【银河固收】大涨过后,如何看待转债强赎——可转债点评

（以下内容从中国银河《【银河固收】大涨过后,如何看待转债强赎——可转债点评》研报附件原文摘录）
　　核心观点 可转债的主流退出方式主要包括赎回和转股，其中赎回又分为到期赎回和强制赎回。随着9/24一揽子政策大幅扭转风险偏好预期带动偏权市场大涨后，价格回升促进转债强赎触发。2022年以来，转债以强赎和转股方式退出的比例由95%逐渐降至75%，到期赎回比例上升至近25%。近期随权益市场回暖，高价转债数量、规模占比升至年内高位，强赎条款博弈空间增大。9月24日以来，130元以上转债数量快速增加，11月11日当日达到年内高点，数量占比在25%左右，规模占全市场8%。本轮牛市行情下，近四成触发强赎公司选择行权。据统计，9月24日至11月15日，共55支转债触发条款，其中21支转债发行人公告强赎，24支公告不强赎，另外10支此前曾触发条款，目前处在不强赎承诺期内，本文将以上转债分为三组进行分析（具体参见正文）。 我们认为本轮可能影响发行人强赎意愿的因素包括发行人促转股意愿、评级、期限和余额等。具体观测指标包括： 1）未转股比例和转股稀释率更低的转债更容易被强赎。样本显示，强赎组平均未转股比例为22%，显著低于公告不强赎及处于承诺期的转债，强赎和不强赎的平均转股稀释率分别在6%、8%左右。发行人行权赎回价格仅为面值与当年利息，而此时转债平价通常超130元，促转股更利持有人；转股后，在正股流通盘增加的抛压下，股价下行压力较大，高转股稀释率可能导致股东的权力稀释明显；未转股比率越高的转债，受到的冲击会越大。 2）在大股东及管理层未减持完转债前，强赎可能性较低。强赎组大股东和管理层持有公司转债的占比低于不强赎组近10个百分点。若大股东尚未减持完毕，强赎对转债价格的影响或为大股东带来资产减值风险，因此大股东和管理层持有转债时强赎可能性较低。 3）偿债能力相对弱的低评级转债强赎可能性更高。从债券主体信用评级来看，A-及以下低评级在强赎组中的占比接近20%，而AA级以上占强赎组的比例显著更低。偿债能力偏弱的低评级转债或更希望通过强赎来达成转股，而高评级转债的压力更小。 4）余额较低、即将到期的转债强赎可能性更高。赎回组转债的平均余额为2.4亿，而不赎回组平均在4亿元以上，余额较低的转债转股对正股的冲击有限。此外，即将面临到期赎回的转债强赎意愿强烈，赎回组平均期限为0.19年，无论以强赎价赎回或转股，都能够有效减轻发行人的偿债压力。 5）从行业角度来看，本轮强赎多为电子、计算机、电力设备和通信转债。本轮触发强赎条款转债较多的行业有电子（9支）、计算机（8支）、机械和汽车（5支）、环保和医药生物（4支），而选择强赎的转债多属于电子（6支）、计算机（3支）、电力设备和通信（2支）。 6）市值风格方面，本轮强赎转债中两级分化现象明显，50亿以下的小市值和200亿以上市值较大的发行人有更为显著的强赎意愿，在强赎组中分别占比43%和24%，显著高于不强赎组15个百分点以上，也高于全样本。而发行人市值处于50-200亿元的转债在本轮强赎组中占比较低。 近期强赎条款进度整体较快，我们建议关注转债强赎相关风险。尤其是未转股比例较低(30%以下)、股权稀释率偏低（8%以下）、大股东及管理层未减持完毕、余额较低（2亿以下）、即将到期（2年内）、信息技术和电力设备等行业、正股公司市值较小（<50亿）和偏大（>200亿）的相关标的（具体参见正文）。 风险提示 权益市场超预期调整风险、转债发行人意愿超预期风险、样本统计不完全风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ ///固收专题/// 2024/11/5 固收+”基金规模再回落，高波产品表现亮眼——“固收+”基金三季报持仓分析 2024/10/31 债基规模回落，久期策略仍占优—Q3债券基金季报分析 2024/8/6 TLAC非资本债券发行，提升我国金融系统稳健性 2024/7/30 三中全会延续化债要求，债市短期或有震荡 2024/7/30 “固收+”基金规模增长转正，低波、中低价风格占优—二季报持仓分析 2024/7/26二季度债基规模继续扩大，久期策略相对绩优—Q2债券基金季报分析 2024/6/28 2024年中期策略：把握定力，顺势而为—经济展望篇 2024/6/28 2024年中期策略：行情中继，静待时机—策略篇 2024/6/27 资产荒驱动下的债牛通道—固收专题报告 ///固收策略系列报告/// 2024/11/13低价风格修复，年内三类策略累计超额3%-7%—转债量化类策略更新 2024/8/1 久期策略如何在当前场景进行应用？—固收策略系列专题报告之二 2024/6/6 转债防守类策略梳理与优化 2024/2/27 债市骑乘策略的逻辑与应用—固收策略系列专题报告之一 ///固收月报/// 2024/11/13 上行斜率走缓，把握政策主线—10月可转债复盘兼11月展望 2024/11/5 等待财政增量靴子落地，关注配置机会—10月债市回顾及11月展望 2024/10/9 大涨之后，转债怎么配？—9月可转债复盘兼10月展望 2024/10/4 预期扭转，反弹或反转需关注政策落地情况—9月债市回顾及10月展望 2024/9/6 从确定性出发，把握业绩改善优质标的—8月可转债市场复盘兼9月展望 2024/9/4 债市维持震荡格局，等待货币宽松落地破局—8月债市回顾及9月展望 2024/8/7 央行操作、资金面潜在扰动加剧，建议谨慎操作—7月债市回顾及8月展望 ///固收简评/// 2024/11/7“特朗普交易”下，国内债市影响几何？—2024年美国大选点评 2024/9/30 外资持续流入，规模占比上升，或成为债市潜在定价要素—境外机构增持人民币债券简评 2024/9/26 会议时点和力度超预期，债市利空扰动增多—9月政治局会议简评 2024/9/24 国内降息可期，债市顺风—9月美联储降息及9月OMO和LPR利率未调降点评 2024/9/24 央行重磅组合拳的背后与眼前—9月降准降息点评 2024/8/28 如何看待转债跌破面值个数持续增多—可转债点评 2024/7/26 央行操作数箭并发，意义几何？—央行降息简评 2024/5/14 供给压力缓释，资产荒逻辑再回归—特别国债发行计划简评 2024/4/30 中央政治局会议的五个要点—2024年4月政治局会议简评 本文摘自：中国银河证券2024年11月18日发布的研究报告《【银河固收】大涨过后，如何看待转债强赎——可转债点评》 分析师：刘雅坤 研究助理：郝禹 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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