晨会聚焦241118

（以下内容从国信证券《晨会聚焦241118》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 宏观专题:政策发力之后—从政府驱动到民间驱动 点击查看 宏观月报:宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证 点击查看 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续三周保持不变 点击查看 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能再次回升 点击查看 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望＿货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 点击查看 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241111-20241115） 点击查看 固定收益周报:超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压 点击查看 固定收益周报:转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧 点击查看 【行业与公司】 公用环保行业周报:公用环保202411第2期-人大批准新增6万亿地方政府债务限额置换存量隐债，2025年1月1日起施行《中华人民共和国能源法》 点击查看 海外市场专题:港股市场速览-港股或已到达较优买入价格 点击查看 海外市场专题:美股市场速览-市场风格转向传统行业 点击查看 海外投资策略:科技周期探索之六-案例篇：移动互联网时代的十倍股与百倍股 点击查看 电新行业周报:锂电产业链双周评（11月第2期）-两部门下调锂电池出口退税率，固态电池产业化加速推进 点击查看 电新行业周报:风电/电网产业链周评（11月第3周）-海上风电招标逐步释放，重视2025年行业需求反转 点击查看 电新行业周报:光伏产业链周评（11月第3周）-中国电建启动51GW组件集采，部分光伏产品出口退税率下降至9% 点击查看 非银行业月报:2024年10月保费收入点评-短期调整，蓄力备战 点击查看 非银行业快评:从近期险资配置看红利行情持续-又见险资“举牌”时 点击查看 计算机行业专题:美股AI软件公司情况追踪 点击查看 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（135）-畜禽估值仍处低位，看好宠物行业高景气 点击查看 腾讯音乐(TME.N) 海外公司财报点评:订阅业务增长稳健，SVIP会员达1000万 点击查看 腾讯控股(00700.HK) 海外公司财报点评:广告业务增加份额，经营杠杆持续提效 点击查看 京东集团-SW(09618.HK) 海外公司财报点评:利润表现亮眼，零售业务将加大用户投入 点击查看 阿里巴巴-W(09988.HK) 海外公司财报点评:测算淘天GMV yoy+2%，淘天以外业务降本增效成效显著 点击查看 宝胜国际(03813.HK) 海外公司财报点评:第三季度收入下滑11%，严控折扣下盈利改善 点击查看 【金融工程】 金融工程专题报告:海外资管机构月报-10月美国ETF资金流入超1200亿元 点击查看 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第169期） 点击查看 金融工程周报:多因子选股周报-低波因子表现出色，三大指增组合本周均跑赢基准 点击查看 金融工程周报:主动量化策略周报-超预期精选组合年内排名主动股基前5% 点击查看 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨20.45%，相对恒生指数超额6.50% 点击查看 金融工程周报:基金周报-上证180指数优化编制规则，创业板50ETF扩容 点击查看 金融工程日报:午后市场单边下行，传媒板块逆势走强 点击查看 宏观与策略 宏观专题:政策发力之后—从政府驱动到民间驱动 政策发力 2024年三季度以来的政策发力 货币政策与财政政策力度指数双向扩张 中国宏观政策再度进入双扩张区域 以“政府需求”撬动“民间需求” “稳增长”与“总需求”的关系—拐点与可持续性 “政府需求”撬动“民间需求” 居民消费与民间投资是风向标 2025年中国宏观经济展望 2025年中国宏观政策及经济目标预期 2025年中国实际经济增长情况展望 证券分析师：董德志（S0980513100001） 宏观月报:宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证 2024年11月15日国家统计局发布10月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 1、10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较9月份小幅回落0.1个百分点； 2、10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，较9月份继续抬升1.6个百分点； 3、1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，持平1-9月；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长7.6%； 4、10月份，货物进出口总额37007亿元，同比增长4.6%。其中，出口21899亿元，增长11.2%；进口15108亿元，下降3.7%； 5、10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点，持平上年同月。 10月国内经济增速维持在5.0%上方。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在10月份继续超过5.0%，主要拉动力来自工业增加值以及服务业生产指数。需求方面，10月制造业投资和基建投资双双实现两位数同比增长，消费增速明显抬升，体现政府支出在投资和消费领域均呈现出显著效果。此外，10月出口增速也明显回升，表明海外补库存仍在延续。根据测算，2024年10月国内实际GDP同比约为5.1%，较9月小幅回落0.2个百分点。 总需求拐点已至，持续性有待验证。 9月底以来国内稳增长政策密集出台，10月国内失业率继续下降，消费增速明显抬升，表明在政策发力的大背景下国内总需求拐点已至。 政府需求的走强能否撬动民间需求改善，这是总需求回升是否具备持续性的根本。民间需求包括居民消费、民间固定资产投资，最容易跟踪的指标是民间固定资产投资增速。 预计未来两个季度，国内政策依然会持续发力，政府需求向上无忧。市场的矛盾焦点是民间固定资产投资需求是否能随之上行，截止10月份数据，尚未观察到民间投资需求的拐点。 实际上，激发民间需求回暖，需要稳增长政策，更需要改革性、结构性政策护航。本轮政策兼具稳增长和结构改革特征，有利于后期民间需求发力上行，届时经济预期将彻底转变。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）； 董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续三周保持不变 国信周频高技术制造业扩散指数连续三周保持不变。截至2024年11月9日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.4，连续三周保持不变。从分项看，丙烯腈价格上涨，航空航天产业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体产业景气度下行；六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，新能源、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8950元/吨，较上周上升100元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8400美元，较上周下跌0.013美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.49美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格5.60万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，11月11日，国家航天局总工程师李国平在2024珠海论坛商业航天发展论坛上表示，正在会同国家发改委等有关部门，研究编制《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2026-2035）》。将在该规划中留出商业航天发展的空间，研究放宽商业遥感卫星分辨率限制。 高技术制造业前沿动态上，11月13日，芯片巨头AMD周三表示，将在全球裁员4%，这家老牌电脑芯片制造商寻求在由英伟达主导的人工智能芯片领域获得更强的立足点。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）； 董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能再次回升 国内经济增长动能再次回升。本周国信高频宏观扩散指数A转正，指数B小幅上行。从分项来看，本周投资领域景气回升，房地产、消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，本周指数表现与历史平均水平相差不大，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比再次出现改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2024年11月22日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。预计2024年11月CPI食品环比约为-1.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.4%，11月CPI同比或小幅回升至0.4%。 （2）10月国内PPI环比仍负增长，但偏下游的加工工业价格有所反弹，显示下游需求逐渐回暖。11月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升。预计随着稳增长政策逐渐显效，11月中、下旬国内流通领域生产资料价格有望延续企稳回升走势。预计2024年11月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.5%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）； 董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望＿货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 海外货币市场指标跟踪：美联储继续降息，美债短期利率继续下行； 国内货币市场指标跟踪——价：10月跨过季末资金面转松，银行间和交易所回购利率季节性下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行18BP、20BP、3BP和14BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率均出现上行； 国内货币市场指标跟踪——量：10月银行间和交易所隔夜成交量的规模和占比均较上月提升；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所提升；预估10月和11月超额存款准备金率分别为1.5%和1.7%； 11月资金瞭望：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行。 证券分析师：董德志（S0980513100001）； 陈笑楠（S0980524080001）； 李智能（S0980516060001）； 赵婧（S0980513080004）； 季家辉（S0980522010002） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241111-20241115） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）： 1.浙报传媒控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为15亿元，正股为浙数文化（600633.SH），主承销商为浙商证券，交易所更新日期为2024年11月14日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压 超长债复盘：上周10月经济数据公布，经济增长向好但是通胀仍相对低迷，另外各地陆续启动隐性债务置换发行工作，债市先涨后跌，超长债高位盘整。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投较活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至11月15日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前财政政策力度较大，人大常委会推出十万亿化债政策，另外年内发行节奏较快，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至11月15日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前财政政策力度较大，人大常委会推出十万亿化债政策，另外年内发行节奏较快，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投较活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周10月经济数据公布，经济增长向好但是通胀仍相对低迷，另外各地陆续启动隐性债务置换发行工作，债市先涨后跌，超长债高位盘整。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差收窄，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）； 董德志（S0980513100001）； 季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧 上周市场焦点（11月11日-11月15日） 股市方面，上周权益市场震荡回调，全周日均成交额维持在万亿以上，受美元指数走强、港股大幅回调等外围市场影响，各行业大多数下跌，此前积累涨幅较高的房地产、国防军工、非银金融板块回调幅度较大。 债市方面，上周债券市场震荡，资金面整体偏宽松，受10月金融数据偏弱、权益市场有所回调影响，债市整体走强，虽然河南地方债发行、供给冲击担忧对债市产生一定扰动，10年期国债收益率周五收于2.09%，较前周下行1.19bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-0.91%，价格中位数-1.21%，我们计算的转债平价指数全周-3.70%，全市场转股溢价率与上周相比+2.92%。个券层面，华源（容量存储设备）、拓斯（工业机器人）、利元（锂电设备）、姚记（扑克牌）、博杰（自动化设备）转债涨幅靠前，多为正股拉动；跌幅方面，新星（即将赎回）、三羊（物流服务）、溢利（酶类生化制剂）转债跌幅靠前。 观点及策略（11月18日-11月22日） 积极因素仍在积累，中继调整不惧 上周全球资产在强美元压制下普跌，另外权益市场上涨至今积累一定止盈需求，上周权益市场出现较大调整，但仍有不少积极因素不容忽视：国家统计局公布10月经济数据，消费、基建投资等方面均有明显改善，社融数据也有居民中长期贷款显著增长等亮点，或显示一揽子政策已初显成效，更多政策落地及宏观数据验证后，有望带动权益信心转暖。 转债方面，尽管前期权益市场上涨阶段中转债跟涨动能相对较弱，但溢价率未明显抬升甚至小幅压缩，也使得转债后续向上有更大空间。上周在权益调整期间，转债便表现出一定的抗跌性；此外周内市场关注较高的山鹰转债到期兑付基本落地，市场信用风险有所缓释，转债市场生态更加健康。近期依旧建议关注结构性机会，利用转债资产拥有债底保护的特性，低位布局可能上涨的品种。 美国大选落地，出口方面或面临较大不确定性，建议关注内需修复方向；此外可提升对国产替代、自主可控方向的关注。考虑到近期下修案例不少、正股波动率回归、转债双低品种数量减少、优质核心品种高溢价率情况下仍被正股带动（如韦尔、立讯等）等因素，我们认为可适当放宽对优质个券的溢价率要求。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202411第2期-人大批准新增6万亿地方政府债务限额置换存量隐债，2025年1月1日起施行《中华人民共和国能源法》 市场回顾：本周沪深300指数上涨5.50%，公用事业指数上涨1.76%，环保指数上涨6.37%，周相对收益率分别为-3.74%和0.87%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第30和第15名。分板块看，环保板块上涨6.37%，电力板块子板块中，火电上涨1.66%；水电下跌0.80%，新能源发电上涨1.85%；水务板块上涨4.92%；燃气板块上涨5.59%；检测服务板块上涨10.84%。 重要事件：人大批准新增6万亿地方政府债务限额置换存量隐债。根据安排，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务，为地方政府腾出资源更好发展经济、保障民生。此外，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。 专题研究：化债预期渐行渐近，环保行业基本面有望改善。截至2024Q3，申万环保指数133家上市公司应收账款及票据账面余额高达1912亿元，较2023年末提升14%，较2023H1提升15%。我们认为应收账款问题的解决对于改善环保企业经营状况和报表表现具有重要意义（缓解流动资金紧张、降低财务费用、冲回信用减值等），环保企业的经营基本面有望得到改善。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）； 郑汉林（S0980522090003）； 联系人：崔佳诚 海外市场专题:港股市场速览-港股或已到达较优买入价格 股价表现：多数行业与风格有所回撤 本周，恒指跌6.3%，恒生综指跌6%。风格上，小盘（恒生小型股-4.9%）＞中盘（恒生中型股-6.1%）≈大盘（恒生大型股-6.1%）。 概念指数均有所回撤，跌幅较大的有：恒生科技（-7.3%）、恒生互联网（-6.9%）、恒生消费（-6.9%）。 港股通行业中，1个行业上涨，29个行业下跌。上涨的行业有：通信（-0.1%）；下跌的行业主要有：有色金属（-12.4%）、消费者服务（-10.7%）、电力设备及新能源（-9.9%）、非银行金融（-9.1%）、食品饮料（-8.7%）。 资金强度：全行业资金流出 本周，港股通个股资金显著流出，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为-15.4亿港元/日，上周为+11.4亿港元/日，近4周平均为-2.2亿港元/日；近13周平均+3.4亿港元/日。 分行业看，30个行业均呈资金流出状态。资金流出量较大的行业有：非银行金融（-3.2亿港元/日）、消费者服务（-1.9亿港元/日）、房地产（-1.6亿港元/日）、电子（-1亿港元/日）、商贸零售（-1亿港元/日）。 盈利预期：业绩预期连续下修 本周，港股通总体法EPS再次下降0.2%。 结构上，8个行业EPS预期上修，20个行业EPS预期下修，1个行业基本不变。上修的行业主要有：钢铁（+13.2%）、汽车（+1.5%）、传媒（+1.4%）、轻工制造（+0.9%）、农林牧渔（+0.9%）；下修的行业主要有：电力设备及新能源（-6.8%）、建材（-2.8%）、医药（-2%）、计算机（-1.1%）、石油石化（-0.7%）。 投资建议：港股或已到达较优买入价格 本周，在业绩期、国内财政政策、中美关系预期、美联储货币政策预期等多重主线因素的影响下，港股如期迎来了一轮估值出清。从点位上看，恒生指数已经到达我们前期所预期的恒指19500-19800的加仓点位；恒生指数的风险溢价达到6.9%，接近我们7%的目标位置；从量价角度看，恒指在本周的后四个交易日已经呈现出缩量下行状态，说明市场正在接近下行趋势的末尾；从资金的角度看，本周五南向资金的流入量大幅下降，我们据此反推外资退出的格局可能已经很大程度上得到扭转。综上，我们认为港股在下周有望回归上行趋势。 中观持续推荐：互联网、整车厂、电子、家电等。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001） 海外市场专题:美股市场速览-市场风格转向传统行业 价格走势：总体下跌，传统行业较强 本周，美股显著回落，标普500跌2.1%。 风格：大盘价值（罗素1000价值-1.2%%）>大盘成长（罗素1000成长-2.7%）>小盘价值（罗素2000价值-2.9%）>小盘成长（罗素2000成长-5%）。 6个行业上涨，16个行业下跌，2个基本不变。强势行业：银行（+3.3%）、电信服务（+1.7%）、家庭与个人用品（+1%）、综合金融（+1%）、能源（+0.6%）；弱势行业：制药生物科技与生命科学（-7.9%）、半导体产品与设备（-6.1%）、商业和专业服务（-3.4%）、材料（-3.2%）、媒体与娱乐（-2.3%）。 资金流向：资金中等幅度流出 本周，美股资金中等幅度流出。标普500成分股本周估算资金流为-69.8亿美元，上周为+313.1亿美元，近4周为+166.9亿美元，近13周为+215亿美元。 11个行业资金流入，13个行业资金流出。流入行业：汽车与汽车零部件（+17.2亿美元）、软件与服务（+9.1亿美元）、综合金融（+3亿美元）、银行（+2.8亿美元）、能源（+1亿美元）；流出行业：半导体产品与设备（-42.5亿美元）、制药生物科技与生命科学（-24.1亿美元）、技术硬件与设备（-8.7亿美元）、零售业（-6.5亿美元）、资本品（-6.4亿美元）。 盈利预测：盈利预测快节奏上升 本周，标普500成分股动态F12M EPS预期上升0.4%。 22个行业盈利预期上升，2个行业盈利预期基本不变。上修行业：半导体产品与设备（+1.3%）、能源（+0.7%）、技术硬件与设备（+0.5%）、媒体与娱乐（+0.5%）、运输（+0.5%）。 市盈率：银行与电信上行明显 本周，标普500成分股总体法PE从22.5x下降至21.9x。 5个行业PE上升，18个行业PE下降，1个基本不变。估值上升：银行（+3.1%至13.2x）、电信业务（+1.6%至11x）、家庭与个人用品（+0.9%至23.3x）、综合金融（+0.7%至21.4x）、保险（+0.1%至14.2x）；估值下降：制药生物科技与生命科学（-8.6%至16.8x）、半导体产品与设备（-7.5%至28.5x）、商业和专业服务（-3.8%至29.4x）、材料（-3.6%至19.8x）、媒体与娱乐（-3%至20.3x）。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001） 海外行业投资策略:科技周期探索之六-案例篇：移动互联网时代的十倍股与百倍股 十倍股与百倍股，其业务定位必然是“普适”的，但路径可能有多种。当我们总结了移动互联网的9个案例后，我们发现从小到大有很多种不同的路径。包括：(1)无与伦比的产品创新（产品）：如苹果，不停的定义新产品，每个产品都能引领几年风骚，这种独特的创新使得公司很难陷入价格战而一直保持丰厚的利润。(2)更早定义基础设施（速度）：如亚马逊、Salesforce，早人三五年去投资基础设施，虽然此间不可避免会有价格战，但公司一直在引领行业方向；(3)让用户本身成为门槛（用户）：如社交网络脸书、腾讯，一旦形成了客户之间的圈子，就帮助公司完成了核心竞争力的构建；中移动也是如此，用户体量大了之后形成中国最大的移动通信网络，无论在网络质量、渠道、产品促销等方面都形成了长期的优势；(4)免费商业模式（商业模式）：如谷歌安卓，以开放平台、低门槛吸引更广泛的产业链生态打败老牌竞争对手；(5)超强的管理能力（管理）：如奈飞，十几年里竞争对手就换了三拨，管理层闪转腾挪的本事可谓发挥到极致；(6)独到的投资能力（投资）：如Booking，非常独到的发现了欧洲市场的价值并合并了欧洲的龙头企业，从而成为“得欧洲者得天下”的那个人。 创始人的产品能力至关重要。大多数卓越的管理者都是“产品出身”（如果我们可以区别“技术出身”的话），乔布斯是优秀的产品经理，贝佐斯对产品高度关注，奈飞的哈斯汀斯是技术出身但设计了多款产品，马化腾是“首席产品经理”，扎克伯格编程是请别人而自己专注于产品，Salesforce的贝尼奥夫是技术出身但也是营销大师，佩奇和布林是技术出身但都深爱产品。这说明一个好的技术公司的领导者，在技术上要理解行业发展趋势与实现路径，但更重要的是要站在客户与市场的角度思考产品本身。这种“可左可右”的整合能力是精妙的，可谓是差之毫厘而谬以千里。 它们都需要时代去成就。虽然很多时候我们说它们创造了时代。但如果仔细观察体会，我们都会发现它们在浪潮启动前必须要做好布局，所谓的做好机会面前“有准备的人”：一旦时代的渗透率曲线加速，很快纷繁的市场竞争格局、模糊的商业模式便尘埃落定，其竞争对手很难在同时代去翻盘，公司也就获得了投资上确定性很高的“甜蜜时光”。 区分好公司与好股票。作为投资人的我们，要甄别“好公司”还是“好股票”，即要买得便宜。往往透支3年以上估值的公司或者IPO市值太高的公司不是好股票。 风险提示：地缘政治的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002） 电新行业周报:锂电产业链双周评（11月第2期）-两部门下调锂电池出口退税率，固态电池产业化加速推进 【行业动态】 固态电池产业化持续推进：11月5日，华为公布硫化物固态电池相关专利。11月6日，媒体报道称宁德时代全固态电池研发团队已达到1000人以上，目前已进入20Ah产品试制阶段。11月7日，太蓝新能源携手长安汽车发布无隔膜固态电池技术，无隔膜半固态电池计划于2026年进行装车验证/测试，无隔膜全固态电池计划于2027年实现批量生产。11月10日，卫蓝新能源与华发集团签订合作协议，将在珠海开展固态电池生产制造。11月15日，欣界能源发布猎鹰锂金属固态电池，单体能量密度提升至480Wh/kg。近日，亿航智能EH216-S完成全球首个固态电池EVTOL飞行测试。 特来电获5.28亿元充电桩订单：11月11日，特锐德公告称，其控股子公司特来电与北京逸安启新能源签署《充电站销售与服务合同》，合同总金额约5.28亿元（不含税）。交易对价中的场站设备及建设费用5年内结算完毕。 财政部、国家税务总局下调锂电池出口退税率：11月15日，财政部、国家税务总局下发通知，自2024年12月1日起光伏、锂电池等产品出口退税率由13%下调至9%。 【新能源车产业链数据】 国内新能源车：10月国内新能源车销量为143.0辆，同比+50%、环比+11%；国内新能源车渗透率46.8%，同比+13.3pct，环比+1.0pct。1-10月国内新能源车累计销量975.0万辆，同比+34%。 欧洲&美国新能源车：10月，欧洲九国新能源车销量18.85万辆，同比+0%、环比-19%；新能源车渗透率为24.5%，同比+1.2pct、环比-1.6pct。1-10月欧洲九国新能源车累计销量为177.61万辆，同比-4%。10月，美国新能源车销量为13.9万辆，同比+15%、环比+10%；新能源车渗透率为10.5%，同比+0.5pct、环比-0.3pct。1-10月美国新能源车累计销量为130.88万辆，同比+9%。 【锂电材料及锂电池价格】 锂盐价格小幅上探，电芯报价稳定。本周末碳酸锂价格为7.87万元/吨，较两周前上涨0.48万元/吨。相较两周前，隔膜报价下跌，磷酸铁锂、电解液报价上涨，负极报价稳定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.42/0.38/0.38/0.30元/Wh。 【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）； 李全（S0980524070002）； 徐文辉（S0980524030001） 电新行业周报:风电/电网产业链周评（11月第3周）-海上风电招标逐步释放，重视2025年行业需求反转 【风电】 2024年至今，全国风机累计公开招标容量94.0GW（+57%），其中陆上风机公开招标容量86.8GW（+65%），海上风机公开招标容量7.2GW（+3%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,339元/kW。 根据中国风电新闻网的统计，2024年1-10月我国12家风电整机制造商合计中标规模126.20GW（国内项目，不含框架招标），其中中标规模前三的企业是金风科技（24.4GW）、运达股份（19.6GW）以及远景能源（18.2GW）。 2024年前三季度陆风招标保持高景气，海风招标同比实现转正；2025年海陆装机有望迎来双重景气。7月以来黑色原材料价格呈现下跌走势，大兆瓦零部件25年预计出现供给偏紧，建议关键零部件盈利修复可能。国内海上风电开工蓄势待发，已核准项目容量超25GW，未来一年有望进入密集开工期。2025-2026年欧洲海风招标有望进入窗口期，国内海缆、管桩头部企业在海外供给吃紧背景下有望充分受益。国内陆风机组报价企稳复苏构筑盈利底部，出口订单快速增长提供远期盈利弹性。风电三季报已落地，后续开工、催化和业绩有望形成共振，建议关注板块投资机会。 近两周黑色类原材料价格下行，环氧树脂价格走弱。 本周风电板块普遍下行，跌幅前三板块为塔筒（-7.7%）、整机（-7.4%）和铸锻件（-5.6%）。个股方面，本周跌幅前三分别为海力风电（-12.8%）、运达股份（-10.3%）和恒润股份（-9.6%）。 【电网】 2024年9月，全国电源工程投资完成额为983亿元，同比+17.7%；全国电网工程投资完成额为652亿元，同比+12.0%。2024年1-9月，全国电源工程投资完成额为5959亿元，同比+7.6%；2024年1-9月，全国电网工程投资完成额为3982亿元，同比+21.1%。 2024年至今，煤电新增核准容量32.66GW，同比-46%；新增开工容量89.46GW ，同比+22%。 2024年11月10日，国网变电设备（含电缆）第6批招标公告发布，本批次招标物资共18个分标，466个标包，环比减少31包；按上一次中标均价估算，预计本次中标金额97亿元，同比+11.6%。截至目前，2024年国网输变电设备招标6次，中标5次，合计中标金额658亿元，同比+11.4%。 2024年10月31日，国网特高压设备5批招标结果公布，中标金额87.38亿元，同比-1%；中标标包109个，同比-9%。其中，国电南瑞中标25.6亿元，金额占比29.33%，排名第一；其次是中国西电，中标13.3亿元，金额占比15.23%；再其次是平高电气，中标12.0亿元，金额占比13.73%。截至目前，国家电网特高压设备类招标共4次，中标4次，合计中标金额179.3亿元。 预计2024年特高压/主网设备招标维持高位，25-26年延续高景气态势；“十五五”期间特高压/主网投资预计维持高位。下半年随着国网公司投资计划上修和南网公司设备更新政策的逐步落地，电网招标有望持续向好。新型电力系统发展背景下，配网与农网升级改造迫切度日益提高，建议关注配网相关设备后续需求变化。海外新能源发展、用电量增长、老旧电网改造多重需求催生电网投资长景气周期，中国企业海外渗透率提升空间巨大。电网企业三季度业绩受下游开工节奏影响保持稳健增长，预计2025年进入密集交付期。本周甘肃-浙江特高压双端柔直设备中标公示，柔直换流阀价值量超40亿元，柔直逻辑得到验证。 近两周聚乙烯及EVA价格小幅上涨，铜价小幅下跌。 本周电网板块普遍下行，跌幅前三分别为电网自动化设备（-5.8%）、输变电设备（-5.6%）和线缆部件及其他（-5.6%）。个股方面，本周跌幅前三分别为华明装备（-11.6%）、四方股份（-7.1%）和许继电气（-6.8%）。 【风险提示】 原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）； 王晓声（S0980523050002） 电新行业周报:光伏产业链周评（11月第3周）-中国电建启动51GW组件集采，部分光伏产品出口退税率下降至9% 【产业链价格】 主链方面，N型硅片及电池价格持续走弱。 近两周，P型方面，硅料，182硅片、电池片和双玻组件价格环比持平。N型方面，硅料、高效TOPCon双玻组件价格环比持平，182硅片价格下跌0.01元/片（0.010元/W）至1.02元/片（0.137元/W），高效TOPCon电池片价格下跌0.01元/W至0.27元/W。数据详见P6表1。本周N型硅料单W毛利约-0.007元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.114元；P型硅料单W毛利约-0.016元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.138元。 辅材方面，银粉价格下跌缓解电池端成本压力。近两周，银粉价格下跌750元/kg至7930元/kg，受此影响，主栅正银价格下跌607元/kg至7574元/kg，细栅正银价格下跌607元/kg至7624元/kg，背银价格下跌405元/kg至5035元/kg。精铟价格下跌40元/kg至2630元/kg。EVA粒子价格上涨200元/吨至1.0万元/吨。其他辅材价格基本不变。数据详见P11表4。 2024年初以来累计招标202.5GW，同比-13%，主要系因部分招标需求提前至2023年12月释放。2023年全年累计招标293.8GW，同比+85%。 组件出口方面，9月我国组件出口相对疲软。9月我国光伏组件出口19.37 GW，同比下滑9%，环比下滑17%。其中9月组件出口欧洲7.16GW，同比下滑29%，环比下滑21%；9月组件出口印度1.39GW，同比下滑11%，环比下滑20%。 【公司公告&行业要闻】 部分光伏产品出口退税率下降至9%：11月15日，财政部、国家税务总局联合发布关于调整出口退税政策的公告，将光电池（无论是否组装成组件或组装成块）的出口退税率由13%下调至9%，表明国家对于光伏产品去产能的决心。 巴西提高光伏组件配额外关税至25%：据巴西发展工业贸易和服务部外贸秘书处消息，巴西决定提高太阳能组件配额外关税税率至25%（原为9.6%），配额内关税在2025年6月30日之前保持为0%，2024年7月1日至2025年6月30日之间的配额为10.1亿美元，当前组件价格下对应约10GW组件，而该国2023年组件进口规模约17GW。 印度拟对中国光伏玻璃征收反倾销税：11月5日，印度商工部发布公告，对原产于或进口自中国和越南的有涂层或无涂层纹理钢化玻璃作出反倾销肯定性初裁，税额为进口商品报关价与最低限价的差额部分，中国最低限价为673－677美元/吨，越南最低限价为565美元/吨。 150GW光伏逆变器定标：根据北极星太阳能光伏网统计，1-10月光伏逆变器招标规模为约为108.6GW，叠加去年为2024年备货未定标项目，合计达到173.7GW；1-10月定标规模约为150.1GW。从招标规格来，组串式逆变器规模为122GW，占比超过70%。 天合光能：11月6日，公司发布公告称，全资子公司TSW拟将其核心资产TUM1出售给FREYR并获得FREYR相应股权、债权及现金，TUM1底层资产为天合光能在美国建设完成并即将投产的5GW组件工厂，净资产约5亿元人民币。FREYR公司开发电池生产设施，在美国、挪威等地提供电池解决方案，其产品主要用于能源存储系统和商业移动领域，包括船舶应用和商用车市场。11月6日，公司发布公告称，关联方Trinaway拟以1475万美元认购FREYR定向发行的1405万股新股，Trinaway为公司实际控制人高纪凡先生的配偶吴春艳女士控制的海外主体。 【行情复盘】 光伏板块普遍下跌，本周申万光伏设备指数下跌4.2%。个股方面，本周双良节能下跌20.6%，钧达股份下跌20.5%，弘元绿能下跌15.9%。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 证券分析师：李恒源（S0980520080009）； 袁阳（S0980524030002） 非银行业月报:2024年10月保费收入点评-短期调整，蓄力备战 定价利率如期切换，上市险企全力筹备“开门红”。2023年以来，监管引导行业进入新的预定利率下调周期，险企加大对定价利率更为敏感的储蓄型保险的销售力度，短期“炒停售”带动行业实现保费收入的脉冲式增长。进入10月，人身险预定利率切换完成，上市险企前十月实现保费收入23896亿元，同比增长5.7%。其中，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险累计保费收入分别同比增长8.1%/5.3%/4.9%/4.5%/1.8%。 人身险产品切换叠加“开门红”筹备，拖累当月保费增速。三季度“炒停售”短期透支部分市场保险需求。此外，随着行业进入“开门红”筹备阶段，新产品上线、人力增员及客户储备带动行业短期整顿，预计短期财险保费增速或优于人身险板块。从单月保费收入来看，上市险企寿险保费收入环比下滑47%，同比下降1.2%。保险业陆续开启2025年“开门红”，行业在产品结构、人力转型、渠道生态等方面仍具有一定调整空间，我们持续看好行业后续保费收入的规模增量。考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，叠加渠道及产品改革初见成效，我们预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。 财险保费增速企稳，单月保费收入同比大幅提升。截至10月末，财险“老三家”共计实现财险保费收入8502亿元，同比增长5.8%。其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长7.4%/6.5%/4.8%。受益于汽车保有量的稳步提升及部分非车险险种政策的持续催化，上述三家单月保费收入同比增长8.6%。平安财险、人保财险、太保财险分别同比12.2%/7.8%/3.9%。9月以来，自然灾害整体影响相对减弱，叠加季度末带来的保费收入脉冲，利好财险业三季度整体利润的企稳。 风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）； 联系人：王京灵 非银行业快评:从近期险资配置看红利行情持续-又见险资“举牌”时 9月份以来资本市场反弹，叠加长端利率企稳，上市险资产端得到显著修复。随着行业2025年“开门红”的持续推进及续期保费的稳健增长，近期险资开始明年资产配置行为。近期已有险资新一轮投资行为的表现，如中国人寿与新华保险合资成立的私募投资基金已入股陕西煤业和伊利股份，位列前十大股东；同时近期新华保险分别举牌国药股份（A股）及上海医药（A股+H股），这表明险资继续通过OCI账户或长期股权投资的形式继续参与高分红、高盈利能力的优质股权资产。 国信非银观点：2023年保险行业实施新准则以来，为减少险企利润表波动，OCI账户使用要求提高；同时负债端产品结构向有弹性的分红险转型，险资权益资产配置需求提升；随着利率中枢下降和非标资产到期，高分红股票对相关资产有较强的替代能力。考虑2025年的险资资产配置方向，我们判断一是保险会适当提升权益配置比例，二是红利资产会结构上仍保持增长，这也为红利板块行情持续提供了支持。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）； 联系人：王京灵 计算机行业专题:美股AI软件公司情况追踪 美股AI软件厂商回顾：得益于AI驱动及Q3业绩大超预期，美股AI应用公司AppLovin(爱普拉维)的爆发，股价上周大涨72%至290美元，市值一度突破千亿美元大关。全球AI应用的浪潮或将来临，相关标的迎来价值重估。 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。 证券分析师：熊莉（S0980519030002） 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（135）-畜禽估值仍处低位，看好宠物行业高景气 周度农产品价格跟踪：生猪产能保持低位，看好猪价2024-2025年景气持续。 生猪：本周商品猪价环比下跌。11月15日生猪价格16.23元/公斤，周度环比下跌2.64%；7kg仔猪价格402元/头，周度环比上涨0.24%；淘汰母猪12.04元/公斤,周度环比下跌2.75%。 白鸡：需求有望逐步改善，看好猪鸡景气共振。11月15日，鸡苗价格4.42元/羽，周度环比上涨3.03%；毛鸡价格7.52元/千克，周度环比持平。 黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。11月15日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.90/5.20/8.40元，周环比+0.00%/+0.00%/-1.18%。 鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大。11月15日，鸡蛋主产区价格4.42元/斤，环比下跌0.90%，同比上涨23.81%。 大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。11月15日大豆现货价为4012元/吨，周度环比+0.43%；豆粕现货价3100元/吨，周度环比-1.96%。 玉米：近期震荡偏弱，底部有支撑。11月15日国内玉米现货价2157元/吨，较上周同期下跌0.78%，较去年同期下降18.85%。 白糖：短期国内供强需弱，中期关注北半球天气。11月15日，国内广西南宁糖现货价为6110元/吨，较上周环比-1.61%。 橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。11月15日，20号标胶现货价为14074元/吨，环比下跌6.03%；全乳胶昆明市价为17050元/吨，环比下跌3.13%。 核心观点：看好养殖低位布局，关注种业催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。橡胶底部不悲观，看好中期基本面。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）； 李瑞楠（S0980523030001）； 江海航（S0980524070003） 金融工程 金融工程专题报告:海外资管机构月报-10月美国ETF资金流入超1200亿元 美国公募基金市场月度收益 2024年10月，美国股票型基金业绩强于国际股票基金、债券基金和资产配置基金。具体来看，10月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产配置型基金收益中位数分别为-1.01%、-3.28%、-1.31%、-2.03%。 美国非货币公募基金资金流向 按管理方式：2024年10月，主动管理型基金整体净流出114亿美元，被动基金整体净流入932亿美元。 按资产类型：2024年10月，美国市场开放式基金中，股票型基金资金净流出较多，达718亿美元；债券型基金资金净流入360亿美元。 2024年10月，美国市场ETF中，股票型、债券型ETF资金净流入较多，分别达811亿、316亿美元。 值得注意的是，股票型基金中，开放式基金与ETF资金流向相反，表现为资金流出股票型开放式基金并流入ETF。 头部资管机构资金净流入 统计美国市场在管基金规模Top10资管机构旗下开放式基金2024年10月资金净流入：Top10资管机构资金除了JPMorgan、PIMCO和BlackRock外在2024年10月均为流出，其中Vanguard资金净流出较多，净流出107亿美元。 ETF方面，2024年10月美国ETF规模Top10资管机构均有净流入，其中iShares净流入最多，达339亿美元。 美国公募基金市场新发产品 2024年10月，美国基金市场新成立基金共52只，其中包括46只ETF和6只开放式基金产品；按资产类别区分，2024年10月新成立股票型基金45只、债券型基金5只、资产配置型基金2只。 海外资管机构观点梳理 我们围绕海外头部资管机构近期较为关注的主题，从资管机构公开发布的报告及文章中，整理海外头部资管机构的市场观点及配置建议摘要。本月热点主题包括：欧美政策走势、外资对股票市场观点等。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 杨丽华（S0980521030002）； 联系人：杨昕宇 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第169期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年11月15日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为4.56%、6.49%、6.75%、6.42%、6.89%、6.29%、12.02%、8.10%。中信一级行业指数中计算机、通信、电子、建筑、交通运输行业指数距离250日新高较近，煤炭、纺织服装、农林牧渔、综合、食品饮料行业指数距离250日新高较远。概念指数中，教育、人工智能、汽车整车精选、钠离子电池、云计算、万得微盘股、数字货币等概念指数距离250日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年11月15日，共1253只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、机械、计算机行业，创新高个股数量占比最高的是综合金融、房地产、国防军工行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：22.95%、28.20%、31.40%、23.00%、25.00%、30.00%。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含领益智造、晶合集成、长电科技等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有18、14只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电子行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 胡志超（S0980524070001） 金融工程周报:多因子选股周报-低波因子表现出色，三大指增组合本周均跑赢基准 国信金工指数增强组合表现跟踪 · 沪深300指数增强组合本周超额收益0.64%，本年超额收益3.57%。 · 中证500指数增强组合本周超额收益0.96%，本年超额收益13.29%。 · 中证1000指数增强组合本周超额收益0.97%，本年超额收益6.72%。 因子表现监控 以沪深300指数为选股空间。最近一周，一个月波动、三个月波动、一个月反转等因子表现较好，而单季ROA、3个月盈利上下调、三个月机构覆盖等因子表现较差。最近一月，特异度、高管薪酬、三个月波动等因子表现较好，而一年动量、标准化预期外收入、单季EP等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周，一个月反转、EPTTM、一个月波动等因子表现较好，而标准化预期外盈利、单季营收同比增速、预期净利润环比等因子表现较差。最近一月，特异度、一个月波动、预期BP等因子表现较好，而股息率、单季ROE、单季超预期幅度等因子表现较差。 以中证1000指数为选股空间。最近一周，一个月波动、一个月反转、预期EPTTM等因子表现较好，而预期净利润环比、DELTAROA、DELTAROE等因子表现较差。最近一月，高管薪酬、预期PEG、特异度等因子表现较好，而非流动性冲击、标准化预期外盈利、单季ROA等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一个月波动、预期BP、三个月波动等因子表现较好，而单季营收同比增速、标准化预期外收入、DELTAROA等因子表现较差。最近一月，特异度、SPTTM、预期BP等因子表现较好，而一年动量、DELTAROA、3个月盈利上下调等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有61只（A、C类算作一只，下同），总规模合计909亿元。中证500指数增强产品共有66只，总规模合计555亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计196亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.83%，最低-0.81%，中位数0.10%。最近一月：超额收益最高1.08%，最低-3.45%，中位数-1.03%。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.78%，最低-0.42%，中位数0.55%。最近一月：超额收益最高0.43%，最低-4.21%，中位数-2.02%。 中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高2.54%，最低-0.55%，中位数1.04%。最近一月：超额收益最高5.67%，最低-4.21%，中位数-0.58%。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:主动量化策略周报-超预期精选组合年内排名主动股基前5% 国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-2.71%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.98%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益6.90%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.51%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名39.00%分位点（1297/3326）。 本周，超预期精选组合绝对收益-4.01%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.32%。本年，超预期精选组合绝对收益21.84%，相对偏股混合型基金指数超额收益17.45%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名4.81%分位点（160/3326）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-2.77%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.92%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益13.18%，相对偏股混合型基金指数超额收益8.79%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名18.22%分位点（606/3326）。 本周，成长稳健组合绝对收益-4.19%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.50%。本年，成长稳健组合绝对收益11.79%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.40%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名21.56%分位点（717/3326）。 本周，股票收益中位数-3.94%，19%的股票上涨，81%的股票下跌；主动股基中位数-3.58%，1%的基金上涨，99%的基金下跌。 本年，股票收益中位数-2.17%，46%的股票上涨，54%的股票下跌；主动股基中位数4.40%，67%的基金上涨，33%的基金下跌。 优秀基金业绩增强组合： 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 超预期精选组合： 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 券商金股业绩增强组合： 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 成长稳健组合： 采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨20.45%，相对恒生指数超额6.50% 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益-4.94%，相对恒生指数超额收益1.34%。 本年，港股精选组合绝对收益20.45%，相对恒生指数超额收益6.50%。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 近期，汇量科技等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为科技、消费、周期、医药和制造板块，具体个股信息可参照正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周恒生小型股指数本周收益最高，累计收益-4.93%；恒生科技指数本周收益最低，累计收益-7.29%。 行业指数方面，本周电讯业行业本周收益最高，累计收益-0.04%；原材料业行业本周收益最低，累计收益-10.50%。 概念板块方面，本周汽车经销商概念板块本周收益最高，累计收益10.69%；新材料概念板块本周收益最低，累计收益-16.59%。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净流入357亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1234亿港元，今年以来港股通累计净流入6597亿港元。 本周港股通资金中，阿里巴巴-W、小米集团-W和腾讯控股流入金额最多，香港交易所、中国海洋石油和中国移动流出金额最多。 投资港股公募基金表现监控 本周，港股通股票收益中位数-5.65%，投资港股的主动基金收益中位数-5.39%。 本年，港股通股票收益中位数1.39%，投资港股的主动基金收益中位数9.59%。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:基金周报-上证180指数优化编制规则，创业板50ETF扩容 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线下跌，中小板指、沪深300、创业板指指数收益靠前，收益分别为-3.25%、-3.29%、-3.36%，中证500、中证1000、科创50指数收益靠后，收益分别为-4.79%、-4.63%、-3.78%。从成交额来看，除中小板指、科创50外，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周传媒、石油石化、银行收益靠前，收益分别为1.27%、-1.40%、-1.84%，国防军工、房地产、非银行金融收益靠后，收益分别为-9.36%、-9.30%、-7.52%。 截至上周五，央行逆回购净投放资金17171亿元，逆回购到期843亿元，净公开市场投放18014亿元。不同期期限的国债利率均有所下行，利差扩大0.68BP。上周中证转债指数下跌0.91%，累计成交4010亿元，较前一周增加95亿元。 上周共上报42只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括1只QDII，1只FOF、华夏创业板新能源ETF、创业板50ETF等。 11月13日，证监会网站显示，6家基金公司集中申报创业板50ETF，包括工银瑞信基金、万家基金、华夏基金、富国基金、易方达基金和国泰基金。 11月14日，上交所发布公告称，为更好反映上海证券市场核心上市公司证券整体表现，上海证券交易所与中证指数公司日前宣布对上证180指数编制方案进行修订，并将于2024年12月16日正式实施。 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-3.56%、-2.99%、-2.32%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为6.46%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为4.53%、4.20%、7.45%。 上周指数增强基金超额收益中位数为0.40%，量化对冲型基金收益中位数为-0.25%。今年以来，指数增强基金超额中位数为0.62%，量化对冲型基金收益中位数为-2.80%。 截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金229只、目标日期基金117只、目标风险基金154只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为6.17%。 基金产品发行情况。上周新成立基金25只，合计发行规模为581.92亿元，较前一周有所增加。此外，上周有14只基金首次进入发行阶段，本周将有17只基金开始发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 陈梦琪（S0980524070009） 金融工程日报:午后市场单边下行，传媒板块逆势走强 市场表现：今日(20241115) 市场全线下跌，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。传媒、交通运输、煤炭、消费者服务、石油石化行业表现较好，国防军工、非银、房地产、电新、综合金融行业表现较差。拼多多合作商、智谱AI、高速公路精选、抖音平台、互联网营销等概念表现较好，炒股软件、光模块(CPO)、长江存储、光芯片、先进封装等概念表现较差。 市场情绪：今日收盘时有75只股票涨停，有59只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.62%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.14%。今日封板率67%，较前日提升17%，连板率28%，较前日下降0%。 市场资金流向：截至 20241114 两融余额为18462亿元，其中融资余额18356亿元，融券余额106亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为9.7%。 折溢价：20241114当日ETF溢价较多的是深证100ETF华安，ETF折价较多的是中银证券500ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到12亿元，20241114当日大宗交易成交金额为18亿元，近半年以来平均折价率4.47%，当日折价率为2.90%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.33%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.51%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.19%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.18%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为1.70%，处于近一年来57%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为1.60%，处于近一年来72%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为1.90%，处于近一年来74%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为3.68%，处于近一年来82%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是百济神州-U、华锐精密、亚信安全、华利集团、丰乐种业、菲沃泰、若羽臣、广联航空等，百济神州-U被127家机构调研。20241115披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是蓝海华腾、和而泰、飞天诚信、东方精工、武汉凡谷、实丰文化、供销大集、福能东方、福石控股、天玑科技、美登科技、彩虹集团、中坚科技等，机构专用席位净流出较多的股票是兆威机电、光启技术、省广集团、利欧股份、天地在线、松霖科技、世茂能源等。陆股通净流入较多的股票是海立股份、沐邦高科、兆威机电、和而泰、大唐电信、岭南股份、中国出版、中储股份、松霖科技、省广集团等，陆股通净流出较多的股票是光启技术、启明信息、武汉凡谷、金桥信息、供销大集、利欧股份、宇通重工、三态股份、德新科技、东方精工等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 联系人：李子靖 研报精选：近期公司深度报告 东方电子(000682.SZ) 深度报告:电网二次设备老牌企业，配网与数智化带来新机遇 怡和嘉业(301367.SZ) 深度报告:国产呼吸健康管理领军品牌，持续深耕全球市场 药明合联(02268.HK) 海外公司深度报告:抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物生产开发 亚辉龙(688575.SH) 深度报告:国产化学发光领先品牌，“三重驱动”打造高质量增长引擎 东鹏饮料(605499.SH) 深度报告:能量饮料龙头，全国化加速推进 燕京啤酒(000729.SZ) 深度报告:中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放 联想集团(00992.HK) 深度报告:深入智能化变革，AI PC迎商业化落地元年 海尔智家(600690.SH) 深度报告:如何展望海尔智家全球发展空间？ 卧龙电驱(600580.SH) 深度报告:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域 恺英网络(002517.SZ) 深度报告:创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航 晋控煤业(601001.SH) 深度报告:山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间 万丰奥威(002085.SZ) 深度报告:汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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