专题 | 新湖期货“黑金汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“黑金汇”》研报附件原文摘录）
　　推荐关注品种：无 要点： 本周黑色各品种价格震荡下行。宏观上，人大常委会落地，低于预期，压制黑色价格。目前处于宏观政策真空期，暂未有新的宏观利好预期，市场消化人大会议利空影响。基本面上来看，螺纹高位回落持稳，需求季节性环比回升，但仍旧处于季节性回落阶段，库存累库幅度不大，基本面矛盾有所缓解。热卷库存压力得到缓解，需求保持韧性，后期产量有望有所回升，短期热卷矛盾不大。炉料方面，铁矿短期来看，供应端，台风天气影响到港偏低，内矿开工率又难以提升，短期供应压力低于预期；需求端，本周铁水产量回升、疏港保持高位，铁矿石需求表现尚可。近期铁矿石供应过剩问题并不能主导行情，且后续还有钢厂冬储补库预期，预计本轮价格回调下方仍有支撑。焦煤方面，供应高位，库存继续累积，需求表现韧性，后续有冬储补库预期，预计短期基本面偏空。焦炭方面，焦化利润空间仍在，预计月底前还有1-2轮提降，后续有冬储补库的支撑。本周菏泽下发立即关停焦化装置的通知，两家焦化厂涉及产能及日均产量0.45万吨不大，对当前价格影响有限。 螺纹热卷： 目前处于宏观真空期，暂未利好政策预期，人大常委会会议结果低于略低于预期，市场消化宏观政策带来的偏空影响。基本面来看，螺纹产量环比微增，螺纹产量保持稳定。从库存情况来看，螺纹总库存环比继续回升，库存进入季节性累库阶段，不过当前螺纹累库幅度并不快。需求方面，螺纹表需环比回升，北方天气影响需求，南方工地赶工支撑需求。不过后续螺纹需求将继续呈现季节性下降。螺纹基本面仍旧维持偏空。热卷方面，热卷产量环比回落，主要是华东和华中钢厂不饱和生产及铁水不足。热卷库存压力缓解后，钢厂将会增加热卷的供应。需求方面，热卷需求韧性仍在，需求保持稳定。越南停止反倾销调查，对热卷出口有所帮助。库存方面，热卷库存环比下降，库存表现向好。当前进入宏观政策真空期，人大会议低于预期，市场消化宏观偏空影响，预计成材价格将震荡偏弱。 铁矿： 本周铁矿石价格震荡下行，主要原因是宏观会议和政策的真空期，前期由会议预期带来的溢价部分被打掉。此外，市场交易逻辑要回归产业和现实，但目前的铁矿石供需也没有突出的矛盾，基本面无法给价格明确的方向指引，因此，周内铁矿石价格呈现阴跌状态。 基本面来看，供应端，本周铁矿石全球发运3021万吨，环比减少134万吨，减量主要来自巴西和非主流地区，澳矿发运环比继续增加，45港到港量为2327万吨，环比增加64万吨，天气影响导致到港低于预期；需求端，本周钢厂日均铁水产量235.94万吨，环比增加1.88万吨，后续关注季节性压力下铁水回落问题。疏港方面，45港日均疏港326万吨，环比增加11万吨，同比增加23万吨；库存方面，45港库存为15281万吨，环比增加11万吨，钢厂进口矿库存9054万吨，环比下降77万吨，钢厂库销比30.91，环比下降0.58，整体库存表现中性。 综合来看，铁矿石基本面的大框架仍是供大于需，价格上方长期存压，但是短期来看，供应端，近期由于台风天气影响导致到港偏低，内矿开工率又难以提升，短期供应压力低于预期；需求端，本周铁水产量回升、疏港保持高位，铁矿石需求表现尚可。因此，近期铁矿石供应过剩问题并不能主导行情，且后续还有钢厂冬储补库预期接力，预计本轮价格回调下方仍有支撑。 焦煤焦炭： 本周双焦市场偏弱震荡，拐点需验证11月底的冬储情况。上周五财政会议后市场对政策预期降温，双焦价格跌破1300-1400震荡区间，短期来讲，市场处于政策真空期，关注点回归产业基本面，整体趋势偏弱。焦煤方面，11月初开始铁水日均产量下降，对双焦的刚需量减弱。现货价格自月初开始国产煤和进口煤价先后下跌，内外价差收敛，周五会议结束后，市场对宏观增量预期支撑的情绪减弱，投机需求减少，盘面进入期现负反馈。供给方面，周内矿山开工率89.78%，洗煤厂开工率68.3%，维持高位水平，周内炼焦煤上游矿山、洗煤厂和中转的港口累库压力凸显，蒙煤口岸库存增加，线上竞拍成交清淡，下游独立焦化厂和钢厂库存小幅累库，总库存累库。需求方面，铁水产量周内回升，刚需韧性仍在，但宏观刺激情绪消退，进入淡季后中下游接货意愿低，需求无增量刺激，供给过剩和库存压力日益明显，基本面偏空。焦炭方面，周内随着成材价格和利润下降，钢厂有压缩炉料价格的动力。由于前期炼焦煤价格跌幅快于焦炭，焦化利润空间仍在，预计月底前还有1-2轮提降，盘面跟随预期，目前处于平水位置，若出现升水结构，可考虑短空。综上，从时间上，盘面拐点可能在11月底，届时将确认下游焦化厂和钢厂冬储情况。从价格上，当前冬储的吸引力不强，但预期存在，价格不会过低。短期双焦市场偏弱震荡。后市若焦煤价格回到9月份震荡区间，钢厂和焦化厂或将进行一定冬储。总体来看，短期内双焦市场判断偏空，等待冬储行情启动。 纯碱： 本周碱厂现货价格依旧大稳小动、坚挺为主，贸易商报价灵活。当前共计6家氨碱厂降负荷运行，此外部分联碱厂也有降负运行情况（其中包含产能相对较大的金山），因此本周产量上继续维持下降趋势，周度减量1.51万吨。需求方面，订单维持一定刚需，产销维持，整体成交偏灵活为主，更多仍为按需拿货，进行适量的补库。此外下游玻璃厂纯碱库存天数有小幅增加。本周纯碱环比去库2.69万吨，当前已实现连续两周去库，但整体库存绝对水平依旧位于历史同期高位区间。总的来讲，纯碱长期供应压力仍存，且后续还有新增投产，需求端对于高供应的承接相对乏力，从而对碱价长期形成较大的压制；当前虽有个别碱厂主动减产，但当前实际影响相对有限，因此整体供给过剩格局仍难改，但短期基本面有一定边际改善迹象出现。宏观会议/政策基本符合预期，预计纯碱依旧偏震荡运行的，但需注意在情绪消化后，或宏观后续政策不及市场预期的情况下，将再度回归基本面弱势现实中去。后续持续跟踪现货成交状况及碱厂产线装置动向。 玻璃： 本周玻璃现货价格均价1394元/吨，环比上涨46.73元/吨。产线上，本周有两条产线点火，共计日产能1700吨，一条产线冷修，涉及日产能700吨。当前整体日熔小幅提升至15.85万吨。需求方面，本周整体产销上，前半周相对较好，后续主产地拿货情绪有所削弱，尤其沙河地区，投机情绪下滑相对较多。在此情形之下，本周厂库去库速度进一步放缓，整体去库158.3万重量箱，区域上：本周依旧仅东北地区维持累库，华北、华东去库相对较多。当前沙河、华中、华东以及东北地区同期库存水平低于去年同期，西南、华南库存相对来讲库存压力相对较大。后续仍需持续跟踪供应端冷修情况（随行业利润修复出现放缓），尤其是地产终端需求实质性修复情况。此外上方在接近给出天然气利润附近位置强压，在当前基本面相对较好、供需矛盾不突出的情形下，下方仍有一定支撑，因此中短期盘面预计依旧偏震荡为主，关注政策面消息以及年底赶工情况。 动力煤： 本周产地价格降多涨少，港口价格小幅下降。 本周产地开工环比继续上升，前期因换工作面或检修暂停生产的部分煤矿恢复生产，供给整体保持高位。近期坑口需求表现平稳，非电刚需为主，长协正常拉运，贸易户受港口行情影响，继续观望。 港口价格窄幅下行，目前贸易商让利出货意愿小幅增加，但下游看空后市，仍偏观望，僵持格局未有打破。 外矿报价坚挺，海运费上涨，叠加近期汇率影响下，贸易商进口成本增长，市场仍有一定量补空单需求，投标价支撑强。 本周中东部经历一轮回暖升温，气温整体偏暖，南方部分地区异常偏热，沿海日耗数据表现上涨。而后半周开始，一股强冷空气将影响我国大部地区，并带来宽幅降温，多地气温将由偏暖格局转为偏冷，日耗支撑或继续增长。非电需求偏弱，化工开工暂稳，部分建材环保停减产。 主要省市电厂库存持续走高，沿海地区库存小幅去化，内陆地区继续累库。产地长协发运量持续增长，港口调入高位运行；近期台风多封航，且下游拉运需求不大，北港小幅累库。 上旬气温偏暖，日耗驱动不强，但强冷空气影响下，小雪节气前后，日耗驱动将回归至季节性增长趋势，煤价将止跌趋稳，但强供给和高库存压制下，煤价上行驱动有限。 新湖期货研究所黑色组 姜秋宇 Z0011553 王婧茹 Z0020459 章 颉 Z0020568 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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