上周宏观要闻及点评
（以下内容从华西证券《上周宏观要闻及点评》研报附件原文摘录）
点击蓝字 关注我们 每周宏观要闻点评 （1）10月经济数据表现略有分化，工业低于预期，消费整体好转。 华西点评：10月工业增加值同比增长5.3%，从行业分类来看，1-10月采矿业工业增加值累计同比增速3.1%，制造业累计同比增速5.9%。10月社零同比增长4.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.9%，从环比看，10月社零增速0.41%。1-10月固定资产投资同比增速为3.4%，民间固定资产投资增速-0.3%。分类别看，制造业投资1-10月累计同比增长9.3%，基建投资累计同比增长4.3%，地产投资累计同比下降10.3%。 10月经济数据表现分化。10月工业增加值同比增速较9月小幅下降，表现弱于市场预期，社零同比增速较9月上升，表现明显好于市场预期，固定资产投资累计同比增速与1-9月持平，整体略低于市场预期。从细项看，制造业工业增加值和固定资产投资表现依然较好，基建投资在政府债发行和地方政府新增10万亿化债额度的支持下，当前和未来一段时间预计都将以平稳波动为主；10月数据中表现较好的是消费数据，其中虽然服务消费增速下降，但商品消费增速上行，社零整体在去年同期偏高的基数上实现了较好增长；但另一方面房地产产业链依然是经济数据的主要拖累项，房地产固定资产投资累计同比增速持续下滑，建筑装潢消费当月同比增速连续七个月负增长，其中相对较好的是商品房销售面积和销售额同比增速在10月出现明显上行。9月26日政治局会议之后，目前第一轮稳增长的宏观政策组合拳已经出台，我们认为，本轮政策宽松的重点同时兼顾了经济增长的季节性特点和当前经济发展中的薄弱环节，需要密切关注12月政治局会议和中央经济工作会议的部署。 （2）10月金融数据边际改善，居民部门信贷需求回暖、M1、M2触底回升。 华西点评：11月11日，央行发布2024年10月金融数据。10月末，M2同比增长7.5%，预期7.0%，前值6.8%；M1同比增长-6.1%，预期-7.1%，前值-6.1%；M0同比增长12.8%，前值11.5%。10月新增社融1.40万亿元，预期1.44万亿元，同比少增4,483亿元；社融存量增速7.8%，预期7.2%，前值8.0%。新增人民币贷款0.5万亿元，预期0.61万亿元，同比少增2,384亿元。 信贷方面，10月企业中长贷同比大幅少增，企业预期偏弱、利润增速下滑与信贷成本偏高等内在问题并未实质变化，短期内需关注“白名单”项目贷款扩容、财政资金拨付与使用、地方化债等方面影响；居民贷款明显修复，短贷优于中长贷，消费刺激政策对于居民短贷的正向激励仍在持续、明年还可能加码，政策护持下居民短贷的修复或更为顺畅；居民长贷走势将更趋于波折，房价的止跌回稳仍需增量政策支持。M1和M2增速超预期回升。企业资金活化度提升，化债政策推动下地方加快偿还企业欠款、地产销售回暖、财政资金加快拨付等因素均有利于增加企业活期资金，后续M1有望筑底回升。10月宽货币政策落地见效、财政支出加快、部分资管产品的资金回流银行表内或投向股市、资本市场支持工具落地形成存款派生等因素，均构成M2增速回升的内在动力。广义货币供应量与经济相关性不断减弱，包括直融在内的社融增速或更能反映金融支持实体的总体力度。 （3）美国10月CPI通胀符合市场预期。 华西点评：10月美国CPI同比从2.4%回升至2.6%，预期2.6%；核心CPI同比持平于3.3%，预期3.3%。CPI环比0.2%，核心CPI环比0.3%，均与上月和预期一致。伴随同比读数回升，CPI通胀宽度有所反弹。 整体看，10月CPI增速虽有所反弹，但主因能源价格对通胀的下行贡献减少，加之基数效应的影响，短期内，在特朗普新政落地之前，美国通胀上行风险有限，仍将处于降温通道，因此短期内美联储降息路径的抉择或依然偏向劳动力市场。考虑到10月非农数据前值大幅下修、失业率有所走高，就业市场总体降温趋势不变，叠加前期美债利率持续走高，我们认为美联储12月仍有可能进一步有降息25个基点，以推动经济实现软着陆。 （4）证监会发布正式版本“市值管理14条”。 华西点评：11月15日，为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报。这是继2014年市值管理首次被写入资本市场顶层设计文件后，再度发布的专门针对市值管理的重要文件。《指引》共十五条，包括以下四方面内容：1）明确市值管理的目标、定义和具体方式；2）明确对上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关主体责任义务；3）就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求；4）明确上市公司及其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员禁止行为等。 《指引》从可行性角度出发，有利于打破上市公司“条件不允许，难以执行”的或有借口，继而使其切实履行市值管理新规，提高市值管理水平，更好维护投资者利益，助力资本市场平稳健康发展。 （5）部分商品出口退税率下调，有望加速产能出清。 华西点评：上周财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，提出自24年12月1日起，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，有望抑制出口市场的低价竞争，压缩部分落后产能盈利空间。 在出口环节调降出口退税率，短期减轻了短期财税压力，但有可能降低商品在进口国家市场的竞争力。当前降低退税率，可能是对美国特朗普上台后大幅加征关税的提前应对。对主要降低退税率的电力设备新能源行业来说，退税加快了行业过剩和低端产能的出清，有利于行业更快见底。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。
点击蓝字 关注我们 每周宏观要闻点评 （1）10月经济数据表现略有分化，工业低于预期，消费整体好转。 华西点评：10月工业增加值同比增长5.3%，从行业分类来看，1-10月采矿业工业增加值累计同比增速3.1%，制造业累计同比增速5.9%。10月社零同比增长4.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.9%，从环比看，10月社零增速0.41%。1-10月固定资产投资同比增速为3.4%，民间固定资产投资增速-0.3%。分类别看，制造业投资1-10月累计同比增长9.3%，基建投资累计同比增长4.3%，地产投资累计同比下降10.3%。 10月经济数据表现分化。10月工业增加值同比增速较9月小幅下降，表现弱于市场预期，社零同比增速较9月上升，表现明显好于市场预期，固定资产投资累计同比增速与1-9月持平，整体略低于市场预期。从细项看，制造业工业增加值和固定资产投资表现依然较好，基建投资在政府债发行和地方政府新增10万亿化债额度的支持下，当前和未来一段时间预计都将以平稳波动为主；10月数据中表现较好的是消费数据，其中虽然服务消费增速下降，但商品消费增速上行，社零整体在去年同期偏高的基数上实现了较好增长；但另一方面房地产产业链依然是经济数据的主要拖累项，房地产固定资产投资累计同比增速持续下滑，建筑装潢消费当月同比增速连续七个月负增长，其中相对较好的是商品房销售面积和销售额同比增速在10月出现明显上行。9月26日政治局会议之后，目前第一轮稳增长的宏观政策组合拳已经出台，我们认为，本轮政策宽松的重点同时兼顾了经济增长的季节性特点和当前经济发展中的薄弱环节，需要密切关注12月政治局会议和中央经济工作会议的部署。 （2）10月金融数据边际改善，居民部门信贷需求回暖、M1、M2触底回升。 华西点评：11月11日，央行发布2024年10月金融数据。10月末，M2同比增长7.5%，预期7.0%，前值6.8%；M1同比增长-6.1%，预期-7.1%，前值-6.1%；M0同比增长12.8%，前值11.5%。10月新增社融1.40万亿元，预期1.44万亿元，同比少增4,483亿元；社融存量增速7.8%，预期7.2%，前值8.0%。新增人民币贷款0.5万亿元，预期0.61万亿元，同比少增2,384亿元。 信贷方面，10月企业中长贷同比大幅少增，企业预期偏弱、利润增速下滑与信贷成本偏高等内在问题并未实质变化，短期内需关注“白名单”项目贷款扩容、财政资金拨付与使用、地方化债等方面影响；居民贷款明显修复，短贷优于中长贷，消费刺激政策对于居民短贷的正向激励仍在持续、明年还可能加码，政策护持下居民短贷的修复或更为顺畅；居民长贷走势将更趋于波折，房价的止跌回稳仍需增量政策支持。M1和M2增速超预期回升。企业资金活化度提升，化债政策推动下地方加快偿还企业欠款、地产销售回暖、财政资金加快拨付等因素均有利于增加企业活期资金，后续M1有望筑底回升。10月宽货币政策落地见效、财政支出加快、部分资管产品的资金回流银行表内或投向股市、资本市场支持工具落地形成存款派生等因素，均构成M2增速回升的内在动力。广义货币供应量与经济相关性不断减弱，包括直融在内的社融增速或更能反映金融支持实体的总体力度。 （3）美国10月CPI通胀符合市场预期。 华西点评：10月美国CPI同比从2.4%回升至2.6%，预期2.6%；核心CPI同比持平于3.3%，预期3.3%。CPI环比0.2%，核心CPI环比0.3%，均与上月和预期一致。伴随同比读数回升，CPI通胀宽度有所反弹。 整体看，10月CPI增速虽有所反弹，但主因能源价格对通胀的下行贡献减少，加之基数效应的影响，短期内，在特朗普新政落地之前，美国通胀上行风险有限，仍将处于降温通道，因此短期内美联储降息路径的抉择或依然偏向劳动力市场。考虑到10月非农数据前值大幅下修、失业率有所走高，就业市场总体降温趋势不变，叠加前期美债利率持续走高，我们认为美联储12月仍有可能进一步有降息25个基点，以推动经济实现软着陆。 （4）证监会发布正式版本“市值管理14条”。 华西点评：11月15日，为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报。这是继2014年市值管理首次被写入资本市场顶层设计文件后，再度发布的专门针对市值管理的重要文件。《指引》共十五条，包括以下四方面内容：1）明确市值管理的目标、定义和具体方式；2）明确对上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关主体责任义务；3）就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求；4）明确上市公司及其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员禁止行为等。 《指引》从可行性角度出发，有利于打破上市公司“条件不允许，难以执行”的或有借口，继而使其切实履行市值管理新规，提高市值管理水平，更好维护投资者利益，助力资本市场平稳健康发展。 （5）部分商品出口退税率下调，有望加速产能出清。 华西点评：上周财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，提出自24年12月1日起，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，有望抑制出口市场的低价竞争，压缩部分落后产能盈利空间。 在出口环节调降出口退税率，短期减轻了短期财税压力，但有可能降低商品在进口国家市场的竞争力。当前降低退税率，可能是对美国特朗普上台后大幅加征关税的提前应对。对主要降低退税率的电力设备新能源行业来说，退税加快了行业过剩和低端产能的出清，有利于行业更快见底。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。
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