交易的还是政策预期

（以下内容从开源证券《交易的还是政策预期》研报附件原文摘录）
　　国元·总量：杨为敩 投资要点—— 1、财政部明确将新增6万亿专项债务限额用于隐债置换，一次报批，分三年实施。截止目前，地方政府的广义负债同比增加8.3%，比去年继续下滑6个百分点，一年2万亿的增量额度，相当于5个百分点左右，这个设计更多是托稳。 2、但目前的基建增长速度是高于去年的，所以地方政府为了稳定资产负债表的结构，6万亿能形成的实物量应该有限。 3、从党纲能看到的是，现在的共和党已经深深打上了特朗普的烙印，特朗普2.0时代的政策，可能比特朗普1.0来得更急。但特朗普是把双刃剑，特朗普执行的“新孤立主义”不利于增长，但鸽派的政策会利于通胀。 4、在美国资产上，美债跌得有点早，特朗普即使能全盘决定政策，其所实现的通胀也会从加快放水开始，所以就目前10Y美债4.3%的收益率来看，是个理想的介入机会。 5、如果美国加速放水的话，美元的贬值可能会带来一轮PPI的回弹，这个趋势是有利于我们风险资产的，但如果工业产能利用率提不上去的话，这个效果可能最多像2012~2013年，也就是不具备明显的交易价值。 6、我们创造通胀的能力更多是靠地产。目前看，地产销售的同比跌幅明显收窄，这应该跟开发商集中推盘有关，但从二手房的房价看，地产的热度是否有实质性上升，还需要一个观察时间。 7、美联储降息25bp，这个虽然符合预期，但美联储的缩表速度在进一步加快，美联储的扭曲操作还在维续，后面即使特朗普上台，这个操作也有相当大的维续可能，低利率是“制造业回流”的有利铺垫，但美国经济的韧性也许会下降，照此来看的话，至少人民币汇率的压力会减少。 8、目前来讲，市场交易的还是对政策的预期，如果要保持当前资产风格，对政策底线的评估非常重要。如果政策还是循序渐进风格的话，这个事情会有充足的观察窗口，我们可以走一步看一步，但在政策底线和经济的交汇点之前，占优资产应该还是利率债，对权益市场来说，这轮情绪二次磨顶的节奏，交易决策可能要更多依赖于技术面。 投资建议—— 1、 宏观经济：关注已有政策的落地效果与未来的增量政策。 2、 资产配置：周期意义下，利率债依然是占优资产。 3、 权益市场：关注风险偏好与企业业绩之间的匹配问题。 4、 利率债：利率债熊市应该还没到正式开启的时点，建议随跌随买。 5、 信用债：城投债可以在风控允许的范畴内下潜信用，目前的政策支撑力度已经非常明确，地产挖掘还需要谨慎。 6、商品市场：在目前位置，商品可能会涨跌互现，可以阶段性关注原油的做多机会。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 ? 证券研究报告：《市场交易的还是政策预期》 ? 对外发布时间：2024年11月10日 ? 本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001

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