【开源食饮】季末政策刺激催化,食品饮料持仓仍在低位——行业点评

（以下内容从开源证券《【开源食饮】季末政策刺激催化,食品饮料持仓仍在低位——行业点评》研报附件原文摘录）
　　2024Q3全市场基金重仓食品饮料比例小幅回升，主动权益基金减配食品饮料 从基金重仓持股情况来看，2024Q3食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2024Q2的11.0%回升至11.3%水平，环比回升0.3pct，仍处于近年来偏低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2024Q3食品饮料配置比例为8.2%，和2024Q2的8.6%相比，下降0.4pct，说明三季度主动基金减少食品饮料配置。三季度末中央政治会议发布刺激经济政策，货币及财政政策齐发力，市场对宏观经济预期回暖，表现为国庆节前最后一周市场大盘升温，食品饮料前期回调较多，获得众多资金青睐，当周板块估值大幅提升。进入10月以来随着中秋国庆白酒消费不及预期，食品饮料股价出现回调。我们预判四季度末食品饮料持仓情况可能会有环比回落。 基金持有数量普遍回升，基金持股总体加仓 （1）从全市场基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2024Q3相比2024Q2整体的持仓数量增多，基金三季度普遍加配食品饮料公司。（2）食品饮料2024Q3持股市值环比2024Q2提升22.6%，有基金总体加仓原因，更多是由于三季度末板块股价有所回升。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金分化配置食品饮料是普遍性行为，且加减仓的偏好也基本一致。 基金十大重仓股中食品饮料维持2席 观测2024Q3市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料席位维持两席：贵州茅台、五粮液。十大重仓股中消费公司占有三席（除食品饮料公司外，还有家电行业的美的集团）。相比于2024Q2的基金十大重仓股中，三季度立讯精密、迈瑞医疗跌出前十，中国平安、比亚迪作为新增公司入选。 投资建议：预期反转，低位布局 食品饮料板块三季度前期板块持续向下调整，三季度消费偏淡，消费数据指标如CPI、社零数据等均未有强劲表现，终端需求也在低位运行，核心仍是商务消费复苏不及预期，以及居民消费力有待提升。国庆节前随着中央政治局会议召开，经济刺激政策引发催化，宏观经济中期预期转向，带动食品饮料行业板块估值大幅提升。但从基本面来看，中秋国庆节日整体消费表现较弱，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生转变，当前行业仍面临有效需求不足问题，如果需求切实改善，需要政策落地，对经济形成实质性刺激，进而推动经济活跃度增加与消费者消费力提升。政策传导到基本面尚需时日。我们也需冷静理解产业层面的变化，短期食品饮料公司也面临业绩修正风险。当下板块内部分化加大，龙头凭借品牌与渠道优势仍可保持稳定增长，业绩确定性与持续性较强。在短期基本面底部，中期展望乐观的背景下，食品饮料板块建议加大关注，逢低布局。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 1.2024Q3全市场小幅加配食品饮料，主动权益基金减配 2024Q3全市场基金食品饮料配置比例小幅回升。从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2024Q3食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2024Q2的11.0%回升至11.3%水平，环比回升0.3pct，仍处于近年来偏低位置。分解来看，主要是白酒重仓比例回升0.4pct。 2024Q3主动权益基金减配食品饮料。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2024Q3食品饮料配置比例为8.2%，和2024Q2的8.6%相比，下降0.4pct，说明三季度主动基金减少食品饮料配置。我们可推断出，三季度被动基金有加仓食品饮料的动作。主动权益基金的减仓行为反映出市场对于食品饮料的基本面情绪仍偏悲观。三季度市场较淡，消费需求较弱，叠加中秋节前飞天茅台酒批价受扰动下行，市场前期对于食品饮料情绪阶段性进一步走低。三季度末中央政治会议发布刺激经济政策，货币及财政政策齐发力，市场对宏观经济预期回暖，表现为国庆节前最后一周市场大盘升温，食品饮料前期回调较多，获得众多资金青睐，当周板块估值大幅提升。观察季末数据，食品饮料三季度末的仓位较二季度末有小幅回升。进入10月以来随着中秋国庆白酒消费不及预期，食品饮料股价出现回调。我们预判四季度末食品饮料持仓情况可能会有环比回落。 白酒：重仓比例环比回升，基金普遍减仓白酒。我们仍从全市场基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2024Q2的9.9%回升至2024Q3的10.3%水平，环比提升0.4pct，主要贵州茅台被增持较多。2024Q3扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为5.13%，较2024Q2还回落0.3pct。从三季度重仓白酒的持股数量来看，老白干酒、五粮液、顺鑫农业、迎驾贡酒、贵州茅台、口子窖、洋河股份等被基金增持较多；今世缘、泸州老窖、舍得酒业、伊力特、古井贡酒、山西汾酒等被基金减持（持仓变动股份数为负）。从持仓市值（金额）变化情况来看，贵州茅台、五粮液、洋河股份、迎驾贡酒、老白干酒、山西汾酒等基金持仓市值变动为正，泸州老窖、古井贡酒、今世缘、舍得酒业等基金持仓市值环比二季度均有下降。整体来看三季度白酒持仓虽有回升，但分化明显加大。 非白酒配置比例环比略有回落。2024Q3整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.03pct至1.0%水平，其中除调味品、预加工食品、零食外，其余子行业被基金不同程度减持。 啤酒配置比例回落0.02pct至0.13%水平。我们观测到青岛啤酒与燕京啤酒被基金增持，重庆啤酒被基金减持。我们判断全年啤酒销量变化不大，2025Q1可以适当关注啤酒板块。 乳制品配置比例回落0.05pct至0.22%，主要是伊利股份被基金减持较多。 调味品配置比例回升0.01pct至0.12%，主要是涪陵榨菜与海天味业被基金增持较多，其次天味食品也被基金少量增持；安琪酵母、中炬高新、千禾味业等反而被基金减仓。 软饮料配置比例回落0.01pct至0.09%，主因软饮料公司中东鹏饮料、香飘飘与承德露露被基金减仓。三季度养元饮品基金持仓比例提升。 零食配置比例略有回升0.01pct至0.07%，主要是零食企业洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子等被基金增持。 熟食配置比例基本无大变化。 2.基金持仓股份数量回升，基金持股食品饮料总体加仓 从基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2024Q3相比2024Q2整体的持仓数量增多，基金三季度普遍加配食品饮料公司。从三季报基金持仓食品饮料的股份数量变动情况来看，老白干酒、蒙牛乳业、五粮液等排名靠前，而舍得酒业、中粮家佳康、泸州老窖等基金持仓股份数量下滑较多。 从基金持股市值来看：食品饮料2024Q3持股市值环比2024Q2提升22.6%，更多是由于三季度末板块股价有所回升。从三季报持有基金持仓市值变动情况来看，基金持仓市值增加较多的包括贵州茅台、五粮液、洋河股份等；基金持仓市值减少较多的包括泸州老窖、古井贡酒、今世缘等。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金分化配置食品饮料是普遍性行为，且加减仓的偏好也基本一致。 基金十大重仓股中食品席位维持至两席。观测2024Q3市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料席位维持两席：贵州茅台、五粮液。十大重仓股中消费公司占有三席（除食品饮料公司外，还有家电行业的美的集团）。相比于2024Q2的基金十大重仓股中，三季度立讯精密、迈瑞医疗跌出前十，中国平安、比亚迪作为新增公司入选。 3.投资建议：预期反转，低位布局 食品饮料板块三季度前期板块持续向下调整，三季度消费偏淡，消费数据指标如CPI、社零数据等均未有强劲表现，终端需求也在低位运行，核心仍是商务消费复苏不及预期，以及居民消费力有待提升。国庆节前随着中央政治局会议召开，经济刺激政策引发催化，宏观经济中期预期转向，带动食品饮料行业板块估值大幅提升。但从基本面来看，中秋国庆节日整体消费表现较弱，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生转变，当前行业仍面临有效需求不足问题，如果需求切实改善，需要政策落地，对经济形成实质性刺激，进而推动经济活跃度增加与消费者消费力提升。政策传导到基本面尚需时日。我们也需冷静理解产业层面的变化，短期食品饮料公司也面临业绩修正风险。当下板块内部分化加大，龙头凭借品牌与渠道优势仍可保持稳定增长，业绩确定性与持续性较强。 白酒短期阶段来看，酒企增速可能回落，但硬着陆概率较低。当前地产酒表现较好，高端白酒压力显现，次高端白酒压力较大。中期阶段随着经济政策落地见效，白酒需求复苏，有望继续助推板块弹性显现。在短期基本面底部，中期展望乐观的背景下，白酒建议逢低布局，关注标的包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等。 大众品方面，首推零食板块，零食行业仍有红利，渗透率与集中度仍有提升空间，零食量贩模式仍在发展，目前看仍是大众品板块中成长性较好的子行业。同时头部零食企业开启出海战略，可能推动板块整体战略转向，进一步打开长期成长空间。推荐标的包括甘源食品、劲仔食品、盐津铺子等。第二，可以关注餐饮供应链，包括调味品与速冻食品，前期受到餐饮需求不振的影响较大，经济活跃度提升后，餐饮也会随之复苏，相应的产业链也会迎来修复。推荐标的是海天味业、中炬高新等。第三，可以关注啤酒板块的复苏机会。年内啤酒受到天气影响，销量低于预期，往2025年展望，在低基数的背景下，餐饮大概率复苏，也会对啤酒销量产生催化，同时啤酒行业结构升级仍在持续，推荐关注青岛啤酒、华润啤酒等。第四，可以关注乳制品行业的投资机会。年内牛奶需求下移叠加原奶供给充足，乳制品承压较多，龙头乳企报表中也有负面体现。目前渠道库存已有改善，我们期待2025年原奶供需反转带来的行业向上的周期性机会。 4.风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.11.10 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790521060002 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790524040001 方一苇：18905633299 证书编号：S0790524030001 张恒玮：19117250984 证书编号：S0790524010001 张思敏：15801790938 证书编号：S0790123070080 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 分析师承诺 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