外汇商品 | 美国住房通胀将进入平台期——美国10月CPI数据点评
（以下内容从兴业研究《外汇商品 | 美国住房通胀将进入平台期——美国10月CPI数据点评》研报附件原文摘录）
美国CPI 专栏：新续约租金的通胀率已经很低，但反映在CPI住房通胀仍需要近一年时间。目前住房通胀仍更多受到存量租约的影响。我们构建的租金预测模型显示，自今年10月起到2025年7月，CPI租金将进入同比4.5%左右的平台期，奠定了CPI增速1.6%的“基本盘”。 美国10月CPI同比2.6%，持平预期，高于前值2.4%；核心CPI同比3.3%，持平预期和前值。能源价格通缩同比收窄是CPI反弹的主要原因，其他分项变化不大。数据公布后，市场对12月降息的押注增加至80%以上，2025年降息预期变化不大，依然预期降息50bp。 展望后市，年末CPI同比还会进一步反弹，但这与特朗普当选并无关系，预计明年1月CPI会重新回落。预料内的CPI反弹应不会阻碍美联储12月降息，但考虑到新一届政府的诸多政策存在很大不确定性，且2025年美国有望进入第三个库存周期，因而明年降息步伐确实可能有所放缓，特别是在下半年。 专栏：住房通胀进入平台期 美联储11月议息会议新闻发布会上，美联储主席鲍威尔提到住房通胀仍是通胀的主要影响因素，新续约租金的通胀率已经很低，但CPI住房通胀反映的仍是过去的租约价格。从美国劳工部统计的市场租金情况看，确实存在鲍威尔所说的情况，目前存量租约同比仍在4%以上，但新租约同比已经不足1%。CPI租金与存量租约关系更为密切，不过随着越来越多的租约重新定价，新租约的影响将会逐渐显现。 经过相关性测算，新租约领先CPI租金约10个月，即至少要近一年的时间新租约才会反映到住房通胀。住房价格则领先CPI租金约18个月。基于上述关系，我们可以构建模型测算未来10个月的CPI租金路径，结果显示自今年10月起到2025年7月，CPI租金将进入同比4.5%左右的平台期。租金在CPI篮子分项占比约36%，即未来10个月CPI同比已有约1.6%的“基本盘”。 不过好消息是，目前测算的住房通胀同比路径显示2024年第四季度短暂反弹后，2025年第一季度将再度回落，表明近期的通胀反弹仍是暂时性的，而非去通胀进程出现反转。 一、10月CPI数据 美国10月CPI同比2.6%，持平预期，高于前值2.4%；核心CPI同比3.3%，持平预期和前值。从弹性、粘性CPI看，核心弹性CPI通缩收窄，核心粘性CPI同比基本走平。能源价格通缩同比收窄是CPI反弹的主要原因，其他分项变化不大。CPI分项中同比加速的分项占比较9月略有增加，接近50%。不过异常高增速（超过2标准差）分项的占比回落至0。数据公布后，市场对12月降息的押注增加至80%以上，2025年降息预期变化不大，依然预期降息50bp。 早前公布的9月PCE同比降至2.1%，核心PCE同比降至2.65%，耐用品通缩缩窄，非耐用品通缩扩大，服务同比增速放缓。 二、后市展望 未来两个月若CPI和核心CPI环比增速继续保持0.2%或0.3%的增速，则年末CPI同比会进一步回升至2.8%左右。不过这与特朗普当选并无关系，从10月数据公布后的市场反应看，市场也并未对CPI反弹有过多反应。当前原油价格对于地缘政治冲突的反应钝化，暂不存在大幅上涨的驱动。在此前提下，从我们的预测模型看，12月CPI反弹高点或在2.7%~2.9%，2025年1月将重新小幅回落。当前对美联储而言，预料内的CPI反弹应不会阻碍12月降息，但考虑到新一届政府的诸多政策存在很大不确定性，且美国有望在2025年进入第三个库存周期，因而明年降息步伐很可能有所放缓，特别是在下半年。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。
美国CPI 专栏：新续约租金的通胀率已经很低，但反映在CPI住房通胀仍需要近一年时间。目前住房通胀仍更多受到存量租约的影响。我们构建的租金预测模型显示，自今年10月起到2025年7月，CPI租金将进入同比4.5%左右的平台期，奠定了CPI增速1.6%的“基本盘”。 美国10月CPI同比2.6%，持平预期，高于前值2.4%；核心CPI同比3.3%，持平预期和前值。能源价格通缩同比收窄是CPI反弹的主要原因，其他分项变化不大。数据公布后，市场对12月降息的押注增加至80%以上，2025年降息预期变化不大，依然预期降息50bp。 展望后市，年末CPI同比还会进一步反弹，但这与特朗普当选并无关系，预计明年1月CPI会重新回落。预料内的CPI反弹应不会阻碍美联储12月降息，但考虑到新一届政府的诸多政策存在很大不确定性，且2025年美国有望进入第三个库存周期，因而明年降息步伐确实可能有所放缓，特别是在下半年。 专栏：住房通胀进入平台期 美联储11月议息会议新闻发布会上，美联储主席鲍威尔提到住房通胀仍是通胀的主要影响因素，新续约租金的通胀率已经很低，但CPI住房通胀反映的仍是过去的租约价格。从美国劳工部统计的市场租金情况看，确实存在鲍威尔所说的情况，目前存量租约同比仍在4%以上，但新租约同比已经不足1%。CPI租金与存量租约关系更为密切，不过随着越来越多的租约重新定价，新租约的影响将会逐渐显现。 经过相关性测算，新租约领先CPI租金约10个月，即至少要近一年的时间新租约才会反映到住房通胀。住房价格则领先CPI租金约18个月。基于上述关系，我们可以构建模型测算未来10个月的CPI租金路径，结果显示自今年10月起到2025年7月，CPI租金将进入同比4.5%左右的平台期。租金在CPI篮子分项占比约36%，即未来10个月CPI同比已有约1.6%的“基本盘”。 不过好消息是，目前测算的住房通胀同比路径显示2024年第四季度短暂反弹后，2025年第一季度将再度回落，表明近期的通胀反弹仍是暂时性的，而非去通胀进程出现反转。 一、10月CPI数据 美国10月CPI同比2.6%，持平预期，高于前值2.4%；核心CPI同比3.3%，持平预期和前值。从弹性、粘性CPI看，核心弹性CPI通缩收窄，核心粘性CPI同比基本走平。能源价格通缩同比收窄是CPI反弹的主要原因，其他分项变化不大。CPI分项中同比加速的分项占比较9月略有增加，接近50%。不过异常高增速（超过2标准差）分项的占比回落至0。数据公布后，市场对12月降息的押注增加至80%以上，2025年降息预期变化不大，依然预期降息50bp。 早前公布的9月PCE同比降至2.1%，核心PCE同比降至2.65%，耐用品通缩缩窄，非耐用品通缩扩大，服务同比增速放缓。 二、后市展望 未来两个月若CPI和核心CPI环比增速继续保持0.2%或0.3%的增速，则年末CPI同比会进一步回升至2.8%左右。不过这与特朗普当选并无关系，从10月数据公布后的市场反应看，市场也并未对CPI反弹有过多反应。当前原油价格对于地缘政治冲突的反应钝化，暂不存在大幅上涨的驱动。在此前提下，从我们的预测模型看，12月CPI反弹高点或在2.7%~2.9%，2025年1月将重新小幅回落。当前对美联储而言，预料内的CPI反弹应不会阻碍12月降息，但考虑到新一届政府的诸多政策存在很大不确定性，且美国有望在2025年进入第三个库存周期，因而明年降息步伐很可能有所放缓，特别是在下半年。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。
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