【国信宏观固收】2020年二季度基金转债配置分析:结构性行情下主动管理占优

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】2020年二季度基金转债配置分析:结构性行情下主动管理占优》研报附件原文摘录）
　　分析师：金佳琦 S0980519110003 分析师：董德志 S0980513100001 2020年二季度转债市场回顾 大类资产股强债弱，转债估值下杀：2020年二季度，随着国内疫情好转、企业复工复产有序推进、经济基本面逐步修复，大类资产呈现出股强债弱的格局，权益资产趋势上涨，而债券市场受挫。二季度上证综指上涨8.52%，从2700点附近回到3000点附近，创业板明显跑赢大盘，大幅上涨30.25%。 但股票市场强势的情况下，转债遇冷，中证转债指数在二季度累计下跌1.86%，跑输股票指数和债券指数。分驱动因素看，受益于股市上涨，转债平价指数累计上涨6.3%，但由于债券利率短期上行剧烈，部分固收产品流动性承压，转债遭遇下杀，二季度平均转股溢价率下行15.47%，拖累转债市场表现。 基金配置转债的总体情况 公募基金持有转债市值突破一千两百亿：截至2020年二季度末，公募基金持有的转债市值约1249亿，相比2020年一季度环比上升约193亿，创历史新高。同时，转债市场总市值约5489亿，公募基金持有转债市值占比约22.8%，相比一季度环比上升3.4个百分点。 从上交所公布的持有者结构可以看出，各类机构投资者二季度持有的转债和交债市值相比一季度均有所增加，其中公募基金环比增量26.6亿，增幅最大，其次是保险环比增量14.2亿，自然人环比增量11亿。分月份来看，公募基金、年金持有转债市值在4-5月普遍增加，6月有所下降，保险则继续维持每月环比增加的节奏。 结构上，混合型基金、一二级债基是增持主力：细分来看，除短期纯债基金和指数型债基外，其余类型的公募基金二季度持有转债市值均有所增加，其中混合型基金、一级债基、二级债基是增持转债的主力。具体来看，相比2020年一季度，混合型基金持有的转债市值环比增加约80亿，其中偏债混合型增量最为突出，环比增加51.7亿，灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型环比分别增加19.2亿、8.2亿、1.5亿；此外，二级债基、一级债基持有的转债市值环比增加约47.3亿、29亿，天弘添利、易方达裕祥回报、富国天利增长债券等产品的环比增量较为突出。 一二级债基、中长期纯债基的转债仓位增长超过1个点，仍处于历史较高位：从仓位来看，2020年二季度末，一级债基和二级债基持有的转债市值占净值比中位数分别为14.21%和12.11%，环比分别上行1.16%和1.15%，处于历史78%、83%分位数。中长期纯债基持有的转债市值占净值比中位数为7.88%，环比上行1.21%，处于历史62%分位数。而混合型基金、股票基金持有的转债市值占净值比中位数分别为0.36%、0.05%，环比分别下降0.03%和上行0.01%，处于历史32%、25%分位数。总的来看，一二级债基、中长期纯债基的转债仓位目前处于历史中位数上方，而混合型基金、股票型基金的转债仓位尚处于历史较低水平。 转债基金的转债配置情况 转债基金数量增加至43只，合计资产净值约257亿：2020年二季度转债基金新增了万家可转债、博时中证可转债及可交换债券ETF两只产品。目前存量转债基金数量为43只，其中博时中证可转债及可交换债券ETF、长信中证转债及可交换债50A、中泰中证可转债及可交换债A、银华中证转债指数增强和东吴中证可转换债券属于指数型基金。 43只转债基金合计资产净值257亿，相比2020年一季度环比下降17.8亿。其中，汇添富可转债A、长盛可转债A、鹏华可转债、富国可转债的二季度资产净值增幅较为突出。 转债基金大部分实现净值上涨，结构性行情下主动管理占优：在二季度转债整体弱势的情况下，转债基金表现明显好于指数。除去5只指数基金和1只新成立基金外，37只转债基金中，32只在2020年二季度实现了净值上涨，平均上涨幅度4.02%，仅5只转债基金净值下跌，平均下跌幅度1.27%。其中宝盈融源可转债A、华夏可转债增强A和鹏华可转债的净值表现位居前三，分别上涨15.4%、9.3%、8.7%。 长盛、汇添富转债基金份额明显增加：2020年二季度，43只转债基金总份额约181.74亿份，相比2020年一季度的207.4亿份环比下降约25.7亿份。其中，除新成立的万家可转债A募集2.1亿份，老产品中长盛可转债A、汇添富可转债A的份额增加明显，环比分别增加约2.45亿份和1.93亿份。 转债基金杠杆水平再度回升：经历2020年一季度杠杆回落后，二季度转债基金的杠杆水平再度回升。从43只转债基金的平均杠杆来看，2020年二季度的平均杠杆水平为1.17，相比2020年一季度的1.15有所回升。分基金来看，共26只转债基金的杠杆水平提高，其中创金合信转债精选A、平安可转债A、交银可转债A等产品的加杠杆幅度较为突出，杠杆率环比分别反弹24%、20%、19%。其余15只转债基金的杠杆水平下降，其中宝盈融源可转债A、民生加银转债优选A和银华中证转债指数增强A的降杠杆幅度较为突出，杠杆率环比分别下降18%、9%和8%。 三峡跃升基金第一重仓，金融偏爱东财转2：转债基金的前五大重仓券中，三峡的持有总市值上升至12.4亿，超越光大成为基金持有市值第一大转债，光大、浦发的转债基金持有市值分别为10.7亿、9.3亿，环比均有所回落，东财转2的持有市值上升明显，从一季度末的3.85亿升至7.6亿。除大规模标的外，交运的顺丰、电子的木森、5G的中天二季度末基金持有市值居前，分别为5.9亿、3.3亿、2.4亿。

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