【山证纺服】行业周报--10月我国纺织服装出口同增11.9%,PUMA维持24全年中单位数收入增长指引

（以下内容从山西证券《【山证纺服】行业周报--10月我国纺织服装出口同增11.9%,PUMA维持24全年中单位数收入增长指引》研报附件原文摘录）
　　投资要点 本周观察：Puma公布FY24Q3业绩，维持全年中单位数收入增长指引 11月6日，Puma公布FY24Q3季度业绩（2024.7.1-2024.9.30）。FY24Q3，公司实现收入23.08亿欧元，同比下降0.1%，汇率中性下，同比增长5.0%。公司实现息税前利润2.37亿欧元，同比增长0.3%。FY24Q1-Q3，公司实现营收65.28亿欧元，同比下降1.4%，汇率中性下，同比增长2.6%。 FY24Q3，分品类看，鞋履、服装、配饰分别实现营收12.40、7.64、3.04亿欧元，汇率中性下，同比增长9.3%、-0.7%、2.9%；分区域看，EMEA、美洲、亚太区域分别实现营收10.06、8.72、4.30亿欧元，汇率中性下，同比增长0.8%、11.4%、3.0%；分渠道看，批发业务、DTC业务分别实现营收17.28、5.80亿欧元，汇率中性下，同比增长1.5%、17.0%；其中DTC业务中的自营门店收入同比增长12.8%、电商收入同比增长26.4%。 FY24Q1-Q3，分品类看，鞋履、服装、配饰分别实现营收35.19、20.77、9.32亿欧元，汇率中性下，同比增长4.2%、1.9%、-1.8%；分区域看，EMEA、美洲、亚太区域分别实现营收26.79、25.50、12.99亿欧元，汇率中性下，同比增长-1.1%、7.2%、1.8%；分渠道看，批发业务、DTC业务分别实现营收48.66、16.62亿欧元，汇率中性下，同比增长-1.5%、16.8%。 盈利能力方面，FY24Q3，销售毛利率同比提升0.8pct至47.9%，主要受益于产品组合优化、运输成本下降、采购价格下降，部分被汇率负面影响、拉丁美洲及EEMEA市场促销活动增加所抵销。FY24Q3，公司净利润同比下降3.0%至1.28亿欧元。存货方面，截至FY24Q3末，存货同比下降3.3%至18.11亿欧元，剔除汇率影响，存货同比增长3.8%，存货目前处于健康水平，自FY24Q4起，为新产品周期服务的在途货物大幅增加。 展望2024全年，维持全年收入指引，预计2024全年汇率中性下收入增长中单位数，预计息税前利润在6.20-6.70亿欧元区间。 行业动态： 1) 10月29日，美国百年跑步品牌 Brooks Running（以下简称“Brooks”）发布截至9月30日的2024财年前九个月财报：全球销售额突破10亿美元。Brooks 指出，所有地区市场和渠道的增长，推动了这一业绩目标的实现，其中，北美市场销售额同比增长10%，电商销售额同比增长16%。与此同时，Brooks Running 连续11个季度保持美国全国成人高性能跑步鞋市场份额第一，并在2024年第三季度保持美国专业鞋类零售市场份额第一。第三季度，Brooks 在其他地区市场也实现业绩强劲增长：亚太和拉丁美洲（APLA）市场销售额同比增长超30%。欧洲、中东和非洲（EMEA）市场销售额同比增长10%，主要受益于直营电商销售额同比增长24%。在法国和德国的成人高性能跑步鞋市场，Brooks 的增幅约为整体市场增幅的3倍，且在法国的成人高性能跑步鞋市场份额增长了2.2%，在德国增长了1%。Brooks 指出，产品的一致性以及创新，推动了品牌在跑者群体中的需求增长。 2) 当地时间11月5日开盘前，德国时尚奢侈品集团 HUGO BOSS（雨果博斯）发布了2024第三季度及前三季度业绩表现：尽管市场环境依然充满挑战，经汇率调整后HUGO BOSS仍实现营收增长（第三季度：增长1%；本年度至今：增长2%）。第三季度息税前利润（EBIT）达到9500万欧元，得益于专注的成本管理，实现EBIT利润率3%（本年度至今：2.35亿欧元；7.7%）。就地区而言：美洲地区（第三季度：增长4%）欧洲、中东和非洲的EMEA地区（第三季度：增长1%）继续保持增长态势，亚太地区（第三季度：下降7%）受到中国市场持续疲软的国内需求所影响。 3) 根据海关总署11月7日发布的最新数据，按美元计，在全球通胀缓和、美联储降息、美欧市场回暖、去年基数较低等因素的拉动下，10月我国纺织服装出口同比增长11.9%，其中纺织品出口增长16.1%，服装出口增长8.1%。2024年1-10月，纺织服装累计出口2478.9亿美元，增长1.5%，其中纺织品出口1166.9亿美元，增长4.1%，服装出口1312亿美元，下降0.7%。10月，纺织服装出口254.8亿美元，同比增长11.9%，环比增长2.8%，其中纺织品出口123.9亿美元，同比增长16.1%，环比增长10.1%，服装出口130.9亿美元，同比增长8.1 %，环比下降3.2%。 行情回顾（2024.11.04-2024.11.08） 本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨5.35%，SW轻工制造板块上涨7.58%，沪深300上涨5.5%，纺织服饰板块落后大盘0.16pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.08pct。各子板块中，SW纺织制造上涨4.05%，SW服装家纺上涨7.11%，SW饰品上涨2.68%，SW家居用品上涨3.82%。截至11月8日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为20.36倍，为近三年的76.82%分位；SW服装家纺的PE为16.88倍，为近三年的56.29%分位；SW饰品的PE为15.81倍，为近三年的25.83%分位；SW家居用品的PE为19.39倍，为近三年的29.14%分位。 投资建议： （一） 纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics上调全年收入指引，Vans季度降幅环比收窄，Under Armour及Puma维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。 （二） 运动服饰板块：根据亿邦动力网，天猫双11数据显示，伯希和、可隆、萨洛蒙、Lululemon等户外品牌销量实现了同比去年20%至100%的增长。今年以来，户外类目中年消费5万元以上的用户人数，同比增长35%；年消费1-5万元用户人数，同比增长26%。天猫运动户外行业中，冲锋衣、运动羽绒服、运动鞋三个品类，呈现出明显的价格带增速变化，高价格带购买人群增长明显。今年天猫双11期间，淘宝将百亿补贴升级为了“百亿超级补贴”，瞄准“全网底价”。根据平台数据，截至11月3日，淘宝“百亿超级补贴”订单量超过1亿单，同比高速增长，带动运动户外等行业成交额同比增长超350%，服饰增长超100%。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登。 （三） 黄金珠宝板块：根据黄金珠宝公司披露的2024年3季报，产品以投资黄金为主的菜百股份、线上渠道持续发力的曼卡龙3季度营收实现正增长，潮宏基营收小幅下滑，以传统批发模式为主的老凤祥、周大生，受到加盟商进货意愿低迷影响，营收较为承压。根据中国黄金协会发布的国内黄金首饰消费数据，3季度国内黄金首饰延续低迷态势，我们预计十一假期至今，终端降幅有所收窄。本周，伴随美国大选落地，金价有所回调，上金所AU9999黄金现货收盘价为612.85元/克，环比下降1.8%。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐凭借产品设计核心竞争优势实现人群破圈、下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大生。 风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【本周观察：Puma公布FY24Q3业绩，维持全年中单位数收入增长指引】 11月6日，Puma公布FY24Q3季度业绩（2024.7.1-2024.9.30）。FY24Q3，公司实现收入23.08亿欧元，同比下降0.1%，汇率中性下，同比增长5.0%。公司实现息税前利润2.37亿欧元，同比增长0.3%。FY24Q1-Q3，公司实现营收65.28亿欧元，同比下降1.4%，汇率中性下，同比增长2.6%。 FY24Q3，分品类看，鞋履、服装、配饰分别实现营收12.40、7.64、3.04亿欧元，汇率中性下，同比增长9.3%、-0.7%、2.9%；分区域看，EMEA、美洲、亚太区域分别实现营收10.06、8.72、4.30亿欧元，汇率中性下，同比增长0.8%、11.4%、3.0%；分渠道看，批发业务、DTC业务分别实现营收17.28、5.80亿欧元，汇率中性下，同比增长1.5%、17.0%；其中DTC业务中的自营门店收入同比增长12.8%、电商收入同比增长26.4%。 FY24Q1-Q3，分品类看，鞋履、服装、配饰分别实现营收35.19、20.77、9.32亿欧元，汇率中性下，同比增长4.2%、1.9%、-1.8%；分区域看，EMEA、美洲、亚太区域分别实现营收26.79、25.50、12.99亿欧元，汇率中性下，同比增长-1.1%、7.2%、1.8%；分渠道看，批发业务、DTC业务分别实现营收48.66、16.62亿欧元，汇率中性下，同比增长-1.5%、16.8%。 盈利能力方面，FY24Q3，销售毛利率同比提升0.8pct至47.9%，主要受益于产品组合优化、运输成本下降、采购价格下降，部分被汇率负面影响、拉丁美洲及EEMEA市场促销活动增加所抵销。FY24Q3，公司净利润同比下降3.0%至1.28亿欧元。存货方面，截至FY24Q3末，存货同比下降3.3%至18.11亿欧元，剔除汇率影响，存货同比增长3.8%，存货目前处于健康水平，自FY24Q4起，为新产品周期服务的在途货物大幅增加。 展望2024全年，维持全年收入指引，预计2024全年汇率中性下收入增长中单位数，预计息税前利润在6.20-6.70亿欧元区间。 【本周行情回顾】 板块行情 本周，SW纺织服饰板块上涨5.35%，SW轻工制造板块上涨7.58%，沪深300上涨5.5%，纺织服饰板块落后大盘0.16pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.08pct。 SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造上涨4.05%，SW服装家纺上涨7.11%，SW饰品上涨2.68%。 SW轻工制造各子板块中，SW造纸上涨9.04%，SW文娱用品上涨10.84%，SW家居用品上涨3.82%，SW包装印刷上涨10.52%。 图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅 资料来源：wind，山西证券研究所 板块估值 截至11月8日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为20.36倍，为近三年的76.82%分位；SW服装家纺的PE为16.88倍，为近三年的56.29%分位；SW饰品的PE为15.81倍，为近三年的25.83%分位。 截至11月8日，SW家居用品的PE为19.39倍，为近三年的29.14%分位。 图4：本周SW纺织服装各子板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：本周SW轻工制各子板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司行情 SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：日播时尚（+43.25%）、中胤时尚（+25.02%）、龙头股份（+22.73%）、三夫户外（+22.08%）、众望布艺（+21.43%）；本周跌幅前5的公司分别为：ST摩登（-13.73%）、瑞贝卡（-13.14%）、泰慕士（-7.05%）、棒杰股份（-5.12%）、安奈儿（-2.34%）。 表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：龙竹科技（+24.62%）、茶花股份（+20.85%）、美之高（+19.27%）、梦百合（+18.8%）、悦心健康（+15.88%）；本周跌幅前5的公司分别为：嘉益股份（-8.22%）、哈尔斯（-7.68%）、山东华鹏（-6.24%）、丰林集团（-3.49%）、永艺股份（-2.9%）。 表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 【行业数据跟踪】 原材料价格 纺织服饰原材料： 1） 棉花：截至11月8日，中国棉花328价格指数为15338元/吨，环比下降0.3%，截至11月7日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为14368元/吨，环比增长0.4%。 2） 金价：截至11月8日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为612.85元/克，环比下降2.4%。 3）羊毛价格：截至7月25日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1124澳分/公斤，环比增长1.5%。 家居用品原材料： 1） 皮革：截至10月4日，海宁皮革:价格指数:总类为72.42。 2） 海绵：截至11月8日，华东地区TDI主流价格为12900元/吨，环比持平；华东地区纯MDI主流价格为19100元/吨，环比增长3.2%。 汇率：截至11月8日，美元兑人民币（中间价）为7.1433，环比增长0.4%。 图6：棉花价格（元/吨） 资料来源：wind，山西证券研究所 图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 资料来源：wind，山西证券研究所 图8：皮革价格走势 资料来源：wind，山西证券研究所 图9：美元兑人民币汇率走势 资料来源：Wind，山西证券研究所 图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图11：金价走势（单位：元/克） 资料来源：Wind，山西证券研究所 出口数据 纺织品服装：2024年1-10月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1166.86、1311.99亿美元，同比增长4.1%、-0.7%。 家具及其零件：2024年1-10月，家具及其零件出口549.32亿美元，同比增长6.58%。 图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 社零数据 2024年9月，国内实现社零总额4.11万亿元，同比增长3.2%，环比提升1.1pct，表现优于市场一致预期（根据Wind，2024年9月社零当月同比增速预测平均值为+2.3%）。 线上渠道， 2024年1-9月，商品零售额同比增长3.0%，实物商品网上零售额同比增长7.9%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长17.8%、4.1%、7.2%。线下渠道，按零售业态分，2024年1-9月，限额以上零售业单位中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、4.0%、2.4%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%、1.7%。 2024年9月，限上化妆品同比下降4.5%，降幅收窄1.6pct；限上金银珠宝同比下降7.8%，降幅收窄4.2pct，限上纺织服装同比下降0.4%，降幅收窄1.2pct，限上体育/娱乐用品同比增长6.2%，增速环比提升3.0pct。 图16：社零及限额以上当月 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图17：国内实物商品线上线下增速估计 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。 图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图19：地产相关典型限额以上品类增速 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 房地产数据 本周(2024年11月3日-2024年11月9日)，30大中城市商品房成交19859套、成交面积227.55万平方米，较上周环比分别下降33.58%、32.25%。2024年至今（截至11月9日），30大中城市商品房成交748540套、成交面积8231.51万平方米，同比下降28.4%、30.0%。 2024年1-9月，我国住宅新开工面积40745万平方米，同比下降22.4%，住宅销售面积58788万平方米，同比下降19.2%，住宅竣工面积26871万平方米，同比下降23.9%。 图20：30大中城市商品房成交套数 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 【行业新闻】 美国百年运动品牌 Brooks Running 前九个月销售额突破10亿美元，上季度中国销售额同比增长70% 【来源：华丽志2024-11-02】 10月29日，隶属于“股神”巴菲特的伯克希尔-哈撒韦集团（Berkshire Hathaway）、美国百年跑步品牌 Brooks Running（以下简称“Brooks”）发布截至9月30日的2024财年前九个月财报：全球销售额突破10亿美元。 Brooks 指出，所有地区市场和渠道的增长，推动了这一业绩目标的实现，其中，北美市场销售额同比增长10%，电商销售额同比增长16%。与此同时，Brooks Running 连续11个季度保持美国全国成人高性能跑步鞋市场份额第一，并在2024年第三季度保持美国专业鞋类零售市场份额第一。 第三季度，Brooks 在其他地区市场也实现业绩强劲增长：亚太和拉丁美洲（APLA）市场销售额同比增长超30%。欧洲、中东和非洲（EMEA）市场销售额同比增长10%，主要受益于直营电商销售额同比增长24%。在法国和德国的成人高性能跑步鞋市场，Brooks 的增幅约为整体市场增幅的3倍，且在法国的成人高性能跑步鞋市场份额增长了2.2%，在德国增长了1%。Brooks 指出，产品的一致性以及创新，推动了品牌在跑者群体中的需求增长。连续四个季度，Brooks 的鞋履在美国专业零售店 Top 畅销榜中占据半壁江山，Ghost、Glycerin、Glycerin GTS、Adrenaline GTS 和 Ghost Max 等鞋款的需求持续强劲。今年9月，Brooks 在全球范围内推出了全新的 Glycerin Max，在中国市场发售当天，在天猫商城的销量排名第一，而在美国的专业渠道，这款定价200美元的跑鞋，在发售周获得了一个点的市场份额。此外，品牌正加速覆盖更多的全球受众。在布局线上渠道两年后，Brooks 中国首家线下店在上海浦东嘉里城开业，标志着品牌在中国市场加速发展。第三季度，中国市场的销售额同比增长70%。同样在9月，Brooks 将数字会员计划 Brooks Run Club 扩展到欧洲、中东和非洲地区，首先在英国启动。Brooks Run Club 还将扩展到其他国家，旨在通过独家促销和奖励游戏吸引跑步者。在美国市场，品牌宣布建立新的合作伙伴关系，成为美国国家冰球联盟西雅图海怪队（Seattle Kraken）的合作伙伴（Off-Ice Performance Partner），为球员、教练和工作人员提供跑步鞋和服装，从新赛季开始，品牌还将推出官方授权的服饰系列。此外，品牌还与 Extra Butter 推出了联名系列、成为 runDisney 旗下跑步赛事系列的官方跑鞋品牌等。品牌赞助的运动员和选手频频获奖，也为品牌带来了更高的知名度，例如 Josh Kerr 8月在巴黎奥运会男子1500米（田径）获得银牌，9月在纽约 5th Avenue Mile 中卫冕冠军并创造全新纪录等。 HUGO BOSS第三季度营收同比增长1%，全新顾客忠诚计划会员已达1000万 【来源：华丽志2024-11-07】 当地时间11月5日开盘前，德国时尚奢侈品集团 HUGO BOSS（雨果博斯）发布了2024第三季度及前三季度业绩表现：尽管市场环境依然充满挑战，经汇率调整后HUGO BOSS仍实现营收增长（第三季度：增长1%；本年度至今：增长2%）。 第三季度息税前利润（EBIT）达到9500万欧元，得益于专注的成本管理，实现EBIT利润率3%（本年度至今：2.35亿欧元；7.7%）。 就品牌而言：BOSS 男装（第三季度：增长1%），BOSS 女装（第三季度：增长2%），HUGO 品牌（第三季度：增长2%）均实现增长。 就地区而言：美洲地区（第三季度：增长4%）欧洲、中东和非洲的EMEA地区（第三季度：增长1%）继续保持增长态势，亚太地区（第三季度：下降7%）受到中国市场持续疲软的国内需求所影响。 就渠道而言：实体批发（第三季度：增长4%）和线上销售（第三季度：增长6%）营收均实现强劲增长；实体零售（第三季度：下降3%）受到低迷的消费情绪所影响。 HUGO BOSS 集团确认2024全年营收和利润预期：全年营收预计将增长1%至4%，达到约42亿欧元至43.5亿欧元之间（2023年为42亿欧元）。全年息税前利润（EBIT）将在下降5%至增长15%的范围内变动，达到3.5亿欧元至4.3亿欧元（2023年为4.1亿欧元），这一预测考虑到了当前市场存在的不确定性。全年净利润也将在下降5%至增长15%的范围内变动。 数据快报|10月纺织品、服装出口均实现快速增长 【来源：中国纺织品进出口商会2024-11-07】 根据海关总署11月7日发布的最新数据，按美元计，在全球通胀缓和、美联储降息、美欧市场回暖、去年基数较低等因素的拉动下，10月我国纺织服装出口同比增长11.9%，其中纺织品出口增长16.1%，服装出口增长8.1%。 纺织品服装出口按人民币计：2024年1-10月，纺织服装累计出口17622.7亿元，比去年同期（下同）增长3%，其中纺织品出口8295.2亿元，增长5.8%，服装出口9327.5亿元，增长0.7%。10月，纺织服装出口1806.5亿元，同比增长8.5%，环比增长2.3%，其中纺织品出口878.3亿元，同比增长12.6%，环比增长9.5%，服装出口928.2亿元，同比增长4.9%，环比下降3.8%。 纺织品服装出口按美元计：2024年1-10月，纺织服装累计出口2478.9亿美元，增长1.5%，其中纺织品出口1166.9亿美元，增长4.1%，服装出口1312亿美元，下降0.7%。10月，纺织服装出口254.8亿美元，同比增长11.9%，环比增长2.8%，其中纺织品出口123.9亿美元，同比增长16.1%，环比增长10.1%，服装出口130.9亿美元，同比增长8.1 %，环比下降3.2%。 【风险提示】 1. 国内消费信心恢复不及预期； 2. 地产销售不达预期； 3. 品牌库存去化不及预期； 4. 原材料价格波动； 5. 汇率大幅波动。 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 分析师：孙萌 执业登记编码：S0760523050001 报告发布日期：2024年11月11日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 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