热点推介丨国债-央行Q3货币政策执行报告对债市的新指引

（以下内容从广州期货《热点推介丨国债-央行Q3货币政策执行报告对债市的新指引》研报附件原文摘录）
　　热点推介 11月8日，央行发布三季度货币政策执行报告。11月11日，央行官网发布《国务院关于金融工作情况的报告——2024年11月5日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议上》。随着财政增量政策落地及近期货币政策信号更为积极，债市发生微妙变化。截至11月13日下午，10年期国债活跃券收益率在2.0850%附近，较9月29日盘中高点累计回落17.5bp，历史低点累计反弹8.5bp；30年期国债活跃券收益率在2.2525%附近，较9月29日盘中高点累计回落18.75bp，较历史低点累计反弹15.25bp。本周前三个交易日，10年期、5年期、2年期、30年期国债期货主力合约累计涨跌幅分别为+0.17%、+0.07%、-0.01%及+0.42%，近两日股债跷跷板效应再度出现。 Q3货币政策执行报告亮点▼ 细读央行三季度货币政策执行报告摘要及全文。 一是对经济形势的认识更为客观，对四季度经济判断偏乐观。经济回顾由二季度的“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势”调整为前三季度的“经济运行总体平稳”，经济展望由二季度的“有利于促进经济平稳健康运行”改为三季度的“四季度经济有望延续企稳回升态势”。 二是货币政策基调更为积极，表明流动性呵护态度，提示汇率压力。下一阶段货币政策，总体基调新增强调“坚定支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性”，延续了924国新办新闻发布会潘行长的提法；“保持流动性合理充裕”优先级前置，对应着财政发力政府债发行放量背景下央行对流动性呵护的态度；关于风险方面，摘要及正文删减了较多表述，包括“稳妥处置重点地区和重点机构风险，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”、“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”等，说明现阶段风险可控，货币政策任务以稳增长为主。同时，汇率方面重申“保持汇率弹性”，政策空间表示“当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束”，或暗示明年贸易政策不确定性等外部挑战对汇率波动的压力。 三是不再提及关注长期债券收益率变化，提出存款利率“降不动”问题。二季度货币政策执行报告明确提出“关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”，三季度货币政策报告不再提及该表述，说明非下半年重点关注。同时，三季度货币政策执行报告《专栏 3 维护竞争秩序 改善政策利率传导》中提出，存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离，主要原因在于市场竞争激烈，银行“内卷”严重，特别是存款方面利率“降不动”，未来将更多关注存款利率“形得成”和“调得了”，这意味着存款利率进一步下行仍有空间，且存款利率下行对利率中枢的引导作用将会加强。 四是新增关于资本市场及房地产政策的积极表述，与924新闻发布会一致。三季度货币政策执行报告在货币政策操作的“一、灵活开展公开市场操作”、“五、发挥货币政策结构优化作用”两章节均新增关于创设证券、基金、保险公司互换便利的表示，促进资本市场稳定运行。在下一阶段货币政策重点“二是充分发挥货币信贷政策导向作用”章节中，关于房地产的表述由二季度的“促进房地产市场平稳健康发展”改为“促进房地产市场止跌回稳”。11月11日，央行发布潘行长《国务院关于金融工作情况的报告》，关于下一步工作考虑提出“加大货币政策逆周期调节力度”，关于金融风险问题亦提及股票市场、金融市场。上述表述及提法符合我们前期观点，即央行本轮政策组合拳亮点在于直接剑指资本市场及房地产。 五是进一步阐述货币政策新框架，提出择机修订货币供应量统计口径。在《专栏 3 维护竞争秩序 改善政策利率传导》中提出以7 天期回购操作利率为政策利率的传导机制，在《专栏 1 我国货币供应量统计体系的回顾和展望》中提出人民银行正认真研究货币供应量统计修订的方案，未来将择机发布并适当进行历史数据的回溯，不断提高货币反映经济活动变化的完整性和敏感性。 图、政策利率传导过程 来源：人民银行 近期债市的微妙变化▼ 此前我们提出，债市当前风险点在于一是财政发力节奏带来的潜在供应冲击，二是政策博弈及风险偏好变化下股债跷跷板效应，支撑因素在于增量政策显效还需时间、年内经济大概率维持波浪式修复的发展路径，中性因素为货币政策宽松预期，央行已预告年内还有一次降准，而再次降息受内外部约束。 而近期的变化，一是随着人大常委会议审议通过增量财政政策、央行近期公开市场操作及货币政策执行报告对流动性的表述显示呵护流动性的决心，年内政府债供给压力不确定性有所降低，二是央行关于改善政策利率传导特别是存款利率的导向，意味着存款利率进一步下行仍有空间，且存款利率下行对利率中枢的引导作用将会加强。短期看，上述两项因素的变化对债市形成边际支撑，前期表现克制的长端及超长端品种具一定补涨空间。但展望明年一季度，经济修复斜率的变化、风险偏好的变化以及债券供给压力对债市仍形成压制，利率突破前低需要新的触发因素，单边趋势走强的行情难以复刻。 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 分析师：方旻 期货从业资格：F03105216 投资咨询资格：Z0021334 邮箱：fang.min@gzf2010.com.cn 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们

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