【兴期研究:周度策略】核心定价因素有分化,股指仍向上、商品则偏空

（以下内容从兴业期货《【兴期研究:周度策略】核心定价因素有分化,股指仍向上、商品则偏空》研报附件原文摘录）
　　点击上方 “兴业期货” → 点击右上角 “...” → 点选 “设为星标”★，第一时间收到每篇好文章！ 核心摘要 Abstract 国内方面：（1）基于货币政策加码宽松、财政支出提速、化债政策落地、地产需求侧政策持续优化、设备更新、耐用消费品“以旧换新”等一系列宽松措施，部分指标已有回暖迹象，具体如社零消费、狭义基建和制造业投资、地产销售额等；（2）但另一方面，如广义基建和地产投资、服务餐饮等则依旧偏弱，且10月物价指数、社融信贷数据均低于预期，化债约束下地方政府信用扩张意愿亦不明确。总体看，宏观基本面有结构性亮点，但整体强度和趋势仍待强化。再考虑明年出口端的潜在重大扰动，后续推出增量政策的必要性依旧较大，以下月政治局会议和中央经济工作会议为主要关注事件。 海外方面：再通胀作为“特朗普交易”的落脚点之一、叠加美国经济偏韧性的现实，阶段性将约束美联储降息幅度和节奏，不利于金融属性较强的相关品种，如有色和贵金属等。此外，特朗普积极促进传统化石能源发展的导向明确，将从供给端利空油价。 总体而言：（1）从总需求端看，国内经济复苏预期暂难以证伪、且政策面仍有足够量级的存量和潜在增量措施，直接利多权益、利空债券；(2)再从供给端看，考虑主要商品整体呈产能过剩、且库存偏高状态，预计将延续弱势。 推荐品种表现跟踪及反馈 Processing 本周我们推荐的策略中，原油、沪镍等空头头寸贡献主要收益。 推荐品种逻辑及策略 Strategies 股指（买入IF2412，单边，持有）：随政策底、市场底确认，A股盈利底大概率将于1至2个季度出现、且相关景气指标亦有验证，即分子端驱动日益明确；当前A股估值整体仍处相对偏低水平，仍存在较大提升空间；市场交投氛围活跃、且增量资金入场体量亦较大，将为A股提供最直接的推涨动能；沪深300指数配置价值最高，仍是最佳多头标的。 国债（卖出TL2412，单边，持有）：本周五省已公布了特殊再融资债发行计划，当前尚未进入大规模发行期，年内供给压力或进一步加大。且从五省发行期限来看，久期偏强。流动性方面，存在外部及税缴扰动。因此债市整体存在一定压力，此外债市高估值格局仍在延续，调整压力仍存。 氧化铝（卖出AO2505，单边，持有）：氧化铝现货偏紧格局延续，且受海外铝土矿运输事件对扰动，市场对国内供给担忧情绪加剧。但远期转宽松预期仍较为明确，且需求端受铝材出口退税政策的调整，可能存在拖累。当前远月合约估值仍较高，做空盈亏比较优。 沪镍（卖出NI2412，单边，持有）：需求渐入淡季，供给端放量趋势未止，供需失衡下库存进一步累积，镍基本面弱势难改，同时市场宏观情绪表现谨慎，沪镍空头胜率较高，前空继续持有。 碳酸锂（卖出LC2501-C-85000，单边，新增）：碳酸锂基本面阶段性回暖，市场情绪主导盘面走势；中期过剩格局难改，合约上方压力显著，建议新增卖出看涨期权策略。 工业硅（卖出SI2412，单边，持有）：中期展望来看工业硅基本面仍然偏弱，年内供需仍以过剩格局为主，前多继续持有。 原油（卖出SC2501，单边，持有）：过剩预期较强，预计原油下行空间和概率均较大，建议采取单边卖出期货策略。 沪胶（卖出RU2501C18000，持有）：气候扰动预期减弱、东南亚原料生产进入提产阶段，成本支撑有所松动，供给端利空因素占据主导，而考虑当前终端消费乐观预期仍处兑现过程，且沪胶基差并未明显走扩，胶价大概率延续弱势震荡格局，卖出看涨期权头寸继续持有。 甲醇（买入MA505，单边，新增）：国内外气头装置陆续开始检修，供应压力有望得到实质性缓和。下游烯烃和醋酸开工率处于极高水平，提供稳定需求。基本面存在利多，并且波动率偏低，冬季存在大幅上涨可能，推荐直接做多期货。 纯碱（卖出SA501，单边，持有）：纯碱总量矛盾仍在积累，上游、中游库存偏高，01合约前空持有。 宏观 国内经济： 增量政策效果显现， 10月国内经济回暖 2024年10月国内经济回暖，其中稳增长政策传导相对直接的领域景气度改善明显，例如社零（以旧换新+双十一提前）、狭义基建（财政）、地产销售（稳地产）、制造业（设备更新），但政策传导相对间接的领域景气度下行，例如广义基建、地产投资，并且CPI、PPI等指标继续回落、信贷社融规模低于预期，指向国内经济好转的趋势仍待继续巩固，并且随着特朗普当选新一任美国总统，明年外需面临的不确定性提高，未来国内政策端继续发力的必要性依然存在。 10月中国经济数据回顾 10月中国经济数据点评 9月24日以来增量政策汇总 2024年10月内需两大拖累项，地产和消费均出现不同程度回暖。10月消费数据大幅超预期，社零单月增速创下今年3月以来的新高，其中城镇消费、商品消费、汽车消费、线上消费、限额以上消费增速显著回升。一方面源于多重政策利好的刺激消费，包括“以旧换新”、稳地产、提振股市等，另一方面，双十一前置也是10月消费数据超预期的重要原因。 10月社零表现超预期 9月24日起，地产需求端政策持续优化，11月13日，政府再度优化地产相关税收政策，有利于降低一线城市房屋置换成本。本轮刺激地产需求的政策已产生积极效果，10月份商品房销售、以及房地产投资到位资金跌幅收窄，房价也出现边际企稳信号，但地产销售向投资传导较慢，且9月政治局会议明确提及地产要“严控增量，消化存量”，房地产投资端数据表现较弱，除竣工跌幅收窄以外，10月开发投资、新开工、竣工跌幅均环比扩大，后续房地产销售改善的持续性，和增量稳地产政策（收储等）及相关效果有待进一步观察。 11月13日房地产税收优惠政策汇总 上海二手房交易成本结构 （民生证券整理） 10月房地产开发投资、新开工、施工跌幅扩大，销售、竣工增速改善 房地产投资到位资金有所改善 10月份房价出现边际企稳迹象 11月中旬二手房成交出现边际降温迹象 （7日移动平均，更新至11.15） 国内经济： 化债政策落地， 等待明年财政政策安排 11月8日，财政“化债”政策组合落地：确认化债规模，2028年之前，地方隐债总额由14.3万亿降至2.3万亿，累降12万亿，增加2024~2028年化债资源10万亿，即一次性增加地方债限额6万亿（分三年新增，其中2024年新增2万亿，预计落于11-12月），持续安排4万亿专项债专门用于化债（分5年落实），以及未来到期按合同偿还棚改隐债2万亿。本轮化债自2023年开始，合计化债规模将达到12.1万亿，与2015-2018年基本相当。 四轮化债政策回顾 11月8日公布的12万亿规模的化债政策，包括了今年将额外新增2万亿地方债限额用于化债。研究机构预计11-12月用于化债的增量地方政府专项债规模或在1-2万亿。如果这批化债资金落地，将有助于增强地方政府财力，争取实现今年政府工作报告预设的财政支出目标，对于4季度狭义基建将形成积极提振。 财政两本账支出增速 “化债”本意是降低地方政府还本付息压力，逐渐修复地方政府资产负债表，恢复地方政府信用扩张能力。其对于国内经济的影响相对偏长期，且需要其他增量财政政策的配合。首先，化债并非一蹴而就，本轮化债前后持续6年（含2023年）。其次，本轮“化债”模式是地方政府债务置换，并未改变地方政府的偿债责任，本质上仍是腾挪其他资金用于化债，无法像过去三轮“化债”阶段那般，实现地方政府资产负债表的扩张。因此在12万亿的“化债”政策之外，市场依然期待明年会有其他增量财政政策安排，例如突破财政赤字率约束、扩大新增地方政府专项债规模等。 过去三轮化债期间，地方政府信用整体扩张 11月8日的新闻发布会上，财政部部长也对其他配套增量政策给出了一系列指引：（1）仍有一系列政策正在推进中，包括地产税收政策、大行补充核心一级资本、专项债收储和土储等；（2）明年财政政策可能会更加“给力”，包括积极利用可提升的赤字空间，扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例，继续发行超长期特别国债支持“两重”建设，加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。后续增量财政政策的重要观测时间点有（1）12月政治局会议和中央经济工作会议，（2）特朗普当选后一旦关税升级落地，我国政策宽松空间将会进一步打开；（3）明年3月全国两会，以及期间央行货币政策节奏。 后续增量政策观察期 国外经济： 美国通胀粘性仍强， 强美元压制金融属性 近期美国CPI出现边际反弹迹象，此外特朗普当选后的关税、减税等政策也会进一步推升通胀中枢，近期市场已开始交易美国再通胀预期，降息预期不断下修，导致美债收益率和美元指数双双大幅反弹。本周公布的美国10月CPI同比增速回升，显示通胀粘性仍强，整体符合预期。该数据公布后，美联储降息预期反而小幅升温，12月降息25bp的概率从60%左右升至80%左右，2025年仍维持大概率降息50bp的预期不变。 总体看，市场对美国再通胀的计价已经较为充分，但这一预期也暂时难以证伪，短期强美元仍将对全球定价的金融属性偏强的商品形成压制。 10月美国CPI同比增速回升 美债收益率及美元指数双双走强 股指期货 IF 从空间和时间看， A股盈利端驱涨动能日益明确 随重磅政策积极效应显现，近月国内相关主要景气指标出现边际改善信号，以官方制造业PMI值、PPI值，以及货币供应量M1增速等为代表。从大方向看，这将利于强化市场对盈利上修的预期，并持续提振整体风险偏好。 再参照A股历轮牛市行情看，其按照“政策底、市场底、盈利底”的顺序推进，而盈利底与市场底的滞后周期一般为2至3个季度。以此看，未来2个季度大概率将出现明确的拐点向上信号。 综合空间和时间维度，A股分子端利多驱动因素逐步明确、利于其涨势的延续。 国内基本面主要景气指标跟踪 （截至2024年10月） A股历轮牛市政策底、市场底及盈利底时滞关系 （截至2024.11.15） 估值依旧处相对低位， 仍有较大提升空间 而从估值维度看：以美股作为全球市场的主要比照，虽然近月来A股主要指数估值已有较大幅度提升，但较前者而言、则仍处较显著的低估状态。考虑国内经济复苏态势日益明朗、美联储进入降息大周期，这将进一步凸显A股良好的配置价值。 再从盈利、估值匹配度看：按最新的Wind一致性净利润增速预测值，A股主要指数25年值整体高于24年、尤其是偏成长风格的相关指数。对照其估值分位数看、则均位于60%以下，即二者整体处偏低或合理水平。 p 故从估值角度看，A股整体仍有较大的提升空间。 中美主要股指估值指标分位数对比 （PE，截至2024.11.15） A股主要指数预期盈利、估值匹配度跟踪 （截至2024.11.15） 整体交投氛围活跃、且将延续， 为A股最直接提振因素 而从资金面看，自9月下旬以来，以A股成交额、融资余额为代表，则整体呈持续大幅回暖状态，反映市场的积极交投情绪。此外，随被动型ETF股基规模超过相关主动型产品，其市场定价权重亦显著提升，成为支撑和提振行情的关键因素。自年初以来其总体净值增幅近1.2万亿，成为A股最主要的增量资金来源。 在资本市场各类政策措施激励、以及经济复苏前景下，预计仍有大量的资金流入，对A股形成最直接提振。 A股成交额、融资余额及走势对比 （月度，截至2024.11.15） 国内主要ETF基金净份额变化跟踪 （截至2024.11.15） 沪深300指数配置价值最高， 继续持有 考虑国内基本面暂处温和复苏的基准情形，整体仍宜持稳健持仓思路，即以“确定性”为主，并适度增加“弹性”。前者对应股息率、估值水平，后者对应预期净利润增速。基于上述维度看，相关入选板块在沪深300指数、上证50指数中权重占比最高，均为52%、52.8%。 再从风格兼顾性看：按24年Q3季报、基金持仓偏好等参考指标看，金融地产、科技（TMT）和消费等大类板块配置价值相对更优，而其与沪深300指数重叠性、关联度更高。 综合看，沪深300指数配置价值最高，依旧为当前阶段多头标的。 基于“业绩、估值、股息率”标准，相关行业四大股指占比统计 （截至2024.11.15） A股主要风格板块24年Q3业绩、基金持仓跟踪 （参考申万宏源） 国债 TL 部分地区化债落地， 供给担忧加剧 截止11月15日，已有五省市披露近期特殊再融资专项债发行计划，共计2244亿元。目前暂时还未进入大规模投放，后续或有更多省份披露发行计划，年内压力或进一步加大。 从期限来看，整体久期偏长，均在10年以上，10年、15年、20年和30年期限供给较为均匀。 五省发行计划（截止11.15） 五省的发行节奏（截止11.15） 外部扰动加大， 关注流动性压力 在三季度货币政策执行报告中，央行表示汇率政策措辞继续保留了“保持汇率弹性”、同时删除了“坚决对顺周期行为予以纠偏”。总体来看，汇率措辞趋向软化。但近期受美国大选的影响，美元指数快速抬升，离岸人民币抬升至7.25附近，若汇率进一步上行，压力或仍将显现。 此外，下周存在税缴压力，叠加后续特殊再融资专项债发行规模可能进一步发量，资金压力或有所增加。 美元强势，汇率压力抬升 关注资金面上行压力 超长债估值仍偏高， 回调压力最为显著 本周经济数据喜忧参半，市场对宏观面预期仍存在反复。而债券供给压力担忧在年底前预计仍将持续。此外当前债市仍处于历史偏高水平，尤其是超长端利率，回调压力仍较大。 超长债估值仍较高 沪胶 RU 政策驱动车市增长， 轮胎环节显现季节性累库压力 需求方面，商务部数据显示截至11月11日，汽车报废更新补贴申请188.6万份、置换更新补贴申请超180万份，以旧换新政策持续发力，乘用车零售延续同环比双增，橡胶终端需求乐观预期逐步兑现，但注意到现阶段轮胎企业产成品库存进入季节性累库趋势，半钢胎开工率虽依然维持高位、全钢胎产线生产积极性则明显下滑，需求传导效率或有降低。 山东轮胎库存可用天数(天) 全钢胎开工率(%) 供给端扰动因素减弱， 原料成本再度松动 供给方面，国内产区旺产季临近尾声、且海南及云南两地降水增多，但泰国各地气候条件边际好转，原料处于逐步增产过程之中，胶水价格大幅回落、杯胶价格亦有松动，而根据海关总署数据，10月天然橡胶及合成橡胶合计进口同比增长4.6%，印证了海外产区放量预期，再考虑当前拉尼娜事件扰动预计减弱，供给端压力增强。 泰国日度降水情况(毫米) 泰国杯胶价格走势及原料价差(泰铢/公斤) 港口进一步累库， 胶价弱势震荡为主 库存方面，沪胶及20号胶期货仓单延续小幅下降趋势，但产区增库明显，且海外资源集中到港、港口累库幅度增高，橡胶结构性库存压力显现。 综上所述，气候扰动预期减弱、东南亚原料生产进入提产阶段，成本支撑有所松动，供给端利空因素占据主导，而考虑当前终端消费乐观预期仍处兑现过程，且沪胶基差并未明显走扩，胶价大概率延续弱势震荡格局，卖出看涨期权头寸继续持有。 青岛一般贸易库存变动(万吨) 泰国混合胶基差(RU)走势及统计特征 甲醇 MA 国内产量开始下降， 海外装置问题频发 本周新增4套装置检修，全国甲醇装置开工率下降1.55%，产量减少2.9万吨至186万吨。下周检修装置进一步增多，产量预计小幅下降。西北气头装置将于本月下旬陆续停车，西南气头装置将于12月中旬集中停车，12月产量预计较11月减少4%。 伊朗四套装置延续停车，委内瑞拉三套产能合计232.5万吨的装置因天然气管道问题临时停车，国际甲醇装置开工率进一步下降。本周到港量为40.78（+1.13）万吨，达到年内次高水平，华南到港量虽然仅为2万吨，但华东到港量增长至38万吨。考虑到气头装置问题频发，12月到港量预计减少。 产量开始下降（截至11.15） 海外开工率进一步下降（截至11.15） 烯烃和醋酸需求良好， 现货市场成交改善 下游仅MTBE开工率下降3%，其他变化都在±1%以内。11-12月下游均无集中检修计划，预计开工率维持稳定。另外北方环保对甲醇产业链影响较小。 烯烃的甲醇采购量维持高位，传统下游的甲醇采购量加速上升，西北样本生产企业签单量达到7月以来最高。目前甲醇需求处于年内高峰，按照季节性，需求最快于12月底才会明显下降，因此当前甲醇现货价格存在刚需支撑。 烯烃和醋酸开工率维持高位（截至11.15） 下游甲醇采购量回升（截至11.15） 沿海累库内地去库， 甲醇制烯烃利润回升 港口库存积累4.64万吨至125.28万吨，其中华东累库6.6万吨，华南去库1.96万吨。生产企业库存减少3.09万吨至39.05万吨，其中西北和华东库存大幅减少。十一后至今生产企业库存持续下降，反映内地供需平衡，但港口库存屡创新高，又折射出沿海供应宽松。 煤价保持稳定，煤制甲醇生产利润因甲醇价格上涨而小幅增加。烯烃价格持续上涨，甲醇烯烃利润增加100元/吨。冰醋酸利润维持低位，但暂未影响到生产企业开工负荷。下游利润偏低，不利于甲醇价格大幅上涨。 港口累库生产企业去库（截至11.15） 烯烃利润回升（截至11.15） 纯碱 SA 纯碱供给环比下降， 新产能仍待投放 自9月起，纯碱行业由盈利转为亏损并持续至今，部分高成本的纯碱装置逐步开始检修。截至本周五，海化、海天、三友、金山等大型碱厂已不同程度检修减产，纯碱周度产量也跌破70万吨。市场猜测是否会发生联合减产。 但是考虑到后续纯碱行业还有较多已建成未投放的新增产能，单纯的阶段性减产较难扭转纯碱产能过剩的矛盾。且从近期检修计划看，下周纯碱产量或小幅回升。 纯碱周度产量跌破70万吨（更新至11.15） 重碱亏损超1个月（更新至11.15） 纯碱装置检修统计（更新至11.15） 重碱需求同比降幅扩大， 轻碱消费增长偏缓 重碱方面，玻璃运行产能延续下降趋势，同比降幅扩大。其中浮法玻璃行业盈利从10月起快速改善，目前除天然气工艺外，其他低成本玻璃工艺已扭亏为盈，使得浮法玻璃冷修节奏边际上有所放缓，本周隆众口径浮法玻璃周产量首次小幅回升。不过，从10月数据看，稳地产政策效果主要体现在销售环节，对地产投资端的影响仍较为有限，地产竣工周期下行趋势仍未结束，一旦浮法玻璃供给开始恢复，或再度面临过剩压力。因此玻璃对重碱需求同比依然易减难增。 轻碱方面，传统轻碱消费增长偏缓，且碳酸锂带来的新兴轻碱消费增长速度边际放缓，难以对冲重碱需求同比下滑的影响。 浮法玻璃运行产能（更新至11.15） 房地产竣工周期下行趋势未变（更新至10.31） 纯碱供应过剩矛盾未改， 01合约空单继续持有 纯碱总量供需矛盾仍在持续积累，本周纯碱三环节库存（碱厂+社会+浮法玻璃厂）总量增至247万吨。虽然碱厂库存连续2周回落，但下游玻璃厂并出现采购补库意向，库存主要由上游碱厂向中游社会库存转移。如若玻璃厂选择维持低库存策略，上游及中游高库存将始终对盘面形成压制。策略上建议01合约空单持有。 纯碱企业库存（更新至11.15） 纯碱三环节库存（更新至11.15） 氧化铝 AO 现货偏紧格局仍在延续 海外矿石供给扰动事件仍未完全缓解，虽然对国内实质性影响有限，但矿山供给紧张担忧情绪仍持续。 库存方面，现货库存持续回落，电解铝厂内库存不断下降，同时虽然期货近月价格升水现货，但近期现货价格也同样表现强势，导致仓单处较低水平，盘面虚实比较高，进一步强化市场看多情绪。 关注铝土矿进口节奏 期现库存同步下降 远期供给宽松预期明确，需求存拖累 未来供给大概率转宽松，主要原因有：国产矿供给虽难有增量，但海外矿石资源充裕，当前矿石紧张更多是由于季节性因素及阶段性事件导致，预计年末将有所改善；氧化铝冶炼利润高，企业投产意愿积极。且未来产能过剩格局将进一步加重，2025年或仍有超1000万吨新增产能，供给向上空间巨大。 需求端存在拖累，下游最主要板块电解铝产能已基本接近政策上限，且当前开工率处绝对高位，需求难有增量。此外本周铝材出口退税政策调整，涉及调整铝材占铝材出口量超90%，国内电解铝需求或减弱。 出口政策涉及铝材超90% 冶炼利润不断抬升 合约间分化明显， 远月空头盈亏比更优 从短期来看，铝土矿供给问题暂未有实质性改善，氧化铝现货偏紧格局仍将延续，因此现货及近月合约获得支撑，但同时氧化铝行业产能过剩格局明确，远期供给转向宽松高度确定，远月价格承压。 而从估值角度来看，当前氧化铝远近月合约均处于历史绝对高位，做空远月性价比更优。 远近月合约分化明显 价格处历史高位 沪镍 NI 新增项目陆续投产， 供给端仍处于扩张周期 中间品方面，9月力勤OBI三期达产、青美邦2期全线开通，10月格林美美明新能源项目如期完成、中伟印尼北莫罗瓦利产业基地成功产出高冰镍，4季度仍有青美邦三期、华山镍钴等项目待投产。精炼镍方面，10月中国精炼镍产量再创新高，镍产能产量持续爬坡，供给端仍处于扩张周期。 中间品新增项目仍在投产 精炼镍产量持续爬坡 需求进入淡季，整体表现疲软 镍下游PMI整体转弱，不锈钢景气度重回荣枯线以下；新能源方面，10月新能源电池总量需求继续增长，但三元电池装车量再度下滑，占比进一步走弱至20.6%。整体来看，镍下游需求逐步进入淡季。 镍下游PMI走弱 新能源电池装车量情况 过剩格局明确，前空继续持有 综上所述，需求渐入淡季，供给端放量趋势未止，供需失衡下库存进一步累积，镍基本面弱势难改，同时市场宏观情绪表现谨慎，沪镍空头胜率较高，前空继续持有。 镍海内外库存持续累积 镍在有色板块中弱势显著 碳酸锂 LC 整体锂盐供应恢复， 海外企业策略调整 近期开工方面，整体产量持续回暖，云母开工明显提振。受益于现货锂盐报价上行，部分企业产线恢复开工生产；当周碳酸锂产量接近前期高位，后续上游供应端压力并未缓解。 海外矿企方面，澳企季报陆续出炉，生产策略发生转变。由于前期锂精矿报价处于持续低位，部分澳洲右侧高成本矿山经营压力大；相关厂商已通过关停、减产等行为降低亏损。 碳酸锂周度开工率及产量汇总（%；吨） 近期上游锂资源企业动态跟踪 正极排产环比增长， 插混销量提振明显 正极开工方面，下游排产近期向好，铁锂三元呈现分化。正极材料环节11月份开工率维持增长，下游整体排产出现回暖迹象。由于未来补贴政策不明，市场可能出现需求前置迹象。 电车销售方面，月度销量持续上行，插混贡献主要增量。10月份电车销售处于旺季，分车型增速有所差异；纯电车型维持稳步增长格局，插混车型异军突起，同比增速高达135%。 SMM正极材料月度排产数据汇总 中国新能源车月度消费数据 行业去库节奏放缓， 价差结构大幅波动 库存水平方面，上游维持小幅降库，贸易厂商库存增长。随着锂价短期快速上行，上游产量快速恢复，下游采购意愿受压制，整体锂盐规模相对偏高，后续库存压力依然存在。 月间价差方面，近月出现首次升水，情绪扰动因素主导。碳酸锂基本面阶段性回暖，市场看涨情绪激增；目前处于极度乐观状态，近月涨幅更为明显，后续面临相应回调风险。 碳酸锂周度库存（吨） 碳酸锂期货月间价差结构 期货存在阻力叠加期权临近到期， 推荐卖出看涨期权 碳酸锂期货价格大幅反弹，期权成交量重新增长至90%分位以上。成交量PCR显示中性情绪，但持仓量PCR显示极端看多情绪，主要因为大量深度虚值看涨期权未了结持仓。历史波动率大幅增加，但隐含波动率仍处于低位。总体看期权市场对期货上涨反映平淡。 供应依然保持过剩，碳酸锂期货价格预计上行空间有限，另外近月期权临近到期，推荐卖出看涨期权，合约选择LC2501-C-85000。 期权主要指标最新百分位水平（截至11.15） 卖出看涨参数（截至11.15） 工业硅 SI 枯水期供给减量有限， 累库压力持续 供应端，枯水期减产结果来看来看，预计11月产量环比减少约3.5万吨，该供应减量影响相对有限，难以扭转整体供应过剩的格局。从库存表现看，截至11月8日，工业硅行业总库存继续增长，升至31.95万吨，累库压力持续。 11月西南减产，西北仍增产 工业硅行业总库存继续增长 多晶硅企业按计划减产， 利空驱动较强 需求端来看，枯水期西南地区能源成本增加，多晶硅企业按计划减产，且计划减产力度有进一步加大趋势。虽有新投产增量，但整体看减产影响大于新产能影响。光伏需求整体不佳，硅片端企业延续抱团减产策略，开工有继续下调预期，对多晶硅的实际消耗量继续缩减。总体需求端呈现较强利空驱动。 多晶硅企业计划减产力度有进一步加大趋势 硅片开工率持续下降 原油 SC 美国及OPEC+供应有增量释放预期 供应端，美国方面，特朗普倾向于回归传统化石能源，2024年美国页岩油企业平均收支盈亏平衡油价在55.8美元/桶，相对于WTI年均价的77.12美元/桶，有较大利润空间，因此预计在美国加大开采的背景下，页岩油产量增长有较大空间。OPEC+方面，从计划表看，到2024年四季度产量配额将提至356.04万桶/日，到2025年产量配额将提至377.68万桶/日，中长期供应增量压力不减。 美国页岩油企业平均收支盈亏平衡点低于WTI油价 2025年OPEC产量预期回归 基本面信号仍然偏弱， 油价中枢大概率下移 需求方面，机构连续下调原油需求预测，表明其对石油需求前景缺乏信心。夏季旺季后，全球炼厂逐步进入检修状态，需求有所下滑。库存数据截至最新仍为增长，出现累库迹象，可作印证。 综合看，原油供需面仍将以过剩格局为主，预计原油价格中枢大概率下移，我们建议采取单边卖出期货策略。 夏季旺季后，炼厂逐步进入检修状态 美国商业原油库存处于历史低位，但出现累库迹象 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资咨询部 联系人：魏莹 从业资格编号：F3039424 投资咨询编号：Z0014895 E-mail：weiy@cifutures.com.cn Tel：021-80220132 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。

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