权策略应用回顾——双卖为王
（以下内容从光大证券《权策略应用回顾——双卖为王》研报附件原文摘录）
0 1 10月行情回顾 2024年10月，沪深指数呈现震荡下跌趋势，沪指报收3280点、月下跌1.70%，深成指报收10591点、月上涨0.58%，创业板指报收2164点、月下跌0.49%。 期权标的方面，各ETF均呈现震荡分化趋势。根据各自代表的不同板块风格，涨跌各不相同，以上证50ETF和沪深300ETF为代表的大盘蓝筹指数分别下跌5.78%和6.19%；深市龙头代表深证100ETF小幅下跌3.33%；以中证500ETF为代表的中盘指数小幅上涨0.08%；创业板ETF震荡下跌4.93%，科创50ETF震荡反弹6.37%。 期权波动率方面，随着10月市场行情的震荡行情，期权波动率指数整体呈现小幅回落状态。各标的隐含波动率均相对稍高。 2024年10月市场情况详见“阳光期权月刊-市场篇 | 市场震荡分化，期权交易攀升（24年11月刊）” //////////////////////// 0 2 常见策略回顾 我们对期现结合的五个策略（备兑、领口、双买、双卖、卖沽）及沪深300ETF现货，在10月（2024.9.30-2024.10.23）的表现进行了模拟回测。期间沪深300ETF下跌6.19%，各期权策略表现均优于沪深300ETF，其中双卖策略表现较好，双买策略表现欠佳。具体结果如下： 合约选择 1.合约均选择近月合约； 2.卖出（含备兑）：四舍五入虚四档； 3.买入：四舍五入虚一档； 4.领口：买入平值或四舍五入虚一档，卖出四舍五入虚三档。 模拟收益率计算逻辑 各策略收益率以沪深300ETF上月最后交易日的收盘价为参考价，期权策略的收益率仅考虑期权部分的盈亏。每一份期权对应10000份沪深300ETF。 注：历史数据、案例及预期推演仅供演示参考，不构成收益承诺。 0 3 期权交易实例 01 盈利案例 结合10月市场整体震荡分化的走势，利用期权的立体化交易思维，跨品种构建组合交易策略，看大盘震荡回落，卖出虚值认沽赚取波动率降低的收益，同时看科创长期跌幅有限，辅以卖出少量认购合约看不跌。 结合本月市场行情走势特点，随本月市场行情分化，构建跨品种交易策略，预期50ETF和300ETF窄幅震荡以及波动率回落，卖出当月、下月和远月虚值认沽合约看不跌；同时预期科创50ETF跌幅有限，卖出少量远月平值认购期权，构成看近月大盘震荡下跌，看长期科创震荡反弹的跨品种卖方交易策略。在单边交易为主、跨品种策略为辅的期权交易下，本月收益率约172%。 02 亏损案例 10月行情震荡分化，期间50ETF和300ETF跌幅尤为明显，伴随着期权隐含波动率下降，买入该标的当月认购期权可能会面临权利金到期全部亏损风险，同时越虚值的合约，临近到期归零的风险越高，从而导致单边义务仓遭受大量损失。 在日内先买入300ETF虚值认购合约，同时买入少量50ETF虚值认购合约，看短期标的大涨，但由于标的期间震荡下行，叠加隐含波动率下降，临近到期虚值合约迅速归零，从而导致单边买入认购策略亏损。 改进建议 期权买入认购策略主要适用于标的短时间内迅速上涨，且隐含波动率预期攀升的行情，尤其是买入虚值认购合约，需要行情有较大涨幅，但当行情发生单边下跌或者涨幅有限时，临近到期的虚值合约大概率归零，尽管买入认购的损失有限，但有可能损失全部权利金，如果对行情没有大涨的强烈把握，可以卖出认沽看不涨或者牛市价差看温和上涨，降低期权合约持仓成本。 0 4 投顾产品表现 01 期权宝-双卖策略 当月产品模拟收益率 8.38%（组保后约为15.08%） 实际交易中可选择使用组合保证金以提高资金利用效率。使用组合保证金后，可建仓期权数量将增加约80%。 模拟操作回顾 表1：期权宝-双卖策略交易操作明细 交易思路参考 1.10月由于国庆假期，因此根据交易计划，10月期权双卖的第一批次和第二批次建仓在同一周。但由于节后第一个交易日大涨，市场已有期权合约的行权价无法保证相对充足的安全边际，因此待节后第二个交易日，期权合约加挂后，进行第一批次和第二批次的合并建仓。 2.由于节后第一周市场延续了9月下旬的大幅单边上涨，市场整体仍处于大幅波动中，因此初期建仓择了较大的（9档）行权价间距。 3.10月期权双卖的收益率相对较高是由于9月的单边快速上涨显著提升了市场的风险偏好，导致期权隐含波动率的大幅上涨，期权时间价值大幅增加。因此使得以赚取时间价值为主的双卖策略收益率上升。 02 阳光期权一点通 当月产品模拟收益率 -0.95%（扣费后） 按照每张期权合约3.6元手续费计算。 模拟操作回顾 表2：阳光期权一点通交易操作明细 交易思路参考 10.8-10.11 国庆长假期间市场情绪不断升温，期权市场波动率维持在历史最高的位置，接下来大概率要的回调。而且目前总体的长期看多情绪比较浓厚，中途若出现震荡调整也大概率伴随波动率的回调，故卖出认沽策略，一方面符合方向看多，另一方面做波动率回归。 10.14-10.18 财政政策会议打开财政杠杆空间，进一步明确政策预期大转变，后续企稳局面概率偏强；波动率进入高位回落区间，预计本周降波趋势延续。综上，期权操作500采用牛市认沽价差，后续结合市场表现转为500卖出认沽，看不跌且波动率回落。 周中市场全面走弱，但只要沪指能守住上半年前高，短期观点依旧是震荡偏多。波动率层面，虽然标的大幅调整，但情绪继续趋稳，波动率继续回落，降波仍有空间。综上，期权操作转为500双卖看震荡，看波动率进一步回落。 10.21-10.25 市场大幅拉涨后小幅回落，科技相关产业大幅上涨，市场情绪有所恢复。波动率层面，隐含波动率再度上升，认购合约主导波动率变化。鉴于合约临近到期，短期方向不明。综上，期权操作500双卖赚取时间价值。 10.28-10.31 市场窄幅震荡后波动率回落趋势明显。经历了大幅度的上涨和快速回调之后，市场在目前的位置分歧加剧，可能会陷入一段时间的震荡，充分交换筹码之后再去选择新的方向。因此，期权操作继续500双卖赚取时间价值。 //////////////////////// 投资乘风破浪 期权保驾护航 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：付银娣 校对审核：陈力金天 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
0 1 10月行情回顾 2024年10月，沪深指数呈现震荡下跌趋势，沪指报收3280点、月下跌1.70%，深成指报收10591点、月上涨0.58%，创业板指报收2164点、月下跌0.49%。 期权标的方面，各ETF均呈现震荡分化趋势。根据各自代表的不同板块风格，涨跌各不相同，以上证50ETF和沪深300ETF为代表的大盘蓝筹指数分别下跌5.78%和6.19%；深市龙头代表深证100ETF小幅下跌3.33%；以中证500ETF为代表的中盘指数小幅上涨0.08%；创业板ETF震荡下跌4.93%，科创50ETF震荡反弹6.37%。 期权波动率方面，随着10月市场行情的震荡行情，期权波动率指数整体呈现小幅回落状态。各标的隐含波动率均相对稍高。 2024年10月市场情况详见“阳光期权月刊-市场篇 | 市场震荡分化，期权交易攀升（24年11月刊）” //////////////////////// 0 2 常见策略回顾 我们对期现结合的五个策略（备兑、领口、双买、双卖、卖沽）及沪深300ETF现货，在10月（2024.9.30-2024.10.23）的表现进行了模拟回测。期间沪深300ETF下跌6.19%，各期权策略表现均优于沪深300ETF，其中双卖策略表现较好，双买策略表现欠佳。具体结果如下： 合约选择 1.合约均选择近月合约； 2.卖出（含备兑）：四舍五入虚四档； 3.买入：四舍五入虚一档； 4.领口：买入平值或四舍五入虚一档，卖出四舍五入虚三档。 模拟收益率计算逻辑 各策略收益率以沪深300ETF上月最后交易日的收盘价为参考价，期权策略的收益率仅考虑期权部分的盈亏。每一份期权对应10000份沪深300ETF。 注：历史数据、案例及预期推演仅供演示参考，不构成收益承诺。 0 3 期权交易实例 01 盈利案例 结合10月市场整体震荡分化的走势，利用期权的立体化交易思维，跨品种构建组合交易策略，看大盘震荡回落，卖出虚值认沽赚取波动率降低的收益，同时看科创长期跌幅有限，辅以卖出少量认购合约看不跌。 结合本月市场行情走势特点，随本月市场行情分化，构建跨品种交易策略，预期50ETF和300ETF窄幅震荡以及波动率回落，卖出当月、下月和远月虚值认沽合约看不跌；同时预期科创50ETF跌幅有限，卖出少量远月平值认购期权，构成看近月大盘震荡下跌，看长期科创震荡反弹的跨品种卖方交易策略。在单边交易为主、跨品种策略为辅的期权交易下，本月收益率约172%。 02 亏损案例 10月行情震荡分化，期间50ETF和300ETF跌幅尤为明显，伴随着期权隐含波动率下降，买入该标的当月认购期权可能会面临权利金到期全部亏损风险，同时越虚值的合约，临近到期归零的风险越高，从而导致单边义务仓遭受大量损失。 在日内先买入300ETF虚值认购合约，同时买入少量50ETF虚值认购合约，看短期标的大涨，但由于标的期间震荡下行，叠加隐含波动率下降，临近到期虚值合约迅速归零，从而导致单边买入认购策略亏损。 改进建议 期权买入认购策略主要适用于标的短时间内迅速上涨，且隐含波动率预期攀升的行情，尤其是买入虚值认购合约，需要行情有较大涨幅，但当行情发生单边下跌或者涨幅有限时，临近到期的虚值合约大概率归零，尽管买入认购的损失有限，但有可能损失全部权利金，如果对行情没有大涨的强烈把握，可以卖出认沽看不涨或者牛市价差看温和上涨，降低期权合约持仓成本。 0 4 投顾产品表现 01 期权宝-双卖策略 当月产品模拟收益率 8.38%（组保后约为15.08%） 实际交易中可选择使用组合保证金以提高资金利用效率。使用组合保证金后，可建仓期权数量将增加约80%。 模拟操作回顾 表1：期权宝-双卖策略交易操作明细 交易思路参考 1.10月由于国庆假期，因此根据交易计划，10月期权双卖的第一批次和第二批次建仓在同一周。但由于节后第一个交易日大涨，市场已有期权合约的行权价无法保证相对充足的安全边际，因此待节后第二个交易日，期权合约加挂后，进行第一批次和第二批次的合并建仓。 2.由于节后第一周市场延续了9月下旬的大幅单边上涨，市场整体仍处于大幅波动中，因此初期建仓择了较大的（9档）行权价间距。 3.10月期权双卖的收益率相对较高是由于9月的单边快速上涨显著提升了市场的风险偏好，导致期权隐含波动率的大幅上涨，期权时间价值大幅增加。因此使得以赚取时间价值为主的双卖策略收益率上升。 02 阳光期权一点通 当月产品模拟收益率 -0.95%（扣费后） 按照每张期权合约3.6元手续费计算。 模拟操作回顾 表2：阳光期权一点通交易操作明细 交易思路参考 10.8-10.11 国庆长假期间市场情绪不断升温，期权市场波动率维持在历史最高的位置，接下来大概率要的回调。而且目前总体的长期看多情绪比较浓厚，中途若出现震荡调整也大概率伴随波动率的回调，故卖出认沽策略，一方面符合方向看多，另一方面做波动率回归。 10.14-10.18 财政政策会议打开财政杠杆空间，进一步明确政策预期大转变，后续企稳局面概率偏强；波动率进入高位回落区间，预计本周降波趋势延续。综上，期权操作500采用牛市认沽价差，后续结合市场表现转为500卖出认沽，看不跌且波动率回落。 周中市场全面走弱，但只要沪指能守住上半年前高，短期观点依旧是震荡偏多。波动率层面，虽然标的大幅调整，但情绪继续趋稳，波动率继续回落，降波仍有空间。综上，期权操作转为500双卖看震荡，看波动率进一步回落。 10.21-10.25 市场大幅拉涨后小幅回落，科技相关产业大幅上涨，市场情绪有所恢复。波动率层面，隐含波动率再度上升，认购合约主导波动率变化。鉴于合约临近到期，短期方向不明。综上，期权操作500双卖赚取时间价值。 10.28-10.31 市场窄幅震荡后波动率回落趋势明显。经历了大幅度的上涨和快速回调之后，市场在目前的位置分歧加剧，可能会陷入一段时间的震荡，充分交换筹码之后再去选择新的方向。因此，期权操作继续500双卖赚取时间价值。 //////////////////////// 投资乘风破浪 期权保驾护航 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：付银娣 校对审核：陈力金天 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
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