【晨会纪要】(2024.11.21)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.11.21)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.镍-NI 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：短线看强 核心逻辑：本周镍价有企稳回升的态势，这主要是由于国内情绪有所回暖，有色普遍企稳回升。镍价由低位12.3万一线反弹至12.7万一线，伴随着持仓量持续下降，沪镍合约由16.5万手下降至15万手左右，空头了结意愿明显。就镍自身基本面而言，近年来长期纯镍过剩使其常作为有色板块中的空头配置，在有色承压下行的情况下，镍价通常增仓下行。而在有色板块整体回升时，镍通常会呈现减仓反弹，这主要是前期空头了结意愿较强。此外，技术上镍已处于年内低点，有一定的技术支撑。根据Mysteel调研，市场方面，日内镍价继续回升，精炼镍现货成交整体表现一般。近期金川出厂价持续坚挺，昨日出厂价对沪镍升水大幅上涨，市场现货在出厂价发布后二次调涨到升水3000元/吨左右，下游企业观望心态升温。电积镍方面海外交仓较多，国内现货供应略有收紧，各品牌现货升贴水表现相对坚挺，今日仍是稳中微调为主。在宏观回暖的背景下，叠加镍价处于历史低位，有较强的技术支撑，预计期价短期将持续回升，技术上关注前高压力位。 2.焦炭-J 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：焦炭第三轮提降落地，港口准一级湿熄焦平仓价跌至1790元/吨，出库价跌至1690元/吨，折合期货仓单成本约1860元/吨，且市场对后续焦炭仍有降价预期。当前，黑色金属产业链淡季临近，需求端压力使得焦炭基本面预期偏弱，拖累期货低位震荡运行。此外，海外政策依然存在不确定性，除了短期美联储降息路径会影响国内货币政策力度之外，特朗普激进关税政策将成为中长期需求利空风险。回归焦炭自身供需结构，现阶段焦炭供需均企稳运行，淡季产业链利润开始收缩，下游钢厂暂时通过压低原料价格缓解自身压力，不过未来一旦原料降价阻力增大，或将开启新一轮负反馈行情。具体数据来看，根据钢联统计，11月15日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量113.00万吨，周环比降低0.36万吨，周内样本焦企吨焦盈利环比降至36元/吨，焦化厂生产积极性走弱。需求端，全国247家钢厂铁水日均产量235.94万吨，周环比增1.88万吨，钢厂利润尚可，使得焦炭需求表现出一定韧性。整体来看，焦炭基本面支撑不足，但近期地产端氛围回暖，带动焦炭期货低位反弹，继续关注终端需求表现。 3.沪胶-RU 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于美国政治环境的复杂性，当选总统的财税政策或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了对于美联储12月大幅降息的预期，预期降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能会刺激通胀并改变美联储的利率路径。因此美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月期间维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓可能，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。从下游需求来看，重卡需求依然偏弱。2024年10月我国物流业景气指数为52.9%，较上月回落0.6个百分点。虽然2024年10月份，我国重卡市场销售约6.3万辆，环比上涨9%，但相比上年同期的8.11万辆下滑22%，减少了约1.8万辆。2024年1-10月，我国重卡市场销售各类车型约74.6万辆，累计降幅扩大到5%。随着多空分歧出现，本周三夜盘国内沪胶期货2501合约呈现震荡企稳的走势，期价小幅反弹1.05%至17780元/吨。预计本周四国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏强的走势。 4.豆粕-M 日内观点：震荡偏弱 中期观点：偏强 参考观点：震荡 核心逻辑：CBOT大豆期货周三触及两周低点，因预期南美大豆丰收，同时生物柴油燃料需求存在不确定性。天气预报称全球最大的大豆供应国巴西将迎来有利于收获的天气。巴西大部分作物产区本月剩余时间里降雨量高且气温温和，前景良好，令美豆期价反弹承压。目前对美豆形成利多支撑的主要因素来自于非中国买家采购比重的增加，以及美国本土压榨需求的强劲回升。短期美豆期价陷入震荡。国内市场，豆粕期现货行情跟盘波动加剧，在特朗普正式上台之前，市场情绪宣泄之后，美豆期价波动对国内豆类市场的联动性得以修复。国内远月大豆采购节奏成为关键。贸易商数据显示的采购缺口及巴西大豆收获期推迟的预期，使得国内可能会加快对近月船期美豆的采购。同时，国内油厂开工率下滑，油厂豆粕库存环比下降7%，部分油厂面临胀库停机，豆粕催提氛围依然浓厚。下游来看，饲料企业库存小幅提升，贸易商对远期基差采购意愿小幅上升，市场阶段性供需迎来边际改善，对豆粕价格构成支撑。短期豆粕期价跟随原料大豆动荡加剧，期价震荡偏弱，整体表现相对抗跌，情绪驱动逐渐向产业驱动过渡。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 镍2501 上涨 震荡 上涨 短线看强 国内宏观回暖，镍价触底反弹 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡 多空因素交织，焦炭震荡整理 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡整理 多空力量均衡，沪胶震荡企稳 豆粕2501 偏强 偏强 震荡偏弱 震荡 中加贸易，中美贸易，南美产区天气扰动，南北美出口，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 IH2412 震荡 震荡 震荡偏弱 区间震荡 政策增量因素放缓，增量资金流入放缓 黄金2502 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 美元高位回落，金价持续反弹 螺纹2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线支撑 弱现实格局未变，钢价承压运行 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线支撑 供需格局平稳，矿价震荡运行 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 供应偏宽松，焦煤低位震荡 动力煤现货 震荡 供应维持高位，动力煤偏弱运行 合成胶 2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡整理 多空力量均衡，合成胶震荡企稳 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡整理 供应峰值过去，甲醇震荡偏强 原油2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡整理 多空分歧仍在，原油震荡偏强 豆油2501 偏强 偏强 震荡偏弱 震荡 美国关税政策，美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求 棕榈2501 偏强 偏强 震荡偏弱 震荡 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指走势均震荡反弹。全市场成交额16516亿元，较上日放量550亿元。11月20日央行公布LPR报价维持不变，符合市场预期，目前处于增量政策的落实期和效果观察期，连续2个月调降LPR的必要性不高。不过目前市场投资者对12月的中央经济工作会议以及年末的政治局会议仍存较强的政策增量预期，市场情绪整体偏向乐观，股指回调之后存在较强的支撑力量。不过近两日的反弹并未伴随股市成交量能的同步放大，加上两市融资余额有所回落，或表明反弹的持续性有所不足。总的来说，短期内股指区间震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：本周以来金价持续企稳回升，沪金由低点593一线回升至617一线，涨幅近4%；与此对应的是美元指数高位回落，美元指数由高位107一线回落至106一线。昨日美元指数和金价同涨，短期地缘政治或有加剧。技术上，短期美元指数处于年内高位，有一定的技术压力，所以高位回调属于正常现象，利好金价。目前根据市场表现来看，短期金价的利空已计价比较充分，短期持续反弹，但中线上行的强势格局不再，均线由多头排列转为黏合。中长线角度来看，需要持续关注特朗普上任后的政策，若地缘政治得以缓和，中线的黄金的避险溢价或将持续回吐，金价在明年上半年或将弱势运行。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA5一线支撑 核心逻辑：螺纹钢供需格局变化不大，建筑钢厂生产平稳，螺纹周产量环比微增0.23万吨，供应收缩未能延续，考虑到品种吨钢利润尚可，后续产量料将变化不大，供应端维持平稳，关注钢厂能否调整产品结构。与此同时，螺纹钢需求表现同样平稳，周度表需环比微增2.25万吨，高频每日成交相对平稳，两者依旧是近年来同期最低，鉴于北方需求季节性走弱以及政策利好提振需求存有时滞，后续螺纹需求仍将季节性走弱，继而抑制钢价。目前来看，螺纹供需两端表现虽然平稳，但供应高位趋稳，需求易季节性下行，供稳需弱局面下螺纹基本面将转弱，钢价继续承压运行，相对利好还是政策端，预期现实博弈下钢价延续震荡运行态势，关注今日钢联公布产销数据情况。 铁矿石（I） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA5一线支撑 核心逻辑：铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产趋稳，矿石终端消耗再度回升，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比增加，考虑到目前钢材主流品种吨钢利润尚可，矿石需求韧性尚存，继续给予矿价支撑。与此同时，国内港口铁矿石到货持续回升并至年内高位，而海外矿商发运则是弱稳运行，按船期推算国内港口到货量高位回落，但降幅不大，相应的国内矿山生产也积极，预计矿石供应维持平稳。目前来看，矿石需求韧性尚存，叠加市场情绪回暖，矿价低位回升，但矿石供应趋稳，且高库存局面未变，基本面并未实质性改善，矿价易承压运行，相对利好还是政策预期与人民币贬值支撑，多空因素博弈下预计矿价维持宽幅震荡走势，重点关注成材表现情况。 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：近期地产端氛围回暖，市场情绪再次好转，焦煤主力合约低位小幅反弹。不过，海外宏观扰动仍存，一方面美联储降息路径仍有不确定性，另一方面特朗普激进关税政策或成为商品市场的中长期利空制约。此外，焦煤自身基本面也较为疲弱，产量和进口量保持较高水平，而下游焦企利润走缩，生产积极性转弱，使得焦煤供需格局整体偏宽。根据钢联统计，本周国内523家炼焦煤矿山精煤日均产量为79.0万吨，周环比增加0.5万吨/天，位于年内高位。此外，11月4日~9日，288口岸蒙煤周通关车数达6590车，环比增1010车，数量也十分可观，加之现阶段澳煤进口利润良好，沿海钢厂对澳煤采购积极性较好，焦煤供应高位运行。相反，近期钢厂对焦炭发起第三轮提降，焦企利润逐步收缩，生产积极性下滑，截至11月15日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量113.00万吨，周环比降低0.36万吨，可见焦煤维持供强需弱格局，基本面整体偏空。综合来看，焦煤自身基本面依然偏空，但地产利好带动市场氛围有所好转，预计近期JM2501合约维持低位震荡，继续关注终端需求表现。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格延续弱稳运行，截至11月14日，秦皇岛港5500K动力煤报843元/吨，周环比下跌5元/吨。具体从供应端来看，本周国家统计局公布10月能源生产数据，据统计，10月全国原煤产量4.1亿吨，环比9月小幅减少266万吨，同比去年增长4.6%，为年内最大同比增幅。1~10月全国原煤累计产量38.9亿吨，同比增长1.2%。可见，10月份国内煤矿产能利用率维持较高水平，随着迎峰度冬临近，11月主产区煤矿维持正常产销，积极落实长协发运，确保能源供应。进口方面，海关总署数据显示，10月份我国进口煤及褐煤4625万吨，同比增长28.5%，是今年单月进口量第二高的月份。11月首周，海运煤到港数量仍较为可观，短期来看进口煤供应维持高位，但近期有消息称由于9~10月进口采购过量，或有终端企业将减少12月份的采购量，以及传闻印尼或再次禁止煤炭出口，后续进口煤情况需密切关注。需求方面，本周沿海和内陆省份电煤日耗均持续筑底，暂未迎来旺季需求走强的拐点，短期内电煤需求低迷，且中下游库存充足，其中内陆17省电厂存煤已达到年内最高水平，沿海8省电厂绝对库存虽小幅走低，但煤炭可用天数仍与去年同期接近，保持在20天附近水平。非电行业方面，金九银十已过，部分化工和建材生产企业开工率边际走低，据iFind统计，截至11月15日当周，274家样本水泥熟料生产企业产能利用率为61.15%，周环比降2.02%；纯碱企业开工率为83.41%，周环比降1.79%；浮法玻璃开工率为77.60%，周环比增0.04 %；甲醇开工率为88.75%，周环比降1.51%；尿素企业开工率为82.11%，周环比降1.13%。可见，多数非电企业生产开工水平均有所下滑，对动力煤需求支撑走弱。港口方面，截至11月14日，环渤海9港总库存为2790.41万吨，周环比增加137.31万吨，中间环节库存持续攀升，压制港口煤价。综上，本周动力煤市场氛围变化不大，受高供应、高库存且需求不足等利空因素压制，动力煤价格下周或继续维持弱稳运行，近期可关注进口端情况。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：从下游需求来看，由于海外对我国轮胎行业贸易战后遗症凸显，导致产销出口量增速有所放缓。据国家统计局最新数据显示，2024年9月我国橡胶轮胎外胎产量为9660.3条，同比增长6.3%；2024年1-9月国内橡胶轮胎外胎产量为83354.6万条，同比增长9.1%。出口方面，2024年9月新的充气橡胶轮胎出口量为6186万条，同比增长6%，但环比减少759万条。2024年前9个月累计出口新的充气橡胶轮胎为50761万条，同比增长9.9%。随着多空矛盾出现，本周三夜盘国内合成胶期货2501合约呈现震荡企稳的走势，期价略微收涨0.53%至13230元/吨。预计本周四国内合成胶期货2501合约或维持震荡偏强的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：随着国内前期煤制甲醇装置供应高峰期逐渐过去，国内甲醇产量和开工率面临回落的可能。截至2024年11月15日当周，国内甲醇平均开工率维持在80.27%，周环比小幅减少2.01%，月环比小幅减少1.16%，较去年同期大幅增长5.06%。同期我国甲醇周度产量均值达186.41万吨，周环比小幅减少3.17万吨，月环比略微减少0.10万吨，较去年同期172.47万吨，大幅增加13.94万吨。近一周以来，国内甲醇港口和社会库存出现见顶迹象。据统计，截止2024年11月15日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在103.25万吨，周环比略微减少0.18万吨，月环比大幅增加9.82万吨，较去年同期大幅增加26.67万吨。其中华东港口甲醇库存达68.62万吨，周环比小幅增加1.26万吨，华南港口甲醇库存达34.63万吨，周环比小幅减少1.44万吨。截至2024年11月14日当周，我国内陆甲醇库存合计达39.05万吨，周环比小幅减少3.09万吨，月环比大幅减少7.91万吨，较年初小幅减少4.18万吨，较去年同期的44.94万吨，略微减少5.89万吨。随着国内甲醇供应峰值即将过去，本周三夜盘国内煤炭期货价格呈现震荡偏强的走势，甲醇期货2501合约略微收涨0.59%至2579元/吨。预计本周四国内甲醇期货2501合约或维持偏强的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：为了提振短期国际原油期货价格低迷态势。原本计划于今年11月底开始实施增产计划的OPEC+产油国不得以采取延后一个月的措施，至2024年12月底。但中长期角度来看，干预效果收效甚微。因为经历长期减产措施以后，OPEC+产油国内部分歧较大。在面对美国争夺原油市场份额的咄咄逼人态势后，未来OPEC+产油国放松干预，增加原油产量的趋势将逐渐明朗。据统计，2024年OPEC原油产量2633万桶/天，环比增加19.5万桶/天。其中，利比亚油田全面恢复生产以后，原油增幅最大，产量明显反弹。此外，国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》显示，在通货紧缩过程中，全球经济保持了异常强劲的韧性，预计2024年和2025年全球经济增速为3.2%。与7月份发布的预测相比，2024年全球经济增长预期保持不变，2025年预测值则下调0.1%。基于未来全球经济增速放缓压力，全球三大能源机构在10月的月度报告中再度调降2024年和2025年全球原油需求预期。其中OPEC组织连续三个月下调2024年全球原油需求预期，预计2024年全球原油需求增长190万桶/日，至1.04亿桶/日，预计2025年全球原油需求增长170万桶/日，至1.06亿桶/日。由于挪威油井出现停摆，导致供应端出现偏紧预期，在短期偏多因素支撑下，本周三夜盘国际原油期货价格呈现窄幅整理的走势，国内原油期货2501合约略微收低0.06%至527.4元/吨。预计本周四国内原油期货2501合约或维持震荡偏强的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 棕榈油(P) 日内观点：震荡偏弱 中期观点：偏强 参考观点：震荡 核心逻辑：近期国际棕榈油期价仍处高位震荡区域。船运调查机构ITS称，印尼10月份棕榈油出口达到225.8万吨，较9月份的179万吨增长26.1%，因为对印度的出口激增。10月份印尼毛棕榈油出口量增至292,085吨，高于9月份的108,392吨。24度精炼棕榈油出口量为102万吨，高于9月份的671,348吨。33度精炼棕榈油出口量增至403,768吨，高于9月份的357,438吨。从目的地来看，10月份对印度的出口量激增，抵消了对欧盟和中国的出口下滑。在棕榈油出口强劲，同时生柴需求增长预期的推动下，国际棕榈油期价保持高位。国内三大油脂库存呈现去库存态势，在棕榈油价格较其他油脂明显溢价的背景下，未来棕榈油出口能否继续保持强势存疑，需要等待其他油脂补涨，需求推动才会持续。整体来看，油脂期价经历持续上涨过后，高位动荡加剧，但强势趋势并未改变，棕榈油仍是引领品种，短期期价高位动荡不可避免，震荡行情仍在持续，关注市场资金动向，趋势上行格局尚未改变。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 宝城期货邯郸营业部：邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦十八层1805室 电话:0310-2076686 宝城期货郑州营业部：河南省郑州市金水区未来路街道未来大厦1201室 电话：0371-65612648 宝城期货昆明营业部：昆明市盘龙区联盟街道办事处瀚文云鼎商务大厦5层S508、S509 电话：0871-65732801 宝城期货青岛营业部：中国（山东）自由贸易试验区青岛片区前湾保税港区鹏湾路68号 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