【山西证券】研究早观点(20241112)

（以下内容从山西证券《【山西证券】研究早观点(20241112)》研报附件原文摘录）
　　今日要点 ●【山证新股】新股周报（2024.11.11-2024.11.15）-11月份创业板新股首日涨幅和开板估值回落，但仍居于高位 ●【山证宏观】2024年11月8日全国人大常委会新闻发布会点评：化债工作思路转变，财政更加积极 ●【行业评论】化学原料：新材料周报（241104-1108）-《中华人民共和国能源法》出台，美瑞新材HDI单体投产 ●【行业评论】太阳能：《中华人民共和国能源法》表决通过，组件价格持续稳定 ●【山证煤炭】行业周报（20241104-20241110）-宏观利好持续发布，静待现实正反馈 ●【行业评论】汽车：汽车行业9~10月产销量点评-新能源乘用车增长强劲，商用车行业静待复苏 ●【山证纺服】行业周报-10月我国纺织服装出口同增11.9%，PUMA维持24全年中单位数收入增长指引 ●【公司评论】隆基绿能(601012.SH)：隆基绿能三季报点评-三季度环比减亏，HPBC二代产品放量在即 ●【山证新材料】梅花生物2024年三季报点评——味精价格下行拖累三季度业绩，关注苏、赖价格上涨 ●【山证新材料】安迪苏2024年三季报点评——蛋氨酸销售增长强劲，运营效率提升显著 【山证新股】新股周报（2024.11.11-2024.11.15）-11月份创业板新股首日涨幅和开板估值回落，但仍居于高位 叶中正 yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 新股市场活跃度上升，11月创业板新股首日涨幅和开板估值较10月下降 周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有34只股票录得正涨幅(占比87.18%，前值16.22%)。 科创板：上周科创板无新股上市。周内达梦数据、合合信息等录得周涨幅超30%，拉普拉斯录得周跌幅约-1%。 创业板：上周创业板港迪技术上市，上市首日涨幅392.88%，首日开板估值91.43倍。周内六九一二、瑞迪智驱录得周涨幅超30%，强达电路、港迪技术录得周跌幅超-3%。 沪深主板：上周沪深主板健尔康上市，上市首日涨幅452.90%，首日开板估值72.75倍。周内安乃达、巍华新材等录得周涨幅超10%，众鑫股份录得周跌幅超-6%。 新股周期：9月上市8只新股，三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降，科创板发行PE上升，创业板发行PE下降。10月科创板拉普拉斯、创业板上大股份/托普云农/新铝时代等6家、主板强邦新材上市，三大板块新股首日涨幅和开板估值高企，二级市场空间受到压缩，发行PE均有上升。11月创业板港迪技术、主板健尔康上市，创业板和主板新股首日涨幅和开板估值高位回落，但仍居于高位，科创板发行PE上升。 投资建议： 近端已上市重点新股： 2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）； 2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）； 2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）； 2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）； 2024/04：广合科技（服务器PCB）； 2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)； 2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)； 2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)； 2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)； 2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)； 2023/7：精智达(DRAM测试)； 2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)； 2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)； 2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)； 2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)； 2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)； 2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）； 近端待上市新股：联芸科技 已获批复重点新股：黄山谷捷、钧崴电子、兴福电子、思看科技、凯普林、电子网。 远端深度报告覆盖：天岳先进、广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科等。 风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。 【山证宏观】2024年11月8日全国人大常委会新闻发布会点评：化债工作思路转变，财政更加积极 郭瑞 0351-8686977 guorui@sxzq.com 【投资要点】 事件：2024年11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议举行了闭幕会。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。这是贯彻落实党中央决策部署的重要举措，对于有效防范化解地方政府债务风险，保障地方财政平稳运行，支持推动高质量发展，具有重要意义。另外，发布会提出，此次化债方案体现我国化债工作思路的根本转变，以及我国积极财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 第一，三项政策协同发力，有效解决地方隐性债务问题。三项化债政策包括，（1）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。（2）此次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额。（3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。发布会指出，上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，化债压力大大减轻。 第二，6万亿债务限额的具体发行使用安排亦体现政策积极性。（1）新增债务限额全部安排为专项债务限额，能够便于操作、尽早发挥政策效用。（2）一次报批，分三年实施。6万亿元债务限额分三年安排，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。（3）全国人大常委会批准后，国务院财政部门将按程序尽早下达分地区限额。 第三，此次大规模化债方案有利于地方减轻包袱，腾出资源促发展。一方面，解决地方“燃眉之急”，缓释地方当期化债压力、减少利息支出。这次置换，近三年密集安排8.4万亿元，显著降低了近几年地方需消化的隐性债务规模。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。预计五年累计可节约6000亿元左右。另一方面，帮助地方畅通资金链条，增强发展动能。一是将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生。二是将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整。三是将原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去。同时，还可以改善金融资产质量，增强信贷投放能力，利好实体经济。 第四，此次化债方案体现了我国化债工作思路的根本转变。一是从过去的应急处置向现在的主动化解转变。二是从点状式排雷向整体性除险转变。三是从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变。四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。 第五，我国政府还有较大举债空间和赤字提升空间，明年财政政策将更加积极。一是从国际比较看，我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家。根据国际货币基金组织统计数据，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，其中：日本249.7%、意大利134.6%、美国118.7%、法国109.9%、加拿大107.5%、英国100%、巴西84.7%、印度83%、德国62.7%；G7国家平均政府负债率123.4%。同期我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。二是从举债用途看，我国地方政府债务主要用于资本性支出，支持建设了一大批交通、水利、能源等项目，很多资产正在产生持续性收益，既为经济高质量发展提供有力支撑，也是偿债资金的重要来源。这种情况下，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。 第六，三方面发力，坚决防止新增隐性债务。发布会指出，持续保持“零容忍”的高压监管态势，对新增隐性债务发现一起、查处一起、问责一起。主要从三个方面发力。一是监测口径更全。财政部正会同有关部门健全信息共享和监管协同机制，全口径监测地方政府承担偿还责任的债务情况，动态分析、及时预警、防范风险。关于融资平台经营性债务，按照有关要求，金融管理部门已经研究制定了金融支持地方债务化解的政策举措，我们将积极配合抓好现有金融支持政策落实。二是预算约束更强。将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，持续加强预算管理，督促地方依法合规建设政府投资项目；对未纳入预算安排的政府支出事项和投资项目，一律不得实施，坚决堵住地方违法违规举债的途径。三是监管问责更严。强化收集新增隐性债务线索，及时掌握违规举债新手段、新变种，推动监管从事后“救火补漏”向事前“防患于未然”延伸。严格落实地方政府违规举债问责制。同时，将不断完善地方政府债务管理，加快建立同高质量发展相适应的中国特色债务体系。 风险提示：政策风险；供给端过快扩张的风险；居民预期不稳的风险。 【行业评论】化学原料：新材料周报（241104-1108）-《中华人民共和国能源法》出台，美瑞新材HDI单体投产 冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现： 本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为8.55%，跑输创业板指0.77%。近五个交易日，合成生物指数上涨4.54%，半导体材料上涨7.58%，电子化学品上涨6.87%，可降解塑料上涨5.96%，工业气体上涨7.30%，电池化学品上涨10.96%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(12700元/吨，0.79%)、精氨酸(30000元/吨，不变)、色氨酸(53500元/吨，不变)、蛋氨酸(19950元/吨，不变) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18800元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17900元/吨，不变)、PBS(20500元/吨，不变)、PBAT(10400元/吨，不变) 维生素：维生素A(150000元/吨，3.45%)、维生素E(145000元/吨，9.02%)、维生素D3(260000元/吨，7.22%)、泛酸钙(54000元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)，EL级氢氟酸(5850元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)，涤纶工业丝(8200元/吨，不变)、涤纶帘子布9月出口均价为(17714元/吨，-0.84%)、芳纶(9.49万元/吨，0.82%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18400元/吨，不变)、癸二酸9月出口均价为26411元/吨，较上月下降0.40%。 投资建议 《中华人民共和国能源法》出台，政策驱动下风电行业有望实现高速发展。11月8日，经十四届全国人大常委会表决通过，《中华人民共和国能源法》正式出台。《能源法》强调促进经济社会绿色低碳转型和可持续发展，积极稳妥推进碳达峰碳中和，将进一步推进风能开发利用，加快风电基地建设，合理有序开发海上风电。需求端看，2024Q3国内风电装机容量为12.84GW，同比增长16.73%，环比增长27.51%;2024Q1-Q3，中国风电整机商中标122.78GW，叠加政策利好，预计未来风电装机将维持高速增长趋势。供给端看，目前风电行业内已达成“反内卷”共识，抵制低价恶性竞争，供给格局或将改善，风电整机价格下降趋势有望缓解。建议关注风电行业产业链，相关标的【时代新材】、【麦加芯彩】。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【行业评论】太阳能：《中华人民共和国能源法》表决通过，组件价格持续稳定 肖索 xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 十四届全国人大常委会：表决通过《中华人民共和国能源法》：11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《中华人民共和国能源法》。这部法律共九章，主要内容包括总则、能源规划、能源开发利用、能源市场体系、能源储备和应急、能源科技创新、监督管理、法律责任、附则等，自2025年1月1日起施行。能源法规定，为了推动能源高质量发展，保障国家能源安全，促进经济社会绿色低碳转型和可持续发展，积极稳妥推进碳达峰碳中和，适应全面建设社会主义现代化国家需要，根据宪法，制定能源法。能源法立足我国能源资源禀赋实际，适应能源发展新形势，就能源领域基础性重大问题在法律层面作出规定，是能源领域的基础性、统领性法律。 工信部：推动“光伏+储能”系统在城市照明等公共基础设施融合应用：11月6日，工信部对《新型储能制造业高质量发展行动方案》（征求意见稿）公开征求意见，文件指出，推动“光伏+储能”系统在城市照明、交通信号、农业农村、公共广播、“智慧车棚”等公共基础设施融合应用，鼓励构建微型离网储能系统。发展个性化、定制化家用储能产品。 国家能源局：9月新增建档立卡新能源发电项目11631个：11月5日，国家能源局发布《关于2024年9月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目情况的公告》。9月，全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共11631个，其中风电项目36个，光伏发电项目11560个（集中式光伏发电项目50个，工商业分布式光伏发电项目11510个），生物质发电项目35个。 价格追踪 多晶硅价格：根据InfoLink数据，本周致密料均价为40.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36.5元/kg，较上周持平。本周多晶硅成交有限，N型多晶硅有成交的企业数量为4家。新签单需求和数量不积极，多数买家仍然以消化使用前期采买原料为主。此外，由于下游利润空间极限挤压，对硅料的采购偏好由致密料向混包料等更经济性产品转移。进入枯水期，四川、云南等产地生产成本上涨；且多晶硅期货临近上市，部分期限商积极备货，二者共同支撑下，本周价格暂时持稳。目前硅料端库存仍在35万吨左右的高位，且下游价格再度下滑，预计未来短期硅料价格有下降的可能性。 硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周下降4.2%；130um的183mm N型硅片均价1.00元/片，较上周下降2.9%。硅业分会数据显示，10月硅片产量43.61GW，环比下降1.58%。11月硅片产量预计降至41-42GW。持续减产趋势下，硅片厂家在手库存持续缓慢出清，但由于下游需求低迷，短期价格或小幅波动。 电池片价格：根据InfoLink数据，M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.275元/W，较上周下降1.8%；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.280元/W，较上周下降1.8%；182mm TOPCon电池片均价为0.27元/W（转换效率25.0%+），较上周持平。各尺寸的N型电池片短期内出现供需关系的差异，在上游降价的背景下，G12R电池片11月产量增加，但近期需求未见起量，后续该尺寸的价格走势预计较为悲观；M10电池片供应相对紧俏，厂家积极上调报价，但电池环节较缺乏议价能力，能否顺利成交仍须观察组件端的接受程度。 组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平。11、12月组件产量约在53GW左右。四季度整体行情偏淡，需求支撑有限，行业倡议组件招标价格不低于0.68元/W，部分厂家报价试探性上调，但现阶段实际成交价格偏低，预计短期内价格稳定为主。 投资建议 重点推荐：持续减产的光伏玻璃环节：福莱特；BC新技术方向：隆基绿能、爱旭股份；光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份。建议积极关注：大全能源、协鑫科技、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录。 风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。 【山证煤炭】行业周报（20241104-20241110）-宏观利好持续发布，静待现实正反馈 刘贵军 liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：供需弱势稳定，动煤港口价窄幅震荡。煤矿正常生产，迎峰度冬保供发力，坑口产销良好。需求方面，本周南方气温回升，终端煤电负荷有所反复，叠加北方供暖季开启，电力耗煤需求较好；非电端在宏观利好影响下，开工率维持较高水平；港口受坑口发运成本支撑，但下游改善尚不明显，煤价窄幅波动；补库带动北方港口煤炭调入大于调出，港口库存有所增加。展望后期，稳经济政策四季度发力叠加供暖需求，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价也有所上涨，进口煤价差不高，进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至11月8日，环渤海动力煤现货参考价852元/吨，周变化-0.35%；广州港山西优混930元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤折人民币841.69元/吨，周变化-0.64%。11月秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比上月持平。11月8日，北方港口煤炭库存合计2475万吨，周变化+2.4%；长江八港煤炭库存581万吨，周变化+2.47%；本周环渤海港口日均调入186.8万吨，调出170.67万吨，日均净调出-16.13万吨。 冶金煤：强预期短暂回落，价格高位震荡。保供对冶金煤影响减小，区域冶金煤煤矿生产供应维持常态。需求方面，地产等宏观政策继续加强，制造业重回扩张，日均铁水产量、高炉开工率均继续好转，冶金煤需求仍存；但需求端进入限产周期，叠加台风等气候影响，下游钢材、矿石价格回落带动冶金煤价格震荡偏弱。后期预计稳经济政策措施发力，钢材等下游利润恢复，冶金煤供需有望继续改善。截至11月8日，京唐港主焦煤库提价1640元/吨，周变化-5.75%；京唐港1/3焦煤库提价1490元/吨，周变化-0.67%；日照港喷吹煤1275元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价220.5美元/吨，周变化+1.38%。11月8日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别746.42万吨和741.33万吨，周变化分别-0.95%、-0.12%；喷吹煤库存390.63万吨，周变化+0.30%。247家样本钢厂高炉开工率82.27%，周变化-0.19个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.83%，周变化-0.25个百分点。 焦、钢产业链：需求仍存，价格震荡。焦化开工率维持低位，库存继续回落；但现货钢材价格表现较弱，钢材利润不佳，不利于焦炭需求增加，价格维持稳定。后期，出口存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至11月8日，天津港一级冶金焦均价1910元/吨，周变化-2.55%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）341元/吨，周变化-8.09%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别44.04万吨和581.55万吨，周变化分别-0.16%、+0.45%；四港口焦炭总库存168.13万吨，周变化-4.54%；全国市场螺纹钢平均价格3583元/吨，周变化-0.67%；35城螺纹钢社会库存合计288.65万吨，周变化+2.17%。 煤炭运输：台风影响仍存，沿海煤炭运价稳步上涨。港口煤炭发运本周整体仍处于供需双弱格局，市场观望为主，成交氛围冷淡，但受太平洋台风影响，东南沿海海况较差，沿海船舶周转继续受限，沿海煤炭运价继续提高。截止11月8日，中国沿海煤炭运价指数845.24点，周变化+3.08%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.23元/吨公里，周持平；短途运输价格0.84元/吨公里，周持平；11月8日，环渤海四港货船比40.4，周变化-10.42%。 煤炭板块行情回顾 本周大盘回升，煤炭板块随大盘上涨，但没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3790.67点，周变化+2.01%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+1.66%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化+5.92%。煤炭采选个股以涨为主，永泰能源、郑州煤电、安源煤业、上海能源和兰花科创涨幅居前；煤化工个股普涨，宝泰隆、陕西黑猫和云煤能源涨幅居前。 本周观点及投资建议 供给回归正常，需求仍有预期，叠加外贸煤不确定性增强，预计冬季国内煤炭价格维持一定高位。投资建议：随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。 风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 【行业评论】汽车：汽车行业9~10月产销量点评-新能源乘用车增长强劲，商用车行业静待复苏 刘斌 liubin3@sxzq.com 【投资要点】 汽车市场整体向好，2024Q4市场销量预期向好。24H2以旧换新政策持续发力和车企海外市场拓展，有利支撑了汽车销量稳中向好。2024年9月汽车销量280.9万辆，环比+14.5%，同比-1.7%。1-9月汽车累计销量2157.1万辆，同比+2.4%。海外销量增长是汽车行业增长的重要支撑，2024年9月，汽车出口量为53.9万辆，环比+5.4%，同比+21.4%；2024年1-9月，汽车累计出口431.1万辆，同比+27.4%，环比+14.3%。 乘用车销量延续良好发展态势，新能源渗透率持续上升。2024年9月乘用车销量252.5万辆，环比+15.8%，同比+1.5%，同环比均有提升。新能源渗透率相比年初35%提升显著，7月渗透率突破50%，8月达54%，9月为53%，同比+43.2%。 自主车企份额稳步提升，份额已经提升至6成以上。分车型来看，9月轿车、SUV、MPV销量分别为105.3万辆，136.2万辆、8.9万辆，同比分别-2.0%、+7.0%、-23.3%，环比分别+18.2%，+14.5%，+10.8%。MPV占比基本保持稳定，SUV占比不断上升，轿车占比呈逐渐下降趋势。9月自主品牌销量为133.7万辆，占比与8月持平，为63.4%，相比占比16.6%的德系品牌以及占比12.6%的日系品牌等有明显提升。 以插混、增程为代表的混动车型份额提升明显，有望成为车企未来重点布局方向。根据乘联会数据，9月纯电动批发销量72.3万辆，同比+27.1%，环比+22.5%；9月狭义插混销量39.4万辆，同比+102.2%，环比+12.3%；9月增程式批发11.4万辆、同比+68.4%，环比+4.5%。9月新能源批发结构中：纯电动59%、狭义插混32%、增程式9%，2023年9月为纯电动68%、狭义插混23%、增程式8%。 重点车企10月销量提升较快，符合市场预期。比亚迪汽车10月月销50.3万辆，环比+19.8%，同比+66.5%；吉利汽车10月销量为22.7万辆，环比+12.2%，同比+25.4%，销量均持续稳步上升。 商用车行业仍处于低谷，静待需求复苏。2024年9月商用车销量28.4万辆，环比+4.4%，同比-23.5%。1-9月商用车累计销量289.2万辆，同比-1.6%。9月重卡市场销量57712辆，环比-7.6%，环比-32.7%。9~10月份作为重卡销售的旺季，需求仍然较为疲软，未能出现同比增长。 投资建议： 整车环节建议围绕产品体系能力强、公司经营周期向上、新车型与产品预期强的公司布局。建议关注：华为系整车（赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷）；吉利汽车；比亚迪。 智能化汽车零部件产业链国产替代与价值量提升空间大、竞争格局相对较好、客户粘性高，且当前处于历史较低估值区间，建议重点布局。建议关注：德赛西威、科博达、经纬恒润、保隆科技、地平线机器人-W； 混动产业链竞争格局较好，容易构建“现金奶牛+明星业务”商业模型现实业绩与估值双击。建议关注：福达股份、新坐标、湘油泵、贝斯特； 面向全球市场不局限于汽车行业，具备较好的产品、客户拓展能力的企业有望持续增长。建议关注：时代新材、银轮股份、五洲新春、豪能股份； 新能源智能网联汽车标准体系构建提速，新能源汽车后市场有望被激活。建议关注：中国汽研、安车检测。 人形机器人及飞行汽车是行业未来布局的重要方向，有望打开行业成长空间。智能化、电动化、汽车后市场依然有较大的提升与挖掘空间，在产业趋势带动下，本土零部件企业通过内生发展与外延并购有望不断做大做强。因此，我们给予汽车行业“领先大市-A”的投资评级。 风险提示：汽车产销量增长不及预期；原材料价格大幅波动的影响；海外地缘政治风险；新技术发展不及预期。 【山证纺服】行业周报-10月我国纺织服装出口同增11.9%，PUMA维持24全年中单位数收入增长指引 王冯 wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：Puma公布FY24Q3业绩，维持全年中单位数收入增长指引 11月6日，Puma公布FY24Q3季度业绩（2024.7.1-2024.9.30）。FY24Q3，公司实现收入23.08亿欧元，同比下降0.1%，汇率中性下，同比增长5.0%。公司实现息税前利润2.37亿欧元，同比增长0.3%。FY24Q1-Q3，公司实现营收65.28亿欧元，同比下降1.4%，汇率中性下，同比增长2.6%。 FY24Q3，分品类看，鞋履、服装、配饰分别实现营收12.40、7.64、3.04亿欧元，汇率中性下，同比增长9.3%、-0.7%、2.9%；分区域看，EMEA、美洲、亚太区域分别实现营收10.06、8.72、4.30亿欧元，汇率中性下，同比增长0.8%、11.4%、3.0%；分渠道看，批发业务、DTC业务分别实现营收17.28、5.80亿欧元，汇率中性下，同比增长1.5%、17.0%；其中DTC业务中的自营门店收入同比增长12.8%、电商收入同比增长26.4%。 FY24Q1-Q3，分品类看，鞋履、服装、配饰分别实现营收35.19、20.77、9.32亿欧元，汇率中性下，同比增长4.2%、1.9%、-1.8%；分区域看，EMEA、美洲、亚太区域分别实现营收26.79、25.50、12.99亿欧元，汇率中性下，同比增长-1.1%、7.2%、1.8%；分渠道看，批发业务、DTC业务分别实现营收48.66、16.62亿欧元，汇率中性下，同比增长-1.5%、16.8%。 盈利能力方面，FY24Q3，销售毛利率同比提升0.8pct至47.9%，主要受益于产品组合优化、运输成本下降、采购价格下降，部分被汇率负面影响、拉丁美洲及EEMEA市场促销活动增加所抵销。FY24Q3，公司净利润同比下降3.0%至1.28亿欧元。存货方面，截至FY24Q3末，存货同比下降3.3%至18.11亿欧元，剔除汇率影响，存货同比增长3.8%，存货目前处于健康水平，自FY24Q4起，为新产品周期服务的在途货物大幅增加。 展望2024全年，维持全年收入指引，预计2024全年汇率中性下收入增长中单位数，预计息税前利润在6.20-6.70亿欧元区间。 行业动态： 10月29日，美国百年跑步品牌 Brooks Running（以下简称“Brooks”）发布截至9月30日的2024财年前九个月财报：全球销售额突破10亿美元。Brooks 指出，所有地区市场和渠道的增长，推动了这一业绩目标的实现，其中，北美市场销售额同比增长10%，电商销售额同比增长16%。与此同时，Brooks Running 连续11个季度保持美国全国成人高性能跑步鞋市场份额第一，并在2024年第三季度保持美国专业鞋类零售市场份额第一。第三季度，Brooks 在其他地区市场也实现业绩强劲增长：亚太和拉丁美洲（APLA）市场销售额同比增长超30%。欧洲、中东和非洲（EMEA）市场销售额同比增长10%，主要受益于直营电商销售额同比增长24%。在法国和德国的成人高性能跑步鞋市场，Brooks 的增幅约为整体市场增幅的3倍，且在法国的成人高性能跑步鞋市场份额增长了2.2%，在德国增长了1%。Brooks 指出，产品的一致性以及创新，推动了品牌在跑者群体中的需求增长。 当地时间11月5日开盘前，德国时尚奢侈品集团 HUGO BOSS（雨果博斯）发布了2024第三季度及前三季度业绩表现：尽管市场环境依然充满挑战，经汇率调整后HUGO BOSS仍实现营收增长（第三季度：增长1%；本年度至今：增长2%）。第三季度息税前利润（EBIT）达到9500万欧元，得益于专注的成本管理，实现EBIT利润率3%（本年度至今：2.35亿欧元；7.7%）。就地区而言：美洲地区（第三季度：增长4%）欧洲、中东和非洲的EMEA地区（第三季度：增长1%）继续保持增长态势，亚太地区（第三季度：下降7%）受到中国市场持续疲软的国内需求所影响。 根据海关总署11月7日发布的最新数据，按美元计，在全球通胀缓和、美联储降息、美欧市场回暖、去年基数较低等因素的拉动下，10月我国纺织服装出口同比增长11.9%，其中纺织品出口增长16.1%，服装出口增长8.1%。2024年1-10月，纺织服装累计出口2478.9亿美元，增长1.5%，其中纺织品出口1166.9亿美元，增长4.1%，服装出口1312亿美元，下降0.7%。10月，纺织服装出口254.8亿美元，同比增长11.9%，环比增长2.8%，其中纺织品出口123.9亿美元，同比增长16.1%，环比增长10.1%，服装出口130.9亿美元，同比增长8.1 %，环比下降3.2%。 行情回顾（2024.11.04-2024.11.08） 本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨5.35%，SW轻工制造板块上涨7.58%，沪深300上涨5.5%，纺织服饰板块落后大盘0.16pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.08pct。各子板块中，SW纺织制造上涨4.05%，SW服装家纺上涨7.11%，SW饰品上涨2.68%，SW家居用品上涨3.82%。截至11月8日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为20.36倍，为近三年的76.82%分位；SW服装家纺的PE为16.88倍，为近三年的56.29%分位；SW饰品的PE为15.81倍，为近三年的25.83%分位；SW家居用品的PE为19.39倍，为近三年的29.14%分位。 投资建议： 纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics上调全年收入指引，Vans季度降幅环比收窄，Under Armour及Puma维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。 运动服饰板块：根据亿邦动力网，天猫双11数据显示，伯希和、可隆、萨洛蒙、Lululemon等户外品牌销量实现了同比去年20%至100%的增长。今年以来，户外类目中年消费5万元以上的用户人数，同比增长35%；年消费1-5万元用户人数，同比增长26%。天猫运动户外行业中，冲锋衣、运动羽绒服、运动鞋三个品类，呈现出明显的价格带增速变化，高价格带购买人群增长明显。今年天猫双11期间，淘宝将百亿补贴升级为了“百亿超级补贴”，瞄准“全网底价”。根据平台数据，截至11月3日，淘宝“百亿超级补贴”订单量超过1亿单，同比高速增长，带动运动户外等行业成交额同比增长超350%，服饰增长超100%。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登。 黄金珠宝板块：根据黄金珠宝公司披露的2024年3季报，产品以投资黄金为主的菜百股份、线上渠道持续发力的曼卡龙3季度营收实现正增长，潮宏基营收小幅下滑，以传统批发模式为主的老凤祥、周大生，受到加盟商进货意愿低迷影响，营收较为承压。根据中国黄金协会发布的国内黄金首饰消费数据，3季度国内黄金首饰延续低迷态势，我们预计十一假期至今，终端降幅有所收窄。本周，伴随美国大选落地，金价有所回调，上金所AU9999黄金现货收盘价为612.85元/克，环比下降1.8%。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐凭借产品设计核心竞争优势实现人群破圈、下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大生。 风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【公司评论】隆基绿能(601012.SH)：隆基绿能三季报点评-三季度环比减亏，HPBC二代产品放量在即 肖索 xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收585.9亿元，同比-37.7%；实现归母净利润-65.0亿元，同比-155.6%。其中，Q3实现营收200.6亿元，同比-31.9%，环比-3.8%；实现归母净利润-12.6亿元，同比-150.1%，环比+56.4%。 事件点评 Q3毛利率环比改善，出货环比提升。2024年Q3，公司实现销售毛利率8.6%，环比+2.0pct。2024年前三季度，公司实现硅片出货量82.8GW（对外销售35.03GW）；电池对外销售4.16GW；组件出货量51.23GW，同比+17.7%。Q3单季度，公司实现硅片出货量38.4GW，环比+116.7%；电池对外销售1.5GW；组件出货量19.9GW，环比+7.8%。 BC技术领先布局，稳步推进HPBC二代产能建设。凭借深厚的技术积累和先进的智能制造优势，公司高效HPBC 2.0技术持续突破，电池量产效率达到26.6%。公司推出了出集中式Hi-MO 9组件和分布式Hi-MO X10组件产品，最高量产功率达670W，组件量产效率最高达24.8%，发电性能、可靠性等技术性能均大幅领先行业。公司稳步推进HPBC二代产能建设，2024年前三季度BC组件销量13.77GW；2025年公司将力争出货30GW的BC二代产品。 投资建议 行业供需错配，光伏各环节产品价格显著下跌，拖累公司阶段性业绩亏损，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为-0.99/0.76/1.17，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE分别为-19.4/25.2/16.4，考虑到公司作为龙头企业，坚持差异化竞争，BC新技术产品行业领先，且不断深化全球化产能布局，维持“买入-B”评级。 风险提示：海内外政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。 【山证新材料】梅花生物2024年三季报点评——味精价格下行拖累三季度业绩，关注苏、赖价格上涨 冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收186.81亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%；其中，2024年第三季度，公司实现营收60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降33.96%，环比下降27.78%。毛利率为17.65%，同比下降0.83pct，环比下降2.03pct；净利率为8.64pct，同比下降2.74pct，环比下降3.09pct。 事件点评 三季度氨基酸景气上行，苏氨酸及98.5%赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯，2024年第三季度苏氨酸，98.5%赖氨酸，70%赖氨酸均价分别为10.86、10.63、5.29元/公斤，同比-4.57%、+7.50%、-15.02%，环比+5.42%、+2.07%、-2.52%。苏、赖氨酸海外需求强劲。第三季度国内赖氨酸出口量为26.72万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%；赖氨酸出口均价为0.93万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%。第三季度国内苏氨酸出口量为17.17万吨，同比增长11.86%，环比下降3.31%。截止2024年11月6日，四季度国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96元/公斤，相比三季度均价分别为+1.15、+0.42、-0.31元/公斤。 味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩。三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但由于味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，导致营收及毛利率承压。 长期坚持高分红、高回购回报股东。公司上市以来累计分红108.47亿元，上市以来平均分红率为52.77%。10月以来公司披露回购计划，回购金额不低于人民币3亿元，不超过人民币5亿元。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为9.5/8.6/7.9倍。长期看，公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位，持续分红回购汇报股东，短期看，赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险，例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。 【山证新材料】安迪苏2024年三季报点评——蛋氨酸销售增长强劲，运营效率提升显著 冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收113.76亿元，同比增长18.32%，实现归母净利润10.03亿元，同比增长3016%。第三季度公司实现营收41.25亿元，同比增长25.23%，环比增长9.28%。实现归母净利润3.96亿元，同比增长683.55%，环比增长19.65%。毛利率为29.21%，同比提升12.61pct，环比下降1.59pct；净利率为9.63pct，同比提升11.69pct，环比提升0.85pct。 事件点评 蛋氨酸业务强劲增长。公司第三季度蛋氨酸营业收入同比增长31%，毛利同比增长296%，液体蛋氨酸受益于渗透率提升，销售创单季记录，固体蛋氨酸销售实现双位数同比增长。南京工厂和法国鲁西永工厂创单季产量记录。价格方面，根据Wind，2024年第三季度国内蛋氨酸均价为20.69元/kg，同比增长15.8%，环比下降4.37%，环比略有下跌，但中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。此外，公司福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂施工持续推进；维生素A和维生素E在三季度末价格反弹，对提升维生素业务盈利水平有积极影响。公司维生素A生产单元的降本增效计划进展顺利。 特种产品第三季度营收同比增长10%，毛利同比增长20%。单胃产品和水产品销售强劲。公司欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已完成，目前正处于产能爬坡阶段。南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目计划于2024年年底前完成机械竣工。 公司运营效率提升显著。公司积极实施运营效率提升计划，2024年经常性成本开支缩减总额预计达到1.78亿元，成本竞争力有望提升。同时公司永久关闭法国科芒特里工厂固体蛋氨酸生产线，推出维生素A生产效率优化项目以及高效开展南京工厂卓越运营项目。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收149.03/162.73/175.49亿元，同比增长13.0%/9.2%/7.8%；实现归母净利润13.72/15.54/16.72亿元，同比增长2529.4%/13.3%/7.6%，对应EPS分别为0.51/0.58/0.62元，PE为22.6/20.0/18.6倍。公司作为蛋氨酸领域的头部企业，受益于液体蛋氨酸渗透率提升，同时加快特种产品业务发展，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 饲料行业需求下滑风险：公司产品主要面向养殖业，若未来养殖业需求下降，将会对公司的业绩产生负面影响。产品价格下滑风险：蛋氨酸价格受市场供需、原材料成本影响，若蛋氨酸价格出现大幅下跌，将会影响公司的盈利能力。竞争加剧的风险：行业新增产能投放过快可能导致市场竞争加剧，影响公司市场份额。商誉减值的风险。 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001 报告发布日期：2024年11月12日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）