南华期货丨期市早餐2024.11.18
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.11.18》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：风云突变 【行情回顾】11月15日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2310，较上一交易日上涨99个基点，周累计跌662个基点。人民币对美元中间价调贬26个基点报7.1992，至2023年9月11日以来最低，周累计调贬559个基点。在岸人民币对美元夜盘收报7.2288。 【重要资讯】1）国家统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长4.8%，全国服务业生产指数增长6.3%。1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.3%。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。2）国家统计局70城房价数据公布。10月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市有7个，比上月增加4个；二手房价格环比上涨城市有8个，比上月增加8个。一线城市新房价格环比降幅收窄，二手房价格环比转涨，为近13个月以来首次转涨。问卷调查显示，预期未来半年新建商品住宅和二手住宅销售价格保持稳定或上涨的受访从业人员占比继续提升，分别为75.9%和60.4%，分别比9月提高17.6个和15.0个百分点。 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：上有承压下有支撑，预计震荡为主 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300为例，收盘下跌1.75%。从资金面来看，两市成交额减少119.69亿元。期指均缩量下跌。 【重要资讯】 1、美国10月零售销售环比增0.4%，前值大幅上修。 【核心逻辑】 上周公布最新经济数据，除社会消费品零售同比远超预期外，其余均略低于预期，在前期利好政策落地影响下部分经济数据开始好转，但经济基本面的整体好转依旧需要时间。上周美国通胀回升，零售销售数据高于预期，虽然市场仍然预计下月美联储降息 25 个基点的可能性更大，但无疑对于后期，包括明年政策走向都有一定影响。短期内政策落地之后国内增量因素减少，海外降息预期扰动A股承压，不过当前政策面稳增长决心较强，下方空间有限，预计震荡为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：尾盘跳水 【行情回顾】：周五国债期货早盘窄幅震荡，午后拉升尾盘回落，多数小幅收跌。公开市场方面，当日有122亿元逆回购到期，同时有14500亿元MLF及800亿元国库现金定存到期，新做9810亿元7天期逆回购进行对冲，当日净回笼5612亿。 【核心逻辑】：A股继续回调。从信息层面来说，不论是此前10月份的社融表现还是今天最新公布的经济数据都不算太差，但市场依旧在一些无法证实的消息影响下回调，也反映了当前市场热度以及波动回调的必要性。 债市方面，上周五MLF大量到期，央行通过OMO对冲，而此前部分投资者预期的降准落空，阶段性的获利止盈需求可能也导致尾盘大幅跳水的原因。另一方面，河南专项债发行利率偏高可能也是原因之一。 【投资策略】：短期观望为主 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：MSC跟进抬涨12月运费，欧线即期运价指数止升回落 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡偏上行。截至收盘，除EC2510合约外，EC其余合约收盘价均有所上行。EC2502合约价格增幅为4.24%，收于3290.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2504合约，增幅为5.60%，收于1951.2点；主力合约持仓量为33519手，较前值有所回升。 【重要资讯】：一名未透露姓名的以色列官员否认了美国《华盛顿邮报》13日的报道。该报道称以色列正在努力推进达成黎巴嫩停火协议，目的是给即将上任的美国当选总统特朗普“献礼”。 【核心逻辑】上周五盘面的回升主要应来自于两个原因，一方面，MSC跟进马士基，抬涨12月中上旬亚洲至北欧航线的钻石舱运费，小柜/大柜报价分别为3780/6300美元，虽然实际达成可能存疑，但也显示了主流船公司维稳运价来保长协价的决心，有利于11月底前订舱需求的上行，利多运价；另一方面，有消息称前期利空期价的和中东局势相关的消息证伪，中东局势缓和的可能性下降，因此利多市场情绪。而最新一期欧线即期运价指数——SCFI欧线运价指数报于2512美元/TEU，环比下降1.14%，止升回落，在一定程度上对期价有利空作用。 【南华观点】短期内EC总体期价预计将维持在震荡区间，近月合约价格受欧线即期影响，下降的可能性有一定增加，具体走向需关注12月初船公司抬涨运费是否会真正倒逼11月的货量上涨。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：延续回调 关注下方技术支撑 【盘面回顾】上周贵金属市场延续回落，美指与10Y美债收益率的进一步走高，仍对贵金属价格形成压制；此外比特币价格暴涨并刷新高亦分流贵金属市场投资资金。相较之下，“特朗普交易”逻辑下强美股走势在上周首先熄火，这可能预示“特朗普交易”的强经济、强美指、弱降息预期交易进入尾部行情，贵金属的弱势环境或有望逐步改善。此外，从本轮COMEX贵金属在“特朗普交易”阶段的下跌走势看，伴随持仓的同步下降，多头减仓是主驱动，这支持本轮下跌仍属于回调而非反转行情的判断。而美国市场长线ETF基金持仓近期的流出尽管亦造成价格压力，但由于此前流入量较低，预计获利回吐下的利空影响亦有限。降息预期方面，整周虽有波动但变化较小。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓减少6.92吨至869.93吨；iShares白银ETF持仓周减177.2吨至14675.6吨。短线基金持仓看，根据截至11月12日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少18878张至236451张，其中多头继续骤减20591张，空头亦减持1713张；白银非商业净多头寸减少5704张至47642张，其中多头减少5029张，空头小增675张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加9吨至544吨，COMEX白银库存周减69.7吨至9643.3吨；SHFE黄金库存增加1.23吨自13.45吨，SHFE白银库存周减50.77吨至1240.4吨；上海金交所白银库存（截至11月8日当周）周增5.5吨至1434.6吨。 【本周关注】本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注地产及美国标普制造业PMI数据。事件方面：周一12:45，日本央行行长植田和男将发表讲话。周五01:25，美联储25年票委古尔斯比将参加一场会议的问答环节；16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，伦敦金下破2600后关注20周均线在2550附近支撑有效性，伦敦银继续关注30区域支撑有效性，短期在未能收复5日均线前保持谨慎，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：贵金属带动有色回落，铜价或低位震荡 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中大幅回落超过4%，跌破7.4万元每吨，最终报收在7.38万元每吨附近；上海有色现货从平水转向升水；上期所库存小幅减少近万吨至13万吨，LME去库不顺，维持在27万吨附近。进阶数据方面，计算精废价差回落至583元每吨，低于正常区间；铜铝比稳定在3.55附近；铜矿TC小幅回落至10.9美元每吨；现货进口出现利润。 【产业表现】卫星监测数据显示，全球10月铜冶炼活动下滑。Earth-i专门从事观测数据，为其SAVANT服务追踪占全球产量90%的冶炼厂，并将数据出售给基金经理、交易员和矿商。该公司表示，上月在受监测的全球铜冶炼厂产能中，平均16.1%处于闲置状态，比例高于9月份的14.2%。Earth-i补充说，北美的铜冶炼活动也出现下滑，该地区的铜冶炼不活跃指数飙升11.9个百分点，至39.8%。但由于该地区仅占全球产能的6%，因此对整体情况没有太大影响。 【核心逻辑】超级宏观周落幕后，贵金属价格发生巨大波动，带动有色金属价格亦出现回落。贵金属价格回落的原因主要源自风险情绪及不确定性的降低、地缘政治缓和预期、再通胀被多次提及。从特朗普此次竞选的发言及竞选纲要中可以看到，他对俄乌冲突的缓和有较强信心，巴以冲突或不会进一步恶化，共和党横扫参众两院令市场对美国“大一统”局面下过度激进的经济政策出现担忧。展望未来一周，宏观对于铜价的影响或逐渐降低。再过去的2个交易日内可以看到，铜价波动率回落，价格在7.3万元每吨附近出现支撑，铜自身基本面并无明显变化。因此短期铜需要寻找一个震荡区间，区间宽度约为2000元每吨。 【南华观点】寻找震荡区间，周运行区间7.3万-7.45万元每吨。 铝核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2） 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利 678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入。 短期价格核心指标： 氧化铝： 国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在现货供需缺口扭转以及下游铝厂库存补至安全水平之前，价格上涨趋势未改，年内现货难见拐点。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400- 5650元之间。很难进一步喊跌。 进口方面，期内进口氧化铝报价维持上行态势。进口贸易商多表示当前海外亦无过多现货资源投放，部分商家高位寻货报至FOB800美元/吨，但依然难以买到即期现货。11月至今仅一船30Kt澳大利亚资源到港。 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 锌核心观点： 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，宏观政策边际激励减弱，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率预计偏低，仍需等待质变。 策略： 单边：关注中线沽空机会。 月差：建议关注25Q1月差转C的机会。 比价：政策扰动加大，叠加季节性因素，短期反套驱动减弱。 本周锌价呈现弱震荡，重心小幅下沉，从驱动来看，基本面向下驱动逐渐增强，宏观一侧来看，短期政策激励提供的边际情绪利好减弱，市场从交易预期向交易现实切换，强预期弱现实之间的摇摆仍在继续。 基本面来看，核心矛盾仍是矿紧锭松，短期这一结构性矛盾边际变化烈度不足。矿一侧来看，本周三方锌矿报价持稳不变，国产TC报1500元/金属吨，进口TC报-40美元/千吨，近期听闻2501锌矿报价为-20美金/千吨左右，锌矿供需边际缓和速度偏慢。本周锌矿进口窗口短暂打开，边际上，中期国内仍有锌矿进口补充潜力，但矿一侧库存回补持续性仍需观察，港口库存尚未修复只历史正常水位，抑制锌矿TC回摆的力度。锌锭一侧，高价对终端消费的抑制仍较为显著，截至本周锌库存周环比累增0.74万吨至12.74万吨，去库迟迟未得到有效兑现。月差一侧需要关注12合约是否仍有软挤动作，前期由Lme结构暴动传导而来的套利高波动，即Ime结构暴动——内外反套大幅亏损—shfe月差快速扩大的连锁反应，最终由国内月差结构大幅走扩作为终结，2411合约交割8675手，对应43375吨，买方接了如此之多库存后的处置问题成了关键，考虑到目前库存体量较为安全，同时近期锌锭进口窗口再次打开过，预计11-12月国内库存将稳定于10万吨安全警戒线以上，月差扩大激励不足，以及LME的持仓结构趋于正常，看弱12合约持仓风险，同时考虑到25年春节较早，建议关注25Q1锌月差转C机会。需求一侧，周五财政部、国税联合公告，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%；本公告自2024年12月1日起实施。 本公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。其中涉及到黄铜（铜锌合金）出口退税取消和锌锰电池出口退税减少，参考22年8月镀锌出口退税取消，当期产生了明显的出口放缓，但考虑到中国在全球的强竞争性和市场份额，中期商务洽谈、成本利润再平衡之后，23年出口回归正常目前的问题在于，国内开始施行时间较为匆忙，叠加渐进春节，可能导致短期的冲击有一定程度的放大，从而导致淡季更淡，锌下行压力前置加大 镍，不锈钢：持续宽幅震荡 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于123140元/吨，较上一个交易日下降1.48%。不锈钢2501合约日盘收于13265元/吨，较上一个交易日下跌0.49%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格下调为125550元/吨，升水为2050元/吨。SMM电解镍为124450元/吨。俄镍价格持续下降至123400元/吨，贴水调整为100元/吨。镍豆现货均价123150元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2013.64元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润为-6.56%，304不锈钢冷轧利润率为-5.79%。SMM纯镍库存维持在37423吨，LME镍库存再度增加至154452吨。SMM不锈钢社会库存小幅去库至975727吨。国内主要地区镍生铁库存为23344.5吨。 【市场分析】 供应方面印尼上游镍铁以及高冰镍产量稳定。需求端持续疲软，目前下游前驱体厂和不锈钢厂已完成必要采购，成交以刚需为主，市场活跃度较低，镍价或持续震荡。不锈钢方面，日前青山大幅下调现货价格，成本支撑打破，304冷轧价格达到低点，利润持续低迷，不锈钢预计后期持续偏弱运行。 【观点】 短期沪镍和不锈钢期货价格或将持续宽幅震荡运行 锡：贵金属带动有色回落，锡价难逃下跌 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中大幅回落超过6%至24.3万元每吨，符合预期；上期所库存继续稳定在8900吨附近，LME库存小幅增加至4900吨附近。进阶数据方面，5天锡价波动率大幅上升至3.42%；40%锡加工费小幅稳定在1.52万元每吨；锡现货升水300元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】超级宏观周落幕后，贵金属价格发生巨大波动，带动有色金属价格亦出现回落。贵金属价格回落的原因主要源自风险情绪及不确定性的降低、地缘政治缓和预期、再通胀被多次提及。从特朗普此次竞选的发言及竞选纲要中可以看到，他对俄乌冲突的缓和有较强信心，巴以冲突或不会进一步恶化，共和党横扫参众两院令市场对美国“大一统”局面下过度激进的经济政策出现担忧。展望未来一周，宏观对锡价的影响逐渐降低，走势或回归基本面。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量。即使恢复采掘，依然需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此短期锡价或寻找支撑位，而后小幅向上。 【南华观点】寻找支撑，周运行区间23.2万-25万元每吨。 碳酸锂核心观点： 主逻辑：11-12月中下游排产迎来连续修正，从环比季节性回落转为高位持稳，形成较强预期差，加之低价资源端陆续进行预期调整，下行需等待刚需见顶确认。 估值：向上极端估值对应供给减量恢复成本，8.5-9左右，短期持仓放大可能给出非理性估值。 策略：短期不明朗预计震荡，右侧需求回落确认后介入空单。 多空消息的快速切换，碳酸锂大幅波动，如果说11月的第一周是超级宏观周，那11月的第二周就是碳酸锂的超级周了。 上半周都是利好消息：1）正极排产的超预期上调兑现，同时12月预排产维持高位；2）二级市场电池板块强势，形成股期联动；3）为了应对潜在的美国政策冲击，及年末强装潮流，自下而上需求传递，需求有望延续至2501，与1）形成联动；4）澳矿企业MRI将Bald Hill锂矿进行维护和保养，考虑到mineral 旗下矿山成本均较高，市场进一步担忧旗下Wodgina停产的风险，并做了一些预期性定价。5）路透社报道，如果当选总统特朗普向中国投资电动汽车供应链敞开大门，全球最大电池制造商宁德时代将考虑在美国建立工厂。 下半周都是利空消息：1）传广期所在仓位快速放大的过程中进行了监管；2）传江西产能复产，其中龙蟠时代复产后证伪；3）美国当选总统唐纳德·特朗普的过渡团队计划取消消费者购买电动汽车时可获得的7500美元税收优惠；4）国内周数据产量大增，去库放缓。目前尚未被定价的是，周五财政部、国税联合公告，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%；本公告自2024年12月1日起实施。本公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。 从定性来说：对国内是利空，对海外是利好，会加大内外的价差，比如周五夜盘有色反套的大溃败，正套的旱地拔葱。 从内外政策冲击来说，国内税率变动对应4%，美国市场对应的是60%的潜在关税提升，体量差距较大，该抢出口还得抢出口，实际冲击预计有限。 从全球市场份额对应的竞争性来说，目前中国占据全球市场超过70%的份额，以及前几年连续的外部政策已经激励了很多的产能出海，边际上的应对空间是较大的，潜在冲击也较为有限。其次是，从全球商业模式和利润空间出发，海外的利润空间显著高于国内，以储能为例，海外市场的IRR回报较为可观，国内政策性激励给出了较强的内部竞争空间，而海外给出了市场化的收益空间，潜在冲击预计有限。 潜在的问题是，国内开始施行时间较为匆忙，叠加渐进春节，商务洽谈、成本利润再平衡时间不足，可能会有一些节奏扰动。本周供给的逐利性恢复边际在兑现，本周产量环增742吨至14507吨，其中辉石、云母、盐湖分别+404、+338、-15至7705、2638、2699吨，从估值和利润修正的角度，25Q1的供需错配，可能会重现类似5-8月的场景，但需要注意的是，近期月差、单边的超预期变化，都在证明，基本面确定的逻辑都很拥挤。对于目前状态的理解，仍认为从逻辑崩溃的角度出发，需求更为关键，在强需求仍然延续的情况下，无法打开下行空间，同时边际上锂辉石存在涨价动力，导致边际成本正循环式上抬，但一旦需求恶化，就是另外的故事了，高投机度的阶段，先顺势观望，等一个好价位和一个右侧的验证，介入空单更好。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：基本面矛盾不突显 【盘面回顾】螺纹主力合约下破60日均线，热卷仍在60日均线上方 【信息整理】1. 11月15日，河北、天津等地区部分钢厂对焦炭采购价进行第三轮下调，湿熄焦下调50元/吨，干熄焦下调55元/吨，预计焦炭第三轮降价将于11月18日全面落地。 2.制造业投资增速9-10月持续回升，10月为9.3%。 3. 基建投资（狭义）10月累计增速从4.1%回升至4.3%。 4. 商品房销售面积10月当月同比增速从-11%回升到-1.7%，但是投资降幅仍然较大，10月新开工面积累计增速-22.6%，施工和竣工累计分别为-12.4%和-23.9%。 【南华观点】从基本面来看，除建材库存有小幅累积外，其余材的库存去化均较好，成材整体库存偏低，并且近期电炉利润呈现明显收缩以及铁水或从建材转向卷板材，后续建材供应有收缩倾向，或减轻建材累库压力，成材基本面表现良好，供需矛盾不突出；螺纹盘面跌至各地谷电成本以及华东长流程螺纹成本下方，表明成材估值偏低；铁矿和焦煤供应偏宽松是市场公认逻辑，但是钢厂原料库存不高，后续或存在补库需求，负反馈可能打不深。从宏观来看，国内宏观进入到真空期，暂时影响不大，但是海外资产围绕特朗普交易，通胀上升，降息放缓预期增强，美元走强的逻辑令商品整体承压。综合考虑到在后续国内财政政策预期并未消退以及成材基本面矛盾并不突出下，预计成材下跌空间较为有限，在此位置上不建议再继续做空。 铁矿石：弹簧向下压 【南华观点】基本面端，铁矿石边际上供稳需强。发运端，全球发运量并未显著放量，发运环比走弱。非主流矿发运环比下降，且超季节性地弱。需求端，部分钢厂11月检修完毕，铁水环比上升。从钢厂排产检修来看，预计11月铁水产量维持在236万吨附近。港口疏港量在季节性高位。库存端维稳。但需要注意的是，从往年季节性上看，第四季度铁矿石港口库存一般大幅累库。此外，钢厂库存维持在季节性最低位，价格下跌后冬储补库需求上升。所以目前铁矿石库存走平，意味着库存超季节性去库。钢材端整体需求尚可，钢厂并未继续大幅增产，使得钢材平衡表优化。特别是板材端，预计人民币贬值和价格下跌后，出口仍有韧性。钢厂利润虽环比走弱以及北方天气限产扰动，但整体不具备超季节性减产的条件。 价格下跌可能与美元指数走强有关。这也是上周周报提到的一点。美元指数快速走强，以及美国资产的强势，导致资金快速回流美国，各国的股市和商品承压。但国内宏观财政刺激的预期目前无法证伪，价格越往下的估值水分挤出的越多。价格下行后，基差上升。从期权市场上的隐含波动率也可以看出，下跌后期权平值隐含波动率仍在下行。市场并未出现恐慌情绪。 总言之，铁矿石目前不具备趋势性下跌的条件，基本面、国内宏观和海外宏观并不共振向下。目前价格接近区间下沿（720-800）。目前价格下，继续做空的盈亏比在降低，低买等政策驱动的盈亏比在上升。 焦煤焦炭：下方有支撑 【信息整理】1.11月15日，河北、天津等地区部分钢厂对焦炭采购价进行第三轮下调，湿熄焦下调50元/吨，干熄焦下调55元/吨，预计焦炭第三轮降价将于11月18日全面落地。 2.根据Mysteel调研，7大区域样本贸易商冬储心理价位在3100元/吨以下占比最高，样本钢厂冬储心理价位在3200元/吨以下比例较高。 【南华观点】近期双焦盘面震荡下跌，焦煤现货报价回落，焦炭三轮提降开启，港口现货跟随盘面阴跌。矿山和洗煤厂开工率环比下降，但内煤供应水平仍然偏高。中蒙口岸通关车数维持高位，受汇率影响，海运煤进口成本上移。下游焦钢厂按需少量增加采购，月末冬储需求有一定支撑。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭增产幅度放缓。上周五焦炭三轮提降开启，后续观察入炉煤让利情况，若焦化利润持续收缩，焦化厂或加速减产。 山东菏泽焦化装置关停影响焦炭产量19万吨，短期内提振市场情绪，考虑到产能指标可购买，实际影响有限。需求端，铁水超预期增产，双焦刚性需求支撑尚可，但钢厂盈利承压，下游采购补库意愿一般，关注后续原料冬储启动。展望后市，当前焦煤估值偏低，且螺纹盘面已跌破谷电成本，双焦继续下跌需要进一步利空释放。操作上，当前位置不建议追空双焦，建议前期空头分步止盈，有补库需求的下游可以择机在盘面布局多单。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：美元强势，需求担忧再起，油价回落 【原油收盘】截至11月15日收盘， NYMEX原油期货12合约67.02跌1.68美元/桶，环比-2.45%；ICE布油期货01合约71.04跌1.52美元/桶，环比-2.09%。 中国INE原油期货主力合约2501涨5.2至524.4元/桶，夜盘跌11.5至512.9元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至11月8日当周美国原油产量-10万桶至1340万桶/天，EIA原油库存+208.9万桶，战略原油库存+56.7万桶，炼油厂开工率+0.9%至91.4%，汽油库存-440.7万桶，精炼油库存-139.4万桶，取暖油库存-106万桶；二是， 美国劳工部周三公布，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。美国CPI公布后，据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为24.3%，累计降息25个基点的概率为75.7%。三是，11月12日讯，欧佩克月报：预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，此前预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，此前预期为164万桶/日。四是，哈萨克斯坦10月的石油产量减少了29.2万桶/日，至129万桶/日，这低于其配额，10月，伊拉克日产量减少了6.6万桶，至406.8万桶，仍略高于其400万桶的目标产量。报告显示，俄罗斯的产量仍然略高于其商定的上限。 【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，支撑短期油价。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国、欧洲和新加坡地区炼化利润回升，整体需求略有改善。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前OPEC+减产提价的逻辑仍在，但需求仍处于弱势，EIA、OPEC连续下调需求预期，需求预期依然悲观，油价仍处于震荡区间。 LPG：基本面弱势和高基差的拉扯 【盘面动态】12月FEI至604美元/吨，中东离岸贴水大幅下滑；PDH利润延续偏弱状态。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月14日国内PDH开工率至67.3%，环比上周-5.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至49美元/吨和107美元/吨。民用气现货价格偏弱在持续，最便宜可交割品山东民用气4750元/吨附近，12合约基差大幅走强至+390元/吨附近；仓单至3546手。 【南华观点】特朗普胜选和国内财政刺激力度不及预期带动市场情绪转弱，叠加PDH持续低利润下化工需求偏弱，LPG期货价格的弱势在持续。考虑到当前LPG期货价格继续在前低附近和基差进一步走高，期货行情在基本面弱势和高基差的拉扯中前行。预期LPG期货价格短期将延续弱势震荡，小幅修复基差后价格或将再度走弱。策略上，短线波段交易，可根据基差高低调整策略；等待基差小幅修复后可考虑逢高做空，PG2412上方阻力区4500-4550附近。 PTA-PX：供需趋弱，TA价格承压，PX加工利润低位支撑 【盘面动态】周五TA01收于4772（-62），1-5月差收于-100（0）。PX01收于6614（-84），1-5月差收于-298（-10）。 【PTA观点】PTA装置上虹港250万吨重启，威联200万吨检修2周、仪化300万吨延长检修时间、福海创视情况调高负荷、供应上较前期预期略减量，也在可预计的调节范围中，下游装置下滑至92%+，江浙织机综合开工下降至78%。聚酯厂现金流可以但是库存不断累积，估计这个速度12月会有一定的压力。 总体而言，PTA后期总体累库预期，计划外的检修使得流动性偏紧继续，而目前的期现价差结构也使得仓单增速明显，更加锁定了一部分流通性，虽然缓解了当下的一些过剩问题，但能否以时间来消化这个利空也是在试探中，本周基差从-76小幅走强-72左右，目前终端仍处于暖冬，终端寄希望于出现寒冬消化掉一部分库存，从而缓解压力，如果实现那12月的聚酯有望仍维持高负荷一段时间，12月PTA新装置投产的压力犹在，价格上反复蹂躏，表现在持仓也增增减减，反弹的高点在逐渐走低，绝对价格表现比较困惑。利润上400+逢高空，跨期套上的难点在于看似结构做正套，但是近端现货很弱又很难走出来，交割库库容紧张。从投产上看多PF空TA. 【PX观点】PXN本周价差从150-160恢复至180+，这周石脑油的表现相对较弱，石脑油内外盘价差逆转，且重整需求也减弱，总体需要重估下石脑油价差有做缩的空间。PX-MX近期也在80-90的空间晃荡，主要成品油短期略有需求，二甲苯的港口库存转降，且前期超卖及部分补空使得二甲苯价格相对坚挺。PX福建联合和大榭检修继续，福化检修和浙石化重启、威联提负， PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，在PTA开工较高的支撑下11月PX供需尚可但社会库存较高且对后期的供应也充足预期。 总体近期PX的加工利润有所支撑，逢低小幅做多，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA有一定的计划外检修相对开供仍较高，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN更多可能来自石脑油端给到一定的空间，但在整条链供需并不紧张的影响下上行空间也不大，PX-MX端总体估计后期MX有供应宽裕的预期逢低做扩，单边更多来自石油的影响。 MEG-瓶片：供需结构转弱，震荡偏空 【盘面动态】周五EG01收于4560（+4），本周01基差+40（+1），1-5月差收于-84（+1）。PR03收于6118（-46），03盘面加工费收于459（-2）。 【库存】华东港口库至60.5万吨，环比上周增加3.4吨。 【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。 【观点】 近期乙二醇走势回归基本面，聚酯需求季节性走弱下，乙二醇价格震荡下行。基本面方面，供应端煤制供应大量回归，在煤制负荷大幅上调下乙二醇总负荷环比提高3.62%至71.03%的高位。成本端原油与煤价格均小幅下跌，支撑作用减弱，受自身供需趋弱影响，各路线利润均有较大幅度压缩。库存方面，周内到港不低，港口发货平平，主港库存小幅累积，预计后续港口继续逐步累积。需求端，聚酯负荷季节性转弱，开工下调至92.7%。受供需结构转弱影响，聚酯链利润向聚酯端转移，各产品加工费走扩。旺季尾声，聚酯负荷同比处于高位，但终端织造表现随上周出现边际拐点后再次走弱，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机继续降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。 总体而言，乙二醇价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，煤制装置大量回归，供增需减下价格下行，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。 甲醇：多配暂时减量 【盘面动态】:周五甲醇01收于2493 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-20 【库存】: 上周甲醇港口库存如期继续累库，卸货速度良好，外轮在统计周期内显性卸货29.01万吨，非显性卸货9万。江苏主流社会库在沿江以及转口船发支撑下提货良好，因此仅窄幅累库；浙江刚需稳定，大量外轮卸货补充下库存表现积累。华南广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货清淡，部分转口船发支撑，库存有所去库；福建地区周内一船外轮到货，下游刚需采购，库存波动不大。 【南华观点】：甲醇冲高回落，价格依旧维持震荡状态，总体感觉上涨乏力，多配暂时逢高缩量。内地持稳运行，上游维持高开工，但内蒙古宝丰甲醇装置开工不顺畅，持续外采提振内地市场，总体来看内地矛盾并不大，但内地供应压力仍在，市场交易焦点多放在港口市场。上周盘面受海外天然气问题一度冲高，但港口正套持货意愿减弱，纸货基差持续走低，进口缩量问题可能并没有之前预期那么严重。从伊朗发运量来看，截至目前伊朗发运33w（一艘6w即将发出），发货速度较上周明显提升，因此虽然伊朗部分装置停车，但是仍需及时关注伊朗发运情况。综上，甲醇上涨驱动乏力，建议多配暂时缩量。 PVC: 库存去化困难，看空逻辑不变 供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个比较不错的水平，，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。 需求：10月后整体表需相较于前期略有走弱，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。 进出口：近期印度公布返倾销税价格，原产中国货源在82-167美元每吨，虽然绝对值很高，但是并不算歧视性，高于日韩，但是低于美国，我们认为反倾销税更多的是利好印度本国企业，只要净进口的需求仍然在，对国内价格实际影响就不大，本周出口情况尚可，待发量小幅提升。 库存：本周库存表现一般，社库、上游厂库均微微去库，订单微微走强，10月总库存累计，表需情况一般。 价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。 策略观点：本周PVC行情整体偏弱，全周持续阴跌。前期人大的定调更多是偏长线的，短期即刻可见的利好比较少，而PVC更多的则是近端现货压力过大，同时印度反倾销税和库存数据也对情绪造成了较大的打压，PVC大的过剩矛盾仍然没有变化，在于近期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率大幅下降，出口表现也持续不佳，今年，沿海库存绝对值远高于往年同期，且存在较多隐性库存，10月总库存累积，11月目前的情况看也难以去库，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，且目前看烧碱现货下跌比预期的困难不少，且01合约即使氯碱利润较差，对PVC的供应缩量大概率影响不大，因此仍然建议维持空配。目前1-5价差已经较大，但是由于某主力多头目前还没有移仓，可以等主力移仓完成后在实行空单移仓。 苯乙烯：关注检修兑现情况 【盘面回顾】EB2412收于8312（+3） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7205（+50），苯乙烯现货8715（-5），主力基差4.3（-8） 【库存情况】截至2024年11月11日，江苏纯苯港口库存10.5万吨，较上期库存上升0.4万吨，环比上升3.96%。截至2024年11月11日，江苏苯乙烯港口库存3.25万吨，较上周期增0.64万吨，环比增24.52%；截至11月14日，苯乙烯工厂库存13.96万吨，环比减少2.63%。 【南华观点】 截至11月15日，石油苯开工率75.8%，环比+0.5%，较上一周期变化不大；加氢苯开工率62.1%，环比持平。下游需求方面，纯苯的五大下游中除己二酸开工环比持平外，其他几大下游开工率均有不同程度提升，五大下游折纯苯需求上升明显。本周周初受纯苯美金价格下跌影响国内纯苯价格下跌，但是现货价格跌到7100元/吨左右的位置止跌反弹，截至周五纯苯现货价格回到7200元/吨左右。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存10.5万吨，库存处于年内高位，下一周期华东主港预计仍有4万吨以上船货到港，短期库存难有明显去化。下半月下游苯乙烯检修计划较多，下游需求减量明显。进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯维持偏弱格局，纯苯纸货月间价格仍旧维持C结构。纯苯-石脑油价差处于年内低位，苯乙烯-纯苯价差处于年内高位。 苯乙烯方面，截至11月15日，苯乙烯开工率68.3%，环比+0.4%。需求方面，下游3S中，ABS、PS开工率持续上升但库存均有所增加，近期ABS、PS需求比较好的是家电专用的高端料，通用料需求不佳，累库的主要是通用料；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降，开始累库。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，后续持续关注终端消费市场的负反馈程度。最新数据看华东港口库存3.25万吨，相较上周有所增长。11下苯乙烯检修计划较多，旭阳、新浦、嘉玺即将停车检修，浙石化180万吨装置11月底检修结束后计划继续检修60万吨产能的POSM装置，后续供应将减少。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑，从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡，近期宏观事件影响逐渐弱化，后续关注苯乙烯检修兑现情况。目前短期建议观望，中期偏空看待。 燃料油：裂解回落 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3048元/吨升水新加坡1月380燃料油18.3美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；进入11月份，伊朗和伊拉克出口下降，同时中东出口出现受阻迹象，出口多累为浮仓，短期浮仓库存出现释放，对现货价格形成一定压制；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，但货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋-8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；进入11月份，进料需求依然维持旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓回落 【南华观点】11月份全球高硫出口供应有明显缩量，主要源于中东出口缩量，同时转化为中东的浮仓库存，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，随着中东浮仓库存的释放，盘面裂解受到一定的压制 低硫燃料油：裂解走强 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价3998升水新加坡01月纸货33美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-11万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-4.8万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-57万吨。整体来看，10月份低硫供应有明显缩量。进入11月份，供应紧张的格局延续；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+63万吨；进入11月份，中国和新加坡进口偏弱；库存端，新加坡库存+32.6万桶；舟山+3万吨； 【南华观点】进入11月份巴西和尼日利亚出口依然未见起色，供应紧张的格局仍在延续，但需求端，中国和日韩进口缩减，需求端提振减弱，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下降。整体来看，低硫供应依然缩量，但需求端减弱，裂解震荡下行 沥青：小幅回落 【盘面回顾】BU01报价3267元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+7.2%至35.5%，华东+3.6%至32.6%，中国沥青总的开工率+4.8%至31%，产量+9.2万吨至54.4万吨。需求端，中国沥青出货量+5.4万吨至29.5万吨，山东出货+1.6万吨至9.2万吨。库存端，山东社会库存-0.1万吨至6万吨和山东炼厂库存-1.8万吨至15.4万吨，中国社会库存-1.4万吨至17.6万吨，中国企业库存-5.1万吨至44.9万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货情况一般，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：盘面回调 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17650（30），1-5价差走缩-170（10）。主力NR2501合约收盘价13940（70），RU2501-NR2501价差走缩3710（-40）。 主力BR2501合约收盘13175（-220），01-02转c结构-25（-20），BR2501-RU2501价差走扩-4475（-250），BR2501-NR2501价差走扩-765（-290）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.1（-0.3），制全乳15.5（0）；云南原料胶水制浓乳16.3（0），制全乳16.2（0）。泰国胶水价格68.1（0），杯胶价格57.35（-0.6）。 【库存情况】隆众资讯统计，丁二烯样本总库存环比下降4.42%。其中企业库存提升3.75%，市场成交气氛低迷，影响样本企业库存略有上升；港口库存环比下降11.83%，主要受部分船货到港延迟影响，但11月到港量预期仍居高位，且有部分贸易量在售。 【南华观点】上周文华商品指数跌幅2.88%，A股三大股指均跌3%以上，特朗普上台后，美指一路走强，原油、黄金走弱。橡胶系周度跌幅较大，跌幅：合成胶>20号胶>新胶>日胶>橡胶。周中20号胶远月修复c结构后，盘面迅速减仓领跌回落，周 四欧盟投票通过EUDR延迟一年的提案，现货市场踩踏，逐渐向c结构修复。国内云南产区预计月底停割，原料价格持 稳，泰国水杯价差再度走扩。上周社库出现累库，青岛继续累库，关注后续累库幅度。合成胶远月合约周尾转c结构，丁二烯主流厂家大幅降价，虽受部分船货到港延期影响去库，但11月到港量预期仍居高位，且有部分货源在售。顺丁、丁苯加工利润增幅较大，顺丁受市场看空心态影响继续累库，丁苯下游逢低采购小幅去库，下游市场交投仍然偏弱。橡胶短期基本面偏空，盘面暂无明显矛盾，中长期保持偏多趋势判断，持续关注杯胶价格下跌幅度、国内后续累库幅度、基差，盘面关注宏观情绪。 观测：单边观点暂时观望，套利暂时观望 尿素：期现回归 【盘面动态】：周五尿素01收盘1776 【现货反馈】：周末国内尿素行情偏弱松动，部分跌10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1780元/吨。近日工厂下调报价收单，新单成交参差不齐。整体来看中下游对目前价格反应一般，厂商继续博弈。短线尿素行情仍偏弱势 【库存】：截至2024年11月13日，中国国内尿素企业库存量 139.21 万吨，环比+2.90 万吨，中国主要港口尿素库存统计 20.1 万吨，环比-2.1 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 18.4-18.8 万吨附近，日均产量小幅回升。需求面来看，复合肥开工率预期继续回升，另外随着局部环保预警结束，板材行业开工率也将小幅提升，尿素需求有望增加。储备需求继续根据期货价格走势以及现货价格水平逢低采购。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。 玻璃：继续关注现货反馈 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1258，-1.87% 【基本面信息】 截止到20241114，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。折库存天数22.2天，较上期-0.8天。沙河地区市场情绪减弱，厂家出货有所减缓，但库存普遍维持低位，京津唐地区出货较好，去库为主。华东区域延续去库节奏，但多数企业本周中旬之后，出货节奏放缓，去库速度收窄。华中市场本周产销率前高后低，业者拿货积极性逐渐放缓，整体库存较上周下降，企业间出货不一，库存走势涨、降、稳均存。华南区域近期企业出货整体放缓，部分企业产销偏弱下，存库存累积外，多数企业出货尚可，整体来看，库存仍呈下降趋势，降幅缩减。西北地区本周浮法玻璃行业整体库存下降，产销前期向好，后期因天气等原因转弱，但整体仍是降库，降库力度有所放缓。东北地区浮法玻璃企业累库，本地中下游多刚需拿货，需求偏弱，原片厂家外发量增加。西南区域部分冷修品牌库存仍处于消化当中，稳定生产品牌周内产销放缓，行业去库及累库现象开始并存，本地超白库存增加相对明显。 【南华观点】 预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.8万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。周末沙河湖北现货情绪和产销逐步走弱，中游出货为主，短期负反馈能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。 纯碱：上方压力明显 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1470，-2% 【基本面信息】 截止到2024年11月14日，本周国内纯碱厂家总库存164.81万吨，较周一增加0.43万吨，涨幅0.26%。其中，轻质纯碱70.14万吨，环比减少0.66万吨，重质纯碱94.67万吨，环比增加1.09万吨。本周纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%。轻质碱产量28.86万吨，环比减少0.42万吨。重质碱产量40.67万吨，环比减少1.08万吨。 【南华观点】 整体看，纯碱上方压力明显，震荡格局尚未打破。供应端偶有意外减产，周产高位震荡。从我们前期跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨（预期11月中旬）以及连云港碱业110万吨（预期12月）合计140万吨待投，具体兑现仍需等待。在这一轮涨价下，中游的期现贸易商在积极补库，下游则表现一般，这也意味着部分库存只是从上游厂家转移到了中游，这批货终究还是需要市场去消化的。关注供应层面是否出现新的扰动。 纸浆：近端支撑，远端仍弱 【盘面回顾】截至11月15日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌56元至5880元/吨。夜盘上涨6元至5886元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6275元/吨，河北俄针报5800元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4550元/吨。 【核心逻辑】纸浆短期价格驱动偏僵持，主要看国内纸浆库存变化，上周国内纸浆港口库存小幅去库，纸浆期货仓单高位回落后没有呈现累库趋势。部分纸厂短期补库需求，近端盘面价格支撑，近月远月价差收窄。欧洲纸浆需求边际走弱使全球纸浆发运向中国倾斜，10月份部分海外浆厂发运至中国纸浆量大幅增加，未来中期供给偏于宽松。需求端成品纸价格弱势，纸厂利润不佳，纸厂原料采购意愿偏低。国内阔叶浆供给增加，压缩海外阔叶浆进口占比，国内竹浆预期增量以及造纸技术提升，降低针叶浆用量占比，纸浆中期供需驱动偏弱。综合来看，预计短期价格维持震荡走势，中期驱动略有偏弱。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：弱势难改，观望趋势 【期货动态】01收于15220，跌幅0.46% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.45元/斤，下跌0.07元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.83、16.60、16.55、17.00、18.30，广东不变，其余分别下跌0.06、0.15、0.08、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：等待需求旺季对大猪需求的增加； 3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】前几周的周报都提到个关键，那就是当前不管是现货基本面还是盘面估值来看，都存在向上的驱动，但驱动的持续性和强度需要关注“期现共振”，然而现货端始终难有持续性上涨，纵使盘面给予现货一定的信心(从几次触底反弹小幅上涨来看)现货反弹时间也较短，因此期现难共振背景下，盘面向上阻力较大。同时当前已经进入中下旬，供应压力基本要开始呈现，纵使下旬天气变冷叠加二育，恐怕上涨高度也未必会有太高，对近月合约开始考虑逢高沽空，但也需要注意急跌后二育和惜售的小幅反弹，盘面上以灵活对锁角度去操作。 油料：暂时止跌 【盘面回顾】美豆受美豆油带动而暂时企稳，国内豆粕暂时止跌。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月巴西贴水有所上行，远月保持坚挺，美豆近月贴水因密西西比河水位修复，导致运费下跌而回落，国内近月压榨利润与需求转好，买船小幅加快。到港方面看，11、12月到港800、900万吨到港，两月合计同比去年减100万吨左右，但考虑延迟到港限制可能会进一步影响后续清关节奏。明年1月目前到港预估大致在650万吨左右，后续关注中美贸易政策变化。 对于国内粕类，近端华北地区前期停机油厂由于大豆得到供应衔接而陆续开机，预计月中后现货压力或将重新显现，短期内盘面由于存在炒作预期将较现货偏强。本周油厂与港口大豆库存小幅增加，豆粕库存继续回落，但由于绝对量偏高仍压制基差反弹幅度。需求端看，现货挺价盘面强势使得部分下游出现补库迹象，但成交总量来看仍保持谨慎，饲料厂物理库存并未出现明显补库动作。养殖端生猪存栏与养殖利润对豆粕消费提供支撑，关注后续年前育肥节奏。 菜粕端来看，全国菜粕库存累库延续，同时需求端处于水产淡季，下游备货意愿较差，近月供应仍然充足。由于贸易局势不确定性油厂对于明年菜籽船期的采买整体仍保持谨慎态度。目前进入11月后陆续传出前期反倾销调查油厂结果消息，关注商务部官方通告为主。 【后市展望】国际端来看，南美播种继续保持顺利，同时美豆出口需求偏弱，限制美豆上方空间；国内粕类在预期与现实中博弈，近月缺乏炒作空间而较远月偏弱，但在弱现实背景下粕类价格不容乐观。 【南华观点】继续跟随美豆走势为主，但豆粕远月较近月偏强。 油脂：品种间价差持续走扩 【盘面回顾】油脂分化加剧，棕榈由于政策消息影响及依旧偏紧张的基本面而继续高位震荡；豆油由于美国新部长任命带来的利空消息影响国际豆油价格，国内则因为前期延迟进港大豆当前陆续进厂重启压榨，供给边际转松下豆油持续回落；菜油在加拿大主动表现和谈意愿，对华政策缓和的情况下，供给预期转松，价格同样跟随回落。 【供需分析】棕榈油：由于供给端产量依|日表现为同比减产，供给预期偏紧，消费端由于对高价的抵抗意识逐步。国内供给端由于进口利润始终倒挂，进口窗口无法打开，国内棕榈油供给预期持续偏紧，当前进口主要以下游刚需维持。但由于棕榈油性价比走至极差水平，库存受供给缺乏影响表现有限但消费的疲弱令其低位运行，短期到港集中运行下，库存积累。后续需要关注产地报价是否能够继续持坚，消费对产地可能造成的打击令报价预期表现不稳定，预期棕桐油可能短期出现回调，但后续依旧存在向上驱动。 豆油：近端压榨利润在产地贴水坚挺的情况下，国内大豆采买略有偏紧。且当前由于大豆到港节奏出现问题，影响近端大豆压榨及豆油产出，但由于前期供给及库存高企，对价格压制依/日明显。消费端，虽然豆油在性价比的支持下已经完成了对其他油脂的替代需求，但本年度三大油脂消费量的集体下滑令豆油的增量消费同样表现有限。在总供给量充沛且豆油原材料成本偏低的情况下，豆油库存始终保持在高位并制约三大油脂整体的上方空间。 菜油：由于加拿大对华政策改变，可能影响我国对加拿大菜籽的反倾销审查的态度，在后续反倾销税征收有反复的情况下，国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧预期有放松可能。而近端随着俄罗斯菜籽丰收上市，一定程度缓解对远期菜籽及菜油供给转紧的担忧；消费端，由于当前已经提前计价未来菜籽偏紧，菜油明显溢价于其他油脂，因此消费同样走至刚需水平，菜油库存去化速度明显减慢。 进口利润方面，由于菜油盘面一定程度回吐对反倾销税征收的计划，进口利润有所减弱，后续菜油进口预期随之减慢。 【后市展望】由于油脂整体供给依旧偏高，因此存在品种间的相互制约；且随着棕榈愈发走强，消费负反馈影响下，叠加菜豆存在的潜在利空因素影响，油脂可能存在回调需求。 【南华观点】关注p1-5反套机会。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周五从连续四日的跌势中回升，原因是出现一轮空头回补，且预期豆油需求有望增长。 大连豆一再次破位。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，低蛋白货源受收储影响价格也表现坚挺，南方大豆市场购销暂稳，局部地区豆价小幅上涨，下游按需采购。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，反弹疲软，触及前期下跌趋势后，再次破位下行。 玉米&淀粉：承压震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五跳涨，受助于连跌四日后出现的技术性反弹。 大连玉米淀粉区间震荡 【现货报价】玉米：锦州港：2160元/吨，+0元/吨；蛇口港：2260元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2650元/吨，+0元/吨；山东报价2870元/吨，+20元/吨。 【市场分析】吉林产区玉米价格小幅走弱，目前温度偏高，粮点及深加工企业上货较快，价格下调，辽宁及黑龙江变化幅度暂不明显。华北玉米市场价格稳中偏强，深加工企业门前到货量较前期大幅减少，企业陆续上调收购价格。销区玉米市场价格稳中偏弱运行，受盘面下跌及成交清淡影响，贸易商报价普遍下调，但成交价格维持区间稳定。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格上涨，原料上量依旧较少，下游补库需求仍存，市场对后期原料仍存看空预期。华南地区港口玉米淀粉价格维持坚挺，下游需求尚可，维持刚需签单为主。 棉花：等待需求验证 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌近2.5%，美棉周度出口量下滑。上周五郑棉下跌超0.5%。 【外棉信息】2024年8月德国服装进口总额为39.57亿美元, 同比增加1.36%，环比减少0.05%。 【郑棉信息】目前全疆棉花采摘工作已基本结束，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月14日，新疆地区皮棉累计加工总量305.89万吨，同比增幅26.96%，新棉日度加工量达到顶峰，新年度供给压力逐渐显现，关注最终定产情况，而下游11月订单环比明显走弱，布厂整体负荷再度小幅下滑，纱布厂成品库存加速累积，内地纱厂利润欠佳，原料采购积极性也开始下降，但下游工厂整体库存仍处于可控范围，后续关注在关税提高的预期下，外销企业是否存在提前集中补库的可能。 【南华观点】短期随着下游步入淡季，需求端压力逐渐显现，叠加新棉套保压力，棉价或承压运行，关注近期外销订单落地情况。 鸡蛋：震荡偏弱 【期货动态】01收于3546，跌幅0.98% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为5.06元/斤；主销区鸡蛋均价为4.95元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】本周盘面兑现了上周周报中所说的仍有止盈机会，这是基于短期供应变动不大(维持高位)，需求小幅走低的基本面所得出的结论。而未来的行情取决于几个重要的数据发展，一是淘汰量是否会加速淘汰:从季节性来看可能会出现淘汰量的增加，叠加前5个月鸡苗补栏的年内低点，或出现底部支撑蛋价的情况(难有大跌)，但从淘汰日龄和利润来看，短期超淘概率不大，大涨也难有基础;二是蔬菜价格能否继续走低，今年蛋价下半年的需求刺激主要来自于蔬菜的替代效应以及部分的降级消费，如果蔬菜价格出现冬季的季节性上涨，那么也会支撑蛋价:因此短期蛋价存在下跌后的支撑，且贸易商有低价抄底行为，这两者是短期空单部分止盈的原因，后面除了观察这两个数居指标外，也需要注意下游流通环节库存天数的堆积，或重新对价格释放压力。而对于明年一季度来说，供应的增长与消费的减弱较当前更为明确，05合约空单可考虑继续持有。 红枣：收购僵持 【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，目前下树进度开始加快，但枣农挺价情绪较强，收购博弈仍处僵持状态，近日价格略有下调。 【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货20车左右，广州如意坊市场到货8车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至11月14日，36家样本点物理库存在5700吨，周环比增加580吨，同比减少43.73%。 【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地，新季收购价格有所松动，红枣价格或偏弱运行，关注成交价格变化。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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金融期货早评 人民币汇率：风云突变 【行情回顾】11月15日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2310，较上一交易日上涨99个基点，周累计跌662个基点。人民币对美元中间价调贬26个基点报7.1992，至2023年9月11日以来最低，周累计调贬559个基点。在岸人民币对美元夜盘收报7.2288。 【重要资讯】1）国家统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长4.8%，全国服务业生产指数增长6.3%。1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.3%。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。2）国家统计局70城房价数据公布。10月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市有7个，比上月增加4个；二手房价格环比上涨城市有8个，比上月增加8个。一线城市新房价格环比降幅收窄，二手房价格环比转涨，为近13个月以来首次转涨。问卷调查显示，预期未来半年新建商品住宅和二手住宅销售价格保持稳定或上涨的受访从业人员占比继续提升，分别为75.9%和60.4%，分别比9月提高17.6个和15.0个百分点。 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：上有承压下有支撑，预计震荡为主 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300为例，收盘下跌1.75%。从资金面来看，两市成交额减少119.69亿元。期指均缩量下跌。 【重要资讯】 1、美国10月零售销售环比增0.4%，前值大幅上修。 【核心逻辑】 上周公布最新经济数据，除社会消费品零售同比远超预期外，其余均略低于预期，在前期利好政策落地影响下部分经济数据开始好转，但经济基本面的整体好转依旧需要时间。上周美国通胀回升，零售销售数据高于预期，虽然市场仍然预计下月美联储降息 25 个基点的可能性更大，但无疑对于后期，包括明年政策走向都有一定影响。短期内政策落地之后国内增量因素减少，海外降息预期扰动A股承压，不过当前政策面稳增长决心较强，下方空间有限，预计震荡为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：尾盘跳水 【行情回顾】：周五国债期货早盘窄幅震荡，午后拉升尾盘回落，多数小幅收跌。公开市场方面，当日有122亿元逆回购到期，同时有14500亿元MLF及800亿元国库现金定存到期，新做9810亿元7天期逆回购进行对冲，当日净回笼5612亿。 【核心逻辑】：A股继续回调。从信息层面来说，不论是此前10月份的社融表现还是今天最新公布的经济数据都不算太差，但市场依旧在一些无法证实的消息影响下回调，也反映了当前市场热度以及波动回调的必要性。 债市方面，上周五MLF大量到期，央行通过OMO对冲，而此前部分投资者预期的降准落空，阶段性的获利止盈需求可能也导致尾盘大幅跳水的原因。另一方面，河南专项债发行利率偏高可能也是原因之一。 【投资策略】：短期观望为主 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：MSC跟进抬涨12月运费，欧线即期运价指数止升回落 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡偏上行。截至收盘，除EC2510合约外，EC其余合约收盘价均有所上行。EC2502合约价格增幅为4.24%，收于3290.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2504合约，增幅为5.60%，收于1951.2点；主力合约持仓量为33519手，较前值有所回升。 【重要资讯】：一名未透露姓名的以色列官员否认了美国《华盛顿邮报》13日的报道。该报道称以色列正在努力推进达成黎巴嫩停火协议，目的是给即将上任的美国当选总统特朗普“献礼”。 【核心逻辑】上周五盘面的回升主要应来自于两个原因，一方面，MSC跟进马士基，抬涨12月中上旬亚洲至北欧航线的钻石舱运费，小柜/大柜报价分别为3780/6300美元，虽然实际达成可能存疑，但也显示了主流船公司维稳运价来保长协价的决心，有利于11月底前订舱需求的上行，利多运价；另一方面，有消息称前期利空期价的和中东局势相关的消息证伪，中东局势缓和的可能性下降，因此利多市场情绪。而最新一期欧线即期运价指数——SCFI欧线运价指数报于2512美元/TEU，环比下降1.14%，止升回落，在一定程度上对期价有利空作用。 【南华观点】短期内EC总体期价预计将维持在震荡区间，近月合约价格受欧线即期影响，下降的可能性有一定增加，具体走向需关注12月初船公司抬涨运费是否会真正倒逼11月的货量上涨。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：延续回调 关注下方技术支撑 【盘面回顾】上周贵金属市场延续回落，美指与10Y美债收益率的进一步走高，仍对贵金属价格形成压制；此外比特币价格暴涨并刷新高亦分流贵金属市场投资资金。相较之下，“特朗普交易”逻辑下强美股走势在上周首先熄火，这可能预示“特朗普交易”的强经济、强美指、弱降息预期交易进入尾部行情，贵金属的弱势环境或有望逐步改善。此外，从本轮COMEX贵金属在“特朗普交易”阶段的下跌走势看，伴随持仓的同步下降，多头减仓是主驱动，这支持本轮下跌仍属于回调而非反转行情的判断。而美国市场长线ETF基金持仓近期的流出尽管亦造成价格压力，但由于此前流入量较低，预计获利回吐下的利空影响亦有限。降息预期方面，整周虽有波动但变化较小。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓减少6.92吨至869.93吨；iShares白银ETF持仓周减177.2吨至14675.6吨。短线基金持仓看，根据截至11月12日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少18878张至236451张，其中多头继续骤减20591张，空头亦减持1713张；白银非商业净多头寸减少5704张至47642张，其中多头减少5029张，空头小增675张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加9吨至544吨，COMEX白银库存周减69.7吨至9643.3吨；SHFE黄金库存增加1.23吨自13.45吨，SHFE白银库存周减50.77吨至1240.4吨；上海金交所白银库存（截至11月8日当周）周增5.5吨至1434.6吨。 【本周关注】本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注地产及美国标普制造业PMI数据。事件方面：周一12:45，日本央行行长植田和男将发表讲话。周五01:25，美联储25年票委古尔斯比将参加一场会议的问答环节；16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，伦敦金下破2600后关注20周均线在2550附近支撑有效性，伦敦银继续关注30区域支撑有效性，短期在未能收复5日均线前保持谨慎，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：贵金属带动有色回落，铜价或低位震荡 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中大幅回落超过4%，跌破7.4万元每吨，最终报收在7.38万元每吨附近；上海有色现货从平水转向升水；上期所库存小幅减少近万吨至13万吨，LME去库不顺，维持在27万吨附近。进阶数据方面，计算精废价差回落至583元每吨，低于正常区间；铜铝比稳定在3.55附近；铜矿TC小幅回落至10.9美元每吨；现货进口出现利润。 【产业表现】卫星监测数据显示，全球10月铜冶炼活动下滑。Earth-i专门从事观测数据，为其SAVANT服务追踪占全球产量90%的冶炼厂，并将数据出售给基金经理、交易员和矿商。该公司表示，上月在受监测的全球铜冶炼厂产能中，平均16.1%处于闲置状态，比例高于9月份的14.2%。Earth-i补充说，北美的铜冶炼活动也出现下滑，该地区的铜冶炼不活跃指数飙升11.9个百分点，至39.8%。但由于该地区仅占全球产能的6%，因此对整体情况没有太大影响。 【核心逻辑】超级宏观周落幕后，贵金属价格发生巨大波动，带动有色金属价格亦出现回落。贵金属价格回落的原因主要源自风险情绪及不确定性的降低、地缘政治缓和预期、再通胀被多次提及。从特朗普此次竞选的发言及竞选纲要中可以看到，他对俄乌冲突的缓和有较强信心，巴以冲突或不会进一步恶化，共和党横扫参众两院令市场对美国“大一统”局面下过度激进的经济政策出现担忧。展望未来一周，宏观对于铜价的影响或逐渐降低。再过去的2个交易日内可以看到，铜价波动率回落，价格在7.3万元每吨附近出现支撑，铜自身基本面并无明显变化。因此短期铜需要寻找一个震荡区间，区间宽度约为2000元每吨。 【南华观点】寻找震荡区间，周运行区间7.3万-7.45万元每吨。 铝核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2） 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利 678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入。 短期价格核心指标： 氧化铝： 国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在现货供需缺口扭转以及下游铝厂库存补至安全水平之前，价格上涨趋势未改，年内现货难见拐点。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400- 5650元之间。很难进一步喊跌。 进口方面，期内进口氧化铝报价维持上行态势。进口贸易商多表示当前海外亦无过多现货资源投放，部分商家高位寻货报至FOB800美元/吨，但依然难以买到即期现货。11月至今仅一船30Kt澳大利亚资源到港。 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 锌核心观点： 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，宏观政策边际激励减弱，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率预计偏低，仍需等待质变。 策略： 单边：关注中线沽空机会。 月差：建议关注25Q1月差转C的机会。 比价：政策扰动加大，叠加季节性因素，短期反套驱动减弱。 本周锌价呈现弱震荡，重心小幅下沉，从驱动来看，基本面向下驱动逐渐增强，宏观一侧来看，短期政策激励提供的边际情绪利好减弱，市场从交易预期向交易现实切换，强预期弱现实之间的摇摆仍在继续。 基本面来看，核心矛盾仍是矿紧锭松，短期这一结构性矛盾边际变化烈度不足。矿一侧来看，本周三方锌矿报价持稳不变，国产TC报1500元/金属吨，进口TC报-40美元/千吨，近期听闻2501锌矿报价为-20美金/千吨左右，锌矿供需边际缓和速度偏慢。本周锌矿进口窗口短暂打开，边际上，中期国内仍有锌矿进口补充潜力，但矿一侧库存回补持续性仍需观察，港口库存尚未修复只历史正常水位，抑制锌矿TC回摆的力度。锌锭一侧，高价对终端消费的抑制仍较为显著，截至本周锌库存周环比累增0.74万吨至12.74万吨，去库迟迟未得到有效兑现。月差一侧需要关注12合约是否仍有软挤动作，前期由Lme结构暴动传导而来的套利高波动，即Ime结构暴动——内外反套大幅亏损—shfe月差快速扩大的连锁反应，最终由国内月差结构大幅走扩作为终结，2411合约交割8675手，对应43375吨，买方接了如此之多库存后的处置问题成了关键，考虑到目前库存体量较为安全，同时近期锌锭进口窗口再次打开过，预计11-12月国内库存将稳定于10万吨安全警戒线以上，月差扩大激励不足，以及LME的持仓结构趋于正常，看弱12合约持仓风险，同时考虑到25年春节较早，建议关注25Q1锌月差转C机会。需求一侧，周五财政部、国税联合公告，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%；本公告自2024年12月1日起实施。 本公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。其中涉及到黄铜（铜锌合金）出口退税取消和锌锰电池出口退税减少，参考22年8月镀锌出口退税取消，当期产生了明显的出口放缓，但考虑到中国在全球的强竞争性和市场份额，中期商务洽谈、成本利润再平衡之后，23年出口回归正常目前的问题在于，国内开始施行时间较为匆忙，叠加渐进春节，可能导致短期的冲击有一定程度的放大，从而导致淡季更淡，锌下行压力前置加大 镍，不锈钢：持续宽幅震荡 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于123140元/吨，较上一个交易日下降1.48%。不锈钢2501合约日盘收于13265元/吨，较上一个交易日下跌0.49%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格下调为125550元/吨，升水为2050元/吨。SMM电解镍为124450元/吨。俄镍价格持续下降至123400元/吨，贴水调整为100元/吨。镍豆现货均价123150元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2013.64元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润为-6.56%，304不锈钢冷轧利润率为-5.79%。SMM纯镍库存维持在37423吨，LME镍库存再度增加至154452吨。SMM不锈钢社会库存小幅去库至975727吨。国内主要地区镍生铁库存为23344.5吨。 【市场分析】 供应方面印尼上游镍铁以及高冰镍产量稳定。需求端持续疲软，目前下游前驱体厂和不锈钢厂已完成必要采购，成交以刚需为主，市场活跃度较低，镍价或持续震荡。不锈钢方面，日前青山大幅下调现货价格，成本支撑打破，304冷轧价格达到低点，利润持续低迷，不锈钢预计后期持续偏弱运行。 【观点】 短期沪镍和不锈钢期货价格或将持续宽幅震荡运行 锡：贵金属带动有色回落，锡价难逃下跌 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中大幅回落超过6%至24.3万元每吨，符合预期；上期所库存继续稳定在8900吨附近，LME库存小幅增加至4900吨附近。进阶数据方面，5天锡价波动率大幅上升至3.42%；40%锡加工费小幅稳定在1.52万元每吨；锡现货升水300元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】超级宏观周落幕后，贵金属价格发生巨大波动，带动有色金属价格亦出现回落。贵金属价格回落的原因主要源自风险情绪及不确定性的降低、地缘政治缓和预期、再通胀被多次提及。从特朗普此次竞选的发言及竞选纲要中可以看到，他对俄乌冲突的缓和有较强信心，巴以冲突或不会进一步恶化，共和党横扫参众两院令市场对美国“大一统”局面下过度激进的经济政策出现担忧。展望未来一周，宏观对锡价的影响逐渐降低，走势或回归基本面。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量。即使恢复采掘，依然需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此短期锡价或寻找支撑位，而后小幅向上。 【南华观点】寻找支撑，周运行区间23.2万-25万元每吨。 碳酸锂核心观点： 主逻辑：11-12月中下游排产迎来连续修正，从环比季节性回落转为高位持稳，形成较强预期差，加之低价资源端陆续进行预期调整，下行需等待刚需见顶确认。 估值：向上极端估值对应供给减量恢复成本，8.5-9左右，短期持仓放大可能给出非理性估值。 策略：短期不明朗预计震荡，右侧需求回落确认后介入空单。 多空消息的快速切换，碳酸锂大幅波动，如果说11月的第一周是超级宏观周，那11月的第二周就是碳酸锂的超级周了。 上半周都是利好消息：1）正极排产的超预期上调兑现，同时12月预排产维持高位；2）二级市场电池板块强势，形成股期联动；3）为了应对潜在的美国政策冲击，及年末强装潮流，自下而上需求传递，需求有望延续至2501，与1）形成联动；4）澳矿企业MRI将Bald Hill锂矿进行维护和保养，考虑到mineral 旗下矿山成本均较高，市场进一步担忧旗下Wodgina停产的风险，并做了一些预期性定价。5）路透社报道，如果当选总统特朗普向中国投资电动汽车供应链敞开大门，全球最大电池制造商宁德时代将考虑在美国建立工厂。 下半周都是利空消息：1）传广期所在仓位快速放大的过程中进行了监管；2）传江西产能复产，其中龙蟠时代复产后证伪；3）美国当选总统唐纳德·特朗普的过渡团队计划取消消费者购买电动汽车时可获得的7500美元税收优惠；4）国内周数据产量大增，去库放缓。目前尚未被定价的是，周五财政部、国税联合公告，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%；本公告自2024年12月1日起实施。本公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。 从定性来说：对国内是利空，对海外是利好，会加大内外的价差，比如周五夜盘有色反套的大溃败，正套的旱地拔葱。 从内外政策冲击来说，国内税率变动对应4%，美国市场对应的是60%的潜在关税提升，体量差距较大，该抢出口还得抢出口，实际冲击预计有限。 从全球市场份额对应的竞争性来说，目前中国占据全球市场超过70%的份额，以及前几年连续的外部政策已经激励了很多的产能出海，边际上的应对空间是较大的，潜在冲击也较为有限。其次是，从全球商业模式和利润空间出发，海外的利润空间显著高于国内，以储能为例，海外市场的IRR回报较为可观，国内政策性激励给出了较强的内部竞争空间，而海外给出了市场化的收益空间，潜在冲击预计有限。 潜在的问题是，国内开始施行时间较为匆忙，叠加渐进春节，商务洽谈、成本利润再平衡时间不足，可能会有一些节奏扰动。本周供给的逐利性恢复边际在兑现，本周产量环增742吨至14507吨，其中辉石、云母、盐湖分别+404、+338、-15至7705、2638、2699吨，从估值和利润修正的角度，25Q1的供需错配，可能会重现类似5-8月的场景，但需要注意的是，近期月差、单边的超预期变化，都在证明，基本面确定的逻辑都很拥挤。对于目前状态的理解，仍认为从逻辑崩溃的角度出发，需求更为关键，在强需求仍然延续的情况下，无法打开下行空间，同时边际上锂辉石存在涨价动力，导致边际成本正循环式上抬，但一旦需求恶化，就是另外的故事了，高投机度的阶段，先顺势观望，等一个好价位和一个右侧的验证，介入空单更好。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：基本面矛盾不突显 【盘面回顾】螺纹主力合约下破60日均线，热卷仍在60日均线上方 【信息整理】1. 11月15日，河北、天津等地区部分钢厂对焦炭采购价进行第三轮下调，湿熄焦下调50元/吨，干熄焦下调55元/吨，预计焦炭第三轮降价将于11月18日全面落地。 2.制造业投资增速9-10月持续回升，10月为9.3%。 3. 基建投资（狭义）10月累计增速从4.1%回升至4.3%。 4. 商品房销售面积10月当月同比增速从-11%回升到-1.7%，但是投资降幅仍然较大，10月新开工面积累计增速-22.6%，施工和竣工累计分别为-12.4%和-23.9%。 【南华观点】从基本面来看，除建材库存有小幅累积外，其余材的库存去化均较好，成材整体库存偏低，并且近期电炉利润呈现明显收缩以及铁水或从建材转向卷板材，后续建材供应有收缩倾向，或减轻建材累库压力，成材基本面表现良好，供需矛盾不突出；螺纹盘面跌至各地谷电成本以及华东长流程螺纹成本下方，表明成材估值偏低；铁矿和焦煤供应偏宽松是市场公认逻辑，但是钢厂原料库存不高，后续或存在补库需求，负反馈可能打不深。从宏观来看，国内宏观进入到真空期，暂时影响不大，但是海外资产围绕特朗普交易，通胀上升，降息放缓预期增强，美元走强的逻辑令商品整体承压。综合考虑到在后续国内财政政策预期并未消退以及成材基本面矛盾并不突出下，预计成材下跌空间较为有限，在此位置上不建议再继续做空。 铁矿石：弹簧向下压 【南华观点】基本面端，铁矿石边际上供稳需强。发运端，全球发运量并未显著放量，发运环比走弱。非主流矿发运环比下降，且超季节性地弱。需求端，部分钢厂11月检修完毕，铁水环比上升。从钢厂排产检修来看，预计11月铁水产量维持在236万吨附近。港口疏港量在季节性高位。库存端维稳。但需要注意的是，从往年季节性上看，第四季度铁矿石港口库存一般大幅累库。此外，钢厂库存维持在季节性最低位，价格下跌后冬储补库需求上升。所以目前铁矿石库存走平，意味着库存超季节性去库。钢材端整体需求尚可，钢厂并未继续大幅增产，使得钢材平衡表优化。特别是板材端，预计人民币贬值和价格下跌后，出口仍有韧性。钢厂利润虽环比走弱以及北方天气限产扰动，但整体不具备超季节性减产的条件。 价格下跌可能与美元指数走强有关。这也是上周周报提到的一点。美元指数快速走强，以及美国资产的强势，导致资金快速回流美国，各国的股市和商品承压。但国内宏观财政刺激的预期目前无法证伪，价格越往下的估值水分挤出的越多。价格下行后，基差上升。从期权市场上的隐含波动率也可以看出，下跌后期权平值隐含波动率仍在下行。市场并未出现恐慌情绪。 总言之，铁矿石目前不具备趋势性下跌的条件，基本面、国内宏观和海外宏观并不共振向下。目前价格接近区间下沿（720-800）。目前价格下，继续做空的盈亏比在降低，低买等政策驱动的盈亏比在上升。 焦煤焦炭：下方有支撑 【信息整理】1.11月15日，河北、天津等地区部分钢厂对焦炭采购价进行第三轮下调，湿熄焦下调50元/吨，干熄焦下调55元/吨，预计焦炭第三轮降价将于11月18日全面落地。 2.根据Mysteel调研，7大区域样本贸易商冬储心理价位在3100元/吨以下占比最高，样本钢厂冬储心理价位在3200元/吨以下比例较高。 【南华观点】近期双焦盘面震荡下跌，焦煤现货报价回落，焦炭三轮提降开启，港口现货跟随盘面阴跌。矿山和洗煤厂开工率环比下降，但内煤供应水平仍然偏高。中蒙口岸通关车数维持高位，受汇率影响，海运煤进口成本上移。下游焦钢厂按需少量增加采购，月末冬储需求有一定支撑。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭增产幅度放缓。上周五焦炭三轮提降开启，后续观察入炉煤让利情况，若焦化利润持续收缩，焦化厂或加速减产。 山东菏泽焦化装置关停影响焦炭产量19万吨，短期内提振市场情绪，考虑到产能指标可购买，实际影响有限。需求端，铁水超预期增产，双焦刚性需求支撑尚可，但钢厂盈利承压，下游采购补库意愿一般，关注后续原料冬储启动。展望后市，当前焦煤估值偏低，且螺纹盘面已跌破谷电成本，双焦继续下跌需要进一步利空释放。操作上，当前位置不建议追空双焦，建议前期空头分步止盈，有补库需求的下游可以择机在盘面布局多单。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：美元强势，需求担忧再起，油价回落 【原油收盘】截至11月15日收盘， NYMEX原油期货12合约67.02跌1.68美元/桶，环比-2.45%；ICE布油期货01合约71.04跌1.52美元/桶，环比-2.09%。 中国INE原油期货主力合约2501涨5.2至524.4元/桶，夜盘跌11.5至512.9元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至11月8日当周美国原油产量-10万桶至1340万桶/天，EIA原油库存+208.9万桶，战略原油库存+56.7万桶，炼油厂开工率+0.9%至91.4%，汽油库存-440.7万桶，精炼油库存-139.4万桶，取暖油库存-106万桶；二是， 美国劳工部周三公布，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。美国CPI公布后，据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为24.3%，累计降息25个基点的概率为75.7%。三是，11月12日讯，欧佩克月报：预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，此前预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，此前预期为164万桶/日。四是，哈萨克斯坦10月的石油产量减少了29.2万桶/日，至129万桶/日，这低于其配额，10月，伊拉克日产量减少了6.6万桶，至406.8万桶，仍略高于其400万桶的目标产量。报告显示，俄罗斯的产量仍然略高于其商定的上限。 【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，支撑短期油价。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国、欧洲和新加坡地区炼化利润回升，整体需求略有改善。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前OPEC+减产提价的逻辑仍在，但需求仍处于弱势，EIA、OPEC连续下调需求预期，需求预期依然悲观，油价仍处于震荡区间。 LPG：基本面弱势和高基差的拉扯 【盘面动态】12月FEI至604美元/吨，中东离岸贴水大幅下滑；PDH利润延续偏弱状态。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月14日国内PDH开工率至67.3%，环比上周-5.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至49美元/吨和107美元/吨。民用气现货价格偏弱在持续，最便宜可交割品山东民用气4750元/吨附近，12合约基差大幅走强至+390元/吨附近；仓单至3546手。 【南华观点】特朗普胜选和国内财政刺激力度不及预期带动市场情绪转弱，叠加PDH持续低利润下化工需求偏弱，LPG期货价格的弱势在持续。考虑到当前LPG期货价格继续在前低附近和基差进一步走高，期货行情在基本面弱势和高基差的拉扯中前行。预期LPG期货价格短期将延续弱势震荡，小幅修复基差后价格或将再度走弱。策略上，短线波段交易，可根据基差高低调整策略；等待基差小幅修复后可考虑逢高做空，PG2412上方阻力区4500-4550附近。 PTA-PX：供需趋弱，TA价格承压，PX加工利润低位支撑 【盘面动态】周五TA01收于4772（-62），1-5月差收于-100（0）。PX01收于6614（-84），1-5月差收于-298（-10）。 【PTA观点】PTA装置上虹港250万吨重启，威联200万吨检修2周、仪化300万吨延长检修时间、福海创视情况调高负荷、供应上较前期预期略减量，也在可预计的调节范围中，下游装置下滑至92%+，江浙织机综合开工下降至78%。聚酯厂现金流可以但是库存不断累积，估计这个速度12月会有一定的压力。 总体而言，PTA后期总体累库预期，计划外的检修使得流动性偏紧继续，而目前的期现价差结构也使得仓单增速明显，更加锁定了一部分流通性，虽然缓解了当下的一些过剩问题，但能否以时间来消化这个利空也是在试探中，本周基差从-76小幅走强-72左右，目前终端仍处于暖冬，终端寄希望于出现寒冬消化掉一部分库存，从而缓解压力，如果实现那12月的聚酯有望仍维持高负荷一段时间，12月PTA新装置投产的压力犹在，价格上反复蹂躏，表现在持仓也增增减减，反弹的高点在逐渐走低，绝对价格表现比较困惑。利润上400+逢高空，跨期套上的难点在于看似结构做正套，但是近端现货很弱又很难走出来，交割库库容紧张。从投产上看多PF空TA. 【PX观点】PXN本周价差从150-160恢复至180+，这周石脑油的表现相对较弱，石脑油内外盘价差逆转，且重整需求也减弱，总体需要重估下石脑油价差有做缩的空间。PX-MX近期也在80-90的空间晃荡，主要成品油短期略有需求，二甲苯的港口库存转降，且前期超卖及部分补空使得二甲苯价格相对坚挺。PX福建联合和大榭检修继续，福化检修和浙石化重启、威联提负， PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，在PTA开工较高的支撑下11月PX供需尚可但社会库存较高且对后期的供应也充足预期。 总体近期PX的加工利润有所支撑，逢低小幅做多，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA有一定的计划外检修相对开供仍较高，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN更多可能来自石脑油端给到一定的空间，但在整条链供需并不紧张的影响下上行空间也不大，PX-MX端总体估计后期MX有供应宽裕的预期逢低做扩，单边更多来自石油的影响。 MEG-瓶片：供需结构转弱，震荡偏空 【盘面动态】周五EG01收于4560（+4），本周01基差+40（+1），1-5月差收于-84（+1）。PR03收于6118（-46），03盘面加工费收于459（-2）。 【库存】华东港口库至60.5万吨，环比上周增加3.4吨。 【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。 【观点】 近期乙二醇走势回归基本面，聚酯需求季节性走弱下，乙二醇价格震荡下行。基本面方面，供应端煤制供应大量回归，在煤制负荷大幅上调下乙二醇总负荷环比提高3.62%至71.03%的高位。成本端原油与煤价格均小幅下跌，支撑作用减弱，受自身供需趋弱影响，各路线利润均有较大幅度压缩。库存方面，周内到港不低，港口发货平平，主港库存小幅累积，预计后续港口继续逐步累积。需求端，聚酯负荷季节性转弱，开工下调至92.7%。受供需结构转弱影响，聚酯链利润向聚酯端转移，各产品加工费走扩。旺季尾声，聚酯负荷同比处于高位，但终端织造表现随上周出现边际拐点后再次走弱，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机继续降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。 总体而言，乙二醇价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，煤制装置大量回归，供增需减下价格下行，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。 甲醇：多配暂时减量 【盘面动态】:周五甲醇01收于2493 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-20 【库存】: 上周甲醇港口库存如期继续累库，卸货速度良好，外轮在统计周期内显性卸货29.01万吨，非显性卸货9万。江苏主流社会库在沿江以及转口船发支撑下提货良好，因此仅窄幅累库；浙江刚需稳定，大量外轮卸货补充下库存表现积累。华南广东地区周内仅少量内贸船只补充供应，主流库区提货清淡，部分转口船发支撑，库存有所去库；福建地区周内一船外轮到货，下游刚需采购，库存波动不大。 【南华观点】：甲醇冲高回落，价格依旧维持震荡状态，总体感觉上涨乏力，多配暂时逢高缩量。内地持稳运行，上游维持高开工，但内蒙古宝丰甲醇装置开工不顺畅，持续外采提振内地市场，总体来看内地矛盾并不大，但内地供应压力仍在，市场交易焦点多放在港口市场。上周盘面受海外天然气问题一度冲高，但港口正套持货意愿减弱，纸货基差持续走低，进口缩量问题可能并没有之前预期那么严重。从伊朗发运量来看，截至目前伊朗发运33w（一艘6w即将发出），发货速度较上周明显提升，因此虽然伊朗部分装置停车，但是仍需及时关注伊朗发运情况。综上，甲醇上涨驱动乏力，建议多配暂时缩量。 PVC: 库存去化困难，看空逻辑不变 供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个比较不错的水平，，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。 需求：10月后整体表需相较于前期略有走弱，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。 进出口：近期印度公布返倾销税价格，原产中国货源在82-167美元每吨，虽然绝对值很高，但是并不算歧视性，高于日韩，但是低于美国，我们认为反倾销税更多的是利好印度本国企业，只要净进口的需求仍然在，对国内价格实际影响就不大，本周出口情况尚可，待发量小幅提升。 库存：本周库存表现一般，社库、上游厂库均微微去库，订单微微走强，10月总库存累计，表需情况一般。 价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。 策略观点：本周PVC行情整体偏弱，全周持续阴跌。前期人大的定调更多是偏长线的，短期即刻可见的利好比较少，而PVC更多的则是近端现货压力过大，同时印度反倾销税和库存数据也对情绪造成了较大的打压，PVC大的过剩矛盾仍然没有变化，在于近期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率大幅下降，出口表现也持续不佳，今年，沿海库存绝对值远高于往年同期，且存在较多隐性库存，10月总库存累积，11月目前的情况看也难以去库，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，且目前看烧碱现货下跌比预期的困难不少，且01合约即使氯碱利润较差，对PVC的供应缩量大概率影响不大，因此仍然建议维持空配。目前1-5价差已经较大，但是由于某主力多头目前还没有移仓，可以等主力移仓完成后在实行空单移仓。 苯乙烯：关注检修兑现情况 【盘面回顾】EB2412收于8312（+3） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7205（+50），苯乙烯现货8715（-5），主力基差4.3（-8） 【库存情况】截至2024年11月11日，江苏纯苯港口库存10.5万吨，较上期库存上升0.4万吨，环比上升3.96%。截至2024年11月11日，江苏苯乙烯港口库存3.25万吨，较上周期增0.64万吨，环比增24.52%；截至11月14日，苯乙烯工厂库存13.96万吨，环比减少2.63%。 【南华观点】 截至11月15日，石油苯开工率75.8%，环比+0.5%，较上一周期变化不大；加氢苯开工率62.1%，环比持平。下游需求方面，纯苯的五大下游中除己二酸开工环比持平外，其他几大下游开工率均有不同程度提升，五大下游折纯苯需求上升明显。本周周初受纯苯美金价格下跌影响国内纯苯价格下跌，但是现货价格跌到7100元/吨左右的位置止跌反弹，截至周五纯苯现货价格回到7200元/吨左右。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存10.5万吨，库存处于年内高位，下一周期华东主港预计仍有4万吨以上船货到港，短期库存难有明显去化。下半月下游苯乙烯检修计划较多，下游需求减量明显。进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯维持偏弱格局，纯苯纸货月间价格仍旧维持C结构。纯苯-石脑油价差处于年内低位，苯乙烯-纯苯价差处于年内高位。 苯乙烯方面，截至11月15日，苯乙烯开工率68.3%，环比+0.4%。需求方面，下游3S中，ABS、PS开工率持续上升但库存均有所增加，近期ABS、PS需求比较好的是家电专用的高端料，通用料需求不佳，累库的主要是通用料；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降，开始累库。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，后续持续关注终端消费市场的负反馈程度。最新数据看华东港口库存3.25万吨，相较上周有所增长。11下苯乙烯检修计划较多，旭阳、新浦、嘉玺即将停车检修，浙石化180万吨装置11月底检修结束后计划继续检修60万吨产能的POSM装置，后续供应将减少。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑，从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡，近期宏观事件影响逐渐弱化，后续关注苯乙烯检修兑现情况。目前短期建议观望，中期偏空看待。 燃料油：裂解回落 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3048元/吨升水新加坡1月380燃料油18.3美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；进入11月份，伊朗和伊拉克出口下降，同时中东出口出现受阻迹象，出口多累为浮仓，短期浮仓库存出现释放，对现货价格形成一定压制；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，但货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋-8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；进入11月份，进料需求依然维持旺盛；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓回落 【南华观点】11月份全球高硫出口供应有明显缩量，主要源于中东出口缩量，同时转化为中东的浮仓库存，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，随着中东浮仓库存的释放，盘面裂解受到一定的压制 低硫燃料油：裂解走强 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价3998升水新加坡01月纸货33美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-11万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-4.8万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-57万吨。整体来看，10月份低硫供应有明显缩量。进入11月份，供应紧张的格局延续；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+63万吨；进入11月份，中国和新加坡进口偏弱；库存端，新加坡库存+32.6万桶；舟山+3万吨； 【南华观点】进入11月份巴西和尼日利亚出口依然未见起色，供应紧张的格局仍在延续，但需求端，中国和日韩进口缩减，需求端提振减弱，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下降。整体来看，低硫供应依然缩量，但需求端减弱，裂解震荡下行 沥青：小幅回落 【盘面回顾】BU01报价3267元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+7.2%至35.5%，华东+3.6%至32.6%，中国沥青总的开工率+4.8%至31%，产量+9.2万吨至54.4万吨。需求端，中国沥青出货量+5.4万吨至29.5万吨，山东出货+1.6万吨至9.2万吨。库存端，山东社会库存-0.1万吨至6万吨和山东炼厂库存-1.8万吨至15.4万吨，中国社会库存-1.4万吨至17.6万吨，中国企业库存-5.1万吨至44.9万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货情况一般，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：盘面回调 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17650（30），1-5价差走缩-170（10）。主力NR2501合约收盘价13940（70），RU2501-NR2501价差走缩3710（-40）。 主力BR2501合约收盘13175（-220），01-02转c结构-25（-20），BR2501-RU2501价差走扩-4475（-250），BR2501-NR2501价差走扩-765（-290）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.1（-0.3），制全乳15.5（0）；云南原料胶水制浓乳16.3（0），制全乳16.2（0）。泰国胶水价格68.1（0），杯胶价格57.35（-0.6）。 【库存情况】隆众资讯统计，丁二烯样本总库存环比下降4.42%。其中企业库存提升3.75%，市场成交气氛低迷，影响样本企业库存略有上升；港口库存环比下降11.83%，主要受部分船货到港延迟影响，但11月到港量预期仍居高位，且有部分贸易量在售。 【南华观点】上周文华商品指数跌幅2.88%，A股三大股指均跌3%以上，特朗普上台后，美指一路走强，原油、黄金走弱。橡胶系周度跌幅较大，跌幅：合成胶>20号胶>新胶>日胶>橡胶。周中20号胶远月修复c结构后，盘面迅速减仓领跌回落，周 四欧盟投票通过EUDR延迟一年的提案，现货市场踩踏，逐渐向c结构修复。国内云南产区预计月底停割，原料价格持 稳，泰国水杯价差再度走扩。上周社库出现累库，青岛继续累库，关注后续累库幅度。合成胶远月合约周尾转c结构，丁二烯主流厂家大幅降价，虽受部分船货到港延期影响去库，但11月到港量预期仍居高位，且有部分货源在售。顺丁、丁苯加工利润增幅较大，顺丁受市场看空心态影响继续累库，丁苯下游逢低采购小幅去库，下游市场交投仍然偏弱。橡胶短期基本面偏空，盘面暂无明显矛盾，中长期保持偏多趋势判断，持续关注杯胶价格下跌幅度、国内后续累库幅度、基差，盘面关注宏观情绪。 观测：单边观点暂时观望，套利暂时观望 尿素：期现回归 【盘面动态】：周五尿素01收盘1776 【现货反馈】：周末国内尿素行情偏弱松动，部分跌10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1780元/吨。近日工厂下调报价收单，新单成交参差不齐。整体来看中下游对目前价格反应一般，厂商继续博弈。短线尿素行情仍偏弱势 【库存】：截至2024年11月13日，中国国内尿素企业库存量 139.21 万吨，环比+2.90 万吨，中国主要港口尿素库存统计 20.1 万吨，环比-2.1 万吨。 【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 18.4-18.8 万吨附近，日均产量小幅回升。需求面来看，复合肥开工率预期继续回升，另外随着局部环保预警结束，板材行业开工率也将小幅提升，尿素需求有望增加。储备需求继续根据期货价格走势以及现货价格水平逢低采购。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。 玻璃：继续关注现货反馈 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1258，-1.87% 【基本面信息】 截止到20241114，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。折库存天数22.2天，较上期-0.8天。沙河地区市场情绪减弱，厂家出货有所减缓，但库存普遍维持低位，京津唐地区出货较好，去库为主。华东区域延续去库节奏，但多数企业本周中旬之后，出货节奏放缓，去库速度收窄。华中市场本周产销率前高后低，业者拿货积极性逐渐放缓，整体库存较上周下降，企业间出货不一，库存走势涨、降、稳均存。华南区域近期企业出货整体放缓，部分企业产销偏弱下，存库存累积外，多数企业出货尚可，整体来看，库存仍呈下降趋势，降幅缩减。西北地区本周浮法玻璃行业整体库存下降，产销前期向好，后期因天气等原因转弱，但整体仍是降库，降库力度有所放缓。东北地区浮法玻璃企业累库，本地中下游多刚需拿货，需求偏弱，原片厂家外发量增加。西南区域部分冷修品牌库存仍处于消化当中，稳定生产品牌周内产销放缓，行业去库及累库现象开始并存，本地超白库存增加相对明显。 【南华观点】 预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.8万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。周末沙河湖北现货情绪和产销逐步走弱，中游出货为主，短期负反馈能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。 纯碱：上方压力明显 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1470，-2% 【基本面信息】 截止到2024年11月14日，本周国内纯碱厂家总库存164.81万吨，较周一增加0.43万吨，涨幅0.26%。其中，轻质纯碱70.14万吨，环比减少0.66万吨，重质纯碱94.67万吨，环比增加1.09万吨。本周纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%。轻质碱产量28.86万吨，环比减少0.42万吨。重质碱产量40.67万吨，环比减少1.08万吨。 【南华观点】 整体看，纯碱上方压力明显，震荡格局尚未打破。供应端偶有意外减产，周产高位震荡。从我们前期跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨（预期11月中旬）以及连云港碱业110万吨（预期12月）合计140万吨待投，具体兑现仍需等待。在这一轮涨价下，中游的期现贸易商在积极补库，下游则表现一般，这也意味着部分库存只是从上游厂家转移到了中游，这批货终究还是需要市场去消化的。关注供应层面是否出现新的扰动。 纸浆：近端支撑，远端仍弱 【盘面回顾】截至11月15日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌56元至5880元/吨。夜盘上涨6元至5886元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6275元/吨，河北俄针报5800元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4550元/吨。 【核心逻辑】纸浆短期价格驱动偏僵持，主要看国内纸浆库存变化，上周国内纸浆港口库存小幅去库，纸浆期货仓单高位回落后没有呈现累库趋势。部分纸厂短期补库需求，近端盘面价格支撑，近月远月价差收窄。欧洲纸浆需求边际走弱使全球纸浆发运向中国倾斜，10月份部分海外浆厂发运至中国纸浆量大幅增加，未来中期供给偏于宽松。需求端成品纸价格弱势，纸厂利润不佳，纸厂原料采购意愿偏低。国内阔叶浆供给增加，压缩海外阔叶浆进口占比，国内竹浆预期增量以及造纸技术提升，降低针叶浆用量占比，纸浆中期供需驱动偏弱。综合来看，预计短期价格维持震荡走势，中期驱动略有偏弱。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：弱势难改，观望趋势 【期货动态】01收于15220，跌幅0.46% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.45元/斤，下跌0.07元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.83、16.60、16.55、17.00、18.30，广东不变，其余分别下跌0.06、0.15、0.08、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：等待需求旺季对大猪需求的增加； 3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】前几周的周报都提到个关键，那就是当前不管是现货基本面还是盘面估值来看，都存在向上的驱动，但驱动的持续性和强度需要关注“期现共振”，然而现货端始终难有持续性上涨，纵使盘面给予现货一定的信心(从几次触底反弹小幅上涨来看)现货反弹时间也较短，因此期现难共振背景下，盘面向上阻力较大。同时当前已经进入中下旬，供应压力基本要开始呈现，纵使下旬天气变冷叠加二育，恐怕上涨高度也未必会有太高，对近月合约开始考虑逢高沽空，但也需要注意急跌后二育和惜售的小幅反弹，盘面上以灵活对锁角度去操作。 油料：暂时止跌 【盘面回顾】美豆受美豆油带动而暂时企稳，国内豆粕暂时止跌。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月巴西贴水有所上行，远月保持坚挺，美豆近月贴水因密西西比河水位修复，导致运费下跌而回落，国内近月压榨利润与需求转好，买船小幅加快。到港方面看，11、12月到港800、900万吨到港，两月合计同比去年减100万吨左右，但考虑延迟到港限制可能会进一步影响后续清关节奏。明年1月目前到港预估大致在650万吨左右，后续关注中美贸易政策变化。 对于国内粕类，近端华北地区前期停机油厂由于大豆得到供应衔接而陆续开机，预计月中后现货压力或将重新显现，短期内盘面由于存在炒作预期将较现货偏强。本周油厂与港口大豆库存小幅增加，豆粕库存继续回落，但由于绝对量偏高仍压制基差反弹幅度。需求端看，现货挺价盘面强势使得部分下游出现补库迹象，但成交总量来看仍保持谨慎，饲料厂物理库存并未出现明显补库动作。养殖端生猪存栏与养殖利润对豆粕消费提供支撑，关注后续年前育肥节奏。 菜粕端来看，全国菜粕库存累库延续，同时需求端处于水产淡季，下游备货意愿较差，近月供应仍然充足。由于贸易局势不确定性油厂对于明年菜籽船期的采买整体仍保持谨慎态度。目前进入11月后陆续传出前期反倾销调查油厂结果消息，关注商务部官方通告为主。 【后市展望】国际端来看，南美播种继续保持顺利，同时美豆出口需求偏弱，限制美豆上方空间；国内粕类在预期与现实中博弈，近月缺乏炒作空间而较远月偏弱，但在弱现实背景下粕类价格不容乐观。 【南华观点】继续跟随美豆走势为主，但豆粕远月较近月偏强。 油脂：品种间价差持续走扩 【盘面回顾】油脂分化加剧，棕榈由于政策消息影响及依旧偏紧张的基本面而继续高位震荡；豆油由于美国新部长任命带来的利空消息影响国际豆油价格，国内则因为前期延迟进港大豆当前陆续进厂重启压榨，供给边际转松下豆油持续回落；菜油在加拿大主动表现和谈意愿，对华政策缓和的情况下，供给预期转松，价格同样跟随回落。 【供需分析】棕榈油：由于供给端产量依|日表现为同比减产，供给预期偏紧，消费端由于对高价的抵抗意识逐步。国内供给端由于进口利润始终倒挂，进口窗口无法打开，国内棕榈油供给预期持续偏紧，当前进口主要以下游刚需维持。但由于棕榈油性价比走至极差水平，库存受供给缺乏影响表现有限但消费的疲弱令其低位运行，短期到港集中运行下，库存积累。后续需要关注产地报价是否能够继续持坚，消费对产地可能造成的打击令报价预期表现不稳定，预期棕桐油可能短期出现回调，但后续依旧存在向上驱动。 豆油：近端压榨利润在产地贴水坚挺的情况下，国内大豆采买略有偏紧。且当前由于大豆到港节奏出现问题，影响近端大豆压榨及豆油产出，但由于前期供给及库存高企，对价格压制依/日明显。消费端，虽然豆油在性价比的支持下已经完成了对其他油脂的替代需求，但本年度三大油脂消费量的集体下滑令豆油的增量消费同样表现有限。在总供给量充沛且豆油原材料成本偏低的情况下，豆油库存始终保持在高位并制约三大油脂整体的上方空间。 菜油：由于加拿大对华政策改变，可能影响我国对加拿大菜籽的反倾销审查的态度，在后续反倾销税征收有反复的情况下，国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧预期有放松可能。而近端随着俄罗斯菜籽丰收上市，一定程度缓解对远期菜籽及菜油供给转紧的担忧；消费端，由于当前已经提前计价未来菜籽偏紧，菜油明显溢价于其他油脂，因此消费同样走至刚需水平，菜油库存去化速度明显减慢。 进口利润方面，由于菜油盘面一定程度回吐对反倾销税征收的计划，进口利润有所减弱，后续菜油进口预期随之减慢。 【后市展望】由于油脂整体供给依旧偏高，因此存在品种间的相互制约；且随着棕榈愈发走强，消费负反馈影响下，叠加菜豆存在的潜在利空因素影响，油脂可能存在回调需求。 【南华观点】关注p1-5反套机会。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周五从连续四日的跌势中回升，原因是出现一轮空头回补，且预期豆油需求有望增长。 大连豆一再次破位。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，低蛋白货源受收储影响价格也表现坚挺，南方大豆市场购销暂稳，局部地区豆价小幅上涨，下游按需采购。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，反弹疲软，触及前期下跌趋势后，再次破位下行。 玉米&淀粉：承压震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五跳涨，受助于连跌四日后出现的技术性反弹。 大连玉米淀粉区间震荡 【现货报价】玉米：锦州港：2160元/吨，+0元/吨；蛇口港：2260元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2650元/吨，+0元/吨；山东报价2870元/吨，+20元/吨。 【市场分析】吉林产区玉米价格小幅走弱，目前温度偏高，粮点及深加工企业上货较快，价格下调，辽宁及黑龙江变化幅度暂不明显。华北玉米市场价格稳中偏强，深加工企业门前到货量较前期大幅减少，企业陆续上调收购价格。销区玉米市场价格稳中偏弱运行，受盘面下跌及成交清淡影响，贸易商报价普遍下调，但成交价格维持区间稳定。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格上涨，原料上量依旧较少，下游补库需求仍存，市场对后期原料仍存看空预期。华南地区港口玉米淀粉价格维持坚挺，下游需求尚可，维持刚需签单为主。 棉花：等待需求验证 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌近2.5%，美棉周度出口量下滑。上周五郑棉下跌超0.5%。 【外棉信息】2024年8月德国服装进口总额为39.57亿美元, 同比增加1.36%，环比减少0.05%。 【郑棉信息】目前全疆棉花采摘工作已基本结束，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月14日，新疆地区皮棉累计加工总量305.89万吨，同比增幅26.96%，新棉日度加工量达到顶峰，新年度供给压力逐渐显现，关注最终定产情况，而下游11月订单环比明显走弱，布厂整体负荷再度小幅下滑，纱布厂成品库存加速累积，内地纱厂利润欠佳，原料采购积极性也开始下降，但下游工厂整体库存仍处于可控范围，后续关注在关税提高的预期下，外销企业是否存在提前集中补库的可能。 【南华观点】短期随着下游步入淡季，需求端压力逐渐显现，叠加新棉套保压力，棉价或承压运行，关注近期外销订单落地情况。 鸡蛋：震荡偏弱 【期货动态】01收于3546，跌幅0.98% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为5.06元/斤；主销区鸡蛋均价为4.95元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】本周盘面兑现了上周周报中所说的仍有止盈机会，这是基于短期供应变动不大(维持高位)，需求小幅走低的基本面所得出的结论。而未来的行情取决于几个重要的数据发展，一是淘汰量是否会加速淘汰:从季节性来看可能会出现淘汰量的增加，叠加前5个月鸡苗补栏的年内低点，或出现底部支撑蛋价的情况(难有大跌)，但从淘汰日龄和利润来看，短期超淘概率不大，大涨也难有基础;二是蔬菜价格能否继续走低，今年蛋价下半年的需求刺激主要来自于蔬菜的替代效应以及部分的降级消费，如果蔬菜价格出现冬季的季节性上涨，那么也会支撑蛋价:因此短期蛋价存在下跌后的支撑，且贸易商有低价抄底行为，这两者是短期空单部分止盈的原因，后面除了观察这两个数居指标外，也需要注意下游流通环节库存天数的堆积，或重新对价格释放压力。而对于明年一季度来说，供应的增长与消费的减弱较当前更为明确，05合约空单可考虑继续持有。 红枣：收购僵持 【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，目前下树进度开始加快，但枣农挺价情绪较强，收购博弈仍处僵持状态，近日价格略有下调。 【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货20车左右，广州如意坊市场到货8车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至11月14日，36家样本点物理库存在5700吨，周环比增加580吨，同比减少43.73%。 【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地，新季收购价格有所松动，红枣价格或偏弱运行，关注成交价格变化。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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