晨会聚焦241120

（以下内容从国信证券《晨会聚焦241120》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【重点推荐】 中矿资源(002738.SZ) 深度报告:锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成 点击查看 【宏观与策略】 宏观专题:宏观经济专题研究-供给侧结构性改革2.0：宏观视角中的新一轮并购重组 点击查看 宏观快评:2024年10月财政数据快评-收支两端继续回暖，政策力度再度提升 点击查看 固定收益投资策略:重拾信心，慢牛可期-2024年研究成果综述暨2025年转债投资策略 点击查看 策略深度:2025年A股市场展望-供需优化，新质领航 点击查看 策略深度:2025年ESG展望-中资企业开启出海新篇章 点击查看 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十一期)-政策效能释放，交投持续活跃 点击查看 【行业与公司】 房地产行业快评:统计局2024年1-10月房地产数据点评-销售量价边际改善，开发投资尚未好转 点击查看 纺织服装双周报（2411期）：10月服装社零同比增长8%，双十一战况出炉 点击查看 传媒行业2025年度投资策略：景气拐点在望，AI应用推动估值提升 点击查看 机械行业快评:工程机械行业跟踪点评-国内筑底回升，海外持续修复 点击查看 中际联合(605305.SH) 财报点评:三季度业绩延续高增，订单结构持续优化 点击查看 中密控股(300470.SZ) 财报点评:机械密封行业龙头，持续推进国际化发展 点击查看 电投能源(002128.SZ) 深度报告:煤电铝协同发展，成长稳健 点击查看 【金融工程】 金融工程日报:市场触底反弹，锂电产业链大爆发 点击查看 重点推荐 中矿资源(002738.SZ) 深度报告:锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成 点击查看 公司起步于矿物勘查，延伸铯铷锂铜产业链。公司是国内有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司；公司于2018年收购东鹏新材100%股权，于2019年收购Cabot特殊流体事业部100%股权，确立了公司铯盐业务的全球领先地位；公司于2022年收购津巴布韦Bikita矿山100%股权，加上原先并购的加拿大Tanco矿山，两大锂矿项目逐步投产放量，使得公司成为近年来国内锂矿资源产量增速最快的企业之一；公司于2024年3月先后收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，公司铜领域布局快速突破，有望打造未来新的成长曲线。综上，公司多元化布局逐步形成，有望穿越牛熊周期。 铯铷盐业务：应用市场持续拓展，具有明显竞争优势。公司目前已完成“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，掌握了全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应能力，拥有行业定价权。2020-2023年公司铯铷盐业务体量规模快速扩张，年均复合增速达到约30%。未来随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势也将更加明显。 锂矿&锂盐业务：锂矿山持续降本以应对行业的下行周期。资源端：加拿大Tanco矿山正积极推进矿区的露天开采方案，拟投资新建100万吨/年选矿工程；津巴布韦Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，于2023年7月建设完成并正式投料试生产，于2023年11月实现稳定生产；公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。冶炼端：2.5万吨/年和3.5万吨/年产线均已实现达产达标的状态，2024年上半年，公司自有矿产销量继续大幅增长，自有矿共实现锂盐销量约1.68万吨，已超过2023年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，这主要是得益于公司所属Bikita矿山运营情况良好。 铜矿&铜冶炼业务：加大铜领域布局，打造新成长曲线。公司完成收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂，该冶炼厂是全球为数不多能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，且冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究。公司完成收购Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，公司加速推进Kitumba铜矿项目的开发，预计在2026年能够形成有效产能。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）； 杨耀洪（S0980520040005） 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-供给侧结构性改革2.0：宏观视角中的新一轮并购重组 点击查看 2025年将是新时期我国改革发展的关键年份。它既是“十四五”的收官之年，也是承上启下，为“十五五”和“2035目标”奠定基础的重要时期。为此，我国经济明年也将面临较强的增长诉求和繁重的改革任务。如何统筹兼顾，在增长和改革间找到平衡？ 我们寄希望于以并购重组为抓手的新一轮供给侧结构性改革。它将由短及长地从活跃资本市场、促进供需平衡、培育新质生产力三个层面，激活经济潜能，提振预期，助力构建新发展格局。 回顾美国历史上的5 轮并购高峰，可以发现其演绎随时代背景有所不同。其中既有经济增长因素，也有产业结构因素，甚至受到社会环境和政策法规的深刻影响。具体而言，有以下四点特征： 一是并购活动顺周期，即并购浪潮往往伴随着经济复苏。这意味着，并购浪潮往往在经济低谷已开始酝酿。 二是并购浪潮是产业变迁积累到一定程度的产物。一轮并购后，产业结构往往将进入一段稳定时期。 三是并购的具体方向需要政策予以引导配合。 最后，从美国经验看，并购重组的宏观意义在于实现产能出清，改善宏观利润率，特别是促进全要素生产率提升。 与美国等成熟市场相比，我国在并购重组领域起步较晚，改革开放后审慎摸索符合国情的发展模式，并在2014年前后形成首轮并购潮。 总体而言，这一轮并购重组高潮是由多重客观因素的叠加，并在政策因势利导下形成的。尽管早期出现了一些借壳交易等套利行为，但随着政策逐步完善，最终形成了产能整合提效为主，行业转型升级为辅的主线。这一轮并购重组又与移动互联革命和国企改革浪潮交织，一方面新兴产业、民营企业与小额并购居于主导，另一方面传统行业、央地国企与大额交易逐步发力，并呈现出向更广泛行业和地区扩散的特征。 从现实角度看，这轮并购与随后的供给侧结构性改革通过产能的整合出清，在之后几年里帮助实现了商品价格企稳、企业盈利改善的目标，进而推动名义GDP实现“U型反转”。但其根本意义或许在于，做出了以资本市场为策源地，推动我国经济的转型升级的有益尝试。2016年起，我国全要素生产率增速进入了长达6年的上行期，为长期经济转型奠定了基础。 前瞻地看，新一轮并购潮较2013-2017的首轮在宏观形势、总体定位、政策协同、产业周期、外部环境等方面存在较多差异，其作为逆周期工具的色彩更加浓厚。新一轮并购重组以“提振预期”为纲，将活跃资本市场、促进供需平衡、培育新质生产力作为核心抓手，延伸出三条投资线索：一是实力雄厚需要寻找新增长空间的国央企；二是待整合出清的传统产能，特别是行业集中度低且毛利下滑明显的钢铁、轻工、公用等行业；三是科创产业，包括已上市和待上市的半导体、人工智能等战略新兴领域。 风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。 证券分析师：田地（S0980524090003）； 邵兴宇（S0980523070001）； 董德志（S0980513100001） 宏观快评:2024年10月财政数据快评-收支两端继续回暖，政策力度再度提升 点击查看 一般公共预算收支继续回暖。10月一般公共预算收入当月同比5.5%，继续回暖，完成预算的9.8%，为2019年至今最高水平。非税高增，税收反弹。税收收入当月同比1.8%，年内首度回正；非税收入当月同比39.6%。四大税种除企业所得税外均有不同程度的回暖。主要税种中个人所得税同比5.6%，企业所得税同比5.2%，增值税同比-1.2%，消费税10月同比录得10.2%。 支出端，10月一般公共支出当月同比10.4%继续抬升，完成度6.9%为2019年至今最快。目前来看，1-10月支出累计增速（2.7%）离预算差距正在缩小，要完成全年的预算目标，最后两个月支出同比增速须达到8.8%。结构上，10月支出各分项大部分增速继续上升，基建类支出增速更高。民生类支出同比增速9.4%，基建相关支出同比增速29.3%。其中农林水事务支出同比56.4%，为支出端最大拉动项。 政府性基金预算收入降幅收窄，支出继续高增。10月政府性基金收入同比降幅收窄至-10.0%，支出同比47.9%维持较高增速，主要是专项债资金加速使用。目前特别国债已经全部发行完毕，预计随着特别国债和专项债已发未用资金持续落地，后续政府性基金预算支出端将维持较高增速。 总体来看，10月财政政策力度指数继续提升。10月广义支出增速20.4%，进度7.2%，高于过去五年。截至11-17广义赤字进度已达到99%，超过过去5年同期。 目前增量财政政策已经初见成效，财政缺口快速收敛，同时置换债务已经开启发行，预计年内发行近2万亿。财政部表示，11月9日6万亿元债务限额已经下达各地，部分省份已经启动发行工作，加快政策落实落地。 证券分析师：董德志（S0980513100001）； 联系人：王奕群 固定收益投资策略:重拾信心，慢牛可期-2024年研究成果综述暨2025年转债投资策略 点击查看 2024年转债市场回顾 权益市场出现较大回撤，2024年权益市场先熊后牛振幅较大，指数行情可主要分为四段，截至11月中旬上证指数上涨12.7%，大盘优于小盘。转债经历信用风波，年内上涨3.7%，最大回撤幅度为-6.23%，较其他大类资产而言表现落后。转债溢价率与债市利率的相关性趋于弱化，与价格同向变动趋势愈发明显。分行业来看，金融板块攻守兼备表现最佳，汽车、家电等国内优势产业内外需共振。 2025年转债市场大势研判：重拾信心，慢牛可期 债市方面，预计利率重返震荡，波动加剧。预计2025年债券市场将摆脱2024年利率单边下行格局，基准的10年期国债利率有望以2.20%为平台，总体呈现震荡格局。股市方面，预计A股反弹延续。国内财政宽松叠加海外美债利率高企的前景下，A股反弹或将延续。 债市流动性充裕环境对转债较为友好，而转债信用担忧缓解，债底“信仰”重筑，流动性踩踏下的错误定价得到修正，市场对于转债债底的“信仰”得以重建。股市波动率提升对转债而言意味着内嵌看涨期权价值增加，成交量抬升意味着转债与其他品种债券相比的流动性优势重建，全A年内涨幅中位数回正意味着转债股性修复。由于转债资金对回撤更厌恶，前期熊市中转债筹码出清比正股更为彻底；市场转向后转债上涨较为克制与健康，筹码分布比较均匀，同时溢价率得到消化，稳健低波的资产属性有望回归，转债慢牛可期。转债资产稳健低波特性有望回归。 在不同大类资产熊牛场景下，转债资产的回报来源有所不同。股票市场由熊转牛，正股驱动回归转债回报的核心，预计转债回报来源从仓位变化及条款跟踪更多转移至板块及行业选择、弹性个券挖掘之上。 转债重点策略梳理：双低、信用债替代、下修博弈、资金流入、股票替代策略分别适配不同属性的资金（资金体量、对于回撤控制的要求、绝对及相对回报率要求）在不同市场环境下的需求。 2024年转债首次出现的现象：1. 股债双牛时转债不再拉溢价，股熊债牛时转债抗跌性弱化；2.市场平均YTM创新高；3. 破面破债底个券数量和持续时长前所未有；4.上年度未亏损的高评级转债被下调评级；5.首例上市可转债违约，且主体实控人为地方国资委。内文整理了其对后续投资的启示。 转债重点行业个券与投资逻辑梳理：从Wind2025年一致盈利预测出发，建议关注化学纤维、光伏设备、普钢、养殖业、塑料、通用设备、化学原料、软件开发等二级行业。我们梳理了汽车零部件、石油化工产业链、人工智能与自主可控三大转债密集行业相关转债个券的产业链位置，以及行业2025年的投资逻辑。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 策略深度:2025年A股市场展望-供需优化，新质领航 点击查看 ·供需再平衡是2025年A股大势和行业配置的主线，财政政策成为调节供需的“共同解”。美国大选落地后“再通胀交易”带来的美债利率高企，叠加财政蓄力待发下盈利改善前景下，继续看好A股市场。历史上，财政宽松和美债利率高位阶段国内股市胜率有六成，二者权衡来看分子端盈利的潜在利好超过分母端估值的压力。聚焦供给端优化逻辑，供给优化和需求回暖下价格企稳回升和企业盈利改善强化。2021年以来，实体企业的资本开支周期独立于宏观周期开始持续上行。在周期往复的过程中，需求呈现出周期性波动，内需复苏的路径和斜率存在不确定性，但供给随资本周期的扩张与收缩而变动，供给约束推动供需再平衡和企业盈利的复苏。 ·长期视角下，大多数成长型的企业会演变为价值型的公司，供需格局视角下稳定的龙头企业占优。国际比较经验显示，赶超型经济体在步入被赶超阶段时，需求的扩张更多在服务业，供给出现优化的行业往往能持续跑赢，成长型（高盈利+拔估值）公司大体会演变为价值型（稳盈利+高分红）公司。按照资本周期的经验规律来看，除了少数科技型企业能走出开支和盈利双向提振，经历二次成长实现“浴火重生”外，大多数成长型企业最终走向了依靠股息率和龙头格局的价值型路线。 ·资本周期+中期视角下，关注供需前景优化提供的细分行业线索：有色(工业金属、贵金属)、电子(半导体、消费电子、元件)、汽车、机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)或迎底部拐点。1）3Q24资本周期框架指向金属新材料、工业金属、贵金属、工程机械、黑色家电、家居用品、调味品、饲料、元件、消费电子、IT服务、通信服务、航运港口等细分领域；2）供给收缩且需求边际改善的行业包括上游贵金属、工业金属；中游乘用车、通用设备、自动化设备；TMT中的半导体、消费电子、其他电子；消费领域动保、黑电、调味品、养殖、中药；支持性行业中的电力；4）贸易前景+内需景气：有色金属、汽车(低RCA+高ROE+供需)外部抵御风险能力强，电力设备&TMT(低ROE、高RCA)关注产业产业政策催化与第二增长曲线演进；5）化债+资本周期融洽度视角下关注大金融、供需+现金流视角关注电力底仓配置机遇。 ·供需+经济发展阶段的双重主线指引，关注大盘蓝筹+科技创新+兼并重组。在国内主线下，供需格局再平衡有利于大盘蓝筹的发展。在新型政策工具的推进发力下，SFISF、回购增持再贷款的具体条款更利好大盘蓝筹和泛红利属性。结合当下新质生产力的发展主线，国内科技板块持续受益；供给侧优化，“并购重组”主题的不断演进，对市场风格或将聚焦于困境反转和并购重组；市值管理启新章，关注核心宽基、双创领域深度破净成分股。 风险提示：（1）美联储货币政策的不确定性：降息的节奏和时点，再通胀交易的可持续性；（2）财政政策力度和经济修复节奏：财政工具投放的方式、释放节奏和对经济提振效果，以及地方债务问题风险化解；（3）海外地缘冲突尚未缓解：乌克兰危机走向，中东冲突局势和对全球商品的影响。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 陈凯畅（S0980523090002）； 联系人：郭兰滨 策略深度:2025年ESG展望-中资企业开启出海新篇章 点击查看 海外ESG生态体系建设——生态体系逐步完善。ESG信息披露标准逐步走向统一，ISSB发布首批国际可持续信息披露准则得到广泛采纳，TCFD监督职责将于2024年移交至IFRS，但由于不同国家、行业和利益相关者可能有不同的需求和期望，ESG信息披露标准化仍然是一个漫长复杂的过程。ESG标准体系建设聚焦环境议题，重点在于降低漂绿风险，进一步完善气候信息以及相关风险与机遇的方法论和披露标准。在海外ESG标准体系的建设和完善的过程中，国际组织、欧盟和美国三大主体起到了关键性的推动作用。 国内ESG生态体系建设——绿色金融发展加速，公司治理重要性日益凸显。绿色金融主要通过市场化手段推动经济社会可持续发展。推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节，要不断推动制造业高端化、智能化、绿色化发展，绿色环保成为中国经济新的增长引擎之一。今年以来，资本市场定位发生转变，建设以投资者为本的资本市场成为政策的主基调，在这一理念指导下，一系列政策密集出台，致力于提升对投资者的服务和回报，积极支持上市公司特别是央国企上市公司通过股份回购、股东增持等方式加强市值管理，提升投资者回报水平等。 ESG投资策略表现：大盘震荡区间，ESG策略优势凸显。2024年一季度，市场β承压，ESG策略与大盘走势趋同。2024年二季度，大盘保持震荡行情，ESG策略优势凸显。2024年三季度，大盘表现为存量资金博弈下主线频繁切换，市场缩量下行，ESG策略表现欠佳。从风格角度来看，年初至今大盘股票叠加ESG投资策略下表现优势明显。从行业上看可选消费和材料的ESG主题策略占优。 2025年ESG年度展望： 企业出海——能否适应并满足海外国家的ESG监管要求，已经成为中资企业在海外市场取得成功的关键因素。 绿色金融——绿色金融发展加速，企业污染数据有望成为潜在的高频选股指标。 公司治理——(1)市值管理：锚定核心工具箱，关注“红利+”板块 ；(2)股权激励：长期投资新指南；（3)并购重组：提质增效下的供给端的投资机遇。 风险提示：海外低碳经济发展过程中遇到波折；全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动；欧洲能源政策调整或将对ESG投资造成冲击。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 陈凯畅（S0980523090002） 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十一期)-政策效能释放，交投持续活跃 点击查看 市场成交量下降。上周（20241111-20241115）全市场成交量稍有回落，沪深两市成交额位于2024年至今的97.7%分位数水平（前值为100.0%）。增量政策效能不断释放，交投情绪持续活跃。 成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度转为上升趋势，个股层面成交额集中度转为下降趋势。行业层面涨跌幅分化度转为下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势。 赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为7.45%，相比前值下降4.20个百分点。全A涨跌中位数为-3.80%，较前值下降11.42个百分点。Top25%分位数为-0.99%，较前值下降12.9个百分点。Top75%分位数为-6.75%，较前值下降11.04个百分点。 行业换手率增加。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（34.56%）、传媒（27.08%）、社会服务（26.46%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.49%）、石油石化（2.45%）、公用事业（6.00%）。 机构调研强度增加。从行业层面的机构调研强度看，电子（19.56%）、机械设备（14.22%）、电力设备（10.45%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为3.10。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了2.18。 股市资金净流入。上周股市资金净流入801.34亿元，较前值少流入699.19亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加317.53亿元；（2）重要股东增持13.59亿元；（3）ETF流入576.35亿元；（4）新发偏股基金440.90亿元；（5）IPO3.99亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持114.07亿元；（8）ETF流出428.96亿元。 从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少713.69亿元；（2）重要股东增持减少10.59亿元；（3）ETF流入增加23.06亿元；（4）新发偏股基金增加134.44亿元；（5）IPO减少18.53亿元；（6）定向增发减少58.54亿元；（7）重要股东减持增加50.38亿元；（8）ETF流出增加159.09亿元。 资金流出风险降低。上周限售解禁家数为76家，较前值增加16家。限售解禁市值为504.31亿元，较前值减少185.22亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为637.40亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电子（130.50亿元）、交通运输（127.93亿元）、医药生物（92.75亿元）。有14个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 陈凯畅（S0980523090002）； 联系人：郭兰滨 行业与公司 房地产行业快评:统计局2024年1-10月房地产数据点评-销售量价边际改善，开发投资尚未好转 点击查看 统计局公布2024年1-10月房地产投资和销售数据。2024年1-10月，房地产开发投资86309亿元，同比-10.3%；房屋新开工面积61227万㎡，同比-22.6%；房屋竣工面积41995万㎡，同比-23.9%；新建商品房销售面积77930万㎡，同比-15.8%；新建商品房销售额76855亿元，同比-20.9%；房地产开发企业到位资金87235亿元，同比-19.2%。 国信地产观点：1）10月销售同比降幅大幅收窄，9月末需求端政策效果显现。2）商品房销售均价同比跌幅收窄，二手房价修复情况好于新房。3）地产开发投资降幅重新扩大，房企到位资金降幅持续收窄。4）新开工降幅扩大，竣工降幅收窄，单月波动较大。5）投资建议：随着9月末需求端政策效果显现，销售量价指标均边际改善，但开发投资尚未好转。后续地产板块的行情演绎将取决于存量土地回收和城中村改造扩围等政策的落地进度及楼市量价修复的持续性。6）风险提示：利好政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 王粤雷（S0980520030001）； 王静（S0980522100002） 纺织服装双周报（2411期）：10月服装社零同比增长8%，双十一战况出炉 点击查看 行情回顾：11月至今A股纺服板块弱于大盘，其中品牌服饰表现好于纺织制造，主要来自前期超跌反弹；港股纺服板块优于大盘。 品牌服饰观点：10月政策利好下消费者信心提升，叠加国庆黄金周错期及双11大促提前影响下，服装社零转正、同比增长8%（前月-0.4%）；各品牌销售流水增速也相较三季度好转。10月电商平台运动、户外、女装行业增速较高，天猫+京东+抖音三平台销售额分别同比+32%/+86%/+41%。重点关注品牌销售额基本均实现同比增长，其中安踏、李宁、特步、罗莱生活、水星家纺、富安娜同比增速超过30%，耐克、FILA、波司登、比音勒芬、哈吉斯、歌力思、太平鸟同比增速超50%。双11：1）运动服饰：头部梯队中，耐克FILA保持稳定，安踏集团稳居第一，阿迪、李宁有进步；腰部梯队中，高端、细分、户外品牌上升，性价比本土品牌回落；在去年折扣低基数下，今年品牌折扣有望小幅回升；2）非运动服饰：头部品牌优衣库、波司登保持稳定，男装海澜之家和哈吉斯排名进步，女装江南布衣大幅提升。 纺织制造观点：宏观层面，10月越南纺织品和鞋类分别同比+19.0%和50.5%，增速环比大幅提升；中国纺织品出口同比增长15.6%；服装和鞋类出口分别同比+6.8%和-1.6%。国内纺织制造10月柯桥纺织景气指数同比提升，较9月下降4.0%；盛泽地区织机开机率为79.5%，环比上月小幅提升。微观层面，代工台企中，10月除丰泰以外大部分公司营收实现同比增长，其中裕元、志强增速超过20%。聚阳营收创下同期新高，管理层表示营收符合淡旺季表现，10月季节交替、叠加船期不稳定等因素，环比上月减少，但仍实现同比增长，预计第四季度业绩有望逐月走高。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）； 刘佳琪（S0980523070003） 传媒行业2025年度投资策略：景气拐点在望，AI应用推动估值提升 点击查看 行情表现先抑后扬，景气度、估值、配置低位。1）24年年初至今传媒（申万传媒指数）板块下跌5.54%，跑输沪深300指数15.65个百分点；全市场排名来看，年初至今传媒板块在申万一级31个行业中排名第22位；其中年初至9月23跑输明显，9月24日以来大幅跑赢沪深300；个股表现上，年初至9月底红利风格表现突出，9月底至今中小市值及AI主题表现更为突出；2）2024年前3季度A股传媒板块上市公司营业收入、归母净利润同比分别增长0.40%、-32.58%，营收稳中有升、净利润下滑明显，整体景气度处于低位；3）当前申万传媒指数对应TTM-PE 37x，处于过去5年60%分位数、整体估值仍处于历史较低水平；横向比较在TMT中仅高于通信，显著低于计算机、电子；4）公募募机构持仓比例为0.79%（上年同期0.81%）、仅高于疫情期间的2022年持仓配置比例，处于历史低位。 景气拐点在望，并购重组/文化出海助力向上。1）游戏监管政策保持稳定，1-10月份累计发放游戏版号1163个、同比增长38%；基数效应消退、游戏出海拉动，24年8月以来行业增速再次触底向；基数效应及新品利润释放之下，上市公司业绩有望重新上行；2）1-10月份电影市场实现票房383.68亿元，同比下滑22.05%；国产电影供应周期及基数效应是主因，Q4开始供给端修复有望带动票房市场景气度拐点向上，关注头部内容制作上及院线渠道；3）广告市场前三季度小幅增长，广告主较弱的宏观预期是投放增速下降的主要原因；政策发力之下，广告行业投放增速有望触底向上；4）手办/盲盒/卡牌/IP谷子等潮玩赛道依然火热，高增速且品类创新不断，持续关注IP端商业化潜力；5）并购重组有望加速板块业绩及估值修复，文化出海有望进一步提升成长天花板。 多模态与端侧加速推进，AI应用从落地到商业化值得期待。1）海外OpenAI、Meta等巨头发力，国内字节跳动、快手、阿里巴巴、腾讯等AI巨头快速落地，AI多模态视频生成能力快速演进；从云到端，手机、AR/VR眼镜等端侧AI能力持续提升，加速AIGC用户端触达；2）场景上来看，从Chatbots到AI Agent、AI搜索、社交、教育、工具软件等场景不断丰富落地，海内大用户量级应用不断出现；同时以Applovin、Palantir为代表的企业在营收及二级市场的表现也验证了AI商业化的可能与潜力。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）； 陈瑶蓉（S0980523100001） 机械行业快评:工程机械行业跟踪点评-国内筑底回升，海外持续修复 点击查看 挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年10月销售各类挖掘机16791台，同比增长15.1%。其中国内销量8266台，同比增长21.6%；出口量8525台，同比增长9.46%。2024年1—10月，共销售挖掘机164172台，同比增长0.47%；其中国内销量82211台，同比增长9.8%；出口81961台，同比下降7.41%，挖机需求持续修复。 装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2024年10月销售各类装载机8355台，同比增长11.1%。其中国内销量4032台，同比下降7.08%；出口量4323台，同比增长36%。2024年1—10月，共销售各类装载机90153台，同比增长5.29%。其中国内销量45442台，同比下降0.68%；出口量44711台，同比增长12.1%。 市场指数：2024年10月中国地区小松挖掘机开工小时数为105.3小时，同比增长4.3%；2024年10月工程机械主要产品月开工率为65.1%，环比增长1.31%。 国信机械观点：2024年10月挖掘机、装载机销量均实现正增长，工程机械市场需求持续修复。国内方面，受益于新一轮的更换周期到来、国家大规模刺激政策等因素影响，国内挖机销量筑底回升；出口方面，随着海外部分地区需求温和复苏、高基数期结束，出口有望持续修复。从开工小时数看，中国地区小松挖掘机开工小时数连续三个月增长，市场持续回暖。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。 证券分析师：吴双（S0980519120001）； 年亚颂（S0980523100002） 电投能源(002128.SZ) 深度报告:煤电铝协同发展，成长稳健 点击查看 煤电铝协同发展的综合能源企业。公司2001年成立，2007年登陆深交所，后通过2014、2019年两次收购快速进入火电和电解铝行业。近年来随着煤炭和电解铝价格的上涨以及新能源装机量的增长，公司营收持续增长，业绩显著改善。截至2024年9月30日，控股股东中电投蒙东能源集团有限责任公司持有公司55.77%的股份，公司实际控制人是国家电力投资集团有限公司。2023年电解铝、煤炭、煤电、新能源在营收中占比分别为53%、34%、7%、4%，在毛利中占比分别为26%、58%、5%、6%。 煤炭：坐拥大型露天煤矿，盈利能力稳健，资产注入空间较大。公司所属煤矿均为大型露天煤矿，截至2023年底核定产能4800万吨/年。公司煤炭开采成本低，且长协煤占比85%左右、售价相对稳定，盈利能力稳健。此外中长期看集团有3500万吨/年煤炭产能有望注入，助力产能增长。 电解铝：低电力成本，产能有约41%的提升空间。公司以铝载能，实现劣质煤就地转化，近3年电解铝用电成本仅0.27-0.28元（不含税），显著低于行业平均水平。公司目前拥有86万吨/年电解铝产能，扎铝二期有望于2025年底前投产，届时产能将达到121万吨/年；同时控股股东旗下还拥有较多电解铝产能。在行业供给端受限、下游新能源、以铝代铜等需求提升背景下，铝价中枢有望上移，叠加氧化铝价格回落预期，电解铝利润有望修复。 火电：拥有大型坑口火电机组，盈利能力有保障。公司拥有依托露天煤矿而建的2×600MW的大型坑口火电机组，是东北电网直调火电厂主力调峰机组，具备持续盈利能力强、地理位置优越、运输成本低等优势，盈利能力稳健。 新能源发电：高毛利且装机量快速增长，成长空间大。随着公司大力转型发展清洁能源项目，新能源装机量由2021年的156万千瓦快速增长至2023年的455.2万千瓦，其中上网装机容量约350万千瓦；2025年公司规划装机规模将达到700万千瓦以上。2023年新能源发电毛利率约54%，远高于公司32%的平均水平，新能源发电业务的快速增长也有望提升公司整体的盈利水平。 风险提示：煤炭需求下降、新能源项目投产不及预期、安全生产事故影响、电解铝产品售价不及预期等。 证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）； 胡瑞阳（S0980523060002）； 焦方冉（S0980522080003） 金融工程 金融工程日报:市场触底反弹，锂电产业链大爆发 点击查看 市场表现：今日(20241119) 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中科创100指数表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。有色金属、计算机、电子、基础化工、电新行业表现较好，建筑、综合、煤炭、食品饮料、银行行业表现较差。锂矿、人形机器人、光刻机、机器人、炒股软件等概念表现较好，大基建央企、港口精选、央企、“一带一路”特估、中国广电等概念表现较差。 市场情绪：今日收盘时有101只股票涨停，有37只股票跌停。低开高走，收盘收益为1.12%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.02%。今日封板率71%，较前日提升5%，连板率19%，较前日下降18%，连板率创近一个月新低。 市场资金流向：截至 20241118 两融余额为18328亿元，其中融资余额18228亿元，融券余额100亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为8.9%。 折溢价：20241118当日ETF溢价较多的是物联网ETF招商，ETF折价较多的是2000ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到12亿元，20241118当日大宗交易成交金额为10亿元，近半年以来平均折价率4.42%，当日折价率为3.25%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.33%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.51%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.13%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.00%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为1.31%，处于近一年来54%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为1.01%，处于近一年来54%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为8.50%，处于近一年来38%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为6.61%，处于近一年来65%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是百济神州-U、博众精工、纳科诺尔、焦点科技、华利集团、康比特、奥比中光-UW、模塑科技等，百济神州-U被127家机构调研。20241119披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是热景生物、酷特智能、维信诺、福能东方、博士眼镜、汇金科技、大业股份、安邦护卫、长荣股份、佳创视讯、蠡湖股份、潍柴重机、爱仕达、赫美集团等，机构专用席位净流出较多的股票是国光电器、金杯汽车、泛微网络、科大智能、安正时尚、弘讯科技等。陆股通净流入较多的股票是拓斯达、东方精工、海能达、金杯汽车、埃夫特-U、夏厦精密、慧智微-U、国芯科技、世荣兆业、中国长城等，陆股通净流出较多的股票是日出东方、国光电器、金桥信息、维信诺、岭南股份、中科金财、长江通信、沐邦高科、泛微网络、和而泰等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 联系人：李子靖 研报精选：近期公司深度报告 东方电子(000682.SZ) 深度报告:电网二次设备老牌企业，配网与数智化带来新机遇 怡和嘉业(301367.SZ) 深度报告:国产呼吸健康管理领军品牌，持续深耕全球市场 药明合联(02268.HK) 海外公司深度报告:抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物生产开发 亚辉龙(688575.SH) 深度报告:国产化学发光领先品牌，“三重驱动”打造高质量增长引擎 东鹏饮料(605499.SH) 深度报告:能量饮料龙头，全国化加速推进 燕京啤酒(000729.SZ) 深度报告:中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放 联想集团(00992.HK) 深度报告:深入智能化变革，AI PC迎商业化落地元年 海尔智家(600690.SH) 深度报告:如何展望海尔智家全球发展空间？ 卧龙电驱(600580.SH) 深度报告:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域 恺英网络(002517.SZ) 深度报告:创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航 晋控煤业(601001.SH) 深度报告:山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间 万丰奥威(002085.SZ) 深度报告:汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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