南华期货丨期市早餐2024.11.14
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.11.14》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：实现价格稳定的“最后一公里”？ 【行情回顾】 昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2252，较上一交易日上涨126个基点，夜盘收报7.2330。人民币对美元中间价报7.1991，较上一交易日调贬64个基点。 【重要资讯】 美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。 【核心逻辑】结合当前“特朗普交易”的现状以及美元指数在“美国总统选举”第二阶段的历史走势规律，我们维持之前的观点，在基准情形下，预计短期美元指数的强势大概率得以维持，但基于美国经济端的考虑以及交易主线或切换至经济端，因此持续性存疑，从而给予到人民币的贬值压力或是短期的。与此同时，我们推测，特朗普在对华政策上可能不会完全复刻第一任时期的策略，且可能在政策的实施力度与优先级上有所减弱和推后，因此带给人民币的贬值压力相对可控。但若特朗普提前在2024年年内大举加征关税的牌子，大概率将给人民币带来较大的贬值压力，但彼时需密切关注中国央行对汇率的态度及其可能采取的干预措施。短期来看，在外部压力仍存，而国内人大常委会并未给予增量政策的背景下，人民币贬值压力犹存。 【风险提示】美国国内政治冲突 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：楼市利好落地，或将助力阶段性上行 【市场回顾】 昨日股指走势分化，大盘股指表现好于中小盘股指，以沪深300为例，收盘上涨0.62%。从资金面来看，两市成交额回落5414.74亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM缩量下跌。 【重要资讯】 1、三部门发布楼市税收优惠新政！将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米。将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。 2、美国10月CPI同比加速增长至三个月高位，但符合预期； 今日重点关注：美国10月PPI。 【核心逻辑】 三部门发布楼市税收优惠新政，利好政策落地或对A股产生阶段性助力。美国10月CPI同比加速增长至三个月高位，但符合预期，未改市场对美联储12月降息预期。总的来说，短期内股指在利好政策刺激下或将震荡偏强，但需要警惕外围压力变大带来的影响，目前国内在货币政策以及财政政策上空间仍充足，通胀掣肘较少，稳增长决心较强，中长期向上的可能性仍较高。 【南华观点】短期预计震荡偏强 国债：关注潜在压力 【行情回顾】：国债期货早盘低开高走，午后回落小幅收跌。公开市场方面，今日有173亿逆回购到期，央行新做2330亿7天逆回购，日内净投放2157亿元。资金面边际转松，资金利率整体回落，交易所隔夜下行幅度明显。 【重要资讯】：1.中国人民解放军南部战区组织海空兵力位中国黄岩岛领海领空及周边区域战备警巡。这是战区部队依法开展的巡逻警戒活动。 2.美国当选总统特朗普当地时间11月12日宣布，美国企业家埃隆·马斯克与维维克·拉马斯瓦米将在他就任总统后共同领导拟成立的“政府效率部”。 【核心逻辑】：连续下行后长端利率受阻，活跃券240011全天上行约1.5bp。消息层面，12日晚间河南省财政厅发布了用于置换存量隐性债务的再融资专项债的有关通知，随着政策陆续落地，市场愈发关注近期供给端的潜在压力。另一方面，汇率端也需要持续关注，从Q3货政报告删除“坚决对顺周期行为予以纠偏”以及美国新政之后国内可能面临的出口压力以及“抢出口”现象，近期汇率弹性的放大或许是有意为之，目前暂不会传导至人民币资产，但需要持续关注。 目前来自供给和汇率层面对于流动性的潜在压力，以及后续政策对于风险偏好及其预期的支撑，都并不足以支撑收益率在2.1%下方有进一步的突破，尽管趋势无虞，但短期内下行有底，建议回调后配置。 【投资策略】：短期建议逢高减仓 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：远月期价大幅抬升，EC2508涨停！ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡。截至收盘，除EC2412合约外，其余各月合约价格均有所回升，EC2508涨停！EC2502合约价格增幅为2.26%，收于3180.0点；各月合约中价格波动幅度最大的自然是EC2508合约，收于2102.3点；主力合约持仓量为33033手，较前值有所回升。 【重要资讯】： 1. 以防长称以军不会在黎巴嫩停火并将全力打击黎真主党。 2. 周二，特朗普在Truth Social 上宣布，他将提名前阿肯色州州长赫卡比 （Mike Huckabee） 担任美国驻以色列大使一职。提名他的固定高尔夫伙伴、房地产大亨维特科夫（Steven Witkoff）担任中东特使。暗示他对以色列的坚定支持。 【核心逻辑】从目前盘面走势来看，市场主体交易逻辑从“弱现实”逻辑再度回归“强预期”，市场在短期内还是受到了此前马士基的涨价公函影响，预期有所增强。除此之外，黎以停火可能大幅下降，且特朗普确定了两个关键职位的人选，在此前都对以色列的支持力度极大，可能激化中东地区矛盾，使得红海复航时间变得更加遥远，利多集运市场情绪。而事件性因素对远月影响更大，且此前远月合约的降幅也同样较大，所以昨日远月合约出现大幅上行。 【南华观点】短期内期价预计将随市场主要交易逻辑的变动在一定区间内震荡，可继续关注现货市场情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美CPI符合预期 贵金属依然承压 【行情回顾】周三贵金属价格依然疲软，美指与长端美债收益率走高仍对贵金属价格形成压力，尽管昨日美CPI符合预期下降息预期略有回升并导致短端美债收益率略有回落。周边资产看，欧美股市震荡，原油回落，南华有色金属指数继续回调。最终COMEX黄金2412合约收报2578.4美元/盎司，- 1.07%；美白银2412合约收报于30.405美元/盎司，-1.15%。SHFE黄金2412主力合约收报604.46元/克，-0.58%；SHFE白银2412合约收报7679元/千克，+0.26%。 【关注焦点】美联储洛根表示，美联储“很有可能”需要进一步降息，但应“谨慎行事”。美联储25年票委穆萨勒姆表示，美联储绝不应提高其2%的目标，尤其是在通胀仍高于该水平的情况下。有消息称，以色列愿意为特朗普上台送上黎巴嫩停火的大礼。本周数据密集，重点关注周五美零售销售数据。事件方面：22:00，24年票委巴尔金将发表讲话。周五04:00，美联储主席鲍威尔将参加“全球视角”的对话；05:15，美联储永久票委威廉姆斯发表讲话。本周将举行亚太经合组织峰会，美总统拜登将出席峰会。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月9日降息25BP概率82.5%，维持利率不变概率17.5%；1月维持利率不变概率61.7%，继续降息25BP概率26.5%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率46.9%，维持利率不变概率32.8%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但近期略有流出，SPDR黄金ETF持仓日度减少2.01吨至868.52吨；iShares白银ETF持仓日度减少46.79吨至14732.26吨。库存方面，SHFE银库存日减24.8吨至1242.2吨，SGX截止11月8日当周白银库存周增5.5吨至1434.6吨，COMEX银库存日减43.4吨至9682.3吨。COMEX黄金库存增加2.3吨至541.8吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，伦敦金下破2600后则可能进一步回踩20周均线，伦敦银继续关注30区域支撑有效性，短期在未能收复5日均线前保持谨慎，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路。 铝：或持续强势 核心观点： 1.氧化铝 1）供需缺口延后以及库存矛盾进一步加剧，年内现货预计维持强势。 2）策略上，近月仍维持偏强思路，波动率放大，交易难度加大，参与者根据自身风险偏好选择参与；投机空头现阶段不建议参与，行情未看到见顶信号，中长期大资金根据自身风险偏好在远月轻仓逐步建立空头头寸。 2.电解铝： 1）电解铝现货维持强势，库存延续陡峭去库斜率，短期或有到货影响，关注后市原料对供应的影响。 2） 受到季节性因素以及高铝价影响，下游需求表现较弱。 3）自身供需不差，成本提供支撑，电解铝维持偏多思路 一、氧化铝 氧化铝现货价格维持涨势，现货上涨逻辑未改。受到监管以及商品弱势影响，近期呈现高位震荡。海外供需偏紧格局延续，但近期内外呈现明显的外盘跟随内盘，表明目前矛盾核心在于国内。 二、电解铝 现货表现趋弱。A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至60元/吨；中原 A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至-30元/吨；佛山 A00 铝现货升贴水较上一交易日下跌5元/吨至-100元/吨。海外铝价高位震荡，因成本端支撑，价格表现要强于其余有色品种。库存维持去化。 镍，不锈钢：或将持续震荡下行 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于125870元/吨，持续下跌，较上一个交易日下跌1.31%。不锈钢2501合约日盘收于13395元/吨，较上一个交易日下跌0.78%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格下调为128100元/吨，升水为1900元/吨。SMM电解镍127000元/吨。俄镍价格持续下降至125950元/吨，贴水调整为250元/吨。镍豆现货均价125850元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2781.82元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润为-8.15%。除一体化MHP外，整体生产电积镍利润维持在负值。库存方面，上期所镍库存维持在31216吨，LME镍库存为150252吨。SMM不锈钢社会库存为978155吨。国内主要地区镍生铁库存为23344.5吨。 【市场分析】 供给方面镍矿端供给波动担忧有所缓解，纯镍以及镍铁垒库情况严重，对镍价存在中长期压制。镍中间品利润持续低迷。需求端，据外媒报道中欧双方就欧盟对中国产电动车加征关税政策有新一步的进展，双方或达成新协议释放新能源电动车出口空间，新能源电车需求利好或对镍价起到一定支撑。宏观方面镍价受美元指数偏强运行影响，整体走势偏弱。不锈钢方面，垒库情况仍然严重，利润持续低迷，需求端无明显推动。 【观点】 短期沪镍和不锈钢期货价格或将持续震荡运行 碳酸锂：长期过剩预期暂未化解，仍需压制供给侧利润实现供需平衡重塑 核心观点： 主逻辑：11-12月中下游排产迎来连续修正，从环比季节性回落转为高位持稳，形成较强预期差，加之低价资源端陆续进行预期调整，短期底部坚实陷入震荡，下行需等待刚需见顶确认。 估值：向上极端估值对应前期供给减量恢复成本，8.5-9左右。 策略：当前基于估值左侧轻仓介入空单，右侧需求回落确认后沽空确定性高。持仓继续走扩，强现实继续提供支撑，下游承接能力减弱现货走弱，同时美中摩擦风险增加，中线需求仍有不确定性需要防备。 从驱动因素来看，底层原因在于：需求强现实，旺季很旺，淡季不淡。近期三方公布排产数据，10月磷酸铁锂产量26.06万吨，11月增至27.9万吨，环比超预期上修落地，三元材料10月产量5.88万吨，11月小降至5.6万吨，铁锂与三元之间的劈又仍在延续，需求的增量来源聚焦于储能一侧，同时动力侧的强势也在持续。 同时，12月预排产显示，12月总体需求延续强势，预计12月磷酸铁锂正极排产24.06万吨，环比降幅有限。与此同时，股票市场保持热火，市场传言宁德25年Capex同比翻四倍，若兑现，则变相验证预计25H1需求延续强势。需求的乐观预期延续至25Q1同样淡季不淡，需求正式进入日不落纪元。供给决定底部，需求决定高度，打开空间。但是，1）电芯环节的优质产能不足问题一直存在，头部开工率显著高于腰部以下，可统计的远期头部企业扩产规划一直存在。产能扩张主要在于应对旺季供给弹性不足，而不能改变季节性曲线。2）如果25Q1排产仍要维持高位，需要看到终端的承接力显著提升，按当前正极/电芯体量推导，需要25Q1新能源月销仍保持130万以上，同时储能出货延续30gwh以上？比较的难以想象。按照理论推算，目前中下游累库问题延续，同时电解液的排产增速显著低于正极，可储存和不可储存原料的劈又，需要警惕。另外的故事在于，11月碳酸锂月差大幅缩窄，对应有产业买盘介入，目前共识是龙头持有2万吨以上的仓单，且仍在市场吸纳流动性，加之期现的配合，市场的流动性产生了一定程度的集中，强需求＋高库存集中度构建了天然的逼空条件，如果有资金的配合，短期可以有非理性的估值短暂出现，01还太远，短挤一下给的机会。碳酸锂向上的最大问题在于，当前供给真实退出体量有限，灵活性调整较多，加强了供需侧对于利润的敏感度，一旦给出超额利润，供给的边际回升潜力较大。上周产量环增401吨至13765吨，其中辉石、云母、盐湖分别+170、+256、-112至7301、2300、2714吨，辉石和云母的边际回升持续，边际证明边际利润激励机制的有效性。 唯一的问题是—时间，供给会基于利润回升、需求会有季节性回落，都需要等待验证，从而导致空单的介入偏左侧。年底换新补贴即将结束，对于消费的促进效果继续增强，乘联会发布数据显示，10月新能源乘用车生产达到137.9万辆，同比增长49.9%，环比增长12.6%。2024年1-10月生产924.4万辆，同比增长35.2%。批发销量达到136.9万辆，同比增长55.2%，环比增长11.2%。零售119.6万辆，同比增长56.7%，环比增长6.4%，国内零售渗透52.9%，与周度数据契合度进一步提高，周度数据显示，上周新能源车销量29.4万辆，渗透率52.3%，年末冲量时点，预计新能源车销量仍有环比增长空间，国内全年同比增速35%左右为大概率事件。 动力侧的增长单一性延续，除中国以外市场保持弱势，中国新能源车出口年内增长相对有限，中国新能源车占全球市场比重继续提升，从而导致对中期需求透支的阴影持续存在 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：短期不宜过度悲观 【盘面回顾】震荡盘整 【信息整理】1.财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政。其中提出，购买家庭唯一及第二套住房，140平方米及以下按1%税率征收契税，并明确北京、上海、广州、深圳可以与其他地区统一适用二套房契税优惠。 2. 美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%，12月降息预期升温 【南华观点】国内宏观暂时进入到真空期，盘面主要交易逻辑切换至基本面。从基本面来看，除建材因季节性需求下滑，其库存出现小幅累积外，卷板材以及半成品钢坯等近期库存去化较快，成材整体库存不高，供需矛盾并不突出。近期多地螺纹跌至谷电成本附近，预计后续供应会出现收缩，其累库风险将有所减轻。钢厂原料库存不高，近期看到铁矿出现从港口向钢厂转移补库现象，或给予成材一定成本支撑。综合来看，在基本面矛盾不突出，宏观乐观预期只是降温但并未消退下，预计本轮成材价格下跌空间较为有限，关注螺纹主力合约3200-3300附近支撑(热卷+150左右)。 铁矿石：试探100美元支撑 【盘面信息】铁矿石主力日内减仓震荡。上方均线密集处压力较大。下方寻找支撑，100美元为整数支撑位，也是60日均线处。 【信息整理】根据钢谷数据，本期建材产量、社库、厂库皆增，表需下降；热轧产量、社库和表需下降。 【南华观点】目前整体黑色产业链矛盾不凸显，钢材库存不高、需求有韧性，钢厂补库原料，港口超季节性去库。黑色价格下方有支撑，且财政刺激的宏观预期并没有完全证伪，可能只是延后。估值下移后基差小幅上升，宏观乐观的估值溢价挤出。预计短期价格区间震荡，100美元附近铁矿石价格矛盾不凸显，关注100美元支撑力度。 焦煤焦炭：区间震荡 【盘面回顾】夜盘双焦震荡运行，JM2501收1284.5跌0.39%，J2501收1939跌0.15% 【信息整理】 1.财政部：对纳税人建造销售增值额未超过扣除项目金额20%的普通标准住宅，继续实施免征土地增值税优惠政策。 2. 财政部：对个人购买家庭唯一住房，面积140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税。 3. 美国10月CPI基本符合市场预期，市场加大了对美联储12月降息25BP的押注。 4.13日Mysteel炼焦煤国产现货综合指数1439.9，较上一工作日下跌6.5。 【南华观点】焦煤现货报价回落，焦炭二轮提降落地，市场预计还有2-3轮提降，短期内入炉煤让利，即期焦化利润相对坚挺。矿山开工率环比提高，洗煤厂开工率回升，精煤供应环比增多，中蒙口岸通关车数保持高位。下游钢厂盈利承压，原料补库需求一般，焦煤现货出货不畅，库存向上游集中。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭产量环比小幅减少。下游铁水产量见顶，钢厂盈利承压，双焦炼钢需求边际转弱。此外，下游钢厂有减库意愿，焦炭连续累库，双焦基本面矛盾边际恶化。宏观方面，国内化债政策落地，整体财政刺激的结构低于预期，市场情绪有所回落，短期内双焦估值有望下移。不过，实现全年经济目标仍需政策端进一步发力，后续政策预期较难证伪，叠加估值偏低时冬储需求仍存，四季度双焦底部有一定支撑。中长期，地方化债与消费刺激的政策导向对钢材需求的拉动作用有限，双焦远月价格易跌难涨。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：油价小幅回升 【原油收盘】截至11月13日收盘， NYMEX原油期货12合约68.43涨0.31美元/桶，环比+0.46%；ICE布油期货01合约72.28涨0.39美元/桶，环比+0.54%。中国INE原油期货主力合约2501涨2.2至522.7元/桶，夜盘跌0.2至522.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国劳工部周三公布，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。美国CPI公布后，据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为24.3%，累计降息25个基点的概率为75.7%。二是，美国至11月8日当周API原油库存 -77.7万桶，API汽油库存+31.2万桶，API精炼油库存+113.6万桶。三是，11月12日讯，欧佩克月报：预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，此前预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，此前预期为164万桶/日。四是，哈萨克斯坦10月的石油产量减少了29.2万桶/日，至129万桶/日，这低于其配额，10月，伊拉克日产量减少了6.6万桶，至406.8万桶，仍略高于其400万桶的目标产量。报告显示，俄罗斯的产量仍然略高于其商定的上限。 【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，支撑短期油价。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国开工率略有回升，炼化利润小幅上移，欧洲和新加坡炼化利润也有小幅修复，但整体处于低位盘整格局，整体需求依然偏弱。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前基本面环比弱于上月，向上驱动有限，但底部依然存在，油价仍处于震荡区间。 LPG:价格延续震荡 【盘面动态】12月FEI至618美元/吨。PDH利润延续偏弱状态。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月7日国内PDH开工率至72.5%，环比上周+2.1%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至49美元/吨和107美元/吨。民用气现货价格偏弱在持续，最便宜可交割品山东民用气4680元/吨附近，12合约基差小幅回落至240元/吨附近；仓单至3546手。 【南华观点】特朗普胜选和国内财政刺激力度不及预期带动市场情绪转弱，叠加PDH持续低利润下化工需求偏弱，LPG期货价格的弱势在持续。考虑到当前LPG期货价格已回落至前期低点和基差仍相对较高，预期LPG期货价格短期继续震荡，小幅修复基差后价格将再度走弱。策略上，继续等待基差小幅回落后可考虑逢高做空，PG2412上方阻力区4500-4550附近。 PTA-PX：供需达到最佳点环比走弱，逢高做缩利润 【盘面动态】周三TA01收于4906（+38），1-5月差收于-96（-+2）。PX01收于6800（+26），1-5月差收于-292（-10）。 【PTA观点】PTA后期独山、虹港重启，仪化提负，总体11月目前规划来看开工较高，供应充足。与此同时需求端聚酯端负荷继续提升至93.5%，江浙织机综合开工下调至81%。整体又体现出下游弱的景象。 总体而言，PTA后期总体累库预期，上周的一些计划外变化使得流动性略偏紧，基差也从-95走强至-76，但后期随着装置恢复，估计持续性偏难，建议PX-PTA400以上逢高缩，而在行业的整体供需在拐点接近后期有转弱的趋势的时候，近期随着美国大选的尘埃落定，国际资金空头有减仓的趋势，使得行情表现反而震荡偏强，但估计这种情况会反反复复，因此PTA目前自身没太多向上的驱动，主要关注油、股市带来的心态上的变化。 【PX观点】 PX供应上看，虽然由于福建联合和大榭检修及浙石化负荷降低，但后期浙石化装置负荷恢复，后期新的检修计划内较少，主要关注计划外，PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，11月PX供需尚可但社会库存较高 成本上看，石脑油欧亚套利减少, PXN上周仍继续探低之至160附近。 总体近期PX、PTA的表现相对偏强，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA的计划内检修相对较少，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN仍旧承压，单边上受到资金和基本面的对抗，估计表现仍较震荡。 MEG-瓶片：回归基本面，供需趋弱 【盘面动态】周三EG01收于4586（+19），本周01基差+37（-2），1-5月差收于-91（+1）。PR03收于6214（+22），03盘面加工费收于429（-21）。 【库存】华东港口库至60.5万吨，环比上周增加3.4吨。 【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。 【观点】 近期宏观事件集中，乙二醇基本面矛盾不大，走势随宏观情绪偏强震荡。基本面方面，供应端小幅上调，部分煤制装置计划外停车，煤制负荷下降1.84%至60.54%，总体负荷在油制小幅提负下基本维持67.41%。成本端原油价格有所反弹，乙烯价格持稳，煤价小幅下调，EG自身偏强，各路线利润均有一定修复。库存方面，前期延后进口量陆续到港，周内港口发货良好，主港库存小幅累积，预计后续港口整体持稳。需求端，聚酯负荷超预期进一步上调，开工上调至93.4%。受原料表现偏强与供需结构转弱影响，聚酯各产品现金流均受不同幅度压缩，短纤受工厂挺价影响，现金流表现相对坚挺；长丝周内让利促销，长丝利润压缩明显。旺季尾声，聚酯负荷超预期表现坚挺，但终端织造表现已出现边际拐点，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机小幅降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。 总体而言，近期宏观事件集中，后续价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，虽近期煤制装置意外与宏观情绪对价格有所支撑，但供需趋弱预期不变，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。 甲醇：多配维持 【盘面动态】:周三甲醇01收于2495 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-15 【库存】: 上周甲醇港口库存继续累库，卸货速度一般，外轮在统计周期内显性卸货25.86万吨，江苏部分社会库提货略有提升，浙江维持刚需消耗稳健，供应不及消费下华东库存略去。华南港口库存继续累库。广东地区周内主流库区提货量平稳，进口及内贸船只均有抵港，供应增加下，库存持续积累。福建地区进口继续补充供应，下游刚需消耗下，库存明显累积。 【南华观点】：甲醇维持震荡运行，但有几点值得注意。一是内地开工维持高位运行，但西南气头装置11月底开始停车，而且传统下游利润边际转好，开工小幅提升，随着时间推移，甲醇供应存在减量预期。二是受伊朗限气停车影响，贸易商积极参与竞拍，虽然上游开工高位，但内地并无明显的库存压力，上游排库顺畅。三是伊朗装车速度减缓，截至上周五伊朗装船量在15w附近，装船速度较上月明显减缓。此外伊朗前期停车装置仍维持停车状态，随着冬季来临，伊朗装置停车大概率很难再开回来，即使装置回归也要再次面临气温走低的停车预期，因此随着时间推移，空头将逐渐处于弱势。综上，维持甲醇多配，对MTO利润持悲观态度。 苯乙烯：震荡偏强 【盘面回顾】EB2412收于8374（+73） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7195（+40），苯乙烯现货8760（+40），主力基差386（-33） 【库存情况】截至2024年11月11日，江苏纯苯港口库存10.5万吨，较上期库存上升0.4万吨，环比上升3.96%。截至2024年11月11日，江苏苯乙烯港口库存3.25万吨，较上周期增0.64万吨，环比增24.52%；截至11月07日，苯乙烯工厂库存14.33万吨，环比-12.83%。 【南华观点】 截至11月7日，隆众统计的石油苯开工率75.30%，较上周环比-0.1%，开工率基本维持不变。加氢苯停车重启并存，总体上重启提负产能更多，开工率上升3％至62.1%。下游需求方面，纯苯的五大下游中苯酚开工率下降明显，周内利华益一期及惠州忠信一期酚酮装置停车检修，其他几大下游装置变动不大，开工率均小幅波动。纯苯中石化挂牌价下调至7150元/吨，价格重心下移。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存10.5万吨，库存处于年内高位。11月纯苯几大下游尤其是苯乙烯、苯酚检修计划较多，下游需求减量明显，进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯转为过剩格局，可以看到纯苯纸货月间价格维持了一段时间c结构。上周纯苯美金下跌，或对国内纯苯价格形成一定影响。华东现货市场纯苯价格上涨，买气较好，11/12月差扩大。目前纯苯-石脑油价差处于年内低位，苯乙烯-纯苯价差处于年内高位。 苯乙烯方面，截至11月7日，上周苯乙烯开工率67.9%，浙石化苯乙烯装置检修落地，后续将持续影响苯乙烯开工率。需求方面，下游3S中，ABS开工率近期有明显增长，家电补贴带动了消费增量，合资企业以及中油有大家电采购，厂家出货还不错；PS开工率也有所上升；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，上周能看到ABS、PS在开工率上的增长，3S的库存均有不同程度的去化，后续持续关注负反馈程度。最新数据看华东港口库存3.25万吨，相较上周有所增长。11月浙石化、旭阳、新浦都有检修预期，浙石化检修已落地，市场传闻安徽嘉玺20日停车，涉及产能35万吨苯乙烯，计划检修时间10-14天。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑。昨日盘面跟随成本端偏强整理，无明显的单边驱动，下午主力合约收于8374。现货市场，苯乙烯价格随盘面上涨，市场追涨谨慎，全天交投一般，基差走弱。短期从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡，近期宏观事件影响逐渐弱化。 燃料油：裂解依旧强势 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3072元/吨升水新加坡1月380燃料油14美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋+8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位 【南华观点】10月份全球高硫出口供应有明显改善，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面有所走弱，但盘面裂解高位回落后企稳回升，建议暂时观望 低硫燃料油：小幅回落 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价3959升水新加坡01月纸货23美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-10万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-1.5万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-45万吨。整体来看，10月份低硫供应偏紧。需求端：低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+53万吨；库存端，新加坡库存+266.9万桶；舟山+8万吨； 【南华观点】10月份整体供应有所收紧，主要源于巴西和西北欧市场的供应缩减，尼日利亚出口有小幅回升，近期新加坡低硫进口回升结构性失衡缓和，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下滑，LU内外偏高。整体来看，低硫基本面仍处于强势，但溢价也处于高位，建议观望 沥青：小幅回落 【盘面回顾】BU01报价3321元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率-0.2%至34%，华东+1.8%至31.6%，中国沥青总的开工率0.7%至29.4%，产量+1.4万吨至50.6万吨。需求端，中国沥青出货量+4万吨至27.8万吨，山东出货+1.1万吨至8.35万吨。库存，山东社会库存-1.2万吨至6.9万吨和山东炼厂库存+1.4万吨至19.3万吨，中国社会库存-4.3万吨至20.4万吨，中国企业库存-1.1万吨至51.6万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货略不畅，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 尿素：震荡对待 【盘面动态】：周三尿素01收盘1795 【现货反馈】：周三国内尿素行情大稳小动，局部涨跌互现，调整幅度10-20元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1780元/吨。尿素货源供应充足，下游需求持续萎靡，企业库存不断新高，渠道货源日渐充盈。 【库存】：截至2024年11月7日，中国国内尿素企业库存量 136.31 万吨，环比+11.17 万吨，中国主要港口尿素库存统计 22.2 万吨，环比-0.1万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 18.3-18.6 万吨附近，日均产量较本周小幅回升。需求面来看，近期复合肥开工率缓慢回升，尿素刚需小幅增加，但农业进入淡季，储备需求为主。出口方面暂无消息，当前尿素企业库存高位，供需面暂无较大变化，短期国内尿素行情延续窄幅波动为主。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。 玻璃：关注现货反馈 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1336，+1.6% 【基本面信息】截止到20241107，全国浮法玻璃样本企业总库存4892.2万重箱，环比-213.6万重箱，环比-4.18%，同比+18.51%。折库存天数23.0天，较上期-0.8天。华北区域产销率前低后高，周初市场偏弱，出货一般，随着市场情绪升温，中下游刚需采购备货，厂家出货加快，整体去库力度较上周减小。华东市场当地企业整体产销向好，周内库存继续下降，但较上周去库速度略有放缓。山东、浙江、江苏个别企业库存降至低位，仅4-5天的量。华中市场交投气氛良好，本地刚需补库叠加外发，整体日均产销多保持过百水平，库存去化。华南区域企业日度产销普遍超百，企业库存整体下降，但降幅减小。西南区域本周部分前期订单陆续执行完毕，南部新单跟进相对有限导致玻璃出库速度放缓，行业去库力度环比放缓。西北地区浮法玻璃行业整体库存下降，产销向好，降库力度环比增加，除价格提涨刺激外，部分下游加工厂目前在赶工中，多有补货。东北地区出货速度放缓，中下游多刚需拿货，目前处于累库状态。 【南华观点】 预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.9万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。前期现货情绪较好，是否维持尚待观察，除了宏观因素外，也受到年底赶工、订单部分转好以及冷修氛围带动等影响，同时刺激了中下游的补库和玻璃厂的去库。当下沙河湖北产销开始走弱，能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上本轮上涨带动现货正反馈后中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。 纯碱：关注供应扰动 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1524，+1.8% 【基本面信息】 截止到2024年11月11日，本周国内纯碱厂家总库存164.38万吨，较周四下降3.12万吨，涨幅1.86%。其中，轻质纯碱70.80万吨，环比减少0.06万吨，重质纯碱93.58万吨，环比降3.18万吨。本周纯碱产量71.03万吨，环比减少0.07万吨，跌幅0.10%。轻质碱产量29.28万吨，环比持平。重质碱产量41.75万吨，环比减少0.07万吨。 【南华观点】 整体看，纯碱上方压力明显，震荡格局尚未打破。供应端近日出现新的减量，如河南金山、山东海化老线检修等，日产或逐步下滑至9.5-9.9万吨区间。从我们前期跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨（预期11月中旬）以及连云港碱业110万吨（预期12月）合计140万吨待投，具体兑现仍需等待。在这一轮涨价下，中游的期现贸易商在积极补库，下游则表现一般，这也意味着部分库存只是从上游厂家转移到了中游，这批货终究还是需要市场去消化的。关注供应层面是否出现新的扰动。 纸浆：盘面持仓增加 【盘面回顾】截至11月13日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨100元至5866元/吨。夜盘上涨50元至5916元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6250元/吨，河北俄针报5800元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4525元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡上行，夜盘期间持仓量大幅增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，盘面动能相对较强，布林带上轨轻微开口，价格重心平移。昨日进口木浆现货市场价格走势差异化，山东、江浙沪地区部分针叶浆牌号现货市场价格上涨50元/吨；广东地区部分阔叶浆牌号现货市场价格松动50元/吨；进口本色浆现货市场价格延续稳定；进口化机浆山东地区现货市场价格下跌50元/吨。当前纸浆基本面短期稳定，上游部分浆厂停机检修，国内生活用纸开工率提升，支撑纸浆价格信心。海外纸浆发运至国内供给预期增加，制约浆价上方空间。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：短期或存在供需错配 【期货动态】01收于15650，跌幅0.25% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.52元/斤，下跌0.05元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.83、16.60、16.55、17.00、18.30，广东不变，其余分别下跌0.06、0.15、0.08、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：等待需求旺季对大猪需求的增加； 3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】前面提到的盘面下跌预期被提前充分交易后，短期盘面处于深贴水状态，存在反弹基础，但由于现货端始终疲软，集团加速出栏与养殖户的大猪出栏共同压制了现货价格，在现货价弱势的情况下，盘面难有大幅反弹的基础，早评中提到的期现共振是重点的关注。短期来看北方气温进入“冷”时期，前期大猪的加速出栏与近期气温变冷后的消费刺激，或有上涨的驱动，但该驱动能否持续，仍需关注二育是否入场，若二育在本周未有迹象，考虑短期策略多单的适时平仓，正如前期所说11月的供应量是一个拐点，二育越晚进入，则需要的规模更大，而从栏舍率来看有一定困难，《生猪与鸡蛋策略报告》中提到的长期空单目前仍维持到合约结束。 油料：较外盘偏强 【盘面回顾】美豆油回落限制美豆涨幅，内盘豆粕较外盘偏强，但难独善其身，远月较近月偏强。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月巴西贴水有所上行，远月保持坚挺，美豆近月贴水因密西西比河水位修复，导致运费下跌而回落，国内近月压榨利润与需求转好，买船小幅加快。到港方面看，11、12月到港800、900万吨到港，两月合计同比去年减100万吨左右，但考虑延迟到港限制可能会进一步影响后续清关节奏。明年1月目前到港预估大致在650万吨左右，后续关注中美贸易政策变化。 对于国内粕类，近端华北地区前期停机油厂由于大豆得到供应衔接而陆续开机，预计月中后现货压力或将重新显现，短期内盘面由于存在炒作预期将较现货偏强。本周油厂与港口大豆库存小幅增加，豆粕库存继续回落，但由于绝对量偏高仍压制基差反弹幅度。需求端看，现货挺价盘面强势使得部分下游出现补库迹象，但成交总量来看仍保持谨慎，饲料厂物理库存并未出现明显补库动作。养殖端生猪存栏与养殖利润对豆粕消费提供支撑，关注后续年前育肥节奏。 菜粕端来看，全国菜粕库存累库延续，同时需求端处于水产淡季，下游备货意愿较差，近月供应仍然充足。由于贸易局势不确定性油厂对于明年菜籽船期的采买整体仍保持谨慎态度。目前进入11月后陆续传出前期反倾销调查油厂结果消息，关注商务部官方通告为主。 【后市展望】国际端来看，美国大选尘埃落定，预计近月对于美豆采购需求或将加速，同时11月USDA平衡表调整使得美豆新作宽松供需格局边际好转，短期内将抬升美豆底部估值，但南美播种继续保持顺利，可能会限制美豆反弹空间；国内豆粕短期内存在提前炒作贸易战影响迹象，预计国内将较美豆走势偏强。国内菜粕继续跟随豆粕走势，等待月中下旬后的加菜籽反倾销调查情况。 【南华观点】短期存在估值修复，较外盘偏强看待为主。 油脂：高位回落 【盘面回顾】近端随着棕榈油消费端负反馈逐渐增强的情况下，高位风险逐渐增加，叠加移仓换月现象的发生，近端油脂自高位明显回落。 【供需分析】棕榈油：由于供给端产量依旧表现为同比减产，供给预期偏紧，消费端由于对高价的抵抗意识逐步。国内供给端由于进口利润始终倒挂，进口窗口无法打开，国内棕榈油供给预期持续偏紧，当前进口主要以下游刚需维持。但由于棕榈油性价比走至极差水平，库存受供给缺乏影响表现有限但消费的疲弱令其低位运行，短期到港集中运行下，库存积累。后续需要关注产地报价是否能够继续持坚，消费对产地可能造成的打击令报价预期表现不稳定，预期棕榈油可能短期出现回调，但后续依旧存在向上驱动。 豆油：近端压榨利润在产地贴水坚挺的情况下，国内大豆采买略有偏紧。且当前由于大豆到港节奏出现问题，影响近端大豆压榨及豆油产出，但由于前期供给及库存高企，对价格压制依旧明显。消费端，虽然豆油在性价比的支持下已经完成了对其他油脂的替代需求，但本年度三大油脂消费量的集体下滑令豆油的增量消费同样表现有限。在总供给量充沛且豆油原材料成本偏低的情况下，豆油库存始终保持在高位并制约三大油脂整体的上方空间。 菜油：由于加拿大对华政策改变，可能影响我国对加拿大菜籽的反倾销审查的态度，在后续反倾销税征收有反复的情况下，国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧预期有放松可能。而近端随着俄罗斯菜籽丰收上市，一定程度缓解对远期菜籽及菜油供给转紧的担忧；消费端，由于当前已经提前计价未来菜籽偏紧，菜油明显溢价于其他油脂，因此消费同样走至刚需水平，菜油库存去化速度明显减慢。进口利润方面，由于菜油盘面一定程度回吐对反倾销税征收的计划，进口利润有所减弱，后续菜油进口预期随之减慢。 【后市展望】由于油脂整体供给依旧偏高，因此存在品种间的相互制约；且随着棕榈愈发走强，消费负反馈影响下，叠加菜豆存在的潜在利空因素影响，油脂可能存在回调需求。 【南华观点】关注p1-5反套机会。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周三走软，因投资者担忧中国这个最大大豆进口国的需求。 大连豆一承压回落。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0.03元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，低蛋白货源受收储影响价格也表现坚挺，南方大豆市场购销暂稳，贸易商随行就市出货。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，反弹疲软，已触及前期下跌趋势压力。 玉米&淀粉：承压震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三走软，因为市场对需求前景抱有疑虑。 大连玉米淀粉区间震荡 【现货报价】玉米：锦州港：2150元/吨，+0元/吨；蛇口港：2260元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2650元/吨，-30元/吨；山东报价2850元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北少部分产区价格仍有小幅偏弱的走势，市场购销活跃度不高。 销区市场买货积性偏差，农户低价卖粮积极性也稍显一般，短期价格或以窄幅调整为主。华北地区深加工企业晨间到货车辆较昨日减少两百多台，但仍维持高位。企业挂牌价格有涨有跌，调价企业较少，地区内市场价格暂稳运行。销区玉米市场价格以稳为主，部分贸易商随盘上调价格，但下游企业观望情绪较强，港口成交清淡，上涨动力不足。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格相对平稳，原料止跌企稳，支撑企业挺价心态，下游刚需采购为主，市场仍维持观望心态。华南地区玉米淀粉价格维持坚挺，港口供应仍偏紧张，下游需求尚可，维持刚需签单为主。 棉花：关注需求变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收涨，美元持续走强，棉价承压运行。隔夜郑棉小幅下跌。 【外棉信息】2024年9月，巴基斯坦棉纱出口量1.88万吨，环比减少5.24%，同比减少54.75；棉布出口量3.67亿吨，环比增加9.66%，同比增加10.09%；纺织品服装出口额16.05亿美元，环比减少2.4%，同比增加17.92%。 【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月12日，新疆地区皮棉累计加工总量289.16万吨，同比增幅28.01%，新疆新棉加工处于高峰期，各区域加工增速继续加快，新年度供给压力逐渐开始增加，截至十月，国内棉花工商业库存共370.98万吨，同比增加39.76万吨，处于历史偏高水平。目前下游纺织业步入淡季，纱布厂订单需求多同比好转但环比走弱，工厂整体库存尚处中性，但纱厂维持偏高负荷运行，而布厂及终端采购需求下滑，成品维持累库状态。十月我国纺服总出口额同环比均有所增加，未来若美国关税提升，我国纺服出口或面临更大挑战，而在此之前，外销订单或存提前集中补库的可能。 【南华观点】目前棉价下方存在收购支撑，而上方套保压力仍存，短期棉价或以震荡为主，关注国内政策效果及未来中美贸易政策变化。 白糖：跟随外盘回落 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周三收跌，盘中触及两个月低位，交易商称美元走强施压，但巴西25/26年度糖产量前景因之前发生的野火而蒙阴，这对糖价起到支撑作用。 昨日夜盘，郑糖跟随外盘回落。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6280元/吨，下跌10元/吨。昆明中间商报价6220-6250元/吨。 【市场信息】1、Unica周二公布报告显示，10月下半月巴西中南部糖产量178.5万吨，较之前一年下滑24.3%，但超出市场预期，压榨量下滑21.62%，至2716.7万吨，高于市场预期。 2.巴西11月前两周出口糖131.66万吨，日均出口21.94万吨，同比增加20%。 【南华观点】短期关注泰国反馈情况，时间节点11月15日前，如若因此限制泰国糖进口，则可能导致糖浆及预拌粉进口大幅下降，利多国内价格上涨。 苹果：强势依旧 【期货动态】苹果期货昨日继续上涨，逼近上周高点。 【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红3.2元/斤，一二级条纹3.6元/斤，洛川70#以上半商品3元/斤，白水70#以上统货2.4元/斤，静宁半商品3.5元/斤。 【现货动态】目前晚富士交易进入扫尾阶段，陕西甘肃辽宁客商少量出库，山东剩余货源质量下降，果农入库速度加快，外调货源少量流入，男奶油富士上市交易，白果入库，副产区入库基本结束。广东批发市场日内到车减少，二三级批发商拿货积极性不高，除低价货源走货速度尚可外，其余货源成交情况一般。 【库存分析】截至11月6日，钢联数据显示，全国冷库库存813.44万吨，低于去年同期的950.37万吨，目前冷库还在入库，不代表最终高峰值。山东库容比54.45%，同比减少，11.81%。陕西库容比67.58%，同比减少18.91%。甘肃库容比90.48%，同比增加30.88%。卓创数据显示，全国冷库库存62.3%，同比下降3.91%，山东库容比58.94%，同比下降4.49%，陕西库容比62.21%，同比下降15.65%。 【南华观点】在经历了横向盘整后，近期苹果有再度走强迹象。 红枣：收购僵持 【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，目前下树进度开始加快，但枣农挺价情绪较强，收购博弈仍处僵持状态，近日价格略有下调。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货10余车，广州如意坊市场到货4车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至11月7日，36家样本点物理库存在5120吨，周环比增加1045吨，同比减少47.86%。 【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地但商品率存疑，枣农与收购商之间的博弈持续，收购期延长，红枣价格或暂以稳为主，关注新枣成交情况。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
金融期货早评 人民币汇率：实现价格稳定的“最后一公里”？ 【行情回顾】 昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2252，较上一交易日上涨126个基点，夜盘收报7.2330。人民币对美元中间价报7.1991，较上一交易日调贬64个基点。 【重要资讯】 美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。 【核心逻辑】结合当前“特朗普交易”的现状以及美元指数在“美国总统选举”第二阶段的历史走势规律，我们维持之前的观点，在基准情形下，预计短期美元指数的强势大概率得以维持，但基于美国经济端的考虑以及交易主线或切换至经济端，因此持续性存疑，从而给予到人民币的贬值压力或是短期的。与此同时，我们推测，特朗普在对华政策上可能不会完全复刻第一任时期的策略，且可能在政策的实施力度与优先级上有所减弱和推后，因此带给人民币的贬值压力相对可控。但若特朗普提前在2024年年内大举加征关税的牌子，大概率将给人民币带来较大的贬值压力，但彼时需密切关注中国央行对汇率的态度及其可能采取的干预措施。短期来看，在外部压力仍存，而国内人大常委会并未给予增量政策的背景下，人民币贬值压力犹存。 【风险提示】美国国内政治冲突 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：楼市利好落地，或将助力阶段性上行 【市场回顾】 昨日股指走势分化，大盘股指表现好于中小盘股指，以沪深300为例，收盘上涨0.62%。从资金面来看，两市成交额回落5414.74亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM缩量下跌。 【重要资讯】 1、三部门发布楼市税收优惠新政！将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米。将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。 2、美国10月CPI同比加速增长至三个月高位，但符合预期； 今日重点关注：美国10月PPI。 【核心逻辑】 三部门发布楼市税收优惠新政，利好政策落地或对A股产生阶段性助力。美国10月CPI同比加速增长至三个月高位，但符合预期，未改市场对美联储12月降息预期。总的来说，短期内股指在利好政策刺激下或将震荡偏强，但需要警惕外围压力变大带来的影响，目前国内在货币政策以及财政政策上空间仍充足，通胀掣肘较少，稳增长决心较强，中长期向上的可能性仍较高。 【南华观点】短期预计震荡偏强 国债：关注潜在压力 【行情回顾】：国债期货早盘低开高走，午后回落小幅收跌。公开市场方面，今日有173亿逆回购到期，央行新做2330亿7天逆回购，日内净投放2157亿元。资金面边际转松，资金利率整体回落，交易所隔夜下行幅度明显。 【重要资讯】：1.中国人民解放军南部战区组织海空兵力位中国黄岩岛领海领空及周边区域战备警巡。这是战区部队依法开展的巡逻警戒活动。 2.美国当选总统特朗普当地时间11月12日宣布，美国企业家埃隆·马斯克与维维克·拉马斯瓦米将在他就任总统后共同领导拟成立的“政府效率部”。 【核心逻辑】：连续下行后长端利率受阻，活跃券240011全天上行约1.5bp。消息层面，12日晚间河南省财政厅发布了用于置换存量隐性债务的再融资专项债的有关通知，随着政策陆续落地，市场愈发关注近期供给端的潜在压力。另一方面，汇率端也需要持续关注，从Q3货政报告删除“坚决对顺周期行为予以纠偏”以及美国新政之后国内可能面临的出口压力以及“抢出口”现象，近期汇率弹性的放大或许是有意为之，目前暂不会传导至人民币资产，但需要持续关注。 目前来自供给和汇率层面对于流动性的潜在压力，以及后续政策对于风险偏好及其预期的支撑，都并不足以支撑收益率在2.1%下方有进一步的突破，尽管趋势无虞，但短期内下行有底，建议回调后配置。 【投资策略】：短期建议逢高减仓 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：远月期价大幅抬升，EC2508涨停！ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡。截至收盘，除EC2412合约外，其余各月合约价格均有所回升，EC2508涨停！EC2502合约价格增幅为2.26%，收于3180.0点；各月合约中价格波动幅度最大的自然是EC2508合约，收于2102.3点；主力合约持仓量为33033手，较前值有所回升。 【重要资讯】： 1. 以防长称以军不会在黎巴嫩停火并将全力打击黎真主党。 2. 周二，特朗普在Truth Social 上宣布，他将提名前阿肯色州州长赫卡比 （Mike Huckabee） 担任美国驻以色列大使一职。提名他的固定高尔夫伙伴、房地产大亨维特科夫（Steven Witkoff）担任中东特使。暗示他对以色列的坚定支持。 【核心逻辑】从目前盘面走势来看，市场主体交易逻辑从“弱现实”逻辑再度回归“强预期”，市场在短期内还是受到了此前马士基的涨价公函影响，预期有所增强。除此之外，黎以停火可能大幅下降，且特朗普确定了两个关键职位的人选，在此前都对以色列的支持力度极大，可能激化中东地区矛盾，使得红海复航时间变得更加遥远，利多集运市场情绪。而事件性因素对远月影响更大，且此前远月合约的降幅也同样较大，所以昨日远月合约出现大幅上行。 【南华观点】短期内期价预计将随市场主要交易逻辑的变动在一定区间内震荡，可继续关注现货市场情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美CPI符合预期 贵金属依然承压 【行情回顾】周三贵金属价格依然疲软，美指与长端美债收益率走高仍对贵金属价格形成压力，尽管昨日美CPI符合预期下降息预期略有回升并导致短端美债收益率略有回落。周边资产看，欧美股市震荡，原油回落，南华有色金属指数继续回调。最终COMEX黄金2412合约收报2578.4美元/盎司，- 1.07%；美白银2412合约收报于30.405美元/盎司，-1.15%。SHFE黄金2412主力合约收报604.46元/克，-0.58%；SHFE白银2412合约收报7679元/千克，+0.26%。 【关注焦点】美联储洛根表示，美联储“很有可能”需要进一步降息，但应“谨慎行事”。美联储25年票委穆萨勒姆表示，美联储绝不应提高其2%的目标，尤其是在通胀仍高于该水平的情况下。有消息称，以色列愿意为特朗普上台送上黎巴嫩停火的大礼。本周数据密集，重点关注周五美零售销售数据。事件方面：22:00，24年票委巴尔金将发表讲话。周五04:00，美联储主席鲍威尔将参加“全球视角”的对话；05:15，美联储永久票委威廉姆斯发表讲话。本周将举行亚太经合组织峰会，美总统拜登将出席峰会。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月9日降息25BP概率82.5%，维持利率不变概率17.5%；1月维持利率不变概率61.7%，继续降息25BP概率26.5%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率46.9%，维持利率不变概率32.8%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但近期略有流出，SPDR黄金ETF持仓日度减少2.01吨至868.52吨；iShares白银ETF持仓日度减少46.79吨至14732.26吨。库存方面，SHFE银库存日减24.8吨至1242.2吨，SGX截止11月8日当周白银库存周增5.5吨至1434.6吨，COMEX银库存日减43.4吨至9682.3吨。COMEX黄金库存增加2.3吨至541.8吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，伦敦金下破2600后则可能进一步回踩20周均线，伦敦银继续关注30区域支撑有效性，短期在未能收复5日均线前保持谨慎，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路。 铝：或持续强势 核心观点： 1.氧化铝 1）供需缺口延后以及库存矛盾进一步加剧，年内现货预计维持强势。 2）策略上，近月仍维持偏强思路，波动率放大，交易难度加大，参与者根据自身风险偏好选择参与；投机空头现阶段不建议参与，行情未看到见顶信号，中长期大资金根据自身风险偏好在远月轻仓逐步建立空头头寸。 2.电解铝： 1）电解铝现货维持强势，库存延续陡峭去库斜率，短期或有到货影响，关注后市原料对供应的影响。 2） 受到季节性因素以及高铝价影响，下游需求表现较弱。 3）自身供需不差，成本提供支撑，电解铝维持偏多思路 一、氧化铝 氧化铝现货价格维持涨势，现货上涨逻辑未改。受到监管以及商品弱势影响，近期呈现高位震荡。海外供需偏紧格局延续，但近期内外呈现明显的外盘跟随内盘，表明目前矛盾核心在于国内。 二、电解铝 现货表现趋弱。A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至60元/吨；中原 A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至-30元/吨；佛山 A00 铝现货升贴水较上一交易日下跌5元/吨至-100元/吨。海外铝价高位震荡，因成本端支撑，价格表现要强于其余有色品种。库存维持去化。 镍，不锈钢：或将持续震荡下行 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于125870元/吨，持续下跌，较上一个交易日下跌1.31%。不锈钢2501合约日盘收于13395元/吨，较上一个交易日下跌0.78%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格下调为128100元/吨，升水为1900元/吨。SMM电解镍127000元/吨。俄镍价格持续下降至125950元/吨，贴水调整为250元/吨。镍豆现货均价125850元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2781.82元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润为-8.15%。除一体化MHP外，整体生产电积镍利润维持在负值。库存方面，上期所镍库存维持在31216吨，LME镍库存为150252吨。SMM不锈钢社会库存为978155吨。国内主要地区镍生铁库存为23344.5吨。 【市场分析】 供给方面镍矿端供给波动担忧有所缓解，纯镍以及镍铁垒库情况严重，对镍价存在中长期压制。镍中间品利润持续低迷。需求端，据外媒报道中欧双方就欧盟对中国产电动车加征关税政策有新一步的进展，双方或达成新协议释放新能源电动车出口空间，新能源电车需求利好或对镍价起到一定支撑。宏观方面镍价受美元指数偏强运行影响，整体走势偏弱。不锈钢方面，垒库情况仍然严重，利润持续低迷，需求端无明显推动。 【观点】 短期沪镍和不锈钢期货价格或将持续震荡运行 碳酸锂：长期过剩预期暂未化解，仍需压制供给侧利润实现供需平衡重塑 核心观点： 主逻辑：11-12月中下游排产迎来连续修正，从环比季节性回落转为高位持稳，形成较强预期差，加之低价资源端陆续进行预期调整，短期底部坚实陷入震荡，下行需等待刚需见顶确认。 估值：向上极端估值对应前期供给减量恢复成本，8.5-9左右。 策略：当前基于估值左侧轻仓介入空单，右侧需求回落确认后沽空确定性高。持仓继续走扩，强现实继续提供支撑，下游承接能力减弱现货走弱，同时美中摩擦风险增加，中线需求仍有不确定性需要防备。 从驱动因素来看，底层原因在于：需求强现实，旺季很旺，淡季不淡。近期三方公布排产数据，10月磷酸铁锂产量26.06万吨，11月增至27.9万吨，环比超预期上修落地，三元材料10月产量5.88万吨，11月小降至5.6万吨，铁锂与三元之间的劈又仍在延续，需求的增量来源聚焦于储能一侧，同时动力侧的强势也在持续。 同时，12月预排产显示，12月总体需求延续强势，预计12月磷酸铁锂正极排产24.06万吨，环比降幅有限。与此同时，股票市场保持热火，市场传言宁德25年Capex同比翻四倍，若兑现，则变相验证预计25H1需求延续强势。需求的乐观预期延续至25Q1同样淡季不淡，需求正式进入日不落纪元。供给决定底部，需求决定高度，打开空间。但是，1）电芯环节的优质产能不足问题一直存在，头部开工率显著高于腰部以下，可统计的远期头部企业扩产规划一直存在。产能扩张主要在于应对旺季供给弹性不足，而不能改变季节性曲线。2）如果25Q1排产仍要维持高位，需要看到终端的承接力显著提升，按当前正极/电芯体量推导，需要25Q1新能源月销仍保持130万以上，同时储能出货延续30gwh以上？比较的难以想象。按照理论推算，目前中下游累库问题延续，同时电解液的排产增速显著低于正极，可储存和不可储存原料的劈又，需要警惕。另外的故事在于，11月碳酸锂月差大幅缩窄，对应有产业买盘介入，目前共识是龙头持有2万吨以上的仓单，且仍在市场吸纳流动性，加之期现的配合，市场的流动性产生了一定程度的集中，强需求＋高库存集中度构建了天然的逼空条件，如果有资金的配合，短期可以有非理性的估值短暂出现，01还太远，短挤一下给的机会。碳酸锂向上的最大问题在于，当前供给真实退出体量有限，灵活性调整较多，加强了供需侧对于利润的敏感度，一旦给出超额利润，供给的边际回升潜力较大。上周产量环增401吨至13765吨，其中辉石、云母、盐湖分别+170、+256、-112至7301、2300、2714吨，辉石和云母的边际回升持续，边际证明边际利润激励机制的有效性。 唯一的问题是—时间，供给会基于利润回升、需求会有季节性回落，都需要等待验证，从而导致空单的介入偏左侧。年底换新补贴即将结束，对于消费的促进效果继续增强，乘联会发布数据显示，10月新能源乘用车生产达到137.9万辆，同比增长49.9%，环比增长12.6%。2024年1-10月生产924.4万辆，同比增长35.2%。批发销量达到136.9万辆，同比增长55.2%，环比增长11.2%。零售119.6万辆，同比增长56.7%，环比增长6.4%，国内零售渗透52.9%，与周度数据契合度进一步提高，周度数据显示，上周新能源车销量29.4万辆，渗透率52.3%，年末冲量时点，预计新能源车销量仍有环比增长空间，国内全年同比增速35%左右为大概率事件。 动力侧的增长单一性延续，除中国以外市场保持弱势，中国新能源车出口年内增长相对有限，中国新能源车占全球市场比重继续提升，从而导致对中期需求透支的阴影持续存在 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、夏莹莹（Z0016569）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：短期不宜过度悲观 【盘面回顾】震荡盘整 【信息整理】1.财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政。其中提出，购买家庭唯一及第二套住房，140平方米及以下按1%税率征收契税，并明确北京、上海、广州、深圳可以与其他地区统一适用二套房契税优惠。 2. 美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%，12月降息预期升温 【南华观点】国内宏观暂时进入到真空期，盘面主要交易逻辑切换至基本面。从基本面来看，除建材因季节性需求下滑，其库存出现小幅累积外，卷板材以及半成品钢坯等近期库存去化较快，成材整体库存不高，供需矛盾并不突出。近期多地螺纹跌至谷电成本附近，预计后续供应会出现收缩，其累库风险将有所减轻。钢厂原料库存不高，近期看到铁矿出现从港口向钢厂转移补库现象，或给予成材一定成本支撑。综合来看，在基本面矛盾不突出，宏观乐观预期只是降温但并未消退下，预计本轮成材价格下跌空间较为有限，关注螺纹主力合约3200-3300附近支撑(热卷+150左右)。 铁矿石：试探100美元支撑 【盘面信息】铁矿石主力日内减仓震荡。上方均线密集处压力较大。下方寻找支撑，100美元为整数支撑位，也是60日均线处。 【信息整理】根据钢谷数据，本期建材产量、社库、厂库皆增，表需下降；热轧产量、社库和表需下降。 【南华观点】目前整体黑色产业链矛盾不凸显，钢材库存不高、需求有韧性，钢厂补库原料，港口超季节性去库。黑色价格下方有支撑，且财政刺激的宏观预期并没有完全证伪，可能只是延后。估值下移后基差小幅上升，宏观乐观的估值溢价挤出。预计短期价格区间震荡，100美元附近铁矿石价格矛盾不凸显，关注100美元支撑力度。 焦煤焦炭：区间震荡 【盘面回顾】夜盘双焦震荡运行，JM2501收1284.5跌0.39%，J2501收1939跌0.15% 【信息整理】 1.财政部：对纳税人建造销售增值额未超过扣除项目金额20%的普通标准住宅，继续实施免征土地增值税优惠政策。 2. 财政部：对个人购买家庭唯一住房，面积140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税。 3. 美国10月CPI基本符合市场预期，市场加大了对美联储12月降息25BP的押注。 4.13日Mysteel炼焦煤国产现货综合指数1439.9，较上一工作日下跌6.5。 【南华观点】焦煤现货报价回落，焦炭二轮提降落地，市场预计还有2-3轮提降，短期内入炉煤让利，即期焦化利润相对坚挺。矿山开工率环比提高，洗煤厂开工率回升，精煤供应环比增多，中蒙口岸通关车数保持高位。下游钢厂盈利承压，原料补库需求一般，焦煤现货出货不畅，库存向上游集中。因环保限产、焦炉检修影响，近期焦炭产量环比小幅减少。下游铁水产量见顶，钢厂盈利承压，双焦炼钢需求边际转弱。此外，下游钢厂有减库意愿，焦炭连续累库，双焦基本面矛盾边际恶化。宏观方面，国内化债政策落地，整体财政刺激的结构低于预期，市场情绪有所回落，短期内双焦估值有望下移。不过，实现全年经济目标仍需政策端进一步发力，后续政策预期较难证伪，叠加估值偏低时冬储需求仍存，四季度双焦底部有一定支撑。中长期，地方化债与消费刺激的政策导向对钢材需求的拉动作用有限，双焦远月价格易跌难涨。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：油价小幅回升 【原油收盘】截至11月13日收盘， NYMEX原油期货12合约68.43涨0.31美元/桶，环比+0.46%；ICE布油期货01合约72.28涨0.39美元/桶，环比+0.54%。中国INE原油期货主力合约2501涨2.2至522.7元/桶，夜盘跌0.2至522.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国劳工部周三公布，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”。美国CPI公布后，据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为24.3%，累计降息25个基点的概率为75.7%。二是，美国至11月8日当周API原油库存 -77.7万桶，API汽油库存+31.2万桶，API精炼油库存+113.6万桶。三是，11月12日讯，欧佩克月报：预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，此前预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，此前预期为164万桶/日。四是，哈萨克斯坦10月的石油产量减少了29.2万桶/日，至129万桶/日，这低于其配额，10月，伊拉克日产量减少了6.6万桶，至406.8万桶，仍略高于其400万桶的目标产量。报告显示，俄罗斯的产量仍然略高于其商定的上限。 【南华观点】OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，支撑短期油价。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国开工率略有回升，炼化利润小幅上移，欧洲和新加坡炼化利润也有小幅修复，但整体处于低位盘整格局，整体需求依然偏弱。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前基本面环比弱于上月，向上驱动有限，但底部依然存在，油价仍处于震荡区间。 LPG:价格延续震荡 【盘面动态】12月FEI至618美元/吨。PDH利润延续偏弱状态。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至11月7日国内PDH开工率至72.5%，环比上周+2.1%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至49美元/吨和107美元/吨。民用气现货价格偏弱在持续，最便宜可交割品山东民用气4680元/吨附近，12合约基差小幅回落至240元/吨附近；仓单至3546手。 【南华观点】特朗普胜选和国内财政刺激力度不及预期带动市场情绪转弱，叠加PDH持续低利润下化工需求偏弱，LPG期货价格的弱势在持续。考虑到当前LPG期货价格已回落至前期低点和基差仍相对较高，预期LPG期货价格短期继续震荡，小幅修复基差后价格将再度走弱。策略上，继续等待基差小幅回落后可考虑逢高做空，PG2412上方阻力区4500-4550附近。 PTA-PX：供需达到最佳点环比走弱，逢高做缩利润 【盘面动态】周三TA01收于4906（+38），1-5月差收于-96（-+2）。PX01收于6800（+26），1-5月差收于-292（-10）。 【PTA观点】PTA后期独山、虹港重启，仪化提负，总体11月目前规划来看开工较高，供应充足。与此同时需求端聚酯端负荷继续提升至93.5%，江浙织机综合开工下调至81%。整体又体现出下游弱的景象。 总体而言，PTA后期总体累库预期，上周的一些计划外变化使得流动性略偏紧，基差也从-95走强至-76，但后期随着装置恢复，估计持续性偏难，建议PX-PTA400以上逢高缩，而在行业的整体供需在拐点接近后期有转弱的趋势的时候，近期随着美国大选的尘埃落定，国际资金空头有减仓的趋势，使得行情表现反而震荡偏强，但估计这种情况会反反复复，因此PTA目前自身没太多向上的驱动，主要关注油、股市带来的心态上的变化。 【PX观点】 PX供应上看，虽然由于福建联合和大榭检修及浙石化负荷降低，但后期浙石化装置负荷恢复，后期新的检修计划内较少，主要关注计划外，PX目前的社会库存仍较高。PTA检修也较少，总体来看，11月PX供需尚可但社会库存较高 成本上看，石脑油欧亚套利减少, PXN上周仍继续探低之至160附近。 总体近期PX、PTA的表现相对偏强，主要11月来看PX的两套装置整月检修，下游PTA的计划内检修相对较少，国内供需自身11月不算差，但后期环比走弱，进口较多的预期也存在，因此PX市场信心不足，估计PXN仍旧承压，单边上受到资金和基本面的对抗，估计表现仍较震荡。 MEG-瓶片：回归基本面，供需趋弱 【盘面动态】周三EG01收于4586（+19），本周01基差+37（-2），1-5月差收于-91（+1）。PR03收于6214（+22），03盘面加工费收于429（-21）。 【库存】华东港口库至60.5万吨，环比上周增加3.4吨。 【装置】阳煤寿阳20w近日重启出料；广西华谊20w近日重启出料; 内蒙古中化学30w近日重启。海外装置方面，加拿大一套50w装置目前停车中。 【观点】 近期宏观事件集中，乙二醇基本面矛盾不大，走势随宏观情绪偏强震荡。基本面方面，供应端小幅上调，部分煤制装置计划外停车，煤制负荷下降1.84%至60.54%，总体负荷在油制小幅提负下基本维持67.41%。成本端原油价格有所反弹，乙烯价格持稳，煤价小幅下调，EG自身偏强，各路线利润均有一定修复。库存方面，前期延后进口量陆续到港，周内港口发货良好，主港库存小幅累积，预计后续港口整体持稳。需求端，聚酯负荷超预期进一步上调，开工上调至93.4%。受原料表现偏强与供需结构转弱影响，聚酯各产品现金流均受不同幅度压缩，短纤受工厂挺价影响，现金流表现相对坚挺；长丝周内让利促销，长丝利润压缩明显。旺季尾声，聚酯负荷超预期表现坚挺，但终端织造表现已出现边际拐点，织造需求预期趋弱影响下，长丝库存再次累积，但库存压力暂时不大。终端而言，织机小幅降负，纱厂负荷基本维持，织造原料与成品库存小幅去化，对原料的投机囤货需求走弱，反应对后期订单预期情绪偏弱。 总体而言，近期宏观事件集中，后续价格驱动逐渐回归基本面。旺季临近尾声，终端情绪不佳，虽近期煤制装置意外与宏观情绪对价格有所支撑，但供需趋弱预期不变，显性库存进入累库周期，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏，关注冬季面料需求对聚酯负荷的支撑。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。 甲醇：多配维持 【盘面动态】:周三甲醇01收于2495 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-15 【库存】: 上周甲醇港口库存继续累库，卸货速度一般，外轮在统计周期内显性卸货25.86万吨，江苏部分社会库提货略有提升，浙江维持刚需消耗稳健，供应不及消费下华东库存略去。华南港口库存继续累库。广东地区周内主流库区提货量平稳，进口及内贸船只均有抵港，供应增加下，库存持续积累。福建地区进口继续补充供应，下游刚需消耗下，库存明显累积。 【南华观点】：甲醇维持震荡运行，但有几点值得注意。一是内地开工维持高位运行，但西南气头装置11月底开始停车，而且传统下游利润边际转好，开工小幅提升，随着时间推移，甲醇供应存在减量预期。二是受伊朗限气停车影响，贸易商积极参与竞拍，虽然上游开工高位，但内地并无明显的库存压力，上游排库顺畅。三是伊朗装车速度减缓，截至上周五伊朗装船量在15w附近，装船速度较上月明显减缓。此外伊朗前期停车装置仍维持停车状态，随着冬季来临，伊朗装置停车大概率很难再开回来，即使装置回归也要再次面临气温走低的停车预期，因此随着时间推移，空头将逐渐处于弱势。综上，维持甲醇多配，对MTO利润持悲观态度。 苯乙烯：震荡偏强 【盘面回顾】EB2412收于8374（+73） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7195（+40），苯乙烯现货8760（+40），主力基差386（-33） 【库存情况】截至2024年11月11日，江苏纯苯港口库存10.5万吨，较上期库存上升0.4万吨，环比上升3.96%。截至2024年11月11日，江苏苯乙烯港口库存3.25万吨，较上周期增0.64万吨，环比增24.52%；截至11月07日，苯乙烯工厂库存14.33万吨，环比-12.83%。 【南华观点】 截至11月7日，隆众统计的石油苯开工率75.30%，较上周环比-0.1%，开工率基本维持不变。加氢苯停车重启并存，总体上重启提负产能更多，开工率上升3％至62.1%。下游需求方面，纯苯的五大下游中苯酚开工率下降明显，周内利华益一期及惠州忠信一期酚酮装置停车检修，其他几大下游装置变动不大，开工率均小幅波动。纯苯中石化挂牌价下调至7150元/吨，价格重心下移。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存10.5万吨，库存处于年内高位。11月纯苯几大下游尤其是苯乙烯、苯酚检修计划较多，下游需求减量明显，进口方面预计11月可能还有40万吨左右的进口量，纯苯转为过剩格局，可以看到纯苯纸货月间价格维持了一段时间c结构。上周纯苯美金下跌，或对国内纯苯价格形成一定影响。华东现货市场纯苯价格上涨，买气较好，11/12月差扩大。目前纯苯-石脑油价差处于年内低位，苯乙烯-纯苯价差处于年内高位。 苯乙烯方面，截至11月7日，上周苯乙烯开工率67.9%，浙石化苯乙烯装置检修落地，后续将持续影响苯乙烯开工率。需求方面，下游3S中，ABS开工率近期有明显增长，家电补贴带动了消费增量，合资企业以及中油有大家电采购，厂家出货还不错；PS开工率也有所上升；EPS方面，北方市场即将进入需求淡季开工率下降。终端白电11月排产上修，主要也是因为最近市场提的比较多的抢出口这一点，上周能看到ABS、PS在开工率上的增长，3S的库存均有不同程度的去化，后续持续关注负反馈程度。最新数据看华东港口库存3.25万吨，相较上周有所增长。11月浙石化、旭阳、新浦都有检修预期，浙石化检修已落地，市场传闻安徽嘉玺20日停车，涉及产能35万吨苯乙烯，计划检修时间10-14天。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量明显下降，苯乙烯价格还是有较强支撑。昨日盘面跟随成本端偏强整理，无明显的单边驱动，下午主力合约收于8374。现货市场，苯乙烯价格随盘面上涨，市场追涨谨慎，全天交投一般，基差走弱。短期从苯乙烯自身来看价格预计维持震荡，近期宏观事件影响逐渐弱化。 燃料油：裂解依旧强势 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3072元/吨升水新加坡1月380燃料油14美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋+8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位 【南华观点】10月份全球高硫出口供应有明显改善，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面有所走弱，但盘面裂解高位回落后企稳回升，建议暂时观望 低硫燃料油：小幅回落 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价3959升水新加坡01月纸货23美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-10万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-1.5万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-45万吨。整体来看，10月份低硫供应偏紧。需求端：低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+53万吨；库存端，新加坡库存+266.9万桶；舟山+8万吨； 【南华观点】10月份整体供应有所收紧，主要源于巴西和西北欧市场的供应缩减，尼日利亚出口有小幅回升，近期新加坡低硫进口回升结构性失衡缓和，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下滑，LU内外偏高。整体来看，低硫基本面仍处于强势，但溢价也处于高位，建议观望 沥青：小幅回落 【盘面回顾】BU01报价3321元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率-0.2%至34%，华东+1.8%至31.6%，中国沥青总的开工率0.7%至29.4%，产量+1.4万吨至50.6万吨。需求端，中国沥青出货量+4万吨至27.8万吨，山东出货+1.1万吨至8.35万吨。库存，山东社会库存-1.2万吨至6.9万吨和山东炼厂库存+1.4万吨至19.3万吨，中国社会库存-4.3万吨至20.4万吨，中国企业库存-1.1万吨至51.6万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货略不畅，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 尿素：震荡对待 【盘面动态】：周三尿素01收盘1795 【现货反馈】：周三国内尿素行情大稳小动，局部涨跌互现，调整幅度10-20元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1780元/吨。尿素货源供应充足，下游需求持续萎靡，企业库存不断新高，渠道货源日渐充盈。 【库存】：截至2024年11月7日，中国国内尿素企业库存量 136.31 万吨，环比+11.17 万吨，中国主要港口尿素库存统计 22.2 万吨，环比-0.1万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 18.3-18.6 万吨附近，日均产量较本周小幅回升。需求面来看，近期复合肥开工率缓慢回升，尿素刚需小幅增加，但农业进入淡季，储备需求为主。出口方面暂无消息，当前尿素企业库存高位，供需面暂无较大变化，短期国内尿素行情延续窄幅波动为主。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。 玻璃：关注现货反馈 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1336，+1.6% 【基本面信息】截止到20241107，全国浮法玻璃样本企业总库存4892.2万重箱，环比-213.6万重箱，环比-4.18%，同比+18.51%。折库存天数23.0天，较上期-0.8天。华北区域产销率前低后高，周初市场偏弱，出货一般，随着市场情绪升温，中下游刚需采购备货，厂家出货加快，整体去库力度较上周减小。华东市场当地企业整体产销向好，周内库存继续下降，但较上周去库速度略有放缓。山东、浙江、江苏个别企业库存降至低位，仅4-5天的量。华中市场交投气氛良好，本地刚需补库叠加外发，整体日均产销多保持过百水平，库存去化。华南区域企业日度产销普遍超百，企业库存整体下降，但降幅减小。西南区域本周部分前期订单陆续执行完毕，南部新单跟进相对有限导致玻璃出库速度放缓，行业去库力度环比放缓。西北地区浮法玻璃行业整体库存下降，产销向好，降库力度环比增加，除价格提涨刺激外，部分下游加工厂目前在赶工中，多有补货。东北地区出货速度放缓，中下游多刚需拿货，目前处于累库状态。 【南华观点】 预期和现实仍在博弈，地产端政策利好不断，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修后迅速下滑至15.9万吨附近，供应或仍进一步下滑预期，但斜率或放缓。前期现货情绪较好，是否维持尚待观察，除了宏观因素外，也受到年底赶工、订单部分转好以及冷修氛围带动等影响，同时刺激了中下游的补库和玻璃厂的去库。当下沙河湖北产销开始走弱，能否持续需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上本轮上涨带动现货正反馈后中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。 纯碱：关注供应扰动 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1524，+1.8% 【基本面信息】 截止到2024年11月11日，本周国内纯碱厂家总库存164.38万吨，较周四下降3.12万吨，涨幅1.86%。其中，轻质纯碱70.80万吨，环比减少0.06万吨，重质纯碱93.58万吨，环比降3.18万吨。本周纯碱产量71.03万吨，环比减少0.07万吨，跌幅0.10%。轻质碱产量29.28万吨，环比持平。重质碱产量41.75万吨，环比减少0.07万吨。 【南华观点】 整体看，纯碱上方压力明显，震荡格局尚未打破。供应端近日出现新的减量，如河南金山、山东海化老线检修等，日产或逐步下滑至9.5-9.9万吨区间。从我们前期跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有5万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点需要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨（预期11月中旬）以及连云港碱业110万吨（预期12月）合计140万吨待投，具体兑现仍需等待。在这一轮涨价下，中游的期现贸易商在积极补库，下游则表现一般，这也意味着部分库存只是从上游厂家转移到了中游，这批货终究还是需要市场去消化的。关注供应层面是否出现新的扰动。 纸浆：盘面持仓增加 【盘面回顾】截至11月13日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨100元至5866元/吨。夜盘上涨50元至5916元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6250元/吨，河北俄针报5800元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4525元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格震荡上行，夜盘期间持仓量大幅增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，盘面动能相对较强，布林带上轨轻微开口，价格重心平移。昨日进口木浆现货市场价格走势差异化，山东、江浙沪地区部分针叶浆牌号现货市场价格上涨50元/吨；广东地区部分阔叶浆牌号现货市场价格松动50元/吨；进口本色浆现货市场价格延续稳定；进口化机浆山东地区现货市场价格下跌50元/吨。当前纸浆基本面短期稳定，上游部分浆厂停机检修，国内生活用纸开工率提升，支撑纸浆价格信心。海外纸浆发运至国内供给预期增加，制约浆价上方空间。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：短期或存在供需错配 【期货动态】01收于15650，跌幅0.25% 【现货报价】昨日全国生猪均价16.52元/斤，下跌0.05元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.83、16.60、16.55、17.00、18.30，广东不变，其余分别下跌0.06、0.15、0.08、0.05元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：等待需求旺季对大猪需求的增加； 3.从现货来看：供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】前面提到的盘面下跌预期被提前充分交易后，短期盘面处于深贴水状态，存在反弹基础，但由于现货端始终疲软，集团加速出栏与养殖户的大猪出栏共同压制了现货价格，在现货价弱势的情况下，盘面难有大幅反弹的基础，早评中提到的期现共振是重点的关注。短期来看北方气温进入“冷”时期，前期大猪的加速出栏与近期气温变冷后的消费刺激，或有上涨的驱动，但该驱动能否持续，仍需关注二育是否入场，若二育在本周未有迹象，考虑短期策略多单的适时平仓，正如前期所说11月的供应量是一个拐点，二育越晚进入，则需要的规模更大，而从栏舍率来看有一定困难，《生猪与鸡蛋策略报告》中提到的长期空单目前仍维持到合约结束。 油料：较外盘偏强 【盘面回顾】美豆油回落限制美豆涨幅，内盘豆粕较外盘偏强，但难独善其身，远月较近月偏强。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月巴西贴水有所上行，远月保持坚挺，美豆近月贴水因密西西比河水位修复，导致运费下跌而回落，国内近月压榨利润与需求转好，买船小幅加快。到港方面看，11、12月到港800、900万吨到港，两月合计同比去年减100万吨左右，但考虑延迟到港限制可能会进一步影响后续清关节奏。明年1月目前到港预估大致在650万吨左右，后续关注中美贸易政策变化。 对于国内粕类，近端华北地区前期停机油厂由于大豆得到供应衔接而陆续开机，预计月中后现货压力或将重新显现，短期内盘面由于存在炒作预期将较现货偏强。本周油厂与港口大豆库存小幅增加，豆粕库存继续回落，但由于绝对量偏高仍压制基差反弹幅度。需求端看，现货挺价盘面强势使得部分下游出现补库迹象，但成交总量来看仍保持谨慎，饲料厂物理库存并未出现明显补库动作。养殖端生猪存栏与养殖利润对豆粕消费提供支撑，关注后续年前育肥节奏。 菜粕端来看，全国菜粕库存累库延续，同时需求端处于水产淡季，下游备货意愿较差，近月供应仍然充足。由于贸易局势不确定性油厂对于明年菜籽船期的采买整体仍保持谨慎态度。目前进入11月后陆续传出前期反倾销调查油厂结果消息，关注商务部官方通告为主。 【后市展望】国际端来看，美国大选尘埃落定，预计近月对于美豆采购需求或将加速，同时11月USDA平衡表调整使得美豆新作宽松供需格局边际好转，短期内将抬升美豆底部估值，但南美播种继续保持顺利，可能会限制美豆反弹空间；国内豆粕短期内存在提前炒作贸易战影响迹象，预计国内将较美豆走势偏强。国内菜粕继续跟随豆粕走势，等待月中下旬后的加菜籽反倾销调查情况。 【南华观点】短期存在估值修复，较外盘偏强看待为主。 油脂：高位回落 【盘面回顾】近端随着棕榈油消费端负反馈逐渐增强的情况下，高位风险逐渐增加，叠加移仓换月现象的发生，近端油脂自高位明显回落。 【供需分析】棕榈油：由于供给端产量依旧表现为同比减产，供给预期偏紧，消费端由于对高价的抵抗意识逐步。国内供给端由于进口利润始终倒挂，进口窗口无法打开，国内棕榈油供给预期持续偏紧，当前进口主要以下游刚需维持。但由于棕榈油性价比走至极差水平，库存受供给缺乏影响表现有限但消费的疲弱令其低位运行，短期到港集中运行下，库存积累。后续需要关注产地报价是否能够继续持坚，消费对产地可能造成的打击令报价预期表现不稳定，预期棕榈油可能短期出现回调，但后续依旧存在向上驱动。 豆油：近端压榨利润在产地贴水坚挺的情况下，国内大豆采买略有偏紧。且当前由于大豆到港节奏出现问题，影响近端大豆压榨及豆油产出，但由于前期供给及库存高企，对价格压制依旧明显。消费端，虽然豆油在性价比的支持下已经完成了对其他油脂的替代需求，但本年度三大油脂消费量的集体下滑令豆油的增量消费同样表现有限。在总供给量充沛且豆油原材料成本偏低的情况下，豆油库存始终保持在高位并制约三大油脂整体的上方空间。 菜油：由于加拿大对华政策改变，可能影响我国对加拿大菜籽的反倾销审查的态度，在后续反倾销税征收有反复的情况下，国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧预期有放松可能。而近端随着俄罗斯菜籽丰收上市，一定程度缓解对远期菜籽及菜油供给转紧的担忧；消费端，由于当前已经提前计价未来菜籽偏紧，菜油明显溢价于其他油脂，因此消费同样走至刚需水平，菜油库存去化速度明显减慢。进口利润方面，由于菜油盘面一定程度回吐对反倾销税征收的计划，进口利润有所减弱，后续菜油进口预期随之减慢。 【后市展望】由于油脂整体供给依旧偏高，因此存在品种间的相互制约；且随着棕榈愈发走强，消费负反馈影响下，叠加菜豆存在的潜在利空因素影响，油脂可能存在回调需求。 【南华观点】关注p1-5反套机会。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周三走软，因投资者担忧中国这个最大大豆进口国的需求。 大连豆一承压回落。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0.03元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，低蛋白货源受收储影响价格也表现坚挺，南方大豆市场购销暂稳，贸易商随行就市出货。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，反弹疲软，已触及前期下跌趋势压力。 玉米&淀粉：承压震荡 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周三走软，因为市场对需求前景抱有疑虑。 大连玉米淀粉区间震荡 【现货报价】玉米：锦州港：2150元/吨，+0元/吨；蛇口港：2260元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2650元/吨，-30元/吨；山东报价2850元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北少部分产区价格仍有小幅偏弱的走势，市场购销活跃度不高。 销区市场买货积性偏差，农户低价卖粮积极性也稍显一般，短期价格或以窄幅调整为主。华北地区深加工企业晨间到货车辆较昨日减少两百多台，但仍维持高位。企业挂牌价格有涨有跌，调价企业较少，地区内市场价格暂稳运行。销区玉米市场价格以稳为主，部分贸易商随盘上调价格，但下游企业观望情绪较强，港口成交清淡，上涨动力不足。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格相对平稳，原料止跌企稳，支撑企业挺价心态，下游刚需采购为主，市场仍维持观望心态。华南地区玉米淀粉价格维持坚挺，港口供应仍偏紧张，下游需求尚可，维持刚需签单为主。 棉花：关注需求变化 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收涨，美元持续走强，棉价承压运行。隔夜郑棉小幅下跌。 【外棉信息】2024年9月，巴基斯坦棉纱出口量1.88万吨，环比减少5.24%，同比减少54.75；棉布出口量3.67亿吨，环比增加9.66%，同比增加10.09%；纺织品服装出口额16.05亿美元，环比减少2.4%，同比增加17.92%。 【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月12日，新疆地区皮棉累计加工总量289.16万吨，同比增幅28.01%，新疆新棉加工处于高峰期，各区域加工增速继续加快，新年度供给压力逐渐开始增加，截至十月，国内棉花工商业库存共370.98万吨，同比增加39.76万吨，处于历史偏高水平。目前下游纺织业步入淡季，纱布厂订单需求多同比好转但环比走弱，工厂整体库存尚处中性，但纱厂维持偏高负荷运行，而布厂及终端采购需求下滑，成品维持累库状态。十月我国纺服总出口额同环比均有所增加，未来若美国关税提升，我国纺服出口或面临更大挑战，而在此之前，外销订单或存提前集中补库的可能。 【南华观点】目前棉价下方存在收购支撑，而上方套保压力仍存，短期棉价或以震荡为主，关注国内政策效果及未来中美贸易政策变化。 白糖：跟随外盘回落 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周三收跌，盘中触及两个月低位，交易商称美元走强施压，但巴西25/26年度糖产量前景因之前发生的野火而蒙阴，这对糖价起到支撑作用。 昨日夜盘，郑糖跟随外盘回落。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6280元/吨，下跌10元/吨。昆明中间商报价6220-6250元/吨。 【市场信息】1、Unica周二公布报告显示，10月下半月巴西中南部糖产量178.5万吨，较之前一年下滑24.3%，但超出市场预期，压榨量下滑21.62%，至2716.7万吨，高于市场预期。 2.巴西11月前两周出口糖131.66万吨，日均出口21.94万吨，同比增加20%。 【南华观点】短期关注泰国反馈情况，时间节点11月15日前，如若因此限制泰国糖进口，则可能导致糖浆及预拌粉进口大幅下降，利多国内价格上涨。 苹果：强势依旧 【期货动态】苹果期货昨日继续上涨，逼近上周高点。 【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红3.2元/斤，一二级条纹3.6元/斤，洛川70#以上半商品3元/斤，白水70#以上统货2.4元/斤，静宁半商品3.5元/斤。 【现货动态】目前晚富士交易进入扫尾阶段，陕西甘肃辽宁客商少量出库，山东剩余货源质量下降，果农入库速度加快，外调货源少量流入，男奶油富士上市交易，白果入库，副产区入库基本结束。广东批发市场日内到车减少，二三级批发商拿货积极性不高，除低价货源走货速度尚可外，其余货源成交情况一般。 【库存分析】截至11月6日，钢联数据显示，全国冷库库存813.44万吨，低于去年同期的950.37万吨，目前冷库还在入库，不代表最终高峰值。山东库容比54.45%，同比减少，11.81%。陕西库容比67.58%，同比减少18.91%。甘肃库容比90.48%，同比增加30.88%。卓创数据显示，全国冷库库存62.3%，同比下降3.91%，山东库容比58.94%，同比下降4.49%，陕西库容比62.21%，同比下降15.65%。 【南华观点】在经历了横向盘整后，近期苹果有再度走强迹象。 红枣：收购僵持 【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，目前下树进度开始加快，但枣农挺价情绪较强，收购博弈仍处僵持状态，近日价格略有下调。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货10余车，广州如意坊市场到货4车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至11月7日，36家样本点物理库存在5120吨，周环比增加1045吨，同比减少47.86%。 【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地但商品率存疑，枣农与收购商之间的博弈持续，收购期延长，红枣价格或暂以稳为主，关注新枣成交情况。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。
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