 围绕数字&流量的产业景气度持续向上，业绩兼具确定性以及持续性：我们回顾流量增速节奏，4G时期初期，流量增速进入3-4年的增速加速阶段，随着终端渗透率的饱和流量增速开始逐步回落，但是随着5G技术、应用场景的不断丰富，5G流量也即将进入流量加速向上的大周期，首先从技术角度来讲，5G在连接密度数、传输速率等方面较4G均有10倍以上的提升；其次从应用场景角度来讲，从4G时期的视频、音频以及游戏等流媒体应用扩展到物联网、车联网、智慧城市等行业应用。因此我们持续看好以IDC、光模块以及服务器等于流量相关的产业链环节，未来业绩兼具确定性与持续性。 建议关注的标的：主设备：中兴通讯；光模块：天孚通信、中际旭创、新易盛、博创科技、华工科技、光迅科技等；IDC：数据港、宝信软件、佳力图、沙钢股份、奥飞数据、杭钢股份等；小基站：上海瀚讯、震有科技；高清视频：淳中科技；云计算：网宿科技、优刻得；物/车联网：移远通信、广和通、浩云科技、中科创达等；工业互联网：工业富联，威胜信息；大数据：初灵信息、东方国信。 风险提示：政策红利不及预期；云厂商资本开支不及预期。 （分析师 侯宾） 个股 安恒信息（688023） 定增拓展业务边界，增强综合竞争力 事件：公司发布定向增发预案，拟向不超过35名（含35名）投资者增发不超过22,222,222股股票，募集资金总额不超过133,332.17万元。募集资金拟投向数据安全岛、涉网犯罪侦查打击服务平台、信创产品、网络安全云靶场、新一代智能网关、车联网安全等6个项目，分别拟投入4.0、1.02、4.59、1.25、1.79、0.67亿元。 投资要点 数据安全岛项目满足数据安全可信交易的需求，拓展新的市场空间：赛迪顾问预测2019-2021年网安市场规模的CAGR为23.45%，大数据安全市场规模的CAGR为35.26%，大数据安全市场增速高于行业整体增速。公司作为首批切入大数据安全领域的企业，获得了较高的市场占有率，2017-2019年度大数据安全产品收入的CAGR达到100.22%。数据安全岛平台研发及产业化项目有利于公司充分利用自身在大数据安全领域的技术积累，解决大量的数据信息孤岛、信息不对称问题，实现对公司网络信息安全平台产品系列的拓展与补充，进一步提升公司网络信息安全平台业务，进而提高公司整体盈利能力。 信创产品项目顺应国产化替代趋势，把握信创领域网络安全市场发展机遇：随着安全自主可控的信息化建设进程的推进，下游客户对信创网络安全产品和服务需求强烈，行业市场空间广阔。信创产业的不断发展下，国产化替代已从电信运营商、政府、金融等关键敏感行业逐步向全行业展开。2019年关键敏感行业客户对公司的营业收入贡献比重达到48.71%。信创项目将对公司重要产品进行国产化适配，加强研发力度，满足可控集采要求，进一步提升下游市场竞争力。 安全云靶场项目拓展网络安全教学领域：根据新华社报道，2020年我国网络空间安全人才数量缺口超过140万。项目将网络安全靶场和安全综合实验室进行云化部署，建立SaaS化网络安全云靶场平台。新业务既能为公司培育人才拓展客户，也能推动业绩增长。 新一代智能网关项目扩大网关产品规模：目前网关产品仍占据安全市场重要份额，公司2019年基础网络层防护产品收入为4,897.23万元，仅占公司主营收入的5.19%。本项目的投入有助于扩大公司网络层安全业务规模、提升整体竞争实力。 涉网犯罪侦查打击服务平台项目顺应客户采购模式变更：目前政府及公安客户采购需求向服务化转变，项目拟研发落地涉网犯罪侦查打击服务平台，开展定制化侦查破案及案件线索检索平台等业务。为公安客户提供涉网犯罪情报发现和线索分析等远程SaaS化服务。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年营收13.72亿元/20.11亿元/28.99亿元，归母净利润1.21亿元/1.87亿元/2.67亿元。公司安全平台、服务业务持续高增，云战略有望带来新增量。同时，定增项目顺利落地的话，将进一步提升公司在新兴安全赛道领域的竞争力，从而助力业绩增长，维持“买入”评级，目标价359.26元。 风险提示：新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期。 （分析师 郝彪） 青鸟消防（002960） 青鸟消防： 提前布局家用消防市场 行业持续扩容+龙头市场集中度提升 投资要点 事件：公司公告，拟以自有资金1000万元投资设立全资子公司，开展家用消防业务。 公司提前布局家用消防市场，厚积薄发静待政策落地、行业风来。 公司在家用消防领域有着较深的积累与优势。一方面，公司的家用消防产品丰富，产品力较强。公司的家用消防产品在品类、技术类别等各个维度均形成了较为完整的体系，其中：核心产品独立式光电感烟火灾探测报警器获得“中国消防协会科学技术创新奖”。另一方面，公司是消防电子龙头企业，在传统民用领域拥有渠道、技术、品牌等核心领先优势，公司有望在潜在的新兴市场实现快速复制。 家用消防市场空间有望逐渐打开。消防产品与经济发展程度息息相关，在欧美等经济发达国家，家用消防产品的渗透率极高。目前，国内家用消防市场虽尚处于起步阶段，但是随着经济发展、城镇化率与城市智能化运营要求的提升、人们生活水平与消防安全意识与理念的提高、以及相关的鼓励与强制性政策出台，家用消防市场需求将有望从“可选项”逐渐转变成“必选项”，基于国内住宅市场的规模，这一转变过程预计将产生较大的市场需求。 我们分析判断，公司在家用消防领域深耕已久，此次成立子公司，以公司制的方式开展业务，经营管理团队应该是享有了更多的决策权，为后续扩大经营管理团队、捋顺激励机制创造了更加良好的条件。 行业高景气度+三大核心竞争力（渠道、技术、品牌）+“云服务”、工业领域新兴业务布局，公司有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。 行业判断：1）消防产品市场超千亿，需求加速释放确保行业高景气度；2）历史数据充分证明地产竣工面积下滑对行业影响有限；3）应急疏散刚刚进入爆发期，有望再造一个消防报警市场；4）龙头市占率有望加速提升。 传统业务：渠道+技术+品牌是核心壁垒，稳态下高ROE水平仍将持续； 新兴业务：1）工业消防市场空间约为100-200亿元/年，相比民用和商业，工业消防的壁垒更高且盈利能力更强，未来有望成为公司新的业绩增长点；2）“智慧消防是产业发展必然趋势，“青鸟云”服务为后续推广SaaS奠定坚实的客户基础（接入1万多家客户） 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.29、2.83元，对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降、疫情影响下游工商业企业和地产商客户的需求等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 十二月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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