【广发资产研究】“特朗普交易”延续,美债利率抬升——全球大类资产追踪双周报(11月第1期)

（以下内容从广发证券《【广发资产研究】“特朗普交易”延续,美债利率抬升——全球大类资产追踪双周报(11月第1期)》研报附件原文摘录）
　　戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人：李学伟、杨藤 报告摘要 ●全球大类资产表现与宏观交易主线：11.4-11.12，全球大类资产延续“特朗普交易”，美债利率&美元上涨、美股周期&科技股强势、人民币汇率贬值、发达市场跑赢新兴市场、全球股指跑赢全球债券。北京时间2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得总统选举，成为美国第47任总统。最近一周，市场延续“特朗普交易”，主要基于其核心政策主张（对外加关税、对内减税、鼓励化石能源、驱逐非法移民、重视科技等）—>进行资产定价。 ●战术层面：美国大选与人大常委会议落地，如何看新范式回眸？本轮新范式回眸两大支撑是中美“政策底”共振。美国大选对此有何影响：（1）美联储降息周期：特朗普当选后，可能会对美国通胀与美联储降息节奏的市场预期产生扰动，我们认为美联储降息的大方向已经明朗。（2）国内政策支撑：政策转向早已明朗。中美政策底共振窗口期，本轮政策迎来过去多年以来力度最大的一次转向（超过2018年底）。且将政策重心转向需求端，促成A股及港股本轮下跌以来最大力度反弹。 ●战略配置——新范式奠基，“全球杠铃策略”。美国大选对于资产更多是脉冲式的影响，大选结果难以逆转（逆全球化加剧/债务周期错位/AI产业趋势）三大底层逻辑，战略层面仍是“全球杠铃策略”。（1）黄金：方向上，特朗普当选后迈向“大财政”，美国债务问题的忧患或持续侵蚀美元信用，黄金的超国家主权信用价值是必需配置。（2）美股：方向上，当前美国处于“降息+不衰退”的经济周期，特朗普当选或一定程度影响节奏和斜率，但美股整体逻辑上都逐渐有利，周期股&科技股可能是更优的组合。（3）东南亚市场：我们在“债务周期大局观”中持续推荐 “泛东南亚”新亚洲四小龙（IVIP）（印度、越南、菲律宾、印度尼西亚）。核心逻辑是：债务周期“位置”占优+逆全球化受益。大选结果并不会瓦解上述核心逻辑（4）中国资产：战略层面而言，债务周期仍是中长期核心矛盾，建议关注科技板块（权益）与利率债（固收）。 ●焦点图表：全球大类资产动态全追踪。（1）11.4-11.12，LIBOR-OIS利差小幅走阔，反映美元流动性有所收紧；（2）11.4-11.12，美国金融状况指数小幅走阔，反映美国总体金融压力水平有所缓解；（3）11.4-11.12， 花旗美国经济意外指数维持正值，反映美国经济报告数据好于市场预期；（4）11.4-11.12，年内最后一次联储议息会后隐含利率反映，2024年底降息预期有所回撤；（5）11.4-11.12，能够反映全球总需求波动情况的铜金比指标小幅回落；（6）近期由于日元汇率持续贬值，日元非商业持仓净头寸重回空头趋势。 ●风险提示：美国经济超预期衰退、美国债务问题恶化、俄乌冲突等。 报告正文 一全球大类资产表现与宏观交易主线 说明：周报的数据均来自于Wind、同花顺、彭博。数据截止2024年11月12日。 11.4-11.12，全球大类资产延续“特朗普交易”，美债利率&美元上涨、美股周期&科技股强势、人民币汇率贬值、发达市场跑赢新兴市场、全球股指跑赢全球债券。 北京时间2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得总统选举，成为美国第47任总统。最近一周，市场延续“特朗普交易”，主要基于其核心政策主张（对外加关税、对内减税、鼓励化石能源、驱逐非法移民、重视科技等）—>进行资产定价。 二全球大类资产——战略配置与战术配置 战术层面：美国大选与人大常委会议落地，如何看新范式回眸？本轮新范式回眸两大支撑是中美“政策底”共振。美国大选对此有何影响：（1）美联储降息周期：特朗普当选后，可能会对美国通胀与美联储降息节奏的市场预期产生扰动，但需考虑本轮更强的债务约束及其自身“低利率”政策诉求，我们认为美联储降息的大方向已经明朗。（2）国内政策支撑：政策转向早已明朗。中美政策底共振窗口期，本轮政策迎来过去多年以来力度最大的一次转向（超过2018年底）。国内央行和财政转向积极的力度显著加大，且将政策重心转向需求端，促成A股及港股本轮下跌以来最大力度的反弹。特朗普当选后，关注大选结果对于美国贸易政策影响，国内需要促内需政策更有力支持。 战略配置——新范式奠基，“全球杠铃策略”。美国大选对于资产更多是脉冲式的影响，大选结果难以逆转（逆全球化加剧/债务周期错位/AI产业趋势）三大底层逻辑，战略层面仍是“全球杠铃策略”。（1）黄金：方向上，特朗普当选后迈向“大财政”，美国债务问题的忧患或持续侵蚀美元信用，黄金的超国家主权信用价值是必需配置。程度上，“共和党横扫”后对金价的支撑或最强。（2）美股：方向上，当前美国处于“降息+不衰退”的经济周期，特朗普当选或一定程度影响节奏和斜率，但美股整体逻辑上都逐渐有利。程度上，“共和党横扫”强财政刺激尤其是减税对美股盈利提振效果最佳，周期股&科技股可能是更优的组合。（3）东南亚市场：我们在“债务周期大局观”中持续推荐 “泛东南亚”新亚洲四小龙（IVIP）（印度、越南、菲律宾、印度尼西亚）。核心逻辑是：债务周期“位置”占优+逆全球化受益。大选结果并不会瓦解上述核心逻辑，但特朗普当选后，需注意其贸易保护主张蔓延至东南亚国家。（4）中国资产：战略层面而言，债务周期仍是中国资产的中长期核心矛盾，建议关注权益方向的科技板块与固收方向的利率债。 三焦点数据：全球重要财经数据&事件日历 四焦点图表：全球大类资产动态全追踪 五 风险提示 美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温等。 发现“分享”、“收藏”、“在看”和“赞”了吗，还可以点击下方“写留言”，欢迎评论交流！ 港股“天亮了”系列 2022.11.13 重要【广发策略戴康】港股“天亮了”—港股“战略机遇”系列之一 2022.11.18 【广发策略戴康】港股“牛市"三阶段—港股“战略机遇”系列之二 2022.11.29 【广发策略】AH股“破晓”进行时——AH股市场策略快评 2022.12.06 【广发策略戴康】港股牛市“徘徊期”如何配置？——港股“战略机遇”系列之三 2022.12.19【广发策略戴康】港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂——港股“战略机遇”系列之四 2023.01.06 【广发策略戴康】“扩内需”引领港股牛市二阶段 ——港股“战略机遇”系列之五 2023.01.11 【广发策略戴康】香江水暖多少度？——港股“战略机遇”系列之六 2023.01.18【广发策略戴康】人民币升值下，港股如何做配置？——港股“战略机遇”系列之七 2023.02.04【广发策略戴康】大涨过后，AH 股怎么比较？ —— 港股 “ 战略机遇 ” 系列之八 2023.02.10【广发策略戴康】四大视角把握港股牛市“位置感”——港股“战略机遇”系列之九 2023.02.22【广发策略戴康】港股牛回头的原因和展望——港股“战略机遇”系列之十 2023.02.23【广发策略戴康】千金难买牛回头——港股“战略机遇”系列之十一 2023.03.14【广发策略戴康】SVB事后：信心比黄金更重要——港股“战略机遇”系列之十二 2023.03.21【广发策略戴康】“中特估值”的港股优势——港股“战略机遇”系列之十三 2023.04.05【广发策略】海外risk off越过山丘？——港股“战略机遇”系列之十四 2023.05.19【广发策略】中美“资本周期”下的港股策略——港股“战略机遇”系列之十五 2023.07.09【广发策略】何妨吟啸且徐行——2023港股中期策略 2023.07.24【广发策略】risk on！港股的反击时刻——港股“战略机遇”系列之十六 2023.08.01【广发策略】恒指重回2万点的后市展望——港股“战略机遇”系列之十七 2023.09.01【广发策略】港股红日初升——港股“战略机遇”系列之十八 2023.11.04【广发策略】港股天亮了再迎极佳配置时刻——港股“战略机遇”系列之十九 2024.09.27 戴康：中美政策共振下的战略与战术配置 2024.09.30 戴康：牛市二阶段，港股怎么看 “债务周期大局观”系列 2024.01.21 戴康：债务周期下全球股市大底如何形成—“债务周期大局观”系列一 2024.02.02 戴康：债务周期视角中日的对比与展望—"债务周期大局观"系列二 2024.02.25 戴康：债务周期下的资产配置（风险资产篇）—"债务周期大局观"系列三 2024.03.01 戴康：债务周期下的资产配置（避险资产篇）—"债务周期大局观"系列四 2024.03.21 戴康：日股何以创新高？日特估如何看？—“债务周期大局观”系列五 2024.03.27 戴康：下一个“日经”会出现在哪里？—“债务周期大局观”系列六 2024.04.12 戴康：新投资范式：大变局下全球股市如何配置？—“债务周期大局观”系列七 2024.4.26 戴康：新范式，印度股市的“牛途”——“债务周期大局观”系列（八） 2024.4.29 戴康：越南：战略机遇的沃土——“债务周期大局观”系列（九） 2024.5.11 戴康：港股大涨，如何理解港股在资产配置中的价值——“债务周期大局观”系列（ 十 ） 2024.5.28 戴康：时代嬗变下的资产配置：全球杠铃策略——“债务周期大局观”系列（十一） 2024.6.26 戴康：走出债务困境的高分答卷——“债务周期大局观”系列（十二） 2024.7.3 戴康：债务周期看地产，大拐点来了吗？——“债务周期大局观”系列（十三） “债务周期鉴资管”系列 2024.7.21 权益基金：沧海沉浮——“债务周期鉴资管”系列（一） 2024.7.23 日本固收基金：黄金十载——“债务周期鉴资管”系列（二） 2024.8.1 他山之石：险资如何应对债务周期——“债务周期鉴资管”系列（三） 2024.8.8 居民&银行理财如何应对债务周期？——“债务周期鉴资管”系列（四） 2024.9.13中国大资管:如何赢在下一个时代?债务周期鉴资管 "系列（ 五） 本报告信息 对外发布日期：2024年11月13日 分析师： 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 李学伟：SAC 执证号：S0260522070010 联系人：杨藤 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

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