天风总量每周论势(2024-11-13)

（以下内容从天风证券《天风总量每周论势(2024-11-13)》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·固收】 孙彬彬/宋雪涛/吴开达/吴先兴 摘 要 宏观：2024 美国大选点评 策略：赛点 2.0 在低迷中诞生，在犹豫中前行 固收：化债：2015 金工：维持上行趋势，行业方向或有新变化 1. 宏观：2024美国大选点评 过去两届美国大选的民调都被诟病相对偏向民主党，有所失真；因此2024 年大选的民调做出了一些技术调整，这使得大家普遍认为此前摇摆州焦灼的民调有些“高估”了特朗普的支持率水平。 事后来看，这只是人为的推高了这场选举的“冲突感与戏剧性”；特朗普通往白宫之路“过于顺利”，且有望获得参众两院的共同控制。 戏剧性的是，从焦灼的民调到在摇摆州全面横扫，仅仅用了半天。 这也再次告诉我们，以历史经验外推是不可取的，美国经济是如此，美国大选亦是如此。从结果来看，并没有除摇摆州外的地区“红蓝翻转”，但美国大选已经不再仅是摇摆州间的对决；即使身在传统的深红或深蓝州，美国民众也进一步的表达自身的不满与对立，选择投给能够带来改变的挑战者，而非当权者。 那些以往没参加过投票和只参加中选投票的美国人或是本次大选投票率进一步提升背后的主要增量。今年也更有动力参与此次大选来表达对经济现状的不满，从结果来看他们成为民调难以捕捉的且更支持特朗普的群体。 总的来说，主流民调与以往一样，依然低估了特朗普支持率。 当特朗普重返白宫，兑现承诺的压力将接踵而至。有望夺取参众两院归属的一致意味着特朗普政府的政策意图可以顺利得到推行，其中选民关注度高的经济政策会优先得到实行。 关税政策会推后吗，或许，但市场仍将尽快的为此定价。 风险提示：美国劳动力供给修复不及预期，美元指数波动超预期，美国降息幅度超预期，美国储蓄率估计偏差较大。 2. 策略：赛点 2.0 在低迷中诞生，在犹豫中前行 市场思考：如何理解后续逆周期政策？ 全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议通过，对于市场最为关注的地方政府存量隐性债务问题，议案提出了三种化解隐债的方式，包括增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，直接增加专项债务限额；从新增地方政府专项债券中安排 4 万亿元，即将专项债额度进行调配；2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还，三种方式叠加发力化债激活地方政府。向后看，逆周期政策如何更加给力？支持房地产市场健康发展的相关税收政策近期即将推出，降准降息或也在路上，财政央行加大协同发力。对于未来财政政策的发力点，一方面要尽快推动出台相关工作，另一方面要结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。解决难题恢复信心有个过程，政策也不是简单的“数字博弈”，制定出台到落实生效，扎实搞好经济才是根本，也需要时间观察加码。后续观察窗口为中央财经委员会会议、政治局会议、中央经济工作会议、2025 年两会、四中全会等。 国内：10 月出口回暖，通胀回落，Q3 货执报告推进货币政策框架转型 1）央行发布 2024 年第三季度中国货币政策执行报告。对于内外部挑战，央行明示要“正视困难、坚定信心、积极应对”，Q3 报告指出“进一步健全货币政策框架”， 专栏三提到要改善政策利率传导。2）10 月 CPI 同比回升，PPI 同比降幅小幅走阔，PPI-CPI 剪刀差走阔。CPI 方面，食品项涨幅收窄，非食品项回落。PPI 生产资料降幅持平，生活资料降幅走阔。3）10 月出口增速大幅回升，进口回落。出口方面，10 月商品同比多数回升，电子信息产品类、下游消费品普遍回暖。进口方面，10 月商品多数回落。4）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。5）工业生产腾落指数回升。山东地炼、甲醇、涤纶长丝回升，唐山高炉持平，轮胎回落。6）国内政策跟踪：十四届全国人大常委会第十二次会议在京闭幕，会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议；中国人民银行发布 2024 年第三季度中国货币政策执行报告。 国际：美联储 11 月 FOMC 如期降息 25 基点 1）俄乌冲突跟踪：普京谈俄乌局势，俄罗斯愿意进行和谈；乌总统密集会晤欧洲领导人，称为结束战争让步“不可接受”；俄副外长表示“没理由”与美恢复核与军控对话。2）巴以冲突跟踪：以色列取消与近东救济工程处合作协议；哈马斯拒绝埃及短期停火方案；联合国部队谴责以军“蓄意破坏，公然违法”。3）11 月议息会议上，美联储如期宣布降息 25 个基点，决策者们注意到就业市场"普遍放缓"，同时通胀继续朝着美联储 2%的目标靠拢。鲍威尔发言谨慎，表示 9 月公布的将政策利率逐步推向中性水平的"基线"预测仍然适用，但具体的降息步伐和终点将取决于未来出炉的数据。 行业配置建议：赛点 2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮动 把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点 2.0 第二阶段，类似 23H1 的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 3. 固收：化债：2015 2015启动的大规模地方债务置换债券市场表现如何？ 置换债发行前，供给担忧是主线，利率宽幅震荡。 置换债发行初始，市场交易供给冲击与流动性担忧，利率上行。 常规化发行后，利率反而下行。 大规模债务置换为什么没有造成债市持续的压力？ 宏观角度，债务置换不增加社会信用，基本面延续弱势，货币保持宽松； 机构角度，债务置换加大银行经营压力促使金融同业业务进一步转向债券市场交易； 政策角度，财政配合定向承销，提高了银行认购积极性；央行并无直接配合行为，但是全年保持宽松，客观上仍有一定支持。 大规模债务置换，利率曲线形态有何变化？ 收益率曲线形态来看，无论是供给影响较大的上半年还是全年，收益率曲线总体走陡。 风险提示：市场走势存在不确定性，经济表现可能超预期，政策可能超预期。 4. 金工：维持上行趋势，行业方向或有新变化 维持上行趋势，行业方向或有新变化 上周(20241103)周报认为：三大重要事件均要落地兑现，美国大选和美联储议息以及国内的人大会议，都会兑现，事件落地有望迎来风险偏好的抬升，市场有望在短暂整固后再次向上。最终 wind 全 A 如期大涨，全周大涨 7.11%，市值维度上，上周代表小市值股票的中证 2000 上涨 9.12%，中盘股中证 500 上涨 6.7%，沪深 300 上涨 5.5%，上证 50 上涨 4.3%;上周中信一级行业中，计算机和军工表现最强，计算机上涨14.9%；银行和电力表现较弱，银行上涨 1.38%。上周成交活跃度上，非银和有色金属板块资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均线（120 日）和短期均线（20 日）的距离继续快速扩大，最新数据显示 20日线收于 5009，120 日线收于 4350 点，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由之前的 14%变化至 15%，绝对距离继续大于 3%，市场延续上行趋势格局。 市场处于上行趋势格局，核心观察变量在于市场赚钱效应何时转负，在赚钱效应转负之前，仓位保持积极。Wind全 A 指数当前趋势线位于 5009 点附近，市场赚钱效应为 6.4%，赚钱效应继续为正，增量资金有望继续入市，战略仓位上保持积极。短期而言，重要风险事件均已落地，市场风险偏好有望维持积极，战术仓位继续建议维持高位。 配置方向上，我们的行业配置模型显示，当前行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐新能源/医药/地产；此外 TWOBETA 模型 11 月继续推荐科技板块。当前行业建议关注新能源/医药/地产和游戏/消费电子/通信/军工。 从估值指标来看，wind 全 A 指数 PE 位于 40 分位点附近，属于中等偏下水平，PB 位于 10 分位点，属于较低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至 90%。 择时体系信号显示，均线距离 15%，绝对距离继续大于 3%，市场处于反转行情第二阶段，核心观察变量在于赚钱效应何时转负。在赚钱效应转负之前，保持积极。Wind 全 A 指数当前趋势线位于 5009 点附近，市场赚钱效应为 6.4%，赚钱效应良好，增量资金有望继续入市，战略仓位上保持积极。短期而言，重要风险事件均已落地，市场风险偏好有望维持积极，战术仓位继续建议维持高位。我们的行业配置模型显示，当前行业配置继续配置困境反转型板块，推荐新能源/医药/地产；此外 TWOBETA 模型 11 月继续推荐科技板块。当前行业建议关注新能源/医药/地产和游戏/消费电子/通信/军工。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 风 险 提 示 美国劳动力供给修复不及预期，美元指数波动超预期，美国降息幅度超预期，美国储蓄率估计偏差较大；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；市场走势存在不确定性，经济表现可能超预期，政策可能超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据 - END - 证券研究报告：《 天风总量每周论势2024年第40期 》 对外发布时间：2024年11月13日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003 宋雪涛 SAC 执业证书编号：S1110517090003 吴开达 SAC 执业证书编号：S1110524030001 吴先兴 SAC 执业证书编号：S1110516120001

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