【浙商宏观II李超】云劲帆满图新志,乱云飞渡仍从容

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观II李超】云劲帆满图新志,乱云飞渡仍从容》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超 / 廖博 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2024年11月19日报告《云劲帆满图新志，乱云飞渡仍从容》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 全文约2000字，阅读大约需要15分钟 核心观点 财政部于11月18日公布的10月财政收支数据显示：第一本账边际改善，10月全国一般公共预算收入同比增加5.5%，特别是税收收入为年内首次转正，支出端侧重基层三保领域，社会保障和就业的序时进度较快；第二本账同步修复，10月全国政府性基金预算收入同比减少10%，较9月降幅进一步收窄，或与房地产市场的预期转好有关。综合来看，1-10月广义财政预算收入完成度74.8%，而支出端广义财政预算支出完成度为71.9%，这二者均慢于2023年同期水平。 我们认为，短期A股与港股或受益于流动性宽松，风格更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大。固定收益领域，短期来看，预计10年期国债收益率总体维持震荡，长端利率较难出现上行风险，信用债估值有望渐进修复，我们继续提示短久期下沉资质的配置方向。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>一般公共预算：收入端10月当月同比向上修复，支出端继续兜底基层三保 10月全国一般公共预算收入21922亿元，同比增加5.5%（前值2.5%），反映了财政稳步修复的趋势。10月全国税收收入19067亿元，同比增长1.8%，系年内首次转正，我们认为与近期资本市场活跃度提升、市场信心提振相关。国家税务总局的增值税发票数据显示：10月，全国企业销售收入同比增长的同时，环比较8、9月分别提高3个和1.3个百分点。此外，非税收入贡献较大，1-10月非税收入累计达到34199亿元，同比增长15.3%，延续了前期较好的涨势 。 10月全国一般公共预算支出19686亿元，同比增长10.4%，较9月增速进一步提升。数据显示，1-10月，全国一般公共预算支出221465亿元，同比增长2.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出32658亿元，同比增长7.9%；地方一般公共预算支出188807亿元，同比增长1.8%。我们判断，未来中央财政支出或延续偏强态势，特别是在新一轮财税体制改革进程中，随着中央层面谋划更多事权，中央一般公共预算本级支出的增速或保持高于地方地方一般公共预算支出。我们预计，后续全国一般公共预算支出将落实党政机关习惯过紧日子的要求，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，将财政资金用在发展紧要处、民生急需上 。 据我们测算，1-10月财政支出已完成全年预算进度的77.6%。从结构来看，社会保障和就业、债务付息支出进度较快，分别达到了84.4%、82.4%，均高于同期一般公共预算支出进度，我们认为，社会保障和就业支出较快符合预期，主要反映经济渐进修复的环境中，兜牢“三保”仍是财政支出的重要方向。另一方面，我们认为债务付息支出较快是积极财政政策的反映，主要是赤字范畴下国债、地方政府一般债付息规模在攀升。近年来，保持相对较高的赤字规模来加强跨周期调节、稳定宏观经济大盘，国债、一般债规模上升较快 。 综合来看，一般公共预算折射了四季度的经济正处于回升阶段，内生动能总体表现为修复的态势。10月，大规模设备更新持续推进。全国企业采购机械设备金额同比增长5.2%，较9月增速提高0.2个百分点，其中信息技术服务业、租赁商务服务业采购机械设备金额同比分别增长23.5%、16.6%。10月，零售业销售收入同比增长8%，较9月增速提高5.4个百分点。其中，电视机等家用视听设备零售、冰箱等日用家电零售同比分别增长43.2%、63.5%；与家装相关的家具零售、卫生洁具零售同比分别增长16.9%、23%，均显著快于9月增速。 >>政府性基金预算：卖地收入回稳向好，超长期特别国债对支出端贡献较大 10月全国政府性基金预算收入同比下降10.0%，较9月读数-14.2%边际改善幅度较大，其中国有土地使用权出让收入延续实现止跌回稳，10月当月同比增速较9月延续收敛方向至-10.5%。1-10月，全国政府性基金预算收入35462亿元，同比下降19%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3563亿元，同比增长4.3%；地方政府性基金预算本级收入31899亿元，同比下降21%，其中，国有土地使用权出让收入26971亿元，同比下降22.9% 。 10月全国政府性基金预算支出同比增长47.9%，较9月读数34.1%呈现较为积极变化。1-10月，全国政府性基金预算支出70107亿元，同比下降3.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出2716亿元，同比增长29.5%；地方政府性基金预算支出67391亿元，同比下降4.8%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出36097亿元，同比下降7% 。 我们认为，10月比较突出的变化在于房地产市场景气度改善，对应于财政端的政府性基金预算也有比较明显的改善。根据PMI调查显示，10月份房地产业商务活动指数比上月回升2.5个百分点，市场预期指数回升1.8个百分点。从监测的40个重点城市的销售情况看，前期回调幅度较大的二线城市边际改善比较明显，10月份当月销售面积实现正增长，销售额降幅明显收窄。得益于价格逐步企稳等带动，一线城市的销售额10月份当月实现正增长，二手房交易也显著向好。10月份，根据对70个大中城市房地产开发企业和中介机构进行的调查显示，受访从业人员预期未来半年新建商品住宅和二手房住宅销售价格保持稳定或上涨的占比，在9月份提升的基础上又分别提高了17.6和15个百分点 。 此外，我们再次提示，超长期特别国债资金使用进度与政府性基金支出关联度较高。在10月8日国新办举行的新闻发布会上，国家发展改革委主任郑栅洁提到，用于“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”工作的1万亿元超长期特别国债已经全部下达到项目和地方，目前正在加快推进项目建设和资金拨付 。 >>风险提示 财政政策执行与落地不及预期；隐性债务超预期增加。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 【正文及图表目录图片位置】 风险提示 1.财政政策落地不及预期。如果实物工作量大幅低于预期，或经济下行压力超预期，可能导致财政政策扩围加码。 2.隐性债务超预期增加。 固定布局 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2025宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】无限风光在险峰（一）国内经济展望 【浙商宏观||李超】无限风光在险峰（二）国内政策展望 【浙商宏观||李超】无限风光在险峰（三）海外宏观展望 【浙商宏观||李超】无限风光在险峰（四）资产配置展望 （滑动查看历史报告） [2] 财政发力系列报告 【浙商宏观||李超】财政四本账都有哪些？--财政发力系列研究报告之一 【浙商宏观||李超】历史上的化债是怎样的？--财政发力系列研究报告之二 【浙商宏观||李超】债务限额和债务余额的关系是怎样的？--财政发力系列研究报告之三 【浙商宏观||李超】财政赤字是如何确定的？--财政发力系列研究报告之四 【浙商宏观||李超】特别国债的历史与未来推演--财政发力系列研究报告之五 【浙商宏观||李超】财政资金哪些与基建相关？--财政发力系列研究报告之六 【浙商宏观||李超】财政资金哪些与消费相关？--财政发力系列研究报告之七 【浙商宏观||李超】财政资金哪些与科技相关？--财政发力系列研究报告之八 【浙商宏观||李超】财政资金哪些与地产相关？--财政发力系列研究报告之九 【浙商宏观||李超】财政资金哪些与金融相关？--财政发力系列研究报告之十 （滑动查看历史报告） [3] 利率走廊系列报告 【浙商宏观||李超】中国央行利率走廊设想演变——利率走廊系列报告之一 【浙商宏观||李超】欧央利率走廊是什么样的？——利率走廊系列报告之二 【浙商宏观||李超】日央行利率走廊是什么样的？——利率走廊系列报告之三 （滑动查看历史报告） [4] 国家资产负债表系列报告 【浙商宏观||李超】美国如何编制和管理国家资产负债表？——国家资产负债表管理系列研究一 【浙商宏观||李超】日本如何编制和管理国家资产负债表？——国家资产负债表管理系列研究二 （滑动查看历史报告） [5] 美国大选系列报告 【浙商宏观||李超】全国代表大会前美国大选关注什么？——2024美国大选追踪系列一 【浙商宏观||李超】民主党会“临阵换帅”吗？——2024美国大选追踪系列二 【浙商宏观||李超】特朗普“四杆枪”，若当选可能助长再通胀——2024美国大选追踪系列三 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宏观政策方向 宏观智能配置方向 法律声明及风险提示 本公众号为浙商证券宏观团队设立。本公众号不是浙商证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 李超宏观研究与资产配置 把握预期差， 关注这一个就对了！

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