【PPT】华泰 | 图说周期第五期:美国大选、中国财政影响及年度展望系列

（以下内容从华泰证券《【PPT】华泰 | 图说周期第五期:美国大选、中国财政影响及年度展望系列》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 本期要点 1．美国大选基本尘埃落定，现实版特朗普交易拉开帷幕 上周美国大选基本尘埃落定，总体而言，共和党呈“横扫”之势。首先，特朗普以较大优势赢得总统选举，同时，共和党赢得参议院多数席位，虽然还有一票未定，但最后所得席位应该处于此前预测区间较高端。众议院选举点票流程仍在进行，共和党暂时领先。11月6日后，“现实版”特朗普交易拉开帷幕，体现为美债利率与美元指数同时攀升、欧元和人民币等走弱，美股走强，数字货币急速上涨，但黄金和石油价格有所回撤。我们认为，“特朗普”交易的内涵可能比目前的市场共识更为复杂，“特朗普新政”推行的顺序可能为 “去监管、收紧移民→促成战争停火/降级、降油价→关税和其他政策”。由此，不排除基本面的变化可能和目前市场高（表观）通胀，收益率曲线陡峭化等共识有所错位。 2. 中国人大常委会发布会：化债落地，但财政政策仍“守土有责” 上周五，人大常委会发布会主要聚焦化债。其中，中央财政认定的地方隐性债务余额仅14.3万亿元，占地方平台超过100万亿总债务的一小部分。发布会的主要增量政策是宣布2万亿X3年的隐债置换计划，这一数额处于市场预期的低端。此外，发布会同时预告延续此前已在执行的存量政策、即每年8000亿专项债用于置换。并（继10月12日财政部发布会后）再度预告了明年中央扩大赤字以及降低地产相关税收的计划。考虑到财政认证的隐性债务总额不高，且2X3+0.8X5=10万亿的化债计划，叠加2万亿棚改隐债延期（至2029年）归还等一系列政策已“化解”其中大部分“存量”。所以，此后的增量置换计划可能暂时有限。如果土地市场持续低迷，则化债计划虽然有利于地方政府现金流回升，但对补充财政收入、提振财政支出（逆周期调控）的效果可能较为有限。 3. 商品市场交易美国预期和（中国）现实？ 9.24后一系列政策带来的经济活动“脉冲”在10月底后有所回落，大部分高频指标有所回撤，但一线地产和出口需求的高频指标仍然走势坚挺。人大常委会发布会后，大宗商品价格总体回撤。同时，随着（美国）数字货币监管放松的预期升温，比特币大幅上涨、突破8万美元大关，短期对黄金头寸也产生了一定的分流效果。 4. 抢出口对商品价格影响大于股权资产 除了中国高频数据、尤其是地产和消费相关的高频数据外，我们关注美元和美债利率持续上升的走势对风险资产价格的可能压制效果。此外，关注“抢出口”对商品短期需求的影响。值得注意的是，虽然抢出口的短期行为，对长久期资产价格影响甚微（甚至长期的悲观预期可能压制估值），但真实的商品需求可能对个别品类的价格有提振效果。 5. 宏观和各行业年度展望一览 宏观：《内需温和回升，外围波动加大》、《两种大选结果下美国经济走势》； 金属：《2025年中正平和，静待新周期》；油气化工：《中上游压力仍存，下游或率先修复》；新能源转型：《多维解决消纳问题，新能源迈入2.0时代》；建材：《化债风起，供给变革》。 目录 1、本期要点 2、11月12日-11月24日国内外关键宏观数据及事件一览 3、全球宏观：联储降息和美国大选均尘埃落定 4、中国宏观: 分解财政政策目前的增量 5、美元、利率及资金流向: 特朗普交易第一弹：美元美股和数字货币走强、利率上升 6、海内外大宗商品价格走势一览：交易回归基本面，数字货币暂时分流黄金 7、黑色及有色金属：回归基本面，逢低配置 8、石油化工：原油下行拐点将近，出口支撑化工品需求 9、煤矿及绿色能源：以量增为锚，对冲能源价格波动 10、建筑材料：化债落地缓释风险，供给收缩推升价格 11、农产品：粮价添变数，关注25年农业三条主线 主要内容 风险提示 美联储降息幅度低于预期，国内稳增长政策力度及效果不及预期。 文章来源 《内需温和回升，外围波动加大》，2024/11/4 《两种大选结果下美国经济走势》，2024/11/5 《2025年中正平和，静待新周期》，2024/11/6 《化债风起，供给变革》，2024/11/5 《中上游压力仍存，下游或率先修复》，2024/11/2 《多维解决消纳问题，新能源迈入2.0时代》，2024/10/25 易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263 李斌 研究员 SAC No.S0570517050001 | SFC BPN269 庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 | SFC BQZ933 刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 | SFC AVM464 方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 | SFC BPW811 熊承慧 研究员 SAC No.S0570522120004 | SFC BPK020 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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