专题报告 | 电力企业择时出售配额:关键驱动在哪儿?
（以下内容从国泰期货《专题报告 | 电力企业择时出售配额:关键驱动在哪儿?》研报附件原文摘录）
报告导读 2024年10月16日，生态环境部发布了《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》。根据该方案，我们判断今明两年全国碳市场整体盈余将呈现下滑态势，预计2024年、2025年价格运行中枢有望小幅抬升，尤其在25Q1可能会出现阶段性价格高点。 对于市场最为关注的配额结转规则，我们认为若企业自有盈余不大于1万吨（包括小于等于0的情况），则最大可结转量为1万吨；当企业自有盈余大于1万吨时，其最大可结转量为MIN[自有余量的60%+0.4万吨，期末持仓量2025年]。若每个企业都尽量按照最优策略进行交易，那么2025年底前，预期配额结转规则将引导全体盈余企业净卖出超2亿吨配额（强制流通配额），可覆盖全体缺口企业刚性需求的85%，集中出货时间可能在25H2，届时碳价可能存在下调风险。盈余企业何时抛售成为一场心理战，警惕预期过于一致导致的跌价前置风险。 值得注意的是，电力企业卖出自有余量的择时将极大地影响全国碳市场的价格运行节奏。我们认为，电力企业出售自有余量的意愿跟企业经营状况有一定相关性，当企业经营陷入亏损，碳资产管理人员倾向于出售自有余量以减轻经营压力。 为此，我们梳理了A股火电板块29家上市公司所披露的经营状况与碳交易状况，得出以下结论：（1）约80%的样本企业在统计期内履约压力小于1%，约45%的样本企业在统计期内履约压力逐年增加；（2）前两个履约周期：18家样本公司整体配额有结余，其中15家公司的“扣非归母净利率”与“碳净收益率”（逆序）两项指标走势基本同步，这表明当企业经营陷入亏损，碳资产管理人员倾向于出售自有余量以减轻经营压力。（3）今年前三季度：五家样本公司仍在净卖出配额，推测此类交易多由结转规则驱动，而非受经营亏损驱动。 风险提示 1、业绩报告中提及的“碳排放权交易”并非仅针对全国碳排放权交易，可能涉及国家核证自愿减排量相关交易，还可能涵盖地方试点市场； 2、多数公司只在半年报和年报中披露碳排放权交易情况； 3、29家公司中，并非所有公司都将碳排放权交易收支计入非经常性损益。 （本文为节选简版，欲获取完整版《电力企业履约压力与配额出售择时》，请咨询国泰君安期货对口销售或作者） 国泰君安期货 高级分析师 唐惠珽 Z0021216 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《电力企业履约压力与配额出售择时》，发布时间：2024年11月14日，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。 查看完整报告请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 作者：唐惠珽 编辑：Cindy DISCLAIMER 免责声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧
报告导读 2024年10月16日，生态环境部发布了《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》。根据该方案，我们判断今明两年全国碳市场整体盈余将呈现下滑态势，预计2024年、2025年价格运行中枢有望小幅抬升，尤其在25Q1可能会出现阶段性价格高点。 对于市场最为关注的配额结转规则，我们认为若企业自有盈余不大于1万吨（包括小于等于0的情况），则最大可结转量为1万吨；当企业自有盈余大于1万吨时，其最大可结转量为MIN[自有余量的60%+0.4万吨，期末持仓量2025年]。若每个企业都尽量按照最优策略进行交易，那么2025年底前，预期配额结转规则将引导全体盈余企业净卖出超2亿吨配额（强制流通配额），可覆盖全体缺口企业刚性需求的85%，集中出货时间可能在25H2，届时碳价可能存在下调风险。盈余企业何时抛售成为一场心理战，警惕预期过于一致导致的跌价前置风险。 值得注意的是，电力企业卖出自有余量的择时将极大地影响全国碳市场的价格运行节奏。我们认为，电力企业出售自有余量的意愿跟企业经营状况有一定相关性，当企业经营陷入亏损，碳资产管理人员倾向于出售自有余量以减轻经营压力。 为此，我们梳理了A股火电板块29家上市公司所披露的经营状况与碳交易状况，得出以下结论：（1）约80%的样本企业在统计期内履约压力小于1%，约45%的样本企业在统计期内履约压力逐年增加；（2）前两个履约周期：18家样本公司整体配额有结余，其中15家公司的“扣非归母净利率”与“碳净收益率”（逆序）两项指标走势基本同步，这表明当企业经营陷入亏损，碳资产管理人员倾向于出售自有余量以减轻经营压力。（3）今年前三季度：五家样本公司仍在净卖出配额，推测此类交易多由结转规则驱动，而非受经营亏损驱动。 风险提示 1、业绩报告中提及的“碳排放权交易”并非仅针对全国碳排放权交易，可能涉及国家核证自愿减排量相关交易，还可能涵盖地方试点市场； 2、多数公司只在半年报和年报中披露碳排放权交易情况； 3、29家公司中，并非所有公司都将碳排放权交易收支计入非经常性损益。 （本文为节选简版，欲获取完整版《电力企业履约压力与配额出售择时》，请咨询国泰君安期货对口销售或作者） 国泰君安期货 高级分析师 唐惠珽 Z0021216 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《电力企业履约压力与配额出售择时》，发布时间：2024年11月14日，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。 查看完整报告请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 作者：唐惠珽 编辑：Cindy DISCLAIMER 免责声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧
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