南华期货丨期市早餐2024.11.19
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.11.19》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：交接时段 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2441，较上一交易日下跌131个基点，夜盘收报7.2315。人民币对美元中间价报7.1907，调升85个基点。 【重要资讯】1）日本央行行长植田和男表示，日本经济正迈向薪资驱动的持续通胀，并警告不要将借贷成本维持在过低水平。这为最早下个月再次加息留下可能。2）欧洲央行管委斯图纳拉斯认为，欧洲央行几乎肯定会在12月降息25个基点。他强调，关税可能会对欧洲造成不利影响，在中期可能会引发经济衰退。3）欧洲央行副行长金多斯表示，明年通胀将回落至目标水平；经济前景面临的风险上升，并且偏向于下行。 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：缩量调整，上下空间皆有限 【市场回顾】 昨日股指除上证50指数收涨外其余均收跌，以沪深300为例，收盘下跌0.46%。从资金面来看，两市成交额减少688.42亿元。期指均放量下跌。 【重要资讯】 1、证监会主席吴清：加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放，将推出更多务实的举措；为国际投资者投资中国市场创造更好的环境。 2、财政部：10月税收收入同比增长1.8%，年内首次正增长。 【核心逻辑】 近期国内外一系列事件落地后，国内增量因素减少，海外降息预期扰动A股承压，不过当前政策面稳增长决心较强，下方空间有限，预计震荡为主。杠杆资金止盈意愿上升，前期表现相对强势的中小盘股指近期有更大调整压力。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：供给扰动 【行情回顾】：国债期货全天偏弱运行，午后冲高后转头下行，跌幅加深。公开市场方面，当日有1337亿元逆回购到期，新做1726亿元7天期逆回购和1200亿国库定存，当日净投放1589亿。资金利率分层，银行间短端价格整体稳定，交易所资金利率全线上行。 【重要资讯】：1、财政部：正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案 2、财政部办公厅发布通知，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。 3、经上海市政府同意，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局等四部门联合印发《关于取消普通住房标准有关事项的通知》，一是明确取消普通住房和非普通住房标准；二是明确取消标准后相关个人住房交易税收事项。《通知》自2024年12月1日起施行。 【核心逻辑】：债市方面，市场受供给压力的影响整体偏弱，特别是超长期跌幅较大。尾盘现券收益率快速上行，可能是受到“财政部开展国债做市支持”这一消息的影响，尽管支持做市是财政部的常规操作，但在当前对供给扰动比较敏感的情况下，依旧对价格造成了冲击。另一方面，日内股债共振下行，人民币持续贬值，当下似乎已经有一部分市场参与者感受到了汇率方面带来的压力，但目前来说压力还未能到直接影响债市的程度。原因之前也提过，一是近期人民币的贬值有一定的主动成分，也有助于对冲外需层面的压力。第二是当下稳增长的决心较强，汇率暂不会成为制约后续货币政策加码或者是导致资金面收紧的主要原因。 从交易层面来看，我们坚持之前的观点，10月基本面数据公布后震荡区间上沿需要在一定程度上下修，10Y利率行至2.1%上方后可以逐步配置。 【投资策略】：回调后可适当配置 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：期货标的维持大幅上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价涨跌互现。EC2502合约价格增幅为1.73%，收于3240.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2412合约，增幅为2.36%，收于3511.6点；主力合约持仓量为34338手，较前值有所上涨。 【重要资讯】：黎巴嫩武装组织真主党证实，其媒体关系负责人穆罕默德·阿菲夫（Mohammad Afif）在上周日以色列对贝鲁特市中心一栋建筑的袭击中丧生。 【核心逻辑】昨日盘面震荡的主要影响因素，一方面来自于现舱报价的影响——12月中上旬各大船公司欧线的运费已部分实际落地，较此前均大幅上行，与此前涨价公函的报价基本相符或略有下行，对EC期价无疑有一定抬振作用，但能否维持，还需继续关注下游订舱需求；另一方面也在一定程度上受此前关税退税的消息影响，短期利多，长期利空，但受影响的品种出运量相对有限，对欧线集运市场的实际影响相对较小。所以总体来看，近期利多因素较多，但支撑力度相对偏弱。而上周五欧线即期运价的止升回落还是对于盘面有一定利空作用，使得期价在临近收盘时有所回落。 【南华观点】短期内EC总体期价预计将维持在震荡区间，近月因期货标的的上行在短期内有一定上涨的可能，关注实际订舱需求情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：止跌企稳 逢低布多 【行情回顾】周一贵金属价格止跌回升，并站上5日均线，预示调整底部或已筑成，周边美指跌破5日均线，美债收益率震荡，欧美股涨跌不一，比特币回落，原油上涨。“特朗普交易”的预期交易进入尾声，市场过渡至等待政策落地的验证阶段，以及俄乌局势担忧推动贵金属回升。最终COMEX黄金2412合约收报2616.1美元/盎司，+1.79%；美白银2412合约收报于31.26美元/盎司，+2.72%。SHFE黄金2412主力合约收报600.6元/克，+1%；SHFE白银2412合约收报7688元/千克，+1.28%。 【关注焦点】本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注地产及美国标普制造业PMI数据。事件方面：周一12:45，日本央行行长植田和男将发表讲话。周五01:25，美联储25年票委古尔斯比将参加一场会议的问答环节；16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月9日降息25BP概率54.8%，维持利率不变概率45.2%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率51.5%，继续降息25BP概率18.7%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率38.4%，维持利率不变概率38.5%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但近期有回吐，SPDR黄金ETF持仓日度增加1.72吨至871.65吨；iShares白银ETF持仓日度增加178.62吨至14854.18吨。库存方面，SHFE银库存日减20.3吨至1220.1吨，SGX截止11月8日当周白银库存周增5.5吨至1434.6吨，COMEX银库存日减37.9吨至9605.4吨。COMEX黄金库存维持在544吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑30区域，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周一呈震荡走势，报收在7.37万元每吨；上海有色现货升水95元每吨。 【产业表现】据Mysteel统计，国内铜棒企业2024年10月综合产能利用率为50.03% , 较9月的52.42%，环比下滑2.39%，同比下降6.09%。其中，大型企业 2024年10月的产能利用率为59.33%，环比下降4.7%，同比下降2.64%。10月中小型企业产能利用率为38.78%，环比上涨0.39%，同比下降8.27%。国内主要地区铜棒生产企业样本产量2024年10月总计9.82万吨，环比9月减少0.47万吨，环比下降4.57%，同比去年减少1.09万吨，降幅9.95%。1-10月总产量99.47万吨，同比减少2.27万吨，降幅2.23%。 【核心逻辑】在经历了此前的大幅波动后，铜价的波动率开始降低，基本符合预期。短期内，铜价或开始寻找震荡区间，因为宏观保持稳定，基本面亦无太大变化，且目前的价格水平已经对此前的波动进行了良好的释放。从目前的价格走势上看，震荡区间的中枢或在7.4万元每吨附近。 【南华观点】寻找震荡区间。 核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2）策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2. 电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利 678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入氧化铝： 国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在现货供需缺口扭转以及下游铝厂库存补至安全水平之前，价格上涨趋势未改，年内现货难见拐点。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。进口方面，期内进口氧化铝报价维持上行态势。进口贸易商多表示当前海外亦无过多现货资源投放，部分商家高位寻货报至FOB 800美元/吨，但依然难以买到即期现货。11月至今仅一船30Kt澳大利亚资源到港。 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入，以实时完全成本及周均价计，亏损企业个数在34家，占比39.53%；亏损产能969.6万吨，占比22.18%；以生产成本及周均价计，亏损企业个数21家，占比24.42%；亏损产能484.3万吨，占比11.08% 镍，不锈钢：供给局面有一定调整，持续震荡 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于124710元/吨，较上一个交易日小幅上涨1.02%。不锈钢2501合约日盘收于13310元/吨，较上一个交易日上涨0.15%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格下调为1258000元/吨，升水为2350元/吨。SMM电解镍为124600元/吨。俄镍价格持续下降至123400元/吨，贴水调整为50元/吨。镍豆现货均价123100元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-1963.64元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润为-6.56%，304不锈钢冷轧利润率为-6.72%。SMM纯镍库存小幅去库为37210吨，LME镍库存小幅降低至154434吨。SMM不锈钢社会库存小幅去库至975727吨。国内主要地区镍生铁库存大幅增加至29375吨。 【市场分析】 镍方面国内垒库情况持续，供给端波动情绪消散，镍中间品产物产量位于高位，三元前驱体需求小幅下滑，目前无明显驱动。不锈钢方面，11月不锈钢厂排产小幅增加，日前国内镍生铁库存大幅增加，下游终端需求无明显改善，不锈钢整体价格或将持续承压。 【观点】持续震荡为主，中长期下行空间有限 锡：震荡为主，价格回归基本面 【盘面回顾】沪锡指数在周一小幅回落，报收在24.1万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价的波动率在周一走低，符合我们对震荡为主行情判断的预期。短期来看，宏观对锡价的影响逐渐降低，走势或回归基本面。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量。即使恢复采掘，依然需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此短期锡价或寻找支撑位，而后小幅向上。 【南华观点】短期震荡为主，中期有望小幅向上。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：底部有支撑 【盘面回顾】减仓上行 【信息整理】1. Mysteel就冬储情况调研了七大区域不同规模的主流钢厂和贸易商，在钢厂心理价位方面，目前钢厂心理价位在3200元/吨以下的数量陡增，占比31.68%，相对于第一次调研环比增长28.95个百分点。 2. 11月11日-11月17日，中国47港铁矿石到港总量2905.9万吨，环比增加415.7万吨；中国45港铁矿石到港总量2782万吨，环比增加455.0万吨。 【南华观点】从基本面来看，除建材库存有小幅累积外，其余材的库存去化均较好，成材整体库存偏低，并且近期电炉利润呈现明显收缩以及铁水或从建材转向卷板材，后续建材供应有收缩倾向，或减轻建材累库压力，成材基本面表现良好，供需矛盾不突出；螺纹盘面行至各地谷电成本以及华东长流程螺纹成本附近，表明成材估值偏低；铁矿和焦煤供应偏宽松是市场公认逻辑，但是钢厂原料库存不高，后续或存在补库需求，负反馈可能打不深。从宏观来看，虽暂时进入到真空期，但是国内利好预期尚存。综合考虑到在后续国内财政政策预期并未消退以及成材基本面矛盾并不突出下，成材盘面下方有一定支撑。 铁矿石：凸显韧性 【盘面信息】铁矿石主力日内大幅减仓反弹。价格站上五日线。价格并未跟随股市，显示一定的韧性 【信息整理】1. 11月18日据悉，美国投资银行高盛（Goldman Sachs）表示由于中国需求疲软与澳大利亚铁矿石供应过剩的矛盾加剧，2025年铁矿石均价预计将保持在95美元/吨左右； 2. 2024年11月11日-11月17日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2558.8万吨，环比减少85.3万吨。澳洲发运量1722.6万吨，环比减少224.9万吨，其中澳洲发往中国的量1435.7万吨，环比减少144.6万吨。巴西发运量836.2万吨，环比增加139.7万吨。本期全球铁矿石发运总量3010.9万吨，环比减少9.8万吨。 【南华观点】基本面端，铁矿石边际上供稳需强。发运端，全球发运量并未显著放量，发运环比走弱。非主流矿发运环比下降，且超季节性地弱。需求端，部分钢厂11月检修完毕，铁水环比上升。从钢厂排产检修来看，预计11月铁水产量维持在236万吨附近。港口疏港量在季节性高位。库存端维稳。但需要注意的是，从往年季节性上看，第四季度铁矿石港口库存一般大幅累库。此外，钢厂库存维持在季节性最低位，价格下跌后冬储补库需求上升。所以目前铁矿石库存走平，意味着库存超季节性去库。钢材端整体需求尚可，钢厂并未继续大幅增产，使得钢材平衡表优化。特别是板材端，预计人民币贬值和价格下跌后，出口仍有韧性。钢厂利润虽环比走弱以及北方天气限产扰动，但整体不具备超季节性减产的条件。国内宏观财政刺激的预期目前无法证伪，价格越往下的估值水分挤出的越多。价格下行后，基差上升。从期权市场上的隐含波动率也可以看出，下跌后期权平值隐含波动率仍在下行。市场并未出现恐慌情绪。铁矿石目前不具备趋势性下跌的条件，基本面、国内宏观和海外宏观并不共振向下。目前价格接近区间下沿（720-800）。目前价格下，继续做空的盈亏比在降低，低买等政策驱动的盈亏比在上升。 焦煤焦炭：关注今日会议 【盘面回顾】夜盘双焦减仓上涨 【信息整理】1.18日炼焦煤远期市稳中偏弱运行。澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR218.5美金/吨，日环比下降1.5美金/吨。 2.18日Mysteel炼焦煤国产现货综合指数1414.5，较上一工作日下跌12.8。 3. 财政部：正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。 4. 财政部已将6万亿元债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。 【南华观点】近期双焦盘面震荡下跌，焦煤现货报价回落，焦炭三轮提降落地。矿山和洗煤厂开工率环比下降，但内煤供应水平仍然偏高。中蒙口岸通关车数维持高位，受汇率影响，海运煤进口成本上移。下游焦钢厂按需少量增加采购，月末冬储需求有一定支撑。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭增产幅度放缓。焦炭三轮提降落地，后续观察入炉煤让利情况，若焦化利润持续收缩，焦化厂或加速减产。 山东菏泽焦化装置关停影响焦炭产量19万吨，短期内提振市场情绪，考虑到产能指标可购买，实际影响有限。需求端，铁水超预期增产，双焦刚性需求支撑尚可，但钢厂盈利承压，下游采购补库意愿一般，关注后续原料冬储启动。展望后市，当前焦煤估值偏低，且螺纹盘面已跌破谷电成本，双焦继续下跌需要进一步利空释放。操作上，当前位置不建议追空双焦，建议前期空头分步止盈，有补库需求的下游可以择机在盘面布局多单。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：受挪威油田断电停产，美元走弱的影响，油价回升 截至11月18日收盘，2024年12月WTI涨2.14报69.16美元/桶，涨幅3.19%；2025年1月布伦特原油涨2.26报73.30美元/桶，涨幅3.18%。中国原油期货SC主力2501收跌6.8元/桶，至517.6元/桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，受发电站故障影响，挪威最大油田暂时停产。因设备维修，哈萨克斯坦最大油田产量减少了28-30%。二是，黎巴嫩官员表示，黎巴嫩和真主党同意美国提出的与以色列停火的建议，并对内容进行了“一些评论”。三是，美国至11月8日当周美国原油产量-10万桶至1340万桶/天，EIA原油库存+208.9万桶，战略原油库存+56.7万桶，炼油厂开工率+0.9%至91.4%，汽油库存-440.7万桶，精炼油库存-139.4万桶，取暖油库存-106万桶；四是，美国劳工部周三公布，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。美国CPI公布后，据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为24.3%，累计降息25个基点的概率为75.7%。五是，11月12日讯，欧佩克月报：预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，此前预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，此前预期为164万桶/日。四是，哈萨克斯坦10月的石油产量减少了29.2万桶/日，至129万桶/日，这低于其配额，10月，伊拉克日产量减少了6.6万桶，至406.8万桶，仍略高于其400万桶的目标产量。报告显示，俄罗斯的产量仍然略高于其商定的上限。 【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，支撑短期油价。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国、欧洲和新加坡地区炼化利润回升，整体需求略有改善。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前OPEC+减产提价的逻辑仍在，但需求仍处于弱势，EIA、OPEC连续下调需求预期，需求预期依然悲观，短期受挪威产量减少提振，油价上涨，但油价仍处于震荡区间。 LPG：高基差的弱势反弹 【盘面动态】12月FEI至606美元/吨，中东离岸贴水大幅下滑；PDH利润延续偏弱状态，FEI与原油比价继续回落。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月14日国内PDH开工率至67.3%，环比上周-5.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至50美元/吨和105美元/吨。民用气现货价格偏弱在持续，最便宜可交割品山东民用气4770元/吨附近，12合约基差小幅回落至+380元/吨附近；仓单至3546手。 【南华观点】昨日基差一度涨至超400元/吨的高位，高基差情形下空头资金平仓推动价格小幅反弹。LPG基本面仍偏弱和现货价格的弱势，预期期货价格反弹空间有限，价格维持弱势震荡。策略上，短线波段交易，可根据基差高低调整；当前等待基差小幅修复后可考虑逢高做空，PG2412上方阻力区4500-4550附近。 PTA-PX：供需趋弱，TA价格承压，PX加工利润低位支撑 【盘面动态】周一TA01收于4812（+40），1-5月差收于-98（+2）。PX01收于6672（+58），1-5月差收于-270（+28）。 【PTA观点】PTA装置上虹港250万吨重启，威联200万吨检修2周、仪化300万吨延长检修时间、福海创视情况调高负荷、供应上较前期预期略减量，也在可预计的调节范围中，下游装置下滑至92%+，江浙织机综合开工下降至78%。聚酯厂现金流可以但是库存不断累积，估计这个速度12月会有一定的压力。 总体而言，PTA后期总体累库预期，计划外的检修使得流动性偏紧继续，而目前的期现价差结构也使得仓单增速明显，更加锁定了一部分流通性，虽然缓解了当下的一些过剩问题，但能否以时间来消化这个利空也是在试探中，本周基差从-76小幅走强-72左右，目前终端仍处于暖冬，终端寄希望于出现寒冬消化掉一部分库存，从而缓解压力，如果实现那12月的聚酯有望仍维持高负荷一段时间，12月PTA新装置投产的压力犹在，价格上反复蹂躏，表现在持仓也增增减减，反弹的高点在逐渐走低，绝对价格表现比较困惑。利润上400+逢高空，跨期套上的难点在于看似结构做正套，但是近端现货很弱又很难走出来，交割库库容紧张。从投产上看多PF空TA. 【PX观点】PXN本周价差从150-160恢复至180+，这周石脑油的表现相对较弱，石脑油内外盘价差逆转，且重整需求也减弱，总体需要重估下石脑油价差有做缩的空间。PX-MX近期也在80-90的空间晃荡，主要成品油短期略有需求，二甲苯的港口库存转降，且前期超卖及部分补空使得二甲苯价格相对坚挺。PX福建联合和大榭检修继续，福化检修和浙石化重启、威联提负， PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，在PTA开工较高的支撑下11月PX供需尚可但社会库存较高且对后期的供应也充足预期。 总体近期PX的加工利润有所支撑，逢低小幅做多，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA有一定的计划外检修相对开供仍较高，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN更多可能来自石脑油端给到一定的空间，但在整条链供需并不紧张的影响下上行空间也不大，PX-MX端总体估计后期MX有供应宽裕的预期逢低做扩，单边更多来自石油的影响。 MEG-瓶片：供需结构转弱，震荡偏空 【盘面动态】周一EG01收于4554（-6），本周01基差+41（+1），1-5月差收于-86（-2）。PR03收于6144（+26），03盘面加工费收于462（+3）。 【库存】华东港口库至62.8万吨，环比上周增加2.3万吨。 【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。 【观点】 近期乙二醇走势回归基本面，聚酯需求季节性走弱下，乙二醇价格震荡下行。基本面方面，供应端煤制供应大量回归，在煤制负荷大幅上调下乙二醇总负荷环比提高3.62%至71.03%的高位。成本端原油与煤价格均小幅下跌，支撑作用减弱，受自身供需趋弱影响，各路线利润均有较大幅度压缩。库存方面，周内到港不低，港口发货平平，主港库存小幅累积，预计后续港口继续逐步累积。需求端，聚酯负荷季节性转弱，开工下调至92.7%。受供需结构转弱影响，聚酯链利润向聚酯端转移，各产品加工费走扩。旺季尾声，聚酯负荷同比处于高位，但终端织造表现随上周出现边际拐点后再次走弱，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机继续降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。 总体而言，乙二醇价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，煤制装置大量回归，供增需减下价格下行，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。 甲醇：伊朗装置风声再起 【盘面动态】:周一甲醇01收于2532 【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-20 【库存】: 上周甲醇港口库存如期继续累库，卸货速度良好，外轮在统计周期内显性卸货29.01万吨，非显性卸货9万。江苏主流社会库在沿江以及转口船发支撑下提货良好，因此仅窄幅累库；浙江刚需稳定，大量外轮卸货补充下库存表现积累。华南广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货清淡，部分转口船发支撑，库存有所去库；福建地区周内一船外轮到货，下游刚需采购，库存波动不大。 【南华观点】：周一伊朗装置再传限气停车，盘面应声冲高，但结合伊朗气温来看，目前伊朗温度尚可。内地持稳运行，上游维持高开工，但内蒙古宝丰甲醇装置开工不顺畅，持续外采提振内地市场，总体来看内地矛盾并不大，但内地供应压力仍在，市场交易焦点多放在港口市场。上周盘面受海外天然气问题一度冲高，但港口正套持货意愿减弱，纸货基差持续走低，进口缩量问题可能并没有之前预期那么严重。从伊朗发运量来看，发货速度较上周明显提升，因此虽然伊朗部分装置停车，但是仍需及时关注伊朗发运情况。综上，甲醇维持多配。 PVC: 库存去化困难，看空逻辑不变 供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个比较不错的水平，，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。 需求：10月后整体表需相较于前期略有走弱，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。 进出口：近期印度公布返倾销税价格，原产中国货源在82-167美元每吨，虽然绝对值很高，但是并不算歧视性，高于日韩，但是低于美国，我们认为反倾销税更多的是利好印度本国企业，只要净进口的需求仍然在，对国内价格实际影响就不大，本周出口情况尚可，待发量小幅提升。 库存：本周库存表现一般，社库、上游厂库均微微去库，订单微微走强，10月总库存累计，表需情况一般。 价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。 策略观点：本周PVC行情整体偏弱，全周持续阴跌。前期人大的定调更多是偏长线的，短期即刻可见的利好比较少，而PVC更多的则是近端现货压力过大，同时印度反倾销税和库存数据也对情绪造成了较大的打压，PVC大的过剩矛盾仍然没有变化，在于近期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率大幅下降，出口表现也持续不佳，今年，沿海库存绝对值远高于往年同期，且存在较多隐性库存，10月总库存累积，11月目前的情况看也难以去库，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，且目前看烧碱现货下跌比预期的困难不少，且01合约即使氯碱利润较差，对PVC的供应缩量大概率影响不大，因此仍然建议维持空配。目前1-5价差已经较大，但是由于某主力多头目前还没有移仓，可以等主力移仓完成后在实行空单移仓。 苯乙烯：偏强整理 【盘面回顾】EB2412收于8363（+51） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7225（+20），苯乙烯现货8760（+45），主力基差397（-6） 【库存情况】截至2024年11月18日，江苏纯苯港口库存11.77万吨，较上期库存上升1.27万吨，环比上升12.10%。截至2024年11月18日，江苏苯乙烯港口库存4.25万吨，较上周期增1万吨，幅度增30.77%；截至11月14日，苯乙烯工厂库存13.96万吨，环比减少2.63%。 【南华观点】 截至11月15日，石油苯开工率75.8%，环比+0.5%，较上一周期变化不大；加氢苯开工率62.1%，环比持平。下游需求方面，纯苯的五大下游中除己二酸开工环比持平外，其他几大下游开工率均有不同程度提升，五大下游折纯苯需求上升明显。上周周初受纯苯美金价格下跌影响国内纯苯价格下跌，但是现货价格跌到7100元/吨左右的位置止跌反弹，截至周五纯苯现货价格回到7200元/吨左右。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存11.77万吨，港口累库，本周华东主港预计仍有4万吨以上船货到港，短期库存难有明显去化。下半月下游苯乙烯检修计划较多，下游需求减量明显。进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯维持偏弱格局，纯苯纸货月间价格仍旧维持C结构。昨日现货市场纯苯价格上涨，上午价差买盘，贸易商逢高出货，下午低位买气尚可。纯苯-石脑油价差处于年内低位，苯乙烯-纯苯价差处于年内高位。 苯乙烯方面，截至11月15日，苯乙烯开工率68.3%，环比+0.4%。需求方面，下游3S中，ABS、PS开工率持续上升但库存均有所增加，近期ABS、PS需求比较好的是家电专用的高端料，通用料需求不佳，累库的主要是通用料；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降，开始累库。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，后续持续关注终端消费市场的负反馈程度。最新数据看华东港口库存4.25万吨，相较上周有所增长。11下苯乙烯检修计划较多，旭阳、新浦、嘉玺即将停车检修，浙石化180万吨装置11月底检修结束后计划继续检修60万吨产能的POSM装置，后续供应将减少。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑，从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡。昨日盘面暂无有效单边驱动，盘面先涨后跌，下午主力收于8363。现货市场价格上涨，贸易商低买高卖挂单商谈相对活跃，11/12月差稍稍走扩。近期宏观事件影响逐渐弱化，后续关注苯乙烯检修兑现情况。目前短期建议观望，中期偏空看待。 燃料油：裂解继续回落 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3039元/吨升水新加坡1月380燃料油11美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；进入11月份，伊朗和伊拉克出口下降，同时中东出口出现受阻迹象，出口多累为浮仓，短期浮仓库存出现释放，对现货价格形成一定压制；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，但货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋-8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；进入11月份，进料需求依然维持旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓回落 【南华观点】11月份全球高硫出口供应有明显缩量，主要源于中东出口缩量，同时转化为中东的浮仓库存，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，随着中东浮仓库存的释放，盘面裂解受到一定的压制 低硫燃料油：受原油提振价格回升 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价3998升水新加坡01月纸货25美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-11万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-4.8万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-57万吨。整体来看，10月份低硫供应有明显缩量。进入11月份，供应紧张的格局延续；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+63万吨；进入11月份，中国和新加坡进口偏弱；库存端，新加坡库存+32.6万桶；舟山+3万吨； 【南华观点】进入11月份巴西和尼日利亚出口依然未见起色，供应紧张的格局仍在延续，但需求端，中国和日韩进口缩减，需求端提振减弱，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下降。整体来看，低硫供应依然缩量，但需求端减弱，裂解震荡下行 沥青：小幅回升 【盘面回顾】BU01报价3313元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+7.2%至35.5%，华东+3.6%至32.6%，中国沥青总的开工率+4.8%至31%，产量+9.2万吨至54.4万吨。需求端，中国沥青出货量+5.4万吨至29.5万吨，山东出货+1.6万吨至9.2万吨。库存端，山东社会库存-0.1万吨至6万吨和山东炼厂库存-1.8万吨至15.4万吨，中国社会库存-1.4万吨至17.6万吨，中国企业库存-5.1万吨至44.9万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货情况一般，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17410（-240），1-5价差走缩-140（30）。主力NR2501合约收盘价13805（-135），RU2501-NR2501价差走缩3605（105）。 主力BR2501合约收盘13120（-55），01-02转c结构-40（-15），BR2501-RU2501价差走扩-4290（185），BR2501-NR2501价差走扩-685（80）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17（-0.1），制全乳15.2（-0.3）；云南原料胶水制浓乳15.8（-0.5），制全乳15.7（-0.5）。泰国胶水价格68.1（0），杯胶价格57.05（-0.3）。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年11月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量42.35万吨，环比上期增加0.76万吨，增幅1.83%。保税区库存5.59万吨，降幅0.88%；一般贸易库存36.76万吨，增幅2.25%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.51个百分点；出库率增加0.51个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.76个百分点，出库率减少1.48个百分点。 【南华观点】昨日文华商品指数减仓反弹0.13%，A股三大股指均走跌，美指略跌，原油、贵金属略涨。国内云南产区预计月底停割，原料价格跟跌盘面，泰国水杯价差小幅走扩。青岛继续累库，关注后续累库幅度。合成胶远月合约转c结构，受下游逢低补库影响，昨日丁二烯成交略有好转，丁二烯价格回归往年区间，但11月到港量预期较高叠加新装置投产，供应承压。顺丁、丁苯加工利润较好，主流厂家下调顺丁价格，下游多观望，场内交投清淡。橡胶短期基本面偏空，盘面暂无明显矛盾，中长期保持偏多趋势判断，持续关注杯胶价格下跌幅度、国内后续累库幅度、基差，盘面关注宏观情绪。 观测：单边观点暂时观望，套利暂时观望 尿素：期现回归 【盘面动态】：周一尿素01收盘1776 【现货反馈】：周末国内尿素行情偏弱松动，部分跌10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1780元/吨。近日工厂下调报价收单，新单成交参差不齐。整体来看中下游对目前价格反应一般，厂商继续博弈。短线尿素行情仍偏弱势 【库存】：截至2024年11月13日，中国国内尿素企业库存量 139.21 万吨，环比+2.90 万吨，中国主要港口尿素库存统计 20.1 万吨，环比-2.1 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 18.4-18.8 万吨附近，日均产量小幅回升。需求面来看，复合肥开工率预期继续回升，另外随着局部环保预警结束，板材行业开工率也将小幅提升，尿素需求有望增加。储备需求继续根据期货价格走势以及现货价格水平逢低采购。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。 玻璃：产销偏弱 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1239，-1.51% 【基本面信息】 截止到20241114，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。折库存天数22.2天，较上期-0.8天。沙河地区市场情绪减弱，厂家出货有所减缓，但库存普遍维持低位，京津唐地区出货较好，去库为主。华东区域延续去库节奏，但多数企业本周中旬之后，出货节奏放缓，去库速度收窄。华中市场本周产销率前高后低，业者拿货积极性逐渐放缓，整体库存较上周下降，企业间出货不一，库存走势涨、降、稳均存。华南区域近期企业出货整体放缓，部分企业产销偏弱下，存库存累积外，多数企业出货尚可，整体来看，库存仍呈下降趋势，降幅缩减。西北地区本周浮法玻璃行业整体库存下降，产销前期向好，后期因天气等原因转弱，但整体仍是降库，降库力度有所放缓。东北地区浮法玻璃企业累库，本地中下游多刚需拿货，需求偏弱，原片厂家外发量增加。西南区域部分冷修品牌库存仍处于消化当中，稳定生产品牌周内产销放缓，行业去库及累库现象开始并存，本地超白库存增加相对明显。 【南华观点】 预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.8万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。沙河湖北现货情绪和产销进一步走弱，中游出货为主，短期现货负反馈能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。 纯碱：保持震荡格局 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1483，0.88% 【基本面信息】 截止到2024年11月18日，本周一纯碱库存163.77万吨，环比上周四-1.04万吨；其中，轻碱库存69.58万吨，环比上周四-0.56万吨；重碱库存94.19万吨，环比上周四-0.48万吨。本周纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%。轻质碱产量28.86万吨，环比减少0.42万吨。重质碱产量40.67万吨，环比减少1.08万吨。 【南华观点】 整体看，纯碱上方压力明显，震荡格局尚未打破。供应端偶有意外减产，周产高位震荡。从我们前期跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨、德邦60万吨以及连云港碱业110万吨待投，具体兑现仍需等待，时间上看或对年内平衡影响不大。在这一轮涨价下，中游的期现贸易商在积极补库，下游刚需为主。这也意味着部分库存只是从上游厂家转移到了中游，这批货终究还是需要市场去消化的。关注供应层面是否出现新的扰动。 纸浆：短期支撑，区间仍在 【盘面回顾】截至11月18日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨38元至5918元/吨。夜盘下跌4元至5914元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6275元/吨，河北俄针报5900元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4550元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡走势，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，上影线高点上移，均线系统向上发散，短期价格重心略微上移。昨日进口木浆现货市场价格偏稳运行，局部地区价格小幅调整。山东、江浙沪等地区进口俄针价格窄幅上涨100元/吨；进口阔叶浆现货市场交投氛围清淡，江浙沪地区部分牌号现货价格上涨50-100元/吨；进口本色浆、进口化机浆市场价格稳定。中短期来看，海外浆厂库存压力增加，10月份部分浆厂发往中国纸浆量增加，供给逐渐宽松。今年5月份以来，需求端除生活用纸产量略微提升外，其他木浆纸种产量均有不同程度下滑，需求仍偏弱表现。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：弱势难改，观望趋势 【期货动态】01收于15280，涨幅0.39% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.04元/斤，下跌0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.98、16.00、16.00、16.10、17.15，广东不变，其余分别下跌0.06、0.15、0.08、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：等待需求旺季对大猪需求的增加； 3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】前几周的周报都提到个关键，那就是当前不管是现货基本面还是盘面估值来看，都存在向上的驱动，但驱动的持续性和强度需要关注“期现共振”，然而现货端始终难有持续性上涨，纵使盘面给予现货一定的信心(从几次触底反弹小幅上涨来看)现货反弹时间也较短，因此期现难共振背景下，盘面向上阻力较大。同时当前已经进入中下旬，供应压力基本要开始呈现，纵使下旬天气变冷叠加二育，恐怕上涨高度也未必会有太高，对近月合约开始考虑逢高沽空，但也需要注意急跌后二育和惜售的小幅反弹，盘面上以灵活对锁角度去操作。 油料：暂时止跌 【盘面回顾】美农产品空头回补而反弹，国内豆粕暂时止跌，05继续底部震荡，01因部分地区延迟到港影响短期较05偏强震荡。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月巴西贴水有所上行，远月保持坚挺，美豆近月贴水因密西西比河水位修复，导致运费下跌而回落，国内近月压榨利润与需求转好，买船小幅加快。到港方面看，11、12月到港800、900万吨到港，两月合计同比去年减100万吨左右，但考虑延迟到港限制可能会进一步影响后续清关节奏。明年1月目前到港预估大致在650万吨左右，后续关注中美贸易政策变化。 对于国内粕类，近端华北地区前期停机油厂由于大豆得到供应衔接而陆续开机，预计月中后现货压力或将重新显现，短期内盘面由于存在炒作预期将较现货偏强。本周油厂与港口大豆库存小幅增加，豆粕库存继续回落，但由于绝对量偏高仍压制基差反弹幅度。需求端看，现货挺价盘面强势使得部分下游出现补库迹象，但成交总量来看仍保持谨慎，饲料厂物理库存并未出现明显补库动作。养殖端生猪存栏与养殖利润对豆粕消费提供支撑，关注后续年前育肥节奏。 菜粕端来看，全国菜粕库存累库延续，同时需求端处于水产淡季，下游备货意愿较差，近月供应仍然充足。由于贸易局势不确定性油厂对于明年菜籽船期的采买整体仍保持谨慎态度。目前进入11月后陆续传出前期反倾销调查油厂结果消息，关注商务部官方通告为主。 【后市展望】国际端来看，南美播种继续保持顺利，同时美豆出口需求偏弱，限制美豆上方空间；国内粕类在预期与现实中博弈，近月缺乏炒作空间而较远月偏弱，但在弱现实背景下粕类价格不容乐观。 【南华观点】豆粕05继续跟随美豆走势为主，01短期受到港节奏影响较大。 油脂：震荡调整 【盘面回顾】棕榈油因消费端性价比转移导致情绪略有所降温；豆油因国内延迟进港大豆情况不明导致压榨预期反复，但高企库存及良好供给抑制豆油价格空间；菜油在加拿大对华政策表现暧昧不明，其发言人对中国车企态度依旧未明确缓和的情况下，供给预期反复，价格在夜盘表现相对较强。 【供需分析】棕榈油：由于供给端产量依|日表现为同比减产，供给预期偏紧，消费端由于对高价的抵抗意识逐步。国内供给端由于进口利润始终倒挂，进口窗口无法打开，国内棕榈油供给预期持续偏紧，当前进口主要以下游刚需维持。但由于棕榈油性价比走至极差水平，库存受供给缺乏影响表现有限但消费的疲弱令其低位运行，短期到港集中运行下，库存积累。后续需要关注产地报价是否能够继续持坚，消费对严地可能造成的打击令报价预期表现不稳定，预期棕桐油可能短期出现回调，但后续依旧存在向上驱动。 豆油：近端压榨利润在产地贴水坚挺的情况下，国内大豆采买略有偏紧。且当前由于大豆到港节奏出现问题，影响近端大豆压榨及豆油产出，但由于前期供给及库存高企，对价格压制依/日明显。消费端，虽然豆油在性价比的支持下已经完成了对其他油脂的替代需求，但本年度三大油脂消费量的集体下滑令豆油的增量消费同样表现有限。在总供给量充沛且豆油原材料成本偏低的情况下，豆油库存始终保持在高位并制约三大油脂整体的上方空间。 菜油：由于加拿大对华政策改变，可能影响我国对加拿大菜籽的反倾销审查的态度，在后续反倾销税征收有反复的情况下，国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧预期有放松可能。而近端随着俄罗斯菜籽丰收上市，一定程度缓解对远期菜籽及菜油供给转紧的担忧；消费端，由于当前已经提前计价未来菜籽偏紧，菜油明显溢价于其他油脂，因此消费同样走至刚需水平，菜油库存去化速度明显减慢。 进口利润方面，由于菜油盘面一定程度回吐对反倾销税征收的计划，进口利润有所减弱，后续菜油进口预期随之减慢。 【后市展望】由于油脂整体供给依旧偏高，因此存在品种间的相互制约；且随着棕榈愈发走强，消费负反馈影响下，叠加菜豆存在的潜在利空因素影响，油脂可能存在回调需求。 【南华观点】关注p1-5反套机会。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周一因技术性空头回补而攀升，此前盘初走弱。 大连豆一小幅反弹。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，低蛋白货源受收储影响价格也表现坚挺，南方大豆市场购销和价格暂稳，下游按需采购。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，反弹疲软，触及前期下跌趋势后，再次破位下行。 玉米&淀粉：承压震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周一上涨，追随小麦期货的涨势。 大连玉米淀粉区间震荡 【现货报价】玉米：锦州港：2160元/吨，+0元/吨；蛇口港：2260元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2650元/吨，+0元/吨；山东报价2870元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格稳定运行，产区新粮继续上市，吉林地区上量明显，天气暂未转冷，农户存储玉米条件有限，近期售粮积极性较高，因玉米霉变毒素较多，贸易商及深加工企业维持压价收购。华北地区玉米价格整体偏强运行，经过前期价格下跌，深加工玉米到货量持续减少，部分企业价格提价促收。销区玉米市场价格以稳为主，局部略强，港口贸易商报价试探性上调，下游企业需求一般。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格稳定，原料有所上量，继续上行动力不足，少数企业适当小幅回调价格吸引订单，短期原料供应尚可。华南地区玉米淀粉现货供应相对偏紧，下游造纸与糖浆开机尚可，同时民用市场需求支撑玉米淀粉价格。 棉花：等待需求验证 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收涨，美元有所回落，美棉收获进度升至77%。隔夜郑棉小幅收跌。 【外棉信息】据美国农业部报告，至11月14日，24/25年度美国新花累计分级检验149.05万吨，其中本年度81.70%的皮棉达到ICE期棉交割要求，环比上升0.7个百分点，同比上升2.3个百分点。 【郑棉信息】目前全疆棉花采摘工作已基本结束，截止到2024年11月17日，新疆地区皮棉累计加工总量330.36万吨，同比增幅25.23%，新棉日度加工量达到顶峰，新年度供给压力逐渐显现，关注最终定产情况。同时，10月我国进口棉花11万吨，同比降幅显著，同期进口棉纱12万吨，同比也有所减少。从下游来看，10月我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1347亿元，环比增加15.2%，同比增加8.0%，但11月订单环比明显走弱，布厂整体负荷再度小幅下滑，纱布厂成品库存加速累积，内地纱厂利润欠佳，原料采购积极性也开始下降，但下游工厂整体库存仍处于可控范围，后续关注在关税提高的预期下，外销企业是否存在提前集中补库的可能。 【南华观点】短期随着下游步入淡季，需求端压力逐渐显现，叠加新棉套保压力，棉价或承压运行，关注近期外销订单落地情况。 鸡蛋：震荡偏弱 【期货动态】01收于3523，跌幅0.65% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为5.06元/斤；主销区鸡蛋均价为4.95元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】本周盘面兑现了上周周报中所说的仍有止盈机会，这是基于短期供应变动不大(维持高位)，需求小幅走低的基本面所得出的结论。而未来的行情取决于几个重要的数据发展，一是淘汰量是否会加速淘汰:从季节性来看可能会出现淘汰量的增加，叠加前5个月鸡苗补栏的年内低点，或出现底部支撑蛋价的情况(难有大跌)，但从淘汰日龄和利润来看，短期超淘概率不大，大涨也难有基础;二是蔬菜价格能否继续走低，今年蛋价下半年的需求刺激主要来自于蔬菜的替代效应以及部分的降级消费，如果蔬菜价格出现冬季的季节性上涨，那么也会支撑蛋价:因此短期蛋价存在下跌后的支撑，且贸易商有低价抄底行为，这两者是短期空单部分止盈的原因，后面除了观察这两个数居指标外，也需要注意下游流通环节库存天数的堆积，或重新对价格释放压力。而对于明年一季度来说，供应的增长与消费的减弱较当前更为明确，05合约空单可考虑继续持有。 红枣：收购价格下滑 【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，目前下树进度开始加快，但枣农挺价情绪较强，收购博弈仍处僵持状态，近日价格略有下调。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货15车左右，广州如意坊市场到货8车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至11月14日，36家样本点物理库存在5700吨，周环比增加580吨，同比减少43.73%。 【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地，新季收购价格有所松动，红枣价格或偏弱运行，关注成交价格变化。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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金融期货早评 人民币汇率：交接时段 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2441，较上一交易日下跌131个基点，夜盘收报7.2315。人民币对美元中间价报7.1907，调升85个基点。 【重要资讯】1）日本央行行长植田和男表示，日本经济正迈向薪资驱动的持续通胀，并警告不要将借贷成本维持在过低水平。这为最早下个月再次加息留下可能。2）欧洲央行管委斯图纳拉斯认为，欧洲央行几乎肯定会在12月降息25个基点。他强调，关税可能会对欧洲造成不利影响，在中期可能会引发经济衰退。3）欧洲央行副行长金多斯表示，明年通胀将回落至目标水平；经济前景面临的风险上升，并且偏向于下行。 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：缩量调整，上下空间皆有限 【市场回顾】 昨日股指除上证50指数收涨外其余均收跌，以沪深300为例，收盘下跌0.46%。从资金面来看，两市成交额减少688.42亿元。期指均放量下跌。 【重要资讯】 1、证监会主席吴清：加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放，将推出更多务实的举措；为国际投资者投资中国市场创造更好的环境。 2、财政部：10月税收收入同比增长1.8%，年内首次正增长。 【核心逻辑】 近期国内外一系列事件落地后，国内增量因素减少，海外降息预期扰动A股承压，不过当前政策面稳增长决心较强，下方空间有限，预计震荡为主。杠杆资金止盈意愿上升，前期表现相对强势的中小盘股指近期有更大调整压力。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：供给扰动 【行情回顾】：国债期货全天偏弱运行，午后冲高后转头下行，跌幅加深。公开市场方面，当日有1337亿元逆回购到期，新做1726亿元7天期逆回购和1200亿国库定存，当日净投放1589亿。资金利率分层，银行间短端价格整体稳定，交易所资金利率全线上行。 【重要资讯】：1、财政部：正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案 2、财政部办公厅发布通知，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。 3、经上海市政府同意，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局等四部门联合印发《关于取消普通住房标准有关事项的通知》，一是明确取消普通住房和非普通住房标准；二是明确取消标准后相关个人住房交易税收事项。《通知》自2024年12月1日起施行。 【核心逻辑】：债市方面，市场受供给压力的影响整体偏弱，特别是超长期跌幅较大。尾盘现券收益率快速上行，可能是受到“财政部开展国债做市支持”这一消息的影响，尽管支持做市是财政部的常规操作，但在当前对供给扰动比较敏感的情况下，依旧对价格造成了冲击。另一方面，日内股债共振下行，人民币持续贬值，当下似乎已经有一部分市场参与者感受到了汇率方面带来的压力，但目前来说压力还未能到直接影响债市的程度。原因之前也提过，一是近期人民币的贬值有一定的主动成分，也有助于对冲外需层面的压力。第二是当下稳增长的决心较强，汇率暂不会成为制约后续货币政策加码或者是导致资金面收紧的主要原因。 从交易层面来看，我们坚持之前的观点，10月基本面数据公布后震荡区间上沿需要在一定程度上下修，10Y利率行至2.1%上方后可以逐步配置。 【投资策略】：回调后可适当配置 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：期货标的维持大幅上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价涨跌互现。EC2502合约价格增幅为1.73%，收于3240.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2412合约，增幅为2.36%，收于3511.6点；主力合约持仓量为34338手，较前值有所上涨。 【重要资讯】：黎巴嫩武装组织真主党证实，其媒体关系负责人穆罕默德·阿菲夫（Mohammad Afif）在上周日以色列对贝鲁特市中心一栋建筑的袭击中丧生。 【核心逻辑】昨日盘面震荡的主要影响因素，一方面来自于现舱报价的影响——12月中上旬各大船公司欧线的运费已部分实际落地，较此前均大幅上行，与此前涨价公函的报价基本相符或略有下行，对EC期价无疑有一定抬振作用，但能否维持，还需继续关注下游订舱需求；另一方面也在一定程度上受此前关税退税的消息影响，短期利多，长期利空，但受影响的品种出运量相对有限，对欧线集运市场的实际影响相对较小。所以总体来看，近期利多因素较多，但支撑力度相对偏弱。而上周五欧线即期运价的止升回落还是对于盘面有一定利空作用，使得期价在临近收盘时有所回落。 【南华观点】短期内EC总体期价预计将维持在震荡区间，近月因期货标的的上行在短期内有一定上涨的可能，关注实际订舱需求情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：止跌企稳 逢低布多 【行情回顾】周一贵金属价格止跌回升，并站上5日均线，预示调整底部或已筑成，周边美指跌破5日均线，美债收益率震荡，欧美股涨跌不一，比特币回落，原油上涨。“特朗普交易”的预期交易进入尾声，市场过渡至等待政策落地的验证阶段，以及俄乌局势担忧推动贵金属回升。最终COMEX黄金2412合约收报2616.1美元/盎司，+1.79%；美白银2412合约收报于31.26美元/盎司，+2.72%。SHFE黄金2412主力合约收报600.6元/克，+1%；SHFE白银2412合约收报7688元/千克，+1.28%。 【关注焦点】本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注地产及美国标普制造业PMI数据。事件方面：周一12:45，日本央行行长植田和男将发表讲话。周五01:25，美联储25年票委古尔斯比将参加一场会议的问答环节；16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月9日降息25BP概率54.8%，维持利率不变概率45.2%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率51.5%，继续降息25BP概率18.7%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率38.4%，维持利率不变概率38.5%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但近期有回吐，SPDR黄金ETF持仓日度增加1.72吨至871.65吨；iShares白银ETF持仓日度增加178.62吨至14854.18吨。库存方面，SHFE银库存日减20.3吨至1220.1吨，SGX截止11月8日当周白银库存周增5.5吨至1434.6吨，COMEX银库存日减37.9吨至9605.4吨。COMEX黄金库存维持在544吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑30区域，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周一呈震荡走势，报收在7.37万元每吨；上海有色现货升水95元每吨。 【产业表现】据Mysteel统计，国内铜棒企业2024年10月综合产能利用率为50.03% , 较9月的52.42%，环比下滑2.39%，同比下降6.09%。其中，大型企业 2024年10月的产能利用率为59.33%，环比下降4.7%，同比下降2.64%。10月中小型企业产能利用率为38.78%，环比上涨0.39%，同比下降8.27%。国内主要地区铜棒生产企业样本产量2024年10月总计9.82万吨，环比9月减少0.47万吨，环比下降4.57%，同比去年减少1.09万吨，降幅9.95%。1-10月总产量99.47万吨，同比减少2.27万吨，降幅2.23%。 【核心逻辑】在经历了此前的大幅波动后，铜价的波动率开始降低，基本符合预期。短期内，铜价或开始寻找震荡区间，因为宏观保持稳定，基本面亦无太大变化，且目前的价格水平已经对此前的波动进行了良好的释放。从目前的价格走势上看，震荡区间的中枢或在7.4万元每吨附近。 【南华观点】寻找震荡区间。 核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2）策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2. 电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利 678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入氧化铝： 国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在现货供需缺口扭转以及下游铝厂库存补至安全水平之前，价格上涨趋势未改，年内现货难见拐点。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。进口方面，期内进口氧化铝报价维持上行态势。进口贸易商多表示当前海外亦无过多现货资源投放，部分商家高位寻货报至FOB 800美元/吨，但依然难以买到即期现货。11月至今仅一船30Kt澳大利亚资源到港。 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入，以实时完全成本及周均价计，亏损企业个数在34家，占比39.53%；亏损产能969.6万吨，占比22.18%；以生产成本及周均价计，亏损企业个数21家，占比24.42%；亏损产能484.3万吨，占比11.08% 镍，不锈钢：供给局面有一定调整，持续震荡 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于124710元/吨，较上一个交易日小幅上涨1.02%。不锈钢2501合约日盘收于13310元/吨，较上一个交易日上涨0.15%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格下调为1258000元/吨，升水为2350元/吨。SMM电解镍为124600元/吨。俄镍价格持续下降至123400元/吨，贴水调整为50元/吨。镍豆现货均价123100元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-1963.64元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润为-6.56%，304不锈钢冷轧利润率为-6.72%。SMM纯镍库存小幅去库为37210吨，LME镍库存小幅降低至154434吨。SMM不锈钢社会库存小幅去库至975727吨。国内主要地区镍生铁库存大幅增加至29375吨。 【市场分析】 镍方面国内垒库情况持续，供给端波动情绪消散，镍中间品产物产量位于高位，三元前驱体需求小幅下滑，目前无明显驱动。不锈钢方面，11月不锈钢厂排产小幅增加，日前国内镍生铁库存大幅增加，下游终端需求无明显改善，不锈钢整体价格或将持续承压。 【观点】持续震荡为主，中长期下行空间有限 锡：震荡为主，价格回归基本面 【盘面回顾】沪锡指数在周一小幅回落，报收在24.1万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价的波动率在周一走低，符合我们对震荡为主行情判断的预期。短期来看，宏观对锡价的影响逐渐降低，走势或回归基本面。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量。即使恢复采掘，依然需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此短期锡价或寻找支撑位，而后小幅向上。 【南华观点】短期震荡为主，中期有望小幅向上。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：底部有支撑 【盘面回顾】减仓上行 【信息整理】1. Mysteel就冬储情况调研了七大区域不同规模的主流钢厂和贸易商，在钢厂心理价位方面，目前钢厂心理价位在3200元/吨以下的数量陡增，占比31.68%，相对于第一次调研环比增长28.95个百分点。 2. 11月11日-11月17日，中国47港铁矿石到港总量2905.9万吨，环比增加415.7万吨；中国45港铁矿石到港总量2782万吨，环比增加455.0万吨。 【南华观点】从基本面来看，除建材库存有小幅累积外，其余材的库存去化均较好，成材整体库存偏低，并且近期电炉利润呈现明显收缩以及铁水或从建材转向卷板材，后续建材供应有收缩倾向，或减轻建材累库压力，成材基本面表现良好，供需矛盾不突出；螺纹盘面行至各地谷电成本以及华东长流程螺纹成本附近，表明成材估值偏低；铁矿和焦煤供应偏宽松是市场公认逻辑，但是钢厂原料库存不高，后续或存在补库需求，负反馈可能打不深。从宏观来看，虽暂时进入到真空期，但是国内利好预期尚存。综合考虑到在后续国内财政政策预期并未消退以及成材基本面矛盾并不突出下，成材盘面下方有一定支撑。 铁矿石：凸显韧性 【盘面信息】铁矿石主力日内大幅减仓反弹。价格站上五日线。价格并未跟随股市，显示一定的韧性 【信息整理】1. 11月18日据悉，美国投资银行高盛（Goldman Sachs）表示由于中国需求疲软与澳大利亚铁矿石供应过剩的矛盾加剧，2025年铁矿石均价预计将保持在95美元/吨左右； 2. 2024年11月11日-11月17日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2558.8万吨，环比减少85.3万吨。澳洲发运量1722.6万吨，环比减少224.9万吨，其中澳洲发往中国的量1435.7万吨，环比减少144.6万吨。巴西发运量836.2万吨，环比增加139.7万吨。本期全球铁矿石发运总量3010.9万吨，环比减少9.8万吨。 【南华观点】基本面端，铁矿石边际上供稳需强。发运端，全球发运量并未显著放量，发运环比走弱。非主流矿发运环比下降，且超季节性地弱。需求端，部分钢厂11月检修完毕，铁水环比上升。从钢厂排产检修来看，预计11月铁水产量维持在236万吨附近。港口疏港量在季节性高位。库存端维稳。但需要注意的是，从往年季节性上看，第四季度铁矿石港口库存一般大幅累库。此外，钢厂库存维持在季节性最低位，价格下跌后冬储补库需求上升。所以目前铁矿石库存走平，意味着库存超季节性去库。钢材端整体需求尚可，钢厂并未继续大幅增产，使得钢材平衡表优化。特别是板材端，预计人民币贬值和价格下跌后，出口仍有韧性。钢厂利润虽环比走弱以及北方天气限产扰动，但整体不具备超季节性减产的条件。国内宏观财政刺激的预期目前无法证伪，价格越往下的估值水分挤出的越多。价格下行后，基差上升。从期权市场上的隐含波动率也可以看出，下跌后期权平值隐含波动率仍在下行。市场并未出现恐慌情绪。铁矿石目前不具备趋势性下跌的条件，基本面、国内宏观和海外宏观并不共振向下。目前价格接近区间下沿（720-800）。目前价格下，继续做空的盈亏比在降低，低买等政策驱动的盈亏比在上升。 焦煤焦炭：关注今日会议 【盘面回顾】夜盘双焦减仓上涨 【信息整理】1.18日炼焦煤远期市稳中偏弱运行。澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR218.5美金/吨，日环比下降1.5美金/吨。 2.18日Mysteel炼焦煤国产现货综合指数1414.5，较上一工作日下跌12.8。 3. 财政部：正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。 4. 财政部已将6万亿元债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。 【南华观点】近期双焦盘面震荡下跌，焦煤现货报价回落，焦炭三轮提降落地。矿山和洗煤厂开工率环比下降，但内煤供应水平仍然偏高。中蒙口岸通关车数维持高位，受汇率影响，海运煤进口成本上移。下游焦钢厂按需少量增加采购，月末冬储需求有一定支撑。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭增产幅度放缓。焦炭三轮提降落地，后续观察入炉煤让利情况，若焦化利润持续收缩，焦化厂或加速减产。 山东菏泽焦化装置关停影响焦炭产量19万吨，短期内提振市场情绪，考虑到产能指标可购买，实际影响有限。需求端，铁水超预期增产，双焦刚性需求支撑尚可，但钢厂盈利承压，下游采购补库意愿一般，关注后续原料冬储启动。展望后市，当前焦煤估值偏低，且螺纹盘面已跌破谷电成本，双焦继续下跌需要进一步利空释放。操作上，当前位置不建议追空双焦，建议前期空头分步止盈，有补库需求的下游可以择机在盘面布局多单。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：受挪威油田断电停产，美元走弱的影响，油价回升 截至11月18日收盘，2024年12月WTI涨2.14报69.16美元/桶，涨幅3.19%；2025年1月布伦特原油涨2.26报73.30美元/桶，涨幅3.18%。中国原油期货SC主力2501收跌6.8元/桶，至517.6元/桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，受发电站故障影响，挪威最大油田暂时停产。因设备维修，哈萨克斯坦最大油田产量减少了28-30%。二是，黎巴嫩官员表示，黎巴嫩和真主党同意美国提出的与以色列停火的建议，并对内容进行了“一些评论”。三是，美国至11月8日当周美国原油产量-10万桶至1340万桶/天，EIA原油库存+208.9万桶，战略原油库存+56.7万桶，炼油厂开工率+0.9%至91.4%，汽油库存-440.7万桶，精炼油库存-139.4万桶，取暖油库存-106万桶；四是，美国劳工部周三公布，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。美国CPI公布后，据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为24.3%，累计降息25个基点的概率为75.7%。五是，11月12日讯，欧佩克月报：预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，此前预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，此前预期为164万桶/日。四是，哈萨克斯坦10月的石油产量减少了29.2万桶/日，至129万桶/日，这低于其配额，10月，伊拉克日产量减少了6.6万桶，至406.8万桶，仍略高于其400万桶的目标产量。报告显示，俄罗斯的产量仍然略高于其商定的上限。 【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，支撑短期油价。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国、欧洲和新加坡地区炼化利润回升，整体需求略有改善。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前OPEC+减产提价的逻辑仍在，但需求仍处于弱势，EIA、OPEC连续下调需求预期，需求预期依然悲观，短期受挪威产量减少提振，油价上涨，但油价仍处于震荡区间。 LPG：高基差的弱势反弹 【盘面动态】12月FEI至606美元/吨，中东离岸贴水大幅下滑；PDH利润延续偏弱状态，FEI与原油比价继续回落。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月14日国内PDH开工率至67.3%，环比上周-5.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至50美元/吨和105美元/吨。民用气现货价格偏弱在持续，最便宜可交割品山东民用气4770元/吨附近，12合约基差小幅回落至+380元/吨附近；仓单至3546手。 【南华观点】昨日基差一度涨至超400元/吨的高位，高基差情形下空头资金平仓推动价格小幅反弹。LPG基本面仍偏弱和现货价格的弱势，预期期货价格反弹空间有限，价格维持弱势震荡。策略上，短线波段交易，可根据基差高低调整；当前等待基差小幅修复后可考虑逢高做空，PG2412上方阻力区4500-4550附近。 PTA-PX：供需趋弱，TA价格承压，PX加工利润低位支撑 【盘面动态】周一TA01收于4812（+40），1-5月差收于-98（+2）。PX01收于6672（+58），1-5月差收于-270（+28）。 【PTA观点】PTA装置上虹港250万吨重启，威联200万吨检修2周、仪化300万吨延长检修时间、福海创视情况调高负荷、供应上较前期预期略减量，也在可预计的调节范围中，下游装置下滑至92%+，江浙织机综合开工下降至78%。聚酯厂现金流可以但是库存不断累积，估计这个速度12月会有一定的压力。 总体而言，PTA后期总体累库预期，计划外的检修使得流动性偏紧继续，而目前的期现价差结构也使得仓单增速明显，更加锁定了一部分流通性，虽然缓解了当下的一些过剩问题，但能否以时间来消化这个利空也是在试探中，本周基差从-76小幅走强-72左右，目前终端仍处于暖冬，终端寄希望于出现寒冬消化掉一部分库存，从而缓解压力，如果实现那12月的聚酯有望仍维持高负荷一段时间，12月PTA新装置投产的压力犹在，价格上反复蹂躏，表现在持仓也增增减减，反弹的高点在逐渐走低，绝对价格表现比较困惑。利润上400+逢高空，跨期套上的难点在于看似结构做正套，但是近端现货很弱又很难走出来，交割库库容紧张。从投产上看多PF空TA. 【PX观点】PXN本周价差从150-160恢复至180+，这周石脑油的表现相对较弱，石脑油内外盘价差逆转，且重整需求也减弱，总体需要重估下石脑油价差有做缩的空间。PX-MX近期也在80-90的空间晃荡，主要成品油短期略有需求，二甲苯的港口库存转降，且前期超卖及部分补空使得二甲苯价格相对坚挺。PX福建联合和大榭检修继续，福化检修和浙石化重启、威联提负， PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，在PTA开工较高的支撑下11月PX供需尚可但社会库存较高且对后期的供应也充足预期。 总体近期PX的加工利润有所支撑，逢低小幅做多，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA有一定的计划外检修相对开供仍较高，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN更多可能来自石脑油端给到一定的空间，但在整条链供需并不紧张的影响下上行空间也不大，PX-MX端总体估计后期MX有供应宽裕的预期逢低做扩，单边更多来自石油的影响。 MEG-瓶片：供需结构转弱，震荡偏空 【盘面动态】周一EG01收于4554（-6），本周01基差+41（+1），1-5月差收于-86（-2）。PR03收于6144（+26），03盘面加工费收于462（+3）。 【库存】华东港口库至62.8万吨，环比上周增加2.3万吨。 【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。 【观点】 近期乙二醇走势回归基本面，聚酯需求季节性走弱下，乙二醇价格震荡下行。基本面方面，供应端煤制供应大量回归，在煤制负荷大幅上调下乙二醇总负荷环比提高3.62%至71.03%的高位。成本端原油与煤价格均小幅下跌，支撑作用减弱，受自身供需趋弱影响，各路线利润均有较大幅度压缩。库存方面，周内到港不低，港口发货平平，主港库存小幅累积，预计后续港口继续逐步累积。需求端，聚酯负荷季节性转弱，开工下调至92.7%。受供需结构转弱影响，聚酯链利润向聚酯端转移，各产品加工费走扩。旺季尾声，聚酯负荷同比处于高位，但终端织造表现随上周出现边际拐点后再次走弱，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机继续降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。 总体而言，乙二醇价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，煤制装置大量回归，供增需减下价格下行，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。 甲醇：伊朗装置风声再起 【盘面动态】:周一甲醇01收于2532 【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-20 【库存】: 上周甲醇港口库存如期继续累库，卸货速度良好，外轮在统计周期内显性卸货29.01万吨，非显性卸货9万。江苏主流社会库在沿江以及转口船发支撑下提货良好，因此仅窄幅累库；浙江刚需稳定，大量外轮卸货补充下库存表现积累。华南广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货清淡，部分转口船发支撑，库存有所去库；福建地区周内一船外轮到货，下游刚需采购，库存波动不大。 【南华观点】：周一伊朗装置再传限气停车，盘面应声冲高，但结合伊朗气温来看，目前伊朗温度尚可。内地持稳运行，上游维持高开工，但内蒙古宝丰甲醇装置开工不顺畅，持续外采提振内地市场，总体来看内地矛盾并不大，但内地供应压力仍在，市场交易焦点多放在港口市场。上周盘面受海外天然气问题一度冲高，但港口正套持货意愿减弱，纸货基差持续走低，进口缩量问题可能并没有之前预期那么严重。从伊朗发运量来看，发货速度较上周明显提升，因此虽然伊朗部分装置停车，但是仍需及时关注伊朗发运情况。综上，甲醇维持多配。 PVC: 库存去化困难，看空逻辑不变 供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个比较不错的水平，，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。 需求：10月后整体表需相较于前期略有走弱，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。 进出口：近期印度公布返倾销税价格，原产中国货源在82-167美元每吨，虽然绝对值很高，但是并不算歧视性，高于日韩，但是低于美国，我们认为反倾销税更多的是利好印度本国企业，只要净进口的需求仍然在，对国内价格实际影响就不大，本周出口情况尚可，待发量小幅提升。 库存：本周库存表现一般，社库、上游厂库均微微去库，订单微微走强，10月总库存累计，表需情况一般。 价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。 策略观点：本周PVC行情整体偏弱，全周持续阴跌。前期人大的定调更多是偏长线的，短期即刻可见的利好比较少，而PVC更多的则是近端现货压力过大，同时印度反倾销税和库存数据也对情绪造成了较大的打压，PVC大的过剩矛盾仍然没有变化，在于近期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率大幅下降，出口表现也持续不佳，今年，沿海库存绝对值远高于往年同期，且存在较多隐性库存，10月总库存累积，11月目前的情况看也难以去库，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，且目前看烧碱现货下跌比预期的困难不少，且01合约即使氯碱利润较差，对PVC的供应缩量大概率影响不大，因此仍然建议维持空配。目前1-5价差已经较大，但是由于某主力多头目前还没有移仓，可以等主力移仓完成后在实行空单移仓。 苯乙烯：偏强整理 【盘面回顾】EB2412收于8363（+51） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7225（+20），苯乙烯现货8760（+45），主力基差397（-6） 【库存情况】截至2024年11月18日，江苏纯苯港口库存11.77万吨，较上期库存上升1.27万吨，环比上升12.10%。截至2024年11月18日，江苏苯乙烯港口库存4.25万吨，较上周期增1万吨，幅度增30.77%；截至11月14日，苯乙烯工厂库存13.96万吨，环比减少2.63%。 【南华观点】 截至11月15日，石油苯开工率75.8%，环比+0.5%，较上一周期变化不大；加氢苯开工率62.1%，环比持平。下游需求方面，纯苯的五大下游中除己二酸开工环比持平外，其他几大下游开工率均有不同程度提升，五大下游折纯苯需求上升明显。上周周初受纯苯美金价格下跌影响国内纯苯价格下跌，但是现货价格跌到7100元/吨左右的位置止跌反弹，截至周五纯苯现货价格回到7200元/吨左右。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存11.77万吨，港口累库，本周华东主港预计仍有4万吨以上船货到港，短期库存难有明显去化。下半月下游苯乙烯检修计划较多，下游需求减量明显。进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯维持偏弱格局，纯苯纸货月间价格仍旧维持C结构。昨日现货市场纯苯价格上涨，上午价差买盘，贸易商逢高出货，下午低位买气尚可。纯苯-石脑油价差处于年内低位，苯乙烯-纯苯价差处于年内高位。 苯乙烯方面，截至11月15日，苯乙烯开工率68.3%，环比+0.4%。需求方面，下游3S中，ABS、PS开工率持续上升但库存均有所增加，近期ABS、PS需求比较好的是家电专用的高端料，通用料需求不佳，累库的主要是通用料；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降，开始累库。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，后续持续关注终端消费市场的负反馈程度。最新数据看华东港口库存4.25万吨，相较上周有所增长。11下苯乙烯检修计划较多，旭阳、新浦、嘉玺即将停车检修，浙石化180万吨装置11月底检修结束后计划继续检修60万吨产能的POSM装置，后续供应将减少。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑，从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡。昨日盘面暂无有效单边驱动，盘面先涨后跌，下午主力收于8363。现货市场价格上涨，贸易商低买高卖挂单商谈相对活跃，11/12月差稍稍走扩。近期宏观事件影响逐渐弱化，后续关注苯乙烯检修兑现情况。目前短期建议观望，中期偏空看待。 燃料油：裂解继续回落 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3039元/吨升水新加坡1月380燃料油11美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；进入11月份，伊朗和伊拉克出口下降，同时中东出口出现受阻迹象，出口多累为浮仓，短期浮仓库存出现释放，对现货价格形成一定压制；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，但货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋-8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；进入11月份，进料需求依然维持旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓回落 【南华观点】11月份全球高硫出口供应有明显缩量，主要源于中东出口缩量，同时转化为中东的浮仓库存，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，随着中东浮仓库存的释放，盘面裂解受到一定的压制 低硫燃料油：受原油提振价格回升 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价3998升水新加坡01月纸货25美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-11万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-4.8万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-57万吨。整体来看，10月份低硫供应有明显缩量。进入11月份，供应紧张的格局延续；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+63万吨；进入11月份，中国和新加坡进口偏弱；库存端，新加坡库存+32.6万桶；舟山+3万吨； 【南华观点】进入11月份巴西和尼日利亚出口依然未见起色，供应紧张的格局仍在延续，但需求端，中国和日韩进口缩减，需求端提振减弱，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下降。整体来看，低硫供应依然缩量，但需求端减弱，裂解震荡下行 沥青：小幅回升 【盘面回顾】BU01报价3313元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+7.2%至35.5%，华东+3.6%至32.6%，中国沥青总的开工率+4.8%至31%，产量+9.2万吨至54.4万吨。需求端，中国沥青出货量+5.4万吨至29.5万吨，山东出货+1.6万吨至9.2万吨。库存端，山东社会库存-0.1万吨至6万吨和山东炼厂库存-1.8万吨至15.4万吨，中国社会库存-1.4万吨至17.6万吨，中国企业库存-5.1万吨至44.9万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货情况一般，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17410（-240），1-5价差走缩-140（30）。主力NR2501合约收盘价13805（-135），RU2501-NR2501价差走缩3605（105）。 主力BR2501合约收盘13120（-55），01-02转c结构-40（-15），BR2501-RU2501价差走扩-4290（185），BR2501-NR2501价差走扩-685（80）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17（-0.1），制全乳15.2（-0.3）；云南原料胶水制浓乳15.8（-0.5），制全乳15.7（-0.5）。泰国胶水价格68.1（0），杯胶价格57.05（-0.3）。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年11月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量42.35万吨，环比上期增加0.76万吨，增幅1.83%。保税区库存5.59万吨，降幅0.88%；一般贸易库存36.76万吨，增幅2.25%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.51个百分点；出库率增加0.51个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.76个百分点，出库率减少1.48个百分点。 【南华观点】昨日文华商品指数减仓反弹0.13%，A股三大股指均走跌，美指略跌，原油、贵金属略涨。国内云南产区预计月底停割，原料价格跟跌盘面，泰国水杯价差小幅走扩。青岛继续累库，关注后续累库幅度。合成胶远月合约转c结构，受下游逢低补库影响，昨日丁二烯成交略有好转，丁二烯价格回归往年区间，但11月到港量预期较高叠加新装置投产，供应承压。顺丁、丁苯加工利润较好，主流厂家下调顺丁价格，下游多观望，场内交投清淡。橡胶短期基本面偏空，盘面暂无明显矛盾，中长期保持偏多趋势判断，持续关注杯胶价格下跌幅度、国内后续累库幅度、基差，盘面关注宏观情绪。 观测：单边观点暂时观望，套利暂时观望 尿素：期现回归 【盘面动态】：周一尿素01收盘1776 【现货反馈】：周末国内尿素行情偏弱松动，部分跌10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1780元/吨。近日工厂下调报价收单，新单成交参差不齐。整体来看中下游对目前价格反应一般，厂商继续博弈。短线尿素行情仍偏弱势 【库存】：截至2024年11月13日，中国国内尿素企业库存量 139.21 万吨，环比+2.90 万吨，中国主要港口尿素库存统计 20.1 万吨，环比-2.1 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 18.4-18.8 万吨附近，日均产量小幅回升。需求面来看，复合肥开工率预期继续回升，另外随着局部环保预警结束，板材行业开工率也将小幅提升，尿素需求有望增加。储备需求继续根据期货价格走势以及现货价格水平逢低采购。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。 玻璃：产销偏弱 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1239，-1.51% 【基本面信息】 截止到20241114，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。折库存天数22.2天，较上期-0.8天。沙河地区市场情绪减弱，厂家出货有所减缓，但库存普遍维持低位，京津唐地区出货较好，去库为主。华东区域延续去库节奏，但多数企业本周中旬之后，出货节奏放缓，去库速度收窄。华中市场本周产销率前高后低，业者拿货积极性逐渐放缓，整体库存较上周下降，企业间出货不一，库存走势涨、降、稳均存。华南区域近期企业出货整体放缓，部分企业产销偏弱下，存库存累积外，多数企业出货尚可，整体来看，库存仍呈下降趋势，降幅缩减。西北地区本周浮法玻璃行业整体库存下降，产销前期向好，后期因天气等原因转弱，但整体仍是降库，降库力度有所放缓。东北地区浮法玻璃企业累库，本地中下游多刚需拿货，需求偏弱，原片厂家外发量增加。西南区域部分冷修品牌库存仍处于消化当中，稳定生产品牌周内产销放缓，行业去库及累库现象开始并存，本地超白库存增加相对明显。 【南华观点】 预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.8万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。沙河湖北现货情绪和产销进一步走弱，中游出货为主，短期现货负反馈能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。 纯碱：保持震荡格局 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1483，0.88% 【基本面信息】 截止到2024年11月18日，本周一纯碱库存163.77万吨，环比上周四-1.04万吨；其中，轻碱库存69.58万吨，环比上周四-0.56万吨；重碱库存94.19万吨，环比上周四-0.48万吨。本周纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%。轻质碱产量28.86万吨，环比减少0.42万吨。重质碱产量40.67万吨，环比减少1.08万吨。 【南华观点】 整体看，纯碱上方压力明显，震荡格局尚未打破。供应端偶有意外减产，周产高位震荡。从我们前期跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨、德邦60万吨以及连云港碱业110万吨待投，具体兑现仍需等待，时间上看或对年内平衡影响不大。在这一轮涨价下，中游的期现贸易商在积极补库，下游刚需为主。这也意味着部分库存只是从上游厂家转移到了中游，这批货终究还是需要市场去消化的。关注供应层面是否出现新的扰动。 纸浆：短期支撑，区间仍在 【盘面回顾】截至11月18日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨38元至5918元/吨。夜盘下跌4元至5914元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6275元/吨，河北俄针报5900元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4550元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡走势，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，上影线高点上移，均线系统向上发散，短期价格重心略微上移。昨日进口木浆现货市场价格偏稳运行，局部地区价格小幅调整。山东、江浙沪等地区进口俄针价格窄幅上涨100元/吨；进口阔叶浆现货市场交投氛围清淡，江浙沪地区部分牌号现货价格上涨50-100元/吨；进口本色浆、进口化机浆市场价格稳定。中短期来看，海外浆厂库存压力增加，10月份部分浆厂发往中国纸浆量增加，供给逐渐宽松。今年5月份以来，需求端除生活用纸产量略微提升外，其他木浆纸种产量均有不同程度下滑，需求仍偏弱表现。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：弱势难改，观望趋势 【期货动态】01收于15280，涨幅0.39% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.04元/斤，下跌0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.98、16.00、16.00、16.10、17.15，广东不变，其余分别下跌0.06、0.15、0.08、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：等待需求旺季对大猪需求的增加； 3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】前几周的周报都提到个关键，那就是当前不管是现货基本面还是盘面估值来看，都存在向上的驱动，但驱动的持续性和强度需要关注“期现共振”，然而现货端始终难有持续性上涨，纵使盘面给予现货一定的信心(从几次触底反弹小幅上涨来看)现货反弹时间也较短，因此期现难共振背景下，盘面向上阻力较大。同时当前已经进入中下旬，供应压力基本要开始呈现，纵使下旬天气变冷叠加二育，恐怕上涨高度也未必会有太高，对近月合约开始考虑逢高沽空，但也需要注意急跌后二育和惜售的小幅反弹，盘面上以灵活对锁角度去操作。 油料：暂时止跌 【盘面回顾】美农产品空头回补而反弹，国内豆粕暂时止跌，05继续底部震荡，01因部分地区延迟到港影响短期较05偏强震荡。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月巴西贴水有所上行，远月保持坚挺，美豆近月贴水因密西西比河水位修复，导致运费下跌而回落，国内近月压榨利润与需求转好，买船小幅加快。到港方面看，11、12月到港800、900万吨到港，两月合计同比去年减100万吨左右，但考虑延迟到港限制可能会进一步影响后续清关节奏。明年1月目前到港预估大致在650万吨左右，后续关注中美贸易政策变化。 对于国内粕类，近端华北地区前期停机油厂由于大豆得到供应衔接而陆续开机，预计月中后现货压力或将重新显现，短期内盘面由于存在炒作预期将较现货偏强。本周油厂与港口大豆库存小幅增加，豆粕库存继续回落，但由于绝对量偏高仍压制基差反弹幅度。需求端看，现货挺价盘面强势使得部分下游出现补库迹象，但成交总量来看仍保持谨慎，饲料厂物理库存并未出现明显补库动作。养殖端生猪存栏与养殖利润对豆粕消费提供支撑，关注后续年前育肥节奏。 菜粕端来看，全国菜粕库存累库延续，同时需求端处于水产淡季，下游备货意愿较差，近月供应仍然充足。由于贸易局势不确定性油厂对于明年菜籽船期的采买整体仍保持谨慎态度。目前进入11月后陆续传出前期反倾销调查油厂结果消息，关注商务部官方通告为主。 【后市展望】国际端来看，南美播种继续保持顺利，同时美豆出口需求偏弱，限制美豆上方空间；国内粕类在预期与现实中博弈，近月缺乏炒作空间而较远月偏弱，但在弱现实背景下粕类价格不容乐观。 【南华观点】豆粕05继续跟随美豆走势为主，01短期受到港节奏影响较大。 油脂：震荡调整 【盘面回顾】棕榈油因消费端性价比转移导致情绪略有所降温；豆油因国内延迟进港大豆情况不明导致压榨预期反复，但高企库存及良好供给抑制豆油价格空间；菜油在加拿大对华政策表现暧昧不明，其发言人对中国车企态度依旧未明确缓和的情况下，供给预期反复，价格在夜盘表现相对较强。 【供需分析】棕榈油：由于供给端产量依|日表现为同比减产，供给预期偏紧，消费端由于对高价的抵抗意识逐步。国内供给端由于进口利润始终倒挂，进口窗口无法打开，国内棕榈油供给预期持续偏紧，当前进口主要以下游刚需维持。但由于棕榈油性价比走至极差水平，库存受供给缺乏影响表现有限但消费的疲弱令其低位运行，短期到港集中运行下，库存积累。后续需要关注产地报价是否能够继续持坚，消费对严地可能造成的打击令报价预期表现不稳定，预期棕桐油可能短期出现回调，但后续依旧存在向上驱动。 豆油：近端压榨利润在产地贴水坚挺的情况下，国内大豆采买略有偏紧。且当前由于大豆到港节奏出现问题，影响近端大豆压榨及豆油产出，但由于前期供给及库存高企，对价格压制依/日明显。消费端，虽然豆油在性价比的支持下已经完成了对其他油脂的替代需求，但本年度三大油脂消费量的集体下滑令豆油的增量消费同样表现有限。在总供给量充沛且豆油原材料成本偏低的情况下，豆油库存始终保持在高位并制约三大油脂整体的上方空间。 菜油：由于加拿大对华政策改变，可能影响我国对加拿大菜籽的反倾销审查的态度，在后续反倾销税征收有反复的情况下，国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧预期有放松可能。而近端随着俄罗斯菜籽丰收上市，一定程度缓解对远期菜籽及菜油供给转紧的担忧；消费端，由于当前已经提前计价未来菜籽偏紧，菜油明显溢价于其他油脂，因此消费同样走至刚需水平，菜油库存去化速度明显减慢。 进口利润方面，由于菜油盘面一定程度回吐对反倾销税征收的计划，进口利润有所减弱，后续菜油进口预期随之减慢。 【后市展望】由于油脂整体供给依旧偏高，因此存在品种间的相互制约；且随着棕榈愈发走强，消费负反馈影响下，叠加菜豆存在的潜在利空因素影响，油脂可能存在回调需求。 【南华观点】关注p1-5反套机会。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周一因技术性空头回补而攀升，此前盘初走弱。 大连豆一小幅反弹。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，低蛋白货源受收储影响价格也表现坚挺，南方大豆市场购销和价格暂稳，下游按需采购。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，反弹疲软，触及前期下跌趋势后，再次破位下行。 玉米&淀粉：承压震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周一上涨，追随小麦期货的涨势。 大连玉米淀粉区间震荡 【现货报价】玉米：锦州港：2160元/吨，+0元/吨；蛇口港：2260元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2650元/吨，+0元/吨；山东报价2870元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格稳定运行，产区新粮继续上市，吉林地区上量明显，天气暂未转冷，农户存储玉米条件有限，近期售粮积极性较高，因玉米霉变毒素较多，贸易商及深加工企业维持压价收购。华北地区玉米价格整体偏强运行，经过前期价格下跌，深加工玉米到货量持续减少，部分企业价格提价促收。销区玉米市场价格以稳为主，局部略强，港口贸易商报价试探性上调，下游企业需求一般。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格稳定，原料有所上量，继续上行动力不足，少数企业适当小幅回调价格吸引订单，短期原料供应尚可。华南地区玉米淀粉现货供应相对偏紧，下游造纸与糖浆开机尚可，同时民用市场需求支撑玉米淀粉价格。 棉花：等待需求验证 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收涨，美元有所回落，美棉收获进度升至77%。隔夜郑棉小幅收跌。 【外棉信息】据美国农业部报告，至11月14日，24/25年度美国新花累计分级检验149.05万吨，其中本年度81.70%的皮棉达到ICE期棉交割要求，环比上升0.7个百分点，同比上升2.3个百分点。 【郑棉信息】目前全疆棉花采摘工作已基本结束，截止到2024年11月17日，新疆地区皮棉累计加工总量330.36万吨，同比增幅25.23%，新棉日度加工量达到顶峰，新年度供给压力逐渐显现，关注最终定产情况。同时，10月我国进口棉花11万吨，同比降幅显著，同期进口棉纱12万吨，同比也有所减少。从下游来看，10月我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1347亿元，环比增加15.2%，同比增加8.0%，但11月订单环比明显走弱，布厂整体负荷再度小幅下滑，纱布厂成品库存加速累积，内地纱厂利润欠佳，原料采购积极性也开始下降，但下游工厂整体库存仍处于可控范围，后续关注在关税提高的预期下，外销企业是否存在提前集中补库的可能。 【南华观点】短期随着下游步入淡季，需求端压力逐渐显现，叠加新棉套保压力，棉价或承压运行，关注近期外销订单落地情况。 鸡蛋：震荡偏弱 【期货动态】01收于3523，跌幅0.65% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为5.06元/斤；主销区鸡蛋均价为4.95元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】本周盘面兑现了上周周报中所说的仍有止盈机会，这是基于短期供应变动不大(维持高位)，需求小幅走低的基本面所得出的结论。而未来的行情取决于几个重要的数据发展，一是淘汰量是否会加速淘汰:从季节性来看可能会出现淘汰量的增加，叠加前5个月鸡苗补栏的年内低点，或出现底部支撑蛋价的情况(难有大跌)，但从淘汰日龄和利润来看，短期超淘概率不大，大涨也难有基础;二是蔬菜价格能否继续走低，今年蛋价下半年的需求刺激主要来自于蔬菜的替代效应以及部分的降级消费，如果蔬菜价格出现冬季的季节性上涨，那么也会支撑蛋价:因此短期蛋价存在下跌后的支撑，且贸易商有低价抄底行为，这两者是短期空单部分止盈的原因，后面除了观察这两个数居指标外，也需要注意下游流通环节库存天数的堆积，或重新对价格释放压力。而对于明年一季度来说，供应的增长与消费的减弱较当前更为明确，05合约空单可考虑继续持有。 红枣：收购价格下滑 【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，目前下树进度开始加快，但枣农挺价情绪较强，收购博弈仍处僵持状态，近日价格略有下调。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货15车左右，广州如意坊市场到货8车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至11月14日，36家样本点物理库存在5700吨，周环比增加580吨，同比减少43.73%。 【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地，新季收购价格有所松动，红枣价格或偏弱运行，关注成交价格变化。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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