投顾谈期权 | 一波未平一波起,不确定中寻确定

（以下内容从光大证券《投顾谈期权 | 一波未平一波起,不确定中寻确定》研报附件原文摘录）
　　行情回顾 9月24日在一行一局一会发布的一系列重磅利好政策刺激下，投资者做多情绪骤然浓烈，A股市场迎来了惊天逆转大反弹，多个指数单周涨幅创历史记录。其中创业板、科创50、北证50、深成指单日涨幅均创历史记录，两市成交量也创单日3.5万亿历史新高，券商股更是连续2天全线涨停，自此924行情正式启动。 期权市场方面，随着924行情启动，在波动率飙升创历史新高的背景下，期权认购合约迎来了持续暴涨，单日认购合约暴涨424倍再创期权涨幅历史记录，甚至出现单日没有虚值认购合约的现象。 之所以出现如此涨幅巨大的合约，除了标的本身短时间暴涨之外，更重要的是期权市场波动率的助推。924行情启动以来，期权各指数标的波动率均飙升至历史高位甚至创出历史新高，除上证50外，其余指数如创业板、沪深300、中证500、深100、科创50波动率均创出历史新高，而期权合约方面也随即出现较往日高达几倍甚至十倍以上的大幅溢价，虽然自10月18日以来，波动率整体再度有所回落，但是目前仍处于高位，且韧性十足，导致现阶段期权合约价格仍普遍高估。另外，本轮波动率上涨是因标的指数上涨而上涨，呈正相关关系，也就意味着后市如果无法继续维持高涨的做多情绪，则波动率会逐步回落，且回落幅度巨大。 与此同时，恰好目前超级周几大事件均已落地，短期内市场暂无重大的政策预期，特别是上周五市场一度冲高时，波动率无法跟随反弹，反而逐级回落，是一个比较明显的信号。众所周知，股票期权有别于其他投资工具的一个重要优势，就是可以进行波动率交易，对于稳健的投资者来说，就可以择机进行带有方向性的双卖宽跨策略建仓，尽管后市涨跌路径存在较大不确定性，但是波动率的均值回归是比较确定的，此时用期权建仓布局安全性更高。 做空波动策略简介 双卖策略是指同时卖出相同标的、相同到期日的认购和认沽合约，其中认购合约的行权价更高，如图所示，只要标的不超过一定区间，该策略即可盈利，所以双卖适用于市场波动不大，预期后市波动率下降的行情。 带有方向性的双卖宽跨策略，是在中性的宽跨策略上延申而来，即在行权价选择上有一边更接近虚值合约，除了可以应对标的指数震荡上涨所带来的DELTA收益外，还可以获取波动率下降所带来的丰厚收益，特别是当下波动率仍处在历史较高分位上，策略整体性价比较高。 图1：双卖策略盈亏图 假设投资者持有震荡偏多的市场预期，在合约的行权价选择上，可以考虑12月份的最虚值认购合约以及本次924行情启动时各指数标的对应的点位，以50ETF为例，卖出12月上证50ETF认购3400和12月上证50ETF认沽2550。 图2：上证50ETF合约T型报价图 以11月8日收盘价为例，从损益表里可以看到，12月份合约到期时，上证50ETF的收盘点位只要在2.508—3.442之间，该策略都可以获得正收益，而当上证50ETF收盘点位在2.55—3.40时，收益达到最大化422元。只有当上证50ETF跌破2.508或者突破3.442的时候，才面临亏损。 表1：上证50ETF双卖策略盈亏情况 图3：上证50ETF双卖策略盈亏图 带有方向性的双买宽跨策略一般适合在市场经过一轮大涨大跌后，波动率飙升至高位，且开始掉头转向的时候建仓，它的构建和调整需要考虑多个因素，包括投资目标、风险承受能力、市场预期以及期权合约的特点和价格等。在实际应用中，投资者需要进行市场分析，确定标的资产的价格波动范围，选择合适的行权价和到期日。同时，需要严格控制风险，并根据市场变化及时调整策略。 小结 在市场波动率飙升至高位，回落概率较大时，善用期权方向性双卖策略，可以在不确定的市场环境中赚取降波的确定收益。然而，作为卖方，投资者必须时刻警惕行情大幅波动可能带来的追保风险。市场的每一次波动都可能是一次机会，关键在于如何把握。换个角度看市场，善用期权策略，助力投资稳健前行！ 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于WIND客户端。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者洪炎彬 （S0930615050022） 阳光期权团队成员，东莞分公司石龙营业部投资顾问，《指针》期权投顾产品主理人。上交所十佳金牌期权投顾、高级期权策略顾问，擅长结合市场节奏制定期权策略，特别在投资者实战指导方面有丰富经验。 带你进入投资新世界 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：付银娣 校对审核：陈力金天 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

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