策略 | 新湖黑色建材(原木)首日交易策略

（以下内容从新湖期货《策略 | 新湖黑色建材(原木)首日交易策略》研报附件原文摘录）
　　摘要 根据大连商品交易所发布的公告，2024年11月18日（周一）原木期货将正式上市交易，首批上市交易合约为LG2507、LG2509、LG2511。交易时间：上午9：00-11：30，下午13：30-15：00，以及交易所规定的其他交易时间。此外，原木期货暂不开展夜盘交易。挂盘基准价方面：LG2507合约810元/立方米；LG2509合约810元/立方米；LG2511合约810元/立方米。本文将就原木期货首日交易的逻辑进行分析。 策略 供需无较为突出矛盾，且库存压力不大。但近期现货价格稳中偏弱格局，且在需求逻辑主导的情形之下，价格相对承压为主，短期在挂牌价平水于基准地-山东现货价格的情况之下（较江苏报价高10元/立方米），或震荡偏弱运行。此外当前国内亏损为主，近期部分企业有挺价意向，建议关注。套利策略关注反套机会（空07多09旺季合约） 风险因素 1.宏观（地产）政策预期 2.海外天气/灾害 3.汇率 一．现货情况：本周山东报价平稳（810），江苏报价微跌（800） 本周辐射松原木山东报价平稳，江苏港口报价微跌。截至11月13日，山东日照主流交割品报价810元/立方米，江苏现货价格微跌至800元/立方米；此外当前4米中A辐射松CFR报价维持在124美元/立方米左右，整体报价偏高。 图表1：辐射松现货价格图表 资料来源：木联数据，新湖期货研究所 二．供给：当下进口维持中性微高水平 本周针叶原木预计10条船只到港，到港量约32.6万方，环比上周增加46.6%，且均为新西兰材。其中到达山东占比66%，江苏23%，广东11%。本周为到港量连续三周下滑后的首周增长。下周预计到港9条船（新西兰材），到港量预计在32.3万方左右。 图表2：船期 资料来源：木联数据，新湖期货研究所 此外，2024年1-10月，原木月均发运量为144.7万方，较去年同期月均增加6.8万方。但今年9月与10月发运量均低于去年同期水平，根据木联数据显示，2024年9月及10月由新西兰发往中国的原木数量分别为172.8万方及149.5万方。因此，预计11月底到港量或较10月有小幅下滑。截至11月13日，本月已到港量为48.1万方，14-24日预计到港量51.6万方。分区域看，到港量依旧山东最多，江苏次之。 图表3：发运及到港量 资料来源：木联数据，新湖期货研究所 三．需求：10月下旬出库量下滑较快，后续若无宏观提振，需求将回归季节性淡季行情。 在“金九银十”的大背景下，8月下旬至10月上旬原木整体港口出库情况呈现良好态势，随后10月下旬出库量下滑较快，山东地区需求走弱明显。主要原因在于到港量的迅速增加，导致在现有需求局面之下无法承接供应端的较大增量，从而也导致港口出现被动累库的情况。截至到11月8日，全国港口出库量降至4.88万立方米，其中，山东出库量降至1.92万立方米，江苏相对稳定，小幅下滑至2.43万立方米。 从宏观政策角度来看，9月底以来，国内对于地产相应政策再次进行了层层加码，对于需求端带来了一定的刺激作用。此外，根据百年建筑工地资金到位率数据显示，自9月底起，整体资金到位率（房建及非房建）均出现了明显的增长态势：截至到11月12日，总项目建筑工地资金到位率增长至64.9%（较9月24日增长了2.4%），其中房建项目资金到位率提升至48.69%（较9月24日增长了2.12%），非房建项目资金到位率增长至67.98%（较9月24日增长了2.58%）。不论从工地资金到位情况以及施工进度来讲均较今年前期有一定程度的提升。此外，11月8日的人大常委会议出台的政策基本符合预期，后续需持续关注政策落实情况，以及12月的政治局会议及中央经济工作会议的市场预期及实际落地情形。在宏观政策端仍有期待/提振的情形之下，或再度对于需求起到刺激作用，若证伪，原木需求将重回季节性淡季的现实中去。 图表4：港口出库量 资料来源：木联数据，新湖期货研究所 图表5：工地资金到位率 资料来源：木联数据，新湖期货研究所 三．库存：库存水平与去年大体接近（低位），10月下旬起成被动累库格局 当前整体港口库存水平处于自22年以来的相对低位，整体库存压力并不算太大，10月下旬因到港量的大幅提升，在需求未见较大提振的情况之下，有被动累库的迹象出现。截至11月8日，全国港口库存256.67万立方米，山东库存约140.3万立方米，江苏库存约92.8万立方米。 图表6：港口库存 资料来源：木联数据，新湖期货研究所 四．成本/利润：当前国内整体维持亏损状态 理论成本计算公式：CFR价格*汇率*（1+1%+9%）/1.15+港杂 公式解析： 1.保险费：1%； 2.增值税：9% 3.“涨尺”：因为国内外检尺存在一定差异性，其中新西兰使用的为日本的JAS标准，国内为国标。JAS的测量方法是长度舍到下一个分米，对于直径的测量取小头最短经，14cm一下的材舍到下一个厘米（例如：10.8，记作11cm），而14cm以上的材舍到下一个偶数厘米（例如：17.8cm，记作16cm）；我国国标检验是取大小头的平均值，故而两种标准存在检尺差异，即市面上所称的“涨尺”。通常涨尺幅度在8%-15% （取15%计算） 【例】 假如按照JAS标准购买了100JAS方针叶原木，因涨尺的存在，在换算到国标后实际得到的是100*（1+15%）=115方。 4.港杂费：包含到港后检验费用，参考标准如下： 4.1分级挑选：5-6元/方； 4.2熏蒸：10元/方； 4.3代理费（报关）：5元/方； 4.4检尺：2-3元/方； 理论成本：124*7.2*1.1/1.15+25≈879元/立方米 由于近期辐射松CFR报价的持续偏高，但国内价格向下压缩，使得行业维持在亏损状态，但由于每条船会配比其他规格的木材，（纸浆材、无节材）其他规格木材在一定情况下会产生利润，因此会在一定程度上填补辐射松进口所产生的亏损（低于其理论成本）。 从现货企业调研情况得知，此前CFR报价在120美元/立方米的情形之下，企业或能实现盈亏平衡状态。（折算下来850元/立方米左右） 五．品种相关性分析 从大致的拟合情况来看，原木价格走势与螺纹钢、铁矿、玻璃、纸浆具有较高的相关性。因此对于后续原木上市后的价格走势，可对相关品种进行同步关注。 图表7：品种相关性 资料来源：木联数据，新湖期货研究所 六．首日策略建议 供需无较为突出矛盾，且库存压力不大。但近期现货价格稳中偏弱格局，且在需求逻辑主导的情形之下，价格相对承压为主，短期在挂牌价平水于基准地-山东现货价格的情况之下（较江苏报价高10元/立方米），或震荡偏弱运行。此外当前国内亏损为主，近期部分企业有挺价意向，建议关注。套利策略关注反套机会（空07多09旺季合约） 新湖期货黑色建材组 王婧茹 执业资格号：F03110277 投资咨询资格号：Z0020459 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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