【广发▪早间速递】行业并购重组案例回顾与展望

（以下内容从广发证券《【广发▪早间速递】行业并购重组案例回顾与展望》研报附件原文摘录）
　　RECOMMENDATION 重点推荐 | 财政支持政策落地中，成交热度持续 通信 | 全球6G发展大会召开，持续看好流量&算力基建产业链 食饮 | 行业并购重组案例回顾与展望 医药 | 消费医疗器械行业2024年三季报总结：24Q3业绩承压，需求端有望迎改善 农业 | 宠物双11呈高品质健康化趋势，国产品牌加速赶超 机械 | 展望2025——油服新拐点，出海新机遇 建材 | 10月地产销售降幅大幅收窄，水泥玻璃继续涨价 煤炭 | 怎么看行业规模以上企业和上市公司数据变化趋同？ 化工 | 香兰素反补贴税初裁落地，正丙醇、叶酸提价 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 注：音频如有歧义以研究报告内容为准 REPORT HIGHLIGHTS 研究精选 通信：全球6G发展大会召开，持续看好流量&算力基建产业链 2024年11月13-14日，2024全球6G发展大会在上海成功举办。 标准：维护全球统一的6G标准，营造全球移动通信产业发展的良好环境。呼吁各国政府、6G推进组织、产业界、学术界等，充分沟通、凝聚共识，携手打造性能优异、开放合作、标准统一的6G。 应用需求：实现感知+数据+AI+计算的融合性网络。大会重申了6G时代泛在连接、超可靠低时延、超大规模连接、沉浸式通信、通感融合、AI与通信融合几大主要应用场景。 关键技术验证：重视RAN与核心网体系架构创新，构建具备超越连接服务能力的网络架构。中国信息通信研究院副院长王志勤从愿景需求、网络架构、无线架构和功能等方面分享了我国6G研究进展及技术试验进展，汇报和分析了通信感知一体化、无线人工智能、智能超表面、天地一体化等无线技术。中国工程院院士邬贺铨则认为，6G发展创新不仅需要关注空口技术，还应重视RAN与核心网的体系架构创新，需要重视AI对6G系统的影响。 5G-A和6G时代数字经济建设与AI算力革命形成共振，通信网络深度和广度持续拓展。一方面，AI算力、通感一体化等能力逐步融合到通信行业中；另一方面，通信网络也将实现地面蜂窝网络和非地面网络的融合。 风险提示：国际合作减少的风险；6G和算力技术迭代不及预期的风险；卫星互联网建设不及预期的风险；AIGC监管政策收紧的风险。 选自报告：《通信行业：全球6G发展大会召开，持续看好流量&算力基建产业链》2024年11月17日；作者：韩东 S0260523050005；戎志强 S0260523090001；王亮 S0260519060001 食饮：行业并购重组案例回顾与展望 回顾：历史上食品饮料投资并购有何特征？2024年在“新国九条”、“并购六条”等政策支持下，传统行业有望通过重组方式合理提升产业集中度。复盘食品饮料并购重组可知，2017年以来行业收购事件相对活跃但重大重组次数占比较低。从子板块表现看，肉制品、乳制品和酒类并购规模居前。 展望：如何寻找并购重组潜在方向？2023年7月-2024年6月消费服务投融资市场交易数量和金额位于过去十年的最低水平。去年开始一级创投市场中并购基金纷纷下场，寻求IPO之外的退出路经。今年在“并购六条”的政策下，有望带动一二级联动活跃板块估值。潜在方向上：（1）已预告；（2）控股权转让；（3）潜在IPO储备；（4）长期股权投资或其他权益工具占比较高；（5）连续亏损的小市值公司。除了以上五个方向外可重点关注IPO审核终止企业、IPO辅导备案企业。此外，此前并购失败的公司亦可关注。 基本面角度，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。 风险提示：收并购整合不及预期风险、并购重组落地不确定性风险、企业债务风险、商誉减值风险。 选自报告：《食品饮料行业：行业并购重组案例回顾与展望》2024年11月18日；作者：符蓉 S0260523120002；胡慧 S0260524020002；高鸿 S0260522010001 医药：消费医疗器械行业2024年三季报总结：24Q3业绩承压，需求端有望迎改善 24Q3器械板块整体增长乏力，出口稳定增长，内需承压。整体增长乏力，24年前三季度医疗器械出口保持个位数增长，外需相对稳定，但国内在宏观政策及外部环境影响下，需求持续承压；器械板块24Q3应收账款收窄，部分企业存货逐步下降，资产端陆续恢复健康，展望明年，在设备更新及内需修复等积极因素影响下，板块有望重回有力增长。 设备：设备需求自去年下半年以来持续承压，受外部环境影响，院内招标不畅，24Q3部分设备企业主动去库存，应收账款收窄，资产结构逐步恢复健康，设备合同负债环比增长，设备更新等国内刺激政策逐步落地，未来板块有望迎来业绩修复。 耗材及IVD：医疗耗材板块24Q3营业收入同比仍保持增长，但环比增速放缓，主要为院内择期手术影响。IVD板块24Q3出现赛道分化，DRG/DIP、集采等落地使检验常规需求侧面临一定挑战，但横向来看，如化学发光仍属于医疗器械板块中最具韧性的板块之一，四季度发光集采有望持续演绎国产替代行情。另外，岁末年初为呼吸道疾病高发季节，建议关注相关国内外检测领域投资机会。 消费医疗：24年前三季度受国内高端消费疲软影响，医美行业整体承压，上游公司医美业务业绩表现出现分化。眼科传统两大业务板块（白内障+视光）24年前三季度均有所承压，白内障人工晶体国采深入执行后国产人工晶体市占率有望进一步提升。同时，角膜塑形镜面临竞争加剧等因素，经营稳定性尚未完全恢复。建议关注人工晶状体集采后各家企业相关产品进院及销售情况。 风险提示：汇率波动风险、政策影响、产业链转移影响等。 选自报告：《消费医疗器械行业2024年三季报总结：24Q3业绩承压，需求端有望迎改善》2024年11月18日；作者：罗佳荣 S0260516090004；李桠桐 S0260523080002；王稼宸 S0260524090001 农业：宠物双11呈高品质健康化趋势，国产品牌加速赶超 宠物食品双11表现亮眼，2024双11期间宠物食品全网销售总额为59亿元，同比增长23%；猫狗食品销售额同比增长超40%。 宠物消费品质化、健康化大趋势延续，新工艺粮及医药健康消费维持快速增长。随着国内宠主对宠粮的原料、配方、生产工艺的注重程度不断提升，以低温烘焙、冷鲜等为代表的新工艺粮消费增长领跑行业，今年双11全周期猫烘焙粮销售额同比增长120%+，狗烘焙粮同比增长60%+，猫狗全价冷鲜粮同比大增200%+。现如今宠主对宠物健康意识越来越强，拉动宠物医疗保健需求快速增长，猫狗医药健康双11全周期销售额同比增长60%+，其中猫狗泌尿/心脏相关品类同比增长100%+，冻干粮营养品同比增长30%+，消化道疾病用药同比增长150%+。 国产品牌加速赶超，龙头公司双11交出靓丽答卷。国产宠粮品牌力持续崛起，今年双11国产品牌霸榜天猫宠物店铺成交榜前五名，国货排名整体进一步跃升。头部企业聚焦直播平台等渠道加大多元化营销推广力度。 风险提示：农产品价格波动风险（重大自然灾害会影响销售情况、运输情况和价格走势）、疫病风险（畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响）、政策风险（农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响造成效果不及预期）。 选自报告：《农林牧渔行业：宠物双11呈高品质健康化趋势，国产品牌加速赶超》2024年11月17日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002 机械：展望2025——油服新拐点，出海新机遇 全球油服市场继续保持温和复苏，2025年新拐点已至。在经历2023-2024年需求疲软，地缘政治与美国大选不确定性交织带来的项目低潮后，油气新项目数量预计在2025-2026年持续扩张，新拐点已至。从海外油服公司报表观察，海外油服巨头业绩并未受油价波动影响。近期美国大选尘埃落定，特朗普上台有望加大传统油气开发力度，整体利好全球油服公司。 国内油服龙头出海趋势明确，出海带来全新成长空间+更强的盈利能力。国内油服公司出海面临三大机遇：（1）海外油服市场容量大，增速较国内更高，叠加全球LNG扩产周期，整体需求空间广阔。（2）海外油服市场供给格局更优，目前钻机、海工场地、阀门等零部件已经出现供不应求态势，客观上给国内公司出海提供了机会。（3）中东等业主供应链安全和本土化需要，对国内油服公司的接受度也在提升。2024年上半年多家油服公司获中东EPC订单。国内油服公司出海可期。 国内油服公司凭借多年技术和项目经验积累，开始进军海外，陆续取得不错成效。海外市场需求广阔，当前供给阶段性短缺，国内龙头出海正当时。看好海外业务突破进展顺利的民营企业。此外，部分优质央国企油服龙头公司也具有出海潜力，甚至部分已经取得了可观的订单突破。 风险提示：原油价格波动风险、宏观经济及地缘政治风险、原材料价格波动风险。 选自报告：《油气设备与服务深度（七）：展望2025——油服新拐点，出海新机遇》2024年11月17日；作者：代川 S0260517080007；汪家豪 S0260522120004 建材：10月地产销售降幅大幅收窄，水泥玻璃继续涨价 国家统计局公布2024年1-10月部分宏观数据。资金到位率上升带来狭义基建投资增速改善，化债方案已落地，未来财政有望持续发力。10月地产销售大幅改善，政策组合拳落地见效，未来需观察持续性。11月13日财政部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，对契税和增值税进行减免，需求端刺激政策再发力，效果将进一步显现，助力房地产市场止跌回稳，也证明中央稳地产的决心。 消费建材：景气承压，政策持续发力，龙头经营韧性强。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。 水泥：价格延续上涨。在四季度最后需求期，部分地区仍在积极推涨价格，预计后期价格将继续保持小幅震荡上行走势。 玻纤/碳基复材：玻纤价格弱势下行，电子纱价格维稳延续。电子纱G75主流报价环比持平；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底。 玻璃：浮法玻璃情绪刚需均有改善、供给收缩，光伏玻璃成交一般。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《建筑材料行业：10月地产销售降幅大幅收窄，水泥玻璃继续涨价》2024年11月17日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 煤炭：怎么看行业规模以上企业和上市公司数据变化趋同？ 盈利：2010年以来，煤炭板块与行业规模以上企业变化趋势基本一致，而炼焦煤板块业绩波动弹性更大。CS动力煤板块和CS煤炭开采洗选板块利润总额同比变化趋势一致，而CS炼焦煤板块业绩波动弹性更大，阶段性变化趋势不一致。从单季度数据变化来看，结论与年度数据变化一致，炼焦煤板块业绩波动大的特征更明显。 产量：煤炭上市公司与全国原煤产量历史变化规律不明显，24年以来同比变化接近。从今年以来的情况来看，上市公司煤炭产量与行业规模以上企业原煤产量同比变化较为接近。 结论：及时跟踪行业整体数据变化，对于分析判断煤炭上市公司年度、半年度业绩变化有利。（1）2010年以来，煤炭板块与行业规模以上企业盈利变化趋势基本一致，而炼焦煤板块业绩波动弹性更大，阶段性变化趋势不一致，年度和季度数据显示结论一致，24年前三季度行业规模以上企业和上市公司数据变化趋同有经验规律支撑。（2）产量方面，选取的口径一致煤炭上市公司与全国原煤产量历史变化规律不明显，但24年以来的一季度、上半年和前三季度同比变化均较为接近，可能存在一定巧合因素，也体现了统计数据质量和可信度均在提升。（3）由于行业规模以上企业数据为月度发布，而上市公司年报和半年报公布较晚，及时跟踪行业规模以上企业整体数据变化，对于分析判断煤炭上市公司年度和半年度业绩变化是有意义的。 风险提示：下游需求增速可能低预期，进口煤量过快增长，叠加目前产业链库存总体充足，可能导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业跟踪研究：怎么看行业规模以上企业和上市公司数据变化趋同？》2024年11月17日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 化工：香兰素反补贴税初裁落地，正丙醇、叶酸提价 香兰素初裁反补贴税落地。2024年11月13日，美国商务部发布公告，对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反补贴初裁，初步裁定中国生产商/出口商税率均为27.33%，预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁。目前香兰素全球市场年消费量超过2万吨。香兰素70%以上的产能聚集在中国，2023年香兰素累计出口量超1.3万吨。美国反补贴初裁落地，全球香兰素或提涨，率先海外建厂且开始放量企业受益。 正丙醇、叶酸提价。（1）正丙醇：正丙醇，又称1-丙醇，下游主要用于醋酸正丙酯。年初安徽部分醋酸正丙酯装置投产，9月份山东部分乙酯转产10万吨醋酸正丙酯，下游对原料正丙醇采购需求逐步增长，呈现供不应求趋势；（2）叶酸：饲料行业是叶酸最大的下游应用领域，占比约43%。由于前期市场对叶酸交投情绪不高，市场库存量较低，叶酸经销商市场报价大幅提升。 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。 选自报告：《基础化工行业：香兰素反补贴税初裁落地，正丙醇、叶酸提价》2024年11月17日；作者：吴鑫然 S0260519070004 TELECONFERENCE 今日会议预告 08:00 公用 | 电价研究框架：燃煤电量电价三因子模型 更多会议内容点击广发研究小程序 更多推荐 广发研究 | 2024年三季报综述合集 2024.11.18 广发如是说 | 关于化债专题 2024.11.15 广发如是说 | 关于美国大选 2024.11.11 广发研究 | 本周精选 2024.11.16 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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