原木期货上市策略之“交割尚早,关注产业逻辑”

（以下内容从一德期货《原木期货上市策略之“交割尚早,关注产业逻辑”》研报附件原文摘录）
　　作者：张源/F3036698、Z0014713/ 一德期货高级分析师 要点速览版 根据基本面来看，短期原木需求确实偏弱，叠加相关品种及宏观表现，市场存在向下预期。不过考虑到节后市场需求回升，且整体不高的库存水平，下跌深度预计不大，贴水或维持在30-50左右，中短期偏弱震荡为主。 1. 原木市场已被“定性”？ 早在原木上市前的市场调研时，大多数“资金”已经对原木市场做了简单的定性——“逢高做空”。 理由也并不复杂。 ① 原木的需求周期与建筑行业同步，目前建筑行业已经进入传统“金九银十”的尾声，市场需求量逐渐回落，原木市场也并不例外。在近几日港口原木市场的走访中，现货贸易商无一不在表达需求回落的事实。 ② 与原木相关性较强的品种近期表现不算乐观。现有期货品种螺纹钢使用周期与原木类似，电炉利润下降，短流程减产较多；长流程钢厂心态谨慎，提前进入冬休，铁水减产。虽然五大材还维持不错的去库状态，基本面不支持向下突破，但也缺乏上涨的支撑。原木一旦上市，必然将受到相关产品走势的影响。 ③ 从宏观角度来说，特朗普上台后的关税政策目前仍在预期阶段，但是相对确定的是明年的出口不会很舒服，这与原木下游的托盘需求存在一定影响。国内12万亿解决负债问题，托底意愿明确。但其中增量只有6万亿，且仍然没有见到中央加杠杆，也没有对于消费端的刺激，不及市场预期。短期宏观情绪转弱，行情短期回归产业。 ④ 原木属于农林产品，市场资金对于这类产品的交割一直存在疑虑，也导致资金更愿意给盘面一些贴水。 2. 原木的仓单成本及利润情况 数据来源：木联数据 近期原木现货成交情况一般，近期价格处于持续下跌过程中，原木现货贸易目前大多数处于亏损状态。 数据来源：木联数据、一德期货天津分公司 参照当前港口原木报价，目前原木价格基本倒挂。港口成交气氛一般，前期价格略有小涨，近期波动放缓，贸易商整体情绪偏弱。 数据来源：木联数据、一德期货天津分公司 数据来源：木联数据、一德期货天津分公司 因此仅从当前的市场表现来说，原木期货做空确实存在空间。 不过如果原木的发运与利润存在一定传导周期。运输方面，原木从订货至到港可能需要1-2个月左右时间。若贸易商亏损持续扩大，贸易商后期减少订货，2-3个月后原木的到港可能将有所减少（发运对价格的反馈在2个月左右）。后期应持续关注贸易商现货利润变化情况。 另外，2-3个月后，也是南半球飓风等恶劣天气增加，而当前港口辐射松库存并不算高，原木减发若发生在春节后，随着“金三银四”需求的启动，原木价格届时也将受到支撑。 3. 交割逻辑尚早 短期关注现实需求及相关产品 如果我们按照北方港口原木进行仓单计算，部分质检等费用减收或免收，预计当前日照的“4米中A”仓单约在810元/立方米附近，太仓港约在800元/立方米。 交易所11月14日公布挂牌基准价为810元/立方米，与市场预期基本一致，平水于当前现货市场。 交易所目前对于原木的交割库等未做进一步通知。预计交割库将集中于主要进口地，如日照、太仓、天津等主流进口港口及加工地区，部分内地的主产区如重庆也将设置交割库，预计交割库以厂库为主。 由于原木本身价值较低，且倒跺或者短倒一次成本较高，类似其他工业品（如煤焦等）进行掺混小径级原木等操作的成本较高，且期货贴水较大，目前来看性价比不算高。以下为部分主流原木的升贴水情况： 数据来源：钢联资讯、一德期货天津分公司 从山东港口原木价格来看，4米中A的辐射松，是当前的最优交割品。数量上4米中A及小A相对较多，其他原木如6米大A或6米小A也可以参与，但现货市场数量相对少于4米中A。云杉及冷杉类似，市场货源较少，且价值较高，市场下跌时交割尚可，但价格上涨过程中，性价比或将减弱。 国产原木方面，重庆或拟设原木交割库。前期拟定升贴水在100左右。目前重庆水运原木至沿海地区运费约70上下。但需要注意的是，国内原木跨省运输手续复杂，此前也发生过相应纠纷，若重庆地区有原木参与交割，需要接货方相对谨慎。 另外，市场目前存在部分存放时间较久的原木，也是市场传闻中的烂货之一。但如上所述，距离交割尚早，后期这部些原木的流向并不确定。而单纯在交割中掺混蓝变变色原木，质检时较为容易发现，性价比暂时来看不高。 另外需要提醒交易者注意，原木整体市场体量并不大。且大型企业及贸易商在当前阶段不多，原木货源也较为分散。若过分做空，临近交割时可能面临一定的寻货难度。 当然，以上仅为现根据阶段信息所做的推断，真正临近交割时，仍需要根据原木价格的变化，现货市场的发展情况重新判断最低交割品及其他风险。 4. 上市前策略 根据基本面来看，短期原木需求确实偏弱，叠加相关品种及宏观表现，市场存在向下预期。不过考虑到春节后市场需求回升，且整体不高的库存水平，下跌深度预计不大，贴水或维持在30-50左右，中短期偏弱震荡为主。 推荐阅读： 原木期货就要来了！这些知识先提前储备好→ 原木期货/期权上市前的必备知识点！ 【一图看懂】原木期货产业链 原木背后的故事（一）：全球产业概况 原木背后的故事（二）：全球产业概况之北美 原木背后的故事（三）：全球产业概况之欧洲 原木背后的故事（四）：我国产业概况及合约解读 原木背后的故事（五）：原木期货交割制度解读 编辑：王琰 审核：邴纪全 复核：何牧 报告完成日期：2024年11月14日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。

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