专题 | 新湖期货“金湖汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“金湖汇”》研报附件原文摘录）
　　推荐关注品种：无 策略： 策略周期： 本周有色金属价格普遍下跌，价格下跌主要来自强美元的压力。美国大选尘埃落定，特朗普将二进白宫并掌控参众两院，这引发美国以外经济体的一阵寒颤，美元指数一路飙升，并施压金属价格。多数金属跌至阶段性低位。受中国取消铝材出口退税政策刺激，外盘铝价周五大幅反弹，收复近期跌幅，而沪铝则受打击大幅走弱。后期看宏观仍主导有色金属大势，基本面则左右金属价格阶段性的波动。铜、锌矿端供应不及预期或给予价格底部支撑，铅供需双弱局势下或延续底部震荡走势，铝价受取消铝材出口退税政策利空影响，但成本持续攀升给予价格支撑。氧化铝内外供应缺口仍难补齐，且供应不确定性仍较大，现货价格维持强势。具体看： 铜： 特朗普胜选后，美元指数开始暴涨，而且市场对特朗普相关政策将对国内经济造成冲击的担忧情绪攀升。此前人大会议财政部仅明确了化债，但关于财政发力程度，赤字率未公布进一步明确。国内财政政策刺激力度不及预期，海外不确定性增加，美元指数压制，铜价破位下跌。而基本面来看，铜价回落提振国内需求，而且废铜供应收缩也将增加铜消费，国内去库加快。在检修以及原料偏紧的影响下，11月产量或继续下降。后续国内或延续降库，铜基本面利多因素在累积。关注宏观情绪稳定后，铜价低位建仓机会。 铝： 短期供需均不会有大幅变化，产量微幅波动为主。进口也不会有大幅变化。后期国内消费总体趋于放缓，部分细分终端市场逐步进入淡季，但消费总体仍有韧性。四季度新能源汽车或延续高增长，带动总体消费。出口退税取消对短期铝材出口有一定冲击，但出口最终会通过内外价格强弱变化得以维持。而在氧化铝价格继续上涨，成本持续攀升给予价格较强支撑。操作上可考虑逢低做反弹。关注后期冶炼厂运行变化。 锌： 供应短缺逻辑更为确立，海内外新增产能投放速度一再不及预期，TC整体维持低位。亏损加剧加原料紧张双重因素下，国内炼厂11月产量预计有超万吨回落，略超原先预期。需求方面，下游需求整体平稳，本周镀锌及压铸锌合金开工有显著回升，据了解下游仍有压单、等待低价补库意愿。整体上，此轮中央加杠杆稳经济决心可见，我们对接下去需求仍持相对乐观观点。盘后美元跳水，宏观压制减弱，加上锌基本面支撑下，预计锌价或有反弹，中期继续逢低布多。 铅：10月炼厂集中复产后电解铅产量达到年内高位，11月或持平；再生铅10月环比增3.78%，11月受环保影响或有下降，12月安徽地区部分炼厂也透露计划检修。需求方面，上周下游铅蓄电池企业开工75.43%，较前一周基本持平，下游采购情绪好转。整体来看，短期铅市过剩压力仍有边际减小，但整体供需矛盾不大，预计铅价上行高度或有限。 镍/不锈钢： 全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库；叠加宏观对有色板块的拖累，镍价不断走弱。不过目前印尼镍矿供应仍偏紧，镍矿内贸价格坚挺。今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。而且菲律宾即将进入雨季，镍矿相对偏紧格局难以扭转。镍价低估值下背景下，镍价下方空间有限，待宏观情绪好转，可关注反弹机会。虽然镍价下跌，但镍铁价格较为坚挺，不锈钢下方成本支撑更强。但目前国内需求偏弱库存压力偏大，不锈钢价格承压。不锈钢下方空间有限，或呈现区间震荡运行。 锡： 传统旺季虽然趋于结束，但消费有韧性，尤其是价格重心大幅下移后消费得以激发。供给端有增加预期，不过短期矿端偏紧的情况未有改变，缅甸复产预期有待兑现。冶炼端总体变化不大。本周补库行为促进社会库存去化，短期锡价下方空间或有限。短线可考虑逢低试多。 氧化铝： 进入采暖季，北方氧化铝厂生产受扰的可能性增加，且无更多新产能投放，国内氧化铝产量以缓慢爬升为主，环保扰动或带来阶段性波动。而消费端铝厂补库远未完成，库存尚未止降。而海外供应也存在较大不确定性，国内外供应仍较脆弱。短期供应缺口仍难补齐，现货价格或延续涨势。当前期货已处于贴水状态，操作上可考虑期现套利机会。 碳酸锂： 近期锂价强势上涨主要驱动因素:1.基本面边际转弱趋势未现:(1)需求韧性较强;(2)库存连续去库，且速率未见明显放缓，累库拐点未现。2.前期随着锂价不断下挫，估值偏低，盈亏比良好叠加技术面共振，受资金关注。3.在“低估值+基本面预期差”情况下，对“利多消息较为敏感，配合供应端消息面扰动，拉涨情绪。后续可关注:1.锂价大幅上行出现明显利润空间后代工产量增加情况;2.下游承接力度3.库存拐点情况。现阶段碳酸锂走势受情绪及资金驱动较强，有所脱离基本面，但预计在基本面出现格外强驱动前，反弹高度有限，不足以改变其整体下行趋势。更建议关注基本面边际出现转弱迹象后的沽空机会。 工业硅： 西南减产仍在持续，而西北仍有企业开炉复产，总产量减量有限，行业供给虽收紧，但仍过剩。消费总体偏弱。市场库存暂稳，工厂继续累库，宽松基本面未有转变，硅价继续承压，或维持窄幅震荡为主。近期宏观面及产业政策面扰动依然大，且新老交割标准切换，叠加旧标仓单消纳问题，盘面或继续保持区间震荡，建议区间谨慎操作。 风险点： 消费季节性走弱 供给端再度出现扰动 海外地缘局势变化 降息预期反复引发的美元波动 铜： 本周铜价大幅下挫，随着美国大选尘埃落定，特朗普将掌控参众两院，其对其他国家强硬的执政理念将为全球经济带来更大挑战，引发市场对不确定性的担忧，美元指数因此大幅走强。美国10月通胀数据持稳，美联储主席也表示不急于降息，也助推美元指数走强。不断飙升的美元施压铜价。虽然周五中国取消铜材出口退税的消息一度刺激铜价反弹，但这并未能持续，因政策影响相对有限。本周LME铜现货合约升贴水小幅回升，由贴水140美元/吨回升至贴水120美元/吨，不过仍处于深度贴水状态。本周LME铜库存转降，一周减少525吨至27.19万吨，仍处于相对高位。 国内铜价同样大幅下跌，美元走强对沪铜同样带来压力，另外市场暂未能从财政刺激政策方面获得有力提振。基本面看，铜价大幅下跌后，消费有明显回暖的表现，下游补库行为增加。铜矿年度供应长单商讨之际，低TC基本达成共识，冶炼厂因低TC减产的可能性较大。本周国内现货升贴水逐步走强，现货重回升水并逐步上涨至升水100元/吨以上。本周国内铜库存继续下降，社会库存减少近3万吨至16万吨水平，交易所库存下降9197吨至13.05万吨。 市场对特朗普相关政策将对国内经济造成冲击的担忧攀升，而国内财政政策刺激力度不及预期，这对短期铜价不利。不过基本面来看，铜价回落提振国内需求，而且废铜供应收缩也将增加铜消费，国内去库加快。在检修以及原料偏紧的影响下，11月产量或继续下降。后续国内或延续降库，铜基本面利多因素在累积。关注宏观情绪稳定后，铜价低位建仓机会。 铝： 本周前期内外盘铝价受美元不断走强施压同步下行，周五国内取消铝材出口退税的政策致使内外盘走势分化。伦铝飙涨，沪铝下挫。近期产量实际变化不大，虽然个别铝厂减产、检修，总体运行平稳。传统旺季结束，消费有季节性趋弱态势，不过在价格回落之际，消费表现出一定弹性。虽然前期在途铝锭集中到货后，铝锭库存阶段性回升，但在接货增加的情况下，后期库存又快速回落，这使得本周总体库存并未有明显累库。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存先升后降，一周仍去库0.3万吨至56.4万吨，降至往年同期相对低位。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.3万吨至71.9万吨。 本周国内现货回暖，虽然部分终端市场消费趋弱，但总体消费有韧性，尤其在铝价大幅回调后，下游补库行为增多，上周价格大涨抑制的消费得以释放。贸易商接货积极性也较高，而持货商则转为挺价惜售。期间华东、华南两地呈强弱转换的情况，华南市场到货少，库存去化明显，现货市场活跃度较华东市场强。本周现货价格维持升水状态。临近交割，现货升水有所收窄，由升水80元/吨收敛至升水30元/吨。不过在价格进一步下跌之际，基差再度走强至80元/吨水平。本周LME现货合约升贴水逐步回升，由贴水37美元/吨水平收敛至贴水23美元/吨水平。 短期供需均不会有大幅变化，产量微幅波动为主。进口也不会有大幅变化。后期国内消费总体趋于放缓，部分细分终端市场逐步进入淡季，但消费总体仍有韧性。四季度新能源汽车或延续高增长，带动总体消费。出口退税取消对短期铝材出口有一定冲击，但出口最终会通过内外价格强弱变化得以维持。而在氧化铝价格继续上涨，成本持续攀升给予价格较强支撑。操作上可考虑逢低做反弹。关注后期冶炼厂运行变化。 锌： 本周锌价同样受不断走强的美元指数施压而走弱，市场再度回到特朗普交易，鲍威尔关于释放放缓降息节奏的信号也推升美元指数。不过锌价较其他金属表现出抗跌。则得益于基本面的强支撑，主要因供给端的扰动频发，锌精矿供应不及预期，给予锌价较强支撑。本周LME锌现货合约升贴水明显走强，由上周贴水24美元/吨回升至升水16美元/吨水平。本周LME锌库存转升，一周增3125吨至24.85万吨，处于偏高水平。 国内锌价同样震荡走弱，国内外宏观均利空，海外特朗普交易回归，国内财政政策方面尚不及预期。不过沪锌跌幅也较相对有限。矿端供应收紧，锌精矿加工费维持低位，冶炼厂运行稳中又降。消费有一定弹性，不过总体也无超预期表现，刺激政策对锌市场消费的刺激作用仍待兑现。本周国内库存继续攀升。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存续增，一周增0.74万吨至12.74万吨。交易所库存大幅增加1.8万吨至9.07万吨。本周国内基差在短暂走弱后快速回升，主要表现为随盘面走弱而走强。周初现货短暂转为贴水，之后逐步回升至升水200元/吨。 供应短缺逻辑更为确立，海内外新增产能投放速度一再不及预期，TC整体维持低位。亏损加剧加原料紧张双重因素下，国内炼厂11月产量预计有超万吨回落，略超原先预期。需求方面，下游需求整体平稳，本周镀锌及压铸锌合金开工有显著回升，据了解下游仍有压单、等待低价补库意愿。整体上，此轮中央加杠杆稳经济决心可见，我们对接下去需求仍持相对乐观观点。盘后美元跳水，宏观压制减弱，加上锌基本面支撑下，预计锌价或有反弹，中期继续逢低布多。 铅： 本周外盘铅价承压下行，美元指数不断走强对伦铅打压较明显。国内铅价则先扬后抑。前期延续上周后期反弹走强，但在宏观利空打压其他金属大幅下跌的拖累下，铅价也跟随回落。基本面看，原生铅冶炼厂运行平稳，再生铅受环保影响运行有所波动，总体变化不大。产量总体平稳。而下游铅蓄电池企业开工率变化也不大，终端市场消费总体趋稳。本周国内现货维持较大贴水状态，贴水幅度前期走阔，后期收敛，前期有贴水230元/吨走弱至贴水260元/吨，之后逐步收敛至贴水160元/吨。本周LME现货合约升贴水窄幅波动，基本在贴水37美元/吨上下波动，仍维持在较深贴水状态。 本周国内铅锭库存继续攀升。SMM铅锭社会库存增0.65万吨，至8.43万吨，交易所库存增7045吨至7.33万吨。本周LME库存续降，一周减少3000吨至18.52万吨，但仍处于高位。 10月炼厂集中复产，电解铅产量达到年内高位，11月或持平；再生铅10月环比增3.78%，11月受环保影响或有下降，12月安徽地区部分炼厂也透露计划检修。需求方面，上周下游铅蓄电池企业开工75.43%，较前一周基本持平，下游采购情绪好转。整体来看，短期铅市过剩压力仍有边际减小，但整体供需矛盾不大，预计铅价上行高度或有限。 镍： 本周伦镍承压下跌。美元指数创新高施压镍价创多年以来新低。宏观面市场回归特朗普交易，特朗普执政理念对美国意外经济体不友好，引发欧元、英镑、日元大幅走弱，推升美元指数。而鲍威尔鹰派信号助推美元走强。此外上周镍价反弹被空头视为做空机会，因过剩尚未实质性改变，这都加剧本周镍价下跌。本周LME镍现货合约升贴水窄幅波动，基本在贴水250美元/吨至贴水240美元/吨区间，深度贴水状态不改。 本周国内镍价同样下跌，沪镍贴近区间下沿。宏观利空打压较大，而矿价支撑也不敌供应过剩的现实。上周的反弹也成为空头卷土重来的机会，因消费端缺乏有力支撑。本周SHFE镍库存转降，一周减少744吨至3.05万吨。LME镍库存则续增，一周增4095吨至15.44万吨。 全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库；叠加宏观对有色板块的拖累，镍价不断走弱。不过目前印尼镍矿供应仍偏紧，镍矿内贸价格坚挺。今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。而且菲律宾即将进入雨季，镍矿相对偏紧格局难以扭转。镍价低估值下背景下，镍价下方空间有限，待宏观情绪好转，可关注反弹机会。 锡： 本周国内外锡价均大幅走弱，伦锡跌幅超10%。锡价大跌受宏观利空打压较大，美元指数因美国大选飙升，特朗普胜选并将掌控参众两院对市场带来冲击，另外鲍威尔的鹰派信号助推美元指数创阶段性新高。另一方面，市场对缅甸复产的预期再起，而消费端预期缺乏信心。锡价跌至大区间下沿。本周LME锡现货合约升贴水先升后降，前期由贴水220美元/逐步收窄至贴水176美元/吨，后期又走弱至贴水223美元/吨。 国内锡价走弱主要承压于宏观利空，基本面实际压力有限。近期冶炼厂运行变化不明显。不过进口增加明显，近期市场上进口锡锭流通增加。但消费则随着价格大幅下跌有明显正反馈。下游补库行为增多，反映消费存在一定韧性。本周国内显性库存继续先升后降，社会库存一周增105吨，至1.06万吨，交易所库存则减少86吨至8889吨。本周LME锡库存前期继续下降，周五则大幅回升，一周转增390吨至4910 吨。 传统旺季虽然趋于结束，但消费有韧性，尤其是价格重心大幅下移后消费得以激发。供给端有增加预期，不过短期矿端偏紧的情况未有改变，缅甸复产预期有待兑现。冶炼端总体变化不大。本周补库行为促进社会库存去化，短期锡价下方空间或有限。短线可考虑逢低试多。 分析师： 孙匡文（铝、锡） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428 电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 李瑶瑶（铜、镍） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443 电话：021-22155692 E-mail: liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌、铅） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277 电话：021-22155633 Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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