【市场聚焦】航运:“特朗普交易”对期货远月合约的震动

（以下内容从中粮期货《【市场聚焦】航运:“特朗普交易”对期货远月合约的震动》研报附件原文摘录）
　　摘要 自特朗普11/6赢得美国大选将再度入主白宫以来，全球市场针对其未来政策可能带来的诸多变化作为主要逻辑进行的“特朗普交易”更加剧烈，美股、贵金属、汇率、美债以及比特币等诸多重要资产发生了剧烈的波动。从航运的角度来说，其对中国可能产生的激进贸易制裁政策以及对俄乌和中东地区战争的态度同样使得SCFIS欧线期货的远月合约产生了较大程度的波动。 一 中美贸易摩擦：再从18-19年的经验谈起 之前的报告《航运：美国新关税政策对集运的潜在影响》已对2018-2019年特朗普第一次美国总统任期时对中国进行贸易制裁时对集运市场产生的影响进行了复盘并利用此经验对其第二任任期可能再次对中国进行的贸易制裁进行了分析和展望。简单来说，上一次美国对中国进行的贸易制裁使得2018年亚洲出口至北美的集装箱数量前置，出现较大规模增长，驱动亚洲北美航线出现了近3个季度的牛市；而后在进入2019年后贸易制裁的负面效果显现，货量前置的透支效果出现，使得2019年的运价全年弱势震荡。 现在将视角转回对亚欧航线的影响上。从数据上来看， 2018和2019年亚洲→欧洲的集装箱出口量环比增加2.0和2.6%，而2018和2019年亚洲→北美的集装箱出口数量环比变化为6.6%和-2.3%。——仿佛美国对中国的贸易制裁不仅没有对中欧之间的贸易产生什么负面影响，而是产生了一定的正向影响。对于这一点，可以从汇率的角度去分析。 欧美作为消费国，天然保持贸易逆差，中国作为生产国，天然保持贸易顺差，二者在这样的状态中保持着一种互惠互利的平衡。因此，当美国进行贸易制裁的时候，中国为了尽量使出口不对经济产生过分的拖累，人民币和商品价格必然会进行一定的贬值。因此，从图1可以看到，2018年亚洲出口至北美货量的上升伴随着人民币相对于美元的贬值，而这也使得人民币相对于欧元产生了一定的贬值，从而使得2018和2019年的出口集装箱量都产生了环比正增长。实际上，真实的情况也是如此，为了对冲美国贸易制裁对中国经济的负增长，人民币汇率的贬值和中国制造商品价格的下降都贡献了积极的力量。 因此，从这个角度来说，欧线远月合约若是仅仅从对贸易制裁可能产生的负面效果去进行估值，那么其在11/6后连续的快速下跌则可能产生了错误的判断和计价；也就是说，美国针对中国甚至全世界的贸易制裁政策对于亚欧航线上的贸易可能是一定程度上的利多——至少从需求端上来说。 图1. 亚洲→欧美集装箱量&人民币汇率 数据来源：iFinD, 中粮期货研究院 二 地缘政治：依旧是左右盘面的重要因素 “特朗普交易”影响下的SCFIS欧线期货远月合约在11/6后连续的大幅下跌很可能体现着另一层逻辑，即特朗普对于快速平息俄乌和巴以之间战争的意图。 对于俄乌战争结束的预期对航运未来的影响主要是通过成本端进行的，即战争结束对油价产生的利空将直接导致船司运营成本的下降，从而对运价产生利空。并且需要注意的是，特朗普政府对传统能源的偏好是比较明显的，其对高油价的“厌恶”和可能对本土传统能源的供给的增加对油价潜在的下行压力不可忽视。另一方面，对巴以战争结束的预期对航运未来的影响主要是从供应链的修复进行的，即战争结束会使得全球70%+的集装箱船从绕行好望角重回苏伊士运河，运距大幅减少，运力供应迅速回升，从而对运价产生利空。 截至目前，特朗普并没有对其将如何平息战争的具体举措进行进一步说明，因此地缘政治走向的不确定性仍然较高。通过对其言论简单的分析后可知，其平息中东地区纷争的概率或许小于结束俄乌战争的概率，因为特朗普作为著名的亲以色列人士，其平息中东地区战争的目标是以色列取得胜利，这在目前来看是难以达成的。 实际上，上述两条地缘政治方面对实际现货即期运价产生影响的力度并不会有想象的那么大，一是因为即使按照最弱的EC2510合约的1400-1600点去折算实际即期运价，其依旧显著高于实际运营成本（欧线成本约在$600-$700/TEU），因此在这个水平上决定运价波动的核心因素依旧是供给（运力部署和供应）和需求（货量/装载率）,油价波动对可变成本的影响可以看作是次要矛盾。二是因为即使巴以战争结束，欧地船队集体重新通行苏伊士运河，船期/运力重新恢复正常的调整速度也是比较缓慢的，据船司估计完全恢复需要3个月左右的时间。 综上，地缘政治因素依旧是影响期货价格（尤其是远期合约）波动的重要因素，其较高的不确定性配合盘面价格较高的波动性可以在短期内产生较大的行情，但在现实和预期的碰撞中也会短时间内使得价格对现实产生错误的定价。 作者简介 塔林夫 中粮期货研究院研究员 交易咨询资格证号：Z0018829 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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