【交易早参】原油、焦煤、纯碱维持空头策略-20241118

（以下内容从兴业期货《【交易早参】原油、焦煤、纯碱维持空头策略-20241118》研报附件原文摘录）
　　品种表现 向上滑动阅览全部内容 品种涨跌幅 涨幅居前的三个品种分别是集运欧线、棕榈油和氧化铝；跌幅居前的是碳酸锂、玻璃和菜粕。 从板块整体表现看，有色部分上涨，黑色、股指下跌。 资金流入 资金流入前三名为棕榈油、塑料和沪镍；流出前三名分别为IM、IF和IH。 从板块资金流动情况来看，农产品、能化部分流入，股指流出。 波动率情况 从5日波动率水平看，前三位为碳酸锂、集运欧线和菜油；低波动前三品种为二债、五债和梗米。 从板块整体波动率情况来看，有色、农产品波动较高。 资讯速递 宏观要闻 全国1-10月城镇固定资产投资总额同比+3.4%，与前值持平，预期+3.5%。 全国10月社会消费品零售总额同比+4.8%，预期+3.8%，前值+3.2%。 全国10月规模以上工业增加值同比+5.3%，预期+5.6%，前值+5.4%。 行业要闻 工信部将会同相关部门持续完善支持政策，构建促进专精特新中小企业发展壮大机制，助企降本、提质、增效等。 金融衍生品 股指期货 整体指引依旧积极，沪深300期指多单耐心持有 近日A股虽有调整，但关键位支撑依旧良好、且交投情绪整体仍偏积极，技术面仍无转势信号。国内宏观面最新主要指标延续改善态势、且重磅政策仍将持续推进，利于基本面修复，并提振市场信心。总体看，利多因素仍是主导，A股仍有较充足的续涨动能。再考虑具体分类指数，当前市场波幅较大、且主要板块轮动较快，而沪深300指数走势最稳健、且风格兼容性最高，前多宜耐心持有。 国债期货 供给担忧持续，长久期债券压力更为显著 上周五国债期货早盘震荡运行，尾盘出现回落，短端表现相对坚挺，TS和T主力合约较上一日收盘持平，TF和TL合约上下跌0.04%、0.1%。宏观方面，上周五公布的主要经济数据整体表现尚可，宏观预期有所改善。流动性方面，受MLF到期和税期高峰等因素的影响，央行在公开市场大额投放。上周已有五省市公布特殊再融资债发行计划，规模超2000亿且久期偏长。目前尚未进入集中发行期，关注后续压力。综合来看，当前海内外宏观均存较大不确定性，财政与货币共同发力，市场预期反复，但债券供给担忧正在持续加码，年内发行压力或仍将加大，叠加发行久期偏长、经济改善难以证伪，超长端压力最为显著。 有色金属 沪金 前期下行幅度显著，当前维持窄幅震荡 行情走势，美元指数上周累计涨幅1.64%，黄金短线承压延续。海外市场看，纽约金当日全天震荡下行-0.21%；国内市场看，沪金主力合约夜盘小幅上涨0.04%。市场资金偏好发生转变，短期不确定因素减退，黄金持有成本逐步提高。 宏观经济，美国零售数据持续向好，经济状况超市场预期。美国10月份零售销售增长0.4%，高于市场预期的0.3%。此前9月份的数据也被大幅上修至0.8%；鲍威尔表态我们并不急于降息，市场最新预期12月降息的概率已降至59.9%。 地缘政治，中东冲突情况未改，俄乌地区紧张加剧。以色列对黎巴嫩首都贝鲁特中心地区发动空袭，打死真主党首席发言人；俄罗斯发射多枚120枚导弹并出动无人机，对乌克兰的能源基础设施进行了大规模联合空袭，造成严重破坏。 综上所述，美联储中性利率预期生变，美元近期始终维持强劲。虽地缘政治不确定性延续，当前黄金受宏观货币政策影响更甚。投机资金呈现净流出态势，短期黄金需求量下滑。预估后续回归基本面逻辑，黄金将维持宽幅震荡格局。 沪铜 出口退税政策调整影响有限，宏观因素仍占主导 上周五昨日早盘小幅走高，夜盘出现回落。海外宏观方面，市场对年内是否再度降息预期存在分歧，美元指数继续延续偏强节奏。国内方面，上周公布的经济数据整体表现尚可，且市场对未来政策发力仍存一定乐观预期。供给方面，从全球主要矿企前三季度产量来看，供给紧张格局仍未有改善，且冶炼加工费虽然有所抬升，但仍处低位，冶炼利润偏低。下游需求方面，出口退税优惠政策的取消或对国内铜材出口形成一定拖累，但涉及到铜材出口占比有限，国内需求仍是主要影响。而国内稳增长政策发力预期仍较强，或存增量空间。但短期内下游正处消费淡季，仍需关注订单改善情况。综合而言，出口政策的调整对铜价影响有限，而近期美元强势或仍将对价格形成一定压力。而从中长期来看，供需偏紧格局仍将延续，铜价难有趋势性下跌。 沪铝及氧化铝 出口退税政策调整，铝价内外盘走势分化 上周五沪铝价格早盘震荡运行，夜盘受政策消息影响，大幅回落，但外盘表现强势。氧化铝价格继续延续宽幅震荡格局。 海外宏观方面，市场对年内是否再度降息预期存在分歧，美元指数继续延续偏强节奏。国内方面，上周公布的经济数据整体表现尚可，且市场对未来政策发力仍存一定乐观预期。 氧化铝方面，现货价格延续强势，继续上行，铝土矿供给担忧导致的偏紧格局仍未有改变。但当期价格估值过高结构明确，叠加远期矿石及产能增长预期均较为明确，上方空间较为有限。 电解铝方面，上周财政部及税务总局发布消息，取消铝材、铜材等产品出口退税，我国出口铝材在此前多数都享受退税政策，且占国内铝消费超10%，优惠政策取消或在短期内对出口及消费形成一定拖累。但从中长期来看，全球铝供给增速放缓仍是确定性事件，供需偏紧格局难以出现明确转变。 综合来看，电解铝供给刚性特征仍明确，政策面或短期对价格形成影响，中长期下方支撑仍存。仍需关注国内需求端在政策刺激下的潜在改善空间。氧化铝方面，现货供需仍偏紧，但远期转宽松预期延续，且近期做多情绪有所减弱，价格上方承压。而当前远近月合约倒挂幅度仍较深，价差存修复需求。 沪镍 基本面弱势明确，镍价持续下探 上一交易日SMM1#电解镍平均价124450元/吨，相较前值下跌1225元/吨。期货方面，上周镍价持续下跌，累积跌幅4.96%，周五夜盘高开低走，整体延续弱势。 宏观方面，国内宏观进入阶段性政策真空期，等待12月重要会议对明年经济政策的安排部署；美联储主席释放鹰派信号，市场对12月降息预期下修，美元指数最高突破107，对有色板块利空影响显著。 供应方面，菲律宾进入雨季，菲矿供应减少，但印尼RKAB审批放量加强宽松预期，矿端价格高位整理；镍铁端随着印尼产量恢复、新增项目投产，10月镍铁产量环比增加7.11%，铁厂与钢厂博弈延续，价格高位僵持；中间品产能产量持续爬坡，10月印尼MHP产量同比增加93.45%，高冰镍、MHP出口量持续恢复；纯镍端，产能产量持续扩张，累库趋势未改。 需求方面，不锈钢进入消费淡季，终端需求表现疲软；新能源方面，三元电池装车量结构持续走弱，10月装车量占比降至20.6%，环比、同比进一步走弱，对镍需求难有提振。 综上所述，镍基本面延续弱势，同时美元强势，有色板块整体承压，镍价持续下探，前空继续持有。 新能源金属 碳酸锂 合约价差波动剧烈，盘面回归基本面逻辑 供应方面，国内周度产量快速回暖，上游产品去库力度放缓。盐湖提锂开工基本持平，辉石提锂产量持续增长，云母企业开工大幅提振，右侧矿山成本压力下滑，全球主流项目均已投建生产。海外视角看，非洲新建项目扰动、南美智利出口回暖、澳洲矿山调整计划。锂盐冶炼利润回暖，关注市场去库节奏。 需求方面，材料厂原料库存回落，整体排产优于市场预期。全球市场增速放缓，国内销量相对维稳，欧美市场政策波动，新兴市场规模小。短期国内排产维持旺盛，下游需求未出现明显拐点，部分海外需求可能前置释放。电车渗透率维持高位，海外储能招标提振。11月消费超市场预期，关注旺季延续时间。 现货方面，SMM电池级碳酸锂报价回落，价格处78700元/吨，期现价差变至800。基差波动持续放大，期货受情绪影响显著。上游产量整体上行，下游采购规模回暖，短期供应悲观预期转变。进口锂矿价开始下滑，海外矿企生产指引下降但现有规模仍较高；现货市场跟涨幅度有限，关注实际流通货源规模。 总体而言，锂价短期出现反弹，已出现冲高回落情况；国内上游挺价意愿延续，下游需求利多充分计价。现货报价上涨，价差结构近期发生大幅转变，锂资源进口环比持平。上周五期货大幅回落，总持仓下滑而成交显著收窄；动力电池销售良好，终端需求并无退坡，但相关驱动充分显现，盘面将弱势运行。 工业硅 多晶硅企业按计划减产，工业硅价格偏空运行 供应端，新疆供给维持高位维稳，而云南和四川因进入枯水期，电价上调，成本上行，部分硅厂陆续停炉；西南与西北合计来看，预计11月产量环比减少约3.5万吨。该供应减量影响相对有限，难以扭转整体供应过剩的格局。 需求端，枯水期西南地区能源成本增加，多晶硅企业按计划减产，且计划减产力度有进一步加大趋势。虽有新投产增量，但整体看减产影响大于新产能影响。光伏需求整体不佳，硅片端企业延续抱团减产策略，开工有继续下调预期，对多晶硅的实际消耗量继续缩减。总体需求端呈现较强利空驱动。 总体而言，工业硅市场供需基本面偏弱，短期下游对工业硅难有更多需求，建议前期空头策略继续持有。 黑色金属 钢矿 宏观政策真空期，黑色金属震荡偏弱运行 螺纹 宏观方面，国内10月经济数据回暖，政策传导直接的领域改善明显，政策传导间接的领域延续弱势，如地产投资，而宏观政策处于真空期，未来关注12月两大重要会议对明年经济工作的安排部署；海外交易美国再通胀的预期，美元指数最高突破107，利空商品的金融属性。中观方面，财政支出提速，狭义基建投资加速，但传统建筑施工淡季临近，螺纹需求季节性特征将逐渐显现。建筑钢材库存逐渐累库，其中北京、西安建筑钢材库存累库时间提前、累库速度较快，库存偏高。未来消费淡季，建筑钢材供给约束、以及冬储需求较为关键。据了解今年市场冬储意愿偏弱，基差合适的情况下，钢厂淡季参与盘面卖保意愿较强。同时，目前为止京津冀地区环保限产政策依然未明确，今冬限产政策约束可能偏弱，螺纹供给约束主要依赖钢厂盈利，短流程钢厂亏损程度加深，减产意愿相对更强。综上所述，预计本周螺纹期价继续震荡偏弱运行，近月卖保压力相对偏强，5月底部存在政策预期支撑。 热卷 宏观方面，国内10月经济数据回暖，政策传导直接的领域改善明显，如制造业、商品消费等，政策传导间接的领域延续弱势，而现阶段宏观政策处于真空期，未来关注12月两大重要会议对明年经济工作的安排部署；海外交易美国再通胀的预期，美元指数最高突破107，利空商品的金融属性。中观方面，热卷需求偏韧性，但边际上也面临转弱风险。国内两新政策资金额度基本使用完毕，明年额度可能须待12月会议明确。热卷出口利润收窄， SMM调研钢材周度出港量环比第2周回落。未来淡季热卷供给约束较为关键。盈利方面，长流程钢厂即期利润尚可，上周高炉铁水日产不降反增。限产政策方面，目前为止京津冀地区采暖季限产政策仍无消息。综合看，预计本周热卷价格震荡偏弱运行，表现依旧强于螺纹等建材，底部支撑看国内政策以及原料价格底。 铁矿 宏观方面，国内10月经济结构性回暖，政策传导直接的领域（如制造业、商品消费、狭义基建等）改善明显，政策传导间接的领域（如地产投资、服务消费等）延续弱势，而现阶段宏观政策处于真空期，等待12月重大会议的安排；海外交易美国再通胀的预期，美元指数最高突破107，利空商品的金融属性。中观方面。今冬北方政策性限产的可能性仍旧不明朗，长流程钢厂盈利能力尚可，上周高炉铁水日产不降反增。进入11月下旬后，终端消费淡季临近，钢材供需矛盾逐渐积累，仍将对高炉生产形成压制。届时钢厂原料冬储将成为铁矿需求端的主要支撑。截至上周钢厂进口矿库存仍只有9053.73万吨，潜在补库空间较为可观。铁矿供给偏宽松的格局基本明牌，4季度进口矿供给环比、同比有小幅增量，到港量维持高位，47港进口矿库存围绕1.58-1.6亿吨波动。综上所述，预计本周铁矿价格震荡偏弱运行，下方关注680的支撑。 煤焦 焦炭第三轮提降开启，原料累库压力不减 焦炭 供应方面，焦企盈利空间进一步压缩，且华北部分地区受制于环保因素减产，焦炭日产被迫降低。需求方面，传统淡季钢材成交状况欠佳，产线检修预期增多，高炉开工阶段性见顶，焦炭现实需求持续转弱。现货方面，河北、天津等地钢厂下调焦炭采购价50-55元/吨，第三轮提降逐步开启，现货市场延续下行趋势。综合来看，铁水日产见顶、焦炭刚需回落，且淡季预期拖累下游补库，钢厂冬储或将推迟，现货市场顺势进行第三轮降价，期价走势延续偏弱态势，关注冬储预期及后续提降轮次。 焦煤 产地煤方面，年关将至，矿山提产幅度有限，但生产调节难改原煤供给宽松局面，煤矿焦煤库存继续积累；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，但监管区库存压力较高，而国内煤价下行使得海飘煤性价比优势不再，终端接货意愿随之降低。需求方面，终端淡季临近、钢材消费欠佳，钢焦企业生产环节预计同步走弱，采购补库积极性随之下滑，坑口拉运不畅、竞拍流拍率维持相对高位。综合来看，下游传统淡季制约钢焦企业开工积极性，原料采购备货力度随之下滑，市场情绪趋于谨慎，钢厂冬储或将推后，矿端累库压力不减，坑口成交氛围悲观，且焦炭开启第三轮提降，焦煤价格走势仍将承压，关注后续冬储补库预期。 纯碱 玻璃上方阻力明确，继续持有卖出看涨期权 纯碱 供给端，10月以来高成本碱厂已陆续减产，目前为止海化、海天、三友、金山等大型碱厂或多或少都有检修，上周纯碱周度产量已降为69.53万吨，关注行业是否会有新一轮联合减产行动发生。需求端，玻璃日度运行产能已降为24.93万吨，对应纯碱周度刚需日耗63-64万吨。总量上，供给大于需求，行业持续累库，近两周上游碱厂库存向中游社会库存转移，对盘面形成潜在抛压。潜在支撑关注，下游玻璃厂盈利、现金流改善后，是否会释放补库需求。策略上，纯碱01合约空单配合止损线耐心持有。 浮法玻璃 得益于稳地产政策效果的释放，传统需求旺季，以及供给收缩三重利好的共振，浮法玻璃供需结构逐渐改善，玻璃厂连续7周去库，库存逐渐接近正常水平。不过，10月份房地产竣工周期下行趋势延续，上周房地产高频成交数据环比开始回落。且传统需求旺季已过半。在玻璃基差偏低，行业盈利明显改善，且沙河社会库存偏高等因素的作用下，玻璃上方阻力明确。策略上，单边，玻璃卖出FG501C1400看涨期权耐心持有，激进者01合约前空持有。 能源化工 原油 需求预期不断下调，油价重心下移 供应方面，欧佩克月报显示欧佩克日产量9月修正为 2606.9万桶，10月为2653.5万桶，较上月增加46.6万桶,主要受到利比亚的推动2024年10月俄罗斯的原油日产量微增9000桶，达到约901万桶/日，略高于OPEC+集团的配额。 需求方面，机构连续下调原油需求预测，表明其对石油需求前景缺乏信心。欧佩克连续第四个月下调石油需求增长预期。由于市场担心全球消费疲软和油价下跌，此前欧佩克进一步推迟了原定的增产计划。欧佩克目前预计，今年和明年的日需求将分别增长182万桶和154万桶，而此前的估计分别为193万桶和164万桶。IEA在最新的月报中上调了对今年全球石油需求增长的预测，但略微下调了对明年的预测。EIA对供需平衡推演上判断欧佩克+的产量增加和欧佩克+以外国家的供应增长将超过全球石油需求的增长，导致石油市场出现累库。 综合看，原油供需面仍将以过剩格局为主，预计原油价格中枢大概率下移，我们建议采取单边卖出期货策略。 聚酯 供应增长、成本偏弱，聚酯震荡下行 PTA供应方面，独山能源、虹港石化检修结束重启，仪征化纤一条线检修，福化上游故障。前期检修装置重启，国内供应持续增量，预计PTA将面临累库压力。 乙二醇供应方面，近期多套装置重启，包括通辽金煤、新建天业、山西阳煤和广西华谊，后续装置提负重启预期增加。目前负荷67.8%，环比上升1.3%，其中煤化工61.7%，乙烯制71.3%。港口库存60.5万吨，较上周累库3.4万吨。 需求方面，聚酯开工维持在88%水平，织造11月上旬生产积极性尚可，但需关注中旬后市场需求能否持续。 总体而言，PTA市场短期内难以摆脱供需宽松的局面，同时成本端价格支撑偏弱，预计聚酯端价格震荡下行。 甲醇 气头装置逐步检修，推荐做多甲醇 尽管伊朗一套装置重启，但委内瑞拉全部装置停车，海外甲醇装置开工率下降至69%。根据隆众石化统计，11月和12月非伊地区预计装船30万吨和40万吨，11月和12月伊朗装船90万吨和80万吨，因此短期内我国单月进口量仍将保持在120万吨左右。国内外气头装置陆续开始检修，供应压力有望得到实质性缓和。下游烯烃和醋酸开工率处于极高水平，提供稳定需求。基本面存在利多，并且波动率偏低，冬季存在大幅上涨可能，推荐直接做多期货。 聚烯烃 塑料走势偏强，L-PP做多套利建议止盈 OPEC、EIA和IEA均认为明年石油供应过剩，国际油价下跌至最近两个月新低，周五夜盘化工品也普通跟跌，不过聚烯烃基本面良好，跌幅有限。上周PE产量增长，PP产量下降，二者产量已经从最高水平明显回落。下游开工率仍在上升，薄膜类需求表现良好。社会库存加速下降，达到三年新低，尤其华东标品货源，甚至出现紧张的情况。尽管上周塑料期货价格上涨，但幅度不及现货，基差处于绝对高位，期货存在极强支撑，建议多单继续持有，另外L-PP已经达到900，可以考虑止盈。 橡胶 原料增产放量，胶价走势偏弱震荡 供给方面：国内产区旺产季临近尾声，而泰国气候条件边际好转、原料逐步增产，胶水价格大幅回落、杯胶价格亦有松动，海关总署统计10月天然橡胶及合成橡胶合计进口同比增长4.6%，印证了海外产区放量预期，再考虑当前拉尼娜事件扰动预计减弱，供给端压力增强。 需求方面：商务部数据显示汽车报废及置换更新补贴申请均超180万份，以旧换新政策持续发力，橡胶终端需求兑现乐观，但仍需注意轮胎企业产成品已进入季节性累库阶段，半钢胎开工率虽维持高位、全钢胎产线生产积极性明显下滑，需求传导效率或有降低。 库存方面：期货仓单延续小幅下降趋势，但产区增库明显，且海外资源集中到港、港口累库幅度增高，橡胶结构性库存压力显现。 核心观点：气候扰动预期减弱、东南亚原料生产进入提产阶段，成本支撑松动、供给端利空因素占据主导，而考虑当前终端消费乐观预期仍处兑现过程，且沪胶基差并未明显走扩，胶价大概率延续弱势震荡格局，卖出看涨期权头寸继续持有。 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。

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