【山证纺服】行业周报--裕元集团披露24年前九个月业绩,上调全年鞋履出货量指引
（以下内容从山西证券《【山证纺服】行业周报--裕元集团披露24年前九个月业绩,上调全年鞋履出货量指引》研报附件原文摘录）
投资要点 本周观察：裕元集团披露2024年前九个月业绩，上调全年鞋履出货量指引 裕元集团公布2024年前九个月业绩。2024Q1-Q3，公司实现营业收入60.75亿美元，同比增长1.5%，实现归母净利润3.32亿美元，同比增长140.9%。制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，实现归母净利润3.02亿美元，同比增长174.2%；零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。 制造业务驱动集团营收增长，鞋履出货量增长超过中双位数。分业务板块看，2024Q1-Q3，制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，拆分量价看，鞋履出货量为1.87亿双，同比增长16.2%，由于高基数与产品组合变化，平均售价为20.24美元，同比下降6.8%。制造业务产能利用率为92%，同比提升16pct，产能利用率回升，带动毛利率同比提升1.6pct至19.6%，归母净利润率同比提升4.4pct至7.3%。2024Q1-Q3，零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。 运动户外鞋为制造业务第一大收入来源，中国大陆营收实现高速增长。制造业务按品类拆分，2024Q1-Q3，运动鞋/户外鞋营收32.48亿美元，同比增长7.2%，休闲鞋&运动凉鞋营收5.35亿美元，同比增长15.1%，鞋底、配件及其它营收3.53亿美元，同比增长18.3%。制造业务按区域拆分，2024Q1-Q3，美国、欧洲、中国大陆、其它区域（含亚洲其它地区、南美洲、加拿大、澳大利亚等地区）营收同比分别增长6.0%、7.7%、19.1%、7.3%，占比分别为27.7%、25.3%、18.5%、28.5%。 印尼与越南为主要生产地，期末制造业务员工人数净增加接近2万人。截至2024Q3末，公司员工总数为28.2万人，较年初增加1.74万人。其中，制造业务员工人数为26.2万人，较年初增加1.92万人，同比涨幅7.5%；零售业务员工人数为2.0万人，较年初减少1800人。员工分布方面，截至2023年末，制造业务员工中，46%位于印尼、39%位于越南、10%位于中国大陆、5%位于其它地区。出货量区域分布方面，2024Q1-Q3，印尼、越南、中国大陆、其它地区出货量占比为53%、31%、11%、5%，同比增长27.4%、2.9%、10.6%、11.3%。 展望后续，公司预计制造业务，全年鞋履出货双数增长动能有望保持前三季度的销售趋势，即同比增长16%左右，产能利用率达到90%以上，鞋履均价跌幅有望继续收窄，Q4有机会实现持平或转正。综上，对制造业务全年营收增长预计达到双位数。 行业动态： 1) 日本运动巨头 Asics（亚瑟士）发布截至2024年9月30日的2024财年前九个月财报，销售额同比增长17.3%，其中，大中华区增幅达27.5%。集团利润增长加快，同时进一步上调全年业绩预期。Asics 预计至12月31日的全财年，Asics 净销售额同比增长19.2%至6800亿日元，经营利润同比增长84.4%至1000亿日元，归母净利润同比增长78.6%至630亿日元。 2) 天猫、京东公布2024年双十一战报。11月11日24点2024年天猫双11收官，成交总额强劲增长，购买用户规模创新高。天猫双11全周期，589个品牌成交额破亿，同比去年增长46.5%，刷新历史纪录。根据官方消息，2024年京东双11购物用户数同比增长超20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。超17000个品牌成交额同比增长超5倍，超30000个中小商家成交额同比增长超2倍。服装品类方面，羽绒服、冲锋衣、保暖内衣、羊绒衫、儿童雪地靴等成交额同比增长均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增长超2倍；帽子、围巾等保暖配饰超300个品牌增长翻倍。 3) 11月8日，瑞士奢侈品巨头历峰集团（Richemont）公布了截至2024年9月30日的2025财年上半年财务数据：得益于集团均衡的地域组合和珠宝品牌的持续强劲增长，持续经营业务的销售额同比持平达到101亿欧元（按现行汇率下降 1%）；营业利润达到22亿欧元，按固定汇率下降 12%（按现行汇率下降17%），主要反映了专业制表部门销售额下降、毛利率略有下降以及对品牌长期增长进行持续投资的影响。报告期内，历峰集团中国内地及香港和澳门的销售额合计同比下降了27%。 行情回顾（2024.11.11-2024.11.15） 本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌3.38%，SW轻工制造板块下跌3.68%，沪深300下跌3.29%，纺织服饰板块落后大盘0.09pct，轻工制造板块落后大盘0.38pct。各子板块中，SW纺织制造下跌3.35%，SW服装家纺下跌3.23%，SW饰品下跌3.86%，SW家居用品下跌5.06%。截至11月15日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.74倍，为近三年的68.21%分位；SW服装家纺的PE为16.51倍，为近三年的49.01%分位；SW饰品的PE为15.38倍，为近三年的21.85%分位；SW家居用品的PE为18.43倍，为近三年的15.89%分位。 投资建议： （一） 纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics上调全年收入指引，Vans季度降幅环比收窄，Under Armour及Puma维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。2024年10月，我国纺织品、服装出口同比分别增长16.1%、8.1%；越南纺织服装、制鞋出口同比分别增长25.2%、16.5%。本周，裕元集团公布2024年前九个月业绩，并上调全年鞋履出货量指引。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。 （二） 运动服饰板块：本周，2024年双十一大促收官，根据天猫、京东公布的2024年双十一大促战报，天猫方面，成交总额增长，购买用户规模创新高。双11全周期589个品牌成交额破亿，同比去年增长46.5%，刷新历史纪录。京东方面，购物用户数同比增长20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。超17000个品牌成交额同比增长超5倍，超30000个中小商家成交额同比增长超2倍。2024年10月，体育娱乐用品社零同比增长26.7%，1-10月累计同比增长11.5%，今年以来，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登。 （三） 黄金珠宝板块：2024年10月，金银珠宝社零单月降幅环比继续收窄。我们预计黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势，9月开始终端销售环比持续改善，若金价后续重新企稳，伴随年末销售旺季，黄金珠宝需求有望平稳释放。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生、潮宏基、老凤祥、菜百股份。 风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【本周观察：裕元集团披露2024年前九个月业绩，上调全年鞋履出货量指引】 裕元集团公布2024年前九个月业绩。2024Q1-Q3，公司实现营业收入60.75亿美元，同比增长1.5%，实现归母净利润3.32亿美元，同比增长140.9%。制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，实现归母净利润3.02亿美元，同比增长174.2%；零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。 制造业务驱动集团营收增长，鞋履出货量增长超过中双位数。分业务板块看，2024Q1-Q3，制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，拆分量价看，鞋履出货量为1.87亿双，同比增长16.2%，由于高基数与产品组合变化，平均售价为20.24美元，同比下降6.8%。制造业务产能利用率为92%，同比提升16pct。毛利率同比提升1.6pct至19.6%，主要受益于制鞋订单需求旺盛、整体产能利用率及生产效率显著提高，且新增产能稳步提升，大幅缓解了产能负载不均的负面影响。归母净利润率同比提升4.4pct至7.3%。2024Q1-Q3，零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。 运动户外鞋为制造业务第一大收入来源，中国大陆营收实现高速增长。制造业务按品类拆分，2024Q1-Q3，运动鞋/户外鞋营收32.48亿美元，同比增长7.2%，休闲鞋&运动凉鞋营收5.35亿美元，同比增长15.1%，鞋底、配件及其它营收3.53亿美元，同比增长18.3%。制造业务按区域拆分，2024Q1-Q3，美国、欧洲、中国大陆、其它区域（含亚洲其它地区、南美洲、加拿大、澳大利亚等地区）营收同比分别增长6.0%、7.7%、19.1%、7.3%，占比分别为27.7%、25.3%、18.5%、28.5%。 印尼与越南为主要生产地，期末制造业务员工人数净增加接近2万人。截至2024Q3末，公司员工总数为28.2万人，较年初增加1.74万人。其中，制造业务员工人数为26.2万人，较年初增加1.92万人，同比涨幅7.5%；零售业务员工人数为2.0万人，较年初减少1800人。员工分布方面，截至2023年末，制造业务员工中，46%位于印尼、39%位于越南、10%位于中国大陆、5%位于其它地区。出货量区域分布方面，2024Q1-Q3，印尼、越南、中国大陆、其它地区出货量占比为53%、31%、11%、5%，同比增长27.4%、2.9%、10.6%、11.3%。 展望后续，公司预计制造业务，全年鞋履出货双数增长动能有望保持前三季度的销售趋势，即同比增长16%左右，产能利用率达到90%以上，鞋履均价跌幅有望继续收窄，Q4有机会实现持平或转正。综上，对制造业务全年营收增长预计达到双位数。 【本周行情回顾】 板块行情 本周，SW纺织服饰板块下跌3.38%，SW轻工制造板块下跌3.68%，沪深300下跌3.29%，纺织服饰板块落后大盘0.09pct，轻工制造板块落后大盘0.38pct。 SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌3.35%，SW服装家纺下跌3.23%，SW饰品下跌3.86%。 SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌4.07%，SW文娱用品下跌0.39%，SW家居用品下跌5.06%，SW包装印刷下跌2.73%。 图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅 资料来源：wind，山西证券研究所 板块估值 截至11月15日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.74倍，为近三年的68.21%分位；SW服装家纺的PE为16.51倍，为近三年的49.01%分位；SW饰品的PE为15.38倍，为近三年的21.85%分位。 截至11月15日，SW家居用品的PE为18.43倍，为近三年的15.89%分位。 图4：本周SW纺织服装各子板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：本周SW轻工制各子板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司行情 SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：酷特智能（+43.33%）、ST步森（+15.51%）、ST雪发（+8.49%）、*ST天创（+7.29%）、太平鸟（+7.17%）；本周跌幅前5的公司分别为：日播时尚（-23.73%）、万里马（-15.6%）、瑞贝卡（-14.45%）、安奈儿（-14.29%）、美尔雅（-12.36%）。 表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：山东华鹏（+21.14%）、菲林格尔（+18.34%）、联翔股份（+9.79%）、天振股份（+7.99%）、亚振家居（+7.93%）；本周跌幅前5的公司分别为：王力安防（-17.71%）、顾家家居（-12.93%）、美克家居（-11.93%）、丰林集团（-10.84%）、悦心健康（-10.41%）。 表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 【行业数据跟踪】 原材料价格 纺织服饰原材料： 1） 棉花：截至11月15日，中国棉花328价格指数为15368元/吨，环比增长0.2%，截至11月14日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为14256元/吨，环比下降0.8%。 2） 金价：截至11月15日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为591.97元/克，环比下降3.4%。 3）羊毛价格：截至7月25日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1124澳分/公斤，环比增长1.5%。 家居用品原材料： 1） 皮革：截至10月4日，海宁皮革:价格指数:总类为72.42。 2） 海绵：截至11月15日，华东地区TDI主流价格为12650元/吨，环比下降1.9%；华东地区纯MDI主流价格为19300元/吨，环比增长1.0%。 汇率：截至11月15日，美元兑人民币（中间价）为7.1922，环比增长0.8%。 图6：棉花价格（元/吨） 资料来源：wind，山西证券研究所 图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 资料来源：wind，山西证券研究所 图8：皮革价格走势 资料来源：wind，山西证券研究所 图9：美元兑人民币汇率走势 资料来源：Wind，山西证券研究所 图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图11：金价走势（单位：元/克） 资料来源：Wind，山西证券研究所 出口数据 纺织品服装：2024年1-10月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1166.86、1311.99亿美元，同比增长4.1%、-0.7%。 家具及其零件：2024年1-10月，家具及其零件出口549.32亿美元，同比增长6.58%。 图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 社零数据 2024年10月，国内实现社零总额4.54万亿元，同比增长4.8%，环比提升1.6pct，表现优于市场一致预期（根据Wind，2024年10月社零当月同比增速预测平均值为+3.9%）。 线上渠道， 2024年1-10月，商品零售额同比增长3.2%，实物商品网上零售额同比增长8.3%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长17.7%、4.7%、7.7%。线下渠道，按零售业态分，2024年1-10月，限额以上零售业单位中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、3.9%、2.6%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.0%、1.1%。 2024年10月，限上化妆品同比增长40.1%，环比提升44.6pct；限上金银珠宝同比下降2.7%，降幅收窄5.1pct；限上纺织服装同比增长8.0%，环比提升8.4pct。 图16：社零及限额以上当月 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图17：国内实物商品线上线下增速估计 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。 图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图19：地产相关典型限额以上品类增速 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 房地产数据 本周(2024年11月10日-2024年11月16日)，30大中城市商品房成交19637套、成交面积256.23万平方米，较上周环比分别增长-3.78%、9.49%。2024年至今（截至11月16日），30大中城市商品房成交768726套、成交面积8494.20万平方米，同比下降27.7%、28.9%。 2024年1-10月，我国住宅新开工面积44659万平方米，同比下降22.7%，住宅销售面积65368万平方米，同比下降17.7%，住宅竣工面积30702万平方米，同比下降23.4%。 图20：30大中城市商品房成交套数 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 【行业新闻】 Asics亚瑟士大中华区前九个月销售额同比增长27.5%，再次上调全年业绩预期 【来源：华丽志2024-11-11】 日本运动巨头 Asics（亚瑟士）发布截至2024年9月30日的2024财年前九个月财报，销售额同比增长17.3%，其中，大中华区增幅达27.5%。集团利润增长加快，同时进一步上调全年业绩预期。 前九个月，Asics 净销售额同比增长17.3%至5254.5亿日元，经营利润同比增长64%至915.2亿日元，归母净利润同比增长61.2%至659.4亿日元。（注：当前100日元约合人民币4.7元）Asics 预计至12月31日的全财年，Asics 净销售额同比增长19.2%至6800亿日元，经营利润同比增长84.4%至1000亿日元，归母净利润同比增长78.6%至630亿日元。Asics 指出，净销售额的增长受益于所有品类的销售额强劲增长，以及部分汇率变动影响。而净销售额和利润的增长带动了经营利润及归母净利润的增长。Asics 指出：今年前九个月，公司的毛利率达到55.4%，经营利润率为17.4%，均连续第二年创下历史新高。此外，延续上半财年的趋势，SportStyle 运动时尚部门和 Onitsuka Tiger 鬼塚虎部门继续推动全公司的发展势头。其中，SportStyle 部门同比大幅增长63.4%，北美区销售额同比增长2倍多，大中华区销售额增幅则接近两倍。前九个月 Onitsuka Tiger 部门销售额同比也大幅增长 52.7%。 双11：天猫589个品牌成交额破亿、京东超17000个品牌成交额同比增长超5倍 【来源：亿邦动力2024-11-12】 天猫双11战报：589个品牌成交额破亿，同比增长46.5% 11月11日24点2024年天猫双11收官，成交总额强劲增长，购买用户规模创新高。天猫双11全周期，589个品牌成交额破亿，同比去年增长46.5%，刷新历史纪录。 截至11月11日0点，淘宝直播成交破亿直播间已超100个，创历史新高，其中有32个破亿直播间同比增速超100%。此外，今年双11淘宝直播整体成交金额、购买用户数均实现大幅度同比增长。 截至11月11日0点，淘宝“百亿超级补贴”订单量超过1.5亿，下单人次同比增长50%；带动家电、影音数码、美妆、个护、服饰、运动户外、家装等行业成交额翻倍以上增长，超百个大牌爆款单品成交破亿。双11期间百亿补贴日订单量达470万单。 京东双11战报：超17000个品牌成交额同比增长超5倍 根据官方消息，2024年京东双11购物用户数同比增长超20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。超17000个品牌成交额同比增长超5倍，超30000个中小商家成交额同比增长超2倍。 服装品类方面，羽绒服、冲锋衣、保暖内衣、羊绒衫、儿童雪地靴等成交额同比增长均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增长超2倍；帽子、围巾等保暖配饰超300个品牌增长翻倍。 家电和消费电子品类上，全国超过90%的县域农村地区均有消费者通过京东进行以旧换新，大屏电视成为换新首选，扫地机器人、烘干机等在内的519个家电家居品类成交额同比增长2海外业务00%，AI电脑、AI手机、AI键鼠、AI音箱成交额同比增长均超100%，AI智能眼镜成交额同比增长200%。游戏CPU、头戴式耳机、运动相机成交额同比增长超100%。 瑞士历峰集团上半年全球营收同比持平，中国市场下滑27% 【来源：华丽志2024-11-12】 11月8日，瑞士奢侈品巨头历峰集团（Richemont）公布了截至2024年9月30日的2025财年上半年财务数据：得益于集团均衡的地域组合和珠宝品牌的持续强劲增长，持续经营业务的销售额同比持平达到101亿欧元（按现行汇率下降 1%）；营业利润达到22亿欧元，按固定汇率下降 12%（按现行汇率下降17%），主要反映了专业制表部门销售额下降、毛利率略有下降以及对品牌长期增长进行持续投资的影响。 报告期内，历峰集团中国内地及香港和澳门的销售额合计同比下降了27%。 对此，集团主席 Johann Rupert 评论称，本财年的前六个月，在宏观经济和地缘政治环境充满挑战的情况下，凭借对分销和制造能力的持续投资，历峰集团表现出了持续的韧性。“在本财年上半年，我们继续在充满不确定性的世界里保持持续的韧性。我们在大多数地区都实现了稳健的销售增长，抵消了中国需求持续疲软的影响。正如我所预测的那样，中国市场需求需要更长的时间才能恢复，对我们的专业制表部门影响尤其大”。 欧洲：按固定汇率计算，截至2024年9月30日的六个月内，欧洲的销售额同比增长5%，主要受本地需求增加和来自北美的游客消费推动。欧洲地区的增长主要反映了珠宝部门和零售渠道的销售增长。总体而言，欧洲对集团销售的贡献为23%，略高于去年同期的22%。 亚太：按固定汇率计算，亚太地区销售额萎缩 18%。尽管部分市场（包括韩国马来西亚）实现了增长，但中国内地及香港和澳门的销售额合计同比下降了27%，这也与去年同期较高的基数有关（去年同期的同比增速为+34%）。销售额的下降出现在所有渠道和所有业务领域，但程度不同。亚太地区对集团销售的贡献从去年同期的42%降至34%。 美洲：按固定汇率计算，美洲地区的销售额同比增长11%，受益于所有分销渠道的稳健本地需求。增长主要来自珠宝部门和其他业务领域，专业制表部门的销售额与去年同期持平。美洲对集团销售的贡献为23%，高于去年同期的21%。值得一提的是，美国进一步巩固了其作为集团最大单一市场的地位。 日本：按固定汇率计算，日本市场报告期内的增长率最高，销售额同比增长42%。该地区强劲增长，受益于本地需求和游客消费的双位数增长，后者部分得益于日元走弱。日本占总销售额的11%，高于去年同期的8%。 中东和非洲：按固定汇率计算，中东和非洲地区的销售额同比增长11%，所有业务领域均实现增长，除了专业制表部门。销售额的上升主要由本地需求增加推动。中东及非洲地区占集团销售额的9%，略高于去年同期。 【风险提示】 1. 国内消费信心恢复不及预期； 2. 地产销售不达预期； 3. 品牌库存去化不及预期； 4. 原材料价格波动； 5. 汇率大幅波动。 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 分析师：孙萌 执业登记编码：S0760523050001 报告发布日期：2024年11月18日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 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投资要点 本周观察：裕元集团披露2024年前九个月业绩，上调全年鞋履出货量指引 裕元集团公布2024年前九个月业绩。2024Q1-Q3，公司实现营业收入60.75亿美元，同比增长1.5%，实现归母净利润3.32亿美元，同比增长140.9%。制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，实现归母净利润3.02亿美元，同比增长174.2%；零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。 制造业务驱动集团营收增长，鞋履出货量增长超过中双位数。分业务板块看，2024Q1-Q3，制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，拆分量价看，鞋履出货量为1.87亿双，同比增长16.2%，由于高基数与产品组合变化，平均售价为20.24美元，同比下降6.8%。制造业务产能利用率为92%，同比提升16pct，产能利用率回升，带动毛利率同比提升1.6pct至19.6%，归母净利润率同比提升4.4pct至7.3%。2024Q1-Q3，零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。 运动户外鞋为制造业务第一大收入来源，中国大陆营收实现高速增长。制造业务按品类拆分，2024Q1-Q3，运动鞋/户外鞋营收32.48亿美元，同比增长7.2%，休闲鞋&运动凉鞋营收5.35亿美元，同比增长15.1%，鞋底、配件及其它营收3.53亿美元，同比增长18.3%。制造业务按区域拆分，2024Q1-Q3，美国、欧洲、中国大陆、其它区域（含亚洲其它地区、南美洲、加拿大、澳大利亚等地区）营收同比分别增长6.0%、7.7%、19.1%、7.3%，占比分别为27.7%、25.3%、18.5%、28.5%。 印尼与越南为主要生产地，期末制造业务员工人数净增加接近2万人。截至2024Q3末，公司员工总数为28.2万人，较年初增加1.74万人。其中，制造业务员工人数为26.2万人，较年初增加1.92万人，同比涨幅7.5%；零售业务员工人数为2.0万人，较年初减少1800人。员工分布方面，截至2023年末，制造业务员工中，46%位于印尼、39%位于越南、10%位于中国大陆、5%位于其它地区。出货量区域分布方面，2024Q1-Q3，印尼、越南、中国大陆、其它地区出货量占比为53%、31%、11%、5%，同比增长27.4%、2.9%、10.6%、11.3%。 展望后续，公司预计制造业务，全年鞋履出货双数增长动能有望保持前三季度的销售趋势，即同比增长16%左右，产能利用率达到90%以上，鞋履均价跌幅有望继续收窄，Q4有机会实现持平或转正。综上，对制造业务全年营收增长预计达到双位数。 行业动态： 1) 日本运动巨头 Asics（亚瑟士）发布截至2024年9月30日的2024财年前九个月财报，销售额同比增长17.3%，其中，大中华区增幅达27.5%。集团利润增长加快，同时进一步上调全年业绩预期。Asics 预计至12月31日的全财年，Asics 净销售额同比增长19.2%至6800亿日元，经营利润同比增长84.4%至1000亿日元，归母净利润同比增长78.6%至630亿日元。 2) 天猫、京东公布2024年双十一战报。11月11日24点2024年天猫双11收官，成交总额强劲增长，购买用户规模创新高。天猫双11全周期，589个品牌成交额破亿，同比去年增长46.5%，刷新历史纪录。根据官方消息，2024年京东双11购物用户数同比增长超20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。超17000个品牌成交额同比增长超5倍，超30000个中小商家成交额同比增长超2倍。服装品类方面，羽绒服、冲锋衣、保暖内衣、羊绒衫、儿童雪地靴等成交额同比增长均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增长超2倍；帽子、围巾等保暖配饰超300个品牌增长翻倍。 3) 11月8日，瑞士奢侈品巨头历峰集团（Richemont）公布了截至2024年9月30日的2025财年上半年财务数据：得益于集团均衡的地域组合和珠宝品牌的持续强劲增长，持续经营业务的销售额同比持平达到101亿欧元（按现行汇率下降 1%）；营业利润达到22亿欧元，按固定汇率下降 12%（按现行汇率下降17%），主要反映了专业制表部门销售额下降、毛利率略有下降以及对品牌长期增长进行持续投资的影响。报告期内，历峰集团中国内地及香港和澳门的销售额合计同比下降了27%。 行情回顾（2024.11.11-2024.11.15） 本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌3.38%，SW轻工制造板块下跌3.68%，沪深300下跌3.29%，纺织服饰板块落后大盘0.09pct，轻工制造板块落后大盘0.38pct。各子板块中，SW纺织制造下跌3.35%，SW服装家纺下跌3.23%，SW饰品下跌3.86%，SW家居用品下跌5.06%。截至11月15日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.74倍，为近三年的68.21%分位；SW服装家纺的PE为16.51倍，为近三年的49.01%分位；SW饰品的PE为15.38倍，为近三年的21.85%分位；SW家居用品的PE为18.43倍，为近三年的15.89%分位。 投资建议： （一） 纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics上调全年收入指引，Vans季度降幅环比收窄，Under Armour及Puma维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。2024年10月，我国纺织品、服装出口同比分别增长16.1%、8.1%；越南纺织服装、制鞋出口同比分别增长25.2%、16.5%。本周，裕元集团公布2024年前九个月业绩，并上调全年鞋履出货量指引。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。 （二） 运动服饰板块：本周，2024年双十一大促收官，根据天猫、京东公布的2024年双十一大促战报，天猫方面，成交总额增长，购买用户规模创新高。双11全周期589个品牌成交额破亿，同比去年增长46.5%，刷新历史纪录。京东方面，购物用户数同比增长20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。超17000个品牌成交额同比增长超5倍，超30000个中小商家成交额同比增长超2倍。2024年10月，体育娱乐用品社零同比增长26.7%，1-10月累计同比增长11.5%，今年以来，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登。 （三） 黄金珠宝板块：2024年10月，金银珠宝社零单月降幅环比继续收窄。我们预计黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势，9月开始终端销售环比持续改善，若金价后续重新企稳，伴随年末销售旺季，黄金珠宝需求有望平稳释放。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生、潮宏基、老凤祥、菜百股份。 风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【本周观察：裕元集团披露2024年前九个月业绩，上调全年鞋履出货量指引】 裕元集团公布2024年前九个月业绩。2024Q1-Q3，公司实现营业收入60.75亿美元，同比增长1.5%，实现归母净利润3.32亿美元，同比增长140.9%。制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，实现归母净利润3.02亿美元，同比增长174.2%；零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。 制造业务驱动集团营收增长，鞋履出货量增长超过中双位数。分业务板块看，2024Q1-Q3，制造业务实现营收41.36亿美元，同比增长9.0%，拆分量价看，鞋履出货量为1.87亿双，同比增长16.2%，由于高基数与产品组合变化，平均售价为20.24美元，同比下降6.8%。制造业务产能利用率为92%，同比提升16pct。毛利率同比提升1.6pct至19.6%，主要受益于制鞋订单需求旺盛、整体产能利用率及生产效率显著提高，且新增产能稳步提升，大幅缓解了产能负载不均的负面影响。归母净利润率同比提升4.4pct至7.3%。2024Q1-Q3，零售业务实现营收19.40亿美元，同比下降11.6%，归母净利润2980万美元，同比增长8.0%。 运动户外鞋为制造业务第一大收入来源，中国大陆营收实现高速增长。制造业务按品类拆分，2024Q1-Q3，运动鞋/户外鞋营收32.48亿美元，同比增长7.2%，休闲鞋&运动凉鞋营收5.35亿美元，同比增长15.1%，鞋底、配件及其它营收3.53亿美元，同比增长18.3%。制造业务按区域拆分，2024Q1-Q3，美国、欧洲、中国大陆、其它区域（含亚洲其它地区、南美洲、加拿大、澳大利亚等地区）营收同比分别增长6.0%、7.7%、19.1%、7.3%，占比分别为27.7%、25.3%、18.5%、28.5%。 印尼与越南为主要生产地，期末制造业务员工人数净增加接近2万人。截至2024Q3末，公司员工总数为28.2万人，较年初增加1.74万人。其中，制造业务员工人数为26.2万人，较年初增加1.92万人，同比涨幅7.5%；零售业务员工人数为2.0万人，较年初减少1800人。员工分布方面，截至2023年末，制造业务员工中，46%位于印尼、39%位于越南、10%位于中国大陆、5%位于其它地区。出货量区域分布方面，2024Q1-Q3，印尼、越南、中国大陆、其它地区出货量占比为53%、31%、11%、5%，同比增长27.4%、2.9%、10.6%、11.3%。 展望后续，公司预计制造业务，全年鞋履出货双数增长动能有望保持前三季度的销售趋势，即同比增长16%左右，产能利用率达到90%以上，鞋履均价跌幅有望继续收窄，Q4有机会实现持平或转正。综上，对制造业务全年营收增长预计达到双位数。 【本周行情回顾】 板块行情 本周，SW纺织服饰板块下跌3.38%，SW轻工制造板块下跌3.68%，沪深300下跌3.29%，纺织服饰板块落后大盘0.09pct，轻工制造板块落后大盘0.38pct。 SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌3.35%，SW服装家纺下跌3.23%，SW饰品下跌3.86%。 SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌4.07%，SW文娱用品下跌0.39%，SW家居用品下跌5.06%，SW包装印刷下跌2.73%。 图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅 资料来源：wind，山西证券研究所 板块估值 截至11月15日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.74倍，为近三年的68.21%分位；SW服装家纺的PE为16.51倍，为近三年的49.01%分位；SW饰品的PE为15.38倍，为近三年的21.85%分位。 截至11月15日，SW家居用品的PE为18.43倍，为近三年的15.89%分位。 图4：本周SW纺织服装各子板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：本周SW轻工制各子板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司行情 SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：酷特智能（+43.33%）、ST步森（+15.51%）、ST雪发（+8.49%）、*ST天创（+7.29%）、太平鸟（+7.17%）；本周跌幅前5的公司分别为：日播时尚（-23.73%）、万里马（-15.6%）、瑞贝卡（-14.45%）、安奈儿（-14.29%）、美尔雅（-12.36%）。 表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：山东华鹏（+21.14%）、菲林格尔（+18.34%）、联翔股份（+9.79%）、天振股份（+7.99%）、亚振家居（+7.93%）；本周跌幅前5的公司分别为：王力安防（-17.71%）、顾家家居（-12.93%）、美克家居（-11.93%）、丰林集团（-10.84%）、悦心健康（-10.41%）。 表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 【行业数据跟踪】 原材料价格 纺织服饰原材料： 1） 棉花：截至11月15日，中国棉花328价格指数为15368元/吨，环比增长0.2%，截至11月14日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为14256元/吨，环比下降0.8%。 2） 金价：截至11月15日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为591.97元/克，环比下降3.4%。 3）羊毛价格：截至7月25日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1124澳分/公斤，环比增长1.5%。 家居用品原材料： 1） 皮革：截至10月4日，海宁皮革:价格指数:总类为72.42。 2） 海绵：截至11月15日，华东地区TDI主流价格为12650元/吨，环比下降1.9%；华东地区纯MDI主流价格为19300元/吨，环比增长1.0%。 汇率：截至11月15日，美元兑人民币（中间价）为7.1922，环比增长0.8%。 图6：棉花价格（元/吨） 资料来源：wind，山西证券研究所 图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 资料来源：wind，山西证券研究所 图8：皮革价格走势 资料来源：wind，山西证券研究所 图9：美元兑人民币汇率走势 资料来源：Wind，山西证券研究所 图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图11：金价走势（单位：元/克） 资料来源：Wind，山西证券研究所 出口数据 纺织品服装：2024年1-10月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1166.86、1311.99亿美元，同比增长4.1%、-0.7%。 家具及其零件：2024年1-10月，家具及其零件出口549.32亿美元，同比增长6.58%。 图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 社零数据 2024年10月，国内实现社零总额4.54万亿元，同比增长4.8%，环比提升1.6pct，表现优于市场一致预期（根据Wind，2024年10月社零当月同比增速预测平均值为+3.9%）。 线上渠道， 2024年1-10月，商品零售额同比增长3.2%，实物商品网上零售额同比增长8.3%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长17.7%、4.7%、7.7%。线下渠道，按零售业态分，2024年1-10月，限额以上零售业单位中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、3.9%、2.6%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.0%、1.1%。 2024年10月，限上化妆品同比增长40.1%，环比提升44.6pct；限上金银珠宝同比下降2.7%，降幅收窄5.1pct；限上纺织服装同比增长8.0%，环比提升8.4pct。 图16：社零及限额以上当月 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图17：国内实物商品线上线下增速估计 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。 图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图19：地产相关典型限额以上品类增速 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 房地产数据 本周(2024年11月10日-2024年11月16日)，30大中城市商品房成交19637套、成交面积256.23万平方米，较上周环比分别增长-3.78%、9.49%。2024年至今（截至11月16日），30大中城市商品房成交768726套、成交面积8494.20万平方米，同比下降27.7%、28.9%。 2024年1-10月，我国住宅新开工面积44659万平方米，同比下降22.7%，住宅销售面积65368万平方米，同比下降17.7%，住宅竣工面积30702万平方米，同比下降23.4%。 图20：30大中城市商品房成交套数 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 【行业新闻】 Asics亚瑟士大中华区前九个月销售额同比增长27.5%，再次上调全年业绩预期 【来源：华丽志2024-11-11】 日本运动巨头 Asics（亚瑟士）发布截至2024年9月30日的2024财年前九个月财报，销售额同比增长17.3%，其中，大中华区增幅达27.5%。集团利润增长加快，同时进一步上调全年业绩预期。 前九个月，Asics 净销售额同比增长17.3%至5254.5亿日元，经营利润同比增长64%至915.2亿日元，归母净利润同比增长61.2%至659.4亿日元。（注：当前100日元约合人民币4.7元）Asics 预计至12月31日的全财年，Asics 净销售额同比增长19.2%至6800亿日元，经营利润同比增长84.4%至1000亿日元，归母净利润同比增长78.6%至630亿日元。Asics 指出，净销售额的增长受益于所有品类的销售额强劲增长，以及部分汇率变动影响。而净销售额和利润的增长带动了经营利润及归母净利润的增长。Asics 指出：今年前九个月，公司的毛利率达到55.4%，经营利润率为17.4%，均连续第二年创下历史新高。此外，延续上半财年的趋势，SportStyle 运动时尚部门和 Onitsuka Tiger 鬼塚虎部门继续推动全公司的发展势头。其中，SportStyle 部门同比大幅增长63.4%，北美区销售额同比增长2倍多，大中华区销售额增幅则接近两倍。前九个月 Onitsuka Tiger 部门销售额同比也大幅增长 52.7%。 双11：天猫589个品牌成交额破亿、京东超17000个品牌成交额同比增长超5倍 【来源：亿邦动力2024-11-12】 天猫双11战报：589个品牌成交额破亿，同比增长46.5% 11月11日24点2024年天猫双11收官，成交总额强劲增长，购买用户规模创新高。天猫双11全周期，589个品牌成交额破亿，同比去年增长46.5%，刷新历史纪录。 截至11月11日0点，淘宝直播成交破亿直播间已超100个，创历史新高，其中有32个破亿直播间同比增速超100%。此外，今年双11淘宝直播整体成交金额、购买用户数均实现大幅度同比增长。 截至11月11日0点，淘宝“百亿超级补贴”订单量超过1.5亿，下单人次同比增长50%；带动家电、影音数码、美妆、个护、服饰、运动户外、家装等行业成交额翻倍以上增长，超百个大牌爆款单品成交破亿。双11期间百亿补贴日订单量达470万单。 京东双11战报：超17000个品牌成交额同比增长超5倍 根据官方消息，2024年京东双11购物用户数同比增长超20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。超17000个品牌成交额同比增长超5倍，超30000个中小商家成交额同比增长超2倍。 服装品类方面，羽绒服、冲锋衣、保暖内衣、羊绒衫、儿童雪地靴等成交额同比增长均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增长超2倍；帽子、围巾等保暖配饰超300个品牌增长翻倍。 家电和消费电子品类上，全国超过90%的县域农村地区均有消费者通过京东进行以旧换新，大屏电视成为换新首选，扫地机器人、烘干机等在内的519个家电家居品类成交额同比增长2海外业务00%，AI电脑、AI手机、AI键鼠、AI音箱成交额同比增长均超100%，AI智能眼镜成交额同比增长200%。游戏CPU、头戴式耳机、运动相机成交额同比增长超100%。 瑞士历峰集团上半年全球营收同比持平，中国市场下滑27% 【来源：华丽志2024-11-12】 11月8日，瑞士奢侈品巨头历峰集团（Richemont）公布了截至2024年9月30日的2025财年上半年财务数据：得益于集团均衡的地域组合和珠宝品牌的持续强劲增长，持续经营业务的销售额同比持平达到101亿欧元（按现行汇率下降 1%）；营业利润达到22亿欧元，按固定汇率下降 12%（按现行汇率下降17%），主要反映了专业制表部门销售额下降、毛利率略有下降以及对品牌长期增长进行持续投资的影响。 报告期内，历峰集团中国内地及香港和澳门的销售额合计同比下降了27%。 对此，集团主席 Johann Rupert 评论称，本财年的前六个月，在宏观经济和地缘政治环境充满挑战的情况下，凭借对分销和制造能力的持续投资，历峰集团表现出了持续的韧性。“在本财年上半年，我们继续在充满不确定性的世界里保持持续的韧性。我们在大多数地区都实现了稳健的销售增长，抵消了中国需求持续疲软的影响。正如我所预测的那样，中国市场需求需要更长的时间才能恢复，对我们的专业制表部门影响尤其大”。 欧洲：按固定汇率计算，截至2024年9月30日的六个月内，欧洲的销售额同比增长5%，主要受本地需求增加和来自北美的游客消费推动。欧洲地区的增长主要反映了珠宝部门和零售渠道的销售增长。总体而言，欧洲对集团销售的贡献为23%，略高于去年同期的22%。 亚太：按固定汇率计算，亚太地区销售额萎缩 18%。尽管部分市场（包括韩国马来西亚）实现了增长，但中国内地及香港和澳门的销售额合计同比下降了27%，这也与去年同期较高的基数有关（去年同期的同比增速为+34%）。销售额的下降出现在所有渠道和所有业务领域，但程度不同。亚太地区对集团销售的贡献从去年同期的42%降至34%。 美洲：按固定汇率计算，美洲地区的销售额同比增长11%，受益于所有分销渠道的稳健本地需求。增长主要来自珠宝部门和其他业务领域，专业制表部门的销售额与去年同期持平。美洲对集团销售的贡献为23%，高于去年同期的21%。值得一提的是，美国进一步巩固了其作为集团最大单一市场的地位。 日本：按固定汇率计算，日本市场报告期内的增长率最高，销售额同比增长42%。该地区强劲增长，受益于本地需求和游客消费的双位数增长，后者部分得益于日元走弱。日本占总销售额的11%，高于去年同期的8%。 中东和非洲：按固定汇率计算，中东和非洲地区的销售额同比增长11%，所有业务领域均实现增长，除了专业制表部门。销售额的上升主要由本地需求增加推动。中东及非洲地区占集团销售额的9%，略高于去年同期。 【风险提示】 1. 国内消费信心恢复不及预期； 2. 地产销售不达预期； 3. 品牌库存去化不及预期； 4. 原材料价格波动； 5. 汇率大幅波动。 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 分析师：孙萌 执业登记编码：S0760523050001 报告发布日期：2024年11月18日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 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