信用债月报 | 信用债发行量环比下降,净融资由负转正

（以下内容从东方金诚《信用债月报 | 信用债发行量环比下降,净融资由负转正》研报附件原文摘录）
　　摘要 10月债市在政策及股市影响下波动加剧，信用债发行利率上行，发行量9326亿元，环比、同比分别下降12.4%、1.0%；但因到期量减少，净融资由负转正至1625亿元，环比、同比分别增加2510亿元和1223亿元，为近5年同期最高。10月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比增加、同比减少，净融资由负转正；产业债发行量环比减少，但同比增加，净融资环比、同比均明显增长，且连续第五个月处于2019年以来的同期最高水平。 发行结构方面，分评级看，10月各评级信用债发行量多数有所减少，仅AA+级环比和AAA级同比小幅增加；各评级信用债净融资环比、同比均增加。1-10月累计，各评级城投债净融资同比均收缩，仅AAA级净融资小幅为正；AAA级和AA+级产业债净融资同比明显增长，AA级小幅减少。分企业性质看，10月央企债净融资环比减少，产业类地方国企债和广义民企债净融资由负转正。分券种看，10月企业债、私募债和定向工具发行量环比增加，除中票外各券种净融资均环比增加。 10月半数省份城投债发行量和净融资环比、同比均增加；13个省份净融资为负，山东、重庆、山西、四川等省份净融资同比降幅较大；1-10月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，19个省份累计净融资为负。 产业债方面，10月公用事业、建筑装饰、交通运输和非银金融等19个行业信用债发行量环比下降；有20个行业净融资为正，其中建筑装饰、非银金融、房地产、食品饮料等行业净融资规模较大，综合、有色金属、国防军工等行业净融资为负。1-10月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期且累计净融资为正，仅综合、纺织服饰、国防军工、通信、美容护理和家用电器6个行业净融资为负。 本文目录 一、信用债发行整体情况 10月信用债发行量环比、同比减少，净融资由负转正 10月城投债和产业债融资延续分化 10月信用债整体发行利率环比上行 10月信用债发行期限继续缩短 二、信用债发行结构 从主体评级看 分企业性质看 分券种看 三、分区域和行业信用债发行情况 城投债分省份看 城投债分评级看 产业债分行业看 报告正文如下 一 信用债发行整体情况 受工作日减少和信用债市场调整影响，10月信用债发行量环比、同比均下降，但偿还量降幅更大，净融资由负转正，环比、同比均增加。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比增加、同比减少，净融资由负转正，环比、同比均增加；产业债发行量环比减少、同比增加，净融资环比、同比均增长，并仍处历史同期高位。 10月信用债发行量环比、同比减少，净融资由负转正。当月信用债发行量9326亿元，环比、同比分别减少12.4%和1.0%；净融资额由负转正至1625亿元，环比、同比分别增加2510亿元和1223亿元。1-10月累计，信用债融资情况好于2023年同期：1-10月共发行信用债11.4万亿元，净融资1.6万亿元，同比分别增长5.6%和57.3%。 10月城投债和产业债融资延续分化。10月城投债发行量环比增加，同比减少，净融资由负转正，环比、同比均增加；1-10月累计，由于城投平台新增融资监管保持严格，城投债发行量同比下降19.4%至3.38万亿元，，净融资-3684亿元，同比减少1.4万亿元。1-10月各月城投债净融资均处于2019年以来的同期较低水平（图表6）。 产业债方面，受近期债市调整和季节性因素影响，产业债发行量环比有所下降，但同比仍增长，净融资环比、同比均增加。10月产业债共发行6379亿元，环比减少18.6%，但同比增加5.5%；净融资1388亿元，环比、同比分别增加794亿元和984亿元。1-10月累计，产业债发行量达8.05万亿元，同比增长21.3%，净融资19992亿元，同比增加20026亿元。 10月信用债整体发行利率环比上行。受新一轮稳增长政策发力及股债跷跷板效应影响，10月债市出现回调。在此背景下，当月信用债发行利率整体上行，全体信用债以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.55%、2.36%、2.78%和3.19%，环比分别上行16.4bps、13.4bps、13.5bps和22.7bps。信用债市场整体震荡回调背景下，市场情绪较弱，中低评级主体发行成本上升幅度更大。 10月信用债发行期限继续缩短，当月金额加权平均发行期限为3.12年，较9月缩短0.72年。10月城投债、产业类地方国企债、央企债和民企债加权平均发行期限环比分别缩短0.84年、0.72年、0.56年和1.22年至3.34年、3.11年、3.17年和1.09年。 二 信用债发行结构 10月，城投债仅AA级发行量环比减少，AAA级和AA+级城投债净融资由负转正，AA级融资缺口环比缩小；产业债方面，仅AA+级发行量环比、同比增加，各评级产业债净融资环比、同比均增加。分券种看，10月企业债、私募债和定向工具发行量环比增加，除中票外其他各券种净融资环比均有所增加；1-10月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资较去年同期有所增加。 从主体评级看，10月各评级信用债发行量多数环比、同比有所下降，仅AA+级环比和AAA级同比小幅增加；各评级信用债净融资环比、同比均增加，AA级发行量占比较上月小幅提升0.7pct至8.5%。 城投债方面，10月仅AA级城投债发行量环比小幅减少，但同比来看，各主体评级发行量均有所减少；当月AAA级和AA+级城投债净融资由负转正，AA级净融资虽连续第14个月为负，但融资缺口环比收缩496亿元至-74亿元。1-10月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别减少19.6%、15.0%和28.0%，净融资同比分别减少2794亿元、7551亿元和3791亿元。年初以来，各评级城投债净融资大幅收缩，其中，1-10月累计，AA级城投债净融资缺口达3262亿元，仅AAA级净融资小幅为正。 产业债方面，10月产业债发行量仅AA+级环比、同比均增加，AAA级发行量环比下降21.7%，同比微增；各评级净融资环比、同比均有所增加，AA级净融资由负转正。1-10月累计，AAA级和AA+级产业债发行量同比分别增长24.0%和11.9%，AA级发行量同比减少8.7%；净融资方面，发行占比最高的AAA级产业债净融资1.65万亿元，同比增加1.82万亿元，AA+级和AA级净融资同比分别增加1115亿元和14亿元至3051亿元和299亿元。 分企业性质看，10月央企债和产业类地方国企债发行量环比减少、同比增加，广义民企债发行量环比增加、同比减少；净融资方面，仅央企债环比减少，产业类地方国企债和广义民企债净融资均由负转正。1-10月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别变动32.8%、17.6%和-0.5%，净融资同比分别增加13297亿元、5657亿元和1072亿元。 分券种看，10月企业债、私募债和定向工具发行量环比增加，其他券种发行量环比减少，净融资方面，除中票外各券种净融资环比均增加；同比来看，仅（超）短融和定向工具发行量和净融资均有所减少，其他券种发行量和净融资均有所增加。1-10月累计，仅中票和一般公司债净融资为正且同比大幅增加，私募债净融资虽为正但同比大幅减少，前者主要受产业债融资大幅回升推动，后者主要受城投融资严监管影响。其他各券种净融资均为负：（超）短融净融资由正转负，或与低利率环境下发行人拉长发行期限有关；企业债融资缺口同比走阔和定向工具净融资由正转负，主因中低评级城投债净融资收缩。 三 分区域和行业信用债发行情况 10月半数省份城投债发行量和净融资环比、同比均增加；1-10月累计，多数省份城投债发行量和净融资低于去年同期。产业债方面，10月多数行业发行量环比减少，但净融资环比、同比增长；1-10月累计，仅综合、纺织服饰、国防军工、通信、美容护理和家用电器行业累计净融资为负，多数行业信用债发行量及净融资均高于去年同期。 城投债分省份看，10月有14个省份城投债发行量环比增加。净融资方面，由于到期量减少，10月有13个省份城投债净融资为负，环比减少12个。10月城投债发行量位列前三的省份为江苏、浙江和河南，三省发行量和净融资环比、同比均增加。其他省份中，仅广西、山西、重庆和西藏4个省份净融资规模环比有所减少；化债重点省份中，宁夏和内蒙古当月未发行城投债，重庆和广西净融资额小幅为负。 分评级来看，10月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有11个、9个和12个。其中，天津、山东和湖北等地的AAA级平台，江苏、重庆、广西和湖北等地的AA+级平台，以及重庆、山东、四川、江苏和山西等地的AA级平台净融资缺口较大。 1-10月累计，有11个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最大的为云南、新疆、北京、山西、河北等地，东北、西北主要省份发行量较少，其中内蒙古累计发行量为0；有10个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），但主要是云南、甘肃、广西等城投债融资规模较低的省份。发债大省江苏、浙江和山东省城投债发行量和净融资均较去年同期有所减少，且江苏和浙江省城投债累计净融资为负；城投债累计净融资为负的省份有19个，较去年同期增加11个；累计净融资同比下降的省份有21个，包括天津、重庆、贵州、宁夏等化债重点省份，以及江苏、浙江、湖南、湖北、河南等地；上海、吉林、云南和新疆等地累计净融资为正且同比增加，但规模较小；甘肃、广西、辽宁、内蒙古和黑龙江累计净融资缺口较去年同期收窄。 产业债分行业[1]来看，10月公用事业、建筑装饰、交通运输和非银金融等19个行业信用债发行规模环比下降；有20个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括建筑装饰、非银金融、房地产、食品饮料等；综合、有色金属、国防军工等10个行业净融资为负。1-10月累计，多数行业（24/32）信用债发行量高于去年同期，且有26个行业累计净融资为正，仅综合、纺织服饰、国防军工、通信、美容护理、家用电器等6个行业累计净融资为负。 注： [1] 按照申万一级行业分类，共32个 本文作者 | 研究发展部 姚宇彤 于丽峰 冯琳 阅读更多 城投债月报 | 城投债净融资转正，低等级长久期利差走阔 数据解读 | 化债政策加力影响新增贷款少增，10月金融数据显示稳增长、稳楼市力度加大 地方债月报 | 特殊再融资债集中发行 信用债月报 | 信用债净融资转负，城投债、产业债发行延续分化 信用债利差月报 | 信用利差持续走阔，短端空间有所打开 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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