南华期货丨期市早餐2024.11.15

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.11.15》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：强美元继续 【行情回顾】 昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2409，较上一交易日下跌157个基点；当日夜盘收报7.2279。人民币对美元中间价报7.1966，调升25个基点。 【重要资讯】 1）美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息。因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。劳动力市场指标回到更正常水平，预计通胀将继续朝着2%的目标下降，尽快有时会出现“颠簸”，利率路径取决于数据和经济前景。鲍威尔讲话后，利率市场下调美联储12月降息预期押注。2）欧洲央行会议纪要显示，通胀下行的趋势正在增强，可能会更早达到2%的目标。预计2025年内部通胀出现实质性下降。风险管理方面的考虑是该行上个月决定降息的关键原因。3）美国10月PPI全线回升，同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期的2.3%。核心PPI同比上涨3.1%，亦超出预期的3%，前值为2.8%。4）欧元区第三季度GDP终值同比升0.9%，符合预期，第二季度终值升0.6%；环比升0.4%，亦符合预期，第二季度终值升0.3%。 【核心逻辑】受美联储主席鲍威尔释放鹰派信号影响，美元继续表现强势。其表示，目前的经济基本面表明央行无需急于降息。结合当前“特朗普交易”的现状以及美元指数在“美国总统选举”第二阶段的历史走势规律，我们维持之前的观点，在基准情形下，预计短期美元指数的强势大概率得以维持，但基于美国经济端的考虑以及交易主线或切换至经济端，因此持续性存疑，从而给予到人民币的贬值压力或是短期的。综上，短期来看，在外部压力仍存，而国内人大常委会并未给予增量政策的背景下，人民币的贬值压力犹存。 【风险提示】美国国内政治冲突 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：外围压力增大，股指承压 【市场回顾】 昨日股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300为例，收盘下跌1.73%。从资金面来看，两市成交额减少7514.22亿元。期指方面，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量下跌。 【重要资讯】 1、鲍威尔：经济强劲，美联储无需急于降息，有时间了解特朗普政策影响。 2、美国10月PPI全线回升，同比涨2.4%高于预期，服务业粘性加剧。 今日重点关注：中国公布一系列经济数据，包括规模以上工业、社会消费品零售、城镇固定资产投资、房地产开发投资、城镇调查失业率等。国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。 【核心逻辑】 鲍威尔打压激进降息预期，美国10月PPI加速回升，美元创一年最高，美债收益率转涨，外围压力加大。短期内政策落地之后国内增量因素减少，海外降息预期扰动A股承压，不过当前政策面稳增长决心较强，下方空间有限，预计震荡为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：汇率继续贬值 【行情回顾】：国债期货小幅低开，全天震荡上行，多数收涨，TL大幅收跌。公开市场方面，今日有192亿逆回购到期，央行新做3282亿7天逆回购，日内净投放3090亿元。资金面边际转松，资金利率整体回落，交易所隔夜下行幅度明显。 【重要资讯】：1.据媒体报道，有头部券商上海分公司制订了《互联网渠道业务管理办法(试行)》于今日下发各分支机构，以进一步规范开展辖区内互联网渠道业务合作。 2.紫金矿业回应在哥伦比亚被贩毒集团掠走3.2吨黄金：盗采确实存在 数量难统计但对业绩影响较小。 【核心逻辑】：周三盘后财政部、税务总局等多部委发布公告下调了包括契税、增值税等在内的房地产市场税收税率，总体来说起到降低购房成本以及缓解房企预缴税款的作用，但从政策力度来说跟周三白天市场传播的小作文仍有一定预期，对于预期的改善效果比较有限。 回到市场方面，前几日强劲的科技以及中小板块日内遭遇回调，可能与汇率和流动性层面的担忧相关。近期美元持续走强，人民币快速贬值，美元兑离岸人民币汇率到7.25附近。我们在月度展望中也曾经提示汇率方面的潜在压力，但日内债市整体表现出韧性，央行公开市场大额净投放支撑短端情绪，短端偏强的结构也表明市场或并未交易汇率担忧。但利率下方底部较为坚挺，加上潜在的供给压力，当前建议观望为主，仓位偏高可适度止盈部分。 【投资策略】：短期建议逢高减仓 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：中东局势变化，关注今日欧线即期 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格总仍偏震荡，盘中有所下行。截至收盘，EC各月合约价格涨跌互现。EC2502合约价格跌幅为1.82%，收于3095.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2504合约，涨幅为3.25%，收于1841.1点；主力合约持仓量为33409手，较前值有所回升。 【重要资讯】：国际码头工人协会（ILA）于美东时间2024年11月12日星期二下午中断了与美国海事联盟（USMX）的谈判，原因是ILA表示代表船公司和直接港口运营方的雇主协会USMX继续推动自动化和半自动化条款，工会认为这些条款将导致ILA会员失业。 【核心逻辑】昨日盘中后有一定回落，主要原因可能在于中东局势的影响——以色列官员称伊朗已撤回之前将要对以色列袭击做出回应的决定，且有消息称以色列欲为特朗普送上黎巴嫩停火的外交大礼，也就是说中东局势有缓和的可能了，利空市场情绪。但因此前有一定铺垫，且实际情况并不算明朗，所以短期内并未使得期价出现大跌。而就船公司现舱报价来看，马士基欧线大柜报价有所下调，也对EC期价有一定利空作用。 【南华观点】受中东消息的影响，短期内期价预计将有一定下降可能，但仍需关注12月初船公司抬涨运费是否会倒逼11月的货量上涨，也需关注最新欧线即期运价指数变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：低位运行 【行情回顾】周四贵金属价格收低位十字星，初显止跌迹象，但仍需站上5日均线验证。最终COMEX黄金2412合约收报2570.6美元/盎司，-0.61%；美白银2412合约收报于30.535美元/盎司，-0.42%。SHFE黄金2412主力合约收报593.1元/克，-1.95%；SHFE白银2412合约收报7479元/千克，-2.29%。 【关注焦点】金十数据消息，美联储主席鲍威尔表示，由于美国经济强劲，美联储不需要“急于”降低利率，美联储将“仔细观察”以确保某些通胀指标保持在可接受的范围内。鲍威尔重申，美联储的政策利率路径将取决于即将发布的数据和经济前景的演变。他说，通胀率正在接近美联储2%的目标，但还没有达到。美联储将密切关注不包括住房在内的商品和服务通胀的核心指标，这些指标在过去两年一直在下降。“我们预计这些指标将继续在近期区间波动，通往美联储2%目标的道路有时会很坎坷。”鲍威尔讲话后，美联储降息预期明显降温，贵金属价格有所回落。本周数据密集，重点关注周五美零售销售数据。事件方面：本周将举行亚太经合组织峰会，美总统拜登将出席峰会。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月9日降息25BP概率下滑至58.7%，维持利率不变概率41.3%；1月维持利率不变概率53.5%，继续降息25BP概率17.6%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率37%，维持利率不变概率40.2%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但近期略有流出，SPDR黄金ETF持仓日度减少1.15吨至867.37吨；iShares白银ETF持仓日度减少96.4吨至14635.86吨。库存方面，SHFE银库存日增6.8吨至1249吨，SGX截止11月8日当周白银库存周增5.5吨至1434.6吨，COMEX银库存日增0.9吨至9683.2吨。COMEX黄金库存增加3.2吨至544吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，伦敦金下破2600后则可能进一步回踩20周均线，伦敦银继续关注30区域支撑有效性，短期在未能收复5日均线前保持谨慎，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路。 铝核心观点： 1.氧化铝 1）供需缺口延后以及库存矛盾进一步加剧，年内现货预计维持强势。 2）策略上，近月仍维持偏强思路，波动率放大，交易难度加大，参与者根据自身风险偏好选择参与；投机空头现阶段不建议参与，行情未看到见顶信号，中长期大资金根据自身风险偏好在远月轻仓逐步建立空头头寸。 2. 电解铝： 1）电解铝现货维持强势，库存延续陡峭去库斜率，短期或有到货影响，关注后市原料对供应的影响。 2）受到季节性因素以及高铝价影响，下游需求表现较弱。 3） 自身供需不差，成本提供支撑，电解铝维持偏多思路。 一、氧化铝 矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，且需关注北方地区重污染天气预警影响对当地氧化铝厂生产的干扰，但国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳向好。前期投机度过高，市场交易情绪下降，氧化铝期货高位回调。 海外供需偏紧格局延续，但近期内外呈现明显的外盘跟随内盘，表明目前矛盾核心在于国内。 二、电解铝 铝价下跌后，现货升水略有修复。 A00铝现货升贴水：较上一交易日修复10元/吨至60元/吨。 中原A00铝现货升贴水：较上一交易日修复10元/吨至-30元/吨。 佛山 A00铝现货升贴水：较上一交易日修复50至-50元/吨。 海外铝价高位震荡，因成本端支撑，价格表现要强于其余有色品种。库存维持去化。 锌核心观点： 主逻辑： 短期进口连续大幅增加，国内低TC低库存状态边际见顶迹象，持续性仍需观察，同时宏观持续释放托底刺激政策，支撑锌价2404维持高位运行。中线空单后移兑现，需要看到锌元素库存持续堆积（25Q1）及锌TC连续转向验证（25Q2）。 策略： 单边：以元素利润讨论，目前利润已经向上修正至历史偏高水平，进一步向上驱动不足，不建议追多，中线空单预计25年才能有效兑现，关注远期合约。 月差：预计11-12月仍有小去库兑现，四季度维持小Back结构，25Q1预计转C结构。 比价：国内仍有锌元素进口诉求，反套以锌锭进口窗口打开作为终点。 在基本面不确定性提供支撑，以及国内政策推动对需求的预期改善共同作用下，锌价表现在有色中偏强，但向上动能不足，需要警惕轮动补跌。 库存数据显示，周初锌库存环比上周四小幅累增0.36万吨至12.36万吨，库存总量维持偏高水位，Lme库存反复，总量维持高位，结构性问题依然持续，后续海外减产的隐忧暂未化解。 基本面来看，SMM公布产量数据，10月精炼锌产量环比增加0.89万吨至50.82万吨，1-10月国内精炼锌产量累计516.5万吨，累计同比下降5.27%。预计11月产量环比下降1.3万吨至49.51万吨。原料库存小幅累增1天至16.66天，同时本周锌库存周环比累增0.11万吨至12万吨，总体锌元素库存边际累增状态延续。近期锌矿TC企稳运行，边际变动有限，由于进口是最重要的平衡边际，本周进口盈亏大幅收敛，理论测算锌矿进口窗口再次打开，仍有边际补充动能。从影响比价的因子来看，LME11合约的多头已经撤离，本周LME锌重回深度 contango结构，与此同时，国内11合约持仓量仍偏大，11-12月差维持高位，内外结构的剧烈调整对比价产生直接影响，内外资金的博弈短期预计告一段落。 目前LME12合约持仓集中度不高，同时LME库存总量维持高位，注销仓单占比降低，另外考虑到特朗普上台后对俄乌冲突的影响，欧洲锌治炼产能退出的风险大幅下降，意味着LME上面重现类似11合约软挤仓的底层逻辑在弱化。 另一方面，国内锌锭库存总量偏高，理论测算11-12月库存进一步去化幅度有限，库存总量快速跌至10万吨以下概率偏低，预计套利交易将回归理性与低波动，建议关注25Q1月差转C的机会。 国内从元素补充的底层强诉求来看，仍集中于锌矿一侧，锌锭进口的必要性不足，边际可以认为锌锭进口窗口打开就是反套的终点，正套的起点，不宜过度乐观看待套利空间。综合来看，矿和治炼的定价割裂仍将持续，锌矿TC反转难度加大，以矿/TC为锚的定价单边下行依然有难度，但矛盾强度见顶迹象逐步增加，短期仍以高位震荡理解，中线偏空参与。 镍，不锈钢：持续震荡运行 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于124880元/吨，持续下跌，较上一个交易日下降1.01%。不锈钢2501合约日盘收于13300元/吨，较上一个交易日下跌0.79%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格下调为126800元/吨，升水为2050元/吨。SMM电解镍为125675元/吨。俄镍价格持续下降至124575元/吨，贴水调整为175元/吨。镍豆现货均价124400元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2781.82元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润为-7.09%。除一体化MHP外，整体生产电积镍利润维持在负值。库存方面，SMM纯镍库存维持在37423吨，LME镍库存再度增加至151320吨。SMM不锈钢社会库存为978155吨。国内主要地区镍生铁库存为23344.5吨。 【市场分析】 目前印尼RKAB进度更新，释放配额约1600万湿吨。印尼总统访华结束，与中方达成多项系列合作，整体出口方向利好，之前有关镍供应偏紧波动情绪逐渐消散，镍价或持续承压。不锈钢方面，304冷轧价格达到低点，市场询单活跃。印尼新增产线持续投产，镍铁垒库情况严重情况或将持续，十一月进入整体需求淡季，无明显上升驱动。 【观点】 短期沪镍和不锈钢期货价格或将持续宽幅震荡运行 碳酸锂核心观点： 主逻辑：11-12月中下游排产迎来连续修正，从环比季节性回落转为高位持稳，形成较强预期差，加之低价资源端陆续进行预期调整，下行需等待刚需见顶确认。 估值：向上极端估值对应供给减量恢复成本，8.5-9左右，短期持仓放大可能给出非理性估值。 策略：左侧离场观望，右侧需求回落确认后再介入空单。 碳酸锂大幅反弹，直逼前高，首先为自己草率的左侧做空道歉，其次是讨论一下此次行情的终点要如何演绎？ 周初反弹的驱动在于需求侧：1）正极排产的超预期上调兑现，同时 12月预排产维持高位。带来11-12月碳酸锂供需平衡延续大去库格局。2）市场传言宁德25年Capex同比翻四倍，预计远期需求保持热火；3）为了应对潜在的美国政策冲击，及年末强装潮流，自下而上需求传递，需求有望延续至25Q1。 今日的躁动来自供给的配合：澳大利亚矿产资源公司（Mineral Resources）周三表示，作为战审查的一部分，该公司将从本周起对其位于西澳大利亚的Bald Hi锂矿进行维护和保养。该矿的最后一批锂精矿预计将于12月售出，2025财年的发货量预估将从早先预估的12万至 14.5万干吨下调至6万干吨。将继续关注锂的价格和现场运营成本，以便在条件改善后重新开始运营，复产到满产大约需要4-6周，给足了灵活性。同时考虑到mineral旗下矿山成本均较高，市场进一步担忧旗下Wodgina停产的风险，并做了一些预期性定价。 以及路透社报道，如果当选总统特朗普向中国投资电动汽车供应链敞开大门，全球最大电池制造商宁德时代将考虑在美国建立工厂。则可以打开美国需求空间想象力。 往上的风险在于：供给的逐利性恢复。 止于利润启于利润，目前的减产/停产都给足了灵活性，实际恢复的周期低于19年破产退出周期，尤其当价格进入到9万以上的区间时，问题在于，这是一个慢动作，需要时间，从驱动出发，目前LC没有做空动能。 今日碳酸锂加权持仓再增5.17手至51.85万手，沉淀资金加入百亿俱乐部，周内持仓增加12.8万手，种种条件的组合，加强01逼空的压力，虽然11月从季节性来说不是很好的逼空的节点，需求下行虽迟但到，但没有看到需求见顶回落验证之前，都是左侧，左侧的风险比较大，尤其是超套和非标套的头寸，目前面临比较大的压力。 从仓单角度，仓单还在累，截止今日已经突破5万吨至5.02万吨，打崩反套的接货没有真的被提走，但下游接货潜力的展现，以及持续的去库预期，削弱了仓单对01定价的压力。 目前节点，从逻辑崩溃的角度出发，需求更为关键，在强需求仍然延续的情况下，供给的风吹草动都是需要定价的，同时供给要更好的利润分配也理所应当，边际上锂辉石存在涨价动力，导致边际成本正循润分配也理所应当，边际上锂辉石存在涨价动力，导致边际成本正循环式上抬，但一旦需求恶化，就是另外的故事了，高投机度的阶段，先顺势观望，等一个好价位和一个右侧的验证。 在供需预期拉满的情况下，当然其中也有远期流动性缺失的问题，碳酸锂2501-2503合约从Contango切为Back 结构，在远期过剩预期依然存在以及Q1作为绝对淡季的情况下，持续性存疑，但崩坏的底层同样需要供需恶化兑现，逻辑越顺也越拥挤。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：基本面矛盾不突出 【盘面回顾】试探11月前低 【信息整理】1.据钢联，本周螺纹供需双增，库存小幅累积，热卷供需双减，五大材总库存仍维持去化。 2. 本周247家日均铁水产量235.94（ +1.88）；盈利率为57.58（-2.16）。 3. 美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息。因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。 4. 美国10月PPI全线回升，同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期的2.3% 【南华观点】从宏观来看，国内宏观暂时进入到真空期，对盘面影响不大；近期市场交易特朗普回归美元走强，商品承压的逻辑。从基本面来看，除建材因季节性需求下滑，其库存出现小幅累积外，卷板材以及半成品钢坯等近期库存去化较快，成材整体库存不高，供需矛盾并不突出。近期多地螺纹跌至谷电成本附近，预计后续供应会出现收缩，其累库风险将有所减轻。综合来看，近期美元走强令商品承压，但是成材基本面矛盾不突出，预计本轮成材价格下跌空间较为有限，关注螺纹主力合约3200-3300附近支撑(热卷+150左右)。 铁矿石：下方空间不悲观 【盘面信息】铁矿石主力日内增仓下跌，掉期跌破100美元。 【信息整理】根据钢联，本周五大材产量维稳，表需微降，库存走低；11月14日，印度国有铁矿石生产商NMDC发布2024年三季度(印度2024-2025财年二季度)产销报告：三季度NMDC铁矿石产量为828.5万吨，环比下跌10%，同比下跌6%；三季度NMDC销量为972.7万吨，环比下跌3%，同比上涨2% 【南华观点】目前整体黑色产业链矛盾不凸显，钢材库存不高、需求有韧性，钢厂补库原料，港口超季节性去库。黑色价格下方有支撑，且财政刺激的宏观预期并没有完全证伪，可能只是延后。估值下移后基差小幅上升，宏观乐观的估值溢价挤出。预计短期价格区间震荡，下方空间不悲观。 焦煤焦炭：三轮提降推迟 【盘面回顾】夜盘双焦短暂冲高后快速回落，JM2501收1263跌1.14%，J2501收1892跌1.54% 【信息整理】 1.Mysteel炼焦煤国产现货综合指数1435.3，较上一工作日下跌4.6。 2.全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利36元/吨；山西准一级焦平均盈利48元/吨，山东准一级焦平均盈利87元/吨，内蒙二级焦平均盈利-35元/吨，河北准一级焦平均盈利83元/吨。 【南华观点】本周矿山和洗煤厂开工率环比下降，但总供应水平仍然偏高。中蒙口岸通关车数维持高位，受汇率影响，澳煤进口成本上移。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭增产幅度放缓。后续观察入炉煤让利情况，若焦化利润持续收缩，焦化厂或加速减产。需求端，本周铁水超预期增产，双焦刚性需求支撑尚可，但钢厂盈利承压，下游采购补库意愿一般。展望后市，国内化债政策落地后，双焦市场情绪回落，估值整体下移，短期内或维持弱势震荡。不过，实现全年经济目标仍需政策端进一步发力，后续政策预期较难证伪，叠加估值偏低时冬储需求仍存，四季度双焦底部有一定支撑，不宜过度悲观。中长期，地方化债与消费刺激的政策导向对钢材需求的拉动作用有限，双焦远月价格或易跌难涨。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：小幅回升 截止11月15日收盘，NYMEX原油期货12合约68.70涨0.27美元/桶，环比+0.39%；ICE布油期货01合约72.56涨0.28美元/桶，环比+0.39%。中国INE原油期货主力合约2501跌3.5至519.2元/桶，夜盘涨3.0至522.2元/桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，美国劳工部周三公布，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。美国CPI公布后，据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为24.3%，累计降息25个基点的概率为75.7%。二是，美国至11月8日当周美国原油产量-10万桶至1340万桶/天，EIA原油库存+208.9万桶，战略原油库存+56.7万桶，炼油厂开工率+0.9%至91.4%，汽油库存-440.7万桶，精炼油库存-139.4万桶，取暖油库存-106万桶。三是，11月12日讯，欧佩克月报：预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，此前预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，此前预期为164万桶/日。四是，哈萨克斯坦10月的石油产量减少了29.2万桶/日，至129万桶/日，这低于其配额，10月，伊拉克日产量减少了6.6万桶，至406.8万桶，仍略高于其400万桶的目标产量。报告显示，俄罗斯的产量仍然略高于其商定的上限。 【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，支撑短期油价。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国开工率略有回升，炼化利润小幅上移，欧洲和新加坡炼化利润也有小幅修复，但整体处于低位盘整格局，整体需求依然偏弱。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前基本面环比弱于上月，向上驱动有限，但底部依然存在，油价仍处于震荡区间。 LPG:价格延续震荡 【盘面动态】12月FEI至615美元/吨。PDH利润延续偏弱状态。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月7日国内PDH开工率至72.5%，环比上周+2.1%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至49美元/吨和107美元/吨。民用气现货价格偏弱在持续，最便宜可交割品山东民用气4690元/吨附近，12合约基差小幅回落至210元/吨附近；仓单至3546手。 【南华观点】特朗普胜选和国内财政刺激力度不及预期带动市场情绪转弱，叠加PDH持续低利润下化工需求偏弱，LPG期货价格的弱势在持续。考虑到当前LPG期货价格已回落至前期低点和基差仍相对较高，预期LPG期货价格短期继续震荡，PG2412上方阻力区4500-4550附近。 PTA-PX：供需达到最佳点环比走弱，逢高做缩利润 【PTA观点】PTA后期独山、虹港重启，仪化提负，总体11月目前规划来看开工较高，供应充足。与此同时需求端聚酯端负荷继续提升至93.5%，江浙织机综合开工下调至81%。整体又体现出下游弱的景象。 总体而言，PTA后期总体累库预期，上周的一些计划外变化使得流动性略偏紧，基差也从-95走强至-76，但后期随着装置恢复，估计持续性偏难，建议PX-PTA400以上逢高缩，而在行业的整体供需在拐点接近后期有转弱的趋势的时候，近期随着美国大选的尘埃落定，国际资金空头有减仓的趋势，使得行情表现反而震荡偏强，但估计这种情况会反反复复，因此PTA目前自身没太多向上的驱动，主要关注油、股市带来的心态上的变化。 【PX观点】 PX供应上看，虽然由于福建联合和大榭检修及浙石化负荷降低，但后期浙石化装置负荷恢复，后期新的检修计划内较少，主要关注计划外，PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，11月PX供需尚可但社会库存较高 成本上看，石脑油欧亚套利减少, PXN上周仍继续探低之至160附近。 总体近期PX、PTA的表现相对偏强，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA的计划内检修相对较少，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN仍旧承压，单边上受到资金和基本面的对抗，估计表现仍较震荡。 MEG-瓶片：回归基本面，供需趋弱 【库存】华东港口库至60.5万吨，环比上周增加3.4吨。 【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。 【观点】 近期宏观事件集中，乙二醇基本面矛盾不大，走势随宏观情绪偏强震荡。基本面方面，供应端小幅上调，部分煤制装置计划外停车，煤制负荷下降1.84%至60.54%，总体负荷在油制小幅提负下基本维持67.41%。成本端原油价格有所反弹，乙烯价格持稳，煤价小幅下调，EG自身偏强，各路线利润均有一定修复。库存方面，前期延后进口量陆续到港，周内港口发货良好，主港库存小幅累积，预计后续港口整体持稳。需求端，聚酯负荷超预期进一步上调，开工上调至93.4%。受原料表现偏强与供需结构转弱影响，聚酯各产品现金流均受不同幅度压缩，短纤受工厂挺价影响，现金流表现相对坚挺；长丝周内让利促销，长丝利润压缩明显。旺季尾声，聚酯负荷超预期表现坚挺，但终端织造表现已出现边际拐点，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机小幅降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。 总体而言，近期宏观事件集中，后续价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，虽近期煤制装置意外与宏观情绪对价格有所支撑，但供需趋弱预期不变，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。 甲醇：多配维持 【盘面动态】:周四甲醇01收于2504 【现货反馈】:周四远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-15 【库存】: 上周甲醇港口库存继续累库，卸货速度一般，外轮在统计周期内显性卸货25.86万吨，江苏部分社会库提货略有提升，浙江维持刚需消耗稳健，供应不及消费下华东库存略去。华南港口库存继续累库。广东地区周内主流库区提货量平稳，进口及内贸船只均有抵港，供应增加下，库存持续积累。福建地区进口继续补充供应，下游刚需消耗下，库存明显累积。 【南华观点】：甲醇维持震荡运行，但有几点值得注意。一是内地开工维持高位运行，但西南气头装置11月底开始停车，而且传统下游利润边际转好，开工小幅提升，随着时间推移，甲醇供应存在减量预期。二是受伊朗限气停车影响，贸易商积极参与竞拍，虽然上游开工高位，但内地并无明显的库存压力，上游排库顺畅。三是伊朗装车速度减缓，截至上周五伊朗装船量在15w附近，装船速度较上月明显减缓。此外伊朗前期停车装置仍维持停车状态，随着冬季来临，伊朗装置停车大概率很难再开回来，即使装置回归也要再次面临气温走低的停车预期，因此随着时间推移，空头将逐渐处于弱势。综上，维持甲醇多配，对MTO利润持悲观态度。 PVC: 库存表现不佳，看空观点不改 供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个比较不错的水平，，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。 需求：10月后整体表需相较于前期略有走弱，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。 进出口：近期印度公布返倾销税价格，原产中国货源在82-167美元每吨，虽然绝对值很高，但是并不算歧视性，高于日韩，但是低于美国，我们认为反倾销税更多的是利好印度本国企业，只要净进口的需求仍然在，对国内价格实际影响就不大。 库存：本周库存表现一般，社库小幅积累、上游厂库微去，但订单小幅提升，11月总库存至今完全无法去化，表需情况一般。 价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。 策略观点：本周PVC行情整体偏弱，周五人大的定调更多是偏长线的，短期即刻可见的利好比较少，而PVC更多的则是近端现货压力过大，同时本周的印度反倾销税和库存数据也对情绪造成了较大的打压，PVC大的过剩矛盾仍然没有变化，在于近期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率大幅下降，出口表现也持续不佳，另外虽然10月整体华东有所去库，但是其余地区库存表现均不佳，10月总库存累积，压力仍然非常大，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，仍然建议维持空配，后续核心是注意关注烧碱补跌后上游利润压缩后的供应缩量情况。 苯乙烯：偏弱整理 【盘面回顾】EB2412收于8309 （-65） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7155（-40），苯乙烯现货8705（-55），主力基差395（+9） 【库存情况】截至2024年11月11日，江苏纯苯港口库存10.5万吨，较上期库存上升0.4万吨，环比上升3.96%。截至2024年11月11日，江苏苯乙烯港口库存3.25万吨，较上周期增0.64万吨，环比增24.52%；截至11月07日，苯乙烯工厂库存14.33万吨，环比-12.83%。 【南华观点】 截至11月7日，隆众统计的石油苯开工率75.30%，较上周环比-0.1%，开工率基本维持不变。加氢苯停车重启并存，总体上重启提负产能更多，开工率上升3％至62.1%。下游需求方面，纯苯的五大下游中苯酚开工率下降明显，周内利华益一期及惠州忠信一期酚酮装置停车检修，其他几大下游装置变动不大，开工率均小幅波动。纯苯中石化挂牌价下调至7150元/吨，价格重心下移。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存10.5万吨，库存处于年内高位。11月纯苯几大下游尤其是苯乙烯、苯酚检修计划较多，下游需求减量明显，进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯转为过剩格局，可以看到纯苯纸货月间价格维持了一段时间c结构。昨日华东现货市场纯苯价格下跌，11/12月差稍稍缩小。目前纯苯-石脑油价差处于年内低位，苯乙烯-纯苯价差处于年内高位。 苯乙烯方面，截至11月7日，上周苯乙烯开工率67.9%，浙石化苯乙烯装置检修落地，后续将持续影响苯乙烯开工率。需求方面，下游3S中，ABS开工率近期有明显增长，家电补贴带动了消费增量，合资企业以及中油有大家电采购，厂家出货还不错；PS开工率也有所上升；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，上周能看到ABS、PS在开工率上的增长，3S的库存均有不同程度的去化，后续持续关注负反馈程度。最新数据看华东港口库存3.25万吨，相较上周有所增长。11月浙石化、旭阳、新浦都有检修预期，浙石化检修已落地，市场传闻安徽嘉玺20日停车，涉及产能35万吨苯乙烯，计划检修时间10-14天。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑。昨日盘面跟随原油偏弱整理，依然无明显的单边驱动，下午主力合约收于8309。现货市场，苯乙烯价格下跌，基差走强。短期从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡，近期宏观事件影响逐渐弱化。 燃料油：裂解有所回落 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3145元/吨升水新加坡1月380燃料油14美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋+8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位 【南华观点】10月份全球高硫出口供应有明显改善，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面有所走弱，但盘面裂解高位回落后企稳回升，建议暂时观望 低硫燃料油：受原油提振走强 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价4038升水新加坡01月纸货23美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-10万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-1.5万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-45万吨。整体来看，10月份低硫供应偏紧。需求端：低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+53万吨；库存端，新加坡库存+266.9万桶；舟山+8万吨； 【南华观点】10月份整体供应有所收紧，主要源于巴西和西北欧市场的供应缩减，尼日利亚出口有小幅回升，近期新加坡低硫进口回升结构性失衡缓和，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下滑，LU内外偏高。整体来看，低硫基本面仍处于强势，但溢价也处于高位，建议观望 沥青：小幅回升 【盘面回顾】BU01报价3326元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3485元/吨 【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率-0.2%至34%，华东+1.8%至31.6%，中国沥青总的开工率0.7%至29.4%，产量+1.4万吨至50.6万吨。需求端，中国沥青出货量+4万吨至27.8万吨，山东出货+1.1万吨至8.35万吨。库存，山东社会库存-1.2万吨至6.9万吨和山东炼厂库存+1.4万吨至19.3万吨，中国社会库存-4.3万吨至20.4万吨，中国企业库存-1.1万吨至51.6万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货略不畅，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：EUDR推迟一年 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价17620（-195），1-5价差走扩-180（-5）。主力NR2501合约收盘价13870（-245），RU2501-NR2501价差走扩3750（50）。 主力BR2501合约收盘13395（-175），01-02转c结构-5（-5），BR2501-RU2501价差走缩-4225（20），BR2501-NR2501价差走缩-475（70）。 【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.4（-0.2），制全乳15.5（0）；云南原料胶水制浓乳16.3（0），制全乳16.2（0）。泰国胶水价格68.1（0），杯胶价格57.95（-0.75）。 【库存情况】隆众资讯统计，丁二烯样本总库存环比下降4.42%。其中企业库存提升3.75%，市场成交气氛低迷，影响样本企业库存略有上升；港口库存环比下降11.83%，主要受部分船货到港延迟影响，但11月到港量预期仍居高位，且有部分贸易量在售。 【南华观点】昨日文华商品指数跌幅0.86%，A股三大股指均下跌，美指继续走高。EUDR延迟一年法案通过，日盘橡胶系跌幅较大，橡胶增仓、20号胶减仓下跌，合成胶增仓下跌。昨日泰国胶水价格持稳，杯胶价格下跌，水杯价差走扩，盘后现货踩踏，基差走扩，现货和远月基本平水。合成胶远月合约转c结构，夜盘领跌商品，昨日丁二烯主流厂家报价下调幅度较大，顺丁、丁苯加工利润增加，但下游市场交投仍偏弱，市场看空氛围仍存。目前天胶并无突出矛盾，关注杯胶下跌是否趋势，中长期仍处偏多方向，持续关注库存、基差，盘面关注宏观情绪。 观测：单边观点暂时观望，套利暂时观望 玻璃：关注现货反馈和产销 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1282，-4.04% 【基本面信息】 截止到20241114，全国浮法玻璃样本企业总库存4733.9万重箱，环比-158.3万重箱，环比-3.24%，同比+16.69%。折库存天数22.2天，较上期-0.8天。沙河地区市场情绪减弱，厂家出货有所减缓，但库存普遍维持低位，京津唐地区出货较好，去库为主。华东区域延续去库节奏，但多数企业本周中旬之后，出货节奏放缓，去库速度收窄。华中市场本周产销率前高后低，业者拿货积极性逐渐放缓，整体库存较上周下降，企业间出货不一，库存走势涨、降、稳均存。华南区域近期企业出货整体放缓，部分企业产销偏弱下，存库存累积外，多数企业出货尚可，整体来看，库存仍呈下降趋势，降幅缩减。西北地区本周浮法玻璃行业整体库存下降，产销前期向好，后期因天气等原因转弱，但整体仍是降库，降库力度有所放缓。东北地区浮法玻璃企业累库，本地中下游多刚需拿货，需求偏弱，原片厂家外发量增加。西南区域部分冷修品牌库存仍处于消化当中，稳定生产品牌周内产销放缓，行业去库及累库现象开始并存，本地超白库存增加相对明显。 【南华观点】 预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.9万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。沙河湖北现货情绪和产销逐步走弱，能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上本轮上涨带动现货正反馈后中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。 纯碱：维持震荡 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1500，-1.57% 【基本面信息】 截止到2024年11月14日，本周国内纯碱厂家总库存164.81万吨，较周一增加0.43万吨，涨幅0.26%。其中，轻质纯碱70.14万吨，环比减少0.66万吨，重质纯碱94.67万吨，环比增加1.09万吨。本周纯碱产量69.53万吨，环比减少1.50万吨，跌幅2.11%。轻质碱产量28.86万吨，环比减少0.42万吨。重质碱产量40.67万吨，环比减少1.08万吨。 【南华观点】 整体看，纯碱上方压力明显，震荡格局尚未打破。供应端近日出现新的减量，如河南金山、山东海化老线检修等，日产或逐步下滑至9.5-9.9万吨区间。从我们前期跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨（预期11月中旬）以及连云港碱业110万吨（预期12月）合计140万吨待投，具体兑现仍需等待。在这一轮涨价下，中游的期现贸易商在积极补库，下游则表现一般，这也意味着部分库存只是从上游厂家转移到了中游，这批货终究还是需要市场去消化的。关注供应层面是否出现新的扰动。 纸浆：盘面提涨，压力仍在 【盘面回顾】截至11月14日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨70元至5936元/吨。夜盘下跌40元至5896元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6250元/吨，河北俄针报5800元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4525元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡上行，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线连续收阳线实体，盘面动能较强，均线系统略微上翘，价格重心平移。昨日山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为5800-6600元/吨；阔叶浆意向成交价格区间为4450-4550元/吨。下游纸厂对高价原料接受度偏低，浆市高价成交匮乏，现货市场供需变动有限，浆价区间整理。国内浆纸一体化发展增加国内纸浆供应占比，海外纸浆边际需求走弱使全球纸浆供给向中国回流，供给端给阔叶浆的压力仍在，而需求端未见明显好转，针阔叶价差高位压制针叶浆上方空间。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：期现共振难形成 【期货动态】01收于15290，跌幅2.30% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.45元/斤，下跌0.07元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.83、16.60、16.55、17.00、18.30，广东不变，其余分别下跌0.06、0.15、0.08、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：等待需求旺季对大猪需求的增加； 3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】前面提到的盘面下跌预期被提前充分交易后，短期盘面处于深贴水状态，存在反弹基础，但由于现货端始终疲软，集团加速出栏与养殖户的大猪出栏共同压制了现货价格，在现货价弱势的情况下，盘面难有大幅反弹的基础，早评中提到的期现共振是重点的关注。短期来看北方气温进入“冷”时期，前期大猪的加速出栏与近期气温变冷后的消费刺激，或有上涨的驱动，但该驱动能否持续，仍需关注二育是否入场，若二育在本周未有迹象，考虑短期策略多单的适时平仓，正如前期所说11月的供应量是一个拐点，二育越晚进入，则需要的规模更大，而从栏舍率来看有一定困难，《生猪与鸡蛋策略报告》中提到的长期空单目前仍维持到合约结束。 油料：外盘弱势压制内盘 【盘面回顾】巴西丰产预期强烈，美豆继续下挫，回吐前期涨幅，内盘豆粕难独善其身，跟随有所，但依旧较外盘偏强。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月巴西贴水有所上行，远月保持坚挺，美豆近月贴水因密西西比河水位修复，导致运费下跌而回落，国内近月压榨利润与需求转好，买船小幅加快。到港方面看，11、12月到港800、900万吨到港，两月合计同比去年减100万吨左右，但考虑延迟到港限制可能会进一步影响后续清关节奏。明年1月目前到港预估大致在650万吨左右，后续关注中美贸易政策变化。 对于国内粕类，近端华北地区前期停机油厂由于大豆得到供应衔接而陆续开机，预计月中后现货压力或将重新显现，短期内盘面由于存在炒作预期将较现货偏强。本周油厂与港口大豆库存小幅增加，豆粕库存继续回落，但由于绝对量偏高仍压制基差反弹幅度。需求端看，现货挺价盘面强势使得部分下游出现补库迹象，但成交总量来看仍保持谨慎，饲料厂物理库存并未出现明显补库动作。养殖端生猪存栏与养殖利润对豆粕消费提供支撑，关注后续年前育肥节奏。 菜粕端来看，全国菜粕库存累库延续，同时需求端处于水产淡季，下游备货意愿较差，近月供应仍然充足。由于贸易局势不确定性油厂对于明年菜籽船期的采买整体仍保持谨慎态度。目前进入11月后陆续传出前期反倾销调查油厂结果消息，关注商务部官方通告为主。 【后市展望】国际端来看，美国大选尘埃落定，预计近月对于美豆采购需求或将加速，同时11月USDA平衡表调整使得美豆新作宽松供需格局边际好转，短期内将抬升美豆底部估值，但南美播种继续保持顺利，可能会限制美豆反弹空间；国内豆粕短期内存在提前炒作贸易战影响迹象，预计国内将较美豆走势偏强。国内菜粕继续跟随豆粕走势，等待月中下旬后的加菜籽反倾销调查情况。 【南华观点】内盘较外盘偏强，豆粕远月较近月偏强。 油脂：分化加剧 【盘面回顾】油脂盘面在高位调整后，棕榈由于政策消息影响依旧表现偏强；但豆油由于美国新部长任命带来的利空消息影响豆油价格，豆油持续回落；菜油在对华政策缓和的情况下，油脂供给预期转松，价格同样受到明显制约。 【供需分析】棕榈油：由于供给端产量依|日表现为同比减产，供给预期偏紧，消费端由于对高价的抵抗意识逐步。国内供给端由于进口利润始终倒挂，进口窗口无法打开，国内棕榈油供给预期持续偏紧，当前进口主要以下游刚需维持。但由于棕榈油性价比走至极差水平，库存受供给缺乏影响表现有限但消费的疲弱令其低位运行，短期到港集中运行下，库存积累。后续需要关注产地报价是否能够继续持坚，消费对产地可能造成的打击令报价预期表现不稳定，预期棕桐油可能短期出现回调，但后续依旧存在向上驱动。 豆油：近端压榨利润在产地贴水坚挺的情况下，国内大豆采买略有偏紧。且当前由于大豆到港节奏出现问题，影响近端大豆压榨及豆油产出，但由于前期供给及库存高企，对价格压制依|日明显。消费端，虽然豆油在性价比的支持下已经完成了对其他油脂的替代需求，但本年度三大油脂消费量的集体下滑令豆油的增量消费同样表现有限。在总供给量充沛且豆油原材料成本偏低的情况下，豆油库存始终保持在高位并制约三大油脂整体的上方空间。 菜油：由于加拿大对华政策改变，可能影响我国对加拿大菜籽的反倾销审查的态度，在后续反倾销税征收有反复的情况下，国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧预期有放松可能。而近端随着俄罗斯菜籽丰收上市，一定程度缓解对远期菜籽及菜油供给转紧的担忧；消费端，由于当前已经提前计价未来菜籽偏紧，菜油明显溢价于其他油脂，因此消费同样走至刚需水平，菜油库存去化速度明显减慢。 进口利润方面，由于菜油盘面一定程度回吐对反倾销税征收的计划，进口利润有所减弱，后续菜油进口预期随之减慢。 【后市展望】由于油脂整体供给依旧偏高，因此存在品种间的相互制约；且随着棕榈愈发走强，消费负反馈影响下，叠加菜豆存在的潜在利空因素影响，油脂可能存在回调需求。 【南华观点】关注p1-5反套机会。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周四连续第四日下跌，因担忧美国大豆需求会受到未来生物燃料政策的制约。 大连豆一承压回落。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0.03元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，低蛋白货源受收储影响价格也表现坚挺，南方大豆市场购销暂稳，贸易商随行就市出货。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，反弹疲软，已触及前期下跌趋势压力。 玉米&淀粉：承压震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周四下跌，因交易商担心美国生物燃料产业需求。 大连玉米淀粉区间震荡 【现货报价】玉米：锦州港：2150元/吨，+0元/吨；蛇口港：2260元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2650元/吨，-30元/吨；山东报价2850元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北少部分产区价格仍有小幅偏弱的走势，市场购销活跃度不高。 销区市场买货积性偏差，农户低价卖粮积极性也稍显一般，短期价格或以窄幅调整为主。华北地区深加工企业晨间到货车辆较昨日减少两百多台，但仍维持高位。企业挂牌价格有涨有跌，调价企业较少，地区内市场价格暂稳运行。销区玉米市场价格以稳为主，部分贸易商随盘上调价格，但下游企业观望情绪较强，港口成交清淡，上涨动力不足。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格相对平稳，原料止跌企稳，支撑企业挺价心态，下游刚需采购为主，市场仍维持观望心态。华南地区玉米淀粉价格维持坚挺，港口供应仍偏紧张，下游需求尚可，维持刚需签单为主。 棉花：关注需求变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超0.5%，美元持续走强，棉价承压运行，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉小幅收涨。 【外棉信息】9月印度尼西亚进口棉花3.7万吨，环比减少16.6%，同比增加13.5%。 【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月13日，新疆地区皮棉累计加工总量297.67万吨，同比增幅27.41%，新疆新棉加工处于高峰期，各区域加工增速继续加快，新年度供给压力逐渐开始增加，截至十月，国内棉花工商业库存共370.98万吨，同比增加39.76万吨，处于历史偏高水平。目前下游纺织业步入淡季，纱布厂订单需求多同比好转但环比走弱，工厂整体库存尚处中性，但纱厂维持偏高负荷运行，而布厂及终端采购需求下滑，成品维持累库状态。十月我国纺服总出口额同环比均有所增加，未来若美国关税提升，我国纺服出口或面临更大挑战，而在此之前，外销订单或存提前集中补库的可能。 【南华观点】目前棉价下方存在收购支撑，而上方套保压力仍存，短期棉价或以震荡为主，关注国内政策效果及未来中美贸易政策变化。 白糖：外弱内强 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周四收涨，在上日触及两个月低点后，市场出现逢低承接买盘，但美元走强施压糖价。 昨日夜盘，郑糖跟随外盘反弹，尚未吃掉白天跌幅。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6150元/吨，下跌130元/吨。昆明中间商报价6220-6250元/吨。 【市场信息】1、Unica周二公布报告显示，10月下半月巴西中南部糖产量178.5万吨，较之前一年下滑24.3%，但超出市场预期，压榨量下滑21.62%，至2716.7万吨，高于市场预期。 2.巴西截至11月13日，港口待运船只62艘，此前一周为55艘，待运食糖227.91万吨，此前一周为208.84万吨。 【南华观点】短期市场仍表现为外弱内强走势。 苹果：维持强势 【期货动态】苹果期货昨日高位震荡，整体变化不大。 【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红3.2元/斤，一二级条纹3.6元/斤，洛川70#以上半商品3元/斤，白水70#以上统货2.4元/斤，静宁半商品3.5元/斤。 【现货动态】目前晚富士交易进入扫尾阶段，陕西甘肃辽宁客商少量出库，山东剩余货源质量下降，果农入库速度加快，外调货源少量流入，男奶油富士上市交易，白果入库，副产区入库基本结束。广东批发市场日内到车减少，二三级批发商拿货积极性不高，除低价货源走货速度尚可外，其余货源成交情况一般。 【库存分析】截至11月13日，钢联数据显示，全国冷库库存854.78万吨，环比增加41.34万吨，同比减少10.68%。山东、陕西仍有部分货源继续入库，辽宁、甘肃等产区陆续出库。山东库容比61.81%，环比增加7.36%。陕西库容比69.95%，环比增加2.37%。甘肃库容比89.76%，环比减少0.72%。卓创数据显示，全国冷库库存63.37%，环比增加1.07%，山东库容比61.52%，环比增加2.58%，陕西库容比62.14%，环比减少0.07%。 【南华观点】短期苹果偏强运行。 红枣：收购僵持 【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，目前下树进度开始加快，但枣农挺价情绪较强，收购博弈仍处僵持状态，近日价格略有下调。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货10余车，广州如意坊市场到货4车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至11月14日，36家样本点物理库存在5700吨，周环比增加580吨，同比减少43.73%。 【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地但商品率存疑，枣农与收购商之间的博弈持续，收购期延长，红枣价格或暂以稳为主，关注新枣成交情况。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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