【银河晨报】11.15丨宏观:符合预期的CPI暂表明12月仍可降息——10月美国CPI数据

（以下内容从中国银河《【银河晨报】11.15丨宏观:符合预期的CPI暂表明12月仍可降息——10月美国CPI数据》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：符合预期的CPI暂表明12月仍可降息——10月美国CPI数据 2. 策略：中证A500指数投资机会探讨：大象亦可起舞 3. ESG：地缘政治、清洁能源发展与未来能源安全 4. 地产：财政降税，需求侧再放松 5. 电子：财务指标持续向好，半导体设备未来可期 6. 通信：2024全球6G发展大会开幕，6G发展提速 银河观点 宏观：符合预期的CPI暂表明12月仍可降息——10月美国CPI数据 张迪丨宏观分析师 S0130524060001 于金潼丨宏观分析师 S0130524080003 一、核心观点 CPI与核心CPI均符合预期，12月降息概率依然较高：10月CPI非季调同比增速从9月的2.4%回升至2.6%，符合2.6%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.3%，与前值持平并符合预期。季调环比方面，CPI增速保持0.2%，核心CPI环比维持0.3%，同样符合市场预期。CPI的同比增速在四季度如预期般回升，但环比增速依然位于0.2%左右，这表明通胀更长期来看还在逐步向2%靠拢的道路上，各类项目也没有出现出人意料的上行，数据整体依然支持美联储在12月进行25BP的降息。 食品、能源与核心商品价格稳定，滞后的核心服务和居住成本下行依旧偏缓：主要项目符合预期，食品价格同比仍然维持在2%左右，环比回落至0.2%，表明9月0.4%的意外涨幅并没有持续性。能源商品10月依然环比小幅回落，偏弱的需求预期以及特朗普增加油气供给的计划利于能源价格保持较低位置。核心商品延续通缩状态。核心服务环比增速稍有缓和，主要压力仍来自于医疗护理和运输两类。居住成本方面，在上月环比放缓超出预期后，10月季调环比回升至0.4%，但没有改变滞后的房租缓慢回落的趋势。核心CPI短期将维持韧性，其3、6、12个月年化增速为3.6%、2.6%和3.3%，如果其维持近期0.3%的环比增速则有回升至3.7%的风险，但其中大部分粘性依然来自于居住成本，因此无需过虑通胀回升。 飓风影响并不明显，美国消费者开始注重性价比：10月飓风米尔顿（Milton）的影响似乎主要体现在部分水果涨价（柑橘/橙），而全国的酒店住宿价格并未有明显上行。结合部分CPI中非耐用商品价格的回落以及个人支出中相关品类的韧性，似乎可以推断偏高利率下消费者倾向于更便宜/涨价幅度更低的商品，但并未削减支出，消费者信心尚可。 2025年在不加征关税的情况下，通胀压力可能仍然有限，虽然关税易引发二次通胀担忧：我们对2025年CPI同比增速均值的基准假设是2.4%左右，高点在一季度出现，而后续三个季度在2.5%下震荡，这种情况并未考虑关税的影响。根据美联储按美国2018对外加征15%的普遍性关税并导致其他国家对等报复的模型来看，关税可能导致PCE通胀一次性上行1.25%左右。如果按目前10%左右的普遍性关税外推，则通胀可能一次性上行0.8%以上，这将导致CPI中枢在3.0%-3.5%之间，而非2.5%左右，且不利于通胀预期的稳定。因此，虽然正常情况下通胀压力有限，美联储仍然需要警惕特朗普的政策冲击。 美联储暂未改变对通胀下行趋势的判断，但也开始关注2025年特朗普带来的风险：短期“再通胀”担忧已经在交易中明显体现，但除了不确定较高的关税和驱逐移民设想外，暂无充分的证据，这暂时不会改变美联储对通胀方向的评估。尽管如此，美联储也开始对特朗普2025年可能带来的意外保持警惕。综合市场利率考虑，美联储12月仍可以再降息25BP，但2025年全年降息幅度或在50-75BP之间。 短期来看，市场依然更加关注特朗普交易：数据公布后CME数据显示交易者加大了对12月份继续降息25BP的押注，同时预期2025年累计降息两次，共计50BP。资产方面，美国三大股指震荡分化；美债收益率先在通胀数据符合预期后下行，但最终仍然小幅回升，10年期升1.9BP至4.452%；美元指数在数据公布后先小幅回落然后显著上行至106.4839。黄金仍然处于下跌当中。整体来看，市场虽然加强了12月的降息预期，但整体仍然在“特朗普交易+再通胀”的叙事中，这种情绪短期仍可能持续并推高美债收益率和美元。不过，在12月美联储降息后，10年期美债收益率可能开始高于联邦基金利率，且目前支持再通胀叙事的证据并不坚实，关税和驱逐移民都面临较高不确定性，因此我们仍认为4.3%以上的10年期美债开始显现配置价值。 二、风险提示 1. 美国经济和劳动市场下行的风险；2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险；3. 对美联储官员发言理解不到位的风险。 策略：中证A500指数投资机会探讨：大象亦可起舞 杨超丨策略分析师 S0130522030004 一、核心观点 中证A500与中证500不同：中证A500指数与中证500指数虽然名称相似，但二者在编制规则、市场表征性以及投资策略上存在显著差异：（1）选样方法：中证500指数代表着中等市值公司的整体表现。而中证A500指数则是从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的表现。中证A500的选股范围更严格，仅涵盖A股市场中较高流动性、符合一定市值要求的500家公司，且更侧重高流动性公司，减少了市值偏小的个股。（2）行业分布：中证A500指数采用均衡的编制方法，旨在使样本行业分布紧密反映整体市场特征，减少规模因素对行业分布的影响。同时特别强调对新兴行业的代表性，广泛覆盖了多个细分市场的龙头企业及新兴产业的代表性公司，实现了对“核心资产”与“创新生产力”的双重关注，从而更精准地匹配新经济的发展态势。（3）市值覆盖：鉴于中证A500指数并不剔除沪深300里包含的企业，选样空间更广，覆盖了更多细分领域龙头和新兴产业代表公司。而中证500指数则是在沪深300指数成分股之外选择市值排名301至800位的股票。中证A500指数可能更适合寻求在A股市场进行长期投资和均衡配置行业龙头的投资者，而中证500指数则可能更适合希望投资于中小市值公司的投资者。 中证A500的市场表现更优：（1）累计收益率：截至11月8日，相较其他的主要宽基指数的累计涨跌幅，年内中证A500指数表现靠前。具体来看，创业板指（22.75%）、沪深300（19.61%）、中证A500（19.16%）、深证成指（17.19%）、上证指数（16.05%）、中证500（14.61%）、中证1000（9.10%）。（2）业绩与股息率：中证A500指数的基本面表现强劲，其营收和归母净利润同比增速均优于中证500。此外，中证A500指数的股息率为2.74%，接近沪深300（2.90%），远高于中证500（1.84%）和中证1000（1.46%）。 外资青睐度更高：截至11月8日，北向资金对中证500指数的系统持股市值为3235.39亿元，占流通市值比的2.39%；中证A500指数为18951.64亿元，占流通市值比的4.03%，显示出外资对中证A500指数的认可和信任。 从基金视角看中证A500指数：自中证A500指数发布以来，相关基金产品受到了市场的广泛关注和积极响应。投资中证A500指数，不仅能够有效地分散化投资组合的风险敞口，而且能够把握那些具有潜质成为行业领军者的公司。随着中国经济结构的持续优化和对高质量发展的不懈追求，中证A500指数中的成分股具备巨大的成长潜力，有望彰显其突出的盈利能力。从长期投资的视角来看，关注并深入研究如中证A500这类宽基指数，不仅有助于捕捉当前市场的投资机会，更有助于在挖掘资本市场长期价值的过程中，实现资产的稳健增长。 富国中证A500ETF：富国中证A500ETF（563220.OF）拥有富国基金的稳健管理经验和广泛资源支持，结合低费率和灵活的投资组合策略，为投资者提供了一个中国核心资产的配置工具，建议投资者关注。 二、风险提示 国内政策效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；ETF跟踪指数出现跟踪偏离和跟踪误差的风险，全球大选尘埃落定后政策不确定风险。 ESG：地缘政治、清洁能源发展与未来能源安全 马宗明丨ESG首席分析师 S0130524070001 肖志敏丨ESG分析师 S0130524080004 一、核心观点 报告导读：在全球政治经济版图中，能源始终扮演着重要角色。地缘政治、气候变化与能源转型影响叠加与相互强化，能源资源的分布不均和对能源的需求差异，使得能源成为国家间合作与竞争的焦点，深刻影响着全球格局。该报告深入分析了全球能源的现状和未来趋势，探讨了地缘政治紧张局势对能源安全的影响、清洁能源转型的速度和挑战、以及全球气候变化对能源系统的影响。通过对这些关键问题的分析，报告旨在为政策制定者、企业决策者和投资者提供信息，以期更好地理解全球能源市场的复杂性和不确定性，把握未来的机遇。 报告摘要： 地缘政治紧张局势和市场分裂正成为能源安全和协同减排行动的主要风险，文章强调，确保能源安全依旧是重中之重，一个更高效、更清洁的能源系统将有效降低风险。增强清洁能源技术和关键矿产供应链的韧性和多元化是关键任务。 稳健和独立的数据分析和驱动对应对不确定性至关重要：文章提供了三大场景的场景的框架：“既定政策情景”（STEPS）对全球各国现行政策的深入分析、“已宣布承诺情景”（APS）基于各国政府的所有能源和气候目标（包括净零目标）如期实现、“到2050年实现净零排放情景”（NZE）描绘了一条实现本世纪中期净零排放的路径。 清洁能源发展的政策不确定性和高昂的成本成为清洁能源发展的两大障碍：2024年全球一半能源需求的国家将举行选举，能源和气候问题一直是选民关注的热点。清洁能源的发展趋势呈现出了复杂性，在COP28上，其他主要承诺的进展显得滞后。融资成本的高昂和项目风险的增加限制了清洁能源技术在不发达地区的推广，造成全球地区清洁能源发展的不均衡。 清洁能源的发展和电力需求的增长速度飞快，清洁能源转型的趋势不会改变：2023年，全球新增的可再生能源装机容量达到了560吉瓦（GW），全球对清洁能源项目的投资额接近2万亿美元，这几乎是新石油、天然气和煤炭供应总投资的两倍。过去五年，太阳能的年产能增长4倍，达到了425吉瓦，预计年产能将增长六倍，超过1100吉瓦。2023年，中国在全球新增可再生能源发电量中占比达60%，预计到2030年代初，中国的太阳能光伏发电量将超过美国目前的总电力需求。在既定政策情景（STEPS）中，全球每年的电力消耗预计将增加一个相当于日本的电力需求，除了数据中心的电力消耗，新电器（尤其是空调）导致的电力需求的变化也不容忽视。在过去的十年里，电力消耗的增长速度是整体能源需求增长速度的两倍，其中全球电力需求增长的三分之二来自中国。 报告来源：标题：World Energy Outlook 2024，作者：国际能源署 （International Energy Agency） 二、风险提示 历史数据推演规律改变的风险；报告理解不到位的风险。 地产：财政降税，需求侧再放松 胡孝宇丨房地产行业分析师 S0130523070001 一、核心观点 事件：2024年11月13日，财政部等部门发布《关于促进房地产市场平稳发展有关税收政策的公告》，其内容主要针对契税、增值税等住房交易相关税收政策。 改善性需求再获支持：契税方面，个人购买家庭唯一住房，面积为140平米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平米以上的，减按1.5%的税率征收契税；对个人购买家庭第二套住房，面积为140平米及以下的，减按1%的税率征收契税、面积为140平米以上的，减按2%税率征收契税；并明确4个一线城市可以与其他地区统一使用家庭第二套住房契税优惠政策。此次调整后，现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平米提高到140平米。我们认为，降低契税税率后，居民购房成本下降，改善性需求或迎较大刺激。 二手房交易成本下降：增值税方面，取消普宅和非普宅的城市，对个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。以上海为例，此前出售非普住宅的增值税率或达5%。以500万元的住房为例，若原值为200万元，则对应的增值税或达14.29万元。因此此次调整后，居民的二手房交易成本或将明显降低，二手房成交或将得到进一步支持。2023年1-11月，二手住房成交占住房交易的比例已达37.1%，二手房交易占比可观。由于二手房置换或将带来新房购置需求，因此免征增值税或对新房和二手房均起支持作用。 缓解供给端资金压力：土地增值税方面，取消普宅和非普宅标准的城市，增值税额未超过扣除项目金额20%的，继续免征土地增值税。土地增值税预征率下限降低，东部地区、中部和东北地区、西部地区的土地增值税预征率均降低0.5pct，分别至1.5%、1%、0.5%。由于土地增值税降低土地增值税预征率下限或缓解房企的资金压力，表现出政策对于楼市供给侧的进一步支持。 二、投资建议 财政部等多部门针对住房交易出台税收支持政策，从需求端和供给端分别给予支持。我们认为，此次政策或将进一步支持改善性住房需求，二手房交易成本下降有望带动存量房交易并对新房成交起支持作用。在政策的持续作用下，行业整体有望实现估值提升。我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升。我们看好：保利发展、招商蛇口、龙湖集团、万科A、滨江集团、新城控股、招商积余；建议关注：1）优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：华润万象生活；3）优质商业：张江高科、恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W、我爱我家。 三、风险提示 政策推动不及预期的风险、因城施策不及预期的风险、宏观经济不及预期的风险、资金到位不及预期的风险、房价大幅波动的风险。 电子：财务指标持续向好，半导体设备未来可期 高峰丨电子行业首席分析师 S0130522040001 一、核心观点 事件：半导体设备公司2024Q3业绩均已发布，拓荆科技、中微公司、北方华创等10家核心半导体设备公司2024Q3实现总营收167.37亿元，同比增长37.67%；实现总净利润32.32亿元，同比增长56.63%。 财务指标持续向好，行业延续高景气：从十家核心半导体设备公司2024Q3的表现来看，除芯源微外均实现营业收入同比正增长，芯源微营业收入的下滑主要受订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划影响。其中，长川科技同比增幅较大，为125.51%；长川科技、至纯科技、华锋测控和华海清科也均实现50%以上的同比增长。从净利润的表现来看，中微公司、北方华创、盛美上海、华海清科、华峰测控、长川科技和至纯科技实现同比正增长，其余公司净利润同比下滑系研发支出大幅提升。半导体设备作为技术密集型行业，高额研发投入带来的净利润短暂下滑是成长的阵痛期，短期扰动不会改变长期逻辑。 合同负债、存货同比增长，半导体设备未来可期：2024Q3，10家核心半导体设备公司总合同负债为175.07亿元，同比增长11.59%，环比增长0.63%；合计存货为550.73亿元，同比增长41.49%，环比增长9.4%。2024年7月，SEMI将此前对2024年全球半导体设备市场规模为980亿美元的预测调整至1090亿美元，并预测2025年将创下1280亿美元的新高。2024年1-9月，我国半导体设备进口总金额为302.57亿美元，同比增长30.3%；总进口数量为46496台，同比增长14.6%。展望未来，在先进逻辑和存储芯片需求增长的双轮驱动下，半导体设备行业将受益于晶圆厂和存储厂的扩产需求蓬勃发展。 美国出口限制升级，设备国产化迫在眉睫：近期，美国众议院中国特别委员会向应用材料、泛林集团、KLA、东京电子、ASML发出信函、要求提供有关销售量和主要客户的详细信息。目前，我国刻蚀设备、薄膜沉积设备、清洗设备、CMP抛光设备的国产化率位于10%-30%之间，热处理设备国产化率位于30%-40%之间；去胶机国产化率达到了90%。然而，量/检测设备、离子注入设备、涂胶显影设备国产化率仍较低，处于5%以下；光刻设备国产化率仅不到1%。此次审查或将直接影响到相关设备的出口，催化国产替代加速，其中国产化率较低的环节将充分受益。 二、投资建议 半导体设备行业季度营收表现较好，先进逻辑和存储芯片需求仍是行业持续增长的主要推动力，国产替代有望进一步加速。建议关注：中科飞测、拓荆科技、中微公司、北方华创、芯源微、盛美上海、华峰测控、长川科技。 三、风险提示 半导体行业复苏不及预期的风险；国际贸易摩擦激化的风险；技术迭代和产品认证不及预期的风险；产能瓶颈的风险。 通信：2024全球6G发展大会开幕，6G发展提速 赵良毕丨通信行业首席分析师 S0130522030003 一、核心观点 事件：2024年11月13日，2024全球6G发展大会在上海成功开幕，本届大会主题为“奋进新征程，眺望6G标准前沿”。 2024全球6G发展大会成功开幕，6G发展逐步提速：6G即第六代移动通信技术，支持更高的传输速率、极低的延迟，且提出了新的场景，如通信和感知的结合、通信和人工智能的融合以及泛在物联。在本次大会期间组织的6G技术研发成果巡展活动中，上海诺基亚贝尔、中信科移动通信等企业集中展示了多款6G技术概念样机及场景演示，以及上海6G信通智谷的产业孵化成果和前沿技术验证平台，展现了6G技术在未来通感融合、人工智能融合、天地一体化通信等方面的巨大潜力。 6G最重要特点为天地一体化及人工智能：我们认为6G相较于5G，除基站制式升级外，6G最重要看点集中于天地一体化及人工智能融合方面： 6G的带宽将预计将达5G百倍以上，频段可能提升至太赫兹级别（Tera Hertz，THz），2023M6 ITU-R WP5D明确6G六大应用场景——沉浸式通信、超高可靠低时延、海量通信、泛在连接、通感一体化、通智算一体化，其中前三项是 5G eMBB、uRLLC、mMTC三大应用场景的扩展与增强，泛在连接重在解决当前无覆盖或几乎无覆盖地域的通信问题，通感一体化与通智算一体化分别在通信网络中新增感知与AI元素，以便更透彻地连接数字世界与物理世界，相比5G而言，6G有了更大的飞跃。人工智能的发展同通信技术的融合或将实现产业链的互补，人工智能带动6G智能化程度提升，6G高通信速率也将带动AGI发展趋势向上。当前我国6G技术专利延续5G领先态势，仍处于全球首位，且运营商资本开支逐步从5G基础设施建设为主转向5.5G及智算基础设施建设上，在本次大会中，垣信卫星也展示其“千帆星座”的卫星互联网，我国6G发展态势已逐步明确。 6G前沿技术逐步突破，看好以三大运营商为首的6G硬件产业链发展：基于6G整体研究节奏，6G的关注度逐步提升。百倍速率、容量等全新网络性能撬动六大应用场景，6G超大规模天线阵列ELAA-MM变64T64R为256T256R，再度重构基站产业链，天线、滤波器、功率放大器、PCB量价齐升，全双工CCFD、智能超表面RIS、轨道角动量OAM、太赫兹光电发射等技术进一步增加器件用量、精细化材料考量等。我们认为应重点关注负责6G基础设施建设及网络部署三大运营商，逐步向下推展产业链软硬件环节。 二、投资建议 建议关注：运营商中国移动/中国联通/中国电信；国际标准制定参与者中兴通讯/信科移动-U；基站天线及天线振子成长性标的通宇通讯/飞荣达/三维通信；陶瓷介质谐振滤波器灿勤科技/武汉凡谷/大富科技；硅光/CPO/LPO积极布局中际旭创/新易盛/天孚通信/博创科技；卫星互联网终端+相控阵芯片上海瀚讯/海格通信/和而泰；物联网及前沿应用广和通/美格智能/威胜信息/映翰通等。 三、风险提示 6G发展不及预期的风险；全球政治经济形势变动的风险等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】11.14丨交通：国企改革成效卓著，期待业绩改善继续兑现 【银河晨报】11.13丨宏观：货币供应量与社融，哪个信号更重要——2024年10月金融数据解读 【银河晨报】11.12丨固收：生产回落但需求回升，地产销售同比走强—经济数据与利率市场表现追踪 【银河晨报】11.11丨宏观：十万亿，怎么看——人大常委会快评 【银河晨报】11.8丨宏观：出口大幅上行，进口动能趋弱 本文摘自：中国银河证券2024年11月15日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20241115》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 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