信用债利差月报 | 债市波动加剧,信用利差走势分化
（以下内容从东方金诚《信用债利差月报 | 债市波动加剧,信用利差走势分化》研报附件原文摘录）
摘要 10月，债市在政策预期及股债跷跷板效应影响下波动加剧，信用债收益率亦随之波动，信用利差走势分化。各品种信用债短久期信用利差多数收窄，长久期信用利差多数走阔；等级利差和期限利差多数走阔。 产业债：10月，各行业AAA级产业债信用利差有涨有跌，整体变动幅度较小。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大；纺织服饰行业收窄幅度最大。私募债中，医药生物行业利差走阔幅度最大；环保行业利差收窄幅度最大。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差走势分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔；电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动较大，整体震荡下行；主要房企债券信用利差环比上月多数走阔。 城投债：10月，城投债信用利差整体呈现“上—下—上”走势，月末主要评级、期限城投债利差较上月末多数收窄，但低等级、长久期品种信用利差走阔。分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，北京、上海等少数信用利差水平相对较低的区域利差小幅收窄。分评级看，公募债和私募债AA(2)及AA-级信用利差多数走阔，弱资质城投因流动性较差，利差走阔更为明显。 金融债：10月，银行二永债信用利差涨跌互现，品种利差多数走阔；等级利差略有修复，期限利差明显走阔。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差震荡上行。 本文目录 一、各类信用债利差表现 二、产业债利差 （一）整体行业利差 （二）重点行业观察 三、城投债利差 四、金融债利差 （一）银行二永债 （二）证券次级债/保险资本补充债 报告正文如下 一 各类信用债利差表现 2024年10月，债市在政策预期及股债跷跷板效应影响下波动加剧，信用债收益率亦随之波动，信用利差（中债估值收益率-当日同期限国开债收益率）走势分化。各品种信用债短久期信用利差多数收窄，收窄幅度在20bps以内；长久期信用利差多数走阔，仅5年期AA+级银行二永债利差小幅收窄。各期限AA-级城投债信用利差均走阔，5年期AA-级利差走阔幅度高于其他品种，主因弱资质、长久期城投债流动性较弱、性价比偏低，导致市场情绪偏弱。 从历史分位数看，10月中长期AAA级公开产业债、城投债，AA+级以上证券公司次级债等金融债信用利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平；多数低等级信用债利差调整后仍处于历史低位。 10月各品种信用债等级利差多数走阔，走阔幅度多在30bps以内。各期限城投债(AA+)-AAA级利差多数收窄，中长久期银行二永债(AA+)-AAA级利差小幅收窄。从历史分位数来看，10月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平，3年及5年期银行二永债AA+与AAA级之间的等级利差历史分位数相对较高。 10月各品种信用债期限利差整体走阔，走阔幅度多数不超过15bps；部分低等级城投债3Y-1Y期限利差收窄。从历史分位数看，10月末各品种信用债期限利差仍处历史低位，高等级证券公司次级债期限利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平。 二 产业债利差 （一）整体行业利差 10月各行业AAA级产业债信用利差有涨有跌，整体变动幅度较小。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大，为7.66bps；纺织服饰行业收窄幅度最大，为9.72bps。私募债中，医药生物行业利差走阔幅度最大，为13.70bps；环保行业利差收窄幅度最大，为8.15bps。 （二）重点行业观察 10月钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差走势分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔。钢铁行业3年期AAA-级、AA+级、AA级公开债利差收窄幅度分别为3.80bps、11.33bps、2.12bps，AA-级公开债利差上行24.49bps；煤炭行业3年期AAA-级和AA+级公开债利差分别收窄5.91bps、0.30bps，AA级和AA-级公开债利差分别走阔9.24bps、26.78bps。当月主要钢铁发债主体信用利差涨跌互现，鞍山钢铁集团有限公司利差上行幅度最大，为22.46bps；主要煤炭发债主体信用利差多数走阔，走阔幅度不超过15bps，国家能源投资集团有限责任公司、晋城市国有资本投资运营有限公司利差分别收窄4.24bps、0.83bps。 10月电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动较大，整体震荡下行。月初，电力行业利差延续上月末走阔趋势，在10月10日到达月内最高点，随后转为下行，10月22日到达月内低点后再次进入上行区间，3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差月末分别为41.39bps、 46.39 bps、55.39bps、 83.33bps，较上月末变动-3.30 bps、 -3.80bps、 -0.30 bps、7 .03bps；建筑工程行业利差走势与电力行业一致，3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差月末分别为41.45bps、51.35bps、58.37bps、87.90bps，较上月末变动-3.42bps、 -3.86bps、 -1.78bps、 6.09bps。 10月主要房企债券信用利差环比上月多数走阔。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，招商局蛇口工业区控股股份有限公司等6家企业利差有所收窄，其中重庆龙湖企业拓展有限公司利差收窄幅度最大，为63.02bps；其余14家房企利差走阔，其中北京首创城市发展集团有限公司、北京首都开发股份有限公司走阔幅度较大，分别为33.15bps、25.27bps。 三 城投债利差 10月，城投债信用利差走势与收益率趋同，整体呈现“上—下—上”走势。月初，股债跷跷板效应下债市延续上月底回调趋势，主要评级城投债利差全线上行。随后，股市由涨转跌，叠加化债政策利好，信用利差转为下行。10月下旬，经济数据公布表现较好，叠加市场交易增量财政政策预期，信用利差持续走阔。10月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别收至43.69bps、 50.58bps、 60.58 bps、75.58 bps、114.08bps。 分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，北京、上海等少数信用利差水平相对较低的区域利差小幅收窄。分评级看，公募债和私募债AA(2)及AA-级信用利差多数走阔，显示市场对尾部城投态度谨慎。 四 金融债利差 （一）银行二永债 2024年10月，银行二永债信用利差整体先下后上，3年期AA+级和AA级银行二级资本债利差分别收窄6.26bps、3.25bps，AA-级利差走阔9.75bps；3年期AA+级银行永续债利差收窄4.94bps，AA级和AA-级利差分别走阔0.06bps、26.06bps。银行二永债品种利差多数走阔，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄13.03bps、12.02bps、6.02bps；3年期AA+、AA级银行永续债利差分别收窄11.71bps、8.71bps，AA-级银行永续债利差走阔10.29bps。当月等级利差略有修复，期限利差明显走阔。 （二）证券次级债/保险资本补充债 10月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差震荡上行。具体来看，10月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行2.01bps、4.01bps至52.59bps、58.59bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行1.38bps、2.37bps至56.99bps、63.00bps。 注： [1] 计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率15%以上的个券。 本文作者 | 研究发展部 徐嘉琦 于丽峰 冯琳 阅读更多 数据解读 | “一揽子增量政策”提振下，10月宏观经济增长动能转强 信用债月报 | 信用债发行量环比下降，净融资由负转正 城投债月报 | 城投债净融资转正，低等级长久期利差走阔 地产债月报 | 地产债发行成本有所增加 二级市场利差震荡上行 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。
摘要 10月，债市在政策预期及股债跷跷板效应影响下波动加剧，信用债收益率亦随之波动，信用利差走势分化。各品种信用债短久期信用利差多数收窄，长久期信用利差多数走阔；等级利差和期限利差多数走阔。 产业债：10月，各行业AAA级产业债信用利差有涨有跌，整体变动幅度较小。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大；纺织服饰行业收窄幅度最大。私募债中，医药生物行业利差走阔幅度最大；环保行业利差收窄幅度最大。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差走势分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔；电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动较大，整体震荡下行；主要房企债券信用利差环比上月多数走阔。 城投债：10月，城投债信用利差整体呈现“上—下—上”走势，月末主要评级、期限城投债利差较上月末多数收窄，但低等级、长久期品种信用利差走阔。分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，北京、上海等少数信用利差水平相对较低的区域利差小幅收窄。分评级看，公募债和私募债AA(2)及AA-级信用利差多数走阔，弱资质城投因流动性较差，利差走阔更为明显。 金融债：10月，银行二永债信用利差涨跌互现，品种利差多数走阔；等级利差略有修复，期限利差明显走阔。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差震荡上行。 本文目录 一、各类信用债利差表现 二、产业债利差 （一）整体行业利差 （二）重点行业观察 三、城投债利差 四、金融债利差 （一）银行二永债 （二）证券次级债/保险资本补充债 报告正文如下 一 各类信用债利差表现 2024年10月，债市在政策预期及股债跷跷板效应影响下波动加剧，信用债收益率亦随之波动，信用利差（中债估值收益率-当日同期限国开债收益率）走势分化。各品种信用债短久期信用利差多数收窄，收窄幅度在20bps以内；长久期信用利差多数走阔，仅5年期AA+级银行二永债利差小幅收窄。各期限AA-级城投债信用利差均走阔，5年期AA-级利差走阔幅度高于其他品种，主因弱资质、长久期城投债流动性较弱、性价比偏低，导致市场情绪偏弱。 从历史分位数看，10月中长期AAA级公开产业债、城投债，AA+级以上证券公司次级债等金融债信用利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平；多数低等级信用债利差调整后仍处于历史低位。 10月各品种信用债等级利差多数走阔，走阔幅度多在30bps以内。各期限城投债(AA+)-AAA级利差多数收窄，中长久期银行二永债(AA+)-AAA级利差小幅收窄。从历史分位数来看，10月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平，3年及5年期银行二永债AA+与AAA级之间的等级利差历史分位数相对较高。 10月各品种信用债期限利差整体走阔，走阔幅度多数不超过15bps；部分低等级城投债3Y-1Y期限利差收窄。从历史分位数看，10月末各品种信用债期限利差仍处历史低位，高等级证券公司次级债期限利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平。 二 产业债利差 （一）整体行业利差 10月各行业AAA级产业债信用利差有涨有跌，整体变动幅度较小。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大，为7.66bps；纺织服饰行业收窄幅度最大，为9.72bps。私募债中，医药生物行业利差走阔幅度最大，为13.70bps；环保行业利差收窄幅度最大，为8.15bps。 （二）重点行业观察 10月钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差走势分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔。钢铁行业3年期AAA-级、AA+级、AA级公开债利差收窄幅度分别为3.80bps、11.33bps、2.12bps，AA-级公开债利差上行24.49bps；煤炭行业3年期AAA-级和AA+级公开债利差分别收窄5.91bps、0.30bps，AA级和AA-级公开债利差分别走阔9.24bps、26.78bps。当月主要钢铁发债主体信用利差涨跌互现，鞍山钢铁集团有限公司利差上行幅度最大，为22.46bps；主要煤炭发债主体信用利差多数走阔，走阔幅度不超过15bps，国家能源投资集团有限责任公司、晋城市国有资本投资运营有限公司利差分别收窄4.24bps、0.83bps。 10月电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动较大，整体震荡下行。月初，电力行业利差延续上月末走阔趋势，在10月10日到达月内最高点，随后转为下行，10月22日到达月内低点后再次进入上行区间，3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差月末分别为41.39bps、 46.39 bps、55.39bps、 83.33bps，较上月末变动-3.30 bps、 -3.80bps、 -0.30 bps、7 .03bps；建筑工程行业利差走势与电力行业一致，3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差月末分别为41.45bps、51.35bps、58.37bps、87.90bps，较上月末变动-3.42bps、 -3.86bps、 -1.78bps、 6.09bps。 10月主要房企债券信用利差环比上月多数走阔。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，招商局蛇口工业区控股股份有限公司等6家企业利差有所收窄，其中重庆龙湖企业拓展有限公司利差收窄幅度最大，为63.02bps；其余14家房企利差走阔，其中北京首创城市发展集团有限公司、北京首都开发股份有限公司走阔幅度较大，分别为33.15bps、25.27bps。 三 城投债利差 10月，城投债信用利差走势与收益率趋同，整体呈现“上—下—上”走势。月初，股债跷跷板效应下债市延续上月底回调趋势，主要评级城投债利差全线上行。随后，股市由涨转跌，叠加化债政策利好，信用利差转为下行。10月下旬，经济数据公布表现较好，叠加市场交易增量财政政策预期，信用利差持续走阔。10月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别收至43.69bps、 50.58bps、 60.58 bps、75.58 bps、114.08bps。 分区域看，10月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，北京、上海等少数信用利差水平相对较低的区域利差小幅收窄。分评级看，公募债和私募债AA(2)及AA-级信用利差多数走阔，显示市场对尾部城投态度谨慎。 四 金融债利差 （一）银行二永债 2024年10月，银行二永债信用利差整体先下后上，3年期AA+级和AA级银行二级资本债利差分别收窄6.26bps、3.25bps，AA-级利差走阔9.75bps；3年期AA+级银行永续债利差收窄4.94bps，AA级和AA-级利差分别走阔0.06bps、26.06bps。银行二永债品种利差多数走阔，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄13.03bps、12.02bps、6.02bps；3年期AA+、AA级银行永续债利差分别收窄11.71bps、8.71bps，AA-级银行永续债利差走阔10.29bps。当月等级利差略有修复，期限利差明显走阔。 （二）证券次级债/保险资本补充债 10月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差震荡上行。具体来看，10月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行2.01bps、4.01bps至52.59bps、58.59bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行1.38bps、2.37bps至56.99bps、63.00bps。 注： [1] 计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率15%以上的个券。 本文作者 | 研究发展部 徐嘉琦 于丽峰 冯琳 阅读更多 数据解读 | “一揽子增量政策”提振下，10月宏观经济增长动能转强 信用债月报 | 信用债发行量环比下降，净融资由负转正 城投债月报 | 城投债净融资转正，低等级长久期利差走阔 地产债月报 | 地产债发行成本有所增加 二级市场利差震荡上行 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。
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