关注转债新的“左侧”机会(东吴固收李勇 陈伯铭)20241117

（以下内容从东吴证券《关注转债新的“左侧”机会(东吴固收李勇 陈伯铭)20241117》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 上周（1111－1115）海外方面美元伴随美债收益率走高而走强，美债收益率同其他主要经济体国债收益率利差边际走阔，非美货币承压，“特朗普交易”继续演绎。我们认为，“特朗普交易”的基础在短期无法证实也较难证伪，其更明朗化的趋势至少要等到2025年1月20日政权交接之后，而从此时到彼时这约2个月的时间，前期杂音或较多，市场情绪也会较敏感，做多波动会是较好的美股多头的对冲手段，后期可以尝试押注趋势，但要提防“靴子落地”、利多出尽后的回撤波动。 国内方面，上上周暂未受美国大选及联储降息双双结果偏“鹰”负面影响的国内市场，在上周滞后体现，权益整体承压，转债指数跌幅在1%左右，风格上跌幅高价>低价>中价，偏平衡“双低”标的的配置价值有所放大。我们认为1）正如上周末所担心的，临近年末，且届于国内政策验证期及美国政权交接期的重叠期，止盈诉求或较强烈，而相对踏空的资金在建仓时或也存在一定观望情绪；2）存在配置诉求的资金或回归到“双低”平衡标的，进可攻退可守，这在债性标的信用风险溢价已经大幅收敛，股性标的波动较大、条款约束较明显的当前，具有一定合理性；因此同时我们的一个推论是转债的换手率仍或维持在10%以上，缩量并不会太严重；3）我们认为转债市场整体在进入新的“左侧”机会，赔率存在被修复的空间，建议可以优先配置下修促赎诉求较强、24至25年修复斜率较可见的“双低”平衡标的。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、中装转2、绿茵转债、紫银转债、鲁泰转债、蓝帆转债、好客转债、塞力转债、东时转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，本周（11月11日-11月15日）权益市场整体下跌；上证综指累计下跌3.52%，收报3330.73点；深证成指累计下跌3.70%，收报10748.97点；创业板指累计下跌3.36%，收报2243.62点；沪深300累计下跌3.29%，收报3968.83点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.91%，收报402.79点。 2.1 权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（11月11日-11月15日）权益市场总体下跌。两市日均成交额较上周放量约2838.27亿元至20457.32亿元，周度环比回升23.12%。 具体来看，周一（11月11日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.51%、2.03%、3.05%；整体上个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨。两市成交额2.51万亿，较上个交易日缩量1738亿。盘面上，半导体、Sora概念、固态电池、能源金属等板块涨幅居前，海南、银行、煤炭、食品加工等板块跌幅居前。周二（11月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.39%、0.65%、0.07%；整体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌。两市成交额2.55万亿，较上个交易日放量430亿。盘面上，医药商业、能源金属、中药、ST等板块涨幅居前，保险、光刻机、军工装备、多模态AI等板块跌幅居前。周三（11月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.51%、0.40%、1.11%；整体上个股上涨和下跌家数基本相当。两市成交额2.01万亿，较上个交易日缩量5415亿。盘面上，上海国企改革、Sora概念、抖音概念、固态电池等板块涨幅居前，旅游、燃气、CRO、医药商业等板块跌幅居前。周四（11月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.73%、2.83%、3.40%；全市场超4800只个股下跌，近700股跌超5%。两市成交额1.84万亿，较上个交易日缩量1707亿。盘面上，ST、保险等少数板块上涨，光刻机、军工电子、CPO、半导体等板块跌幅居前。周五（11月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.45%、2.62%、3.91%；全市场超4300只个股下跌，超20家个股跌停。两市成交额1.83万亿，较上个交易日缩量120亿。Sora概念、教育、文化传媒、消费电子等板块涨幅居前，半导体、光伏设备、军工电子、证券等板块跌幅居前。 行业方面，本周（11月11日-11月15日）31个申万一级行业中1个行业收涨；传媒上涨1.07%；国防军工、非银金融、美容护理、钢铁、农林牧渔跌幅居前，跌幅分别达-8.79%、-7.65%、-6.88%、-6.29%、-6.06%。 2.2 转债市场整体下跌，行业整体下跌 本周（11月11日-11月15日）中证转债指数下跌0.91%，29个申万一级行业中5个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共3个。社会服务、食品饮料、传媒、石油石化、汽车涨幅居前，分别上涨35.17%、2.14%、2.09%、0.78%、0.39%；国防军工、通信、美容护理、非银金融、农林牧渔跌幅居前，分别下跌4.38%、2.55%、2.50%、2.22%、2.12%。本周转债市场日均成交额为853.75亿元，大幅放量45.62亿元，环比变化5.65%；成交额前十位转债分别为拓斯转债、汽模转2、利元转债、城地转债、润达转债、姚记转债、中装转2、麦米转2、道氏转02、华源转债；周度前十转债成交额均值达122.28亿元，成交额首位达223.22亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约21.69%的个券上涨，约8.27%的个券涨幅在0-1%区间，9.38%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（11月11日-11月15日）全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率38.90%，较上周下降了0.6pcts。分价格区间来看，小于90元、90-100元、100-110元和120元以上价格区间转股溢价率走窄，其中100-110元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达33.06pcts；110-120元价格区间的转股溢价率走阔，达33.64pcts。分平价区间来看，90元以下、90-100元和100-110元平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中100-110平价区间的转债走窄幅度最大，达6.60pcts；110-120元和120元以上平价区间日均转股溢价率走阔，其中110-120元平价区间的转债走阔幅度最大，达8.31pcts。 从各行业溢价率变化来看，本周9个行业转股溢价率走阔，其中3个行业走阔幅度超2pcts；非银金融、银行、商贸零售、国防军工、建筑材料等行业走阔幅度居前，分别达3.72pcts、2.87pcts、2.00pcts、1.29pcts、1.25pcts；社会服务、轻工制造、纺织服饰、电子、电力设备等行业走窄幅度居前，分别达-174.23pcts、-9.11pcts、-6.88pcts、-5.71pcts、-4.48pcts。 转股平价方面，本周25个行业平价有所走高，其中16个行业走阔幅度超2%；社会服务、医药生物、传媒、电子、轻工制造等行业走阔幅度居前，分别达30.89%、6.14%、6.06%、5.83%、5.78%；非银金融、煤炭、有色金属、农林牧渔等行业走窄幅度居前，分别达-2.50%、-1.76%、-0.70%、-0.03%。 2.3 股债市场情绪对比 本周（11月11日-11月15日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，且相对于正股，转债周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升5.65%，并位于2022年以来83.20%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少3.80%，位于2022年以来99.30%的分位数水平；正股、转债成交额分别缩量、放量。从股债涨跌数量占比来看，本周约21.56%的转债收涨，约20.12%的正股收涨；约78.05%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（11月11日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌3.04%，正股成交额环比下跌0.36%，分别位于2022年以来80.60%、99.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约90.97%、82.34%的转债、正股上涨，约66.05%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（11月12日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比上涨8.27%，正股成交额环比上涨5.12%，分别位于2022年以来84.10%、99.70%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约28.54%、30.80%的转债、正股上涨，约61.90%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二转债市场交易情绪更佳。周三（11月13日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为负，正股的涨跌幅加权平均值为正、中位值为负；转债成交额环比下跌9.33%，正股成交额环比下跌24.94%，分别位于2022年以来79.40%、97.60%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约39.01%、48.05%的转债、正股上涨，约50.31%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪更佳。周四（11月14日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比下跌2.89%，正股成交额环比下跌9.68%，分别位于2022年以来77.50%、97.10%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约19.10%、13.14%的转债、正股上涨，约83.64%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（11月15日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比上涨17.10%，正股成交额环比上涨0.11%，分别位于2022年以来85.20%、97.10%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约19.10%、13.14%的转债、正股上涨，约83.64%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 上周（1111－1115）海外方面美元伴随美债收益率走高而走强，美债收益率同其他主要经济体国债收益率利差边际走阔，非美货币承压，“特朗普交易”继续演绎。我们认为，“特朗普交易”的基础在短期无法证实也较难证伪，其更明朗化的趋势至少要等到2025年1月20日政权交接之后，而从此时到彼时这约2个月的时间，前期杂音或较多，市场情绪也会较敏感，做多波动会是较好的美股多头的对冲手段，后期可以尝试押注趋势，但要提防“靴子落地”、利多出尽后的回撤波动。 国内方面，上上周暂未受美国大选及联储降息双双结果偏“鹰”负面影响的国内市场，在上周滞后体现，权益整体承压，转债指数跌幅在1%左右，风格上跌幅高价>低价>中价，偏平衡“双低”标的的配置价值有所放大。我们认为1）正如上周末所担心的，临近年末，且届于国内政策验证期及美国政权交接期的重叠期，止盈诉求或较强烈，而相对踏空的资金在建仓时或也存在一定观望情绪；2）存在配置诉求的资金或回归到“双低”平衡标的，进可攻退可守，这在债性标的信用风险溢价已经大幅收敛，股性标的波动较大、条款约束较明显的当前，具有一定合理性；因此同时我们的一个推论是转债的换手率仍或维持在10%以上，缩量并不会太严重；3）我们认为转债市场整体在进入新的“左侧”机会，赔率存在被修复的空间，建议可以优先配置下修促赎诉求较强、24至25年修复斜率较可见的“双低”平衡标的。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、中装转2、绿茵转债、紫银转债、鲁泰转债、蓝帆转债、好客转债、塞力转债、东时转债。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 相关报告 转债策略回到“双低”？（东吴固收李勇 陈伯铭）20241108 低价转债的修复结束了吗？（东吴固收李勇 陈伯铭）20241103 建议高低价转债保持轮动（东吴固收李勇 陈伯铭）20241028 低价风格转债或将占据对冲资产C位（东吴固收李勇 陈伯铭）20241020 大涨之后转债策略如何调整？（东吴固收李勇 陈伯铭）20241014 建议围绕平衡转债做均衡配置（东吴固收李勇 陈伯铭）20240917 转债最艰难的时候或已过去（东吴固收李勇 陈伯铭）20240909 转债市场正在发生变化（东吴固收李勇 陈伯铭）20240901 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