早盘 | 早盘提示

（以下内容从新湖期货《早盘 | 早盘提示》研报附件原文摘录）
　　早盘观点汇总 早盘提示 关注度指标： 无需关注：☆☆☆ 一般关注：★☆☆ 值得关注：★★☆ 重点关注：★★★ 新湖有色 铝：★☆☆（出口政策冲击下，短期内外比值继续调整） 多头减持，隔夜外盘铝价回落。LME三月期铝价跌1.73%至2610.5美元/吨。国内夜盘低开反弹，沪铝主力合约收于20480元/吨。早间现货总体表现尚可。华东市场下游有赶订单补货的行为，贸易商接货积极性也较好，持货商则挺价惜售，市场成交增加。主流成交价格在20540元/吨上下，较期货升水80左右。华南市场表现稍逊色，下游刚需少采，补库积极性不高，持货商积极出货换现。广东主流成交价格在20450元/吨上下。国内取消铝材出口退税政策使得内外比值大幅调整，内外比值走弱修复部分政策对出口带来的冲击。受成本不断攀升影响，近期再有个别电解铝厂计划减产，新投产能也有所放缓。不过总体影响仍较小，产量变化不大。而进口稳中有增。短期出口政策继续影响内外比值波动，沪铝或继续震荡调整。短线谨慎操作。 铜：★☆☆（美元指数回落，铜价小幅回升） 隔夜铜价走高，主力2412合约收于74030元/吨，涨幅0.37%。隔夜美元指数大跌提振铜价。此前因特朗普胜选后，美元指数快速攀升；叠加国内财政不及预期，铜价大幅下跌。但从基本面来看，铜价回落提振国内需求，而且废铜供应收缩也将增加铜消费，国内去库加快。10月国内铜产量延续下滑，在检修以及原料偏紧的影响下，11月产量降幅将扩大，国内或延续降库。铜基本面利多因素在累积。预计短期铜价或低位震荡运行，后续关注宏观情绪稳定后，铜价低位建仓机会。 镍&不锈钢：★☆☆（LME持续累库，镍价反弹受限） 隔夜镍价震荡运行，主力2412合约收于124690元/吨，跌幅0.02%。昨日镍铁价格回落10至1000元/镍，LME镍库存增加4722吨。全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库；叠加宏观对有色板块的拖累，镍价不断走弱。不过目前印尼镍矿供应仍偏紧，镍矿内贸价格坚挺。今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。而且菲律宾即将进入雨季，镍矿相对偏紧格局难以扭转。镍价低估值下背景下，镍价下方空间有限，待宏观情绪好转，可关注反弹机会。虽然镍价下跌，但镍铁价格较为坚挺，不锈钢下方成本支撑更强。但目前国内需求偏弱库存压力偏大，不锈钢价格承压。不锈钢下方空间有限，或呈现区间震荡运行。 锌：★☆☆（供需矛盾仍在累积 关注锌价关键支撑） 隔夜锌价表现坚挺，沪锌主力2412合约收于24740元/吨，涨幅0.10%。昨日国内现货市场，上海地区去库较多，整体现货升水上行，天津、广东地区接货氛围也不错。LME现货再度回归大幅升水，进口亏损再度扩大，国内进口压力缓解。基本面方面，锌市场供应短缺逻辑持续给予锌价支撑，周度TC维持低位。亏损加剧加原料紧张双重因素下，国内炼厂11月产量预计有超万吨回落，略超原先预期。需求方面，上周镀锌及压铸锌合金开工有显著回升，地产相关终端订单有明显好转。下游虽仍有畏高情绪，但锌价下挫，下游补库行为增加，原料库存回升。此轮中央加杠杆稳经济的积极的政策决心可见，年内仍有政策调整空间，我们对后续需求仍持相对乐观观点。库存方面，继续大幅交仓压力下降，后续国内外或步入同步去库阶段。整体上，我们认为锌基本面支撑仍在增强，后续下跌空间有限，建议维持低多或正套逻辑。 铅：★☆☆（铅价延续震荡走势） 隔夜铅价维持震荡，沪铅主力2412合约收于16775元/吨，涨幅0.06%。昨日国内现货市场，沪铅下探后回升，持货商普遍挺价，原生贴水小幅收窄，再生铅现货继续偏紧，继续普遍报平水甚至部分倒挂。废电瓶价格持稳为主。供应方面，河南等地天气预警解除，安徽等地再生铅有复产。月度来看，10月电解铅产量达到年内高位，11月或持平；再生铅10月环比增3.78%，11月受环保影响或有下降，12月安徽地区部分炼厂也透露计划检修。需求方面，上周下游铅蓄电池企业开工75.47%，继续较前一周基本持平，下游蓄企询价补库积极性尚可。库存方面，截止本周一国内铅锭社库继续小幅累增至8.50万吨，但增幅放缓。短期来看，铅市过剩压力仍有边际减小，但整体供需矛盾不大，建议仍区间操作为主。 氧化铝：★★☆（现货短缺仍难解，期价获现货支撑） 氧化铝期货夜盘低开短暂跳水后震荡反弹，主力合约收于轻微收低于5235元/吨。早间现货市场继续高位少量成交，个别电解铝厂采购现货，贸易商也有买货交长单的行为，现货价格继续上涨，均价上涨至5600元/吨以上。近期海外现货成交价格再度飙升，国内出口量也有所增加，这限制国内供应的增加。而国内暂无更多新产能投放，产量缓慢爬升为主。虽然近期再有个铝厂减产，但总体减量仍较小，且西北地区铝厂备库仍远未完成，需求依旧强劲。短期供应短缺的局势仍难改变，现货价格维持上涨态势，并给予期货价格支撑。短线建议近远月套利操作为宜。 锡：★☆☆（供需矛盾暂不大，锡价震荡企稳） 美元指数高位回落，隔夜外盘金属多数收涨。LME三月期锡价涨1.49%至28955美元/吨。国内夜盘低开高走，沪锡主力合约收高于243250元/吨。早间现货市场总体表现一般，前期集中补库后下游接货热情下降，刚需少采为主。冶炼厂依旧挺价。现货升贴水高位回落。短期供需难有大幅变化，缅甸复产仍无期，锡矿供应延续紧张态势，不过冶炼厂暂无明显减产发生，另外进口量较大。而消费总体有韧性，但总体有趋弱态势，且对价格有较大敏感性。短期供需对价格驱动仍有限，宏观主导市场情绪，锡价或筑底且有所修复。 新湖黑色 螺纹热卷：★☆☆（关注今日发改委新闻发布会） 昨日成材价格低开高走，价格震荡偏强。目前处于宏观政策真空期，市场走势回归基本面驱动。螺纹方面，钢厂螺纹产量环比微增，产量变化不大。需求方面，螺纹表需环比回升，台风天气结束，南方工地恢复赶工。北方由于降温影响，需求环比季节性走弱。整体上，螺纹需求将进入季节性走弱阶段。库存方面，螺纹库存环比回升，库存继续累积，近期螺纹库存累积幅度不大。热卷方面，热卷产量环比回落，主要是产线检修所致。热卷库存压力缓解后，部分钢厂铁水开始流回热卷，预计后期热卷产量将维持回升。需求方面，国内热卷需求韧性仍在，热卷需求持稳。库存方面，热卷库存回落，库存表现向好。当前宏观真空期，成材走势回归基本面，当前基本面维持偏弱，但下方空间不大，预计短期价格震荡偏弱，关注后续是否有新的宏观政策预期炒作。 铁矿石：★☆☆（短期铁矿石或将继续区间震荡） 昨日连铁大幅反弹，01合约收盘761，涨幅3.40%。宏观会议和政策真空期、市场交易逻辑回归产业。铁矿石基本面的大框架仍是供大于需，价格上方长期存压。短期来看，淡季铁水产量同比处于高位，铁矿石刚需有支撑，供应端，近期海外发运季节性增量可控、内矿产能利用率难以提升，铁矿石累库情况好于预期。因此，短期铁矿石供应过剩问题并不能主导行情，且后续还有钢厂冬储补库预期接力，预计铁矿石延续“上有顶、下有底”的区间震荡行情。 焦煤：★☆☆（现货承压，期现收基差） 周一焦煤期价小幅上涨，截至夜盘主力合约收盘价1283，涨幅0.9%。现货方面，山西中硫主焦煤1460，环比-10，甘其毛都蒙5#原煤1090，环比-20，金泉蒙5#精煤价格1420，环比-0，基差-118.5（以蒙5#精煤为标准），环比-6.5。进入宏观政策真空期后，基本面偏弱。现货端，焦煤价格延续下跌趋势，蒙煤通关回到历史高位，口岸库存压力较大，港口澳煤和俄煤成交清淡，贸易商对高价抵触心理较强。供应矿山开工维持高位，前期安检的矿山陆续恢复生产，洗煤厂开工稳定，供给充裕；需求上，下游钢厂复产进入尾声，铁水日均产量235.94万吨，环比+1.88万吨，短期有韧性。从盘面来看，宏观会议落地后，现货市场偏弱，短期有回调压力，但焦煤主力01合约一直处于贴水状态，而且从时间节奏来看，市场对地产和消费刺激政策仍有期待，月底冬储预期暂不能证伪，短期承压但下方空间不大，期现开始收敛基差。 焦炭：★☆☆（第三轮提降落地，期价区间震荡） 周一焦炭期价震荡回涨，截止夜盘主力01合约收盘1935，涨幅0.99%。现货端，日照港准一级冶金焦出库价1690，环比-20。基差-70，环比-35。周一第三轮提降落地，焦化厂开工相对稳定，需求上周铁水日均周内复产，但预计本周还是回继续回归下行趋势，下游钢材价格一般，盈利率走低，钢厂有进一步压缩原料利润的动力，成本端煤价走低，焦炭作为中间环节整体价格中枢下移。库存方面本周各环节均有去库，短期库存压力不明显。盘面来看，本周第三轮提降落地，短期偏弱，但到月底焦炭有冬储需求，下方提降空间也相对有限，盘面窄幅震荡。 玻璃：★☆☆（关注市场情绪变化） 昨日玻璃现货价格均价1401元/吨（-2），沙河地区今日价格下滑较多。产线上，上周有两条产线点火，共计日产能1700吨，一条产线冷修，涉及日产能700吨。当前整体日熔小幅提升至15.85万吨。需求方面，近期整体现货市场拿货情绪有所降温，华南地区相对产销维持尚可，沙河、湖北主产地投机情绪及出货均下滑较多。上周厂库去库速度进一步放缓，整体去库158.3万重量箱，区域上：上周依旧仅东北地区维持累库，华北、华东去库相对较多。当前沙河、华中、华东以及东北地区同期库存水平低于去年同期，西南、华南库存相对来讲库存压力相对较大。后续仍需持续跟踪供应端冷修情况（随行业利润修复出现放缓），尤其是地产终端需求实质性修复情况。此外上方在接近给出天然气利润附近位置强压，在当前基本面相对较好、供需矛盾不突出的情形下，下方仍有一定支撑，因此中短期盘面预计依旧偏震荡为主，关注政策面消息以及年底南方赶工情况。 纯碱：★☆☆（关注市场情绪及资金动向） 近期碱厂现货价格依旧大稳小动、坚挺为主。当前共计6家氨碱厂降负荷运行，此外部分联碱厂也有降负运行情况（其中包含产能相对较大的金山），因此上周产量上继续维持下降趋势，周度减量1.51万吨。需求方面，订单维持一定刚需，产销维持，整体成交偏灵活为主，更多仍为按需拿货，进行适量的补库。此外下游玻璃厂纯碱库存天数有小幅增加。周一口径，纯碱再度环比周四去库1.04万吨，但整体绝对库存量仍居于高位。总的来讲，纯碱长期供应压力仍存，且后续还有新增投产，需求端对于高供应的承接相对乏力，从而对碱价长期形成较大的压制；当前虽有个别碱厂主动减产，但当前实际影响相对有限，因此整体供给过剩格局仍难改，但短期基本面有一定边际改善迹象出现。预计纯碱依旧偏震荡运行的，但需注意在情绪消化后，或宏观后续政策不及市场预期的情况下，将再度回归基本面弱势现实中去。后续持续跟踪现货成交状况及碱厂产线装置动向。 新湖能源 动力煤：★☆☆（市场弱势运行，后半周气温或回暖，日耗支撑转弱） 产地供给维持高位，大集团外购价下调，坑口价格小幅松动，非电及民用需求相对平稳，贸易户偏观望。港口价格窄幅下行，市场情绪悲观，贸易商出货压力增加，下游刚需采购，整体成交依然僵持。进口煤价下调，进口商报价回落，利润倒挂加剧，虽然补空单需求仍有，但终端采购积极性不高。本轮冷空气已深入华南地区，冷高压影响范围覆盖中东部大部地区，日耗季节性回升。后半周北方冷空气影响趋于结束，气温止跌回升，全国大部地区的气温又会转为较常年偏高水平。非电需求有所转弱，化工开工稳中小降，部分建材面临环保停减产。主要省市电厂库存持续走高，内陆及沿海地区近期均有累库。主要省市电厂库存持续走高，沿海地区库存小幅去化，内陆地区继续累库。铁路及产地发运高效，港口调入高位运行；近期多封航，下游低日耗拉运需求不大，北港小幅累库。上旬气温偏暖，日耗驱动不强，但强冷空气影响下，小雪节气前后，日耗驱动将回归至季节性增长趋势，煤价将止跌趋稳，但强供给和高库存压制下，煤价上行驱动有限。 工业硅：★☆☆（行业供需双减，供给端过剩格局未有转变；产业政策面及宏观面扰动大，建议区间谨慎操作） 周一工业硅主力合约收盘价12400，幅度12380，幅度+0.12%，涨15，单日减仓2027手；现货价格弱稳，再生硅价格下调，市场交投偏僵持，业者看空后市，买卖双方价格分歧依然大。行业开工小幅收紧，北增南减格局维持，总供给仍相对充裕，但近期西北部分地区电价有上调预期，仍需关注西北开工变化。多晶硅价格松动，签单情况不佳，下游行业开工回落，硅料需求下降，多晶硅生产收缩预期增加。有机硅价格弱稳，行业小幅减产，企业有挺价计划，但行业淡季，下游需求乏力，刚需采购。铝合金价格下行，开工下降，下游多观望，对工业硅采购节奏放缓。工业硅行业库存环比维持增长，增幅放缓，市场库存持稳，工厂继续累库，交割库库存小幅去化。其中市场库存暂稳，工厂继续累库，交割库库存小幅去化。工业硅供需双减，宽松基本面未有转变，业者对后市观点悲观，后续硅价或弱稳运行。近期宏观面及产业政策面扰动依然大，月底仓单集中交割，仍需关注新标仓单注册情况，空单可继续持有，建议区间谨慎操作。 碳酸锂：★☆☆（短期偏多，中长期仍偏空） 11月18日，碳酸锂期货主力LC2501合约上涨1.76%，报收于80950元/吨，成交量41万手，持仓量27.69万手，增仓692手。原料端，上周供给消息面存有扰动，但对总量影响不大。锂盐端，SMM碳酸锂周度产量环比+5.39%，整体供应端大规模减量尚未出现，供应压力仍存。需求侧11月正极排产情况超前期预期，需求韧性较强，可关注12月下游排产情况，现阶段预期12月排产环比走弱，正极排产预期环降超10%，关注后续是否存有明显预期修正。终端需求来看，11月汽车消费市场情况较好，国内储能并网抢装与海外储能项目落地同时带动储能需求上升。上周锂价大幅上行后下游承接力度较弱。库存端，本次去库时间长度和幅度超预期，SMM周度碳酸锂样本库存延续去库(-1.51%)，已连续11周去库，累库拐点未现，后续可继续关注。上周碳酸锂走势受情绪及资金驱动较强，有所脱离基本面，预计在基本面出现格外强驱动前，反弹高度有限，不足以改变其中长期下行趋势。短期基本面受需求韧性影响，对价格有一定支撑。短期偏多，中长期仍偏空。 新湖化工 LPG：★☆☆（基本面驱动不大） 上周产量减少0.24万吨，降幅0.4%，到港量65万吨，环比增加39万吨，下周到港80万吨。烯烃开工率减少0.4%，PDH开工率减少5%至67.3%，港口库存增加0.3%，炼厂库存减少0.8%。后市来看，PDH装置利润较前期好转，根据开车时间，开工率提升可能在12月初，叠加燃烧需求增加，进口采购积极，当前内外价差偏低，且仓单不多，预计PG2412将震荡上行，但考虑到到港充足，基本面较难出现强势局面，预期PG2412合约上涨空间有限。 燃料油：★☆☆（供应边际增加） 11月中东CDU检修产能增加33万桶/天，高硫出口量预期减少，11月8日俄罗斯14万桶/天的Saratov炼厂遭乌克兰袭击，推动高硫裂解强势上涨。据新闻报道，该炼厂运行未受影响。希腊Corinth炼厂，产能20万桶/天，CDU检修延长到2025年第三季度，在此期间，该炼厂将为其二次装置采购燃料油，除此之外，其他停车炼厂陆续开车，11月欧洲炼厂的开工率增加，且俄罗斯发往欧洲的高硫增加，欧洲紧张的基本面有望缓解。库存方面，新加坡库存增加1.8%，ARA库存增加0.6%，富查伊拉库存增加4.5%，美国残渣燃料油库存增加0.7%。中国延迟焦化开工率减少2.3%，投料需求不足，目前亚太地区高硫到港量充足，基本面偏宽松，因此预期高硫裂解下行风险较大。 低硫燃料油：★☆☆（基本面边际走弱） 马来西亚Pengerang炼厂为其两个催化裂化装置招标了57万桶加氢渣油，这两个催化裂化装置在12月中旬开车，在此之前，可能继续招标。10月新加坡船燃销量增加11%，其中低硫环比增加12%，高硫环比增加11%，船燃需求较强。供应方面，Al-Zour炼厂降负两周后，已恢复正常水平，低硫供应增加。汽油裂解疲软，压制欧洲FCC开工率，保守估计，若汽油产量减少10万桶/天，FCC的加工量将减少20万桶/天，这将导致欧洲增加20万桶/天的低硫渣油，相当于全球低硫燃油供应量增加7%。长期来看，低硫基本面趋弱。舟山保税库库存增加3万吨，接近年内高点，但今年剩余时间，因配额不足，国内矛盾不大，预期LU2502裂解维持震荡行情。 PX:★☆☆ 上一交易日，PX价格反弹，成本端价格日内震荡上涨，以及下游PTA期货走势略偏强，推动PX日内商谈水平上行。市场商谈气氛也有所转暖，现货浮动价水平波动不大，1月日内在-12有卖盘报价，Q1浮动水平继续僵持，日内在-13/-11区间商谈。PX取价区间切换至1、2月后延续C结构，进一步助推价格涨幅，不过月差较12、1月略有收窄。尾盘实货1月在801/816商谈，2月在808/827商谈，1/2换月在-11.5/-5商谈。原料方面，隔夜原油上涨，石脑油收于616美元/吨，PXN193美元/吨。装置方面，无较大变化。基本面看，供应有小幅收缩，下游聚酯需求较好，PX基本面有所改善，PX估值较低，价格底部有支撑。 PTA：★☆☆ 上一交易日，PTA现货市场商谈氛围一般，主港现货基差偏稳。部分聚酯工厂买货，11月主港主流在01-70有成交，宁波货在01-75附近有成交，价格商谈区间在4700~4755附近。12月初主港在01-65有成交，12月中在01-55有成交。本周仓单在01-55有成交。主流现货基差在01-71。隔夜油价上涨，PX现货809美元/吨，PTA现货加工费338元/吨。装置方面，无较大变化。需求端，聚酯开工92.5%，终端织造开工78%，终端需求维稳。PTA供需稳定，近期供需平衡格局。不过后期PTA检修预计不多，PTA后期仍是累库预期，预计加工费低位运行为主。 短纤：★☆☆ 上一交易日，直纺涤短现货市场工厂报价维持，成交按单商谈。期现及贸易商商谈走货，优惠有所加大。直纺涤短销售整体一般，平均产销56%。半光1.4D 直纺涤江浙商谈重心6950-7150元/吨出厂或短送，福建7150~7200附近短送，山东、河北主流7100-7300元/吨送到。装置方面，开工率偏高运行。需求端，涤纱维持商谈走货，销售疲软，累库。短纤近期基本面转弱，利润预计承压，绝对价格跟随成本。 MEG：★☆☆ 上一交易日，乙二醇价格重心低位整理，基差小幅走强。日内乙二醇价格重心偏弱整理，现货基差略有走强，午后下周现货成交在01合约升水42-43元/吨附近，远月基差较为稳定。美金方面，乙二醇外盘重心窄幅整理，近期船货主流商谈在533-537美元/吨附近，场内买盘跟进谨慎，成交较为僵持。装置方面，无较大变化。基本面看，乙二醇处在强现实弱预期格局中。11月是供需转弱的时间节点，后期预计逐步进入累库格局，当前乙二醇估值中性偏高，预计上方压力较大。短期震荡偏弱，中长期宽幅震荡。 苯乙烯：★☆☆ LL：★☆☆（现货供应偏紧，短期波动加剧） PE检修装置较多，整体负荷维持同比低位，PE现货供应偏紧；标品进口窗口打开，预计11月下旬开始进口存在增量；新产能天津南港已开车,内蒙古宝丰外采甲醇试车，裕龙石化计划下旬开裂解。PE需求旺季临近尾声，下游开工见顶，但刚需仍存。PE整体库存压力不大，中上游保持去库。01合约基差170元/吨；L2501-PP2501合约价差820元/吨左右。PE现货供应偏紧，下游刚需仍存，基差较强，价格波动加剧，但新产能陆续投放，抵消部分供应损失，价格上方空间有限，关注主力合约持仓；中长线随着新产能的投产以及进口的到港，PE供应压力提高，而下游需求旺季进入尾声，PE供需矛盾加剧，预计价格偏弱运行，关注新装置的投产情况以及原油价格的波动。 PP:★☆☆ （短期维持震荡） PP检修装置增多，整体负荷环比下滑，PP现货供应偏紧；四季度有较多新产能存在投产计划，天津南港已开车，金诚石化试开车成功，内蒙古宝丰外采甲醇试车，裕龙石化计划下旬裂解开车。下游刚需仍有支撑，但下游厂家大多维持刚需补库；PP出口窗口关闭。PP整体库存压力不大。01合约与现货持平；L2501-PP2501合约价差820元/吨左右。PP现货供应偏紧，刚需存在支撑，但新产能陆续投产，PP供应预期提高，短期价格震荡运行，中长期来看，随着后续新产能投放以及检修装置的重启，PP供应压力提高，而需求逐渐进入淡季，PP供需矛盾加剧，预计价格偏弱运行，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 甲醇：★☆☆（供应下降预期，价格震荡偏强） 上一交易日江苏现货价格上调。江苏现货贴水主力期货。国内上游开工环比下降，部分煤头受环保影响，气头将检修。进口方面，10月进口较高，11月将下降。下游烯烃外采需求同比小幅偏低，沿海装置维持运行为主。传统下游处于旺季，开工位于高位。近期港口库存累积。总体来看，国内上游开工下降，11月到港下调，价格震荡偏强。 尿素：★☆☆ (供应压力较大，需求改善有限，低位盘整为主) 上一交易日尿素山东现货价格下调。最近一周尿素日均产量在18.56万吨，环比持平，同比增加0.53万吨。复合肥开工环比上升。2024年10月出口量为0.3万吨，相对上一个月下降，同比下降。近期企业库存累积，同比偏高。上游供应预期高，新装置投放，农需进入淡季，工业需求同比偏弱，出口持续受限，尿素价格低位盘整为主。 天然橡胶：（注意累库节奏以及泰国旺产季产量释放情况） 由于旺产季的到来以及欧盟推迟了EUDR法案实施的时间，泰国原料显露疲态。尽管上半年因干旱减产，但以目前的原料价格加上天气明显好转，今年泰国整体预计不会减产。7-9月泰国出口同比显著增长。泰国政府拨款进行出口推迟计划，实际效果有待观察。11月仍有多个台风影响海南，但影响预计不显著。9月下旬，国储连续抛储超过20万吨，近期这些货源陆续流入市场。近期20号胶仓单集中注销，11月底15万吨以上的老全乳胶仓单将流出。期现套利盘入场，年底天胶尤其是混合胶进口将大增。年底轮胎出口进入淡季，9月轮胎出口环比大降同比出现负增长。合成胶贴水天胶价差不断扩大，已下降至十年来同期最低点，听闻下游出现配方修改现象。青岛库存尽管仍偏低，但开始进入上升通道，混合胶供应紧张大大缓解。在期货下跌的情况下，混合胶基差继续。目前从基本面看，最大的利多点依旧是库存问题，这导致沪胶远远强于外盘期货以及产区原料。尽管全乳胶在浅色胶中价格偏低，但混合胶对期货影响更大。后期如果混合胶大幅累库，基差继续走弱，将对期货产生较大利空。天然橡胶大方向向下，注意累库节奏以及泰国旺产季产量释放情况。 丁二烯橡胶：（大方向向下，关注丁二烯及天然橡胶走势。） 丁二烯由于新产能投放少加上净进口少，导致其今年前三季度价格长期保持强势。近期到港量增加，丁二烯港口库存回升至正常区间。听闻11月丁二烯进口量依旧较大。中石化英力士已经开车，裕龙石化以及金诚石化两套丁二烯装置即将开车，丁二烯外放量将显著增加。丁二烯市场流通货源稀少。山东附近多套大装置的集中开车对丁二烯市场冲击较大。利润修复之后，顺丁胶负荷大幅回升，生产企业库存也随之明显走高。合成胶价格大方向向下，关注丁二烯及天然橡胶走势。 新湖农产 油脂：★☆☆（情绪仍谨慎 高位震荡） 昨天，BMD毛棕盘面低开并偏弱运行。马棕1月合约当日下跌3.03%，报收4928林吉特/吨，日线看高位技术形态有所转弱。目前印尼25年1月B40实施的计划没有改变，市场关注后期印尼政府对出口附加税（LEVY）、DMO等政策的变化。随着时间推移，棕榈油产地利多逻辑逐渐进入兑现期，当前机构预估看11月马棕库存或趋小降。继续关注机构对马棕11月产量及出口的预估。隔夜，美元指数前高承压，国际大宗商品普遍低位止跌反弹。国际大豆近期基本面利多匮乏，基本面驱动的反弹空间预计很有限。美豆周度出口销售数据有所回落，南美大豆播种进度及天气条件近期很好，新作增产预期不改。国内方面，昨天国内油脂继续减仓弱势运行，资金移仓换月，油脂普遍近弱远强。国内豆油中期将进入季节性减产季，此外近期华北卸货延迟据悉有所改变，但并未如常。国内棕榈油10月进口数据超过预期，11月船期采购较充足，中短期库存预计震荡有增。国内菜油供需宽松持续，政策风险短期下降。综上，近期国际棕榈油产地逻辑尚未改变，但市场担忧情绪增加，叠加各种多空小作文比较多，短期价格仍将动荡，上涨趋势暂时跌破。操作上，剩余多单谨慎持有，再度冲高继续止盈。豆棕价差短期止跌，但中期还是下跌驱动。 纸浆：★☆☆ （下游采购改善有限，价格震荡为主） 2024年9月全球木浆发运量环比增速为7.67%，同比增速为-10.36%。2024年10月中国木浆进口量环比增速为-0.37%，同比增速为-12.50%。近一周生活用纸价格维持，双胶纸价格维持，双铜纸价格维持。下游开工方面，生活纸开工上升，双胶纸开工上升，铜版纸开工上升。青岛、常熟、高栏、天津等港口地区木浆总库存下降。10月外盘主要企业针叶浆报价上调，下游采购改善有限，价格震荡为主。 豆粕；★☆☆；（观望或短多） 隔夜美豆1月收于1010，涨1.15%，因为美国农业部宣布新的大豆出口生意，空头回补活跃。美国农业部发布的单日出口销售报告显示，私人出口商报告对墨西哥销售261,264吨美国大豆，在2024/25年度交货。美国农业部出口检验报告显示，截至2024年11月14日的一周，美国大豆出口检验量为2,165,075吨，较一周前减少8%，但是比去年同期提高33%。中国是头号出口目的地。咨询机构AgRural周一称，截至上周四，巴西2024/25年度大豆播种进度为80%，高于一周前的67%，高于去年同期的68%。国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。8-9月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，虽然12月船期采购较慢，但远期国内缺货的概率不大，进口大豆储备随时可能投放到市场中。近期国内宏观利好频出，从各个角度来看，都不会是一个短暂的刺激，但近期密集出台的国内宏观利好政策，对农产品的刺激主要体现在基本面更为理想、且与宏观联系更紧密的油脂上，豆粕的走势仍需依靠美豆及自身，这一点没有变，但是可能也会限制未来连豆粕的下行空间。对于美豆来说，11月供需报告的调整限制住了美豆的下行空间。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，且国内宏观环境和地缘政治均偏多，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多。 生猪；★☆☆；（震荡偏弱） 生猪盘面冲高回落，延续震荡局面。11月份整体生猪出栏预期环比小幅增加，供应相对充足，抑制市场看涨情绪，养殖端整体出栏积极性较高，而需求端支撑相对乏力，价格不断走弱。盘面已提前交易现货端下跌预期，近期走弱幅度有限。今年市场压栏及二育入场相对理性，而近期在供应宽松预期下，养殖端对价格看涨情绪偏低，压栏意愿亦下降，供应端难有利多支撑，因而价格的支持预期主要来自于需求端，目前来看需求端动能仍偏低，压制盘面生猪价格，01合约目前虽贴水现货但仍处于成本线之上，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。 玉米：★☆☆（东北周末降温，关注粮质问题） 隔夜美玉米收高1%，技术性买盘活跃，黑海地区冲突升级亦提振美玉米。此前市场担忧特朗普上任后生物燃料政策变化抑制国内玉米需求，拖累美玉米价格走势，盘面接连下跌。美国农业部的周度出口销售报告显示，截至2024年11月7日当周，美国2024/25年度玉米净销售量为1,315,100吨，比上周低了53%，比四周均值低了52%。这一数据位于市场预期范围的低端。国内方面，东北地区今年气温高于往年，不利于粮源存储，部分粮源发生霉变，基层集中出售一批高水分粮源，周末期间寒潮来袭，东北大幅度降温，利于粮源存储，近期售粮节奏恐有放缓，且政策收购力度增加，支撑市场心态。华北近期上量恢复，当仍低于降雨前上量情况，价格企稳。北方四港集港量继续增加，钢联最新的周度集港量已超120万吨，创周度降量最高值记录，比往年同期水平多一倍，是去年同期库存水平的三倍多，周度的下海量数据也是2020年以来最高的单周数据，比去年同期的下海量数据多一倍以上，北港玉米库存快速回升，达往年同期高位水平，拖累玉米价格，南北港口玉米实时贸易利润近期缩窄到了10-20元/吨。连盘方面，近期季节性卖压是主要利空来源，近期玉米现货跌，盘面平稳，盘面套保利润较好，施压盘面，进口储备玉米还在持续投放，此外最近有巴西进口玉米装船来华消息亦偏利空。不过现货端价格有政策支撑，还有需求端的采购意愿支撑，下方空间相对有限，仍可继续关注逢低布局多单的机会。后续风险点：关注玉米毒素问题是否会转变成盘面的交割压力。 白糖：★☆☆（中长线回归偏弱基本面） 国际方面，巴西双周数据利多国际糖价，叠加偏低库存影响，国际糖价有所支撑，印度北方邦新季开榨，关注北半球新季产量情况对糖价上方的压力。中期来看，巴西制糖比和单产为下一榨季埋下一定隐患，关注四季度末期市场是否对此进行交易，同时需要格外关注北半球产量情况，尤其是印度数据和乙醇制造情况，这对印度新季食糖出口的影响较大。长线来看，目前处于全球增产周期，国际糖价持续上行压力较大，风险点关注能源品价格变动。国内方面，广西糖厂本周集中开榨，目前广西24家糖厂开榨，预计20日将再增加10家糖厂集中开榨，广西糖集团报价6050-6120元/吨。10月进口糖数量减少，但整体看2024年进口糖数量同比增加，由于前期国际糖价拉涨后尚未跌回加工厂心理点价位置，预计四季度进口相对偏低。基本面来看，国产糖即将进入上量期，考虑到目前现货相对较紧，近月合约短期或仍有一定支撑，但是随着广西大量开榨，预计糖价将逐步转弱，关注新糖现货变化情况。中长期来看，12月泰国开榨后，如果没有确定的收紧文件，同时卫生整改达标，此事件对新季糖浆预拌粉进口影响不大，关注后续是否出现有效政策。长期来看，新季增产预期不变，若进口政策不出现较大变化，新季供应前景良好，预计糖价中长期回归偏弱基本面。 棉花：★☆☆（基本面偏弱但成本支撑依旧） 昨日郑棉依旧维持震荡运行，当下基本面偏弱但是1月合约作为新花上市后的主力合约，成本支撑逻辑在当下依旧有所显现，盘面难于突破区间。供给侧而言，截至11月17日，据BCO所示全疆累积加工皮棉330万吨，日加工量维持峰值且高于往年。加工成本当下基本固化，包厂企业成本均价减去基差对标到盘面要高于当下，所以对于棉价下方也存有一定支撑，但同样上方也有套保压力。需求侧，随着淡季来临，本周花纱布现货继续走淡，跌价对于成交的刺激都较为有限，布厂冬季订单已经处于尾声，后续新接春夏订单较少，外销抢出口预期也暂无看到实际举措，开机率纱厂不变布厂降低，工业库存纱厂和布厂均在原料去库成品累库的节奏中。短期，宏观对于棉价的影响权重减少，基本面整体偏弱，但是成本逻辑尚在，或震荡偏弱运行，关注13800支撑力度。 新湖宏观 黄金：★★☆（美元指数和美债收益率均从高位回落，金价反弹至2600关口上方） 从盘面上看，隔夜金价反弹，重新回升至2612美元/盎司附近。美国11月NAHB房地产指数不降反升至七个月最高，乐观情绪认为特朗普政府将会放松监管、刺激更多住宅建设，克利夫兰联储模型显示，租金通胀要到2026年才会消退，美国通胀走势仍存在不确定性。美债收益率和美元指数均从近期高位回落，使得金价有所反弹。当前，特朗普内阁政府的人员安排正陆续出炉，下一任财长的竞选仍然火热。短期来看，当前市场对美联储明年降息的次数预计在2次左右，金价受到美元影响较大。中长期来看，特朗普政府更为宽松的财政政策和高额关税，可能会使美国经济有再通胀压力，除此之外，全球货币的泛滥以及各国央行购金的持续性，支撑金价中枢上行，后续黄金可能仍偏强。关注美国经济数据和美联储官员讲话。 欧线集运：★☆☆（出口退税政策影响，盘面近强远弱格局） 昨日盘面近远月合约走势分化，近月合约偏强，远月合约走弱。持仓量2502、2510增仓为主，其他合约均减仓，盘面成交量大幅降低。从月间差表现来看，多12及02为主的正套结构开始走强。出口退税政策方面，财政部宣布取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，自2024年12月1日起实施。这可能造成短期内的抢运情况，短期利多长期利空。尤其是对2412及2502合约，利多效应明显。地缘方面仍存在扰动，同时船司运价的落地性仍有待观察，11月末存在降价揽货行为，进一步拉大了与12月初始报价的差距，12月运价落地性仍待跟踪，强预期与弱现实博弈。11月18日交通运输部更新的港口集装箱吞吐量来看，11月17日当周完成集装箱吞吐量为624.50万TEU，尽管环比涨幅小幅回落2.32%，但其仍维持在600万TEU以上的高位水平，有超出11月淡季的季节性规律。港口货物吞吐量数据表现更优，11月17日完成2.65亿吨货物吞吐，环比涨幅2.65%，11月贸易货量表现良好，超出2023年同期。因此，综合来看，地缘方面的利空或短期内持续扰动盘面，但其对2412及2502合约的影响较小，解除绕行需要时间。12-08、02-08、02-06等正套可适当布局。 END 新湖期货研究所 分析师：李明玉 执业资格号：F0299477 投资咨询资格号：Z0011341 审核人：李强 免责声明 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