南华期货丨期市早餐2024.11.20
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.11.20》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：强弩之末其势不可穿鲁缟 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2399，较上一交易日上涨42个基点，夜盘收报7.2395。人民币对美元中间价报7.1911，较上一交易日调贬4个基点。 【重要资讯】1）欧元区10月CPI终值同比升2%，符合市场预期，回归欧洲央行目标水平，为该行12月降息铺平道路。2）加拿大10月CPI同比上涨2%，较前值1.6%明显加速，为6月份以来首次回升，且高于市场预期的1.9%。 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化，目前已经过多的计入了特朗普交易。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：警惕外围压力，预计震荡为主 【市场回顾】 昨日股指开盘后震荡偏弱，尾盘拉升，除上证50指数外皆收涨，以沪深300为例，收盘上涨0.67%。从资金面来看，两市成交额减少1996亿元。期指方面，IH缩量下跌，其余品种均缩量上涨。 【重要资讯】 今日重点关注：中国11月一年期、五年期贷款市场报价利率（LPR）。 【核心逻辑】 近期国内外一系列事件落地后，国内增量因素减少，海外降息预期扰动以及俄乌冲突升级推涨避险资产使A股承压，杠杆资金止盈意愿上升，股指存在震荡整固的需求。昨日国家发改委表示后续将加大“两新”政策力度，并表示未来经济有望延续回升向好，可见当前政策面稳增长决心较强，国内货币政策及财政政策仍有空间，因此下方空有限，下方支撑看30日均线。短期内预计震荡为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：小作文反转 【行情回顾】：国债期货小幅低开，全天震荡上行，明显收涨。公开市场方面，当日有1225亿元逆回购到期，新做2883亿元7天期逆回购，当日净投放1658亿。资金利率整体平稳，流动性相对充裕。 【重要资讯】：1、河北金融监管局官网披露，同意河北宽城农商行吸收合并宽城融兴村镇银行，吸收合并事项完成后，由河北宽城农商行承继该村镇银行的债权、债务，并完成解散相关事宜。 2、吴清：长期投资、短期投资我们都欢迎 现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通 【核心逻辑】：当前市场交易供给端，周一市场担忧超长端供给压力最终期债收跌，TL跌幅1元以上，而今天早盘多头小作文主导市场，称长期和超长期债券后续的发行比例或要调降，债市全天偏强运行。 【投资策略】：回调后可适当配置 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：黎巴嫩真主党同意与以色列停火，远月有所回落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先回落后回升。截至收盘，除EC412和2502合约外，EC其余合约收盘价均有所回落。EC2502合约价格增幅为0.85%，收于3287.3点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2510合约，降幅为2.67%，收于1583.0点；主力合约持仓量为34286手，较前值有所回落。 【重要资讯】：黎巴嫩一位高级官员周一告诉路透社记者，黎巴嫩和真主党已经同意美国提出的与以色列停火的建议，并对建议的内容提出了一些意见。黎巴嫩议会议长纳比-贝里（Nabih Berri）的助手阿里-哈桑-哈利勒（Ali Hassan Khalil）说，黎巴嫩已于周一向美国驻黎巴嫩大使递交了书面答复，白宫特使阿莫斯-霍希施泰因（Amos Hochstein）将前往贝鲁特继续会谈。 【核心逻辑】昨日近月合约价格如预期随期货标的的继续大幅上行而有所上涨，但远月合约价格均有所下降，与中东局势有一定关系——黎巴嫩和真主党已经同意美国提出的与以色列停火的建议，中东局势有所和缓，利好于红海复航，利空市场情绪，而事件性因素往往对远月影响更大。 【南华观点】月底前，EC总体期价底部仍有一定支撑，但受中东局势影响，短期走势有所下行的可能性有所抬升。对于后市而言，当日地缘政治因素和现舱报价涨跌可能成为影响日内期价走势的主要因素，除此之外，仍需关注实际订舱需求情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：止跌企稳 逢低布多 【行情回顾】周二贵金属价格延续回升，但黄金走势强于白银，周边美指震荡微跌，美债收益率走低，欧美股涨跌不一，比特币小涨，原油小涨，南华有色金属指数上涨。预计“特朗普交易”交易进入尾声，市场将过渡至等待政策落地的验证阶段，俄乌局势担忧仍支撑贵金价格。最终COMEX黄金2412合约收报2635.7美元/盎司，+0.81%；美白银2412合约收报于31.295美元/盎司，+0.23%。SHFE黄金2412主力合约收报609.84元/克，+2.08%；SHFE白银2502合约收报7817元/千克，+2.24%。 【关注焦点】美联储施密德表示，即将出台的关税和移民政策如果影响就业和通胀，将与美联储相关。亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第四季度GDP增速为2.6%，此前预计为2.5%。本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注美地产及美国标普制造业PMI数据。事件方面：周五01:25，美联储25年票委古尔斯比将参加一场会议的问答环节；16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月9日降息25BP概率59.1%，维持利率不变概率40.8%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率54.5%，继续降息25BP概率15.2%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率38.7%，维持利率不变概率40%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但近期有回吐，SPDR黄金ETF持仓日度增加0.58吨至872.23吨；iShares白银ETF持仓维持在14854.18吨。库存方面，SHFE银库存日减0.1吨至1220吨，SGX截止11月8日当周白银库存周增5.5吨至1434.6吨，COMEX银库存日增36.3吨至9641.7吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑30区域，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅走强，报收在7.43万元每吨；上海有色现货升水80元每吨。 【产业表现】据Mysteel统计，国内铜棒企业2024年10月综合产能利用率为50.03% , 较9月的52.42%，环比下滑2.39%，同比下降6.09%。其中，大型企业 2024年10月的产能利用率为59.33%，环比下降4.7%，同比下降2.64%。10月中小型企业产能利用率为38.78%，环比上涨0.39%，同比下降8.27%。国内主要地区铜棒生产企业样本产量2024年10月总计9.82万吨，环比9月减少0.47万吨，环比下降4.57%，同比去年减少1.09万吨，降幅9.95%。1-10月总产量99.47万吨，同比减少2.27万吨，降幅2.23%。 【核心逻辑】在经历了此前的大幅波动后，铜价的波动率开始降低，基本符合预期。短期内，铜价或开始寻找震荡区间，因为宏观保持稳定，基本面亦无太大变化，且目前的价格水平已经对此前的波动进行了良好的释放。从目前的价格走势上看，铜价或先对此前的超跌进行一定的回补，然后开启震荡，震荡区间的中枢或在7.4万元每吨附近。 【南华观点】寻找震荡区间。 核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2）策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利 678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入氧化铝： 国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在现货供需缺口扭转以及下游铝厂库存补至安全水平之前，价格上涨趋势未改，年内现货难见拐点。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400- 5650元之间。很难进一步喊跌。 进口方面，期内进口氧化铝报价维持上行态势。进口贸易商多表示当前海外亦无过多现货资源投放，部分商家高位寻货报至FOB800美元/吨，但依然难以买到即期现货。11月至今仅一船30Kt澳大利亚资源到港。 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。市场突发事件点评： 12月1日，铝材和铜材取消出口退税： 金属来讲中间，铝材部分是最重要的，现在加工铝材基本都是13%左右的退税就是免抵退的出口形式，取消退税铝材出口企业即期名义上损失了部分收益，但是否具有长期影响要看这个销售价格能否向下游传导，用加工费类定价的企业可以转移成本上行，如果是固定价格的单子短期就会亏了，然后到下一个签单定价周期再来谈判，因为取消退税后国内铝材产品依然较海外有优势，所以基本都可以向外转嫁，对内外比价逻辑不利，所以看起来又是一个国内资源保护政策，推动国内产品进一步向高端发展，一方面可以告诉美丽国加税通胀是会上行，另外加税对当地政府收入有易，但美丽国是收自己企业的钱，而我国是收对方企业的钱。具体数字：1-9月，我国铝材累计出口463.2万吨，同比增长18.0%，出口金额为1623351.8万美元 锌核心观点： 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，宏观政策边际激励减弱，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率预计偏低，仍需等待质变。 策略： 单边：关注中线沽空机会。 月差：建议关注25Q1月差转C的机会。 比价：政策扰动加大，叠加季节性因素，短期反套驱动减弱。 从驱动来看，基本面向下驱动逐渐增强，宏观一侧来看，短期政策激励提供的边际情绪利好减弱，市场从交易预期向交易现实切换，强预期弱现实之间的摇摆仍在继续。 基本面来看，核心矛盾仍是矿紧锭松，短期这一结构性矛盾边际变化烈度不足。矿一侧来看，本周三方锌矿报价持稳不变，国产TC报 1500元/金属吨，进口TC报-40美元/千吨，近期听闻25Q1锌矿报价为-20美金/干吨左右，锌矿供需边际缓和速度偏慢。近期锌矿进口窗口短暂打开，边际上，中期国内仍有锌矿进口补充潜力，但矿一侧库存回补持续性仍需观察，港口库存尚未修复只历史正常水位，抑制锌矿TC回摆的力度。 锌锭一侧，高价对终端消费的抑制仍较为显著，截至上周四锌库存周环比累增0.74万吨至12.74万吨，去库迟迟未得到有效兑现。 月差一侧需要关注12合约是否仍有软挤动作，前期由Lme结构暴动传导而来的套利高波动，即Ime结构暴动——内外反套大幅亏损—shfe 月差快速扩大的连锁反应，最终由国内月差结构大幅走扩作为终结， 2411合约交割8675手，对应43375吨，买方接了如此之多库存后的处置问题成了关键，考虑到目前库存体量较为安全，同时近期锌锭进口窗口再次打开过，预计11-12月国内库存将稳定于10万吨安全警戒线以上，月差扩大激励不足，看弱12合约持仓风险，同时考虑到25年春节较早，建议关注25Q1锌月差转C机会。 镍，不锈钢：短期镍或小幅修复，不锈钢持续震荡 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于125360元/吨，较上一个交易日小幅上涨1.2%。不锈钢2501合约日盘收于13330元/吨，较上一个交易日上涨0.56%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格上调为127175元/吨，升水为2350元/吨。SMM电解镍为126000元/吨。俄镍价格调整至124800元/吨，贴水调整为25元/吨。镍豆现货均价124475元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-1963.64元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润为-6.59%，304不锈钢冷轧利润率为-7.12%。SMM纯镍库存小幅去库为37210吨，LME镍库存大幅上涨至159156吨。SMM不锈钢社会库存小幅去库至975727吨。国内主要地区镍生铁库存维持在29375吨。 【市场分析】 镍基本面无明显变动，垒库状况持续，LME库存进一步堆积，需求端合金方面需求小幅上涨，现货成交有一定热度。宏观层面日前镍主力合约随宏观大盘有小幅上行，上周镍价震荡下行，接近成本支撑区间，近日或有一定修复。不锈钢方面供需关系更为紧张，不锈钢厂持续排产导致库存堆积，下游需求端反响平平，不锈钢价格或偏弱震荡。 【观点】 短期镍或小幅修复，不锈钢持续震荡 锡：短期震荡为主，价格回归基本面 【盘面回顾】沪锡指数在周二小幅回落，报收在24.4万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】短期来看，宏观对锡价的影响逐渐降低，走势或回归基本面。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量。即使恢复采掘，依然需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此短期锡价或寻找支撑位，而后小幅向上。 【南华观点】短期震荡为主，中期有望小幅向上。 碳酸锂核心观点： 主逻辑：11-12月中下游排产迎来连续修正，从环比季节性回落转为高位持稳，形成较强预期差，加之低价资源端陆续进行预期调整，下行需等待刚需见顶确认。 估值：向上极端估值对应供给减量恢复成本，8.5-9左右，短期持仓放大可能给出非理性估值。 策略：短期不明朗预计震荡，右侧需求回落确认后介入空单。 上周五的退税减少，从定性来说：对国内是利空，对海外是利好，会加大内外的价差，比如周五夜盘有色反套的大溃败，正套的旱地拔葱。 从内外政策冲击来说，国内税率变动对应4%，美国市场对应的是60%的潜在关税提升，体量差距较大，该抢出口还得抢出口，实际冲击预计有限。 从全球市场份额对应的竞争性来说，目前中国占据全球市场接近70%的份额，以及前几年连续的外部政策已经激励了很多的产能出海，边际上的应对空间是较大的，潜在冲击也较为有限。其次是，从全球商业模式和利润空间出发，海外的利润空间显著高于国内，以储能例，海外市场的IRR回报较为可观，国内政策性激励给出了较强的内部竞争空间，而海外给出了市场化的收益空间，潜在冲击预计有限。 潜在的问题是，国内开始施行时间较为匆忙，叠加渐进春节，商务治谈、成本利润再平衡时间不足，可能会有一些节奏扰动。 上周周供给的逐利性恢复边际在兑现，本周产量环增742吨至14507吨，其中辉石、云母、盐湖分别+404、+338、-15至7705、2638、 2699吨，从估值和利润修正的角度，25Q1的供需错配，可能会重现类似5-8月的场景，但需要注意的是，近期月差、单边的超预期变化，都在证明，基本面确定的逻辑都很拥挤。 对于目前状态的理解，仍认为从逻辑崩溃的角度出发，需求更为关键，在强需求仍然延续的情况下，无法打开下行空间，边际上锂辉石存在涨价动力，导致边际成本正循环式上抬，但一旦需求恶化，就是另外的故事了，高投机度的阶段，先顺势观望，等一个好价位和一个右侧的验证。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：利好预期频起 【盘面回顾】减仓上行 【信息整理】1.国家发改委介绍，11月、12月经济运行有望延续10月份以来回升向好的态势。将研究提出未来继续加大“两新”支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布。 2. 广州：将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房。 【南华观点】从基本面来看，除建材库存有小幅累积外，其余材的库存去化均较好，成材整体库存偏低，并且近期电炉利润呈现明显收缩以及铁水或从建材转向卷板材，后续建材供应有收缩倾向，或减轻建材累库压力，成材基本面表现良好，供需矛盾不突出；螺纹盘面行至各地谷电成本以及华东长流程螺纹成本附近，表明成材估值偏低；铁矿和焦煤供应偏宽松是市场公认逻辑，但是钢厂原料库存不高，后续或存在补库需求，负反馈可能打不深。从宏观来看，海外特朗普交易有所退却，市场对国内12月中旬即将召开的中央经济工作会议抱有期待，利好预期频起。综合来看，在宏观预期向好以及成材基本面矛盾并不突出下，成材盘面或较为坚挺，螺纹下方3200-3250附近（热卷+200左右）支撑较强。短期在套利上或可关注螺纹01-05月差因空头移仓换月带来的小幅正套机会。 铁矿石：反弹后价格矛盾不大 【盘面信息】铁矿石主力减仓大涨，价格突破30日均线。 【信息整理】部分钢厂发生了建材铁水转产板材的情况；中国钢铁工业协会副会长兼秘书长姜维11月16日表示，钢铁行业进入减量发展、存量优化阶段的特征更加明显。为应对行业下行压力，企业要加大科技创新力度，持续提高企业生产效率，坚持不懈自律控产降库存。 【南华观点】基本面端，铁矿石边际上供稳需强。发运端，全球发运量并未显著放量，发运环比走弱。非主流矿发运环比下降，且超季节性地弱。需求端，部分钢厂11月检修完毕，铁水环比上升。从钢厂排产检修来看，预计11月铁水产量维持在236万吨附近。港口疏港量在季节性高位。库存端维稳。但需要注意的是，从往年季节性上看，第四季度铁矿石港口库存一般大幅累库。此外，钢厂库存维持在季节性最低位，价格下跌后冬储补库需求上升。所以目前铁矿石库存走平，意味着库存超季节性去库。钢材端整体需求尚可，钢厂并未继续大幅增产，使得钢材平衡表优化。特别是板材端，预计人民币贬值和价格下跌后，出口仍有韧性。钢厂利润虽环比走弱以及北方天气限产扰动，但整体不具备超季节性减产的条件。国内宏观财政刺激的预期目前无法证伪。反弹后的价格矛盾不大，淡季更需要关注宏观上预期的变化，短期仍判断价格在区间内震荡。 焦煤焦炭：现货成交偏差 【盘面回顾】夜盘双焦震荡下跌 【信息整理】1.19日Mysteel炼焦煤国产现货综合指数1410.7，较上一工作日下跌3.8。 2. 深圳：明确自2024年12月1日起取消普通住房和非普通住房标准。 3. 广州：将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房。 【南华观点】矿山和洗煤厂开工率环比下降，但内煤供应水平仍然偏高。中蒙口岸通关车数维持高位，受汇率影响，海运煤进口成本上移。下游焦钢厂按需少量增加采购，月末冬储需求有一定支撑。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭增产幅度放缓。焦炭三轮提降落地，后续观察入炉煤让利情况，若焦化利润持续收缩，焦化厂或加速减产。 山东菏泽焦化装置关停影响焦炭产量19万吨，短期内提振市场情绪，考虑到产能指标可购买，实际影响有限。需求端，铁水超预期增产，双焦刚性需求支撑尚可，但钢厂盈利承压，下游采购补库意愿一般，关注后续原料冬储启动。展望后市，当前焦煤估值偏低，且螺纹盘面已跌破谷电成本，双焦继续下跌需要进一步利空释放。操作上，当前位置不建议追空双焦，建议前期空头分步止盈，有补库需求的下游可以择机在盘面布局多单。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：挪威油田恢复产量压制油价涨幅 【原油收盘】截至11月19日收盘， NYMEX原油期货12合约69.39涨0.23美元/桶，环比+0.33%；ICE布油期货01合约73.31涨0.01美元/桶，环比+0.01%。中国INE原油期货主力合约2501涨5.5至523.1元/桶，夜盘涨5.1至528.2元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至11月15日当周API原油库存+ 475.3万桶，汽油库存-248万桶，精炼油库存-68.8万桶。二是，黎巴嫩官员表示，黎巴嫩和真主党同意美国提出的与以色列停火的建议，并对内容进行了“一些评论”。三是，美国至11月8日当周美国原油产量-10万桶至1340万桶/天，EIA原油库存+208.9万桶，战略原油库存+56.7万桶，炼油厂开工率+0.9%至91.4%，汽油库存-440.7万桶，精炼油库存-139.4万桶，取暖油库存-106万桶；四是，美国劳工部周三公布，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。美国CPI公布后，据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为24.3%，累计降息25个基点的概率为75.7%。五是，11月12日讯，欧佩克月报：预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，此前预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，此前预期为164万桶/日。 【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，供给端仍有支撑。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国、欧洲和新加坡地区炼化利润回升，整体需求略有改善。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前OPEC+减产提价的逻辑仍在，但需求仍处于弱势，EIA、OPEC连续下调需求预期，需求预期依然悲观，整体看油价仍处于震荡区间。 LPG:价格震荡 【盘面动态】12月FEI至616美元/吨，中东离岸贴水大幅下滑；PDH利润小幅修复，FEI与原油比价继续回落。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月14日国内PDH开工率至67.3%，环比上周-5.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至50美元/吨和105美元/吨。民用气现货价格偏弱在持续，最便宜可交割品山东民用气4750元/吨附近，12合约基差小幅回落至+270元/吨附近；仓单至3546手。 【南华观点】高基差情形下空头资金平仓推动价格反弹，同时LPG基本面仍偏弱和现货价格的弱势，预期期货价格反弹空间有限，价格维持震荡。策略上，观望。 PTA-PX：供需趋弱，TA价格承压，PX加工利润低位支撑 【盘面动态】周二TA01收于4848（+36），1-5月差收于-94（+4）。PX01收于6764（+92），1-5月差收于-246（+24）。 【PTA观点】PTA装置上虹港250万吨重启，威联200万吨检修2周、仪化300万吨延长检修时间、福海创视情况调高负荷、供应上较前期预期略减量，也在可预计的调节范围中，下游装置下滑至92%+，江浙织机综合开工下降至78%。聚酯厂现金流可以但是库存不断累积，估计这个速度12月会有一定的压力。 总体而言，PTA后期总体累库预期，计划外的检修使得流动性偏紧继续，而目前的期现价差结构也使得仓单增速明显，更加锁定了一部分流通性，虽然缓解了当下的一些过剩问题，但能否以时间来消化这个利空也是在试探中，本周基差从-76小幅走强-72左右，目前终端仍处于暖冬，终端寄希望于出现寒冬消化掉一部分库存，从而缓解压力，如果实现那12月的聚酯有望仍维持高负荷一段时间，12月PTA新装置投产的压力犹在，价格上反复蹂躏，表现在持仓也增增减减，反弹的高点在逐渐走低，绝对价格表现比较困惑。利润上400+逢高空，跨期套上的难点在于看似结构做正套，但是近端现货很弱又很难走出来，交割库库容紧张。从投产上看多PF空TA. 【PX观点】PXN本周价差从150-160恢复至180+，这周石脑油的表现相对较弱，石脑油内外盘价差逆转，且重整需求也减弱，总体需要重估下石脑油价差有做缩的空间。PX-MX近期也在80-90的空间晃荡，主要成品油短期略有需求，二甲苯的港口库存转降，且前期超卖及部分补空使得二甲苯价格相对坚挺。PX福建联合和大榭检修继续，福化检修和浙石化重启、威联提负， PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，在PTA开工较高的支撑下11月PX供需尚可但社会库存较高且对后期的供应也充足预期。 总体近期PX的加工利润有所支撑，逢低小幅做多，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA有一定的计划外检修相对开供仍较高，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN更多可能来自石脑油端给到一定的空间，但在整条链供需并不紧张的影响下上行空间也不大，PX-MX端总体估计后期MX有供应宽裕的预期逢低做扩，单边更多来自石油的影响。 MEG-瓶片：供需结构转弱，震荡偏空 【盘面动态】周二EG01收于4574（+20），本周01基差+42（+1），1-5月差收于-87（-1）。PR03收于6178（+34），03盘面加工费收于458（-4）。 【库存】华东港口库至62.8万吨，环比上周增加2.3万吨。 【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。 【观点】 近期乙二醇走势回归基本面，聚酯需求季节性走弱下，乙二醇价格震荡下行。基本面方面，供应端煤制供应大量回归，在煤制负荷大幅上调下乙二醇总负荷环比提高3.62%至71.03%的高位。成本端原油与煤价格均小幅下跌，支撑作用减弱，受自身供需趋弱影响，各路线利润均有较大幅度压缩。库存方面，周内到港不低，港口发货平平，主港库存小幅累积，预计后续港口继续逐步累积。需求端，聚酯负荷季节性转弱，开工下调至92.7%。受供需结构转弱影响，聚酯链利润向聚酯端转移，各产品加工费走扩。旺季尾声，聚酯负荷同比处于高位，但终端织造表现随上周出现边际拐点后再次走弱，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机继续降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。 总体而言，乙二醇价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，煤制装置大量回归，供增需减下价格下行，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。 甲醇：海外装置意外频发 【盘面动态】:周二甲醇01收于2560 【现货反馈】:周二远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-20 【库存】: 上周甲醇港口库存如期继续累库，卸货速度良好，外轮在统计周期内显性卸货29.01万吨，非显性卸货9万。江苏主流社会库在沿江以及转口船发支撑下提货良好，因此仅窄幅累库；浙江刚需稳定，大量外轮卸货补充下库存表现积累。华南广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货清淡，部分转口船发支撑，库存有所去库；福建地区周内一船外轮到货，下游刚需采购，库存波动不大。 【南华观点】：周一伊朗装置再传限气停车，盘面应声冲高，但结合伊朗气温来看，目前伊朗温度尚可。内地持稳运行，上游维持高开工，但内蒙古宝丰甲醇装置开工不顺畅，持续外采提振内地市场，总体来看内地矛盾并不大，但内地供应压力仍在，市场交易焦点多放在港口市场。上周盘面受海外天然气问题一度冲高，但港口正套持货意愿减弱，纸货基差持续走低，进口缩量问题可能并没有之前预期那么严重。从伊朗发运量来看，发货速度较上周明显提升，因此虽然伊朗部分装置停车，但是仍需及时关注伊朗发运情况。综上，甲醇维持多配。 PVC: 库存去化困难，看空逻辑不变 供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个比较不错的水平，，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。 需求：10月后整体表需相较于前期略有走弱，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。 进出口：近期印度公布返倾销税价格，原产中国货源在82-167美元每吨，虽然绝对值很高，但是并不算歧视性，高于日韩，但是低于美国，我们认为反倾销税更多的是利好印度本国企业，只要净进口的需求仍然在，对国内价格实际影响就不大，本周出口情况尚可，待发量小幅提升。 库存：本周库存表现一般，社库、上游厂库均微微去库，订单微微走强，10月总库存累计，表需情况一般。 价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。 策略观点：本周PVC行情整体偏弱，全周持续阴跌。前期人大的定调更多是偏长线的，短期即刻可见的利好比较少，而PVC更多的则是近端现货压力过大，同时印度反倾销税和库存数据也对情绪造成了较大的打压，PVC大的过剩矛盾仍然没有变化，在于近期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率大幅下降，出口表现也持续不佳，今年，沿海库存绝对值远高于往年同期，且存在较多隐性库存，10月总库存累积，11月目前的情况看也难以去库，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，且目前看烧碱现货下跌比预期的困难不少，且01合约即使氯碱利润较差，对PVC的供应缩量大概率影响不大，因此仍然建议维持空配。目前1-5价差已经较大，但是由于某主力多头目前还没有移仓，可以等主力移仓完成后在实行空单移仓。 苯乙烯：偏强震荡 【盘面回顾】EB2412收于8475（+112） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7325（+100），苯乙烯现货8870（+110），主力基差395（-2） 【库存情况】截至2024年11月18日，江苏纯苯港口库存11.77万吨，较上期库存上升1.27万吨，环比上升12.10%。截至2024年11月18日，江苏苯乙烯港口库存4.25万吨，较上周期增1万吨，幅度增30.77%；截至11月14日，苯乙烯工厂库存13.96万吨，环比减少2.63%。 【南华观点】 截至11月15日，石油苯开工率75.8%，环比+0.5%，较上一周期变化不大；加氢苯开工率62.1%，环比持平。下游需求方面，纯苯的五大下游中除己二酸开工环比持平外，其他几大下游开工率均有不同程度提升，五大下游折纯苯需求上升明显。上周周初受纯苯美金价格下跌影响国内纯苯价格下跌，但是现货价格跌到7100元/吨左右的位置止跌反弹，截至周五纯苯现货价格回到7200元/吨左右。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存11.77万吨，港口累库，本周华东主港预计仍有4万吨以上船货到港，短期库存难有明显去化。下半月下游苯乙烯检修计划较多，下游需求减量明显。进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯维持偏弱格局，纯苯纸货月间价格仍旧维持C结构。现货市场纯苯价格跟随苯乙烯上涨，上午价差买盘，贸易商逢高出货，下午低位买盘。纯苯-石脑油价差处于年内低位，苯乙烯-纯苯价差处于年内高位。 苯乙烯方面，截至11月15日，苯乙烯开工率68.3%，环比+0.4%。需求方面，下游3S中，ABS、PS开工率持续上升但库存均有所增加，近期ABS、PS需求比较好的是家电专用的高端料，通用料需求不佳，累库的主要是通用料；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降，开始累库。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，后续持续关注终端消费市场的负反馈程度。最新数据看华东港口库存4.25万吨，相较上周有所增长。11下苯乙烯检修计划较多，旭阳、新浦、嘉玺即将停车检修，浙石化180万吨装置11月底检修结束后计划继续检修60万吨产能的POSM装置，后续供应将减少。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑，从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡。昨日盘面跟随原油波动，冲高震荡，下午主力收于8475。现货市场价格重心也跟随盘面上涨，贸易商高出挂单成交活跃，月差基差持稳。近期关注原油价格走势以及后续苯乙烯检修兑现情况。目前短期建议观望，中期偏空看待。 燃料油：小幅盘整 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3093元/吨升水新加坡1月380燃料油11.4美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；进入11月份，伊朗和伊拉克出口下降，同时中东出口出现受阻迹象，出口多累为浮仓，短期浮仓库存出现释放，对现货价格形成一定压制；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，但货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋-8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；进入11月份，进料需求依然维持旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓回落 【南华观点】11月份全球高硫出口供应有明显缩量，主要源于中东出口缩量，同时转化为中东的浮仓库存，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，随着中东浮仓库存的释放，盘面裂解受到一定的压制 低硫燃料油：裂解走弱 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价4017升水新加坡01月纸货23.6美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-11万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-4.8万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-57万吨。整体来看，10月份低硫供应有明显缩量。进入11月份，供应紧张的格局延续；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+63万吨；进入11月份，中国和新加坡进口偏弱；库存端，新加坡库存+32.6万桶；舟山+3万吨； 【南华观点】进入11月份巴西和尼日利亚出口依然未见起色，供应紧张的格局仍在延续，但需求端，中国和日韩进口缩减，需求端提振减弱，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下降。整体来看，低硫供应依然缩量，但需求端减弱，裂解震荡下行 沥青：价格回升 【盘面回顾】BU01报价3349元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+7.2%至35.5%，华东+3.6%至32.6%，中国沥青总的开工率+4.8%至31%，产量+9.2万吨至54.4万吨。需求端，中国沥青出货量+5.4万吨至29.5万吨，山东出货+1.6万吨至9.2万吨。库存端，山东社会库存-0.1万吨至6万吨和山东炼厂库存-1.8万吨至15.4万吨，中国社会库存-1.4万吨至17.6万吨，中国企业库存-5.1万吨至44.9万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货情况一般，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17460（50），1-5价差走扩-165（-25）。主力NR2501合约收盘价13875（70），RU2501-NR2501价差走缩3585（-20）。 主力BR2501合约收盘13140（20），01-02转c结构-35（5），BR2501-RU2501价差走扩-4320（-30），BR2501-NR2501价差走扩-735（-50）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳16.9（-0.1），制全乳15.2（0）；云南原料胶水制浓乳15.8（-0.5），制全乳15.7（-0.5）。泰国胶水价格67.5（-0.6），杯胶价格56.95（-0.1）。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年11月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量42.35万吨，环比上期增加0.76万吨，增幅1.83%。保税区库存5.59万吨，降幅0.88%；一般贸易库存36.76万吨，增幅2.25%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.51个百分点；出库率增加0.51个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.76个百分点，出库率减少1.48个百分点。 【南华观点】昨日文华商品指数减仓反弹0.78%，原油领涨。国内云南产区预计月底停割，原料价格跟跌盘面，泰国昨日水杯价差小幅走缩。青岛继续累库，关注后续累库幅度。昨日现货成交略有好转，远月涨幅更大，12-3均平水。合成胶远月合约转c结构，昨日丁二烯成交再度走弱，价格回归往年区间，但11月到港量预期较高，场内现货供给宽松，市场重心小幅下移。顺丁、丁苯加工利润较好，昨日中化继续下调顺丁价格，下游多观望刚需采购。橡胶短期基本面偏空已在盘面兑现，当下暂无明显矛盾，中长期保持偏多趋势判断，持续关注杯胶价格下跌幅度、国内后续累库幅度、基差，盘面关注宏观情绪。 观测：单边观点暂时观望，套利暂时观望 尿素：期现回归 【盘面动态】：周二尿素01收盘1820 【现货反馈】：周末国内尿素行情偏弱松动，部分跌10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1780元/吨。近日工厂下调报价收单，新单成交参差不齐。整体来看中下游对目前价格反应一般，厂商继续博弈。短线尿素行情仍偏弱势 【库存】：截至2024年11月13日，中国国内尿素企业库存量 139.21 万吨，环比+2.90 万吨，中国主要港口尿素库存统计 20.1 万吨，环比-2.1 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 18.4-18.8 万吨附近，日均产量小幅回升。需求面来看，复合肥开工率预期继续回升，另外随着局部环保预警结束，板材行业开工率也将小幅提升，尿素需求有望增加。储备需求继续根据期货价格走势以及现货价格水平逢低采购。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。 玻璃：产销继续走弱 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1257，+1.45% 【基本面信息】 截止到20241114，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。折库存天数22.2天，较上期-0.8天。沙河地区市场情绪减弱，厂家出货有所减缓，但库存普遍维持低位，京津唐地区出货较好，去库为主。华东区域延续去库节奏，但多数企业本周中旬之后，出货节奏放缓，去库速度收窄。华中市场本周产销率前高后低，业者拿货积极性逐渐放缓，整体库存较上周下降，企业间出货不一，库存走势涨、降、稳均存。华南区域近期企业出货整体放缓，部分企业产销偏弱下，存库存累积外，多数企业出货尚可，整体来看，库存仍呈下降趋势，降幅缩减。西北地区本周浮法玻璃行业整体库存下降，产销前期向好，后期因天气等原因转弱，但整体仍是降库，降库力度有所放缓。东北地区浮法玻璃企业累库，本地中下游多刚需拿货，需求偏弱，原片厂家外发量增加。西南区域部分冷修品牌库存仍处于消化当中，稳定生产品牌周内产销放缓，行业去库及累库现象开始并存，本地超白库存增加相对明显。 【南华观点】 预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.8万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。沙河湖北现货情绪和产销进一步走弱，中游出货为主，短期现货负反馈能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。 纯碱：震荡偏弱 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1480，-0.2% 【基本面信息】 截止到2024年11月18日，本周一纯碱库存163.77万吨，环比上周四-1.04万吨；其中，轻碱库存69.58万吨，环比上周四-0.56万吨；重碱库存94.19万吨，环比上周四-0.48万吨。本周纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%。轻质碱产量28.86万吨，环比减少0.42万吨。重质碱产量40.67万吨，环比减少1.08万吨。 【南华观点】 整体看，纯碱上方压力明显，但震荡格局尚未打破。供应端前期降负荷产能慢慢回归，周产高位震荡。从我们跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨、德邦60万吨以及连云港碱业110万吨待投，具体兑现仍需等待，时间上看或对年内平衡影响不大。当前中游库存不低，这批货终究还是需要市场去消化的。警惕供应层面是否出现新的扰动。 纸浆：上方存压，小幅震荡 【盘面回顾】截至11月19日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨2元至5920元/吨。夜盘下跌6元至5914元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6285元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4500元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格小幅震荡走势，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日内30分钟级别出现顶背离，价格5700-6000区间内偏高位震荡，布林带重心平移。昨日进口木浆现货市场价格涨跌互现，山东、江浙沪等地区俄针现货价格窄幅松动50元/吨，山东地区部分牌号现货市场价格小幅上涨20-50元/吨；进口阔叶浆现货部分地区牌号价格松动50元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场价格区间整理。短期纸浆期货盘面价格跟随大宗商品市场情绪偏于坚挺，维持今年9月末以来的震荡区间。针叶浆供需驱动短期僵持，阔叶浆价格偏弱表现，国内市场弱需求及阔叶浆价格下行制约针叶浆价格上方空间。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：关注近期降温后驱动 【期货动态】01收于15395，涨幅0.75% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.07元/斤，上涨0.03元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.98、16.00、16.00、16.10、17.15，广东不变，其余分别下跌0.06、0.15、0.08、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：等待需求旺季对大猪需求的增加； 3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】前几周的周报都提到个关键，那就是当前不管是现货基本面还是盘面估值来看，都存在向上的驱动，但驱动的持续性和强度需要关注“期现共振”，然而现货端始终难有持续性上涨，纵使盘面给予现货一定的信心(从几次触底反弹小幅上涨来看)现货反弹时间也较短，因此期现难共振背景下，盘面向上阻力较大。同时当前已经进入中下旬，供应压力基本要开始呈现，纵使下旬天气变冷叠加二育，恐怕上涨高度也未必会有太高，对近月合约开始考虑逢高沽空，但也需要注意急跌后二育和惜售的小幅反弹，盘面上以灵活对锁角度去操作。 油料：回归震荡 【盘面回顾】美豆低位震荡，国内豆粕主力05合约继续底部震荡，近月01合约因部分地区延迟到港影响其走势，但目前看力度与持续力有限。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆贴水同步回落，一方面由于国内油粕跌幅较大，榨利加速走弱下买船需求减弱，另一方面在于美豆出口运费回落，使得美豆出口报价走弱。到港方面看，11存在部分卸港延迟情况可能会影响大豆进口节奏，但仅为供应压力后移，预计11月仍将有750万吨清关，12月或将调增至950万吨，明年1月目前到港预估大致在700万吨左右，近月继续关注全国清关节奏，远月关注中美贸易政策变化。 对于国内粕类，华北地区随着清关卸港回归使得本地压榨逐渐开机，但山东地区同样出现部分大豆延迟卸港消息，预计年底前类似情况将有反复，使得现货价格阶段性获得挺价情绪，但持续力或有限。本周由于前期买船不断到港且港口卸港延迟，港口大豆库存去库节奏放缓，而油厂自身大豆与豆粕库存继续保持下行趋势，下游饲料厂物理库存同样出现季节性备货需求，但仍以采购远月基差为主，提货积极性有限。养殖端猪价不断走弱，二育缺乏持续性，但高存栏仍维持豆粕刚需，关注后续年前育肥需求。 菜粕端来看，华东地区进口菜粕库存继续领涨全国菜粕库存，近月供应压力延续，需求端在淡季缺乏备货预期，同时当前豆菜粕价差下菜粕性价比不佳，整体看基本面弱势延续。近期中加贸易端领导不断会晤，存在缓和预期，但仍以关注商务部反倾销结果通告情况为主。 【后市展望】国际端来看，南美播种继续保持顺利，同时美豆出口需求偏弱，限制美豆上方空间；国内粕类在预期与现实中博弈，近月由于清关节奏影响短期区域供应，全国目前看影响有限，远月回吐情绪炒作预期后重新回归基本面交易，在弱现实背景下粕类价格不容乐观。 【南华观点】豆粕05继续跟随美豆走势为主，01短期受到港节奏影响较大。 油脂：高位波幅扩大 【盘面回顾】由于国内棕榈油的供给预期依旧偏紧，因此棕榈油表现在高位盘整；豆油及菜油因为性价比优势叠加逐步进入秋冬季节性消费旺季，价差小幅收敛，价格略有反弹。 【供需分析】棕榈油：当前国内棕榈油进口利润依旧明显倒挂，制约后续的进口预期，且由于国内因棕榈油高价消费被明显抑制，进口国内消费需求减少的情况下，前期买船陆续洗出，国内供给预期近一步收紧，库存保持低位运行。但后续随着秋冬及节日，煎炸及食品加工等消费增加的情况下，国内棕榈油库存可能有再次小幅回落的预期。 豆油：短期随着前期到港大豆当前陆续进港，油厂在重新开机的情况下，豆油供给略有恢复。但由于进口政策目前依旧偏紧，因此油厂的开机率并未运行至高位水平，供给整体表现有所恢复但程度有限。而消费端由于秋冬季节性消费旺季的加持下，豆油消费同样小幅增加。因此考虑后续豆油的库存水平可能依旧整体保持偏高水平，但有小幅回落的预期。除此之外，由于各个油厂的原材料储备库存及预期供给差异较大，豆油库存表现也有明显区别，因此豆油的整体供给节奏受到大豆到港影响表现有限。现货端价格可能因区域间油厂原材料状态不同而有较大差异，但盘面反应价格预期依旧表现稳定。 菜油：由于加拿大与中国贸易关系依旧存在较大的不确定性，因此菜油原料供给表现依旧偏紧。但菜油直接进口窗口依旧存在，因此国内菜油实际供给表现依旧稳定，叠加当前库存偏高水位及相对豆油高价而被争夺的消费市场，菜油未来库存无法看到明显去库预期，其价格区间限制明显。 【后市展望】由于即将进入01合约交割前月，逐步交易现实的情况下，油脂间月差考虑向现实端基差回归，棕榈油现货端消费明显情绪低迷的情况下，可能导致其月差有回落可能。 【南华观点】建议关注棕榈油1-5月差收敛机会。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周二收跌，指标合约盘中回落至每蒲式耳10美元以下，因巴西天气良好，增强了对全球头号大豆生产国大豆丰产的预期。 大连豆一低位震荡。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，低蛋白货源受收储影响价格也表现坚挺，南方大豆市场购销和价格暂稳，下游按需采购。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，反弹疲软，触及前期下跌趋势后，再次破位下行。 玉米&淀粉：承压震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周二收盘下跌，追随大豆期货走势，因巴西大豆作物前景改善。 大连玉米淀粉区间震荡 【现货报价】玉米：锦州港：2160元/吨，+0元/吨；蛇口港：2290元/吨，+20元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2630元/吨，-20元/吨；山东报价2870元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格稳定为主，产区新粮继续上市，因储存条件受限，农户售粮心态转变，购销活动相对平稳，深加工企业继续维持压价收购。华北地区玉米价格整体维持稳定，山东少数企业价格窄幅下调。河南、河北地区价格维持稳定。销区玉米市场价格稳中略强，上行动力不足。目前毒素指标对价格影响较为明显，市场出现分层分级报价，贸易商报价以稳为主。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格相对平稳，企业执行前期订单为主，下游刚需采购，目前市场无明显供应压力。华南地区玉米淀粉下游行业刚需签单拿货为主，现货价格相对稳定。 棉花：等待需求验证 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，美元回落支撑棉价，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉小幅下跌。 【外棉信息】23/24年度9月，印度出口棉花8641吨，环比减少14.3%，同比减少58.6%，出口棉纱8.92万吨，环比增加10.54%，同比减少13.5%。 【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月18日，新疆地区皮棉累计加工总量338.59万吨，同比增幅24.74%，新棉日度加工量达到顶峰，新年度供给压力逐渐显现，关注最终定产情况。同时，10月我国进口棉花11万吨，同比降幅显著，同期进口棉纱12万吨，同比也有所减少。从下游来看，10月我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1347亿元，环比增加15.2%，同比增加8.0%，但11月订单环比明显走弱，布厂整体负荷再度小幅下滑，纱布厂成品库存加速累积，内地纱厂利润欠佳，原料采购积极性也开始下降，但下游工厂整体库存仍处于可控范围。 【南华观点】短期随着下游步入淡季，需求端压力逐渐显现，叠加新棉套保压力，棉价或承压运行，关注近期外销订单落地情况。 白糖：纠结踌躇 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周二下跌，周线连续六周下滑。 昨日夜盘郑糖小幅上涨，整体维持震荡格局。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6100元/吨，持平。昆明中间商报价5980元/吨，下跌30元/吨。 【市场信息】1、巴西11月前三周出口糖183.33万吨，日均出口18.33万吨，较去年同期增加1%。 2、印度NFCSF发布的数据显示，截至11月15日本榨季已有144家糖厂开榨，累计压榨甘蔗907.4万吨，产糖71万吨。 【南华观点】短期糖价仍未拖累震荡区域，关注新糖供应节奏。 苹果：偏强运行 【期货动态】苹果期货小幅上涨，整体维持偏强震荡。 【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红3.75元/斤，80#一二级条纹3.75元/斤，招远80#统货2.3元/斤，洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货3.15元/斤，静宁70#以上统货3.7元/斤。 【现货动态】山东产区地面交易进入扫尾阶段，市场客商陆续撤摊，外调货源少量流入，目前黄金维纳斯、奶油富士及少量剩余果农统货继续入库。西部冷库交易较前期略慢，库内客商数量减少，调货发市场减缓。销区批发市场到货较昨日增加，近期市场整体成交氛围清淡，仍以低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源积压较多。 【南华观点】近期盘面走势偏强，关注出入库情况。 红枣：收购价格下滑 【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，近日各产区下树进度开始加快，灰枣成交价格陆续下调。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货10车左右，广州如意坊市场到货5车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至11月14日，36家样本点物理库存在5700吨，周环比增加580吨，同比减少43.73%。 【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地，新季收购价格有所松动，红枣价格或偏弱运行，关注成交价格变化。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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金融期货早评 人民币汇率：强弩之末其势不可穿鲁缟 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2399，较上一交易日上涨42个基点，夜盘收报7.2395。人民币对美元中间价报7.1911，较上一交易日调贬4个基点。 【重要资讯】1）欧元区10月CPI终值同比升2%，符合市场预期，回归欧洲央行目标水平，为该行12月降息铺平道路。2）加拿大10月CPI同比上涨2%，较前值1.6%明显加速，为6月份以来首次回升，且高于市场预期的1.9%。 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化，目前已经过多的计入了特朗普交易。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：警惕外围压力，预计震荡为主 【市场回顾】 昨日股指开盘后震荡偏弱，尾盘拉升，除上证50指数外皆收涨，以沪深300为例，收盘上涨0.67%。从资金面来看，两市成交额减少1996亿元。期指方面，IH缩量下跌，其余品种均缩量上涨。 【重要资讯】 今日重点关注：中国11月一年期、五年期贷款市场报价利率（LPR）。 【核心逻辑】 近期国内外一系列事件落地后，国内增量因素减少，海外降息预期扰动以及俄乌冲突升级推涨避险资产使A股承压，杠杆资金止盈意愿上升，股指存在震荡整固的需求。昨日国家发改委表示后续将加大“两新”政策力度，并表示未来经济有望延续回升向好，可见当前政策面稳增长决心较强，国内货币政策及财政政策仍有空间，因此下方空有限，下方支撑看30日均线。短期内预计震荡为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：小作文反转 【行情回顾】：国债期货小幅低开，全天震荡上行，明显收涨。公开市场方面，当日有1225亿元逆回购到期，新做2883亿元7天期逆回购，当日净投放1658亿。资金利率整体平稳，流动性相对充裕。 【重要资讯】：1、河北金融监管局官网披露，同意河北宽城农商行吸收合并宽城融兴村镇银行，吸收合并事项完成后，由河北宽城农商行承继该村镇银行的债权、债务，并完成解散相关事宜。 2、吴清：长期投资、短期投资我们都欢迎 现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通 【核心逻辑】：当前市场交易供给端，周一市场担忧超长端供给压力最终期债收跌，TL跌幅1元以上，而今天早盘多头小作文主导市场，称长期和超长期债券后续的发行比例或要调降，债市全天偏强运行。 【投资策略】：回调后可适当配置 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：黎巴嫩真主党同意与以色列停火，远月有所回落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先回落后回升。截至收盘，除EC412和2502合约外，EC其余合约收盘价均有所回落。EC2502合约价格增幅为0.85%，收于3287.3点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2510合约，降幅为2.67%，收于1583.0点；主力合约持仓量为34286手，较前值有所回落。 【重要资讯】：黎巴嫩一位高级官员周一告诉路透社记者，黎巴嫩和真主党已经同意美国提出的与以色列停火的建议，并对建议的内容提出了一些意见。黎巴嫩议会议长纳比-贝里（Nabih Berri）的助手阿里-哈桑-哈利勒（Ali Hassan Khalil）说，黎巴嫩已于周一向美国驻黎巴嫩大使递交了书面答复，白宫特使阿莫斯-霍希施泰因（Amos Hochstein）将前往贝鲁特继续会谈。 【核心逻辑】昨日近月合约价格如预期随期货标的的继续大幅上行而有所上涨，但远月合约价格均有所下降，与中东局势有一定关系——黎巴嫩和真主党已经同意美国提出的与以色列停火的建议，中东局势有所和缓，利好于红海复航，利空市场情绪，而事件性因素往往对远月影响更大。 【南华观点】月底前，EC总体期价底部仍有一定支撑，但受中东局势影响，短期走势有所下行的可能性有所抬升。对于后市而言，当日地缘政治因素和现舱报价涨跌可能成为影响日内期价走势的主要因素，除此之外，仍需关注实际订舱需求情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：止跌企稳 逢低布多 【行情回顾】周二贵金属价格延续回升，但黄金走势强于白银，周边美指震荡微跌，美债收益率走低，欧美股涨跌不一，比特币小涨，原油小涨，南华有色金属指数上涨。预计“特朗普交易”交易进入尾声，市场将过渡至等待政策落地的验证阶段，俄乌局势担忧仍支撑贵金价格。最终COMEX黄金2412合约收报2635.7美元/盎司，+0.81%；美白银2412合约收报于31.295美元/盎司，+0.23%。SHFE黄金2412主力合约收报609.84元/克，+2.08%；SHFE白银2502合约收报7817元/千克，+2.24%。 【关注焦点】美联储施密德表示，即将出台的关税和移民政策如果影响就业和通胀，将与美联储相关。亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第四季度GDP增速为2.6%，此前预计为2.5%。本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注美地产及美国标普制造业PMI数据。事件方面：周五01:25，美联储25年票委古尔斯比将参加一场会议的问答环节；16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月9日降息25BP概率59.1%，维持利率不变概率40.8%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率54.5%，继续降息25BP概率15.2%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率38.7%，维持利率不变概率40%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但近期有回吐，SPDR黄金ETF持仓日度增加0.58吨至872.23吨；iShares白银ETF持仓维持在14854.18吨。库存方面，SHFE银库存日减0.1吨至1220吨，SGX截止11月8日当周白银库存周增5.5吨至1434.6吨，COMEX银库存日增36.3吨至9641.7吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑30区域，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅走强，报收在7.43万元每吨；上海有色现货升水80元每吨。 【产业表现】据Mysteel统计，国内铜棒企业2024年10月综合产能利用率为50.03% , 较9月的52.42%，环比下滑2.39%，同比下降6.09%。其中，大型企业 2024年10月的产能利用率为59.33%，环比下降4.7%，同比下降2.64%。10月中小型企业产能利用率为38.78%，环比上涨0.39%，同比下降8.27%。国内主要地区铜棒生产企业样本产量2024年10月总计9.82万吨，环比9月减少0.47万吨，环比下降4.57%，同比去年减少1.09万吨，降幅9.95%。1-10月总产量99.47万吨，同比减少2.27万吨，降幅2.23%。 【核心逻辑】在经历了此前的大幅波动后，铜价的波动率开始降低，基本符合预期。短期内，铜价或开始寻找震荡区间，因为宏观保持稳定，基本面亦无太大变化，且目前的价格水平已经对此前的波动进行了良好的释放。从目前的价格走势上看，铜价或先对此前的超跌进行一定的回补，然后开启震荡，震荡区间的中枢或在7.4万元每吨附近。 【南华观点】寻找震荡区间。 核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2）策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利 678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入氧化铝： 国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在现货供需缺口扭转以及下游铝厂库存补至安全水平之前，价格上涨趋势未改，年内现货难见拐点。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400- 5650元之间。很难进一步喊跌。 进口方面，期内进口氧化铝报价维持上行态势。进口贸易商多表示当前海外亦无过多现货资源投放，部分商家高位寻货报至FOB800美元/吨，但依然难以买到即期现货。11月至今仅一船30Kt澳大利亚资源到港。 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。市场突发事件点评： 12月1日，铝材和铜材取消出口退税： 金属来讲中间，铝材部分是最重要的，现在加工铝材基本都是13%左右的退税就是免抵退的出口形式，取消退税铝材出口企业即期名义上损失了部分收益，但是否具有长期影响要看这个销售价格能否向下游传导，用加工费类定价的企业可以转移成本上行，如果是固定价格的单子短期就会亏了，然后到下一个签单定价周期再来谈判，因为取消退税后国内铝材产品依然较海外有优势，所以基本都可以向外转嫁，对内外比价逻辑不利，所以看起来又是一个国内资源保护政策，推动国内产品进一步向高端发展，一方面可以告诉美丽国加税通胀是会上行，另外加税对当地政府收入有易，但美丽国是收自己企业的钱，而我国是收对方企业的钱。具体数字：1-9月，我国铝材累计出口463.2万吨，同比增长18.0%，出口金额为1623351.8万美元 锌核心观点： 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，宏观政策边际激励减弱，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率预计偏低，仍需等待质变。 策略： 单边：关注中线沽空机会。 月差：建议关注25Q1月差转C的机会。 比价：政策扰动加大，叠加季节性因素，短期反套驱动减弱。 从驱动来看，基本面向下驱动逐渐增强，宏观一侧来看，短期政策激励提供的边际情绪利好减弱，市场从交易预期向交易现实切换，强预期弱现实之间的摇摆仍在继续。 基本面来看，核心矛盾仍是矿紧锭松，短期这一结构性矛盾边际变化烈度不足。矿一侧来看，本周三方锌矿报价持稳不变，国产TC报 1500元/金属吨，进口TC报-40美元/千吨，近期听闻25Q1锌矿报价为-20美金/干吨左右，锌矿供需边际缓和速度偏慢。近期锌矿进口窗口短暂打开，边际上，中期国内仍有锌矿进口补充潜力，但矿一侧库存回补持续性仍需观察，港口库存尚未修复只历史正常水位，抑制锌矿TC回摆的力度。 锌锭一侧，高价对终端消费的抑制仍较为显著，截至上周四锌库存周环比累增0.74万吨至12.74万吨，去库迟迟未得到有效兑现。 月差一侧需要关注12合约是否仍有软挤动作，前期由Lme结构暴动传导而来的套利高波动，即Ime结构暴动——内外反套大幅亏损—shfe 月差快速扩大的连锁反应，最终由国内月差结构大幅走扩作为终结， 2411合约交割8675手，对应43375吨，买方接了如此之多库存后的处置问题成了关键，考虑到目前库存体量较为安全，同时近期锌锭进口窗口再次打开过，预计11-12月国内库存将稳定于10万吨安全警戒线以上，月差扩大激励不足，看弱12合约持仓风险，同时考虑到25年春节较早，建议关注25Q1锌月差转C机会。 镍，不锈钢：短期镍或小幅修复，不锈钢持续震荡 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于125360元/吨，较上一个交易日小幅上涨1.2%。不锈钢2501合约日盘收于13330元/吨，较上一个交易日上涨0.56%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格上调为127175元/吨，升水为2350元/吨。SMM电解镍为126000元/吨。俄镍价格调整至124800元/吨，贴水调整为25元/吨。镍豆现货均价124475元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-1963.64元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润为-6.59%，304不锈钢冷轧利润率为-7.12%。SMM纯镍库存小幅去库为37210吨，LME镍库存大幅上涨至159156吨。SMM不锈钢社会库存小幅去库至975727吨。国内主要地区镍生铁库存维持在29375吨。 【市场分析】 镍基本面无明显变动，垒库状况持续，LME库存进一步堆积，需求端合金方面需求小幅上涨，现货成交有一定热度。宏观层面日前镍主力合约随宏观大盘有小幅上行，上周镍价震荡下行，接近成本支撑区间，近日或有一定修复。不锈钢方面供需关系更为紧张，不锈钢厂持续排产导致库存堆积，下游需求端反响平平，不锈钢价格或偏弱震荡。 【观点】 短期镍或小幅修复，不锈钢持续震荡 锡：短期震荡为主，价格回归基本面 【盘面回顾】沪锡指数在周二小幅回落，报收在24.4万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】短期来看，宏观对锡价的影响逐渐降低，走势或回归基本面。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量。即使恢复采掘，依然需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此短期锡价或寻找支撑位，而后小幅向上。 【南华观点】短期震荡为主，中期有望小幅向上。 碳酸锂核心观点： 主逻辑：11-12月中下游排产迎来连续修正，从环比季节性回落转为高位持稳，形成较强预期差，加之低价资源端陆续进行预期调整，下行需等待刚需见顶确认。 估值：向上极端估值对应供给减量恢复成本，8.5-9左右，短期持仓放大可能给出非理性估值。 策略：短期不明朗预计震荡，右侧需求回落确认后介入空单。 上周五的退税减少，从定性来说：对国内是利空，对海外是利好，会加大内外的价差，比如周五夜盘有色反套的大溃败，正套的旱地拔葱。 从内外政策冲击来说，国内税率变动对应4%，美国市场对应的是60%的潜在关税提升，体量差距较大，该抢出口还得抢出口，实际冲击预计有限。 从全球市场份额对应的竞争性来说，目前中国占据全球市场接近70%的份额，以及前几年连续的外部政策已经激励了很多的产能出海，边际上的应对空间是较大的，潜在冲击也较为有限。其次是，从全球商业模式和利润空间出发，海外的利润空间显著高于国内，以储能例，海外市场的IRR回报较为可观，国内政策性激励给出了较强的内部竞争空间，而海外给出了市场化的收益空间，潜在冲击预计有限。 潜在的问题是，国内开始施行时间较为匆忙，叠加渐进春节，商务治谈、成本利润再平衡时间不足，可能会有一些节奏扰动。 上周周供给的逐利性恢复边际在兑现，本周产量环增742吨至14507吨，其中辉石、云母、盐湖分别+404、+338、-15至7705、2638、 2699吨，从估值和利润修正的角度，25Q1的供需错配，可能会重现类似5-8月的场景，但需要注意的是，近期月差、单边的超预期变化，都在证明，基本面确定的逻辑都很拥挤。 对于目前状态的理解，仍认为从逻辑崩溃的角度出发，需求更为关键，在强需求仍然延续的情况下，无法打开下行空间，边际上锂辉石存在涨价动力，导致边际成本正循环式上抬，但一旦需求恶化，就是另外的故事了，高投机度的阶段，先顺势观望，等一个好价位和一个右侧的验证。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：利好预期频起 【盘面回顾】减仓上行 【信息整理】1.国家发改委介绍，11月、12月经济运行有望延续10月份以来回升向好的态势。将研究提出未来继续加大“两新”支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布。 2. 广州：将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房。 【南华观点】从基本面来看，除建材库存有小幅累积外，其余材的库存去化均较好，成材整体库存偏低，并且近期电炉利润呈现明显收缩以及铁水或从建材转向卷板材，后续建材供应有收缩倾向，或减轻建材累库压力，成材基本面表现良好，供需矛盾不突出；螺纹盘面行至各地谷电成本以及华东长流程螺纹成本附近，表明成材估值偏低；铁矿和焦煤供应偏宽松是市场公认逻辑，但是钢厂原料库存不高，后续或存在补库需求，负反馈可能打不深。从宏观来看，海外特朗普交易有所退却，市场对国内12月中旬即将召开的中央经济工作会议抱有期待，利好预期频起。综合来看，在宏观预期向好以及成材基本面矛盾并不突出下，成材盘面或较为坚挺，螺纹下方3200-3250附近（热卷+200左右）支撑较强。短期在套利上或可关注螺纹01-05月差因空头移仓换月带来的小幅正套机会。 铁矿石：反弹后价格矛盾不大 【盘面信息】铁矿石主力减仓大涨，价格突破30日均线。 【信息整理】部分钢厂发生了建材铁水转产板材的情况；中国钢铁工业协会副会长兼秘书长姜维11月16日表示，钢铁行业进入减量发展、存量优化阶段的特征更加明显。为应对行业下行压力，企业要加大科技创新力度，持续提高企业生产效率，坚持不懈自律控产降库存。 【南华观点】基本面端，铁矿石边际上供稳需强。发运端，全球发运量并未显著放量，发运环比走弱。非主流矿发运环比下降，且超季节性地弱。需求端，部分钢厂11月检修完毕，铁水环比上升。从钢厂排产检修来看，预计11月铁水产量维持在236万吨附近。港口疏港量在季节性高位。库存端维稳。但需要注意的是，从往年季节性上看，第四季度铁矿石港口库存一般大幅累库。此外，钢厂库存维持在季节性最低位，价格下跌后冬储补库需求上升。所以目前铁矿石库存走平，意味着库存超季节性去库。钢材端整体需求尚可，钢厂并未继续大幅增产，使得钢材平衡表优化。特别是板材端，预计人民币贬值和价格下跌后，出口仍有韧性。钢厂利润虽环比走弱以及北方天气限产扰动，但整体不具备超季节性减产的条件。国内宏观财政刺激的预期目前无法证伪。反弹后的价格矛盾不大，淡季更需要关注宏观上预期的变化，短期仍判断价格在区间内震荡。 焦煤焦炭：现货成交偏差 【盘面回顾】夜盘双焦震荡下跌 【信息整理】1.19日Mysteel炼焦煤国产现货综合指数1410.7，较上一工作日下跌3.8。 2. 深圳：明确自2024年12月1日起取消普通住房和非普通住房标准。 3. 广州：将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房。 【南华观点】矿山和洗煤厂开工率环比下降，但内煤供应水平仍然偏高。中蒙口岸通关车数维持高位，受汇率影响，海运煤进口成本上移。下游焦钢厂按需少量增加采购，月末冬储需求有一定支撑。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭增产幅度放缓。焦炭三轮提降落地，后续观察入炉煤让利情况，若焦化利润持续收缩，焦化厂或加速减产。 山东菏泽焦化装置关停影响焦炭产量19万吨，短期内提振市场情绪，考虑到产能指标可购买，实际影响有限。需求端，铁水超预期增产，双焦刚性需求支撑尚可，但钢厂盈利承压，下游采购补库意愿一般，关注后续原料冬储启动。展望后市，当前焦煤估值偏低，且螺纹盘面已跌破谷电成本，双焦继续下跌需要进一步利空释放。操作上，当前位置不建议追空双焦，建议前期空头分步止盈，有补库需求的下游可以择机在盘面布局多单。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：挪威油田恢复产量压制油价涨幅 【原油收盘】截至11月19日收盘， NYMEX原油期货12合约69.39涨0.23美元/桶，环比+0.33%；ICE布油期货01合约73.31涨0.01美元/桶，环比+0.01%。中国INE原油期货主力合约2501涨5.5至523.1元/桶，夜盘涨5.1至528.2元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至11月15日当周API原油库存+ 475.3万桶，汽油库存-248万桶，精炼油库存-68.8万桶。二是，黎巴嫩官员表示，黎巴嫩和真主党同意美国提出的与以色列停火的建议，并对内容进行了“一些评论”。三是，美国至11月8日当周美国原油产量-10万桶至1340万桶/天，EIA原油库存+208.9万桶，战略原油库存+56.7万桶，炼油厂开工率+0.9%至91.4%，汽油库存-440.7万桶，精炼油库存-139.4万桶，取暖油库存-106万桶；四是，美国劳工部周三公布，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。美国CPI公布后，据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为24.3%，累计降息25个基点的概率为75.7%。五是，11月12日讯，欧佩克月报：预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，此前预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，此前预期为164万桶/日。 【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，供给端仍有支撑。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国、欧洲和新加坡地区炼化利润回升，整体需求略有改善。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前OPEC+减产提价的逻辑仍在，但需求仍处于弱势，EIA、OPEC连续下调需求预期，需求预期依然悲观，整体看油价仍处于震荡区间。 LPG:价格震荡 【盘面动态】12月FEI至616美元/吨，中东离岸贴水大幅下滑；PDH利润小幅修复，FEI与原油比价继续回落。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月14日国内PDH开工率至67.3%，环比上周-5.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至50美元/吨和105美元/吨。民用气现货价格偏弱在持续，最便宜可交割品山东民用气4750元/吨附近，12合约基差小幅回落至+270元/吨附近；仓单至3546手。 【南华观点】高基差情形下空头资金平仓推动价格反弹，同时LPG基本面仍偏弱和现货价格的弱势，预期期货价格反弹空间有限，价格维持震荡。策略上，观望。 PTA-PX：供需趋弱，TA价格承压，PX加工利润低位支撑 【盘面动态】周二TA01收于4848（+36），1-5月差收于-94（+4）。PX01收于6764（+92），1-5月差收于-246（+24）。 【PTA观点】PTA装置上虹港250万吨重启，威联200万吨检修2周、仪化300万吨延长检修时间、福海创视情况调高负荷、供应上较前期预期略减量，也在可预计的调节范围中，下游装置下滑至92%+，江浙织机综合开工下降至78%。聚酯厂现金流可以但是库存不断累积，估计这个速度12月会有一定的压力。 总体而言，PTA后期总体累库预期，计划外的检修使得流动性偏紧继续，而目前的期现价差结构也使得仓单增速明显，更加锁定了一部分流通性，虽然缓解了当下的一些过剩问题，但能否以时间来消化这个利空也是在试探中，本周基差从-76小幅走强-72左右，目前终端仍处于暖冬，终端寄希望于出现寒冬消化掉一部分库存，从而缓解压力，如果实现那12月的聚酯有望仍维持高负荷一段时间，12月PTA新装置投产的压力犹在，价格上反复蹂躏，表现在持仓也增增减减，反弹的高点在逐渐走低，绝对价格表现比较困惑。利润上400+逢高空，跨期套上的难点在于看似结构做正套，但是近端现货很弱又很难走出来，交割库库容紧张。从投产上看多PF空TA. 【PX观点】PXN本周价差从150-160恢复至180+，这周石脑油的表现相对较弱，石脑油内外盘价差逆转，且重整需求也减弱，总体需要重估下石脑油价差有做缩的空间。PX-MX近期也在80-90的空间晃荡，主要成品油短期略有需求，二甲苯的港口库存转降，且前期超卖及部分补空使得二甲苯价格相对坚挺。PX福建联合和大榭检修继续，福化检修和浙石化重启、威联提负， PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，在PTA开工较高的支撑下11月PX供需尚可但社会库存较高且对后期的供应也充足预期。 总体近期PX的加工利润有所支撑，逢低小幅做多，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA有一定的计划外检修相对开供仍较高，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN更多可能来自石脑油端给到一定的空间，但在整条链供需并不紧张的影响下上行空间也不大，PX-MX端总体估计后期MX有供应宽裕的预期逢低做扩，单边更多来自石油的影响。 MEG-瓶片：供需结构转弱，震荡偏空 【盘面动态】周二EG01收于4574（+20），本周01基差+42（+1），1-5月差收于-87（-1）。PR03收于6178（+34），03盘面加工费收于458（-4）。 【库存】华东港口库至62.8万吨，环比上周增加2.3万吨。 【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。 【观点】 近期乙二醇走势回归基本面，聚酯需求季节性走弱下，乙二醇价格震荡下行。基本面方面，供应端煤制供应大量回归，在煤制负荷大幅上调下乙二醇总负荷环比提高3.62%至71.03%的高位。成本端原油与煤价格均小幅下跌，支撑作用减弱，受自身供需趋弱影响，各路线利润均有较大幅度压缩。库存方面，周内到港不低，港口发货平平，主港库存小幅累积，预计后续港口继续逐步累积。需求端，聚酯负荷季节性转弱，开工下调至92.7%。受供需结构转弱影响，聚酯链利润向聚酯端转移，各产品加工费走扩。旺季尾声，聚酯负荷同比处于高位，但终端织造表现随上周出现边际拐点后再次走弱，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机继续降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。 总体而言，乙二醇价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，煤制装置大量回归，供增需减下价格下行，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。 甲醇：海外装置意外频发 【盘面动态】:周二甲醇01收于2560 【现货反馈】:周二远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-20 【库存】: 上周甲醇港口库存如期继续累库，卸货速度良好，外轮在统计周期内显性卸货29.01万吨，非显性卸货9万。江苏主流社会库在沿江以及转口船发支撑下提货良好，因此仅窄幅累库；浙江刚需稳定，大量外轮卸货补充下库存表现积累。华南广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货清淡，部分转口船发支撑，库存有所去库；福建地区周内一船外轮到货，下游刚需采购，库存波动不大。 【南华观点】：周一伊朗装置再传限气停车，盘面应声冲高，但结合伊朗气温来看，目前伊朗温度尚可。内地持稳运行，上游维持高开工，但内蒙古宝丰甲醇装置开工不顺畅，持续外采提振内地市场，总体来看内地矛盾并不大，但内地供应压力仍在，市场交易焦点多放在港口市场。上周盘面受海外天然气问题一度冲高，但港口正套持货意愿减弱，纸货基差持续走低，进口缩量问题可能并没有之前预期那么严重。从伊朗发运量来看，发货速度较上周明显提升，因此虽然伊朗部分装置停车，但是仍需及时关注伊朗发运情况。综上，甲醇维持多配。 PVC: 库存去化困难，看空逻辑不变 供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个比较不错的水平，，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。 需求：10月后整体表需相较于前期略有走弱，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。 进出口：近期印度公布返倾销税价格，原产中国货源在82-167美元每吨，虽然绝对值很高，但是并不算歧视性，高于日韩，但是低于美国，我们认为反倾销税更多的是利好印度本国企业，只要净进口的需求仍然在，对国内价格实际影响就不大，本周出口情况尚可，待发量小幅提升。 库存：本周库存表现一般，社库、上游厂库均微微去库，订单微微走强，10月总库存累计，表需情况一般。 价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。 策略观点：本周PVC行情整体偏弱，全周持续阴跌。前期人大的定调更多是偏长线的，短期即刻可见的利好比较少，而PVC更多的则是近端现货压力过大，同时印度反倾销税和库存数据也对情绪造成了较大的打压，PVC大的过剩矛盾仍然没有变化，在于近期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率大幅下降，出口表现也持续不佳，今年，沿海库存绝对值远高于往年同期，且存在较多隐性库存，10月总库存累积，11月目前的情况看也难以去库，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，且目前看烧碱现货下跌比预期的困难不少，且01合约即使氯碱利润较差，对PVC的供应缩量大概率影响不大，因此仍然建议维持空配。目前1-5价差已经较大，但是由于某主力多头目前还没有移仓，可以等主力移仓完成后在实行空单移仓。 苯乙烯：偏强震荡 【盘面回顾】EB2412收于8475（+112） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7325（+100），苯乙烯现货8870（+110），主力基差395（-2） 【库存情况】截至2024年11月18日，江苏纯苯港口库存11.77万吨，较上期库存上升1.27万吨，环比上升12.10%。截至2024年11月18日，江苏苯乙烯港口库存4.25万吨，较上周期增1万吨，幅度增30.77%；截至11月14日，苯乙烯工厂库存13.96万吨，环比减少2.63%。 【南华观点】 截至11月15日，石油苯开工率75.8%，环比+0.5%，较上一周期变化不大；加氢苯开工率62.1%，环比持平。下游需求方面，纯苯的五大下游中除己二酸开工环比持平外，其他几大下游开工率均有不同程度提升，五大下游折纯苯需求上升明显。上周周初受纯苯美金价格下跌影响国内纯苯价格下跌，但是现货价格跌到7100元/吨左右的位置止跌反弹，截至周五纯苯现货价格回到7200元/吨左右。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存11.77万吨，港口累库，本周华东主港预计仍有4万吨以上船货到港，短期库存难有明显去化。下半月下游苯乙烯检修计划较多，下游需求减量明显。进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯维持偏弱格局，纯苯纸货月间价格仍旧维持C结构。现货市场纯苯价格跟随苯乙烯上涨，上午价差买盘，贸易商逢高出货，下午低位买盘。纯苯-石脑油价差处于年内低位，苯乙烯-纯苯价差处于年内高位。 苯乙烯方面，截至11月15日，苯乙烯开工率68.3%，环比+0.4%。需求方面，下游3S中，ABS、PS开工率持续上升但库存均有所增加，近期ABS、PS需求比较好的是家电专用的高端料，通用料需求不佳，累库的主要是通用料；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降，开始累库。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，后续持续关注终端消费市场的负反馈程度。最新数据看华东港口库存4.25万吨，相较上周有所增长。11下苯乙烯检修计划较多，旭阳、新浦、嘉玺即将停车检修，浙石化180万吨装置11月底检修结束后计划继续检修60万吨产能的POSM装置，后续供应将减少。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑，从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡。昨日盘面跟随原油波动，冲高震荡，下午主力收于8475。现货市场价格重心也跟随盘面上涨，贸易商高出挂单成交活跃，月差基差持稳。近期关注原油价格走势以及后续苯乙烯检修兑现情况。目前短期建议观望，中期偏空看待。 燃料油：小幅盘整 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3093元/吨升水新加坡1月380燃料油11.4美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；进入11月份，伊朗和伊拉克出口下降，同时中东出口出现受阻迹象，出口多累为浮仓，短期浮仓库存出现释放，对现货价格形成一定压制；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，但货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋-8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；进入11月份，进料需求依然维持旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓回落 【南华观点】11月份全球高硫出口供应有明显缩量，主要源于中东出口缩量，同时转化为中东的浮仓库存，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，随着中东浮仓库存的释放，盘面裂解受到一定的压制 低硫燃料油：裂解走弱 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价4017升水新加坡01月纸货23.6美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-11万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-4.8万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-57万吨。整体来看，10月份低硫供应有明显缩量。进入11月份，供应紧张的格局延续；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+63万吨；进入11月份，中国和新加坡进口偏弱；库存端，新加坡库存+32.6万桶；舟山+3万吨； 【南华观点】进入11月份巴西和尼日利亚出口依然未见起色，供应紧张的格局仍在延续，但需求端，中国和日韩进口缩减，需求端提振减弱，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下降。整体来看，低硫供应依然缩量，但需求端减弱，裂解震荡下行 沥青：价格回升 【盘面回顾】BU01报价3349元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+7.2%至35.5%，华东+3.6%至32.6%，中国沥青总的开工率+4.8%至31%，产量+9.2万吨至54.4万吨。需求端，中国沥青出货量+5.4万吨至29.5万吨，山东出货+1.6万吨至9.2万吨。库存端，山东社会库存-0.1万吨至6万吨和山东炼厂库存-1.8万吨至15.4万吨，中国社会库存-1.4万吨至17.6万吨，中国企业库存-5.1万吨至44.9万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货情况一般，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17460（50），1-5价差走扩-165（-25）。主力NR2501合约收盘价13875（70），RU2501-NR2501价差走缩3585（-20）。 主力BR2501合约收盘13140（20），01-02转c结构-35（5），BR2501-RU2501价差走扩-4320（-30），BR2501-NR2501价差走扩-735（-50）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳16.9（-0.1），制全乳15.2（0）；云南原料胶水制浓乳15.8（-0.5），制全乳15.7（-0.5）。泰国胶水价格67.5（-0.6），杯胶价格56.95（-0.1）。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年11月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量42.35万吨，环比上期增加0.76万吨，增幅1.83%。保税区库存5.59万吨，降幅0.88%；一般贸易库存36.76万吨，增幅2.25%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.51个百分点；出库率增加0.51个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.76个百分点，出库率减少1.48个百分点。 【南华观点】昨日文华商品指数减仓反弹0.78%，原油领涨。国内云南产区预计月底停割，原料价格跟跌盘面，泰国昨日水杯价差小幅走缩。青岛继续累库，关注后续累库幅度。昨日现货成交略有好转，远月涨幅更大，12-3均平水。合成胶远月合约转c结构，昨日丁二烯成交再度走弱，价格回归往年区间，但11月到港量预期较高，场内现货供给宽松，市场重心小幅下移。顺丁、丁苯加工利润较好，昨日中化继续下调顺丁价格，下游多观望刚需采购。橡胶短期基本面偏空已在盘面兑现，当下暂无明显矛盾，中长期保持偏多趋势判断，持续关注杯胶价格下跌幅度、国内后续累库幅度、基差，盘面关注宏观情绪。 观测：单边观点暂时观望，套利暂时观望 尿素：期现回归 【盘面动态】：周二尿素01收盘1820 【现货反馈】：周末国内尿素行情偏弱松动，部分跌10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1780元/吨。近日工厂下调报价收单，新单成交参差不齐。整体来看中下游对目前价格反应一般，厂商继续博弈。短线尿素行情仍偏弱势 【库存】：截至2024年11月13日，中国国内尿素企业库存量 139.21 万吨，环比+2.90 万吨，中国主要港口尿素库存统计 20.1 万吨，环比-2.1 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 18.4-18.8 万吨附近，日均产量小幅回升。需求面来看，复合肥开工率预期继续回升，另外随着局部环保预警结束，板材行业开工率也将小幅提升，尿素需求有望增加。储备需求继续根据期货价格走势以及现货价格水平逢低采购。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。 玻璃：产销继续走弱 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1257，+1.45% 【基本面信息】 截止到20241114，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。折库存天数22.2天，较上期-0.8天。沙河地区市场情绪减弱，厂家出货有所减缓，但库存普遍维持低位，京津唐地区出货较好，去库为主。华东区域延续去库节奏，但多数企业本周中旬之后，出货节奏放缓，去库速度收窄。华中市场本周产销率前高后低，业者拿货积极性逐渐放缓，整体库存较上周下降，企业间出货不一，库存走势涨、降、稳均存。华南区域近期企业出货整体放缓，部分企业产销偏弱下，存库存累积外，多数企业出货尚可，整体来看，库存仍呈下降趋势，降幅缩减。西北地区本周浮法玻璃行业整体库存下降，产销前期向好，后期因天气等原因转弱，但整体仍是降库，降库力度有所放缓。东北地区浮法玻璃企业累库，本地中下游多刚需拿货，需求偏弱，原片厂家外发量增加。西南区域部分冷修品牌库存仍处于消化当中，稳定生产品牌周内产销放缓，行业去库及累库现象开始并存，本地超白库存增加相对明显。 【南华观点】 预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.8万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。沙河湖北现货情绪和产销进一步走弱，中游出货为主，短期现货负反馈能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。 纯碱：震荡偏弱 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1480，-0.2% 【基本面信息】 截止到2024年11月18日，本周一纯碱库存163.77万吨，环比上周四-1.04万吨；其中，轻碱库存69.58万吨，环比上周四-0.56万吨；重碱库存94.19万吨，环比上周四-0.48万吨。本周纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%。轻质碱产量28.86万吨，环比减少0.42万吨。重质碱产量40.67万吨，环比减少1.08万吨。 【南华观点】 整体看，纯碱上方压力明显，但震荡格局尚未打破。供应端前期降负荷产能慢慢回归，周产高位震荡。从我们跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨、德邦60万吨以及连云港碱业110万吨待投，具体兑现仍需等待，时间上看或对年内平衡影响不大。当前中游库存不低，这批货终究还是需要市场去消化的。警惕供应层面是否出现新的扰动。 纸浆：上方存压，小幅震荡 【盘面回顾】截至11月19日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨2元至5920元/吨。夜盘下跌6元至5914元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6285元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4500元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格小幅震荡走势，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日内30分钟级别出现顶背离，价格5700-6000区间内偏高位震荡，布林带重心平移。昨日进口木浆现货市场价格涨跌互现，山东、江浙沪等地区俄针现货价格窄幅松动50元/吨，山东地区部分牌号现货市场价格小幅上涨20-50元/吨；进口阔叶浆现货部分地区牌号价格松动50元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场价格区间整理。短期纸浆期货盘面价格跟随大宗商品市场情绪偏于坚挺，维持今年9月末以来的震荡区间。针叶浆供需驱动短期僵持，阔叶浆价格偏弱表现，国内市场弱需求及阔叶浆价格下行制约针叶浆价格上方空间。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：关注近期降温后驱动 【期货动态】01收于15395，涨幅0.75% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.07元/斤，上涨0.03元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.98、16.00、16.00、16.10、17.15，广东不变，其余分别下跌0.06、0.15、0.08、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：等待需求旺季对大猪需求的增加； 3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】前几周的周报都提到个关键，那就是当前不管是现货基本面还是盘面估值来看，都存在向上的驱动，但驱动的持续性和强度需要关注“期现共振”，然而现货端始终难有持续性上涨，纵使盘面给予现货一定的信心(从几次触底反弹小幅上涨来看)现货反弹时间也较短，因此期现难共振背景下，盘面向上阻力较大。同时当前已经进入中下旬，供应压力基本要开始呈现，纵使下旬天气变冷叠加二育，恐怕上涨高度也未必会有太高，对近月合约开始考虑逢高沽空，但也需要注意急跌后二育和惜售的小幅反弹，盘面上以灵活对锁角度去操作。 油料：回归震荡 【盘面回顾】美豆低位震荡，国内豆粕主力05合约继续底部震荡，近月01合约因部分地区延迟到港影响其走势，但目前看力度与持续力有限。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西与美豆贴水同步回落，一方面由于国内油粕跌幅较大，榨利加速走弱下买船需求减弱，另一方面在于美豆出口运费回落，使得美豆出口报价走弱。到港方面看，11存在部分卸港延迟情况可能会影响大豆进口节奏，但仅为供应压力后移，预计11月仍将有750万吨清关，12月或将调增至950万吨，明年1月目前到港预估大致在700万吨左右，近月继续关注全国清关节奏，远月关注中美贸易政策变化。 对于国内粕类，华北地区随着清关卸港回归使得本地压榨逐渐开机，但山东地区同样出现部分大豆延迟卸港消息，预计年底前类似情况将有反复，使得现货价格阶段性获得挺价情绪，但持续力或有限。本周由于前期买船不断到港且港口卸港延迟，港口大豆库存去库节奏放缓，而油厂自身大豆与豆粕库存继续保持下行趋势，下游饲料厂物理库存同样出现季节性备货需求，但仍以采购远月基差为主，提货积极性有限。养殖端猪价不断走弱，二育缺乏持续性，但高存栏仍维持豆粕刚需，关注后续年前育肥需求。 菜粕端来看，华东地区进口菜粕库存继续领涨全国菜粕库存，近月供应压力延续，需求端在淡季缺乏备货预期，同时当前豆菜粕价差下菜粕性价比不佳，整体看基本面弱势延续。近期中加贸易端领导不断会晤，存在缓和预期，但仍以关注商务部反倾销结果通告情况为主。 【后市展望】国际端来看，南美播种继续保持顺利，同时美豆出口需求偏弱，限制美豆上方空间；国内粕类在预期与现实中博弈，近月由于清关节奏影响短期区域供应，全国目前看影响有限，远月回吐情绪炒作预期后重新回归基本面交易，在弱现实背景下粕类价格不容乐观。 【南华观点】豆粕05继续跟随美豆走势为主，01短期受到港节奏影响较大。 油脂：高位波幅扩大 【盘面回顾】由于国内棕榈油的供给预期依旧偏紧，因此棕榈油表现在高位盘整；豆油及菜油因为性价比优势叠加逐步进入秋冬季节性消费旺季，价差小幅收敛，价格略有反弹。 【供需分析】棕榈油：当前国内棕榈油进口利润依旧明显倒挂，制约后续的进口预期，且由于国内因棕榈油高价消费被明显抑制，进口国内消费需求减少的情况下，前期买船陆续洗出，国内供给预期近一步收紧，库存保持低位运行。但后续随着秋冬及节日，煎炸及食品加工等消费增加的情况下，国内棕榈油库存可能有再次小幅回落的预期。 豆油：短期随着前期到港大豆当前陆续进港，油厂在重新开机的情况下，豆油供给略有恢复。但由于进口政策目前依旧偏紧，因此油厂的开机率并未运行至高位水平，供给整体表现有所恢复但程度有限。而消费端由于秋冬季节性消费旺季的加持下，豆油消费同样小幅增加。因此考虑后续豆油的库存水平可能依旧整体保持偏高水平，但有小幅回落的预期。除此之外，由于各个油厂的原材料储备库存及预期供给差异较大，豆油库存表现也有明显区别，因此豆油的整体供给节奏受到大豆到港影响表现有限。现货端价格可能因区域间油厂原材料状态不同而有较大差异，但盘面反应价格预期依旧表现稳定。 菜油：由于加拿大与中国贸易关系依旧存在较大的不确定性，因此菜油原料供给表现依旧偏紧。但菜油直接进口窗口依旧存在，因此国内菜油实际供给表现依旧稳定，叠加当前库存偏高水位及相对豆油高价而被争夺的消费市场，菜油未来库存无法看到明显去库预期，其价格区间限制明显。 【后市展望】由于即将进入01合约交割前月，逐步交易现实的情况下，油脂间月差考虑向现实端基差回归，棕榈油现货端消费明显情绪低迷的情况下，可能导致其月差有回落可能。 【南华观点】建议关注棕榈油1-5月差收敛机会。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周二收跌，指标合约盘中回落至每蒲式耳10美元以下，因巴西天气良好，增强了对全球头号大豆生产国大豆丰产的预期。 大连豆一低位震荡。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，低蛋白货源受收储影响价格也表现坚挺，南方大豆市场购销和价格暂稳，下游按需采购。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，反弹疲软，触及前期下跌趋势后，再次破位下行。 玉米&淀粉：承压震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周二收盘下跌，追随大豆期货走势，因巴西大豆作物前景改善。 大连玉米淀粉区间震荡 【现货报价】玉米：锦州港：2160元/吨，+0元/吨；蛇口港：2290元/吨，+20元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2630元/吨，-20元/吨；山东报价2870元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格稳定为主，产区新粮继续上市，因储存条件受限，农户售粮心态转变，购销活动相对平稳，深加工企业继续维持压价收购。华北地区玉米价格整体维持稳定，山东少数企业价格窄幅下调。河南、河北地区价格维持稳定。销区玉米市场价格稳中略强，上行动力不足。目前毒素指标对价格影响较为明显，市场出现分层分级报价，贸易商报价以稳为主。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格相对平稳，企业执行前期订单为主，下游刚需采购，目前市场无明显供应压力。华南地区玉米淀粉下游行业刚需签单拿货为主，现货价格相对稳定。 棉花：等待需求验证 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，美元回落支撑棉价，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉小幅下跌。 【外棉信息】23/24年度9月，印度出口棉花8641吨，环比减少14.3%，同比减少58.6%，出口棉纱8.92万吨，环比增加10.54%，同比减少13.5%。 【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月18日，新疆地区皮棉累计加工总量338.59万吨，同比增幅24.74%，新棉日度加工量达到顶峰，新年度供给压力逐渐显现，关注最终定产情况。同时，10月我国进口棉花11万吨，同比降幅显著，同期进口棉纱12万吨，同比也有所减少。从下游来看，10月我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1347亿元，环比增加15.2%，同比增加8.0%，但11月订单环比明显走弱，布厂整体负荷再度小幅下滑，纱布厂成品库存加速累积，内地纱厂利润欠佳，原料采购积极性也开始下降，但下游工厂整体库存仍处于可控范围。 【南华观点】短期随着下游步入淡季，需求端压力逐渐显现，叠加新棉套保压力，棉价或承压运行，关注近期外销订单落地情况。 白糖：纠结踌躇 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周二下跌，周线连续六周下滑。 昨日夜盘郑糖小幅上涨，整体维持震荡格局。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6100元/吨，持平。昆明中间商报价5980元/吨，下跌30元/吨。 【市场信息】1、巴西11月前三周出口糖183.33万吨，日均出口18.33万吨，较去年同期增加1%。 2、印度NFCSF发布的数据显示，截至11月15日本榨季已有144家糖厂开榨，累计压榨甘蔗907.4万吨，产糖71万吨。 【南华观点】短期糖价仍未拖累震荡区域，关注新糖供应节奏。 苹果：偏强运行 【期货动态】苹果期货小幅上涨，整体维持偏强震荡。 【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红3.75元/斤，80#一二级条纹3.75元/斤，招远80#统货2.3元/斤，洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货3.15元/斤，静宁70#以上统货3.7元/斤。 【现货动态】山东产区地面交易进入扫尾阶段，市场客商陆续撤摊，外调货源少量流入，目前黄金维纳斯、奶油富士及少量剩余果农统货继续入库。西部冷库交易较前期略慢，库内客商数量减少，调货发市场减缓。销区批发市场到货较昨日增加，近期市场整体成交氛围清淡，仍以低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源积压较多。 【南华观点】近期盘面走势偏强，关注出入库情况。 红枣：收购价格下滑 【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，近日各产区下树进度开始加快，灰枣成交价格陆续下调。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货10车左右，广州如意坊市场到货5车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至11月14日，36家样本点物理库存在5700吨，周环比增加580吨，同比减少43.73%。 【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地，新季收购价格有所松动，红枣价格或偏弱运行，关注成交价格变化。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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