【长江宏观于博团队】通胀继续踉跄,降息更为谨慎

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】通胀继续踉跄,降息更为谨慎》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 等 事件描述 2024年11月13日，美国劳工统计局公布2024年10月份的CPI数据：美国10月CPI同比增加2.6%，前值2.4%，市场预期2.6%；核心CPI同比增加3.3%，前值3.3%，市场预期3.3%。 核心观点 1. 2024年10月，通胀整体符合预期，但也显示出美国通胀走势中断了今年二季度以来的下行之路。 2. 那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？ 其一，食品通胀走低，能源通胀归零。 其二，核心通胀中，核心商品压力仍小；住房通胀再度抬头，服务通胀坚挺。 3. 往前看，我们认为美国通胀反弹风险依然值得关注，2025年，尤其是特朗普上任后，美联储未来的降息路径面临诸多不确定性，本轮降息周期利率终点或高于当前市场预期。 4. 年内来看，10月通胀数据并无意外，12月美联储降息与否均有可能，预计年内累计降息幅度不超过100BP。 目录 1. 通胀下行之路暂停，但与预期一致 2. 食品通胀走低，能源通胀归零 3. 服装、二手车一下一上，核心商品压力仍小 4. 住房通胀再度抬头，服务通胀坚挺 5. 通胀改善步伐踉跄，降息愈加谨慎 以下是正文 通胀下行之路暂停，但与预期一致 10月美国整体CPI环比涨幅继续维持0.2%，符合预期，同比反弹至2.6%，同样符合预期。而剔除掉能源和食品后的核心CPI同环比也分别维持3.3%，0.3%，符合市场预期，但也显示出美国通胀走势中断了今年二季度以来的下行之路。 那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？ 食品通胀走低，能源通胀归零 10月美国食品CPI环比回落至0.2%，其中家庭食品和非家庭食品CPI环比分别回落至0.1%、0.2%，合计对10月整体CPI环比的贡献为0.02pct。 能源CPI环比则归零，一方面飓风因素或推升10月电价，另一方面国际油价跌幅收窄，小幅走低的能源商品恰好抵消上涨的能源服务价格。 服装、二手车一下一上，核心商品压力仍小 10月美国二手车CPI环比明显抬升，拉动10月CPI环比上涨0.05pct，领先指标Manheim二手车批发价格指数此前指向二手车价格或已止跌，而10月飓风造成的破坏或也在一定程度上催化了需求，二手车市场开始趋紧。 但同时，10月美国服装CPI则转负，带动10月CPI环比下降0.04pct，抵消了大部分二手车价格上涨的影响。总的来说，核心商品通胀压力仍然稳定可控。 住房通胀再度抬头，服务通胀坚挺 10月美国核心服务CPI环比小幅回落至0.3%，其中上行动力仍然主要来自住房分项，尤其是自有房等价租金CPI环比再度反弹，贡献了CPI 0.11pct的环比涨幅。 运输服务方面，10月机动车维修和保险费用明显走低，带动运输服务CPI同环比双双回落；同时，医疗保健服务和教育通信服务价格压力也有所缓解，环比分别降至0.4%、-0.2%，娱乐服务CPI环比则反弹至0.7%，以上四项合计拉动10月CPI环比抬升0.06pct。 整体而言，住房通胀难见起色，而其他分项表现也并不稳定，美国核心服务通胀持续位于瓶颈期。 通胀改善步伐踉跄，降息愈加谨慎 10月美国通胀数据走高，但集体符合市场预期，指向美国通胀磕磕绊绊的走势和市场预期的差异已基本收敛，因此短期来看，对资产价格而言，影响较为有限，数据公布后，美元、美债利率短线下行，但半小时内便明显回弹。 对于货币政策而言，10月通胀数据的影响或在于进一步强化美联储的谨慎降息立场。 往前看，我们认为美国通胀反弹风险依然值得关注，进入2025年，尤其是特朗普上任后，美联储未来的降息路径面临多不确定性，本轮降息周期利率终值或高于当前市场预期。 年内来看，10月通胀数据并无意外，12月美联储降息与否均有可能，预计单次降息幅度为0-25BP，年内累计降息幅度不超过100BP。 对于美元资产而言：1）美股仍有基本面支撑，特朗普政策预期也是明显利好；2）美债利率、美元下行幅度有限。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性：特朗普对内减税+对外加关税的政策组合、OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复或导致美国通胀存在超预期的可能。 研究报告信息 证券研究报告：通胀继续踉跄，降息更为谨慎——美国10月CPI数据点评 对外发布时间：2024-11-14 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 相关链接 2024-10-11 | 通胀反弹的隐忧：服务未平商品又起——美国9月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2024-9-12 | 通胀表现指向25BP的降息幅度——美国8月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2024-8-15 | 平淡的通胀，微摆的预期——美国7月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2024-7-12 | 通胀连续改善：油和车的功劳——美国6月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2024-06-13 | 通胀报喜：降息真的更近了吗？——美国5月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2024-05-16 | 通胀合意：迎接降息信心回归——美国4月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2024-04-11 | 预期正在起变化：警惕强势美元归来——美国3月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 2024-03-13丨通胀顽固，降息预期再落空？——美国2月CPI数据点评（长江宏观 于博 等） 评级说明及声明

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