【晨会纪要】(2024.11.18)
（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.11.18)》研报附件原文摘录）
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.螺纹钢-RB 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：关注MA5一线压力 核心逻辑：周末钢材现货价格弱势下行，市场情绪偏弱，且目前是政策真空期，现实逻辑主导钢市，而螺纹钢供需格局变化不大，建筑钢厂生产平稳，螺纹周产量环比微增0.23万吨，供应收缩未能延续，考虑到品种吨钢利润尚可，后续产量料将变化不大，供应端维持平稳，关注钢厂能否调整产品结构。与此同时，螺纹钢需求表现同样平稳，周度表需环比微增2.25万吨，而高频每日成交则是低位缩量，两者依旧是近年来同期最低，鉴于北方需求季节性走弱以及政策利好提振需求存有时滞，后续螺纹需求仍将季节性走弱，继而抑制钢价。综上，螺纹供需两端表现平稳，但后续需求将季节性下行，供稳需弱局面下螺纹钢基本面仍易走弱，弱现实格局下钢价将承压偏弱运行，未来破局有待政策端再度发力。 2.铁矿石-I 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：关注MA5一线压力 核心逻辑：市场情绪偏弱，黑色金属集体承压下行，而铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产趋稳，矿石终端消耗再度回升，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比增加，且目前钢材主流品种吨钢利润尚可，矿石需求韧性尚存，继续给予矿价支撑。与此同时，国内港口铁矿石到货如期回升，但海外矿商发运则是再度回落，减量主要是非主流矿，关注持续性，按船期推算国内港口到货量仍将回升，海外矿石供应稳中有升，相应的国内矿山生产积极，整体矿石供应维持平稳。目前来看，矿石需求韧性尚存，给予矿价支撑，但需求高位持续回落，利好效应趋弱，相反供应稳中有升，矿石基本面预期走弱，叠加市场情绪偏弱，现实格局下矿价承压运行，相对利好则是人民币贬值支撑，重点关注成材表现情况。 3.豆粕-M 日内观点：震荡偏弱 中期观点：偏强 参考观点：震荡 核心逻辑：对于国内市场而言，需要关注的是12月-2月国内进口大豆的到港节奏，考虑到中美贸易冲突的时间线最快也要在明年2月份之后，所以不排除还会加快对于近月船期美豆采购的可能性。国内油厂的买船节奏同样成为市场关注的重点。整体来看，豆类期价走势受到市场情绪的推动，同时油强豆弱格局再度显现，资金进出场节奏明显加快，豆类期价动荡加剧，短期走势有所转弱。国内豆粕市场方面，豆粕期现货行情跟盘波动加剧，美豆期价的持续下挫拖累国内豆类市场整体表现。进口政策预期对市场影响较大。远月大豆采购节奏成为关键。贸易商数据显示的采购缺口及巴西大豆收获期推迟的预期，使得国内可能会加快对近月船期美豆的采购。同时，国内油厂开工率下滑，油厂豆粕库存环比下降7%，部分油厂面临胀库停机，豆粕催提氛围依然浓厚。下游来看，饲料企业库存小幅提升，贸易商对远期基差采购意愿小幅上升，市场阶段性供需迎来边际改善，对豆粕价格构成支撑。短期豆粕期价跟随原料大豆动荡加剧，整体表现相对抗跌，震荡区间仍未改变，期价易涨难跌。 4.棕榈油-P 日内观点：震荡偏弱 中期观点：偏强 参考观点：震荡 核心逻辑：周五中国财政部宣布将从12月1日起降低或取消一系列商品和其他产品的出口退税，包括化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，再度提振美豆油需求预期。这也呼应了市场对特朗普上台后可能调整废食用油进口关税的预期，从而对美豆油消费构成支撑。比价关系来看，豆油较棕榈油仍有一定的性价比优势，印度等国对棕榈油的进口积极性有所下降。在棕榈油价格较其他油脂明显溢价的背景下，未来棕榈油出口能否继续保持强势存疑，需要等待其他油脂补涨，需求推动才会持续。整体来看，油脂期价经历持续上涨过后，高位动荡加剧，但强势趋势并未改变，棕榈油仍是引领品种，短期震荡过后，趋势上行格局不变。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 螺纹2501 震荡偏弱 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 现实担忧发酵，钢价承压走弱 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 市场情绪不佳，矿价震荡下行 豆粕2501 偏强 偏强 震荡偏强 震荡 中加贸易，中美贸易，南美产区天气扰动，南北美出口，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 棕榈2501 偏强 偏强 震荡偏弱 震荡 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 IH2412 震荡 震荡 震荡偏弱 区间震荡 政策增量因素放缓，资金获利了结意愿上升 镍2412 上涨 震荡 震荡偏强 震荡 美元强势，国内宏观走弱，镍价承压 黄金2412 下跌 震荡 震荡偏弱 短期看弱 美元强势，黄金承压 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 基本面偏空，焦煤弱势震荡 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 钢厂三轮压价，焦炭偏弱运行 动力煤现货 震荡 供需偏宽松，煤价弱稳运行 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 偏空氛围占优，沪胶震荡偏弱 合成胶 2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 偏空氛围占优，合成胶震荡偏弱 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 煤炭价格走弱，甲醇震荡偏弱 原油2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 基本面主导，原油震荡偏弱 豆油2501 偏强 偏强 震荡偏弱 震荡 美国关税政策，美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：上周五各股指均震荡下跌，全市场成交额18633亿元，较上日缩量79亿元。近期全A成交量持续缩量；妖股涨停家数减少；融资余额虽然还在冲高，但成交量占比回落。这些迹象表明杠杆资金逐渐离场，此前受益于资金推动的小盘股高位回调。目前国内政策面利好驱动边际走弱，政策落地之后短期内增量因素减少，加上海外美联储降息预期有所扰动，前期获利资金存在落袋为安的意愿，股指存在技术性整固的需求。不过中长期来看，目前国内在货币政策以及财政政策上空间仍充足，政策面稳增长决心较强，未来财政政策扩张或发力扩大消费，中长期来看股市估值修复与业绩修复的逻辑仍存在，中长期不悲观。总的来说，短期内股指震荡整理为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 镍（NI） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：上镍主力期价持续下行，由上周五的13万一线下挫至12.3万一线。本次期价的回落是由于宏观共性所致。海外美元指数持续强势，逼近年内高位，有色均承压下行。国内主因此前市场的预期过高导致化债政策公布后国内商品普遍回落。美国10月通胀数据符合市场预期，短期市场押注美联储12月降息25个基点的预期不变，美元指数持续强势，逼近年内高点，镍价承压。就镍自身基本面而言，近年来长期纯镍过剩使其常作为有色板块中的空头配置，在有色承压下行的情况下，镍价通常增仓下行。技术上关注年内低点支撑。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：短期看弱 核心逻辑：美国10月通胀符合预期，短期市场押注美联储12月降息25个基点的预期不变，美元指数持续强势，逼近年内高点，金价承压下行，沪金跌至600元/克关口。短期关注美元指数年内高点压力，若冲高回落，则金价或触底回升。短期黄金今年上涨幅度较大，在大选落地后前期资金获利了结意愿较强，无论是海外纽约金还是国内沪金均跌破20日均线，短期的强势格局不再，前期的多头注意保护收益。短线关注沪金60日均线支撑，以及美元指数年内高位压力，若美元指数高位回落，则黄金很可能企稳回升。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：国内利好政策逐步落地，乐观氛围基本兑现完毕，然而海外宏观扰动仍存，一方面美联储降息路径仍有不确定性，另一方面特朗普激进关税政策或成为商品市场的中长期利空制约。此外，焦煤自身基本面也较为疲弱，产量和进口量保持较高水平，而下游焦企利润走缩，生产积极性转弱，使得焦煤供需格局整体偏宽。根据钢联统计，本周国内523家炼焦煤矿山精煤日均产量为79.0万吨，周环比增加0.5万吨/天，位于年内高位。此外，11月4日~9日，288口岸蒙煤周通关车数达6590车，环比增1010车，数量也十分可观，加之现阶段澳煤进口利润良好，沿海钢厂对澳煤采购积极性较好，焦煤供应高位运行。相反，近期钢厂对焦炭发起第三轮提降，焦企利润逐步收缩，生产积极性下滑，截至11月15日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量113.00万吨，周环比降低0.36万吨，可见焦煤维持供强需弱格局，基本面整体偏空。综合来看，随着宏观支撑走弱，基本面拖累效应显现，焦煤主力合约暂维持偏弱震荡运行，但考虑到本轮国内支持政策确实有一定利好，预计JM2501合约9月低点处仍有一定支撑，近期可持续关注需求表现。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：15日国内多地钢厂开启焦炭第三轮提降，要求11月18日执行，落地后港口准一级湿熄焦平仓价将跌至1790元/吨，折合期货仓单成本约1960元/吨，且市场对后续焦炭仍有降价预期，J2501合约维持一定贴水。当前，随着多项支持政策落地，宏观利好效应正逐渐趋弱，同时黑色金属产业链淡季临近，需求端压力使得焦炭基本面预期偏弱，拖累期货低位震荡运行。此外，海外政策依然存在不确定性，除了短期美联储降息路径会影响国内货币政策力度之外，特朗普激进关税政策将成为中长期需求利空风险。回归焦炭自身供需结构，现阶段焦炭供需均企稳运行，淡季产业链利润开始收缩，下游钢厂暂时通过压低原料价格缓解自身压力，不过未来一旦原料降价阻力增大，或将开启新一轮负反馈行情。具体数据来看，根据钢联统计，11月15日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量113.00万吨，周环比降低0.36万吨，周内样本焦企吨焦盈利环比降至36元/吨，焦化厂生产积极性走弱。需求端，全国247家钢厂铁水日均产量235.94万吨，周环比增1.88万吨，钢厂利润尚可，使得焦炭需求表现出一定韧性。整体来看，宏观支持走弱，基本面拖累效应显现，市场开始兑现需求淡季逻辑，预计近期焦炭期货将维持偏弱震荡运行，后续建议持续关注需求表现。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格延续弱稳运行，截至11月14日，秦皇岛港5500K动力煤报843元/吨，周环比下跌5元/吨。具体从供应端来看，本周国家统计局公布10月能源生产数据，据统计，10月全国原煤产量4.1亿吨，环比9月小幅减少266万吨，同比去年增长4.6%，为年内最大同比增幅。1~10月全国原煤累计产量38.9亿吨，同比增长1.2%。可见，10月份国内煤矿产能利用率维持较高水平，随着迎峰度冬临近，11月主产区煤矿维持正常产销，积极落实长协发运，确保能源供应。进口方面，海关总署数据显示，10月份我国进口煤及褐煤4625万吨，同比增长28.5%，是今年单月进口量第二高的月份。11月首周，海运煤到港数量仍较为可观，短期来看进口煤供应维持高位，但近期有消息称由于9~10月进口采购过量，或有终端企业将减少12月份的采购量，以及传闻印尼或再次禁止煤炭出口，后续进口煤情况需密切关注。需求方面，本周沿海和内陆省份电煤日耗均持续筑底，暂未迎来旺季需求走强的拐点，短期内电煤需求低迷，且中下游库存充足，其中内陆17省电厂存煤已达到年内最高水平，沿海8省电厂绝对库存虽小幅走低，但煤炭可用天数仍与去年同期接近，保持在20天附近水平。非电行业方面，金九银十已过，部分化工和建材生产企业开工率边际走低，据iFind统计，截至11月15日当周，274家样本水泥熟料生产企业产能利用率为61.15%，周环比降2.02%；纯碱企业开工率为83.41%，周环比降1.79%；浮法玻璃开工率为77.60%，周环比增0.04 %；甲醇开工率为88.75%，周环比降1.51%；尿素企业开工率为82.11%，周环比降1.13%。可见，多数非电企业生产开工水平均有所下滑，对动力煤需求支撑走弱。港口方面，截至11月14日，环渤海9港总库存为2790.41万吨，周环比增加137.31万吨，中间环节库存持续攀升，压制港口煤价。综上，本周动力煤市场氛围变化不大，受高供应、高库存且需求不足等利空因素压制，动力煤价格下周或继续维持弱稳运行，近期可关注进口端情况。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于美国政治环境的复杂性，当选总统的财税政策或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了对于美联储12月大幅降息的预期，预期降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能会刺激通胀并改变美联储的利率路径。因此美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月期间维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓可能，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。从下游需求来看，重卡需求依然偏弱。2024年10月我国物流业景气指数为52.9%，较上月回落0.6个百分点。虽然2024年10月份，我国重卡市场销售约6.3万辆，环比上涨9%，但相比上年同期的8.11万辆下滑22%，减少了约1.8万辆。2024年1-10月，我国重卡市场销售各类车型约74.6万辆，累计降幅扩大到5%。由于目前偏空氛围占优，上周五夜盘国内沪胶期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低1.96%至17290元/吨。预计本周一国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：从成本角度来看，近期国内外原油期货价格维持震荡偏弱的走势。从下游需求来看，由于海外对我国轮胎行业贸易战后遗症凸显，导致产销出口量增速有所放缓。据国家统计局最新数据显示，2024年9月我国橡胶轮胎外胎产量为9660.3条，同比增长6.3%；2024年1-9月国内橡胶轮胎外胎产量为83354.6万条，同比增长9.1%。出口方面，2024年9月新的充气橡胶轮胎出口量为6186万条，同比增长6%，但环比减少759万条。2024年前9个月累计出口新的充气橡胶轮胎为50761万条，同比增长9.9%。由于目前偏空氛围占优，上周五夜盘国内合成胶期货2501合约呈现弱势下行的走势，期价小幅收低1.43%至13055元/吨，再创本轮下跌新低。预计本周一国内合成胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：随着国内前期煤制甲醇装置检修结束重新复产以后，国内甲醇产量和开工率出现小幅回升。截至2024年11月8日当周，国内甲醇平均开工率维持在82.28%，周环比略微增加0.18%，月环比小幅增加1.34%，较去年同期大幅增长7.79%。同期我国甲醇周度产量均值达189.58万吨，周环比小幅增加1.28万吨，月环比小幅增加5.55万吨，较去年同期172.88万吨，大幅增加16.70万吨。此外，海外供应压力依然偏大，截止2024年11月8日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在103.43万吨，周环比小幅上涨1.33万吨，月环比大幅增加13.12万吨，较去年同期大幅增加27.41万吨。其中华东港口甲醇库存达67.36万吨，周环比小幅减少0.71万吨，华南港口甲醇库存达36.07万吨，周环比小幅增加2.04万吨。由此可见，目前国内甲醇供应压力依然存在，且维持稳步趋增的态势。虽然处在国内“金九银十”消费旺季背景下，不过甲醇下游需求好坏参半，传统消费领域依然乏力，烯烃需求则有所改善。随着11-12月份甲醇下游消费淡季到来，未来需求驱动力量或减弱。由于目前偏空氛围占优，上周五夜盘国内煤炭期货价格呈现震荡偏弱的走势，甲醇期货2501合约略微收涨0.48%至2493元/吨。预计本周一国内甲醇期货2501合约或维持偏弱走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：为了提振短期国际原油期货价格低迷态势。原本计划于今年11月底开始实施增产计划的OPEC+产油国不得以采取延后一个月的措施，至2024年12月底。但中长期角度来看，干预效果收效甚微。因为经历长期减产措施以后，OPEC+产油国内部分歧较大。在面对美国争夺原油市场份额的咄咄逼人态势后，未来OPEC+产油国放松干预，增加原油产量的趋势将逐渐明朗。据统计，2024年OPEC原油产量2633万桶/天，环比增加19.5万桶/天。其中，利比亚油田全面恢复生产以后，原油增幅最大，产量明显反弹。此外，国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》显示，在通货紧缩过程中，全球经济保持了异常强劲的韧性，预计2024年和2025年全球经济增速为3.2%。与7月份发布的预测相比，2024年全球经济增长预期保持不变，2025年预测值则下调0.1%。基于未来全球经济增速放缓压力，全球三大能源机构在10月的月度报告中再度调降2024年和2025年全球原油需求预期。其中OPEC组织连续三个月下调2024年全球原油需求预期，预计2024年全球原油需求增长190万桶/日，至1.04亿桶/日，预计2025年全球原油需求增长170万桶/日，至1.06亿桶/日。由于目前偏空氛围占优，上周五夜盘国际原油期货价格呈现震荡偏弱的走势，国内原油期货2501合约大幅收低2.19%至512.9元/吨。预计本周一国内原油期货2412合约或维持震荡偏弱的走势。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 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投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.螺纹钢-RB 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：关注MA5一线压力 核心逻辑：周末钢材现货价格弱势下行，市场情绪偏弱，且目前是政策真空期，现实逻辑主导钢市，而螺纹钢供需格局变化不大，建筑钢厂生产平稳，螺纹周产量环比微增0.23万吨，供应收缩未能延续，考虑到品种吨钢利润尚可，后续产量料将变化不大，供应端维持平稳，关注钢厂能否调整产品结构。与此同时，螺纹钢需求表现同样平稳，周度表需环比微增2.25万吨，而高频每日成交则是低位缩量，两者依旧是近年来同期最低，鉴于北方需求季节性走弱以及政策利好提振需求存有时滞，后续螺纹需求仍将季节性走弱，继而抑制钢价。综上，螺纹供需两端表现平稳，但后续需求将季节性下行，供稳需弱局面下螺纹钢基本面仍易走弱，弱现实格局下钢价将承压偏弱运行，未来破局有待政策端再度发力。 2.铁矿石-I 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：关注MA5一线压力 核心逻辑：市场情绪偏弱，黑色金属集体承压下行，而铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产趋稳，矿石终端消耗再度回升，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比增加，且目前钢材主流品种吨钢利润尚可，矿石需求韧性尚存，继续给予矿价支撑。与此同时，国内港口铁矿石到货如期回升，但海外矿商发运则是再度回落，减量主要是非主流矿，关注持续性，按船期推算国内港口到货量仍将回升，海外矿石供应稳中有升，相应的国内矿山生产积极，整体矿石供应维持平稳。目前来看，矿石需求韧性尚存，给予矿价支撑，但需求高位持续回落，利好效应趋弱，相反供应稳中有升，矿石基本面预期走弱，叠加市场情绪偏弱，现实格局下矿价承压运行，相对利好则是人民币贬值支撑，重点关注成材表现情况。 3.豆粕-M 日内观点：震荡偏弱 中期观点：偏强 参考观点：震荡 核心逻辑：对于国内市场而言，需要关注的是12月-2月国内进口大豆的到港节奏，考虑到中美贸易冲突的时间线最快也要在明年2月份之后，所以不排除还会加快对于近月船期美豆采购的可能性。国内油厂的买船节奏同样成为市场关注的重点。整体来看，豆类期价走势受到市场情绪的推动，同时油强豆弱格局再度显现，资金进出场节奏明显加快，豆类期价动荡加剧，短期走势有所转弱。国内豆粕市场方面，豆粕期现货行情跟盘波动加剧，美豆期价的持续下挫拖累国内豆类市场整体表现。进口政策预期对市场影响较大。远月大豆采购节奏成为关键。贸易商数据显示的采购缺口及巴西大豆收获期推迟的预期，使得国内可能会加快对近月船期美豆的采购。同时，国内油厂开工率下滑，油厂豆粕库存环比下降7%，部分油厂面临胀库停机，豆粕催提氛围依然浓厚。下游来看，饲料企业库存小幅提升，贸易商对远期基差采购意愿小幅上升，市场阶段性供需迎来边际改善，对豆粕价格构成支撑。短期豆粕期价跟随原料大豆动荡加剧，整体表现相对抗跌，震荡区间仍未改变，期价易涨难跌。 4.棕榈油-P 日内观点：震荡偏弱 中期观点：偏强 参考观点：震荡 核心逻辑：周五中国财政部宣布将从12月1日起降低或取消一系列商品和其他产品的出口退税，包括化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，再度提振美豆油需求预期。这也呼应了市场对特朗普上台后可能调整废食用油进口关税的预期，从而对美豆油消费构成支撑。比价关系来看，豆油较棕榈油仍有一定的性价比优势，印度等国对棕榈油的进口积极性有所下降。在棕榈油价格较其他油脂明显溢价的背景下，未来棕榈油出口能否继续保持强势存疑，需要等待其他油脂补涨，需求推动才会持续。整体来看，油脂期价经历持续上涨过后，高位动荡加剧，但强势趋势并未改变，棕榈油仍是引领品种，短期震荡过后，趋势上行格局不变。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 螺纹2501 震荡偏弱 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 现实担忧发酵，钢价承压走弱 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 市场情绪不佳，矿价震荡下行 豆粕2501 偏强 偏强 震荡偏强 震荡 中加贸易，中美贸易，南美产区天气扰动，南北美出口，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 棕榈2501 偏强 偏强 震荡偏弱 震荡 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 IH2412 震荡 震荡 震荡偏弱 区间震荡 政策增量因素放缓，资金获利了结意愿上升 镍2412 上涨 震荡 震荡偏强 震荡 美元强势，国内宏观走弱，镍价承压 黄金2412 下跌 震荡 震荡偏弱 短期看弱 美元强势，黄金承压 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 基本面偏空，焦煤弱势震荡 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡 钢厂三轮压价，焦炭偏弱运行 动力煤现货 震荡 供需偏宽松，煤价弱稳运行 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 偏空氛围占优，沪胶震荡偏弱 合成胶 2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 偏空氛围占优，合成胶震荡偏弱 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 煤炭价格走弱，甲醇震荡偏弱 原油2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 基本面主导，原油震荡偏弱 豆油2501 偏强 偏强 震荡偏弱 震荡 美国关税政策，美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：上周五各股指均震荡下跌，全市场成交额18633亿元，较上日缩量79亿元。近期全A成交量持续缩量；妖股涨停家数减少；融资余额虽然还在冲高，但成交量占比回落。这些迹象表明杠杆资金逐渐离场，此前受益于资金推动的小盘股高位回调。目前国内政策面利好驱动边际走弱，政策落地之后短期内增量因素减少，加上海外美联储降息预期有所扰动，前期获利资金存在落袋为安的意愿，股指存在技术性整固的需求。不过中长期来看，目前国内在货币政策以及财政政策上空间仍充足，政策面稳增长决心较强，未来财政政策扩张或发力扩大消费，中长期来看股市估值修复与业绩修复的逻辑仍存在，中长期不悲观。总的来说，短期内股指震荡整理为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 镍（NI） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：上镍主力期价持续下行，由上周五的13万一线下挫至12.3万一线。本次期价的回落是由于宏观共性所致。海外美元指数持续强势，逼近年内高位，有色均承压下行。国内主因此前市场的预期过高导致化债政策公布后国内商品普遍回落。美国10月通胀数据符合市场预期，短期市场押注美联储12月降息25个基点的预期不变，美元指数持续强势，逼近年内高点，镍价承压。就镍自身基本面而言，近年来长期纯镍过剩使其常作为有色板块中的空头配置，在有色承压下行的情况下，镍价通常增仓下行。技术上关注年内低点支撑。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：短期看弱 核心逻辑：美国10月通胀符合预期，短期市场押注美联储12月降息25个基点的预期不变，美元指数持续强势，逼近年内高点，金价承压下行，沪金跌至600元/克关口。短期关注美元指数年内高点压力，若冲高回落，则金价或触底回升。短期黄金今年上涨幅度较大，在大选落地后前期资金获利了结意愿较强，无论是海外纽约金还是国内沪金均跌破20日均线，短期的强势格局不再，前期的多头注意保护收益。短线关注沪金60日均线支撑，以及美元指数年内高位压力，若美元指数高位回落，则黄金很可能企稳回升。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：国内利好政策逐步落地，乐观氛围基本兑现完毕，然而海外宏观扰动仍存，一方面美联储降息路径仍有不确定性，另一方面特朗普激进关税政策或成为商品市场的中长期利空制约。此外，焦煤自身基本面也较为疲弱，产量和进口量保持较高水平，而下游焦企利润走缩，生产积极性转弱，使得焦煤供需格局整体偏宽。根据钢联统计，本周国内523家炼焦煤矿山精煤日均产量为79.0万吨，周环比增加0.5万吨/天，位于年内高位。此外，11月4日~9日，288口岸蒙煤周通关车数达6590车，环比增1010车，数量也十分可观，加之现阶段澳煤进口利润良好，沿海钢厂对澳煤采购积极性较好，焦煤供应高位运行。相反，近期钢厂对焦炭发起第三轮提降，焦企利润逐步收缩，生产积极性下滑，截至11月15日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量113.00万吨，周环比降低0.36万吨，可见焦煤维持供强需弱格局，基本面整体偏空。综合来看，随着宏观支撑走弱，基本面拖累效应显现，焦煤主力合约暂维持偏弱震荡运行，但考虑到本轮国内支持政策确实有一定利好，预计JM2501合约9月低点处仍有一定支撑，近期可持续关注需求表现。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：15日国内多地钢厂开启焦炭第三轮提降，要求11月18日执行，落地后港口准一级湿熄焦平仓价将跌至1790元/吨，折合期货仓单成本约1960元/吨，且市场对后续焦炭仍有降价预期，J2501合约维持一定贴水。当前，随着多项支持政策落地，宏观利好效应正逐渐趋弱，同时黑色金属产业链淡季临近，需求端压力使得焦炭基本面预期偏弱，拖累期货低位震荡运行。此外，海外政策依然存在不确定性，除了短期美联储降息路径会影响国内货币政策力度之外，特朗普激进关税政策将成为中长期需求利空风险。回归焦炭自身供需结构，现阶段焦炭供需均企稳运行，淡季产业链利润开始收缩，下游钢厂暂时通过压低原料价格缓解自身压力，不过未来一旦原料降价阻力增大，或将开启新一轮负反馈行情。具体数据来看，根据钢联统计，11月15日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量113.00万吨，周环比降低0.36万吨，周内样本焦企吨焦盈利环比降至36元/吨，焦化厂生产积极性走弱。需求端，全国247家钢厂铁水日均产量235.94万吨，周环比增1.88万吨，钢厂利润尚可，使得焦炭需求表现出一定韧性。整体来看，宏观支持走弱，基本面拖累效应显现，市场开始兑现需求淡季逻辑，预计近期焦炭期货将维持偏弱震荡运行，后续建议持续关注需求表现。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格延续弱稳运行，截至11月14日，秦皇岛港5500K动力煤报843元/吨，周环比下跌5元/吨。具体从供应端来看，本周国家统计局公布10月能源生产数据，据统计，10月全国原煤产量4.1亿吨，环比9月小幅减少266万吨，同比去年增长4.6%，为年内最大同比增幅。1~10月全国原煤累计产量38.9亿吨，同比增长1.2%。可见，10月份国内煤矿产能利用率维持较高水平，随着迎峰度冬临近，11月主产区煤矿维持正常产销，积极落实长协发运，确保能源供应。进口方面，海关总署数据显示，10月份我国进口煤及褐煤4625万吨，同比增长28.5%，是今年单月进口量第二高的月份。11月首周，海运煤到港数量仍较为可观，短期来看进口煤供应维持高位，但近期有消息称由于9~10月进口采购过量，或有终端企业将减少12月份的采购量，以及传闻印尼或再次禁止煤炭出口，后续进口煤情况需密切关注。需求方面，本周沿海和内陆省份电煤日耗均持续筑底，暂未迎来旺季需求走强的拐点，短期内电煤需求低迷，且中下游库存充足，其中内陆17省电厂存煤已达到年内最高水平，沿海8省电厂绝对库存虽小幅走低，但煤炭可用天数仍与去年同期接近，保持在20天附近水平。非电行业方面，金九银十已过，部分化工和建材生产企业开工率边际走低，据iFind统计，截至11月15日当周，274家样本水泥熟料生产企业产能利用率为61.15%，周环比降2.02%；纯碱企业开工率为83.41%，周环比降1.79%；浮法玻璃开工率为77.60%，周环比增0.04 %；甲醇开工率为88.75%，周环比降1.51%；尿素企业开工率为82.11%，周环比降1.13%。可见，多数非电企业生产开工水平均有所下滑，对动力煤需求支撑走弱。港口方面，截至11月14日，环渤海9港总库存为2790.41万吨，周环比增加137.31万吨，中间环节库存持续攀升，压制港口煤价。综上，本周动力煤市场氛围变化不大，受高供应、高库存且需求不足等利空因素压制，动力煤价格下周或继续维持弱稳运行，近期可关注进口端情况。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于美国政治环境的复杂性，当选总统的财税政策或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了对于美联储12月大幅降息的预期，预期降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能会刺激通胀并改变美联储的利率路径。因此美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月期间维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓可能，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。从下游需求来看，重卡需求依然偏弱。2024年10月我国物流业景气指数为52.9%，较上月回落0.6个百分点。虽然2024年10月份，我国重卡市场销售约6.3万辆，环比上涨9%，但相比上年同期的8.11万辆下滑22%，减少了约1.8万辆。2024年1-10月，我国重卡市场销售各类车型约74.6万辆，累计降幅扩大到5%。由于目前偏空氛围占优，上周五夜盘国内沪胶期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低1.96%至17290元/吨。预计本周一国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：从成本角度来看，近期国内外原油期货价格维持震荡偏弱的走势。从下游需求来看，由于海外对我国轮胎行业贸易战后遗症凸显，导致产销出口量增速有所放缓。据国家统计局最新数据显示，2024年9月我国橡胶轮胎外胎产量为9660.3条，同比增长6.3%；2024年1-9月国内橡胶轮胎外胎产量为83354.6万条，同比增长9.1%。出口方面，2024年9月新的充气橡胶轮胎出口量为6186万条，同比增长6%，但环比减少759万条。2024年前9个月累计出口新的充气橡胶轮胎为50761万条，同比增长9.9%。由于目前偏空氛围占优，上周五夜盘国内合成胶期货2501合约呈现弱势下行的走势，期价小幅收低1.43%至13055元/吨，再创本轮下跌新低。预计本周一国内合成胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：随着国内前期煤制甲醇装置检修结束重新复产以后，国内甲醇产量和开工率出现小幅回升。截至2024年11月8日当周，国内甲醇平均开工率维持在82.28%，周环比略微增加0.18%，月环比小幅增加1.34%，较去年同期大幅增长7.79%。同期我国甲醇周度产量均值达189.58万吨，周环比小幅增加1.28万吨，月环比小幅增加5.55万吨，较去年同期172.88万吨，大幅增加16.70万吨。此外，海外供应压力依然偏大，截止2024年11月8日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在103.43万吨，周环比小幅上涨1.33万吨，月环比大幅增加13.12万吨，较去年同期大幅增加27.41万吨。其中华东港口甲醇库存达67.36万吨，周环比小幅减少0.71万吨，华南港口甲醇库存达36.07万吨，周环比小幅增加2.04万吨。由此可见，目前国内甲醇供应压力依然存在，且维持稳步趋增的态势。虽然处在国内“金九银十”消费旺季背景下，不过甲醇下游需求好坏参半，传统消费领域依然乏力，烯烃需求则有所改善。随着11-12月份甲醇下游消费淡季到来，未来需求驱动力量或减弱。由于目前偏空氛围占优，上周五夜盘国内煤炭期货价格呈现震荡偏弱的走势，甲醇期货2501合约略微收涨0.48%至2493元/吨。预计本周一国内甲醇期货2501合约或维持偏弱走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：为了提振短期国际原油期货价格低迷态势。原本计划于今年11月底开始实施增产计划的OPEC+产油国不得以采取延后一个月的措施，至2024年12月底。但中长期角度来看，干预效果收效甚微。因为经历长期减产措施以后，OPEC+产油国内部分歧较大。在面对美国争夺原油市场份额的咄咄逼人态势后，未来OPEC+产油国放松干预，增加原油产量的趋势将逐渐明朗。据统计，2024年OPEC原油产量2633万桶/天，环比增加19.5万桶/天。其中，利比亚油田全面恢复生产以后，原油增幅最大，产量明显反弹。此外，国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》显示，在通货紧缩过程中，全球经济保持了异常强劲的韧性，预计2024年和2025年全球经济增速为3.2%。与7月份发布的预测相比，2024年全球经济增长预期保持不变，2025年预测值则下调0.1%。基于未来全球经济增速放缓压力，全球三大能源机构在10月的月度报告中再度调降2024年和2025年全球原油需求预期。其中OPEC组织连续三个月下调2024年全球原油需求预期，预计2024年全球原油需求增长190万桶/日，至1.04亿桶/日，预计2025年全球原油需求增长170万桶/日，至1.06亿桶/日。由于目前偏空氛围占优，上周五夜盘国际原油期货价格呈现震荡偏弱的走势，国内原油期货2501合约大幅收低2.19%至512.9元/吨。预计本周一国内原油期货2412合约或维持震荡偏弱的走势。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 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除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。 感谢关注
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