南华期货丨期市早餐2024.11.21

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.11.21》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：红潮短暂过后 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2422，较上一交易日下跌23个基点，夜盘收报7.2455。人民币对美元中间价报7.1935，较上一交易日调贬24个基点。 【重要资讯】央行在香港成功发行300亿元3个月期和150亿元1年期央行票据，中标利率分别为3.20%和2.60%。 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化，目前已经过多的计入了特朗普交易。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：成交额止跌，等待增量因素入场 【市场回顾】 昨日股指震荡偏强，中小盘股指表现相对较强，以沪深300为例，收盘上涨0.22%。从资金面来看，两市成交额回升561.68亿元。 期指均缩量上涨。 【核心逻辑】 昨日各股指走势震荡偏强，中证1000与中证500表现强势。全市场成交额较上日稍有回升，结束了连续多个交易日缩量。目前国内政策面以落实已有为主，短期内国内增量因素较少，海外美联储降息预期放缓，加上俄乌冲突升级推涨避险资产，外围压力不容忽视，股指冲高突破的驱动力和持续性不足。不过目前国内在货币政策以及财政政策上空间仍充足，近期国家发改委相关负责人发言称要加大两新政策力度，并表示未来经济有望延续向好，政策面稳增长决心较强，下方有一定支撑，支撑线可看30日均线。总的来说，短期内股指震荡整理为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：关注地方债发行 【行情回顾】：国债期货全天窄幅震荡，尾盘涨跌互现。公开市场方面，当日有2330亿元逆回购到期，新做3021亿元7天期逆回购，当日净投放691亿。资金利率整体平稳，流动性相对充裕。 【重要资讯】：1、美国驻乌克兰基辅大使馆当地时间11月20日在官网上发出安全警报信息，称大使馆收到关于11月20日可能发生重大空袭的信息。出于谨慎考虑，大使馆将关闭，使馆工作人员已被指示就地避难。 【核心逻辑】：债市在供给扰动下依旧偏弱，但从日内吉林债的承接情况以及资金面的表现来看，压力整体可控，未来两个交易日都有较大批量的地方债发行，需要关注发行情况以及市场反馈。 基本面方面，11月EPMI数据发布，当月EPMI53.6较前值下行0.9pct，其他分项中生产量和产品订货指数均较前值有所回落。 【投资策略】：回调后可适当配置 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：中东局势反弹，远月大幅回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先大幅上涨后有所回落。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所回升。EC2502合约价格增幅为2.48%，收于3329.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2508合约，增幅为9.36%，收于2236.0点；主力合约持仓量为34127手，较前值略有回落。 【重要资讯】：以色列总理内塔尼亚胡最初表示，即使达成了停火协议，以色列仍将在遭受攻击时继续对真主党采取军事行动。这似乎反映了他不相信真主党正式签署了停火协议后会遵守其承诺。 【核心逻辑】昨日盘面的上行，一方面可能和此前利空的中东局势新闻出现变数相关——黎以虽停火有望，但内塔尼亚胡暗示拒绝黎巴嫩停火协议，中东局势可能将继续维持目前的态势，该利空因素影响减弱，甚至可以说消失，自然对期价有利；另一方面，马士基下周的欧线现舱报价、MSC和达飞12月初的欧线现舱报价均有不同程度的上涨，特别像马士基已连续两日上行，现货对期价的支撑力度有所加强。 【南华观点】总体来看，当日地缘政治因素和现舱报价涨跌可能成为影响日内期价走势的主要因素，期价短期内可能仍偏震荡，还需关注实际订舱需求情况（是否出现爆舱）以及市场实际报价。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金涨银跌 【行情回顾】周三贵金属价格走势分化，黄金受俄乌地缘避险推动延续上涨，但白银收跌，周边美指同受俄乌避险而回升，美债收益率震荡，美股整体微涨，但欧股下跌，比特币随同黄金与美指继续上涨，原油震荡，南华有色金属指数回落。预计“特朗普交易”的提前计价进入尾声，市场将过渡至等待政策落地的验证阶段，俄乌局势担忧仍支撑贵金价格。最终COMEX黄金2412合约收报2654.1美元/盎司，+0.88%；美白银2412合约收报于30.94美元/盎司，-1.03%。SHFE黄金2412主力合约收报610.6元/克，+0.8%；SHFE白银2502合约收报7761元/千克，-0.18%。 【关注焦点】美联储12月降息预期依然存较大分歧，预计12月非农就业报告将给出关键指引。美联储最鹰理事鲍曼认为价格稳定任务面临更大的风险，尽管劳动力市场状况可能会恶化；美联储理事库克表示，整体数据表明通胀回落仍在持续，且劳动力市场逐渐降温；美联储柯林斯则表示，由于政策仍然具有限制性，仍需一些额外的降息。本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注美地产及美国标普制造业PMI数据。事件方面：周五01:25，美联储25年票委古尔斯比将参加一场会议的问答环节；16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月9日降息25BP概率52.3%，维持利率不变概率47.7%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率51.1%，继续降息25BP概率13.4%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率35.3%，维持利率不变概率42%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但近期有回吐，SPDR黄金ETF持仓日度增加3.16吨至875.39吨；iShares白银ETF持仓日减53.87吨至14800.31吨。库存方面，SHFE银库存日增5.4吨至1225.4吨，SGX截止11月8日当周白银库存周增14.7吨至1449.4吨，COMEX银库存日减18.6吨至9623.1吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡格局，下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑30区域，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周三小幅走强，报收在7.46万元每吨；上海有色现货升水65元每吨。 【产业表现】必和必拓概述了其提高智利铜产量的雄心勃勃的计划，旨在根据其目前的运营情况，将年产量提高43万至54万吨，但该公司也在研究新项目。必和必拓美洲矿产总裁Brandon Craig在本周智利之行的投资者和记者面前表示，该公司的长期产量预计将稳定在每年140万吨左右，较当前水平小幅增加10万吨。对于智利巨型Escondida铜矿，该公司为实现其增长计划，该公司将需要投资100亿至140亿美元。计划从2028年开始投资73亿至98亿美元用于新项目。 【核心逻辑】在经历了此前的大幅波动后，铜价的波动率开始降低，基本符合预期。短期内，铜价或开始寻找震荡区间，因为宏观保持稳定，基本面亦无太大变化，且目前的价格水平已经对此前的波动进行了良好的释放。从目前的价格走势上看，铜价或先对此前的超跌进行一定的回补，然后开启震荡，震荡区间的中枢或在7.4万元每吨附近。 【南华观点】寻找震荡区间。 镍，不锈钢：或随大盘小幅震荡上行 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于126760元/吨，较上一个交易日小幅上涨1.79%。不锈钢2501合约日盘收于13340元/吨，较上一个交易日上涨0.3%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格上调为128600元/吨，升水为2400元/吨。SMM电解镍为127400元/吨。俄镍价格调整至126200元/吨。镍豆现货均价125850元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-5395.45元/镍吨，接近低点。镍豆生产硫酸镍利润为-7.77%，304不锈钢冷轧利润率为-6.98%。SMM纯镍库存为37210吨，LME镍库存维持在159156吨。SMM不锈钢社会库存维持在975727吨。国内主要地区镍生铁库存维持在29375吨。 【市场分析】 镍基本面近期镍盐厂挺价情绪仍存，硫酸镍较镍豆溢价价格持续处于低点，利润低迷，三元需求端情绪有限，对于高价镍盐无明显采买意愿，短期呈现供需双弱局面，整体基本面无明显驱动。宏观层面日前镍主力合约受有色大盘带动震荡上行。不锈钢方面近期随大盘小幅修复，现货价格同样有所回暖，但钢厂利润率持续低迷，下游需求端反响平平，近期不锈钢价格或持续震荡。 【观点】短期或随大盘小幅震荡上行 锡：短期震荡为主，价格回归基本面 【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅回落，报收在24.4万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】短期来看，宏观对锡价的影响逐渐降低，走势或回归基本面。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量。即使恢复采掘，依然需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此短期锡价或寻找支撑位，而后小幅向上。 【南华观点】短期震荡为主，中期有望小幅向上。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：下有支撑 【盘面回顾】螺纹与热卷合约均出现明显减仓，但是价格变动不大 【信息整理】1.东北A钢厂冬储政策：（1）交款时间：2024年12月5日前。（2）起订量：1万吨。（3）收款价格：螺纹钢基础规格单价3500元/吨。（4）贴息：结算前按月息7‰计息。（5）交货周期：2025年2月10日前到齐全部货。（6）结算政策：2月底前可结30% （每日点价不超10%）， 2025年3月31日前完成所有冬储资源结算。 2.东北B钢厂冬储政策：（1）收款价格：螺纹钢基础规格单价3800元/吨，盘螺单价4000元/吨。（2）贴息：结算前按月息7‰计息。（3）结算政策：3月1日起按照钢厂月均指导价格进行结算，最迟结算时间为5月31日。 3. 据百年建筑调研，截至11月19日，样本建筑工地资金到位率为64.82%，周环比下降0.08个百分点。其中，非房建项目资金到位率为68.08%，周环比上升0.10个百分点。 4. 四川：截至11月17日，已新增322个项目纳入“白名单”，已累计通过“白名单”对650个项目授信近2000亿元，放款超1600亿元。 5. 国新办11月22日举行国务院政策例行吹风会，介绍促进外贸稳定增长的有关政策措施。 【南华观点】从基本面来看，除建材库存有小幅累积外，其余材的库存去化较好，成材整体库存偏低，并且近期电炉利润呈现明显收缩以及铁水或从建材转向卷板材，后续建材供应有收缩倾向，或减轻建材累库压力，成材基本面表现良好，供需矛盾不突出；螺纹盘面行至各地谷电成本以及华东长流程螺纹成本附近，表明成材估值偏低；铁矿和焦煤供应偏宽松是市场公认逻辑，但是钢厂原料库存不高，后续或存在补库需求，负反馈可能打不深。从宏观来看，市场对国内12月中旬即将召开的中央经济工作会议抱有期待，利好预期频起。综合来看，在宏观预期向好以及成材基本面矛盾并不突出下，成材盘面或表现较为坚挺，螺纹下方3200-3250附近（热卷+200左右）支撑较强。短期在套利上或可关注螺纹01-05月差因空头移仓换月带来的小幅正套机会。 铁矿石：压港增加 【盘面信息】铁矿石主力减仓震荡，收十字星。 【信息整理】11月LPR按兵不动：1年期为3.1%，5年期以上为3.6%。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效；11月19日Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量15872.70万吨，较上周一增加90.10万吨。具体区域来看，华北因区域内铁矿石到港量持续回升，港口卸货入库量增多致使区域内港口进口矿库存增量相对明显，同时，东北和华南两地区辐射港口库存亦有小幅上升，而华东和沿江港库环比同步下滑。另外，周期内铁矿石船舶存在集中到港现象，船舶排队卸货时间延长，导致部分港口的压港环比有所增加。 【南华观点】基本面端，铁矿石边际上供稳需强。发运端，全球发运量并未显著放量，发运环比走弱。非主流矿发运环比下降，且超季节性地弱。需求端，部分钢厂11月检修完毕，铁水环比上升。从钢厂排产检修来看，预计11月铁水产量维持在236万吨附近。港口疏港量在季节性高位。库存端维稳。但需要注意的是，从往年季节性上看，第四季度铁矿石港口库存一般大幅累库。此外，钢厂库存维持在季节性最低位，价格下跌后冬储补库需求上升。所以目前铁矿石库存走平，意味着库存超季节性去库。钢材端整体需求尚可，钢厂并未继续大幅增产，使得钢材平衡表优化。特别是板材端，预计人民币贬值和价格下跌后，出口仍有韧性。钢厂利润虽环比走弱以及北方天气限产扰动，但整体不具备超季节性减产的条件。国内宏观财政刺激的预期目前无法证伪。反弹后的价格矛盾不大，淡季更需要关注宏观上预期的变化，短期仍判断价格在区间内震荡。 焦煤焦炭：现货成交尚未好转 【盘面回顾】夜盘双焦冲高后震荡回落 【信息整理】1.据蒙古国国家统计办公室(National Statistical Office of Mongolia) 最新统计数据显示，2024年10月份蒙古国煤炭产量893.9万吨，环比增长10.91%，同比增长10.88%。1-10月蒙古国煤炭产量累计8109.58万吨，同比增长25.77%。 2.国新办11月22日举行国务院政策例行吹风会，介绍促进外贸稳定增长的有关政策措施。 3.邯郸市重污染天气应急指挥部决定2024年11月21日18时起，启动重污染天气Ⅱ级应急响应，在确保安全生产和民生保障的前提下，全市域严格按照应急减排有关要求落实各项应急减排措施。 【南华观点】矿山和洗煤厂开工率环比下降，但内煤供应水平仍然偏高。中蒙口岸通关车数维持高位，受汇率影响，海运煤进口成本上移。下游焦钢厂按需少量增加采购，月末冬储需求有一定支撑。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭增产幅度放缓。焦炭三轮提降落地，后续观察入炉煤让利情况，若焦化利润持续收缩，焦化厂或加速减产。 山东菏泽焦化装置关停影响焦炭产量19万吨，短期内提振市场情绪，考虑到产能指标可购买，实际影响有限。需求端，铁水超预期增产，双焦刚性需求支撑尚可，但钢厂盈利承压，下游采购补库意愿一般，关注后续原料冬储启动。展望后市，当前焦煤估值偏低，且螺纹盘面已跌破谷电成本，双焦继续下跌需要进一步利空释放。操作上，当前位置不建议追空双焦，建议前期空头分步止盈，有补库需求的下游可以择机在盘面布局多单。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：油价回落 【原油收盘】截至11月20日收盘， 2024年12月WTI跌0.52报68.87美元/桶，跌幅0.75%；2025年1月布伦特原油跌0.50报72.81美元/桶，跌幅0.68%。中国原油期货SC主力2501收涨4.6元/桶，至527.7元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至11月11日当周EIA原油库存+54.5万桶，战略原油库存+140万桶，原油产量-19.9万桶至1320.1万桶/天，炼油厂开工率-1.2%至90.2%，汽油库存+205.4万桶，精炼油库存-11.4万桶，取暖油库存+34.2万桶。二是，11月20日，联合国安理会就10个非常任理事国提出的加沙停火决议进行表决。由于美国一票否决，决议未能通过。安理会其他14国均投票赞成。本轮巴以冲突爆发以来，美国在安理会就巴以问题就行使了6次否决权，其中5次是阻拦加沙停火。三是，一名知情的西方官员称，乌克兰武装部队首次向俄罗斯境内的军事目标发射了英国巡航导弹。上述人士表示，批准使用“风暴阴影”（Storm Shadow）导弹进行打击，是对俄罗斯在对乌克兰的行动中部署朝鲜军队的回应。英国政府认为，俄罗斯此举将导致冲突升级。 【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，供给端仍有支撑。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国、欧洲和新加坡地区炼化利润回升，整体需求略有改善。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存均有所上升，全球整体库存仍处于低位。当前OPEC+减产提价的逻辑仍在，但需求仍处于弱势，EIA、OPEC连续下调需求预期，需求预期依然悲观，整体看油价仍处于震荡区间。 LPG:价格小幅反弹 【盘面动态】12月FEI至620美元/吨；PDH利润小幅修复，FEI与原油比价小幅反弹。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月14日国内PDH开工率至67.3%，环比上周-5.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至50美元/吨和105美元/吨。最便宜可交割品宁波民用气4780元/吨附近，12合约基差维持在+270元/吨附近；仓单3546手。 【南华观点】PDH利润小幅修复后市场情绪有所好转，短期LPG期货价格反弹；同时向上也没有看到更多驱动，FEI价格小反弹后PDH利润或再度压缩，基差高位回落，LPG期货价格依然围绕PDH利润和基差进行波动，价格上方空间有限，初步观察PG2412合约4500-4550的阻力区。策略上，观望。 PTA-PX：供需趋弱，TA价格承压，PX加工利润低位支撑 【盘面动态】周三TA01收于4876（+28），1-5月差收于-94（0）。PX01收于6828（+64），1-5月差收于-238（+8）。 【PTA观点】PTA装置上虹港250万吨重启，威联200万吨检修2周、仪化300万吨延长检修时间、福海创视情况调高负荷、供应上较前期预期略减量，也在可预计的调节范围中，下游装置下滑至92%+，江浙织机综合开工下降至78%。聚酯厂现金流可以但是库存不断累积，估计这个速度12月会有一定的压力。 总体而言，PTA后期总体累库预期，计划外的检修使得流动性偏紧继续，而目前的期现价差结构也使得仓单增速明显，更加锁定了一部分流通性，虽然缓解了当下的一些过剩问题，但能否以时间来消化这个利空也是在试探中，本周基差从-76小幅走强-72左右，目前终端仍处于暖冬，终端寄希望于出现寒冬消化掉一部分库存，从而缓解压力，如果实现那12月的聚酯有望仍维持高负荷一段时间，12月PTA新装置投产的压力犹在，价格上反复蹂躏，表现在持仓也增增减减，反弹的高点在逐渐走低，绝对价格表现比较困惑。利润上400+逢高空，跨期套上的难点在于看似结构做正套，但是近端现货很弱又很难走出来，交割库库容紧张。从投产上看多PF空TA. 【PX观点】PXN本周价差从150-160恢复至180+，这周石脑油的表现相对较弱，石脑油内外盘价差逆转，且重整需求也减弱，总体需要重估下石脑油价差有做缩的空间。PX-MX近期也在80-90的空间晃荡，主要成品油短期略有需求，二甲苯的港口库存转降，且前期超卖及部分补空使得二甲苯价格相对坚挺。PX福建联合和大榭检修继续，福化检修和浙石化重启、威联提负， PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，在PTA开工较高的支撑下11月PX供需尚可但社会库存较高且对后期的供应也充足预期。 总体近期PX的加工利润有所支撑，逢低小幅做多，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA有一定的计划外检修相对开供仍较高，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN更多可能来自石脑油端给到一定的空间，但在整条链供需并不紧张的影响下上行空间也不大，PX-MX端总体估计后期MX有供应宽裕的预期逢低做扩，单边更多来自石油的影响。 MEG-瓶片：供需结构转弱，震荡整理 【盘面动态】周三EG01收于4622（+48），本周01基差+43（+1），1-5月差收于-87（0）。PR03收于6216（+38），03盘面加工费收于453（-5）。 【库存】华东港口库至62.8万吨，环比上周增加2.3万吨。 【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。 【观点】 近期乙二醇走势回归基本面，聚酯需求季节性走弱下，乙二醇价格震荡下行。基本面方面，供应端煤制供应大量回归，在煤制负荷大幅上调下乙二醇总负荷环比提高3.62%至71.03%的高位。成本端原油与煤价格均小幅下跌，支撑作用减弱，受自身供需趋弱影响，各路线利润均有较大幅度压缩。库存方面，周内到港不低，港口发货平平，主港库存小幅累积，预计后续港口继续逐步累积。需求端，聚酯负荷季节性转弱，开工下调至92.7%。受供需结构转弱影响，聚酯链利润向聚酯端转移，各产品加工费走扩。旺季尾声，聚酯负荷同比处于高位，但终端织造表现随上周出现边际拐点后再次走弱，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机继续降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。 总体而言，乙二醇价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，煤制装置大量回归，供增需减下价格下行，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。 甲醇：多配暂时减量 【盘面动态】:周三甲醇01收于2570 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-28 【库存】: 上周甲醇港口库存如期继续累库，卸货速度良好，外轮在统计周期内显性卸货29.01万吨，非显性卸货9万。江苏主流社会库在沿江以及转口船发支撑下提货良好，因此仅窄幅累库；浙江刚需稳定，大量外轮卸货补充下库存表现积累。华南广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货清淡，部分转口船发支撑，库存有所去库；福建地区周内一船外轮到货，下游刚需采购，库存波动不大。 【南华观点】：周一伊朗装置再传限气停车，盘面应声冲高，但结合伊朗气温来看，目前伊朗温度尚可。内地持稳运行，上游维持高开工，但内蒙古宝丰甲醇装置开工不顺畅，持续外采提振内地市场，总体来看内地矛盾并不大，但内地供应压力仍在，市场交易焦点多放在港口市场。上周盘面受海外天然气问题一度冲高，但港口正套持货意愿减弱，纸货基差持续走低，进口缩量问题可能并没有之前预期那么严重。从伊朗发运量来看，发货速度较上周明显提升，因此虽然伊朗部分装置停车，但是仍需及时关注伊朗发运情况。 PVC: 库存去化困难，看空逻辑不变 供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个比较不错的水平，，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。 需求：10月后整体表需相较于前期略有走弱，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。 进出口：近期印度公布返倾销税价格，原产中国货源在82-167美元每吨，虽然绝对值很高，但是并不算歧视性，高于日韩，但是低于美国，我们认为反倾销税更多的是利好印度本国企业，只要净进口的需求仍然在，对国内价格实际影响就不大，本周出口情况尚可，待发量小幅提升。 库存：本周库存表现一般，社库、上游厂库均微微去库，订单微微走强，10月总库存累计，表需情况一般。 价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。 策略观点：本周PVC行情整体偏弱，全周持续阴跌。前期人大的定调更多是偏长线的，短期即刻可见的利好比较少，而PVC更多的则是近端现货压力过大，同时印度反倾销税和库存数据也对情绪造成了较大的打压，PVC大的过剩矛盾仍然没有变化，在于近期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率大幅下降，出口表现也持续不佳，今年，沿海库存绝对值远高于往年同期，且存在较多隐性库存，10月总库存累积，11月目前的情况看也难以去库，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，且目前看烧碱现货下跌比预期的困难不少，且01合约即使氯碱利润较差，对PVC的供应缩量大概率影响不大，因此仍然建议维持空配。目前1-5价差已经较大，但是由于某主力多头目前还没有移仓，可以等主力移仓完成后在实行空单移仓。 苯乙烯：偏强震荡 【盘面回顾】EB2412收于8487（+12） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7395（+70），苯乙烯现货8880（+10），主力基差393（-2） 【库存情况】截至2024年11月18日，江苏纯苯港口库存11.77万吨，较上期库存上升1.27万吨，环比上升12.10%。截至2024年11月18日，江苏苯乙烯港口库存4.25万吨，较上周期增1万吨，幅度增30.77%；截至11月14日，苯乙烯工厂库存13.96万吨，环比减少2.63%。 【南华观点】 截至11月15日，石油苯开工率75.8%，环比+0.5%，较上一周期变化不大；加氢苯开工率62.1%，环比持平。下游需求方面，纯苯的五大下游中除己二酸开工环比持平外，其他几大下游开工率均有不同程度提升，五大下游折纯苯需求上升明显。上周周初受纯苯美金价格下跌影响国内纯苯价格下跌，但是现货价格跌到7100元/吨左右的位置止跌反弹，截至周五纯苯现货价格回到7200元/吨左右。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存11.77万吨，港口累库，本周华东主港预计仍有4万吨以上船货到港，短期库存难有明显去化。下半月下游苯乙烯检修计划较多，下游需求减量明显。进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯维持偏弱格局，纯苯纸货月间价格仍旧维持C结构。纯苯现货市场在贸易商补库加上浙石化180万吨苯乙烯月底回归预期叠加之下价格连续两天大幅上涨，买气较好，贸易商逢高出货，远月价差买盘，苯乙烯-纯苯价差走扩。 苯乙烯方面，截至11月15日，苯乙烯开工率68.3%，环比+0.4%。需求方面，下游3S中，ABS、PS开工率持续上升但库存均有所增加，近期ABS、PS需求比较好的是家电专用的高端料，通用料需求不佳，累库的主要是通用料；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降，开始累库。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，后续持续关注终端消费市场的负反馈程度。最新数据看华东港口库存4.25万吨，相较上周有所增长。11下苯乙烯检修计划较多，旭阳、新浦、嘉玺即将停车检修，浙石化180万吨装置11月底检修结束，昨日日市场传闻60万吨产能的POSM装置已经停车开始检修，比原定计划提早近一周，后续供应将减少。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑，从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡。昨日盘面依然跟随原油偏强整理，下午主力收于8487。现货市场价格变动不大，贸易商高出挂单成交活跃，月差基差持稳。近期关注原油价格走势以及后续苯乙烯检修兑现情况。目前短期建议观望，中期偏空看待。 燃料油：小幅回升 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3108元/吨升水新加坡1月380燃料油14美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；进入11月份，伊朗和伊拉克出口下降，同时中东出口出现受阻迹象，出口多累为浮仓，短期浮仓库存出现释放，对现货价格形成一定压制；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，但货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋-8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；进入11月份，进料需求依然维持旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓回落 【南华观点】11月份全球高硫出口供应有明显缩量，主要源于中东出口缩量，同时转化为中东的浮仓库存，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，随着中东浮仓库存的释放，盘面裂解受到一定的压制 低硫燃料油：裂解反弹 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价4075升水新加坡01月纸货29.4美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-11万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-4.8万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-57万吨。整体来看，10月份低硫供应有明显缩量。进入11月份，供应紧张的格局延续；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+63万吨；进入11月份，中国和新加坡进口偏弱；库存端，新加坡库存+32.6万桶；舟山+3万吨； 【南华观点】进入11月份巴西和尼日利亚出口依然未见起色，供应紧张的格局仍在延续，但需求端，中国和日韩进口缩减，需求端提振减弱，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下降。整体来看，低硫供应依然缩量，但需求端减弱，裂解震荡运行 沥青：小幅上涨 【盘面回顾】BU01报价3380元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+7.2%至35.5%，华东+3.6%至32.6%，中国沥青总的开工率+4.8%至31%，产量+9.2万吨至54.4万吨。需求端，中国沥青出货量+5.4万吨至29.5万吨，山东出货+1.6万吨至9.2万吨。库存端，山东社会库存-0.1万吨至6万吨和山东炼厂库存-1.8万吨至15.4万吨，中国社会库存-1.4万吨至17.6万吨，中国企业库存-5.1万吨至44.9万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货情况一般，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：日盘领涨商品 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17765（305），1-5价差持稳-165（0）。主力NR2501合约收盘价14245（370），RU2501-NR2501价差走缩3520（-65）。 主力BR2501合约收盘13245（105），01-02转c结构-35（0），BR2501-RU2501价差走扩-4520（-200），BR2501-NR2501价差走扩-1000（-265）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳16.9（0），制全乳15.2（0）；云南原料胶水制浓乳15.8（0），制全乳15.7（0）。泰国胶水价格67.5（0），杯胶价格57.2（0.25）。 【库存情况】据隆众资讯，截至2024年11月17日，中国天然橡胶社会库存113.4万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.5%。中国深色胶社会总库存为63.5万吨，环比增加1%。其中青岛现货库存增1.8%；云南增1.7%；越南10#降1.7%；NR库存降3%。中国浅色胶社会总库存为49.9万吨，环比增1.5%。其中老全乳胶环比增2%，3L环比增加8%，RU库存小计增1.4%。 【南华观点】昨日文华商品指数增仓小幅上涨0.26%，20号胶领涨。国内云南产区预计月底停割，昨日国内原料价格持稳，泰国杯胶价格略涨。国内再度累库，关注后续累库幅度。昨日泰混盘后买涨，基差走强，12-3均保持平水，美金远月相对人民币偏紧。合成胶远月合约转c结构，昨日丁二烯成交继续走弱，11月到港量预期较高，供需双弱局面，顺丁周度继续累库，丁苯延续小幅去库，市场重心仍存下移预期。橡胶短期基本面偏空已在盘面兑现，当下暂无明显矛盾，中长期保持偏多趋势判断，持续关注杯胶价格下跌幅度、国内后续累库幅度、基差，盘面关注宏观情绪。 观测：单边观点偏多，套利暂时观望 尿素：期现回归 【盘面动态】：周三尿素01收盘1799 【现货反馈】：周三国内尿素行情僵持整理，局部窄幅涨跌互现，调整幅度10-20元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1780元/吨。 【库存】：截至2024年11月13日，中国国内尿素企业库存量 139.21 万吨，环比+2.90 万吨，中国主要港口尿素库存统计 20.1 万吨，环比-2.1 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 18.4-18.8 万吨附近，日均产量小幅回升。需求面来看，复合肥开工率预期继续回升，另外随着局部环保预警结束，板材行业开工率也将小幅提升，尿素需求有望增加。储备需求继续根据期货价格走势以及现货价格水平逢低采购。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。 玻璃：现货走低 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1251，-0.48% 【基本面信息】 截止到20241114，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。折库存天数22.2天，较上期-0.8天。沙河地区市场情绪减弱，厂家出货有所减缓，但库存普遍维持低位，京津唐地区出货较好，去库为主。华东区域延续去库节奏，但多数企业本周中旬之后，出货节奏放缓，去库速度收窄。华中市场本周产销率前高后低，业者拿货积极性逐渐放缓，整体库存较上周下降，企业间出货不一，库存走势涨、降、稳均存。华南区域近期企业出货整体放缓，部分企业产销偏弱下，存库存累积外，多数企业出货尚可，整体来看，库存仍呈下降趋势，降幅缩减。西北地区本周浮法玻璃行业整体库存下降，产销前期向好，后期因天气等原因转弱，但整体仍是降库，降库力度有所放缓。东北地区浮法玻璃企业累库，本地中下游多刚需拿货，需求偏弱，原片厂家外发量增加。西南区域部分冷修品牌库存仍处于消化当中，稳定生产品牌周内产销放缓，行业去库及累库现象开始并存，本地超白库存增加相对明显。 【南华观点】 预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.8万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。沙河湖北现货情绪和产销进一步走弱，中游出货为主，短期现货负反馈能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。 纯碱：维持震荡格局 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1465，-1.01% 【基本面信息】 截止到2024年11月18日，本周一纯碱库存163.77万吨，环比上周四-1.04万吨；其中，轻碱库存69.58万吨，环比上周四-0.56万吨；重碱库存94.19万吨，环比上周四-0.48万吨。本周纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%。轻质碱产量28.86万吨，环比减少0.42万吨。重质碱产量40.67万吨，环比减少1.08万吨。 【南华观点】 整体看，纯碱震荡格局尚未打破。供应端前期降负荷产能慢慢回归，周产高位震荡。从我们跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨、德邦60万吨以及连云港碱业110万吨待投，具体兑现仍需等待，时间上看或对年内平衡影响不大。当前中游库存不低，这批货终究还是需要市场去消化的。警惕供应层面是否出现新的扰动。 纸浆：供给缓增，需求偏弱 【盘面回顾】截至11月20日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨6元至5926元/吨。夜盘下跌8元至5918元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6285元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4500元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格小幅震荡走势，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上看，日K线收小阴线实体，下影线相对较长，盘面动能僵持，价格小幅波动。昨日进口木浆现货价格偏稳运行，山东地区进口针叶浆部分牌号价格窄幅松动20元/吨，月亮牌现货低端价格小幅上涨20元/吨，贸易商出货意向各异；进口阔叶浆现货市场成交延续刚需，广东地区部分牌号现货市场价格松动50元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场价格平稳。当前短期纸浆期货盘面价格小幅波动，波幅逐渐收窄，大宗商品环境偏多影响。针叶浆供需驱动短期僵持，10月份针叶浆进口量环比增加5.1%，阔叶浆价格偏弱表现，国内纸浆市场需求仍处于寻底阶段。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：降温反弹，观察可持续性 【期货动态】01收于15550，涨幅1.01% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.22元/斤，上涨0.15元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.14、16.15、16.03、16.13、17.59，广东不变，其余分别上涨0.16、0.20、0.08、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：等待需求旺季对大猪需求的增加； 3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】前几周的周报都提到个关键，那就是当前不管是现货基本面还是盘面估值来看，都存在向上的驱动，但驱动的持续性和强度需要关注“期现共振”，然而现货端始终难有持续性上涨，纵使盘面给予现货一定的信心(从几次触底反弹小幅上涨来看)现货反弹时间也较短，因此期现难共振背景下，盘面向上阻力较大。同时当前已经进入中下旬，供应压力基本要开始呈现，纵使下旬天气变冷叠加二育，恐怕上涨高度也未必会有太高，对近月合约开始考虑逢高沽空，但也需要注意急跌后二育和惜售的小幅反弹，盘面上以灵活对锁角度去操作。 油料：弱势运行 【盘面回顾】美豆油继续下挫，美豆弱势难改，国内豆粕跟随下跌。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆贴水同步回落，一方面由于国内油粕跌幅较大，榨利加速走弱下买船需求减弱，另一方面在于美豆出口运费回落，使得美豆出口报价走弱。到港方面看，11存在部分卸港延迟情况可能会影响大豆进口节奏，但仅为供应压力后移，预计11月仍将有750万吨清关，12月或将调增至950万吨，明年1月目前到港预估大致在700万吨左右，近月继续关注全国清关节奏，远月关注中美贸易政策变化。 对于国内粕类，华北地区随着清关卸港回归使得本地压榨逐渐开机，但山东地区同样出现部分大豆延迟卸港消息，预计年底前类似情况将有反复，使得现货价格阶段性获得挺价情绪，但持续力或有限。本周由于前期买船不断到港且港口卸港延迟，港口大豆库存去库节奏放缓，而油厂自身大豆与豆粕库存继续保持下行趋势，下游饲料厂物理库存同样出现季节性备货需求，但仍以采购远月基差为主，提货积极性有限。养殖端猪价不断走弱，二育缺乏持续性，但高存栏仍维持豆粕刚需，关注后续年前育肥需求。 菜粕端来看，华东地区进口菜粕库存继续领涨全国菜粕库存，近月供应压力延续，需求端在淡季缺乏备货预期，同时当前豆菜粕价差下菜粕性价比不佳，整体看基本面弱势延续。近期中加贸易端领导不断会晤，存在缓和预期，但仍以关注商务部反倾销结果通告情况为主。 【后市展望】国际端来看，南美播种继续保持顺利，同时美豆出口需求偏弱，限制美豆上方空间；国内粕类在预期与现实中博弈，近月由于清关节奏影响短期区域供应，全国目前看影响有限，远月回吐情绪炒作预期后重新回归基本面交易，在弱现实背景下粕类价格不容乐观。 【南华观点】继续偏弱看待。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周三触及两周低点，豆油期货下跌约3%，因预期南美大豆丰收，且以大豆为基础的生物柴油燃料需求存在不确定性。 大连豆一低位震荡。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，低蛋白货源受收储影响价格也表现坚挺，南方大豆市场购销暂稳，下游按需采购。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，反弹疲软，触及前期下跌趋势后，再次破位下行。 玉米&淀粉：承压震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三收涨，跟随CBOT小麦走高，后者因担心黑海谷物贸易面临的风险而反弹。 大连玉米淀粉区间震荡 【现货报价】玉米：锦州港：2170元/吨，+10元/吨；蛇口港：2290元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2630元/吨，-20元/吨；山东报价2860元/吨，-10元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格偏强运行，天气转冷玉米储存条件有所好转，农户惜售心理增强，深加工企业价格稳定，购销活动基本平稳 。华北地区玉米价格整体稳中偏弱运行，深加工企业门前到车辆再次增多，市场心态谨慎，贸易商存粮意愿较弱，市场供应量维持宽松的状态。销区玉米市场整体表现稳定，购销活动平稳，港口贸易商报价以稳为主。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格相对平稳，企业执行前期订单为主，下游刚需采购，目前市场无明显供应压力，山东市场供应仍偏紧张。华南地区玉米淀粉下游刚需采购为主，供应紧张情况逐步缓解，叠加主产区价格偏弱，市场成交价格逐步下探。 棉花：等待需求验证 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超1.5%，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉小幅上涨。 【外棉信息】2024年9月，美国批发商服装及服装面料销售额为136.30亿美元，环比增加2.18%，同比增加3.7%；库存额为279.58亿美元，环比减少2.24%，同比减少13.12%；库存销售比为2.05，环比减少0.09，同比减少0.4。 【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月19日，新疆地区皮棉累计加工总量346.92万吨，同比增幅24.23%，新棉日度加工量达到顶峰，新年度供给压力逐渐显现，关注最终定产情况。同时，10月我国进口棉花11万吨，同比降幅显著，同期进口棉纱12万吨，同比也有所减少。从下游来看，10月我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1347亿元，环比增加15.2%，同比增加8.0%，但11月订单环比明显走弱，布厂整体负荷再度小幅下滑，纱布厂成品库存加速累积，内地纱厂利润欠佳，原料采购积极性也开始下降，但下游工厂整体库存仍处于可控范围。 【南华观点】短期随着下游步入淡季，需求端压力逐渐显现，叠加新棉套保压力，棉价或承压运行，关注近期外销订单落地情况。 红枣：收购价格下滑 【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，近日各产区下树进度开始加快，灰枣成交价格陆续下调。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货10车左右，广州如意坊市场到货5车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至11月14日，36家样本点物理库存在5700吨，周环比增加580吨，同比减少43.73%。 【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地，新季收购价格有所松动，红枣价格或偏弱运行，关注成交价格变化。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、王一帆（Z0020984）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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