【晨会纪要】(2024.11.13)

（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.11.13)》研报附件原文摘录）
　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.沪胶-RU 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：虽然美联储在11月议息会议中如期降息，但由于美国政治环境的复杂性，当选总统的财税政策或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了对于美联储12月大幅降息的预期，预期降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能会刺激通胀并改变美联储的利率路径。因此美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月期间维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓可能，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。从下游需求来看，重卡需求依然偏弱。2024年10月我国物流业景气指数为52.9%，较上月回落0.6个百分点。虽然2024年10月份，我国重卡市场销售约6.3万辆，环比上涨9%，但相比上年同期的8.11万辆下滑22%，减少了约1.8万辆。2024年1-10月，我国重卡市场销售各类车型约74.6万辆，累计降幅扩大到5%。随着政策预期逐渐兑现，本周二夜盘国内沪胶期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低0.92%至17840元/吨。预计本周三国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 2.合成胶-BR 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：从成本角度来看，近期国内外原油期货价格维持震荡偏弱的走势。从下游需求来看，由于海外对我国轮胎行业贸易战后遗症凸显，导致产销出口量增速有所放缓。据国家统计局最新数据显示，2024年9月我国橡胶轮胎外胎产量为9660.3条，同比增长6.3%；2024年1-9月国内橡胶轮胎外胎产量为83354.6万条，同比增长9.1%。出口方面，2024年9月新的充气橡胶轮胎出口量为6186万条，同比增长6%，但环比减少759万条。2024年前9个月累计出口新的充气橡胶轮胎为50761万条，同比增长9.9%。随着政策预期逐渐兑现，本周二夜盘国内合成胶期货2501合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低0.77%至13505元/吨。预计本周三国内合成胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 3.原油-SC 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：为了提振短期国际原油期货价格低迷态势。原本计划于今年11月底开始实施增产计划的OPEC+产油国不得以采取延后一个月的措施，至2024年12月底。但中长期角度来看，干预效果收效甚微。因为经历长期减产措施以后，OPEC+产油国内部分歧较大。在面对美国争夺原油市场份额的咄咄逼人态势后，未来OPEC+产油国放松干预，增加原油产量的趋势将逐渐明朗。据统计，2024年OPEC原油产量2633万桶/天，环比增加19.5万桶/天。其中，利比亚油田全面恢复生产以后，原油增幅最大，产量明显反弹。此外，国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》显示，在通货紧缩过程中，全球经济保持了异常强劲的韧性，预计2024年和2025年全球经济增速为3.2%。与7月份发布的预测相比，2024年全球经济增长预期保持不变，2025年预测值则下调0.1%。基于未来全球经济增速放缓压力，全球三大能源机构在10月的月度报告中再度调降2024年和2025年全球原油需求预期。其中OPEC组织连续三个月下调2024年全球原油需求预期，预计2024年全球原油需求增长190万桶/日，至1.04亿桶/日，预计2025年全球原油需求增长170万桶/日，至1.06亿桶/日。随着原油重回基本面主导的走势中，本周二夜盘国际原油期货价格震荡偏弱，国内原油期货2501合约震荡企稳，略微收涨0.33%至522.2元/吨。预计本周三国内原油期货2412合约或维持震荡偏弱的走势。 4.豆油-Y 日内观点：震荡偏弱 中期观点：偏强 参考观点：震荡 核心逻辑：近期油脂市场中以棕榈油为代表出现高位动荡行情，带动豆油和菜籽油均出现高位大幅回落，伴随资金减仓。外盘市场来看，纽约州前国会议员Lee Zeldin预计担任美国环境保护署署长，生柴行业政策前景笼罩在阴霾之中。随着特朗普入主白宫，其所宣誓的承诺对华关税问题或在入职后的3-6个月内带来激烈对抗，剧烈波动或刚拉开序幕。不过在短周期内，鉴于美豆市场丰产压力，以及巴西大豆主产区播种进展顺利，丰产预期强烈等因素抑制，美豆期价反弹受到压制，从原料端对美豆油期价带来压力。短期内外盘联动调整，豆油期价自高位出现明显回落，但整体强势格局并未改变，高位动荡思路对待。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 宏观预期兑现，沪胶震荡偏弱 合成胶 2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 宏观预期兑现，合成胶震荡偏弱 原油2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 重回基本面主导，原油震荡偏弱 豆油2501 偏强 偏强 震荡偏弱 震荡 美国关税政策，美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求 IM2412 震荡 震荡 震荡偏弱 区间震荡 政策增量因素边际放缓 镍2412 上涨 震荡 上涨 震荡 宏观回暖，镍超跌反弹 黄金2412 下跌 震荡 震荡偏弱 短期看弱 美元强势，黄金承压 螺纹2501 震荡偏弱 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 供需双弱格局下钢价延续震荡 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA5一线压力 基本面表现弱稳，矿价震荡运行 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡 多空因素交织，焦煤震荡调整 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡 多空博弈，焦炭震荡运行 动力煤现货 震荡 产业链库存充足，动力煤弱稳运行 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 煤炭价格走弱，甲醇震荡偏弱 豆粕2501 偏强 偏强 震荡偏弱 震荡 中加贸易，中美贸易，南美产区天气扰动，南北美出口，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 棕榈2501 偏强 偏强 震荡偏弱 震荡 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均震荡下跌，全市场成交额 25870 亿元，较上日放量 405亿元。近期国内外宏观利好因素有所减弱，主要包括国内政策面增量因素减少以及海外“特朗普交易”对美债收益率、人民币汇率端的影响，短时间内股指的上行动能或有所走弱。国内方面，目前财政政策聚焦于化债，并未超出市场预期，政策落地之后短期增量因素减少，股指存在短线技术性调整的需求。海外方面，特朗普当选对中美贸易前景、以及美联储降息节奏都有较强扰动，全球货币宽松的乐观预期大打折扣，“关税战”潜在风险下全球再通胀预期上升，或限制各国央行政策空间，近期美元走强抑制外资风险偏好。不过目前国内在货币政策以及财政政策上空间仍充足，政策面稳增长决心较强，中长期来看股市估值修复与业绩修复的逻辑仍存在。总的来说，短期内股指震荡整理为主，中长期向上的可能性仍较高。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 镍（NI） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：昨日镍主力期价持续震荡下行。本次期价的回落国内主因人大常委会议结束，此前市场的预期过高导致国内商品普遍回落；海外是美国大选结束，美元指数强势，压制有色。上周镍价呈现反弹趋势，持仓量持续下降，空头了结意愿较强。本周镍价高位持续回落，持仓量还是持续下降，这一定程度上说明了多空均处于了结状态。基本面上，镍上行动力不足。在多空先后了结的情况下，镍价或振幅收窄，趋于震荡。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：短期看弱 核心逻辑：上周美国大选出炉后，金价随之开始跳水，相对应的美元指数则维持强势运行，直逼年内高点。我们认为短期市场交易的主要逻辑有两个，其一是此前市场进行的“特朗普交易”（即特朗普的财政赤字和税收政策会导致美国再通胀）兑现，资金获利了结意愿较强；其二是市场认为特朗普能够使美国再次伟大，所以美元指数明显走强，金价承压。短期黄金今年上涨幅度较大，在大选落地后前期资金获利了结意愿较强，无论是海外纽约金还是国内沪金均跌破20日均线，短期的强势格局不再，前期的多头注意保护收益。短线关注沪金60日均线支撑。中长线角度来看，需要持续关注特朗普上任后的政策，若地缘政治得以缓和，中线的黄金的避险溢价或将持续回吐，金价在明年上半年或将弱势运行；而长线的再通胀可能具有较强的时滞性，且目前仍处于高利率状态，暂时不会有立竿见影的效果。此外，虽然降息周期的开启将给予美元指数和美债收益率一定压力，但也需要持续关注美国经济状况，并不排除美国经济表现韧性，美元指数和美债收益率维持高位。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA5一线压力 核心逻辑：螺纹钢供需两端均在走弱，钢厂生产调整，建筑钢材产量下降，螺纹钢周产量环比再降9.51万吨，连续两周下降，供应有所收缩，但考虑目前品种吨钢利润较好，产量减量空间有限，利好效应不强，关注后续持续性。与此同时，螺纹钢需求延续季节性走弱，周度表需环比降12.09万吨，高频每日成交则是小幅回升，两者仍是近年来同期最低，考虑到政策利好传递到实体端存有较长时滞，同时北方需求将季节性走弱，后续螺纹需求延续季节性走弱。综上，政策预期兑现，钢市运行逻辑重回现实端，而螺纹供应迎来收缩，但需求同样季节性走弱，供需双弱局面下螺纹基本面并未好转，现实逻辑主导下钢价承压偏弱震荡运行，重点关注需求变化。 铁矿石（I） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA5一线压力 核心逻辑：铁矿石供需格局迎来变化，钢厂生产趋稳，矿石终端消耗持续回落，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比持续下降，且降幅有所扩大，考虑到目前钢材主流品种吨钢利润尚可，矿石需求韧性尚存，继续给予矿价支撑。与此同时，国内港口铁矿石到货如期回升，但海外矿商发运则是再度回落，减量主要是非主流矿，关注持续性，按船期推算国内港口到货量仍将回升，海外矿石供应稳中有升，相应的国内矿山生产积极，整体矿石供应维持平稳。目前来看，矿石需求韧性尚存，给予矿价支撑，但需求高位持续回落，利好效应趋弱，相反供应稳中有升，矿石基本面预期走弱，叠加高库存压力，现实格局下矿价易承压，相对利好还是人民币贬值支撑，多空因素博弈下矿价延续宽幅震荡，重点关注成材表现情况。 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：相较于焦炭，焦煤供需格局更为宽松，基本面压力较大，不过近期国内外宏观扰动不断，市场优先博弈政策因素，基本面逻辑暂未得到充分交易。一方面，11月7日美联储宣布年内第二次降息，幅度为25个基点，符合市场预期，国内货币政策空间继续释放。另一方面，国内重大会议如期召开，市场博弈加剧，焦煤期货维持震荡整理态势，波动率收窄，未来是交易强预期或是弱现实取决于支持政策的力度。具体从产业数据来看，本周焦煤供增需减，基本面小幅走弱。根据钢联统计，国内焦煤矿山开工率环比提升，维持年内高位，焦煤产量充足，同时蒙煤进口量有所恢复，周内288口岸日均通关车数维持在1100车左右，加之现阶段澳煤进口利润可观，沿海钢厂对澳煤采购积极性较好，外贸煤供应高位企稳。需求方面，随着“金九银十”旺季结束，黑色产业链本轮复产告一段落，虽然短期内下游利润尚可，焦煤需求表现出一定韧性，但进入淡季以后，需求端压力将逐渐显现。根据钢联统计，截至11月8日，全国523家炼焦煤矿山精煤日均产量78.5万吨，周环比增加0.5万吨，较去年同期产量偏高6.1万吨，焦煤产量维持高位；下游焦化厂最新一期利润边际改善，根据钢联统计，全国30家独立焦化厂吨焦盈利为57元/吨，周环比增加25元/吨，不过近期钢厂对焦炭提降启动，焦企利润料难持续，生产积极性一般，最新一期全样本焦化厂焦炭日均产量合计113.36万吨，周环比降低0.15万吨。综上，焦煤基本面疲弱，不过短期市场对政策层面的预期仍有分歧，强预期与弱现实博弈，使得焦煤期货区间震荡运行，继续关注宏观氛围的转变。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：现阶段焦炭强预期和弱现实交织，期货震荡整理，寻找方向。一方面，近期国内外政策端不确定因素较多，美联储年内第二次降息25BP，利于国内货币政策持续发力，短期来看利好大宗商品需求改善。但美国大选落地后，特朗普是否以及何时推行其激进关税政策是市场关注的一大焦点，成为中长期压制焦炭终端产品出口贸易的重要因素。此外，11月上旬国内召开重大会议，引发市场对后续财政支持力度的博弈，国内外宏观扰动频繁，焦炭期货暂维持震荡运行。另一方面，焦炭自身基本面支撑不足，目前供需格局处于季节性转弱的阶段，根据钢联统计，11月8日当周，焦炭供需双降，全样本焦化厂焦炭日均产量113.36万吨，周环比降低0.15万吨，周内样本焦企吨焦盈利虽环比改善至57元/吨，但本周部分地区钢厂对焦炭开启新一轮压价，使得焦化厂提产积极性不佳。需求端，全国247家钢厂铁水日均产量234.06万吨，周环比下降1.41万吨，焦炭下游需求边际走弱，不过幅度有限，当前钢厂利润尚可，使得焦炭需求暂时表现出一定韧性。整体来看，市场多空因素交织，后续到底是国内政策利好主导盘面走向，还是大国博弈带来的出口冲击叠加焦炭疲弱基本面等利空因素成为主导逻辑，仍待持续观察，短期建议谨慎观望，关注宏观氛围的转变。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格低位企稳，截至11月7日，秦皇岛港5500K动力煤报价848元/吨，周环比下跌3元/吨。旺季逐渐临近，本周国资委召开中央企业今冬明春采暖季保供工作专题会，积极筹备迎峰度冬相关事宜。不过，现阶段需求仍位于年内偏低水平，短期动力煤需求支撑不足，叠加高供应、高库存等因素压制，国内煤价维持低位运行。具体从供应端来看，月初主产区煤矿维持正常产销，以落实长协发运为主，陕西10月底部分民营小矿因倒工作面等原因出现短暂停产，但整体影响有限，山西煤炭供应边际明显增加，且大秦线秋检结束后，发运量不断提升，主产区动力煤供应维持高位。进口方面，海关总署数据显示，10月中国进口煤及褐煤4624.8万吨，虽较上月减少134.0万吨，但仍处于年内高位；1~10月累计进口煤及褐煤43536.9万吨，同比增长13.5%。需求端，本周沿海和内陆省份电煤日耗均持续筑底，暂未迎来旺季需求走强的拐点，短期内电煤需求低迷，且中下游库存充足，采购积极性偏淡。非电行业方面，金九银十已过，部分化工和建材生产企业开工率边际走低，据iFind统计，截至11月8日，国内纯碱企业开工率为85.20%，周环比降0.09%；浮法玻璃开工率为77.56%，周环比降0.05%；甲醇开工率为89.65%，周环比增0.61%；尿素企业开工率为83.24%，周环比降1.2%。此外，进入冬季以后，由于空气扩散条件转差，部分区域发布大气污染预警，并对高能耗、高排放产业进行一定限制，非电端对煤价的支撑乏力。库存方面，根据iFind统计，截至11月7日，环渤海9港总库存为2653.1万吨，周环比增加63.3万吨。整体来看，动力煤供应高位运行，需求季节性走弱，产业链中下游库存持续回升，下游企业刚需补库，对高价煤接受意愿偏低，预计下周动力煤价格将维持低位震荡。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：随着国内前期煤制甲醇装置检修结束重新复产以后，国内甲醇产量和开工率出现小幅回升。截至2024年11月8日当周，国内甲醇平均开工率维持在82.28%，周环比略微增加0.18%，月环比小幅增加1.34%，较去年同期大幅增长7.79%。同期我国甲醇周度产量均值达189.58万吨，周环比小幅增加1.28万吨，月环比小幅增加5.55万吨，较去年同期172.88万吨，大幅增加16.70万吨。此外，海外供应压力依然偏大，截止2024年11月8日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在103.43万吨，周环比小幅上涨1.33万吨，月环比大幅增加13.12万吨，较去年同期大幅增加27.41万吨。其中华东港口甲醇库存达67.36万吨，周环比小幅减少0.71万吨，华南港口甲醇库存达36.07万吨，周环比小幅增加2.04万吨。由此可见，目前国内甲醇供应压力依然存在，且维持稳步趋增的态势。虽然处在国内“金九银十”消费旺季背景下，不过甲醇下游需求好坏参半，传统消费领域依然乏力，烯烃需求则有所改善。随着11-12月份甲醇下游消费淡季到来，未来需求驱动力量或减弱。本周二夜盘国内煤炭期货价格震荡企稳，甲醇期货2501合约略微收涨0.32%至2491元/吨。预计本周三国内甲醇期货2501合约或维持偏弱的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：偏强 参考观点：震荡 核心逻辑：CBOT大豆期货周二大幅下挫，受到行业政策前景不确定性打压。美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2024年11月7日当周，美国大豆出口检验量为2,277,907吨，此前市场预估为200-245万吨。由于预期特朗普上台后中美两国贸易紧张局势加剧，中国买家还是增加了大豆进口以抵御市场风险。因为提前时间规划和重新安排采购，这次不会立即出现供应冲击。由于巴西大豆有效供应量的持续下降，因而大选结果消息利好豆粕单边及远期基差，市场风险可能依然体现在时间差，但从实际采购缺口的衔接上来看，影响应该相对有限。阶段性走势来看，随着国内大豆到港压力的逐渐减轻，大豆库存进入去化阶段，豆类期价内强外弱，整体走势明显偏强。现阶段油厂豆粕库存延续去化，但仍是2014年同期以来的偏高水平。整体来看，豆类期价走势受到市场情绪的推动，短期豆粕期价动荡加剧，期价易涨难跌。 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