转债短期跟随权益表现,长期配置价值凸显

（以下内容从申万宏源《转债短期跟随权益表现,长期配置价值凸显》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】张杰 徐亚 摘要 本周转债受正股表现拖累，但相对抗跌。本周转债加权正股收益率为-3.26%，转债整体收益率下跌0.91%，表现出一定的抗跌属性。 大类风格层面，本周科技（TMT）跌幅最小（-0.78%），消费跌幅最大（-1.54%）。今年以来转债风格贡献主要来自于金融地产和科技（TMT），收益率分别为7.49%和6.59%，医药和先进制造排名靠后。行业层面，本周转债涨跌幅靠前的行业分别是传媒（2.15%）、石油石化（0.78%）和计算机（-0.13%），排名靠后的行业分别是国防军工（-4.67%）、非银金融（-2.95%）和通信（-2.74%）。 本周转债估值整体变化不大。全市场转债百元溢价率为22%，单周小幅下跌0.2%，目前分位数水平处于2017年以来53.4百分位。高评级转债百元溢价率17%，单周小幅上升0.03%，目前分位数水平处于2017年以来42.4百分位。 隐含波动率估值视角下，转债当前仍处于明显低位，偏债区（价内外程度处于0.6-0.8）估值较今年最低位（2024/8/16）有所上升，平衡区（0.8-1.2）估值变化不大，偏股区（1.2-1.3）估值有所下降。 本周共有5只转债发布强赎公告，目前已发强赎公告且尚在交易的转债共有18只，另有4只转债即将到期赎回，潜在到期或转股余额约59亿元；本周共有9只转债发布不提前赎回转债的公告。截至最新，共有34只转债处于不赎回期限内。 一级发行端，处于同意注册进度的转债共有4只，待发规模约55亿元，处于上市委通过进度的转债共有7只，待发规模约110亿元。 当前转债供需面偏紧前提下，整体对转债估值不悲观。在本轮权益上升行情下，转债股性大幅回暖，信用风险充分缓释，底部区间已逐步抬升，仓位上，建议始终保持高仓位运行。但临近年末，短期或无明显增量流入转债市场的预期，所以整体表现将跟随权益市场，因此应继续重结构，轻交易。策略上，建议以大盘偏债转债为底如银行、公用事业等行业转债，辅以部分双低及偏股转债。仍建议重点关注条款博弈及不对称性交易，循序渐进，积少成多。 风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。 正文 1. 一周市场表现 本周（2024/11/8-2024/11/15），主要权益及转债市场指数周度普遍下跌。其中上证综指、沪深300、创业板指、中证转债分别下跌3.52%、3.29%、3.36%和0.91%，今年以来收益率分别为11.96%、15.67%、18.62%和3.07%。 本周转债受正股表现拖累，但相对抗跌。本周转债加权正股收益率为-3.26%，转债整体收益率仅下跌约1%，表现出一定的抗跌属性。大类风格层面，本周科技（TMT）跌幅最小（-0.78%），消费跌幅最大（-1.54%）。今年以来转债风格贡献主要来自于金融地产和科技（TMT），收益率分别为7.49%和6.59%，医药和先进制造排名靠后。行业层面，本周转债涨跌幅靠前的行业分别是传媒（2.15%）、石油石化（0.78%）和计算机（-0.13%），排名靠后的行业分别是国防军工（-4.67%）、非银金融（-2.95%）和通信（-2.74%）。个券层面，余额大于3亿的转债中，跌幅靠前的分别是阳谷、新化和双良转债；涨幅靠前的分别是利元、姚记和欧通转债。 2. 转债估值 本周转债估值整体变化不大。全市场转债百元溢价率为22%，单周小幅下跌0.2%，目前分位数水平处于2017年以来53.4百分位。高评级转债百元溢价率17%，单周小幅上升0.03%，目前分位数水平处于2017年以来42.4百分位。 隐含波动率估值视角下，转债当前仍处于明显低位，偏债区（价内外程度处于0.6-0.8）估值较今年最低位（2024/8/16）有所上升，平衡区（0.8-1.2）估值变化不大，偏股区（1.2-1.3）估值有所下降。 另外，在本周权益表现不佳下，全市场转债价格下行，转股溢价率被动上升，加权平均到期收益率小幅上升。截止最新，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、加权平均到期收益率指数分别变化2.21%、-1.37%和0.33%，目前分位数水平处于2017年以来的68.5、13.6和53.6百分位。 3. 条款统计 3.1赎回 本周共有永鼎等5只转债发布强赎公告，目前已发强赎公告且尚在交易的转债共有18只，另有4只转债即将到期赎回，潜在到期或转股余额约59亿元。 最新处于赎回进度的转债共有47只，其中下周有望满足赎回条件的有9只，建议关注。 本周共有福蓉、精测等9只转债发布不提前赎回转债的公告。截至最新，共有34只转债处于不赎回期限内。 3.2 下修 本周新增三诺转债触发下修条款，无新增转债公布下修董事会预案。截至最新，共有8只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，36只转债正处于累计下修进度中，仍有5只转债已发下修董事会预案但未上股东大会。 3.3 回售及清偿 本周新增再22转债触发回售条款。本周共13只转债正处于回售进度中，其中有2只转债已发下修董事会预案，有2只转债正累积下修日子；1只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，2只转债已发布回售公告；本周有24只转债处于清偿申报期内，无转债现价低于面值。 4．一级发行 本周共有一只转债发布发行公告：领益转债（正股：领益智造）。根据最新公告，下周目前有豪24及和邦转债待上市。 截止最新，处于同意注册进度的转债共有4只，待发规模约55亿元，处于上市委通过进度的转债共有7只，待发规模约110亿元。 5．周观点及展望 当前转债供需面偏紧前提下，整体对转债估值不悲观。在本轮权益上升行情下，转债股性大幅回暖，信用风险充分缓释，底部区间已逐步抬升，仓位上，建议始终保持高仓位运行。但临近年末，短期或无明显增量流入转债市场的预期，所以整体表现将跟随权益市场，因此应继续重结构，轻交易。策略上，建议以大盘偏债转债为底如银行、公用事业等行业转债，辅以部分双低及偏股转债。仍建议重点关注条款博弈及不对称性交易，循序渐进，积少成多。

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