宏观专题 | 班长选择完毕!接下来把目光放在哪?

（以下内容从天风国际证券《宏观专题 | 班长选择完毕!接下来把目光放在哪?》研报附件原文摘录）
　　近期美国大选结果已经落地，川普历史性地同时拿下了选举人团票和普选票，并且很有可能同时控制国会、参议院和众议院，成为绝对实权政府，在这个背景下，市场开始交易「60%关税」的鬼故事。随着川普胜选概率的持续增加CNH开始快速走弱。 图片来源于：萝卜投研 现在市场关注的焦点，开始逐渐转移到了中国这边，看他能否拿出足够强劲的对冲政策工具。如果美国对中国商品的有效关税增加20个百分点(目前为10%)，高盛经济团队认为中国很可能会提供额外刺激政策用以对冲部分关税影响，这将导致汇率贬值至7.5，甚至有可能给GDP增速带来20个基点的损失。 图片来源于：高盛 对资本市场来说，这将导致MSCI China 指数的EPS增速下降~5个百分点，并且同时，由于关税大棒导致的市场份额减少和汇率损失，将导致偏向于出口的公司利润受到影响，并加速其产能出海的速度。随着川普赌盘胜选概率上行，拥有较大中美贸易敞口的公司出现了明显的走弱趋势。 图片来源于：高盛 在川普当选的情况下，假设他推动美中有效关税增加20个基点，而中国的额外财政刺激政策仅能对冲50%影响，那预计将导致MSCIChina的公允价值相对基准场景出现10%的降幅。如果川普推动美中有效关税增加60个基点，而中国未能提供额外财政刺激政策，则将导致MSCI China指数的公允价值出现~30%的相对降幅、14%的绝对降幅。但高盛也强调，根据近期高层的明确表态，以及央行、证监会等部门，这一情况基本不可能出现。 图片来源于：高盛 当然也有不少人表示，考虑到政策博弈带来的不确定风险，是否应当短期战术减仓来调整压力？其实不必，因为目前外资们的情绪已经冷却，而中国散户情绪仍然还有升温空间，市场整体下行空间有限。高盛经纪服务数据显示，处于对宏观超级周风险的规避，对冲基金已经平掉了9月24日以来的80%仓位，目前其净风险敞口已经接近5月份水平， 图片来源于：高盛 所以在这个背景下，高盛维持对中国资产的看好。而且，由于大A相对于H，对国内政策变化、散户情绪变化更加敏感，因此更加看好大A资产。在行业板块方面，由于互联网板块的业绩韧性，以及消费、金融板块的顺周期特点，看好上述板块的超额收益表现。此外，考虑到小盘股对散户情绪的变化更加敏感，看好小盘股。 图片来源于：高盛 总体的来说，美国大选结果已经落地，川普历史性地同时拿下了选举人团票和普选票，而且很有可能同时控制国会、参议院和众议院，成为绝对实权政府。在这个背景下，市场开始交易「60%关税」的故事。高盛认为，考虑到当局明确的政策立场，后续关注的焦点应是G2的政策博弈情况。相对来说，由于东大经济仍处于谷底，而当局刺激经济意愿较强，看好东大资产的战略配置价值。并且由于大A相对于H，对中国政策变化、散户情绪变化更加敏感，看好大A资产，尤其是盈利表现较强的互联网板块和顺周期的消费、非银金融板块。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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